2012年3季度业绩符合预期 公司前3季度收入334.8亿元,同比增长0.6%;实现净利润87.5亿,同比下滑4.g%,对应每股收益0.41元。三季度每股收益0.18元,同比下滑lO.g%,环比回升1.5%,符合预期。 正面: 财务费用持续下降:偿还短期借款和债券到期使得公司三季度财务费用下降41%至1.98亿元,较二季度2.25亿元的水平均有进一步提升。 管理费用压缩明显:在营业成本增大的情况下,公司有效压缩管理成本,同比下降12.g%至6.67亿元。 负面: 朔黄铁路投资收益下滑15.6%:我们预计3季度朔黄线运量与去年同期持平,但成本压力使得盈利出现双位数下滑。 发展趋势 大秦线运量企稳,需求出现持续复苏但反弹动能仍显不足。 需求方面,短期运量企稳趋势可以持续(秦皇岛煤炭下水量平稳),中期存在反弹的机会(钢铁建材用电需求回升);库存方面,煤炭流通商库存压力明显释放(秦皇岛库存历史低位),但终端压力仍然较大(电厂库存历史高位),因此大秦运量已经具备企稳基础但短期反弹的信号仍不明确。 进口煤替代风险,更多是中期风险,如果国内外煤炭价差继续扩大,将存在影响大秦线明年1季度运量的可能性。 下调2012/2013年盈利预测4%至0.76元和0.80元。出于保守起见,我们下调大秦线全年运量预测1000万吨至4.2亿吨,仍然维持朔黄线全年1.9亿吨的运量预测,并将大秦四季度将会发行的不超过70亿公司债考虑到盈利预测中,下调2012/2013每股盈利预测4%至0.76元和0.80元。 中期分流风险有限,预计2013-2015年盈利仍有5-10%增长。考虑到大秦本线、太原局资产和朔黄线运量均有一定的提升空间,同时大秦线特殊运价上调可能性逐步提高,我们预计未来3年公司盈利增速仍有较高单位数增长的机会。 估值与建议 小幅下调盈利预测后,我们相应下调2012年末DCF估值至7.87元。公司当前股价对应2012年7.9倍市盈率和6.3%的分红收益率,配置价值依然明确,维持“推荐”的投资评级不变。

投资亮点: 我们首次覆盖中联重科(1157.HK),并给予“推荐”评级。未来12个月目标价为23.0港币,隐含25%的上涨空间。 1)中联重科是综合化、国际化的大型高端装备制造商,是中国工程机械工业的摇篮,以2009年销售额计算,公司是全球第十大、中国第二大工程机械制造商; 2)对于目前市场上的担忧我们持乐观态度:1)尽管2010年基数较高,2011年全行业仍能保持15%-20%的稳定增长;2)产能的快速扩张在2013年以前并不会带来产能过剩问题;3)在宏观经济调控的背景下,大型工程机械公司具备更强的适应能力; 3)潜在的股价上涨动力来自:3月份两会召开,国家及各部委公告十二五规划,增强市场对其长期增长的信心;相比于2010年,今年春节相对较早,意味着春节后采购高峰有望提前到来;海外市场回暖力度好于预期; 盈利预测: 我们预计,公司2010、2011、2012年净利润分别为43.1、59.6和72.9亿元,同比增速分别为76.0%、38.5%和22.2%,对应每股收益分别为0.73、1.01和1.23元。 估值与建议: 鉴于中联在国内市场的高增长和海外市场的快速扩张,我们认为相比于国际可比公司,中联应该享有溢价。 我们首次覆盖中联重科H股,给予“推荐”评级,未来12个月目标价为23.0港币,隐含25%的上升空间,对应2011年18.5倍PE。相比国际可比公司享有10%的溢价空间。 当前股价下,对应中联重科A股2010、2011年市盈率分别为18.4、13.3倍,估值偏低,维持“推荐”评级。 风险: 宏观经济周期波动风险、国际市场复苏低于预期、原材料大幅上涨带来成本上升压力等

公司近况: 非公开增发顺利完成:1月20日,柳工公告完成增发,发行价格30元,发行股数1亿股,募集资金30亿元,募集资金将主要用于投资年产10,000台的工程机械项目、大吨位汽车/履带起重机、液压元件研发制造基地等项目; 波兰收购项目取得新进展:1月27日,公司公告与波兰HSW公司签订了初步收购协议,柳工以2.28-6.05亿元的价格收购HSW公司下属工程机械事业部(DivisionI)及旗下全资子公司Dressta100%的股权,交易标的2010年9月30日净资产折合人民币约2.25亿元,对应收购PB为1.01~2.69倍。 评论: 1)募集资金用于核心产品产能扩张,助力长期发展。我们认为,柳工作为装载机行业的龙头,此次募集资金用于挖掘机、起重机、液压元件等产品的产能扩张,有助于弥补其过去依赖单一产品的不足,增强综合竞争力,最终向国内及全球行业龙头迈进; 2)收购的战略意义大于实际业绩影响。我们认为,短期内,此项收购涉及的资金规模及利润贡献都相对较小;但是,通过收购,柳工可以获得HSW的知识产权和商标,并以此为平台在欧洲市场建立高效的研发、采购、生产、营销及配件服务网络,将东欧市场建设成柳工第二本土市场,有助于其加速推进国际化战略进程。 3)增发摊薄每股盈利。完成增发后,公司股本增厚15.4%,从而摊薄每股盈利13.3%,对应2010、2011年EPS分别为2.13和2.71元; 估值与建议: 前期受宏观调控不确定性影响,公司股价从高点回调20%,当前股价下,公司对应2010、2011年PE分别为15.3和12.0倍,估值相对较低,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。 我们认为,一季度末工程机械有望再度跑赢大盘,理由包括:1)3月初两会召开公告各部委十二五投资规划,将增强市场对工程机械长期发展的信心;2)2011年春节较早,年后采购高峰有望提前到来;3)2010年部分公司业绩存在超预期的可能;4)主要龙头公司二季度存在融资需求,业绩释放动力较强。