光大银行公布2012年三季报,前三季度实现归属于母公司股东的净利润190.33亿元,同比增长34.67%,三季度实现61.13亿元,环比增长0.86%。 同比增长(+34.67%)主要来自于生息资产规模、净息差、手续费及佣金净收入和成本收入比降低的贡献。生息资产(同比+30.60%)贡献22.25%的增长;净息差(同比+11BP)贡献4.17%的增长;手续费及佣金净收入(同比+24.81%)贡献3.92%的增长;成本收入比同比下降2.15个百分点至27.92%,贡献4.50%的增长;累计信用成本0.48%上升0.12个百分点,拉低了1.66%的增长。 环比增速(+0.86%),净息差、手续费及佣金收入环比均下降较多,主要依靠信用成本降低、成本收入比下降、生息资产规模扩大贡献利润。净息差(环比-17BP)贡献-5.65%的增长;手续费及佣金净收入(环比-29.38%)贡献-4.70%的增长;单季信用成本环比从0.65%降至0.38%,贡献6.53%的增长;成本收入比27.54%,环比下降2.70个百分点,贡献3.59%的增长;生息资产(环比+4.28%)贡献2.29%的增长。 不良余额环比继续上升,增幅有所扩大。不良贷款延续上升态势,不良贷款余额69.80亿,比年初增加12.46亿,环比增加7.26亿,环比增幅11.61%,比二季度的4.22%大幅上升;不良率为0.70%,比年初上升6BP,环比上升6BP,资产质量的趋势值得关注。拨备计提力度较二季度降低,单季度信用成本0.38%,环比下降0.27个百分点。 维持“推荐”的投资评级。光大银行IPO以来,盈利能力有所提升,保持了较快的增长,但业务结构无明显特色、A股IPO融资不多,H股发行推迟,资本压力较大,需要关注H股的发行进度。考虑H股发行,预测2012-2014年每股盈利为0.41元、0.48元、0.56元,目标价3元。

依托现有优势,提出“四化一行”战略目标。未来五年规划定位于专业化、综合化、国际化、特色化,成为走在中外银行竞争前列的一流商业银行。财务目标是效益保持中型商业银行前三位,资产质量优于同业水平,规模保持在中型银行前三位,业务和盈利结构不断改善,资本运作高效到位。 改善客户结构和业务结构,提升风险偏好,向高收益客户转移。以对公业务为支撑点,重点发展供应链金融、国际结算、资金资本交易、投行、支付与现金管理,对私业务为新型增长点、大力发展中间业务。公司客户向下游中小型客户发展,目标客户结构大企业20%、中型40%、小型40%,零售客户向上游高端发展。 供应链金融处于国内领先水平,是改善客户结构的着力点。已在汽车金融、钢铁金融等领域形成优势。依托于现有的核心大客户,拓展上下游企业和终端客户,是利用现有客户资源,改善业务结构和客户结构的最优选择。 净息差将在高位保持稳定,明年信贷增长将有所改善,资产质量保持稳定,严控房地产贷款和平台贷款,平台贷三季度压缩216亿。 给予“推荐”的投资评级。中信银行比较专注于对公业务,在中型银行里其公司业务一直具有优势,盈利能力较强,这也造就了其上市以来快速的规模扩张和高增长,但业务和收入结构转型的相对滞后,以及拨贷比(9月末1.49%)达标压力,是压制其估值的主要因素。预测11-13年EPS分别为0.61、0.74和0.91元,目标价5元,对应11年1.3倍PB。

光大银行公布2011年三季报,前三季度实现归属母公司股东净利润141.33亿,同比增长40.51%,其中三季度实现归属母公司股东净利润49.22亿,环比增长13.21%。 影响同比业绩的正面因素:累计净息差持续上行,同比扩大29BP;贷款增长较快,同比增长17.70%,生息资产同比增长11.75%;手续费及佣金净收入的同比增长43.84%;成本收入比同比下降5.32个百分点至30.06%。影响同比业绩的负面因素:投资收益同比大幅下降96.28%,公允价值变动净损失同比增加206.60%。 影响环比业绩的正面因素:单季净息差扭转二季度下滑趋势,三季度单季度净息差2.57%,环比扩大14BP;三季度信用成本仅0.01%,环比降幅明显达,贡献相当部分环比增长。影响环比业绩的负面因素:受市场影响和投资期限调整,其它非利息收入环比下滑378.6%;同业资产和债券投资环比有所收缩,买入返售资产环比下降13.10%,债券投资环比下降9.14%,贷款增速放缓,生息资产环比下降0.03%;手续费及佣金净收入的环比下滑18.03%;单季度成本收入比环比上升1.88个百分点至31.34%。 净息差扩大,虽然有同业资产收缩引起的计算的试点效应,有高估成分,但仍算表现不错。累计净息差持续扩大,同比扩大29BP,单季净息差环比扩大14BP,扭转了二季度单季净息差下滑的势头,这里面虽有由于同业资产的在三季度大幅度被动减少,期初期末平均余额计算的净息差依赖于时点数据的缺陷被放大,存在高估的因素,但也体现了加息和贷款定价提升的效果,符合我们中报点评的判断,预计四季度净息差将维持在高位。 不良继续双降,三季度拨备计提大幅降低,贡献利润,拨贷比下降至至2.35%。不良贷款余额55.99亿,不良贷款率0.65%,环比减少1.12亿和2BP,拨备大幅降低,三季度信用成本仅0.01%,拨贷比降至2.35%,由于拨贷比还属于较高水平仍有,反哺利润的空间。 核心资本充足率和资本充足率环比分别提升0.18和0.11个百分点,但仍面临补充压力。 维持“推荐”的投资评级。IPO后规模维持较快扩张,步入快速增长通道,但IPO融资本来就不多,面临资本补充压力,H股发行进展也不顺利,随着限售股的解禁,小盘股溢价消失,三季报拨备贡献的利润也显得不太坚实,估值难以获得大的提升。考虑H股发行,预测公司11-13年每股盈利为0.32、0.40、0.48元。 风险提示:H股发行规模缩水甚至失败;宏观经济和利率市场化风险

兴业银行公布2011年三季报,前三季度实现归属母公司股东净利润187.88亿,同比增长38.19%,其中三季度实现归属母公司股东净利润65.56亿,环比下降6.49%,基本符合预期。 影响同比业绩的正面因素:生息资产规模同比增长15.31%,其中贷款同比增长16.08%;净息差同比扩大5BP;手续费及佣金净收入的同比大幅增长72.43%;成本控制有效,成本收入比29.78%同比下降2.27个百分点;信用成本仍在低位,前三季度为0.17%。影响同比业绩的负面因素:受准备金政策调整及市场环境影响,同业业务规模有所压缩;负债成本上升较快。 影响环比业绩的正面因素:贷款余额环比增长3.11%,存款余额环比增长3.59%,在同业中表现较好。影响环比业绩的负面因素:受准备金政策调整影响,买入返售资产大幅压缩,环比下降31.01%,造成生息资产规模环比下降0.02%;负债成本上升较快,单季净息差环比下降1BP;手续费及佣金净收入的环比小幅下降2.80%;单季成本收入比30.45%环比上升2.05个百分点;三季度拨备计提力度加大,单季信用成本0.22%,环比增加12BP。 存款准备金缴存范围扩大对兴业的影响较为明显:1、传统优势的同业业务资产被迫压缩,以应对短期的流动性紧张,利息收入受到影响;2、负债业务难度进一步加大,资金成本上升明显;3、低风险权重资产占比降低,提高了整体的风险资产风险权重,可能加大资本充足率压力。 不良余额环比增加0.5亿,不良率0.34%,环比小幅下降0.01个百分点。单季度信用成本0.22%,环比增加0.12个百分点,拨备计提力度加大,拨贷比开始提高达到1.34%,环比略增0.01个百分点。我们判断拨备计提力度加大更多是由于资产质量的变化导致,而不是为了满足拨贷比,拨备计提政策出现方向性的改变,由于兴业依靠拨备调节利润的空间几乎没有,资产质量变化对其业绩影响较大,需要密切关注其变化。 同业资产收缩提高了风险资产权重,资本充足率有所降低,核心资本充足率降至8.10%环比下降0.14个百分点,面临资本补充压力。 维持“推荐”的投资评级。兴业的核心竞争力和优势体现在其优秀的管理层、领先的降低信贷业务依赖度的战略思路和高效的执行力,在差异化转型日趋紧迫的趋势下,兴业已处在领先集团。 但今年流动性偏紧的环境对其同业业务造成的不确定性、资本监管新规以及偏低的拨贷比水平将压制其估值水平。预测11-13年每股盈利为2.35、2.81、3.43元,目标价16元。 风险提示:货币市场的大幅波动;超预期的经济下滑

招商银行公布 2011年中报,实现归属母公司股东净利润186亿,同比增长40.88%,每股收益0.86元,每股净资产7.06元。 决定业绩增长的正面因素:净息差持续上行,同比大幅反弹41BP,环比扩大3BP;贷款增长较快同比增长16.83%,生息资产同比增长15.89%;成本收入比从同比下降2.43个百分点至32.63%; 手续费及佣金净收入的同比增长52.69%。影响业绩增长的负面因素:受拨贷比影响,信用成本同比上升16BP,活期存款占比有所下降。 客户结构优化,贷款风险定价水平显著提升。零售信贷多元化发展,发力高收益的个人经营性贷款业务,新发放零售贷款加权平均利率浮动比例比去年全年提高14.02个百分点;公司信贷重点放在中小企业,国标中小企业贷款达4,337.96亿,占境内企业贷款的比重达到51.19%,新发放一般性对公贷款加权平均利率浮动比例比去年全年提高8.55个百分点。 非利息净收入同比增长56.88%,零售条线优势显现,公司条线取得突破。零售非利息净收入同比增长33.04%,其中,银行卡手续费收入同比增长32.85%,受托理财收入同比增长86.81%,代理信托计划收入同比增长4,489.07%;公司条线的非利息净收入为52.34亿,同比增长127.07%。 存款余额比年初增长10.31%,表现突出,体现良好的存款基础。虽然受到负利率和加息的影响,零售存款和活期存款占比均略有下降,但与同业6-8%的存款增长相比,10.31%的存款增长依然体现了招行优良的存款基础,在负债业务普遍难度加大的环境下,显得难能可贵。 不良率0.61%,环比持平,不良余额环比略有上升,拨贷比提升至2.13%。不良贷款余额95.06亿,比年初减少1.8亿,环比增加2.46亿,不良贷款率0.61%,比年初下降0.07%,拨备覆盖率348.41%,保持去年四季度以来的拨备力度,信用成本0.54%,拨贷比提升至2.13%。 与年初比,核心资本充足率下降0.22%至7.81%,但环比提升0.15%。资本充足率下降主要原因是平台贷款新规及信用卡政策调整,剔除该因素,则保持平稳,体现了资本节约型的发展模式。 维持“强烈推荐”的投资评级。二次转型持续推进,相对短板的贷款定价能力,在信贷收紧的环境下,劣势已经不复存在,而成本优势依然强大,带来持续的内生增长动力,资本节约型的发展模式不会因再融资而改变。预测公司11-13年EPS 为1.31、1.61、1.95元。 风险提示:超预期监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险

华夏银行公布2011年中报,2.67亿元,同比增长41.89%,环比增长49.88%,基本每股收益0.76元,全面摊薄后每股收益0.62元,每股净资产8.59元,超市场预期。 决定业绩增长的正面因素:累计净息差持续反弹(2.65%),同比扩大25BP,生息资产规模较快增长,同比增长20.86%,其中贷款同比增长16.49%;手续费及佣金净收入同比大幅增长90.51%;成本收入同比略下降0.29个百分点。影响业绩增长的负面因素:其它非利息收入同比减少39.09%。 生息资产结构改善,买入返售资产占比有所下降3.5个百分点,贷款占比回升1.1个百分点。贷款环比增长3.66%,买入返售环比减少12.11%,债券投资环比增长20.27%,存放央行增长和拆存放同业分别增长6.70%和13.24%,高收益资产占比提升,贡献部分净息差的提升。存款增速慢于贷款,与年初比贷款增长8.1%,存款增长6.51%,但存贷比仍处于较低水平(67.94%),而且存款日均增速16.6%大于余额增速6.5%,储蓄存款增速11.9%,占比提高,存款基础在改善中。 累计净息差持续大幅扩大(25BP)达2.65%,单季净息差扭转一季度环比缩小的局面,环比扩大25BP达2.73%。主要源于三个因素:1、二季度定向增发完成,资本充足率提升3个百分点,资本约束减轻,贷款占比提升;2、贷款结构改善,定价能力较强的小企业贷款占比提升。持续打造“中小企业金融服务商”品牌,小企业专营机构纯贷款余额332.94亿,比年初增长79.98%,全行小企业贷款1132.33亿,比年初增长11.9%,在贷款余额中占比19.92%。3、加息效应的逐步体现。我们判断随着存款重定价和吸存的压力的逐步体现,净息差的负面因素将开始体现,但由于依然从紧的信贷环境以及资产结构的改善,净息差将稳定在高位。 不良继续双降,不良贷款率首次降到1%以下达0.98%,比年初下降0.2个百分点,由于一季度的拨备计提力度较大,拨贷比已超过2.5%达到2.67%,几乎没有拨备压力。不良贷款余额56.08亿,比年初减少6.46亿,拨备覆盖率271.23%,比年初增加62.19个百分点,信用成本0.42%。 定向增发大幅提升核心资本充足率3.15个百分点至9.80%,业务发展的资本约束大大减轻。 维持“强烈推荐”的投资评级。华夏银行通过市场定位的逐步明确、管理效率提升、考核和营销机制完善,业绩取得高速增长,盈利能力提升,这种改善仍在持续,由于一季报拨备力度较大,净息差和业绩低于市场预期,二季度跌幅较大,估值接近11年1倍PB,超预期的中报有望带来估值的修复。预测公司11-13年每股盈利为1.14、1.39、1.67元,目标价13元。 风险提示:监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险

光大银行公布2011年中报,净利润92.21亿元,同比增长34.93%,环比下降10.56%,每股收益0.23元,每股净资产2.14元。 决定业绩增长的正面因素:累计净息差持续反弹(2.54%),同比扩大26BP,生息资产规模较快增长,同比增长17.61%,其中贷款同比增长17.27%;成本收入比从去年同期的34.07%下降至29.45%;手续费及佣金净收入的同比增长49.44%。影响业绩增长的负面因素:拨备同比增加128.86%,信用成本0.55%;其它非利息收入同比减少52.947%。 受连续的存款准备金上调、市场流动性压力及资本充足率的影响,生息资产中买入返售资产占比有所下降,流动性较强的资产占比上升,贷款占比被动反弹,也造成了资产负债表的杠杆率有所下降,资产和负债的规模环比均有1-2%的降幅。贷款环比增长3.09%,买入返售下降23.07%,债券投资下降4.1%,存放央行增长和拆存放同业分别增长8.45%和8.67%,受连续的存款准备金上调和流动性压力影响,被动性降低了资金业务资产的占比,提高了流动性较强的存放央行和同业的资产占比。存款环比增速慢于贷款,贷存比上升,存款压力加大。存款环比增长2.36%,低于贷款的3.09%,贷存比上升0.71%至73.07%,存款压力增大,存款成本的上行将持续。 累计净息差持续扩大(7BP),单季净息差开始出现环比下滑(4BP),但随着7月对称加息影响的逐步体现,息差单季环比下滑的幅度将会减小。二季度随着几次部分非对称加息,尤其是活期上调的影响的体现,再加上理财产品的分流造成存款波动较大,资金成本上升快于收益的上升,单季净息差开始出现下滑,但我们判断随着7月对称加息影响的逐步体现,以及依然从紧的信贷供给,单季净息差环比下滑的势头将会得到遏制,幅度将会减小。 不良继续双降,拨备计提力度加大,拨贷比提升至2.41%。不良贷款余额57.11亿,不良贷款率0.67%,分别比一季末减少0.34亿和3BP,拨备覆盖率358.71%,拨备力度加大,二季度信用成本0.74%,拨贷比上升至2.41%。 由于净利润的补充和生息资产规模的收缩,资本充足率较一季末略有提升,但仍面临压力。 维持“推荐”的投资评级。IPO后规模维持较快扩张,步入快速增长通道,但IPO融资本来就不多,而资本消耗较快,面临资本补充压力,H股发行进展也不顺利,随着限售股的解禁,小盘股溢价将逐渐消失,中期面临股价压力。预测公司11-13年每股盈利为0.32、0.40、0.48元。 风险提示:H股发行规模缩水甚至失败;监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。

招行本次配股基本符合市场预期,主要是为了满足不断提高的资本充足率要求。 上一轮再融资中,招行融资实施较早(2010年上半年),是按照当时的监管标准来制定融资规模的,由于监管政策的不断变化,资本要求提高,招行至少要满足核心一级资本、一级资本及总资本充足率分别为7.5%、8.5%和10.5%的最低监管要求,而招行一季度末核心资本及资本充足率分别为7.66%和10.91%,资本补充压力迫切。 配股将摊薄11年EPS18.13%,每股净资产也略有下降,但配股对原有股东的价值影响并不大。按350亿的融资规模和10股配2.2股的比例推算,配股价为7.37元人民币,接近11年的每股净资产,相当于目前A股股价的56.81%,H股股价的48.97%。配股后,11年EPS将摊18.13%至1.31元,11年每股净资产基本持平,略下降至7.54元。由于配股对原有股东持股比例不会造成影响,配股比例和配股价格实际上对原有股东的价值影响不大,融资规模对资本充足率的提升程度才是关键因素。 按照此方案中配股融资不超过350亿的规模计算,2011年末的核心资本充足率和资本充足率将分别达到10.21%和12.91%,均提高近2个百分点。同时,招商银行资本节约型的发展模式,在“二次转型”中得到强化,内生资本补充能力得到提升,再融资不改招行资本节约型的发展模式。 维持“强烈推荐”的投资评级。资本节约型的发展模式不会因为满足监管要求变化的再融资而改变,二次转型持续推进,带来持续内生增长动力,但短期内可能会受到对行业性融资潮再起的担忧影响,股价有一定压力,综合来看,我们对此次配股持偏中性看法。考虑配股,预测11-13年每股盈利1.31、1.61、1.95元。 风险提示:融资方案未获通过,更严的资本监管政策

招商银行公布2011年一季报,实现净利润88。10亿,同比增长49.09%,全面摊薄后,每股收益0.41元,每股净资产6.62元。 决定业绩增长的正面因素:净息差同比大幅反弹44BP,环比扩大6BP;贷款增长较快同比增长18.41%,超过生息资产的同比17.33%的增长;成本收入比从同比下降2.42个百分点至32.77%;手续费及佣金净收入的同比增长62.33%。影响业绩增长的负面因素:受拨贷比影响,信用成本同比上升5BP,有效税率同比上升1.33个百分点。 二次转型效果体现,议价能力持续提升,存贷利差稳步上升。一季度新发放人民币一般性对公贷款加权平均利率浮动比例较上年上升了7.13个百分点;新发放个人贷款加权平均利率浮动比例较上年上升了12.01个百分点。 手续费及佣金净收入同比大幅增长62.33%,占营业收入比重比年初提升1.7个百分点至17.57%,非利息收入占比提高2.25个百分点至16.03%。 不良实现双降,拨贷比提升至2.06%。不良贷款余额92.60亿,同比减少1.16亿,比年初减少4.26亿,不良贷款率0.61%,比年初下降0.07%,拨备覆盖率335.31%,拨备计提力度保持稳定,信用成本0.56%,拨贷比能比年初提升0.01%至0.56%。 受监管计算口径的变化,与年初比,核心资本充足率下降0.38%至7.66%,资本充足率下降0.56%至10.91%。主要原因是银监会今年年初出台规定,将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中。招行资本充足率处于低位,按照之前公告的600亿左右的再融资预案,补充资本后将支撑招行3年左右的发展。 亮丽的季报业绩,再次巩固了招行在股份制银行中的龙头地位。资本节约型的发展模式并不会因为满足监管要求变化的再融资而改变,二次转型持续推进,带来持续的内生增长动力,零售银行优势将得到强化,定价能力不断增强。领先的零售+中间业务+中小企业业务模式,资本节约型的可持续发展理念,是招行最核心的优势,其发展历程引领了股份制银行的发展方向,已在行业内建立起一定的优势,亮丽的业绩再次巩固了其龙头地位。 维持“强烈推荐”的投资评级。招行原来相对的短板贷款的定价能力,经过二次转型的努力,在信贷收紧的环境下,劣势已经不复存在,而成本优势依然强大。不考虑再融资,预测公司11-13年每股盈利为1.59、1.93、2.33元,目标价16.50元。

兴业银行公布2011年一季报,实现净利润52.26亿,同比增长28.11%,归属母公司股东净利润52.21亿,同比增长28.00%,全面摊薄后,每股收益0.87元,每股净资产16.20元。 决定业绩增长的正面因素:生息资产规模快速增长,同比增长27.30%,其中贷款同比增长19.22%;成本收入比从10年同期的31.50%下降0.85个百分点至30.65%;手续费及佣金净收入的同比增长64.02%;信用成本维持在低位,一季度为0.20%。影响业绩增长的负面因素:受兴业特殊的资产负债配置影响,净息差同比下降15BP,环比下降23BP;定期存款占比上升。 贷款平稳增长,议价能力不断提升,存贷利差稳步上升。在信贷和货币政策收紧的影响下,贷款比年初增长4.46%,增长平稳,议价能力继续提升,一季度存贷利差为4.08%,同比提升16BP,环比提升15BP。 净息差的下降主要受同业业务占比反弹影响,与兴业独特的资产负债配置思路有关,市场对此已有了比较理性的认识,而且也为二季度及之后的息差反弹打下基础。信贷受限和紧缩的货币政策环境下,再加上兴业在同业业务上的传统优势,在经过去年四季度的压缩后,兴业在一季度加大了同业业务运作,买入返售资产在生息资产中的比重从年初的20.48%提升至24.69%,同业业务相对收益较低,同时这部分资产主要在一季末配置,收益主要从二季度开始体现,因此大幅拉低了净息差,但同业业务资本消耗小、流动性好、不受信贷政策制约的特点,客观上可以在少消耗资本的情况下扩大资产规模,带来更多的收入,保证了ROAE、RORWA等核心指标维持在高位,符合兴业一贯的经营思路,同时也为二季度之后的净息差反弹和业绩增长打下了基础。 手续费及佣金净收入同比大幅增长64.02%,单季环比增长17.5%,非利息收入占比大幅提高3.55个百分点至16.03%。非利息收入的快速增长和占比的大幅提升,体现了兴业发展新兴业务,降低对存贷业务依赖的一贯思路;兴业租赁成立四个月就实现盈利5000万,一季度成功收购联华国际信托,综合化经营和步伐在加快,这也都是兴业为了应对激烈的竞争环境和利率市场化挑战,寻求差异化经营和竞争优势的战略意图的体现。 不良实现双降,信用成本维持在低位,未加大拨备计提力度,拨贷比1.36%。不良贷款余额35.47亿,同比减少3.99亿,比年初减少0.69亿,不良贷款率0.40%,比年初下降0.02%,仍是上市银行最低水平,拨备覆盖率341.96%,拨备计提力度并未加大,信用成本仍在0.20%的低位。 维持“强烈推荐”的投资评级。兴业的可信竞争力和优势体现在其优秀的管理层,及其领先灵活的战略思路和高效的执行力,我们认为在国内银行差异化转型日趋紧迫的趋势下,兴业已经处在领先集团,应享有一定的估值溢价。不考虑公积金转增股本,预测公司11-13年每股盈利为3.77、4.57、5.69元,目标价35元。 风险提示:过紧的货币政策;超预期监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。

民生银行公布2011年一季报,实现净利润62.64亿,同比增长46.25%,归属母公司股东净利润62.10亿,同比增长45.47%,全面摊薄后,每股收益0.23元,每股净资产4.13元。 决定业绩增长的正面因素:生息资产规模快速增长,同比增长41.77%,其中贷款同比增长16.19%,带动利息入同比增长32.80%;成本收入比从10年同期的38.31%下降4.13个百分点至34.18%;手续费及佣金净收入同比增长43.32%。影响业绩增长的负面因素:为满足拨贷比,拨备同比增加53.48%,信用成本同比上升15BP达到0.67%;净息差同比下降3BP,环比下降9BP,主要受资产负债结构变化影响。 与年初比,贷款增长较慢,主要在调结构,提升高收益的商贷通贷款占比。在信贷和货币政策收紧的影响下,季度贷款仅增长2.89%,低于往年增速;主要在调结构,商贷通贷款余额为1,769.28亿元,比年初增加179.42亿元,增长11.29%,远高于贷款的整体增速,余额占比达到16.26%。 存款增长快于贷款增长,贷存比下降,非利息收入占比持续提升。存款增长较快,同比增长32.28%,比年初长31.63%,远高于贷款的增长,贷存比下降至73.21%,零售存款占比持续上升至17.38%,非利息收入占21.87%,较去年同比增加3.4个百分点,比年初比增加5.63个百分点。符合我们商贷通业务将从根本改变民的客户结构,从公司客户转向零售客户,从而极大改善存款基础和收入结构的判断,今年商贷通的提升版将是生的重点,主要就是提升客户综合贡献度,从单纯的资产业务,转向深度挖掘存款、结算、理财等各种业务需求。 净息差的下降主要是在信贷受限和紧缩的货币政策环境下,加大同业业务运作的结果,不应简单看待。商贷通代表的贷款收益率仍在提升,而相对低收益的同业业务,看似拉低了净息差,但其资本消耗小、流动性好、不信贷政策制约的特点,客观上可以在少消耗资本的情况下扩大资产规模,带来更多的收入,同时ROAA、ROAERORWA 等核心指标持续快速提升,也印证了民生盈利能力的持续改善。 不良实现双降,加大拨备计提力度,拨贷比提升至1.97%。不良贷款余额71.36亿,同比减少3.76亿,比年减少2.61亿,不良贷款率0.66%,同比下降0.14个百分点,比年初下降0.03%,拨备覆盖率300.69%,为满拨贷比,加大了拨备计提力度,信用成本环比上升18BP 至0.67%。 维持“强烈推荐”的投资评级。民生走在国内银行转型前列,已度过转型阵痛磨合期和战略投入期,经营的不定性逐渐消除,厚积薄发,即将进入二次腾飞阶段。在2011年信贷偏紧的背景下,民生银行的议价能力将得更好的体现,业绩弹性大。考虑H 股增发,预测公司11-13年每股盈利为0.84、1.02、1.28元,目标价7元。 风险提示:资产质量恶化;过紧的货币政策;超预期监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。

4月15日晚,招商银行发布公告,将向股东大会提请两项特别决议案,一、授权董事会在1年之内配发、发行及/或处理 A股及/或H股新股(包括认股权证、可转换债券及附有权利认购或转换成股份之其他证券等购股权),数量各自不得超过已发行的A股及/或H股各自总股数的20%;二、人民币债券发行规划:未来三年内(2011-2013年)发行金融债券的余额拟不超过负债余额的10%,负债余额按上年末人民币负债余额数核定。其中,未来三年内发行境外人民币债券余额不超过300亿元。 以招商银行目前的股价,按照此提案中A股和H股各20%的发行上限,此次融资规模大约为678亿,极端情况假设全部发行在2011年转为股本,将增加股本43.15亿,2011年的核心资本充足率和资本充足率将达到12.4%和15.1%,均提高3.89个百分点。 招商银行此次再融资计划主要是为了满足监管部门2010年以来提高的资本充足率要求。上一轮再融资中,融资实施较早的民生(09年下半年)、招行、兴业(10年上半年),是按照当时的监管标准来制定融资规模的,由于2010年下半年监管政策的变化,监管部门提出“四大监管工具”,资本要求提高,均面临着资本补充压力,其中民生今年初已经公布了再融资方案。 预计招商银行此次再融资最终方案很可能类似与此前民生银行A股可转债+H股增发的方案,采取A股发行可转债+H股配股。既可以通过H股配股补充核心资本,A股可转债补充附属资本,迅速提高核心资本充足率和资本充足率,又可以通过可转债的转股在1-2年内持续补充核心资本,且对A股市场的压力较小。 招商银行资本节约型的发展模式,在“二次转型”中得到强化,内生资本补充能力提升。经过配股,招商银行核心资本充足率和资本充足率分别从09年末的6.63%和10.45%,提高到10年中报的8.05%和11.60%,而10年年报则为8.06%和11.47%,资本充足率仅下降0.13个百分点,而核心资本充足率更是略有上升,资本消耗较慢,资本内生补充能力增强。 金融债将成为商业银行尤其是中小商业银行,扩大和稳定负债来源的重要工具,主动管理型负债占比将逐渐增大。随着居民投资工具的多元化和“三个办法一个指引”的执行,存款难度和波动性加大,发行金融债可以扩大负债来源、减小负债波动性。 维持“强烈推荐”的投资评级。资本节约型的发展模式并不会因为满足监管要求变化的再融资而改变,二次转型持续推进,带来持续的内生增长动力,零售银行优势将得到强化,定价能力不断增强。不考虑此次融资计划,预测11-13年每股盈利1.59、1.93、2.33元,目标价17.5元。 风险提示:过紧的货币政策;监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。

光大银行公布2010年年报,实现净利润127.94亿,同比增长67.39%,基本每股收益0.36元,全面摊薄后,每股收益0.32元,每股净资产2.01元,符合预期。 决定业绩增长的正面因素:净息差大幅反弹,从2009年的1.98%大幅反弹40BP至2.38%,上半年息差扩张幅度较大;生息资产规模快速增长,同比增长21.15%,其中贷款同比增长20.12%;成本收入比从2009年的39.30%下降3.86个百分点至35.44%;理财业务和托管业务带动手续费及佣金净收入的同比增长49.15%;有效税率从2009年的18.54%上升4.18个百分点达到22.72%。 影响业绩增长的负面因素:拨备同比增加47.95%,信用成本同比上升7BP达到0.49%;其它非利息收入同比减少73.37%,主要受公允价值变动影响。 存款增长明显高于贷款,贷存比显著下降。贷款比年初增长20.12%,而存款增长较快,比年初增长31.63%,生息资产中加大了买入返售的配置,付息负债中存款占比上升至81.33%,贷存比从2009年底的74.86%下降至73.32%。 收入大幅提升的稀释效应,降低成本收入比。成本收入比为35.44%,同比下降3.86个百分点,营业收入同比大幅增长46.47%稀释了业务及管理费用32.07%的同比增长。 不良实现双降,加大拨备计提力度,拨贷比压力较小。2010年不良贷款余额58.31亿,同比大幅减少22.96亿,不良贷款率0.75%,同比下降0.5个百分点,拨备覆盖率313.38%,同比上升119.4个百分点,拨贷比2.34%。 资本消耗较快,存在资本补充压力。四季度核心资本充足率和资本充足率分别下降0.84个和0.92个百分点,风险权重提高至62.87%。 维持“推荐”的投资评级。IPO后规模维持较快扩张,如我们预期步入快速增长通道,但IPO融资本来就不多,而资本消耗较快,面临资本补充压力,随着限售股的解禁,小盘股溢价将逐渐消失,中期面临股价压力。考虑H股发行,预测公司11-13年每股盈利为0.34、0.42、0.51元,按目前的3.97元的股价计算对应的11年PE为11.6倍,11年PB为1.6倍,目标价4.5元。 风险提示:过紧的货币政策;监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。

招商银行公布2010年年报,实现净利润257.69亿,同比增长41.32%,基本每股收益1.23元,全面摊薄后,每股收益1.19元,每股净资产6.21元。 决定业绩增长的正面因素:净息差大幅反弹,从2009年的2.24%大幅反弹34BP至2.58%,四季度净息差达2.75%;生息资产规模快速增长,同比增长16.37%,其中贷款同比增长20.71%;成本有效控制,成本收入比从2009年的44.86%下降4.96个百分点至39.90%;银行卡业务和代理业务带动手续费及佣金净收入的同比增长41.75%。 影响业绩增长的负面因素:拨备同比大幅增加85.16%,信用成本从2009年的0.29%上升13BP达到0.42%;有效税率从2009年的18.54%上升4.18个百分点达到22.72%。 “二次转型”带来定价能力的提升。2010年新发放一般性贷款加权平均利率浮动比例比2009年上升了7.9个百分点;新发放一般性批发贷款加权平均利率浮动比例比2009年上升了3.8个百分点;新发放零售贷款加权平均利率浮动比例比2009年上升了20.1个百分点;境内中小企业贷款达3,884亿,同比增长约800亿,中小企业贷款占境内企业贷款的比重达49.72%,比2009年提升2.04个百分点。 成本控制有效,经营效率提高。成本收入比为39.90%,同比下降4.96个百分点;人均净利润59万,同比增长28.26%;网均净利润3,126万,同比增长25.64%。 不良实现双降,为满足拨备比,加大拨备计提力度。2010年末不良贷款余额98.86亿,同比减少0.46亿,不良贷款率0.68%,同比下降0.14个百分点,拨备覆盖率302.41%,同比上升55.75个百分点,拨贷比2.05%,同比上升0.03个百分点。 维持“强烈推荐”的投资评级。二次转型的持续推进,将为招商银行带来持续的内生增长动力,零售银行优势将得到强化,中小企业业也成为战略重点,定价能力不断增强。预测公司11-13年每股盈利为1.59、1.93、2.33元,按目前的14.33元的股价计算对应的11年PE为9.0倍,11年PB为1.9倍,目标价17.5元。 风险提示:过紧的货币政策;监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。

兴业银行公布2010年年报,实现净利润185.21亿,同比增长39.44%,每股收益3.09元,每股净资产15.35元。 决定业绩增长的正面因素:规模因素是增长的主要来源,生息资产规模快速增长,同比增长38.04%。手续费及佣金净收入的同比快速增长54.08%。成本的有效控制,成本收入比从2009年末的36.69%下降3.78个百分点到32.91%。 影响业绩增长的负面因素:拨备同比大幅增加351.82%,主要原因是2009年的回拨导致基数过低,2010年拨备计提回到正常状态。 兴业银行2010年采取了在贷款平稳增长的同时,通过非信贷资产的扩张,获取价差收益的策略。买入返售资产大幅增长90.93%,在生息资产中的比重从年初的14.81%上升至20.48%,贷款占比从53.03%降至46.68%,买入返售虽然收益率相对较低,但其基本不消耗资本,受资本约束较小,可以通过提高杠杆率,做大资产规模,提升单位资本盈利能力。 对于兴业ROA和净息差的意义不大,需要考察ROE和不同资产的收益状况。与同业相比,兴业净息差2010年反弹幅度不大,但由于其特殊的经营策略,其净息差和ROA与同业不具可比性,反映资本盈利能力的ROE是更好的评价指标。 不良实现双降,满足拨备比的计提压力大。2010年末不良贷款余额36.16亿,不良贷款率0.42%,处于极低水平,拨备覆盖率325.52%,同比上升38.48个百分点。拨贷比1.38%,未来面临的拨备计提压力。 每10股转8股,每10股派4.6元(含税),高转送会进一步增大股价的弹性。 维持“强烈推荐”的投资评级,看好公司经营灵活的管理层,以及独特的低资本消耗的交易型银行发展方向。预测公司11-13年每股盈利为,3.92、4.97、5.96元,每股净资产分别为18.92、22.73、27.34元,按目前的27.64元的股价计算对应的11年PE为7.3倍,10年PB为1.51倍,目标价35元。 风险提示:过紧的货币政策;监管政策变化;宏观经济和利率市场化风险。