1. 劳动成本上升,从招工难走向停招工,企业盈利能力需要提高,公司收益。 劳动力成本的上涨驱动企业由招工难逐渐走向停招工,自动化生产线,特别是机器人自动化成套生产线成为企业替代人工的首选。新松机器人产品线与国内供应商相比,产品线最全。同时,与进口品牌相比,价格优势明显,进口替代可期。 2. 企业产业升级驱动,机器人公司下游需求井喷。 富士康用工收缩一方面是为了更好地调整今年的生产线计划,另一方面也是在人工与智能化生产线重新分配上做充足的准备。 另一方面,自生产线改造以来,原先需要二三十人的组装线,如今缩减到了5 人,所要做的工作也仅是按下按钮,操控这些机器人,大大减轻了工人的劳动强度。按照公司的说法,2016 年,定位为智能化机器人生产基地的山西晋城富士康产值可突破500 亿元。“要在5 到10 年内看到首批完全自动化的工厂,并在数年内通过自动化消除简单重复性的工序。”3. 富士康代表国内劳动密集型产业,国内其他公司未来有望效仿。 富士康代表了国内劳动密集型产业的发展,近两年富士康国际员工数量已开始持续减少。2010 年底富士康国际员工数量还有12.67 万人,到2011 年底已下降至9.89 万人,到2012 年6 月底,人员再次缩减成7.55 万人。这一现象不仅仅在富士康发生,并已经出现在国内其他低端制造业领域。 4. 盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014 年摊薄后的EPS 分别为0.77、1.10 和1.44 元。对应公司PE 分别为44、31、24 倍。2014 年PE 为24 倍,公司的成长模式与传统机械不同,继续维持“强烈推荐”评级。

事项 近期,有部分媒体对公司激光快速成型系统(3D打印)相关业务进行报道。公司就激光快速成型系统业务做出了详细说明。 主要观点 1.公司技术突破金属成型高端技术。 金属成型技术分为两种,一种是激光熔融成型技术(公司目前使用的技术),可以称为真正的金属直接成型技术;一种是激光选择性烧结成型技术。二者的根本区别表现在成型零件的材料性能方面:熔融式成型的零件具备高强度高性能特点,可以直接成为最终零件;选择性烧结成型的零件在材料性能上要差很多,更多用于原型的制造和非主要受力零件,但形状精度更高、结构更加复杂。 2.激光快速成型系统储备多年,已到业绩释放期。 2007年公司高功率激光装备业务取得了突破,公司掌握了激光熔覆关键技术,将业务范围成功开拓到激光再制造领域。 2011年底,公司完成激光快速成型系统中数控机床的设计工作,并对数控机床的运动系统、数控控制系统进行开发。 截至2012年三季度末,公司凭借激光加工工艺等技术优势,成功研制出激光快速成型系统。该系统成本较高,主要应用于航空航天等高端装备制造领域。 3.公司已拥有一般激光3D成型技术,收入已实现确认。 公司已拥有一般激光3D成型技术(即激光3D打印机技术,成型的零件用于新产品外观验证、设计验证、功能验证、新产品样件、工程分析等)及国际领先的激光快速直接成型制造技术。截至2012年底,公司激光快速成型系统及相关业务的合同累计金额达到5000万元以上,预计2012年度将确认收入2100万元。 4.盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为41、29、22倍。2014年PE为22倍,公司的成长模式与传统机械不同,公司短期股价或有调整,但我们认为公司的股价调整幅度将非常有限,股价的长期上涨趋势不变,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济的剧烈波动。 2.公司众多新产品的业绩贡献周期。

事项 1月18日公司创上市以前股价的新高,盘中最高股价上涨至33.0元,收盘价为32.70元。我们创新性的第一次提出,智能化装备是真实的消费。 主要观点 1.军工市场地位确保公司13年业绩40%以上增长。 继2011年和2012年公司进入军工市场之后,2013年初公司又获得2.93亿军工订单,且毛利率水平大幅超过普通工业市场产品,由于2011,2012年公司订单增幅较高,如2011年订单同比增长70%以上,两年转存下来的订单已经可以确保公司2013年业绩40%增长。 2.3D打印技术将在国内实现产业扩散,公司具备先发优势。 公司从2010年开始研制金属直接成型技术,即俗称的"金属3D打印技术",如今该项技术已基本成熟,并成功推出了拥有自主产权和专利的成套金属3D打印设备,主要产品为用于激光快速成型的高功率激光器。 另外,公司纳米制版打印技术为世界首创,制版一次成型无污染、绿色环保,是制版技术的革命性更新换代的产品。该产品不仅完全满足目前主流印刷业务在精度、速度、质量上的要求,而且解决了设备、耗材成本高以及环境污染、浪费资源的问题,完成了制版技术从感光时代到非感光时代的跨越。并且,2012年公司已经实现了批量化生产和销售。 3.公司基本面反转,智能化装备体现了消费属性。 再次强调公司基本面的反转,2011年底,2012年年初是公司的基本面最低点。我们创新性的提出,智能化装备是真实的消费。智能化装备种类千差万别,但无论哪种,与传统机械相比,均体现了个性化,差异化。这种能够实现产品类别、质量、规模三维成长模式的产业才是最真实的消费。 4.盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为42、30、23倍。2014年PE为23倍,公司的成长模式与传统机械不同,公司短期股价或有调整,但我们认为公司的股价调整幅度将非常有限,股价的长期上涨趋势不变,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济的剧烈波动。 2.公司众多新产品的业绩贡献周期。

事项。 2013年1月10日,公司收盘股价达到28.44元,继续创自2012年以来公司股价的新高,我们与市场不同的观点为:股价的新高是公司业绩反转带来的而非反弹。同时,公司公告分别与重要部门签订了《装备采购合同》和《订购合同》,合同总金额约为人民币2.93亿元。 主要观点。 1.基于市场对公司产品的认可,公司继续获得大单。2012年12月30日,公司获得两份机器人产品重要订单:《装备采购合同》的主要采购产品为转载输送系统(重载移动机器人AGV系统),合同金额约为1.44亿元,履行期限为2013年12月底前完成交付。 《订购合同》的主要采购产品为自动转载机器人系统,合同金额约为1.49亿元,履行期限为2013年12月底前完成交付。2.除对公司2013年业绩产生积极影响外,还确定了公司在国防领域供应商的地位。本次合同的签订主要应用于国防领域,为公司全面进入国防领域奠定坚实基础,对公司未来发展具有重大深远影响,对提高我国国防现代化建设具有重要意义。其次,本次合同的执行促进公司特种机器人在国防领域的持续性发展,加快该业务成为公司稳定的利润增长点。 3.盈利预测,维持强烈推荐。我们预计公司2012-2014年摊薄后(未考虑增发)的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为37、26、20倍。2014年PE为20倍,公司的成长模式与传统机械不同,继续维持“强烈推荐”评级。风险提示1.公司销售收入集中于汽车行业,汽车行业景气程度对公司影响较大。2.公司众多新产品的业绩贡献周期。

事项 2012年12月26日,公司收盘股价达到26.69元,是自2012年以来公司股价的新高。 主要观点 1.股价拐点来自公司基本面的业绩风险释放。 我们与市场不同的观点认为,经过2011年,从1月到12月份公司股价的下滑,是公司经历金融危机之后的风险释放。这种风险释放主要体现在两点: 一方面,2011年公司扣非之后的净利润增长为31%,与其估值相比,股价得到了较大的调整。 另一方面,受益订单的快速增长,2011年公司总人数同比增长46%,增长率超过净利润增速,对公司的业绩形成对冲,使得公司扣非之后的净利润难以释放。 2.反转行情而非反弹。 我们认为,2008-2009年的金融危机使得公司的2010年和2011年的业绩出现了波动。由于2008,2009年金融危机使得公司的订单出现了高速增长停滞,因此,影响了公司在2009和2010年的招人情况。2011年,行业订单将前两年的需求释放,同样,公司人数也随订单高速增长实现补充。因此,我们认为,除非再次出现像2008-2009年的经济大波动,才会使公司的业绩出现短期偏高和偏低。那么自2011年年底,2012年年初的股价触底将成为公司股价反转的转折点。 3.业绩高增长释放未来将实现可持续性。 经过2008,2009年的金融危机之后,中国的低端劳动力成本直线上升。目前低成本的优势已经丧失殆尽甚至已经出现明显的劣势。公司的诸多产品可以实现机器替代人效应,更重要的是,替代之后,机器人的单位年限使用成本小于每年的工人使用成本。 4.盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后(未考虑增发)的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为33、23、17倍。2014年PE为17倍,公司的成长模式与传统机械不同,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.公司销售收入集中于汽车行业,汽车行业景气程度对公司影响较大。 2.公司众多新产品的业绩贡献周期。

独到见解.从国内铁路发展历史来看,铁路行业在基建高速扩张中,不断孕育货运装备和客运装备。新型城市化进程使城市之间及城市内部对基建的使用效率逐渐提高。城市之间基建效率提高则推动高铁、货运、普通客运的发展,城市内部基建效率的提高则推动地铁的发展。我们认为,中国南车将成为新型城市化进程受益的直接标的。 受益客运装备比例提升,公司盈利能力不断提高。资金面效率开始提升,资金将更多倾向利润率高品种,受益铁路发展顺序和新型城市化进程,客运装备供给最不充分。客运装备在公司内部比例不断提升的结果,驱动公司盈利能力增强。 客运装备受益需求结构转变,弹性最大。地上城市化进程推动普通客运、高铁发展,加密度,提速,网运分离,动车组集成需求均将成为公司客运装备未来超预期增长点。公司作为国内龙头,必将更多的吸纳车辆采购费用。地下城市化进程推动城轨地铁发展,公司的龙头效应,必将超越行业增速。 货运装备增长点开始转向内陆,路外采购提升盈利能力。内陆中部地区成新型城市化下一个增长点,货运装备受益能源和加工品的双向驱动。路外采购的放开成为公司货车产品盈利能力提升的推动。 出口与新产业比重尚小,未来空间无限。国内轨道交通市场规模仅为国际市场的七分之一,出口释放空间无限。公司进入的一些新产业以高端产品为主,代表了国内的发展方向,个别业务开始呈现高速增长。 盈利预测:我们预计2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.30、0.38和0.46元,对应PE分别为15、12、10倍。若计算15年业绩,公司未来3-5年的复合增长率有望持续20%增长,给予公司“强烈推荐”评级。