投资要点: 拿下老挝国家主席府旁的滨河地块开发权:公司通过与老挝万象市政府的开发协议以及与马来西亚银行的转让协议,获得万象国家主席府旁42.5万平方米土地的开发权70%的权益,具体开发由全资子公司执行。该地块将开发为商业综合体,预计总投资额3.55亿美元,分三期十年进行,建成后将成为老挝的新地标。 给 EPC 主业带来积极影响:第一,带来未来数年稳定的工程量;第二,投资该项目有助于促进中老两国的合作,并借亚欧会议展示中国形象,因此得到政府的支持,为公司未来从商务部、外交部获得更多EPC 大订单进一步奠定了良好基础;第三,由于该地块上的部分别墅将作为亚欧峰会期间各国首脑的下榻地,中工国际将得以向48个国家首脑展示公司工程实力,提升公司知名度和商誉,未来公司在这些地区承接工程将更为容易。 滨河地块升值潜力巨大:老挝目前经济发展阶段类似中国的90年代初,预计未来五年将保持8%以上的经济增长,其房地产市场极有可能像印度、越南一样复制中国房价地价的高速增长。由于该地块上将建成用于接待出席2012年亚欧会议各国领导的别墅区,并且占据了万象的黄金地段,我们认为其非常有潜力成为老挝的“北京王府井”,土地升值前景广阔。 预计“三相联动”将不断带来新的增长点,维持增持评级:公司强大的项目管理能力和良好的政府关系形成了强大的核心竞争力,同时“三相联动”的新战略有望不断创造新的增长点:一方面其响应了国家“走出去”的号召,能够获得国家政策和商务部等部门的支持;另一方面其切合了世界上资源丰富国家的开发需求,符合PRC 模式,未来市场前景广阔。1季度公司实现收入9.1亿元,同比增长 -6%,实现归属于母公司的净利润8693万元,同比增长27%,EPS 0.26,基本符合预期。收入负增长的原因在于公司目前在建工程主要在委内瑞拉,而当地习惯是一季度不开工,维持11年公司EPS 为1.31元的盈利预测,维持增持评级。

投资要点: 业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入10.6亿、同比增长50.5%,归属于母公司的净利润5719万、同比增长73.5%,EPS0.36元,毛利率从12.81略微上升到12.85%,基本符合我们预期。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为2.47元和3.73元,作为住宅精装修领域的领军者,公司长期投资价值突出,维持“增持”评级。 地产商向三四线城市扩张给公司带来新的机遇、开发商通过住宅精装修变相降价、精装修比例上升这三个因素促使住宅精装修市场继续扩大:地产商已经开始向三四线城市布局,金地三四线城市购地价款占总购地价款的比重从08年的0%上升到今年1-2月的56.9%,保利从0.7%上升到17.4%,万科从1.8%上升到17%,这将给公司发展带来新的机遇。同时开发商通过送装修达到变相降价,使得商品房的精装修比例上升。中长期看,新建住宅的精装修比例将从目前的10%左右(全国平均水平)逐步向发达国家的80%靠近;在这一过程中,即使地产调控对新开工面积造成一定影响,只要住宅精装修比例仍在提升,市场容量就将继续扩大。 地产精装修“状元”:公司在装修十强中位列第6(但09年销售收入已超越洪涛股份),在国内住宅精装修类细分市场综合实力排名第一。 “建筑也消费”理应享受高估值:装修装饰等建筑细分行业的驱动要素来自于消费升级,巨大的市场空间和不断提升的行业集中度保证相关上市公司业绩确定性高成长,堪称“建筑也消费”,理应享受高估值。

业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入46亿、同增长19%,毛利率达14.5%,与10年同期基本持平,归属于母公司的净利润3.2亿,同比增长20%,EPS达0.42元,基本符合我们预期。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为2.44元和2.96元,作为具有世界级竞争力的专业工程龙头,公司长期投资价值突出,维持“增持”评级。 新签合同大幅增长,海外市场还有很大拓展空间:1季度新签重大合同金额约折合人民币111.5亿元,是去年收入的47%,其中国内新签重大合同金额为11亿元,而非洲地区贡献的新签合同超过百亿。注意到与公司签下14亿美金大单的公司属于尼日利亚Dangote集团,公司与Dangote有良好的合作传统,在08年有16亿美元的合同。目前尼日利亚水泥产能已趋饱和,但该公司近期计划在喀麦隆投资修建水泥厂,喀麦隆目前仅有一家公司生产水泥,严重依赖进口,对水泥生产线还有很大需求。同时,2月与公司签署约2亿美金合同的海德堡集团是北美、欧洲、中亚地区的领军企业,其去年11月开始于公司合作,签署了0.88亿美金合同,未来合作的加深有望帮助公司进一步拓展印度、叙利亚等亚洲和非洲市场。目前公司在印度的重大合同仅有去年签署的0.72亿欧元,还有很大拓展空间。 装备制造业务的管理整合正在推进,装备自给率有望提高:公司正在积极进行装备制造业务的管理整合,装备自给率的提高有望取得突破。 相关相关多元战略积极实施,培育新的增长点:公司积极实施有限相关多元战略,水泥窑固废处理,光伏发电EPC以及风电EPC业务等有序推进。

投资要点: 10年业绩超预期:10年公司实现营业收入3704亿元,完成年度预算的124%,同比增长42%,其中建筑业务实现收入3163亿元,同比增长46%;房地产业务实现收入456亿元,同比增长19%。10年公司实现归属母公司净利润92.4亿元,同比增长52%,全面摊薄每股收益0.31元,超出先前0.29元的预期,地产业务结算量超过我们的预期是主要原因。 上调盈利预测,维持“增持“评级:考虑到公司新签合同的高增长,以及股权激励对业绩的促进作用,我们将公司11、12年的EPS 预测分别上调12%、14%至0.40,0.51元,目标价6元,相当于11年15倍PE,维持“增持”评级。 10年建筑业务在手订单与收入比达到2.4,11年3月土地储备达5598万方,增长后劲十足:截止10年底,公司建筑业务在手订单与收入比达到2.4;截止今年3月份,公司拥有土地储备5598万方,足够开发三年左右。11年1-3月新签合同1915亿元,占10年收入的52%,同比增长95%。公司业绩增长后劲十足。 “十二五”期间保障房建设可带来平均每年650亿元左右的订单:公司保障房建筑市场占有率有望不低于商品房建设的市场占有率3%。“十二五”期间保障房规划建设3600万套,按3%的市占率,公司将获得108万套的保障房建设订单,平均每年订单额约650亿元,贡献收入超过10%。 转型期大量参与保障房建设能提升房地产业务长期竞争力:中国住房体系向双轨制转型将对现有房地产行业市场格局造成冲击,我们认为能够大量参与保障房建设的企业将在未来具备更强的拿地能力与综合竞争力。公司10年参与保障房建设总规模达1155万方,再加上海外丰富的保障房开发经验,公司在获得保障房开发项目方面竞争力强大。