中报业绩增长39.9%,符合我们预期,新签订单增长38%,三季报预增范围为40%~60%:上半年公司实现营收52.4 亿元,同比增长29.5%,实现归属于母公司净利润3.6 亿元,同比增长39.9%。二季度单季公司实现营收31.5 亿元,同比增长36.6%,实现归属于母公司净利润2.24 亿元,同比增长42.7%。上半年公司新签订单85 亿,同比增长38%。三季报预增区间为[40%,60%]。 幕墙业务对收入增长贡献较大,毛利率提升是业绩高增长主要原因:上半年装饰和幕墙业务收入分别增长14%和107%,幕墙收入占比升至24%(10~12 年分别为18%、19%和20%),是过去3 年幕墙订单占比提升的正常反映(10~12 年分别为15%、23%和23%)。受益于对外订单承接能力和对内项目管理能力的提升,公司上半年整体毛利率提升0.6 个百分点至16.9%(装饰和幕墙分别提升0.8 和0.6 个百分点至17.1%和16.3%)。同期净利率提升0.3 个百分点至6.9%,增幅低于毛利率的主要原因是财务费用率同比提升0.4 个百分点(公司3Q12 发行10 亿公司债)。 二季度现金流状况改善:2Q13 公司收现比61.6%,同比提高0.5 个百分点,经营活动现金净流入1.8 亿元,较去年同期净流出1.3 亿元改善242%。 中长期发展战略执行顺利:一方面,报告期内公司ERP 系统已在财务、人才和采购等环节中试点推广,为公司“大装饰”战略下业务规模的增长解决管理瓶颈;另一方面,公司异地扩张战略稳步推进(1H13 公司华北收入增速103%,收入占比由12 年的8%提升至13%),收购大连正泰装饰有望助力公司开拓东北市场(目前收入占比仅4%)。公司定增申请已由证监会受理,底价为23.01 元,拟募集11.78亿元,再融资后将为后续增长提供充足产能。 上调盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司上半年订单保持较快增长,现金流状况改善,上调13/14 年净利润增速至42%/35%(上调前增速为35%/30%),对应EPS 为1.41/1.91 元,若13 年完成定增,按30 元发行,则EPS 为1.33 元/1.79元,对应PE 分别为21.2X/17.2X ,维持“增持”评级。 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;本公司关联机构

中报业绩增长16.7%,低于预期:上半年公司实现营收278亿元,同比增长17.1%,实现归属于母公司净利润15.8亿元,同比增长16.7%。二季度单季公司实现营收154亿元,同比增长9.9%,实现归属于母公司净利润9.6亿元,同比增长2.7%。 收入增速放缓、毛利率下滑和管理费用率上升是2Q业绩低预期主因,化工FAI增速放缓的影响逐渐体现:如我们在中期策略报告中指出,从历史上看,中国化学的收入增速与化工FAI的增速趋势相近。1H13传统化工FAI增长放缓明显,累计同比增速仅14%,6月单月仅增长7%(去年全年累计增长31%)。公司上半年收入较月度经营数据中披露的286.4亿少了8.4亿,我们认为原因可能在于不止一个设计院或工程公司最后结算的收入低于原来预期。利润率方面,从去年订单结构看,毛利率较高的化工(含煤化工)订单占比下滑12个百分点至66%,或许行业不景气还会导致竞争加剧,公司上半年整体毛利率13.8%,同比下滑0.1个百分点,2Q毛利率14.3%,同比滑0.3个百分点。2Q管理费用率4.2%,同比提升0.3个百分点,其中研发费用提升幅度最显著(占管理费用21.5%,同比增长57.5%)。 化工订单有回暖迹象,煤化工订单快速增长:公司1H13新签订单406亿,同比下滑27%(若不计1H12迪拜安居工程186亿合同,实际同比增长9.6%)。结构上有所改善,新签化工石化项目236亿,同比增长24%(12FY仅增长5%);煤化工新签合同124亿,同比增长62%(12FY下滑50%)。根据测算,公司目前在手订单1167亿元,是12年收入的2.16倍,较去年同期2.39略有下滑。 二季度现金流状况改善,预收款依然稳健增长:2Q13收现比94.4%,同比提高2.4个百分点,经营活动净现金流为17.9亿元,同比增长170%。上半年预收款243亿,同比增长31%,但增速持续第四个季度下滑。 下调盈利预测,维持“增持”评级:因我们判断化工FAI增速下半年难有明显起色,将今年盈利预测下调8%,预计公司13和14年EPS分别为0.74元/0.88元,增速分别为18%/20%,对应PE分别为12X/10X,维持“增持”评级。

中报业绩增长43.1%,符合我们预期,三季报预增范围为35%~55%:上半年公司实现营收36.2亿元,同比增长44.6%,实现归属于母公司净利润1.97亿元,同比增长43.1%(母公司净利润同比增长55.1%),符合我们预期。二季度单季公司实现营收22.9亿元,同比增长47.9%,实现归属于母公司净利润1.31亿元,同比增长43.2%。三季报预增区间为[35%,55%]。 合并报表净利率下滑由于财务费用升高和子公司亏损,情况将逐步好转:合并报表口径下,公司上半年净利率5.4%,同比下滑0.1个百分点。净利率下滑一方面由于公司上半年发行6亿公司债,财务费用相应上升,另一方面受部分子公司亏损影响,亏损的子公司主要是广田高科,即绿色装饰产业基地园,目前尚处于试生产期。未来一方面广田高科产能利用率提升后大概率将扭亏为盈,另一方面公司报告期内继续深化事业部业务属地化改革和ERP精细化管理平台搭建,提升管理效率(母公司报表口径下,公司1H13销售管理费用率下降0.3个百分点,净利率提升0.4个百分点至5.9%),公司合并报表口径下的盈利能力有望逐渐提高。 二季度现金流状况改善:2Q13公司收现比51.7%,同比提高5.9个百分点,经营活动净现金流出2.1亿元,同比改善45.5%。 成长路径越发清晰:收入上实现三轮驱动下的异地扩张(三轮指公司通过在当地承接酒店总包等地标性业务积累当地口碑、金融创新帮业主融资提高竞争壁垒、事业部改革实现对分公司更有效的约束和激励),净利率上通过事业部和分公司的激励以及ERP系统上线进行更好的成本管理。我们看到公司1H13设计收入同比增长68%(12FY仅增长16%),业务分布上不仅华南地区收入保持了65%的高速增长,东北、华中和华北地区收入增速分别达到239%、103%和46%,异地化扩张继续快速推进;盈利能力上1H13毛利率同比增长0.2个百分点至15.6%。 略上调盈利预测,维持“买入”评级:预计公司13和14年EPS分别为1.05元/1.42元,增速分别为44%/35%,对应PE分别为22X/16X,维持“买入”评级。

中报业绩增长35.2%,符合我们预期,三季报预增范围为25%~65%:上半年公司实现营收14.5 亿元,同比增长18.9%,实现归属于母公司净利润1.05 亿元,同比增长35.2%,符合我们预期。二季度单季公司实现营收6.5 亿元,同比增长12.7%,实现归属于母公司净利润0.49 亿元,同比增长40.8%。三季报预增区间为[25%,65%]。 毛利率提升和期间费用率降低明显:得益于大量高端总包项目,上半年公司实现毛利率18.0%,同比提高1.5 个百分点,二季度实现毛利率18.2%,同比提高0.9个百分点,均创历史新高;同时得益于规模效应和管理改善,上半年公司销售管理费用率3.6%,同比下降0.5 个百分点,二季度销售管理费用率4.4%,同比下降0.6 个百分点。预计10 月公司ERP 系统第一阶段建设全面完成后,管理效率将进一步提升。 收现比同比下滑,未来有望改善:公司上半年收现比为68%,同比下滑14 个百分点,我们认为核心原因是总包项目占比增加造成的波动。由于下游开发商资金状况改善(2Q 商业营业用房销售和新开工面积同比增速分别为19%和18%,分别是近7 个和5 个季度的最高水平),而且总包项目终将回款,收现比情况有望改善。 年轻化管理层和股票激励计划为公司发展注入新的活力:公司8 月23 日开股东大会,审议董事会换届事宜,新一届董事会7 名董事候选人(含3 名独立董事)中,新入选的2 名非独立董事平均年龄不到45 岁(3 名离任非独董平均年龄达52 岁),年轻化的管理层更富激情,同时5 月实施的股票激励计划将激发新一代核心高管和中层骨干做大做强的动力。 维持“增持”评级:下半年值得期待的事情有:管理层换届后做大做强的干劲爆发;公司正在积极研究的在公司主业及上下游行业的投资、参股、收购兼并等。 预计13/14 年EPS 分别为0.42 元/0.57 元,对应增速分别为41%/35%,PE 为27.7X/20.5X,维持“增持”评级。

投资要点: 公司拟授予1400万激励股权,行权期4年,行权价高于现价6%:公司拟向196名激励对象(包括公司董事、中高层管理人员和核心骨干)授予1400万股股票期权(占总股本2.5%),股票来源为定向发行。其中首次授予1267万股,平均每人获授6.5万股,行权价格14.68元/股(较现价高6%)。期权有效期5年,其中第1年为等待期,后4年为可行权期,行权比例分别为20%/30%/30%/20%。 行权条件要求13~16年实际业绩复合增速32%:股票期权行权条件为13~16年实现净利润分别同比增长27%/30%/33%/36%,且当年实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.5%/14.5%/15%/15%。在合理假设下,公司股权激励产生费用在13~17年合计6443万元,若扣除相应期权费用,公司实际行权条件为13~16年净利润分别同比增长29%/37%/29%/34%,CAGR=32%。 园林公司中资金最为充沛:一方面与市政园林不同,地产园林能够及时收回进度款;另一方面公司上市晚,且在景气不好的时候扩张非常谨慎,保留了大量资金,为将来增长积攒了大量产能。从一季报看,公司是唯一财务费用为负的,而且货币资金/净资产为45%,远高于行业其它上市公司平均33%的水平。 风险敞口小、固定成本负担轻:公司的应收账款/收入(一季报)在行业中仅高于铁汉生态,而且历史上市政项目做得很少,未来收款包袱较小,公司债发在5.5%的利率水平上(同行最低),固定成本负担轻。 对内夯实管理,对外进军市政:12年公司总人数仅增长8%,实现人均产值121万元,同比增长31%,主要得益于公司承揽大项目的综合实力增强和信息化管理体系的完善。首期规划160亿投资的《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》为将来大量的市政业务打下伏笔。 维持“增持”评级:预计公司13和14年EPS分别是1.13元和1.52元,增速分别是32%和34%,对应PE分别是24.4X和18.2X,维持“增持”评级。

投资要点: 中国建筑拟将旗下直接经营的房地产开发业务整合入中海地产,同时中海地产提升今年销售目标至1200亿港元(原目标1000亿港元,增幅20%):整合部分包括中国建筑房地产事业部、中国中建地产有限公司及中建国际建设有限公司运营的房地产发展业务,不包括各工程局及设计院运营的地产开发业务,以注入或托管的方式,具体方案还将磋商。同日中海地产公告了原董事局主席、执行董事孔庆平因公司长远发展需要卸任原职位,原中国建筑房地产事业部执行总经理及中建地产总经理陈谊接任执行董事,以及中海地产今年销售目标提升至1200亿港元。 原中国建筑房地产开发分“中海地产”和“中建地产”:“中海地产”为中国建筑通过中国海外发展集团持有,股权比例为53%,定位于中高端精品市场,主要项目布局中国大陆一二线城市和港澳地区高端地段,在“2012中国房地产上市公司综合实力榜”中,中海地产列第三(仅次于万科和恒大);“中建地产”是集团除中海部分外,直接或由八大建筑工程局经营的大众品牌。截至2012年末公司6717万方土地储备中,中海地产有3510万方,中建地产有3207万方,我们估计其中工程局经营的土地储备占中建地产土地储备的一半左右。 资源整合有望大为加快中国建筑地产业务的整体发展:1、由中海的高端品牌运作,提高土地的产出效率。中建直营的地块不少也在一二线城市,但是2012年的销售均价是8,619元/平,低于中海地产12,346元/平,中海的品牌和更为成熟的运作将提升土地资产的产出效率。2、能够利用香港更廉价和便捷的资金。如果不是以托管的方式整合,中建地产未来将得以使用中海地产在香港融到的资金,2012年中海地产平均借贷成本只有3.6%(年度利息支出/平均借贷额),从而解决了大陆开发商的融资难题。3、减少重复的人员和机构设置。中建地产不少项目与中海地产同城,整合后重复的人员和机构设置可撤除。 维持“增持”评级:预计公司13和14年EPS分别是0.63元和0.74元,增速分别是20%和18%,对应PE分别是5.2X和4.4X,维持“增持”评级。

中报业绩增长18.5%,超预期:上半年公司实现营收16.1亿元,同比增长35.7%,实现归属于母公司净利润1.39亿元,同比增长18.5%。超我们预期的主要原因在于设计贡献利润超预期,尽管受营改增影响设计收入结算进度有所放缓,但仍贡献营业利润1498万,是去年同期营业利润的11%。我们认为设计收入结算放缓的情况将在下半年持续改善。 地产业务复苏明显:地产工程合同新签了15亿元,同比增长30%,地产设计合同新签1.4亿元,同比增长100%,来自贝尔高林的投资收益二季度单季实现1844万元,同比增长85%,设计订单的强劲增长预示着下半年地产施工业务有望保持较高增速。 市政业务进入收获期:上半年签市政施工合同14亿元,同比增加20倍。重大项目陆续开工,包括1.5亿的徒骇河项目已完成5623万,山东胜伟潍坊的6.5亿项目完成1.6亿,鞍山4.3亿项目完成8972万,与铁汉合作的潍坊实际3.9亿项目实现投资收益200万,下半年已开工项目将持续贡献业绩。 费用增长得到有效控制:上半年销售费用同比下滑32%,管理费用同比下滑9%,财务费用基本持平。我们认为费用的下滑主要归因于运输等苗木销售相关费用的下降(苗木销售收入同比下滑34.9%)、华东区的资源整合减少了分支机构办公场地等开销、成本控制加强。下半年苗木销售可能会带来相关费用增加,但费用率仍有望大幅下滑。财务费用能够持平的原因可能在于不同利率贷款的置换,下半年或许会小幅增长,财务费用率仍有望下降。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司13和14年EPS分别是0.87和1.15元,增速分别是35%和31%,对应PE分别是19.9X和15.2X,由于设计订单大量增长意味着地产工程、设计业务均有超预期可能,而市政工程已开工项目大概率不会延误,预计能实现8亿左右收入,还可能会有新项目能够开工贡献业绩,全年实现盈利预测的确定性增强,估值在低位,维持“增持”评级。

中报业绩增长43.3%,符合我们预期,超部分市场预期:上半年公司实现营收36.2亿,同比增长44.6%;实现营业利润2.36亿,同比增长29.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿,同比增长43.3%;二季度单季实现营收22.6亿,同比增长47.9%,实现营业利润1.6亿,同比增长28%,实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿,同比增长43.6%。 2Q收入延续高增长,验证下游回暖趋势,即使2H基数较高,全年收入增速达到30%以上难度不大:公司1Q13和2Q13收入增速分别高达39%和48%,原因是一方面12年同期基数较低(1H12收入全年占比仅为37%,10和11年分别为44%和45%),另一方面,1H13下游投资回暖趋势明显,其中2Q商业营业用房销售和新开工面积同比增速分别为19%和18%,分别是近7个和5个季度的最高水平,下半年收入增速有望保持快速增长。即使考虑基数因素,只要2H公司收入同比增速在21%以上(09~11分别为28%、24%和71%),全年收入即可实现30%以上增长。 营业利润率下滑或受募投项目新投产盈利较低影响,预计将逐渐爬升:上半年公司营业利润率为6.5%,同比下滑0.8个百分点,二季度为7.0%,同比下滑1.1%个百分点,我们认为原因或是全资子公司广田高科承建的募投项目于今年正式建成投产,投产初期生产工艺和流程尚处于磨合期,暂时较低的盈利性导致中报整体营业利润率下滑。考虑到13年公司事业部改革继续推进提升分公司成本管理意识、公装占比提升、ERP的全面推广及下游资金面改善减少财务费用和资产减值损失,我们认为中报母公司利润率向上趋势不变,营业利润率将随着广田高科产能利用率提升逐渐爬升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:维持盈利预测,预计公司13和14年EPS分别为1.03元/1.35元,增速分别为40%/30%,对应PE分别为19.4X/14.9X,公司进入分公司逐渐成熟、管理逐渐信息化阶段,维持盈利预测,维持“买入”评级。

中报业绩增长43.9%,符合我们预期,超部分市场预期:上半年公司实现营收67.6亿,同比增长30.6%;实现营业利润7.28亿,利润总额7.29亿,同比增长46%和47%;实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿,同比增长43.9%,加权平均净资产收益率由12.6%提升至13.5%(11年增发固绝对值偏低)。 收入环比增长正常,按正常季节性规律,全年收入增长应在30%以上:二季度单季度实现收入36.7亿,环比增长18.7%,而10~12年二季度平均收入环比增速是19.8%,若下半年收入环比增速同12年的1.69,则全年收入增速在30.4%。今年与12年不同的是今年开发商资金更为充裕,代表投资意愿的商业营业用房新开工增速也持续3个月为正并且在6月达到了22%的水平,下半年收入环比增速有望超过2012年。 营业利润率环比略降,全年有望维持在10.5%的水平,使业绩增长40%以上:二季度单季度营业利润率为10.3%,环比下滑1.1个百分点(去年同期环比下滑0.95个百分点),在正常季节性范围内波动,而上半年营业利润率10.8%较去年同期提高1.15个百分点,我们认为这得益于规模效益和管理改善,未来这两点仍将持续,且由于回款改善会降低财务费用率,我们认为下半年营业利润率环比下降程度不会高于去年同期0.2个百分点的水平,即使按照环比下降0.4个百分点,全年营业利润率也有望达到10.5%,从而使全年业绩达到44%的同比增速。 维持盈利预测,维持“买入”评级:维持盈利预测,预计公司13和14年EPS分别为1.33元/1.74元,增速分别为40%/30%,对应PE分别为18.4X/14.2X;公司近期由于实际控制人因个人问题协助检查机关配合调查出现了股价较大波动,但我们认为公司日常经营由职业经理人团队化运作、管理过程信息化标准化,确保了此事对公司影响有限,最终客户选择的还是质量与信誉,市场选择的还是业绩,维持盈利预测,维持“买入”评级。

中报业绩增长28.7%:公司业绩快报显示,上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,同比增长28.7%; 实现收入38.5亿元,同比下滑12%,预计完全相同口径的同比为24.8%:我们认为收入下滑的主要原因是对贸易业务发展的调整,今年公司对贸易业务定位为“为工程和投资业务服务”,则今年的收入中不应含国内大宗贸易业务,而去年上半年国内大宗贸易实现收入12.86亿元,若是将去年同期收入中扣除此,则收入同比增长24.8%。 预计同口径(不考虑国内大宗贸易)营业利润增速为16.8%,慢于我们测算的同口径收入增速的主要原因预计是费用率上升:上半年实现营业利润3.6亿元,同比增长5.4%;国内大宗贸易业务主动收缩大概影响营业利润11.4个百分点(按照国内大宗贸易大约3%的营业利润率);此外,今年财务费用预计会有所上升,因为一季度财务费用同比增长了154%(主要原因是汇率变动导致了往来账款的折算损失,由于公司持有当地币头寸对应的是以当地币支付的成本,所以当地币汇率波动虽然会一次性体现在财务费用变动上,但不会产生实际损失),同时去年同期应收账款带来的资产减值损失/收入较去年一季度下滑了0.29个百分点,而今年该比例还取决于应收款到账时间,未必会在中报体现出下降。 利润总额与归属于母公司的净利润相差不大的原因预计在税收返还:上半年实现利润总额3.52亿元,与归属于上市公司股东的净利润3.46亿元相差不大的原因预计是税收返还冲减了所得税,因为去年前三季度收入大幅增长了103%,在国际业务中对于国内国外无需双重缴税的部分将在次年获得双重缴税的税收返还。 维持盈利预测,维持增持评级:预计公司13和14年EPS 分别为1.30元/1.69元,增速分别为30%/31%,对应PE 分别为21.2X/16.3X。公司承接了中白之间最重要的中白工业园项目,并获得口行和开行合计30亿美元的项目融资,充分证明了其强大的资源整合能力以及受益于国家“走出去”战略,在政府对“走出去”的金融支持力度进一步加大的情况下,未来订单生效速度有望加快,今年新签订单预计快速增长(上半年新签订单同比增速预计在93%以上),未来还有矿业与石化领域的拓展,维持“增持”评级,年内目标价39元。

中白合作开发中白工业园,招商已经开始落实:为开发建设中国—白俄工业园区,中工国际与明克斯州执行委员会、地平线公司成立中白工业园区开发股份有限公司,注册资本1000万美元,股权比例分别为60%、30%、10%,其中明克斯州执行委员会是白俄首都明克斯州的政府机构,地平线公司的控股股东是白俄工业部。日前哈尔滨市政府、广东省政府、长城工业集团已经于开发公司签署了园区入驻合作协议。 中白工业园是企业进入欧洲的桥头堡,经济前景良好:据国际在线报道,中驻白使馆参赞刘雪松认为,建立中白工业园的重要原因之一,就是因为白俄具有独一无二的地缘优势。 它面向欧盟,背靠独联体,近年来俄白哈三国成立了关税同盟和统一经济空间,此外,白俄也是从亚洲到欧洲过境运输的主要国家,中国的很多商品是通过亚欧大陆桥或者是俄罗斯的西伯利亚铁路经过白俄再运到欧盟国家去的。中白工业园总占地面积80平方公里,距首都25公里,毗邻国际机场,距波罗的海克莱佩达港口约500公里,国际公路、洲际公路、铁路穿越园区,交通便利。地缘优势能够让入园企业将产品辐射到独联体,特别是俄白哈关税同盟国家,甚至是欧盟和西方国家,未来将成为中国及国际企业进入欧洲的桥头堡。 园区是两国政府之间最重要的经贸合作项目,将获得口行与开行30亿美元贷款,凸显公司强大的商务及投融资能力,进一步扩大公司在国际工程承包市场上的影响力:园区得到了两国政府的高度重视,白俄总统为之签署了总统令,为入园企业提供了一系列土地和税收方面的优惠政策,园区的开发、建设及招商引资工作都有坚实的法律基础。开行、口行也分别与园区开发公司签署了15亿美元的融资框架协议。该项目和融资的获取充分体现了公司强大的资源整合能力,也将进一步扩大公司的影响力。 维持“增持”评级:预计13和14年EPS分别为1.30元/1.69元,增速分别为30%/31%,对应PE分别为21.4X/16.5X。如果按照3R法则选股(RightBusiness,RightPeople,RightPrice),公司一直在执行国家战略,比如中白工业园对帮助中国企业走出去有重要意义,受到国家大力支持,其拥有强大的且持有公司股权的管理团队,目前处于历史估值下区间,又逢国家在加大对“走出去”的金融支持(促进生效),未来还有矿业与石化领域的拓展,维持“增持”评级,年内目标价39元。

又见订单生效:中工国际在今年2月底新签的厄瓜多尔马纳维省波多维耶霍医院建设项目合同生效,合同金额0.89亿美元,约为去年总营业收入的5.39%。 上半年披露的订单生效合计达到3.57亿美元。 新签订单同比大幅增长:仅统计通过生效、重大合同等披露的新签订单,今年累计达到9.75亿美元,而去年上半年所有新签订单合计5.05亿美元。公司年报中表示市场开发是今年第一要务,强大的执行力再次被验证。 受国家“走出去”战略的金融支持,不受国内经济转型阵痛影响:公司所承接的主要项目资金来源是中方提供贷款,此类贷款一方面使海外潜在需求得以落地,另一方面为中国企业建立了竞争壁垒。6月19日召开的国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施,提出的八条政策措施中第三条即为“支持企业‘走出去’”,而第八条是针对国内形势提出的“严密防范风险”,未来资金面孰松孰紧一目了然。国开行在贯彻国家以贷款换资源、换市场的战略中扮演着重要角色,从国开行的外币贷款余额增速可以看到政府对“走出去“持续加大支持力度(见图1)。 矿业和石化工程孕育新成长阶段:公司这两年借助普康和中石化炼化切入矿业与石化工程领域,由于这两个领域的壁垒、利润率、单体项目规模都有望较原有领域提高不少,它们孕育着公司未来新的成长阶段。 维持“增持”评级:预计13和14年EPS分别为1.30元/1.69元,增速分别为30%/31%,对应PE分别为22X/17X。国际工程承包市场空间广阔,受国家政策支持,公司只做该产业链上她最精通的也是壁垒最高的环节,12年底在手订单是工程与成套业务收入的5倍,锁定业绩的稳定增长,传统订单加速、矿业和石化工程领域的切入预示着更长时间内增长的持续,不受国内经济转型阵痛影响的稀缺性理应享受估值溢价,维持“增持”评级,年内目标价39元。

携手中石化炼化,瞄准海外石化工程市场:公司与中石化炼化签署了战略合作协议,未来三年将就共同开发海外石油化工、煤化工、电力工程、工业工程领域项目开展合作。公司计划进入石化工程领域,未来一方面合作承接海外石化类工程项目,另一方面承接项目中电站、水处理等子项目,双方以商务和技术优势的互补实现共赢。 海外石化工程市场超五千亿美元,盈利水平高:石化工程是国际工程承包市场最大的细分领域之一,ENR中前225家工程承包商的海外收入中,2011年石化工程有1042亿美元,占所有类型工程的23%。并且该领域具有单个项目金额大、技术等进入壁垒高、利润率相对高等特点。 商务、技术、成本、融资(政策红利)多重优势推进,打造强劲增长点:石油资源丰富的中亚、拉美、中东等区域都是公司的优势市场,具备出色的商务能力,再加上中石化炼化成熟的技术、中国政府对走出去的支持、中国企业的成本优势以及中石化炼化降低对母公司接单依赖度的强大动力,我们认为公司进军石化市场已具备强大优势,该领域将成为新的强劲增长点。 倚商务优势,联手专业公司切入高壁垒市场,四两拨千斤打造差异化竞争优势,凭自身能力不断延长黄金成长期:矿山工程和石化工程都是高壁垒的工程领域,无论是普康的收购还是此次仅以1000万美元即成为中石化炼化的基石投资者,公司都通过四两拨千斤的方式不断打造差异化竞争优势。 维持“增持”评级:预计公司13和14年EPS分别为1.30元/1.69元,增速分别为30%/31%,对应PE分别为21X/16X。公司轻资产模式可涉足全球多种工程领域,市场空间广阔;商务与项目管理的核心能力突出,使差异化竞争优势得以低成本地不断强化,黄金成长期靠自身力量延伸,同时良好的现金流和谨慎的会计政策保证盈利质量,理应享受估值优势,维持“增持”评级。

中报增长62%,符合预期,维持“增持”评级:2011H1公司实现收入29.3亿元,增长57%,营业利润1.4亿元,增长44%,归属于母公司的净利润1.7亿元,增长62%,扣非后归属于母公司的净利润增长63%,EPS0.40元,三季报预增50%~80%,符合我们预期,维持盈利预测,预计11、12年EPS分别为1.21,1.93元,维持增持评级。 新签订单增长98%,账面预收款创新高:公司新签订单59.43亿,较上年同期增长98.1%,其中与恒大签署的合同额为14.5亿元(原战略合作协议约定是恒大每年大约给30亿元订单并逐年增加约10亿元,预计下半年来自恒大的订单还有不少)。公司账面预收款达到1.1亿元,创历史新高。 加大公装市场开拓力度,设计合同增长104%:公司新签订单中,公装、住宅精装和幕墙业务占比分别为45%、35%和15%,在地产调控背景下公司加大了公装市场开拓力度,项目涉及医院、火车站、办公大楼等。 木制品工厂化初步实现,投资石材工厂化项目:亚厦产业园的木制品工厂化项目已于5月16日试产,“建筑幕墙及节能门窗”等其它几个募集资金项目也正在加快推进之中,2.6亿元超募资金投资于石材制品工厂化项目,公司在“生产工厂化、加工配套化、装配现场化”上大步迈进。 加快建设可复制的层级递进式三级营销网络体系:营销网络体系已基本覆盖全国,在已经成立的京津区域公司基础上,相继开业了武汉营销网络管理公司和西南区域公司,新设立了辽宁和大连的全资子公司,将西南、华中和东北地区纳入辐射范围,上半年辽宁市场增长672%,区域扩张步伐不断加快。 加快资源整合与产业链延伸:公司收购了上海蓝天装饰与成都恒基装饰,拓展其在“铁、公、机”领域的竞争力并借此实现异地扩张,未来加快行业资源整合仍是公司的重要战略。

业绩基本符合预期:11年1季度公司实现收入971亿、同比增长14%,归属于母公司的净利润16.7亿、同比增长0.8%,EPS0.08元,基本符合我们预期。 利润增长慢于收入增长的原因主要在于实际营业税率从2.8%上升到3.1%,财务费用率从0.3%上升到0.4%,实际所得税率从17%上升到19%。 维持“增持”评级:维持公司盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.42元和0.48元,考虑公司在手订单饱满,“十二五”期间铁路和城轨建设仍维持高景气,以及刚果铜钴矿今年进入实质性建设开发阶段,维持“增持”评级。 在手订单饱满,1季度公告的重大合同较少,但预计全年新签合同仍可达6500亿目标:截止10年底,公司在手订单与收入比达到2.04。1季度公告的重大合同金额合计为人民币189亿元,约为公司10年收入的4%,是11年计划完成新签合同6500亿元的3%,其中境内公路项目(包括BT)为101亿,铁路项目为75亿,香港公路项目13.5亿。今年一季度铁建合同较少,但由于全年铁路建设7000亿的投资计划没变,我们认为全年新签合同仍有望达到公司目标。 “刘志军”事件或将导致国内高铁建设速度放缓,但是至2015年中国铁路网络仍将从当前的9.1万公里扩张至12万公里,城市轨道交通也逐步进入发展高潮,仅北京市十二五期间就有约1千亿元的地铁投资计划,预计未来新签合同仍将稳健增长。 刚果铜钴矿进入实质性建设开发阶段:公司积极进军矿产资源开发领域,拥有刚果SICOMINES铜钴矿项目33%的权益,折合铜金属权益储量300万吨,钴金属权益储量53万吨。目前补充勘探、选冶工艺试验、岩石力学试验等各项矿冶工程项目已完成,现场基地建设的各项工作也不断取得进展,基建期供电、矿坑排水等工程前期准备工作已基本就绪,项目贷款已获国家有关部门批准,可行性研究已完成,即将开始建矿。