业绩简评 公司2012年1~9月实现营业收入3.07亿元,同比增长3%,实现净利润3791万元,同比增长18%,扣非净利润同比增长22%(因去年政府补助基数较高),基本符合我们预期。 经营分析 单季毛利率大幅上升6个百分点,印证我们半年报点评中对公司下半年毛利率维持升势的判断:锂产品价格上涨给公司带来的盈利增厚效应在三季度得到更充分体现,公司单季毛利率持续回升,且上升幅度从二季度的3个百分点提高到6个百分点,25.5%的单季毛利率水平已创近三年新高,产品涨价对公司盈利能力的提升作用再次得到验证。 锂产品价格已步入中长期上涨通道,公司将迎来量价齐升的快速增长期:近期国际锂业龙头年内第二次公告提价,印证我们今年以来持续提示的“锂产品价格将步入新一轮上涨周期”的观点。公司逐季上升的毛利率也证明产品涨价能够实实在在提升公司盈利水平。随着公司四季度新增产能投产,到今年底公司各类锂产品产能合计将达到2万吨左右(2011年底为1.3万吨),公司有望在明后年迎来新一轮高增长。 公司对上游资源的积极布局是未来重要的核心竞争优势:目前全球锂矿资源供应高度集中,从Rockwood(全球第二大基础锂产品供应商)对塔里森(全球最大固体锂矿供应商)的收购事件看,产业链上游的集中度还在持续提升,供应商议价能力将持续增强。我们认为上市公司及集团层面对上游资源的积极布局将成为公司未来重要的核心竞争优势。 盈利调整 我们维持公司2012~2014E年EPS为0.42,0.63,1.01元的盈利预测。 投资建议 考虑到锂电在未来全球能源格局中的重要地位,产业链上游的锂矿开发和基础锂产品加工是我们最看好的子环节。公司作为积极布局上游资源的国内最大锂产品供应商,是我们最看好的标的,未来2~3年内产品销售量价齐升带来的高增长将逐步消化目前的高估值,维持“买入”评级。

公司作为行业龙头有望从行业洗牌中受益 在今年上半年欧洲抢装结束等因素的影响下,单晶需求大幅下滑,导致近期单晶硅片/电池价格跌幅显著大于多晶,单晶行业洗牌开始加速; 公司作为目前全球规模最大的太阳能单晶硅棒/硅片生产企业,有望凭借其在成本、技术、资金、管理等方面的综合竞争优势,借机扩大市场份额,在行业洗牌过程中获益; 但行业洗牌所伴随的产品价格下跌可能影响公司短期毛利率水平。 成本优势是公司核心竞争力,成功上市锦上添花 硅片环节作为光伏产业链中“加工业”属性最突出的子行业,产品同质化和定价市场化的程度均较高,因此,成本控制力和利润率的稳定性是衡量硅片企业优劣的最核心标准; 公司通过合理选择厂址获得较低电价、覆盖耗材产业链、定制生产设备、注重生产工艺技术研发等途径,积累了较为显著的成本优势,近年来综合毛利率始终高于国内同业竞争对手; 此外,成功上市也为公司带来了资金和品牌知名度方面的优势。 看好单晶硅片中长期市场前景,短期可能受终端市场重心转移的不利影响 随着硅料及组件在光伏系统总成本中的比例逐渐降低,未来光伏发电成本的下降将越来越依赖于组件效率的提升,而单晶硅电池的效率提升潜力大于多晶、类单晶等其他技术路线; 未来2~3年,随着光伏发电在越来越多国家实现“用户侧上网平价”,由此将带来对效率诉求更高的屋顶系统装机需求的爆发,从而驱动行业迎来新的一波快速增长期,并拉动单晶硅片需求及其市场份额的双升; 虽然近期单晶价格大幅下跌使其性价比有所恢复,但下半年终端市场重心由偏好单晶的欧洲市场向偏好多晶的国内市场转移,可能不利于单晶硅片需求复苏。 盈利预测、估值与投资建议 我们预测公司2012E~2014E年的EPS分别为0.20,0.31,0.46元。 公司目前股价对应33倍/21倍2012/2013年PE和1.2倍PB。虽然目前行业仍然处在底部区域,但考虑到公司相比同业对手的竞争优势、以及未来两年高增长的潜力,给予公司“增持”评级,目标价7.2元。