报告关键要素: 13年上半年,中低价智能手机和平板电脑对薄膜式触控屏需求旺盛,公司业绩维持高增长态势。公司产业链延伸至全贴合产品,依托成本优势,未来市场份额仍有上升空间,摄像头模组等业务成为新的利润增长点。调高13-14年EPS到1.21元和1.75元,按28日收盘价46.50元计算,对应市盈率分别为38.29倍和26.24倍,维持“增持”评级。 事件: 欧菲光(002456)公布了2013年中报。13年上半年,公司实现销售收入33.03亿元,同比增长156.74%,实现营业利润2.28万元,同比增长105.14%,实现净利润1.91亿元,同比增长124.45%,每股收益约为0.49元。 点评: 薄膜式触控屏需求旺盛,公司收入大幅增长。13年第2季度,公司实现收入21.03亿元,创历史新高,同比增长128%。对收入贡献最大的仍是触控屏产品,上半年销售29.99亿元,同比增长172.77%,收入占比为92%。 新兴市场带动中低价智能手机和平板电脑需求。IDC预计13年全球智能手机预计销售9.19亿部,同比增长32%,其中新兴市场占比达到64.8%,而10年只有43.1%。中低价智能终端品牌分散、机型众多,且对成本高度敏感,薄膜式触控屏成为最优方案。据Displaybank预测,13年中小尺寸触控屏销量约为10.6亿片,增长35.4%,其中薄膜式占比在50%以上。 公司是国内最大、产业链最齐全的薄膜式触控屏生产企业,依托三星、华为、中兴等优质客户,收入快速增长。上半年,公司摄像头模组实现批量销售,相关收入为9916万元,虽然占比仅为3%,但未来增长空间较大。 产业链延伸至全贴合产品,毛利率有所下降。上半年,公司综合毛利率为17.98%,同比下降3.12个百分点。占比超过90%的触控屏产品毛利率出现下降,上半年为19.07%,同比下降3.67个百分点。主要原因是公司将触控屏产业链延伸至全贴合产品(贴合触控屏和显示面板),虽然产品单价上升,但贴合环节的毛利率较低,导致综合毛利率下降。 上半年,摄像头模组销售9916万元,毛利率为4.18%,由于摄像头模组业务以组装为主,且上半年产能利用率较低,因而盈利能力较差,未来有一定提升空间。 公司成本优势显著,依托优质客户资源,未来市场份额仍有上升空间。公司是国内产业链垂直整合最全面的触控屏企业,涵盖保护玻璃、ITO薄膜、传感器、模组和全贴合产品;主要生产基地位于南昌,具备一定人力成本优势。公司拥有三星、华为、中兴等优质客户资源,依托成本优势,积极扩大市场份额,在中低端市场仍有较大成长空间。此外,公司拓宽产品线,摄像头模组等业务将成为新的利润增长点。 维持公司“增持”评级。调高13-14年EPS到1.21元和1.75元,按28日收盘价46.50元计算,对应市盈率分别为38.29倍和26.24倍,维持“增持”评级。 风险提示:智能手机整体增速下滑;大尺寸触控屏需求低于预期。

报告关键要素:13年上半年,公司智能燃气表放量,收入持续高增长,公司重点开拓华东和华中地区市场,导致费用率提高,短期影响了净利润增速。预计扩产项目14年开始逐步达产,公司依托全系列产品优势,将充分受益智慧城市建设给智能计量仪表带来的市场机遇。预测13-14年EPS为0.53元和0.64元,按23日收盘价14.50元计算,对应市盈率分别为27.29倍和22.79倍,给予“增持”评级。 事件: 新天科技(300259)公布了2013年中报。13年上半年,公司实现销售收入1.22亿元,同比增长16.28%,实现营业利润3081万元,同比增长1.44%,实现净利润4330万元,同比增长20.35%,每股收益约为0.24元。 点评: 智能燃气表销量大增,产品系列更加全面。13年第2季度公司实现收入为7319万元,同比增长22%,实现净利润为1919万元,同比增长20.26%。上半年,智能水表、热量表、燃气表和电表及其系统分别销售6503万元、1757万元、1904万元和1141万元,同比分别增长-6.27%、10.69%、128.2%和23.48%。 智能燃气表作为公司新业务实现了持续增长,上半年收入占比达到16%。天然气价格改革促进传统气表置换进程,智能燃气表下游需求快速增长,公司有望持续收益。 目前,公司产品系列覆盖水电燃气等各方面,能够为下游企事业客户提供一站式采购服务。公司地处中部,城镇化和信息化水平较低,未来市场空间广阔,有利于公司长期发展。 研发推动产品升级,各产品毛利率维持较高水平。13年上半年,公司综合毛利率和净利润率分别为45.91%和35.47%,同比分别提高1.62和1.20个百分点。分产品来看,智能水表、热量表、燃气表和电表系列产品的毛利率分别为45.58%、53.26%、36.9%和49.37%,同比分别提高1.35、7.61、1.99和2.71个百分点,不同系列产品毛利率都有提高,显示出公司重视产品升级,无线自动抄表系统、无线远传超声波水表等高端产品占比增加。 智能燃气表为公司新开拓产品,其毛利率相对较低,可能是公司基于市场开拓考虑,定价较低的原因。预计燃气表占比增加,将对公司综合毛利率形成一定拖累。 开拓新市场,短期费用率有所上升。13年上半年,公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为11.49%、11.06%和-4.59%,同比分别上升1.49、2.49和2.21个百分点。 公司加大营销力度,重点开拓华中、华东地区,导致销售费用增长较快,上半年华中和华东地区分别销售2084万元和3118万元,同比分别增长56.64%和48.09%。 扩产项目仍处于厂房建设阶段,短期难以贡献业绩。公司11年8月上市,募集资金共计3.87亿元,其中2.45亿元用于扩大智能计量仪表产能,截至13年6月底,扩产项目累计投入资金8449万元,投资进度为34.49%。目前扩产项目所需厂房正在进行内外部装修,预计14年5月后新厂才能投产,短期内对业绩影响较小。 给予公司“增持”评级。预测13-14年EPS 分别为0.53元和0.64元,按23日收盘价14.50元计算,对应市盈率分别为27.29倍和22.79倍,给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧导致产品价格快速下滑。

传感器是信息化的硬件基础,高端气体传感器具备技术门槛。传感器广泛应用于环境检测、安全生产、自动化控制等领域,是实现信息化的硬件基础,未来将受益于物联网产业的大发展。红外气体传感器等高端产品具备技术门槛,产品附加值较高。 公司是国内气体传感器龙头企业,市场占有率第一。公司自1998年开始研发生产气体传感器,具备多年技术积累,产品实现了进口取代,目前在国内市场占有率第一。 公司在气体检测领域实现全产业链布局,13年新增产能释放。公司以气体传感器业务起家,近年来,气体检测仪器和检测系统销售额快速增长,且毛利率略高于传感器产品。公司向产业链下游延伸的同时,保持了较高的盈利能力。13年公司红外传感器、电化学传感器和检测仪器新增产能投产在即,高端产品占比将增加。 公司构建全国销售服务网络,深耕物联网产业。公司在全国20个以上城市设置销售服务网络,积极拓展安全生产等物联网相关市场,12年该业务实现了高速增长。公司物联网产业园即将完工,通过相关技术研发和产业化,公司有望在物联网大潮中充分受益。 盈利预测和投资建议:预测13-14年公司EPS为0.31元和0.38元,按7月17日收盘价11.94元计算,对应市盈率为38.19倍和31.17倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,产品价格下滑过快;市场开拓不及预期,无法消化新增产能。

维持公司“买入”评级。预测13-14年EPS分别为0.61元和0.94元,按4月9日收盘价13.66元计算,对应市盈率分别为22.4倍和14.47倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期,无法消化新增产能;人民币汇率波动风险。

报告关键要素: 12年受益智能终端市场,公司业绩延续高增长态势,公司毛利率小幅下滑显示竞争有加剧迹象。公司具备技术、生产管理、规模效应和客户资源等多方面优势,有望在竞争中保持龙头地位。预测13-14年公司EPS为1.57元和2.26元,按20日收盘价46.99元计算,对应PE为29.93倍和20.79倍,维持“增持”评级 事件: 歌尔声学(002241)公布了2012年年报。12年公司实现收入72.53亿元,同比增长77.91%;实现营业利润10.73亿元,同比增长68.95%;实现净利润9.08亿元,同比增长72.10%。分配预案为每10股转增8股,分配现金红利1.5元(含税)。 点评: 12年智能终端保持高增长,带动电声器件需求。智能手机、平板电脑等新产品维持高增长态势,据IDC数据,12年全球智能手机、平板电脑和智能电视出货量分别为7.22亿部、1.28亿台和6900万台,同比分别增长46%、83%和475%。智能终端所用的电声器件在数量和单价上都高于传统电子产品,因而带动了电声器件需求。 由于高端智能机市场逐渐趋向饱和,预计13年智能手机整体增速有所下滑,据CanaccordGenuity数据,13年智能手机销量预计为9.79亿部,增速下降至37.1%,增速放缓将造成上游零配件环节竞争将有所加剧,对产品单价形成压制。 受益于智能终端市场,公司收入持续高增长。12年第4季度公司实现收入27.2亿元,同比增长105.7%,收入规模创单季度历史新高。12年下游智能手机、平板电脑等新产品持续高增长,对公司产品需求旺盛。公司核心客户包括苹果、三星等国际知名企业,12年下半年苹果公司iPhone5、iPadmini等新产品上市,对公司订单贡献较大。 12年公司新增产能释放,也有利于公司增加市场份额,从固定资产原值来看,12年年底公司生产设备原值为15.6亿元,比年初增长44.3%,显示12年新增产能规模较大。 分产品来看,电声器件贡献主要收入,12年实现销售56.29亿元,同比增长94.72%;电子配件由于产能有限,12年贡献收入14.24亿元,同比增长28.47%。 开拓中低端市场,产品毛利率小幅下降。12年第4季度,公司综合毛利率为23.76%,同比下降4.26个百分点。毛利率下滑主要有两点原因:一是高端智能手机市场趋于饱和,出货量增速下滑,导致零配件企业竞争加剧;二是公司开拓中低端智能机市场,其电声器件单价较低,从而压低了产品毛利率。预计未来智能手机增速下滑,电声配件竞争加剧,将导致毛利率小幅下降。 收入快速增长,费用率呈下降趋势。12年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.97%、6.76%和1.66%,比11年分别下降0.31、0.39和0.57个百分点。公司收入快速增长,费用率整体呈下降趋势,在一定程度上抵消了毛利率小幅下滑对盈利能力的影响。 非公开增发项目继续扩大规模效应。12年3月,非公开增发募集资金净额23.21亿元,用于扩大微电声器件、耳机和智能电视配件等产品产能。截至12年年底,项目投资进度约为50%-60%,预计13年-14年新增产能将逐步释放。届时,公司规模效应将更加显著,有利于公司开拓新客户,抢占市场份额。 公司在电声器件领域具备持续竞争力,有望保持龙头地位。公司在电声器件的设计和制造技术上具有长期积累,研发实力强,12年研发投入为2.79亿元,占收入的3.85%;公司在生产管理上具备优势,包括快速响应能力、质量管控体系、和成本控制等方面;公司在智能终端领域具备优质客户资源,以苹果、三星为代表;公司电声器件产能位于全球前列,规模效应有利于降低成本和开拓新客户。因而从长期来看,公司有望在竞争中进一步增加市场份额,保持龙头地位。 维持公司“增持”评级。预测13-14年公司EPS为1.57元和2.26元,按20日收盘价46.99元计算,对应PE为29.93倍和20.79倍,维持“增持”评级。 风险提示:智能手机整体增速下滑;竞争加剧,产品价格下滑过快。

报告关键要素: 12年公司高端封装产能逐步达产,国际订单大幅增长。公司短期受益于行业回暖,长期受益于国际和国内产能转移。预测13-14年公司EPS为0.32元和0.46元,按13日收盘价5.04元计算,对应PE为15.93倍和10.98倍,调高至“买入”评级。 事件: 华天科技(002185)公布了2012年年报。12年公司实现收入16.23亿元,同比增长24.01%;实现营业利润7884万元,同比增长59.68%;实现净利润1.21亿元,同比增长53.29%。分配预案为每10股分配现金红利0.5元(含税)。 点评: 3C产品需求回暖,集成电路行业持续复苏。我国是电脑、手机等3C产品制造大国,相关产品出口量增速自12年8月开始反弹,间接表明全球需求逐步回暖。全年来看,12年我国手机和电脑出口量分别为10.1亿部和2.88亿部,同比分别增长15.96%和23.11%。受3C产品需求带动,集成电路行业呈现复苏态势。此外,我国集成电路产业也持续受益于产能转移,增速高于国际平均水平。13年1-2月份,我国集成电路出口量约为183亿块,同比增长56%,佐证了行业复苏的判断。 12年公司高端封装产能释放,国际订单大幅增长。12年第4季度公司收入为5.12亿元,同比增长74%,收入规模创单季度历史新高,收入增长主要得益于西安子公司投产和国际订单增多。西安子公司负责生产BGA、QFN等高端封装产品,且300mm生产线与国家主流集成电路制造企业接轨,相比国内其他企业具备更强的国际接单能力。12年西安子公司逐步达产,全年实现收入2.38亿元,同比增长107.76%,实现净利润2106万元,业绩相比11年(亏损774万元)大幅改善。 分地区来看,下半年公司出口收入为3.48亿元,同比增长133%,收入占比达到36%,显示出公司拓展高端封装产品以后,国际市场的开拓取得长足进展,产能转移将为公司的长期增长动力。值得一提的是,产品单价提高也间接反映了高端产品占比增加,12年公司封装产量为69.26亿块,单价约为0.2343元/块,比11年提高16.12%,产品单价提高也是公司收入增长的重要原因。 12年公司已投产的生产线整体年产能为80亿块(不含昆山西钛),实际产能利用率约为86%。除此之外,公司还有一条高端生产线在建,11年11月公司非公开增发募集资金3.5亿元,其中2亿元计划投入“多圈V/UQFN、FCQFN和AAQFN封装工艺技术研发及产业化项目”,截至12年年底,该项目投资进度为30.17%,预计将在13-14年达产,届时公司将新增高端QFN封装年产能1.5亿块。 预计13年行业回暖趋势将延续,公司积极开拓国际高端封装市场,从而提高产能利用率和产品均价,保障公司未来收入平稳增长。 提升高端产品良率和产能利用率,改善盈利能力。公司承接的国际订单以高端产品为主,由于其工艺难度较高,良率低于传统产品,从毛利率来看,12年出口产品的毛利率为10.5%,比国内销售产品的毛利率低10个百分点,因为下半年国际订单占比提高,造成整体毛利率环比回落。预计伴随公司技术成熟,高端产品良率将稳步提高,同时产能利用率提高摊薄折旧费用,两方面将共同促使毛利率回升。 全年费用率明显下降,资产周转率仍有提升空间。12年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.69%、9.83%和2.31%,比11年分别下降0.44、0.60和0.62个百分点。公司市场开拓顺利,产能利用率提高,是费用率下降的主要原因。在降低费用率同时,公司依然维持较高研发投入,12年研发支出为1.02亿元,同比增长27.54%。 12年公司固定资产周转率和总资产周转率分别为1.48次和0.67次,与11年基本持平,但明显低于10年水平,显示公司仍有部分产能未充分利用,公司营运效率仍有提升空间。 增持昆山西钛股权比例至63.85%,13年有望贡献利润。13年2月公司拟使用1.39亿元收购深圳汉迪持有的昆山西钛28.85%的股权,转让完成后,公司将拥有昆山西钛63.85%的股权。12年昆山西钛实现收入6.48亿元,同比增长93%,表明公司TSV封装产品受到客户认可,市场需求旺盛,但由于产品良率较低,且新设备折旧费用较高,导致12年亏损2280万元。预计13年公司控股昆山西钛以后,将在管理、技术和市场等多方面注入资源,从而提高昆山西钛的运营效率和产品良率,预计13年该子公司有望贡献利润。 调高公司投资评级至“买入”。预测13-14年公司EPS为0.32元和0.46元,按13日收盘价5.04元计算,对应PE为15.93倍和10.98倍,调高至“买入”评级。 风险提示:行业回暖低于预期,产品良率提升低于预期,原材料价格大幅波动。

维持公司“增持”评级。预测13-14年公司EPS为1.97元和2.77元(未考虑13年转增股本摊薄),按11日收盘价57.66元计算,对应PE为29.28倍和20.84倍,维持“增持”评级。 风险提示:触控屏技术方案替代风险;大尺寸触控屏市场增长低于预期。