事件: 公司发布2013年一季报,营业总收入达1.93亿元,较上年同期增长13.94%;实现归属于母公司股东的净利润为4,820万元,较上年同期增长达30.36%;实现归属于母公司股东的扣非后净利润为4,597万元,同比增长36.71%;公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东净利润的增长区间为10%到30%. 点评: 主营收入有所放缓,营业利润稳健增长:2013年1-3月,公司营业收入同比增长13.94%,增速同比去年略有放缓。主要由于南网项目和国网大集中项目前期部署工作较多,很多工作已经开展,但是收入确认滞后,导致一季度确认收入较少。公司2013年1-3月归属母公司股东扣非后净利润同比增长36.71%,主要原因是由于华凯投资经营状况良好,同比去年增长幅度较大。剔除报告期内华凯投资的投资收益及公允价值变动损益,2013年一季度营业利润达4,267万元,同比增长24.9%,可见报告期内公司营业利润仍保持稳健增长。 毛利率将稳中有升,费用率可控:报告期内公司综合毛利率同比去年下降0.52%,源于公司毛利率较低的系统集成收入占比提高,系统集成收入增长主要是因为从2012年开始,财务管控软硬件一体化方案在国电集团迅速推广,随着国电财务管控项目前期硬件部署工作告一段落,我们预计今年系统集成收入占比将下降,全年毛利率将稳中有升。报告期内公司销售费用率同比下降6.56%,管理费用率同比增长5.92%,主要原因是一季度广告宣传相关费用减少及公司研发投入持续增加,公司费用率控制能力较强,严控费用、精细化管理战略去年收效明显,我们认为公司全年费用率仍然可控。 上半年业绩增速放缓不改全年预期:公司预计2013年1-6月净利润同比增长10%-30%,上半年业绩增速同比去年略有放缓,但我们认为公司2013年主营收入接近10亿,净利润同比增长达30%的预期仍然不改。电网侧,国网“大集中”项目在去年需求规划敲定以后,将在13年逐渐进入落地实施阶段;国网启动信息化建设一级部署,将为公司带来一个类似2009-2010年财务管控产品建设高潮的新周期;南网“一体化”项目也将于2013年将进入实质性启动阶段,电网侧业务增速将显着好于去年。发电侧,国电集团财务管控项目仍处于建设高潮期,同时燃料、基建内控和生产等项目将全面推广。我们认为公司2013年达到全年收入增长25%,净利润增长30%的概率仍然较大。 维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.84元,1.09元,对应当前PE分别为18.2X,14.2X,我们认为电力信息化行业仍远未到天花板且处于快速增长阶段,公司深耕行业多年,深得客户信任,客户个性化需求把握到位,已与下游客户形成了水乳交融的长期稳定关系,我们看好公司的长期价值。公司2013年业绩增长确定性仍然较高,随着国网启动信息化建设一级部署及南网项目的全面启动,公司2014-2015年有望启动新一轮的快速增长周期。公司估值已处于历史底部区域,维持“强烈推荐”评级。风险提示:核心人员流失;人力成本上升过快;大小非减持。

事件: 公司发布2012年年报,营业总收入达7.80亿元,较上年同期增长21.38%;归属于母公司所有者的净利润为2.88亿元,较上年同期增长达36%;基本每股收益0.65元,较上年同期增长34.17%; 点评: 业绩符合预期:公司2012年归属母公司净利润同比增长36%,与业绩快报基本一致;公司2012年实现稳定较快增长,主要原因包括:1)报告期内国内电力信息化行业持续、深化发展,公司电网侧业务实现平稳增长,发电侧则实现了较快增长;2)公司兑现了年初以来精细化管理,提高效率的承诺,成本费用控制良好,成本费用增速明显小于营收增幅;3)公司参股华凯投资集团经营良好,对公司业绩有一定积极影响;电网侧实现平稳增长:2012年是公司电网侧业务平稳过渡的一年,电网侧增速相对放缓,一方面由于南网一体化项目尚未全面启动,另一方面国网大集中项目尚处于筹备及前期研发阶段,国网自上而下的项目减少,以财务集约化管理的深化应用为主,更多的是服务性质的业务。2013年南网“一体化”项目将进入实质性启动阶段,南网收入将快速增长,公司电网侧业务13年将明显提速。 发电侧高速增长:2012年发电侧收入达2亿以上,同比增长超过100%,主要原因是报告期内集团资源管理(GRIS)项目在国电集团全面推广,基建管控、燃料管理、资金管理等业务也在国电集团完成了前期试点工作,同时公司在华能风险管控的项目进入了一期试点部署阶段。我们认为,2013年国电集团仍可实现高速增长,发电侧仍是公司盈利主要增长点。 软件业务毛利率持续提升,费用率控制良好:2012年公司总体毛利率为77.01%,同比下降0.09%,主要原因是由于报告期内毛利率相对较低的系统集成业务增长较快。分产品来看,公司集团资源管理(GRIS)、财务管理系列、电力生产管理三项主要软件业务毛利率近年持续、趋势性提升,一方面因为软件成熟度、复用度提高,更主要的原因来自于随着下游客户端转运维的产品逐年增加,高毛利率的服务性质收入占比提高。费用率方面,报告期内销售费用率同比降低1.3%,源于报告期内公司严控费用、提高效率,精细化管理效果显著;管理费用率同比增长0.67%,主要原因是报告期内公司大幅增加研发投入,研发支出增幅达46.78%所致。总体而言,公司费用率控制良好,严控效率、精细化管理成果显著,在大幅增加研发投入并坚持当期费用化的情况下,期间费用的增幅仍然能够明显低于收入增幅。 经营性现金流改善明显:报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达亿元,同比增长154.57%,主要原因有两点:1)电力行业信息化需求持续、稳定,公司主营业务收入增加;2)公司采取更为积极的催收策略,取得了良好效果。 技术人才储备增加,薪酬同比大幅增长:2012年公司员工数量达2691人,同比增长9.0%,其中技术人员达2320人,同比增长15.7%,技术人才储备增加明显,公司近年来注重人均效益的提升,对人员增长控制严格,注重引进中高级人才,尤其注重向创造收入的岗位倾斜,实际效果显著,近年来公司人员增长率显著低于收入增长率。同时我们可以观察到,公司12年支付给员工的薪酬达2.86亿元,同比增长28.25%,薪酬同比大幅增长且显著超过人员增长率,反映了公司对员工激励的重视程度。 13年业绩仍能取得稳定较快增长:公司13年业绩仍能取得30%以上的稳定较快增长。电网侧,国网“大集中”项目在去年需求规划敲定以后,将在13年逐渐进入落地实施阶段,而南网“一体化”项目也2013年将进入实质性启动阶段。发电侧,2013年集团资源管理(GRIS)仍处于建设高潮期,而今年国电业务软件(基建内控、数字化煤场、安全生产模块等)将全面铺开,且中电投项目有望于今年开始贡献收入。总体来看,年公司电网侧业务的增速将较为平稳,而发电侧仍将继续保持较快增长。 维持“强烈推荐”评级:我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.87元,元的预测,对应当前PE分别为16.7X,12.8X,考虑到公司2013年业绩增长确定性较高,且估值已处于历史底部区域,维持“强烈推荐”评级。风险提示:核心人员流失;人力成本上升过快。

上半年是行业传统淡季,省外快速扩张导致费用率升高:一季度净利润大幅增长主要系转让子公司股权所获得的投资收益所致,扣非后净利润仅同比增长2.52%。主要原因有两点:1)整体费用率同比增长较快2)一季度属于传统淡季且今年春节较晚,开工进度相对延缓,历年来公司一季度收入都主要是在春节后确认。由于行业的特殊性,一季度乃至上半年是高速公路信息化行业的传统淡季,大部分项目回款集中在三、四季度,历年来上半年净利润仅占全年30%左右,对全年业绩增长并不具备明确的指导作用。公司近年主业向省外扩张迅速,省外业务占比提高明显,开展省外业务的费用率要显着高于省内业务,导致公司整体费用率从2012年一季度的12.82%提高到14.58%,未来随着省外业务逐成熟、区域化,费用率将逐步回归平稳。 全年主业稳健增长确定性较高:公司高速公路信息化业务2013年省内将受益于安徽省高速公路建设提速,而省外快速扩张趋势仍将延续,且司法信息化业务2013年仍将保持高速增长。公司在手订单充沛,2012年主业订单数在7-8亿之间,其中绝大部分要在2013年落地执行。我们认为公司2013年主业取得20%以上的稳定增长确定性较高。 城市智能交通业务进展良好,公司业绩估值有望双提升:2013年3月,公司成立子公司正式进军城市智能交通行业,前期业务主要在安徽省内开展,目前业务进展情况较好,订单数量与规模增长都较为明显,预计全年城市智能交通收入规模在7000W左右。以银江股份为代表的相同业务领域上市公司,13年动态PE接近30X,而公司目前估值仅20X,我们认为公司正式进军城市智能交通行业将为公司带来业绩估值双重弹性。 并购战略打造“大交通信息化”龙头:公司并购战略明确,不断利用资本市场拓宽自身业务领域、加强主营业务核心竞争力、获取新兴技术与资源。我们认为公司未来仍会不断地通过并购战略整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域是长期方向。维持“强烈推荐”评级:考虑到转让梦维视频获得的投资收益以及进军城市智能交通领域带来的业绩增量,我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.79元,0.97元的预测。对应当前PE分别为20.5X,14.7X(计算PE时不考虑股权转让投资收益),估值较低。我们认为公司2013年主业(高速公路信息化、司法信息化)的稳定增长确定性较高且将为公司提供安全边际,而城市智能交通子公司业务的快速发展将为公司带来业绩与估值的双弹性,看好公司通过并购重组整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域的长期战略,维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价19.25-23.1元,对应2013年25-30XPE。 风险提示:人力成本上升过快。

事件: 公司发布2013年一季报,2013年一季度公司实现营业收入4.02亿元,同比增长12.65%;实现归属上市公司股东的净利润976.03万元,较去年同期扭亏为盈。 要点: 一季度淡季不淡,全年业绩高增长可期:一季度为金融IT行业传统淡季,历年来公司一季度净利润占全年比重都不超过5%。但2013年公司在一季度业务开展顺利,经营成绩优异,实现了千万级别的盈利,为全年的经营规划打下了良好的基础,主要原因是同比去年公司利润结构得到了改善,金融创新及基财总包等项目成为了全新的业务增量,高毛利率的定制软件业务占比提高使得公司盈利能力得到提升。从公司目前经营形势来看,2013年金融创新与基财业务景气度明显好于去年,下游客户盈利情况也显著好于去年同期,公司全年形势趋好,业绩高增长可期。 金融创新整体形势好于去年,中信OTC项目意义非凡:公司去年金融创新业务开展良好,今年以来,无论是从行业的变化,还是公司的经营角度,都能强烈地感觉到金融创新整体形势明显好于去年,创新业务推进持续得到深化和加速,去年试点的项目如转融通、报价式回购、约定式购回、跨境ETF等业务继续扩大范围推广,而OTC、代销多金融产品等项目需求开始释放。尤其是OTC项目,我们可以大胆地预测,未来国内券商基于OTC平台产生的收入将超过经济业务收入,OTC时代有望重划券商核心IT供应商市场格局。未来OTC平台的重要性可能会超过集中交易系统,成为真正标志券商核心IT供应商的IT平台。公司中标了中信证券OTC项目,标杆客户带来的典型示范性效应将有利于公司后续业务的开展与推广,目前OTC业务牌照仅放开八家,今年以来公司在OTC这块的业务开展情况显著领先于竞争对手。从转融通到OTC,金证为何能屡屡占得先机,绝非偶然,而是源于金证区别于竞争对手的、坚持多年的与客户合作共享、深度满足客户定制化开发需求的商业模式,在这个下游客户个性化需求增多的年代终于凸显了优势。我们认为中标业内标杆性的中信OTC项目意义非凡,是决定公司在未来场外市场IT供应商里竞争格局的里程碑,更是公司铸建金融IT帝国、上演“逆袭”传奇的全新起点。 基财业务延续强势尽享新基金扩容,2013年是财务管理产品线盈利拐点:2013年以来新设基金扩容明显,截止一季度已有七家基金完成了总包招标,公司延续去年新设基金业务的强势,中标了中信建投基金、国开基金等五家新设基金的总包,在今年新设基金的市场占有率上遥遥领先,今年保守估计会有20家以上的新设基金总包招标,我们预计公司能获得50%以上的总包订单,在存量上,公司2013年在老基金公司上获得的分模块订单也将大幅增长。在券商资管产品线,公司12年中标的中信资管项目落地后成为行业标杆,报告期内陆续中标国信创新资管系统、长城资管系统等券商资管系统,公司13年券商资管业务有望放量。公司基财事业部2009-2012年潜心研发,连续大幅亏损,2012年终于取得历史性突破,实现盈亏平衡,而2013年将实现盈利,2013年将是公司财富管理产品线的盈利拐点。 泛金融IT业务有望逐步放量:继去年公司中标中国艺交所交易系统、深圳碳排放权交易系统等泛金融IT项目,报告期内公司先后中标了重庆联交所碳排放交易系统、新疆股权交易中心系统等项目。公司针对产权、现货行业,能够提供全面的信息技术解决方案,是领域内领先的主流IT供应商。在泛金融产品领域,金证、福建顶点、恒生都具备较强实力。由于泛金融产品定制化开发需求较多,而这种定制化为主的研发模式是金证过去所擅长和侧重的,这有望成为金证在泛金融IT领域的核心优势,我们认为未来公司泛金融IT业务有望逐步放量。 公司拐点已现,金融创新及基财新市场带来业绩高弹性:我们仍然坚定的认为公司历史性拐点已到,一方面,随着未来各项创新政策的具体落实以及公司创新产品的持续推出,公司凭借集中交易系统的高占有率以及较为优质的客户构成、齐全的创新产品线,与客户充分合作共享、深度定制化开发的商业模式,将最为受益于创新业务。另一方面,在基财市场,公司历时三年的积累,终于取得重大突破。由证券系统衍生而来,自行研发中间件的新一代基金各模块业务系统(包括TA、投资交易系统、网上交易+直销等)已经在老基金中突破20家客户落地,不断拿下家新设基金总包项目更是标志着公司全面进入基金信息化行业,由于公司历经三年研发的最新基金核心系统在架构和性能上优于恒生电子较老的版本,而恒生推出最新的版本至少还需要1-2年,而产品的架构和性能恰恰是基财行业招标时最为看重的一点,金证推出新版本以来与恒生竞标胜率更高也验证了这一点。未来券商投资管理系统、银行、信托等行业将上演相同的戏码,报告期内中信资管的订单更是加速验证了这一逻辑,13年券商资管项目也将成为公司资产管理业务新的增长点。 维持“强烈推荐”评级:我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.37元,0.50元的预测,对应当前PE分别为24.7X,18.2X,我们看好公司回归金融IT主业,重点切入资产管理产品线的战略,以及区别于竞争对手的,与客户充分合作共享、深度定制化开发的商业模式。仍然维持对公司历史性拐点的判断,二大核心价值驱动因素“金融创新带来业绩高弹性&资产管理业务”将继续驱动公司13年业绩高增长。同时,中标中信OTC项目意义非凡,是公司未来场外市场业务的一个全新里程碑。我们维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价11.1元,对应13年PE30X。 风险提示:金融创新进度低于预期;人力成本上升速度过快。

投资建议:我们认为2012年Q4公司业绩已出现拐点。随着公司“中高端”和“国际化”战略的逐步落地,公司未来3年出现高增长将是大概率事件。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.36元、0.61元和0.80元,对应PE分别为26.0x、15.5x和11.8x,维持“推荐”的投资评级。

我们们认为公司作为中国导航电子地图的领导企业,在数据业务上竞争优势明显,并积极布局综合地理信息服务领域,值得投资者关注。我们维持公司“推荐”评级,2013-2015年EPS分别为0.35元、0.54元及0.69元,对应PE为38.9x、25.3x及19.9x。 事件: 公司使用超募资金6224.1万元以增资形式获得中寰卫星导航通讯有限公司51%的股权,成为其控股股东。中寰卫星主要提供基于卫星导航的车辆监控运营服务。中寰卫星2012年实现收入9905万元,净利润238万,同比增长26%和333%。 收购中寰卫星复合公司战略布局:公司收购中寰卫星项目的静态PE为51.3倍,比较高,但符合公司进军综合地理信息服务领域的战略。2012年公司传统业务领域车载导航电子地图增长12.2%,虽然高出主要竞争对手高德软件5个百分点,但车载前装市场已经形成了双寡头垄断竞争格局(两家的市场份额大90%)。未来我国车载前装市场的自然增长率应该不超过15%。由于公司主要客户Nokia在智能手机领域的失势和互联网免费地图的冲击,公司另一块传统业务消费电子导航地图业务2012年大幅下降55%。而公司综合地理信息服务板块在2012年增长高达61%。控股中寰卫星,使得公司快速切入车辆监控运营业务,获得新的业务增长点。 更好享受北斗导航系统商业化应用推广所带来的巨大利基:2012年我国北斗导航系统正式向亚太地区提供商用服务,这将带来巨大的应用市场空间。基于北斗导航的车辆监控运营将是北斗导航应用的重要领域,而中寰卫星长期从事车辆监控运营业务,并已获得国家发改委战略新兴项目,使得公司可以直接享受北斗系统商用推广的巨大利好。 与公司已有业务形成协同,增加整体竞争实力:公司持续在交通信息服务领域积极布局,持续进行并购。公司已并购了从事城市实时交通信息发布的世纪高通,从事高速公路信息化和三维数据采集的中交宇图。此次控股从事车辆监控运营的中寰卫星,有望与公司已有业务形成系统效应,增强公司的竞争优势。 综合而言,我们认为公司作为中国导航电子地图的领导企业,在数据业务上竞争优势明显,并积极布局综合地理信息领域,值得投资者关注。我们整体给予公司“推荐”评级。风险提示:并购标的的整合风险。

事件: 公司发布2012年报及2013年一季度业绩预告。1)2012年公司实现营业收入6.61亿元,同比增长39.26%;实现归属上市公司股东的净利润6567万元,同比增长27.56%,折合每股EPS0.49元。2)预计2013年1-3月上市公司股东净利润区间为2036.16-2254.32万元,同比增长180%-210%。 要点: 主营业务稳健增长,高速公路信息化主业仍处于快速增长期:公司业绩符合市场预期,公司2012年高速公路信息化主业继续保持稳定较快增长,交通信息化业务同比增长37.48%。从行业整体空间和增速来看,国家整体规划2011年底全国新建高速公路里程要达到16W公里,而实际上截至2011年年底,我国高速公路年新建里程仅仅为8.4万公里,空间巨大。根据交通行业十二五规划,新建高速里程将从十一五期间的5000公里/年增长到7000公里/年,按如今高速信息化投入120W/公里来计算,每年仅新增里程的信息化投入就将超过80亿,而高速公路信息化系统每年存量资产的技术维护与改造据统计每年要占到总投资的20%-30%,即20-30亿。且根据高速公路平均建设期为三年,信息化建设期为最后0.5年来计算,目前公司还并没有完全受益于2009年四万亿带来的高速公路建设的爆发。我们认为,高速公路信息化空间巨大且仍处于快速增长期。 2013年省内将受益于高速公路建设提速,省外快速扩张趋势明显:报告期内公司省内收入占总收入比为41.6%,同比增长10.37%,省外收入占比58.4%,同比增长70.58%。十一五期间安徽省内高速公路建设低于规划。2013年1月16日安徽省交通运输工作会议提出,今年将超常规推进交通基础设施建设,全年计划完成交通基础设施建设投资450亿元;力争高速公路通车里程突破3500公里,新增通车里程312公里,而2011年仅新增通车里程201公里。从2013年开始,安徽省高速公路建设将呈现加速趋势。公司在安徽省的新建里程市场份额在50%以上,技术维护份额在80%以上,必将最为受益于安徽省高速公路建设加速。公司近年来开始向省外拓展业务,省外收入占比从2006年的21.3%到2012年的50%-55%,公司在全国范围内的市场近三年基本都是翻番,省外拓展成果显著。 司法信息化将成为公司新的增长点:公司近年来进入司法信息化领域,2008年开始研发监狱信息化系统,自主研发的“监狱智能安防应急指挥管理平台”于2011年获得安徽省监狱管理局的项目验收。公司监狱信息化业务开展良好,从营业规模来看,2011年做到2000W,2012年做到了多W,预计2013年仍将保持50%以上的高速增长,且将随着未来随着规模效应的体现将提升公司整体毛利率。国内监狱信息化水平仍然较低,管理较为分散,未来这块将成为公司新的盈利增长点进军城市智能交通将为公司带来业绩估值双重弹性:2013年3月,公司成立子公司正式进军城市智能交通行业,业务进展情况较好,订单数量与规模增长都较为明显,今年有望为公司带来千万级别的收入。以银江股份为代表的相同业务领域上市公司,13年动态PE已达30X,而公司目前估值仅20X。我们认为公司城市智能交通领域的整体实力与易华录、银江等有大城市智能交通项目实施经验的公司相比仍有一定差距,但是公司在由高速公路信息化向城市智能交通延伸的过程中,以往在道路管理与疏导,提升交通效率、交通安全性等方面的实力未来会成为公司涉足城市智能交通领域的核心竞争力,公司正式进军城市智能交通行业将为公司带来业绩估值双重弹性。 并购战略明确,布局“大交通信息化”是长期方向:公司并购战略明确,仅上市半年就完成了对国内港口航运信息化龙头华东电子的收购,目前港航业务继续保持国内领先地位,并成功拓展至海外市场。2011年收购业务领域类似的安徽汉高科技有限公司,巩固加强了公司在安徽省内交通信息化的龙头地位。我们认为公司未来仍有望通过并购战略整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域是长期方向,拓宽产业链有望与原有业务产生协同效应以及带来规模效应。 首次给予“强烈推荐”评级:考虑到转让梦维视频获得的投资收益以及进军城市智能交通领域带来的业绩增量,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元,0.98元。对应当前PE分别为20.5X,14.0X(计算PE时不考虑股权转让投资收益),估值较低。我们认为公司主业(高速公路信息化、司法信息化)的稳定较快增长将为公司提供安全边际,而进军城市智能交通行业将为公司带来业绩与估值的双弹性,看好公司通过并购重组整合业内优质资源,布局“大交通信息化”领域的长期战略,首次给予“强烈推荐”评级,3-6个月目标价19.25-23.1元,对应13年-30XPE。

维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元,0.50元,对应当前PE分别为25.5X,18.9X,在过去一年二级市场较为低迷,下游企业控制IT投入,同业竞争加剧的背景下,公司仍能依靠金融创新及基财市场取得高增长,我们看好公司回归金融IT主业,重点切入资产管理产品线的战略,仍然维持对公司历史性拐点的判断,二大核心价值驱动因素“金融创新带来业绩高弹性&资产管理业务”将继续驱动公司13年业绩高增长,我们维持“强烈推荐”评级,3-6个月目标价11.1元,对应13年PE30X。

事件: 公司今日发布股东追加承诺公告,公司实际控制人,大股东陈利浩先生承诺:2014年1月1日至2015年12月31日期间不减持所持公司股份,若在此期间违反上述承诺超量减持公司股份,其超量减持股份的全部所得将上缴公司。 点评: 大股东减持落地情况远超市场预期:陈利浩先生承诺2014-2015年不减持所持公司股份,近二年最为困扰投资者的公司大股东连续减持问题终于落地,此次追加承诺时间跨度达二年,反映了公司及大股东对资本市场声音的重视以及公司在市值管理上的巨大进步。公告中同时提到,陈利浩先生最近十二个月内没有减持公司股份情况,我们预计2013年陈利浩先生仍将减持之前承诺的个人公司持股的10%,仅占公司股本的1.28%,在2014-2015两年承诺不减持的背景下,陈利浩先生2013年的减持行为将不会再对公司股价造成重大压力,市场信心将得到极大提振。 长期看好电力信息化行业,公司13年业绩仍能取得30%增长:我们坚定地认为电力信息化行业远未到天花板且将保持稳定较快增长,公司深耕电力信息化行业多年,对电力细分市场理解深入,客户个性化需求把握到位,深得电力行业客户信任。我们看好公司集团管控产品的高景气度以及发电侧市场的拓展,国网“大集中”项目、南网一体化项目、国电GD193、中电投财务管控等未来可预期的大项目将支撑公司未来2-3年的业绩增长,另一方面,公司已深知提升效率的重要性,将继续严控实施成本和费用,我们认为公司13年业绩仍能取得30%左右的稳定增长。减持问题落地将直接提升公司估值,维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.87元,1.13元,对应当前PE分别为18.2X,13.9X,当前估值远落后于软件板块中其他行业信息化优质可比公司。之前的业绩快报点评中我们提出公司估值被压制主要是由于市场对于公司大股东连续减持问题的质疑,但估值已充分反映了市场的担忧情绪,减持以任何形式落地都将反过来成为公司股价的重大利好,如今减持落地情况远超市场预期,势必将直接提升公司的估值中枢,对公司股价产生积极的影响,我们维持“强烈推荐”投资评级。

事件:公司今日发布2012年业绩预告,归属于母公司所有者的净利润为2.87亿元,较上年同期增长达35.46%;营业总收入达7.80亿元,较上年同期增长21.38%;基本每股收益0.65元,较上年同期增长34.17%. 点评:业绩增长略超市场预期,发电侧增长给力及效率提升是重要原因:公司2012年归属母公司净利润同比增长35.46%,略超市场预期,符合我们的预期;业绩超预期的主要原因包括:1)报告期内国内电力信息化行业持续、深化发展,公司电网侧业务实现平稳增长,发电侧则实现了较快增长,已成为公司业绩新的增长点;2)公司兑现了年初以来精细化管理,提高效率的承诺,成本费用控制良好,成本费用增速明显小于营收增幅;3)公司参股华凯投资集团经营良好,对公司业绩有积极影响;软件服务收入持续高速增长,盈利质量不断提升:公司软件服务收入包括三类,软件运营服务、业务支持服务及小规模定制服务。公司软件服务收入11年同比增长85.2%,12年服务收入将继续保持高速增长,远光与电力行业的客户合作多年,已形成了水乳交融的关系,从过去卖财务软件到后来逐渐形成跟管理、业务结合越来越紧密的财务管控软件。如今,电力行业客户的内部管理和流程的变化、具体业务上的新需求都会给公司不断带来创造服务收入的机会。远光已然从以卖License为主的公司逐渐转型为卖服务的公司。在电力信息化行业,随着公司之前部属的产品逐渐转为运维状态以及在公司与客户的深入接触中不断挖掘到新的服务需求,远光能在行业蛋糕越来越大的过程中也获得越来越多的稳定可持续、高毛利的服务收入,彰显了远光盈利质量的不断提升以及与国网、南网、国电等大客户之间产品的深入黏性。13年业绩仍能取得稳定较快增长:我们坚定地认为公司13年业绩仍能取得30%左右的稳定较快增长。电网侧,国网财务管控系统的深化应用仍将平稳增长,“大集中”项目12年需求规划敲定以后,在也将在13年逐渐进入落地实施阶段,且不会经历首次SG-186入围时的各种困难,将为公司带来持续的收入,而南网“一体化”项目也有望在13年全面铺开。发电侧,国电集团这块,2012年财务相关仍是建设高潮,而今年国电财务管控+业务软件(基建内控、数字化煤场、安全生产模块等)将全面铺开,且中电投项目有望于今年开始贡献收入。总体来看,2013年公司电网侧业务的增速将较为平稳,而发电侧仍将保持较快增长,发电侧将成为提升公司业绩的主要动力。同时,公司将继续提升效率,严控实施成本和费用,因此我们预计公司13年业绩仍可取得稳定较快增长。当前股价机会远大于风险,上调至“强烈推荐”评级:我们预计公司-2014年EPS分别为0.87元,1.13元,对应当前PE分别为17.9X,13.4X,估值已处于历史底部区域。12年业绩再一次验证了公司的盈利能力,我们认为电力信息化行业远未到天花板且将保持稳定较快增长,公司深耕电力信息化行业多年,对电力细分市场理解深入,客户个性化需求把握到位,深得电力行业客户信任,我们看好公司集团管控产品的高景气度以及发电侧市场的拓展,公司13年业绩仍能取得稳定较快增长。公司股价被压制主要是由于市场对于公司大股东减持问题的质疑,但估值已充分反映了市场的担忧情绪,减持问题一旦以任何方式落地解决,都将反过来成为公司股价的重大利好,当前公司的股价机会已远大于风险,我们有理由相信公司及减持当事人很快会给市场一个满意的答复,我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。

事件: 公司发布业绩预告,归属母公司所有者的净利润较上年同期上升25%-35%左右,折合每股EPS区间为0.25-0.27元。 要点: 公司业绩增长符合市场预期,主营收入结构改善明显:公司12年业绩增长主要来源于主营业务的收入增长,增量主要源于金融创新业务收入及基财市场。我们预计公司12年证券行业收入在1.5亿-1.6亿之间,其中金融创新业务要占到50%以上,其中仅转融通带来的收入就达3000W,公司基财业务12年基本实现盈亏平衡,不仅能够拿下总包新基金的订单,同时能从老基金上获得一定的软件模块订单,12年基金业务收入估计2000-3000W,其中一半来自于老基金的部分软件模块替换与更新。公司金融信息化主营收入结构得到改善,并打开了全新的基财市场。 回归主营聚焦主业,13年仍能取得高速增长:公司自回归主营战略以来,持续剥离与金融信息化不相关的业务和子公司,坚持依靠产品和技术来发展公司的战略,由内到外发生了变化。金融创新产品提前布局,占得先机,财富管理产品线得到全线补齐。展望13年,金融创新将继续深化和加强,场外市场相关的创新项目有望爆发,为公司13年业绩带来高弹性,在基财这块,在增量上,今年保守估计会有20家新基金落地,由于公司历经三年研发的最新基金核心系统在架构和性能上优于恒生电子较老的O3.2版本,而恒生推出最新的版本至少还需要1-2年,我们估计公司在这个期间能获得50%以上的总包订单,在存量上,公司13年在老基金公司上获得的部分产品订单预计也将继去年之后继续取得大幅增长,我们预计公司13年将至少取得35%以上的增长。 公司拐点已现,金融创新及基财新市场带来业绩高弹性:我们仍然坚定的认为公司历史性拐点已到,一方面,随着未来各项创新政策的具体落实以及公司创新产品的持续推出,公司凭借集中交易系统的高占有率以及较为优质的客户构成、齐全的创新产品线,将充分受益于创新业务。另一方面,在基财新市场,公司历时三年的积累,终于取得重大突破。由证券系统衍生而来,自行研发中间件的新一代基金各模块业务系统(包括TA、投资交易系统、网上交易+直销等)已经在老基金中突破20家客户落地,不断拿下新设基金总包项目更是标志着公司已全面进入基金信息化行业,同时也是公司基财业务的拐点,未来券商投资管理系统、银行、信托等行业将上演相同的戏码,报告期内中信资管的订单更是加速验证了这一逻辑,同时将成为公司券商资管业务的标杆项目,未来公司将全面切入基财市场,13年公司有望在券商资管项目上实现突破。 业绩兑现打消市场疑虑,维持“强烈推荐”评级:我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.26元,0.35元,0.49元的预测,对应当前PE分别为27.7X,20.7X,14.7X,在过去一年二级市场较为低迷,下游企业纷纷控制IT投入的背景下,公司仍能依靠金融创新及基财市场取得高增长。此次业绩兑现更是验证了公司的拐点逻辑,对公司股价将起到一定的推动作用,打消市场部分投资者对公司业绩的担忧,我们维持“强烈推荐”评级,目标价9块,对应2013年26倍PE

投资建议: 我们认为我国对日软件离岸外包市场成长空间依然很大,海隆软件作为我国专注于对日软件外包服务的公司将充分获得市场成长带来的机会。我们维持公司“推荐”评级,2012-2014年EPS分别为0.58元、0.72元及0.88元,对应PE为18x、14x及12x。 要点: 公司主要从事对日软件外包业务。2011年,公司该项业务占比达82.7%。我们认为日本企业对华离岸软件外包未来成长空间依然很大。由于日企对合作伙伴的认证周期很长,目前从事对日软件外包的公司将更有机会获得市场和订单。 中国对日离岸软件外包市场未来有望成长2倍以上:中国对日离岸软件外包市场到底有多大未见权威数据,但我们分析野村综研(NRI)的公开资料可以看到:a)野村综研是日本最优秀的IT服务公司,他的营运利润约为13%,远远超过其日本的竞争对手(他们的通常在6%左右)。b)野村综研约50%的成本采购外包服务,包括日本本土在岸外包和中国离岸外包。2011年野村综研在华离岸外包服务采购首次超过其外包总采购量的15%。c)月成本(万日元/月)测算:野村综研工程师:日本本土在岸外包工程师:中国离岸外包工程师=190:110:40,这说明外包具有极大的成本优势。就野村综研而言,成本上的巨大差异会让他将更多成熟的在案外包业务转化为中国离岸外包形式,我们认为未来野村综研大约会将其50%左右的外包业务放到中国(中国在地缘、文化、高素质软件工程师储备等方面具有较东南亚或印度有非常明显的优势,所以,中国在对日离岸外包市场的地位不会减弱,只会加强)。也就是说,中国对日离岸软件外包市场未来成长空间至少在2倍以上。 在位公司将充分享受市场成长机会:日本企业在选择合作非常强调信任和熟悉。日本企业的认证周期非常长,一旦通过认证,双方的合作关系非常稳定。例如,海隆软件与其第一大股东欧姆龙的合作时间很长,长达十多年,原来公司主要做欧姆龙的SSB部门,业务非常稳定在2000-3000万。一年前,公司切入了欧姆龙的主要业务部门--IAB部门。2011年,SSB部门在欧姆龙收入中占比为9%,IAB部门的占比43%。由于日本企业的这种特点,目前从事对日软件服务外包的企业将获得更好的行业机会。 非常稳健的财务状况:公司的财务状况非常好,2009-2011年,公司应收账款周转天数分别为22.7、24.6和25.6天。目前公司现金储备2.63亿。 综合而言,我们认为海隆软件作为一家优秀的对日外包企业,虽然近期受到钓鱼岛事件导致中日关系紧张、软件板块业绩不及预期、中小板/创业板大小非解禁压力等短期因素的影响,仍将充分享受未来中国对日离岸外包市场成长的巨大机会,我们整体给予公司“推荐”评级。 风险提示:中日关系持续恶化、日元汇率波动。

要点: 长期受益电力行业信息化: 电力行业信息化目前正经历从生产自动化向管理信息化的转变过程中。电力生产由于特别强调安全性和稳定性,因此一直以来生产过程控制中的信息化水平要领先于管理信息化水平。但随着行业的发展,管理信息化的需求日益提升。特别是作为资产密集型的行业,对财务管理和资产管理软件的需求十分巨大。远光软件作为国内专注于电力行业管理信息化的企业必将长期受益。 SG186打开大门,后续投资持续跟上: SG186工程投入巨大,但并不是结束,而是开始。信息化需要持续的投入和不断的深化。SGERP虽然很多具体细节仍待确定,但集约化和深化应用目前已在推进。南网和发电端的管理信息化相对国网滞后,未来发展空间巨大,且公司产品、经验储备丰富。 分产品分析: 1、GRIS,国网3亿大单,今年将结算最后6000万元,之后的深化工作将不断进行;南网和发电端今年期待突破;2、FMIS,产品成熟,在南网系统应用广泛,随着南网和发电端的信息化进程加速,未来FMIS在这两大市场将保持较高增长;3、新纪元,毛利率高,客户基数较大,未来老客户的支持服务费和发电端市场的开拓将支撑新纪元的较高增速;4、业务软件,由于资产密集的特点,行业对EAM等业务软件需求量大,这块将是未来公司增长最快的产品,但由于目前基数相对较小,因此对业绩的贡献需要逐步体现。 投资收益今年将会减少:公司2010年投资净收益为5662万元,主要为华凯集中释放业绩贡献。我们认为今年投资收益将会有较大幅度减少。 盈利预测与估值:我们预测公司2011至2013年的收入增速分别为38%、37%和36%,净利润增速分别为4%、37%和36%,每股收益分别为0.59、0.81和1.10元,当前股价17.36元对应的动态市盈率分别为31倍、22倍和16倍。虽然由于投资收益减少会造成今年公司净利润增速的下滑,但公司主营收入、利润的增速都将在较高水平且保持稳定,因此,我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:电力行业信息化投入低于预期,系统性风险