事件: 11年上半年公司实现营收5.35亿元,同比增长59.09%;归属于母公司所有者的净利润6281万元,同比增长62.95%,每股收益0.63元。 要点: 受益光通信大力建设,公司ODN产品销售额强势增长:在主营业务中,受益于光纤宽带发展,公司ODN等通信网络连接分配产品销售额强势增长,同比2010年增长79.43%,毛利率稳中有升。 三大运营商光通讯建设进度滞后,投资大部分在下半年:三大运营商延续了去年的投资格局,前低后高,截至目前各运营商投资均未达到全年计划投资额的一半,粗略估计上半年移动投资额占全年的25%左右,联通占到20%-30%左右,电信占到40%左右。超过半数的投资将在下半年涌现。公司的业绩会逐季大幅提升。其中通信网络连接分配产品销售额会超越公司年初制定的同比增长30%目标,预计增长在50%左右。而机柜机箱方面预计全年稳定在30%左右的同比增长。 公司的核心竞争力在于贴近运营商需求和全面的营销网络:公司的大部分产品均进入到了三家运营商的5家A类备选公司当中(今年电信A类公司为8家),可以角逐70%的运营商招标份额(B类公司获得余下的30%份额),但运营商总部集采仅确定入围厂家和集采价格,各入围厂家的具体采购金额由各个省公司来自主决定,所以各入围公司最后的市场份额仍取决于各家公司在省公司的营销情况。公司拥有200人以上的营销团队,在31个省会城市均设有办事处,每省每家运营商均有2-3人专门紧盯,确保拿单。另外公司拥有160人左右的研发团队,固定与移动和电信工程部做每季的定期交流,依据运营商需求研发新品,一旦获得认可即量产,其产品极为贴近用户需求,且响应快速。 募投项目将消除产能瓶颈:公司目前产能不足,ODN募投项目将补充产能,另外PLC项目的投产也有助于公司自供光器件,提升毛利率。明年上半年两项目的一期即可投产。另外公司与加拿大ENABLENCE技术公司在广东佛山设立的控股子公司日海易能光电技术有限公司明年也将投产,主要生产光分路器中芯片,届时也会提升公司毛利率。 市场盈利预期及估值:我们认为公司主业迎合我国光通讯大发展趋势,研发贴近客户,营销网络完备,且正在向上游光元器件产业链拓展,未来毛利率有望得到改善,我们调高公司盈利预测,预计公司11-13年EPS为1.45元,1.95元及2.69元的预测,对应目前股价PE为37倍,27倍和20倍,估值目前处于板块高位,股价可能短期存在调整风险,长期维持公司“推荐”评级。 风险提示:三大运营商未完成全年投资计划。

公司维持主营利润高增长:公司扣除掉非经常性损益后归属于母公司的净利润同比2010年上半年增长67.67%左右,维持高增长。 公司业绩二季度环比一季度持平:公司二季度归属于母公司净利润为5822万,一季度扣除掉政府补助公司归属于母公司股东净利润为 5994万,主营利润两个季度相差无几,不存在二季度环比一季度大幅下滑的问题。 公司营业利润率并没有大幅下降:2011上半年公司营业利润率为26.39%,相比2010年上半年的27.62%仅略微下降,未出现之前市场预测的利润率大幅下降的问题。从去年的趋势来看,全年的营业利润率还可能较半年期的数据有所上升(2010年全年营业利润率为31.13%)。 规模化效应凸显,费用占比下降:公司规模化效应凸显,上半年费用率开始下降,预计全年费用率将略低于去年。 市场盈利预期及估值:我们认为公司未来两季业绩仍将逐季增长,全年仍将维持较高增长,随着2012年海外LTE市场的投资逐渐增加,华为将在LTE市场上攻城略地,公司LTE滤波器已通过华为认证,毛利率较GSM滤波器偏高,即将成为新的业绩增长点。截至7月6日从GSA收获的数据,全球有 81个国家的218 位运营商在投资LTE网络,166个LTE网络正在计划或实施,其中包括24各已经商用的网络,另外还有19个国家的52个运营商在进行实验局。GSA预测到2012年将有91个LTE商用网络运行。维持公司11-13年EPS 2.23元,3.02元及4元的预测,对应目前股价PE为26倍,20倍和15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:华为LTE市场铩羽而归。

公司上半年主营业务增长强劲。上半年经营性利润预计增长79-169%。公司去年上半年净利润扣除转让锐科股权和出售长江证券股票净收益1.12亿元以及营业外收入396万元后为5884万元,2011年上半年净利润扣除营业外收入后为1.06-1.59亿元,经营性利润的同比增长达到79%-169%。 激光业务和光通信器件仍将是未来增长两大主要驱动。公司激光业务在高功率产品中竞争优势明显,未来3-5年将保持30%-50%的持续增长,公司2009年募投项目产能将在2011年得到充分利用。公司5月6日公告与中国兵器工业集团签署战略合作框架,将打开军工企业激光设备和光通信期间的销售空间。公司光通信器件在华为和中兴的销售2010年同比增幅分别为197%和78%,并获得惠普和诺西供应商资格。2011年FTTH大规模建设真正启动,运营商移动网络PTN建设力度加大,受到FTTH和移动互联网两大需求驱动,公司的光通信器件产品将保持未来3年每年40-50% 左右的增长。 出售华工团结股权将增加公司净利润。公司6月17日公告董事会审议通过了关于出售华工团结股权的议案,以挂牌方式出售华工团结51%的股权,转让以5月31日华工团结净资产为底价。我们预计公司如果完成转让将大幅度增加非经营性利润。 完成非公开增发,PON在光通信产品的比例将大幅提高。公司6月7日完成非公开增发,募集资金净额7.32亿元,投入三网融合及3G用核心光器件产业化、新型全息防伪包装材料和新型热敏电子功能陶器期间产业化三个项目,其中三网融合及3G用核心光器件产业化项目将形成350万只PON系列模块和10万只10G系列模块,将有助于公司提高PON器件的占比,从传统传输设备光器件供应商向综合光器件供应商发展。 维持“推荐”评级。在不考虑公司转让华工团结股权带来收益的情况下,按照增发后股本摊薄预测,公司2011年-2012年EPS为0.6元和0.85元,按照当前股价对应PE为32倍和23倍。维持对公司推荐评级。 风险提示:FTTH实施进度晚于预期,竞争导致公司毛利率下降。

公司占中国电信光纤集采份额上升,占中国联通份额下降:公司电信光纤集采份额上升,光缆集采份额排名第二,在联通光纤集采份额下降,光缆集采份额排名第一:公司2010年中标中国电信G652光纤147.81万芯公里(2010年G.657量较少),占电信全年采购份额8.7%, 今年G652与G657总体中标数占中国电信全年采购份额13.5%,份额有所上升。公司2010年中标中国联通G652光纤144.17万芯公里,占中国联通全年采购份额17.2%,今年中标数占中国联通全年采购份额11.2%,份额有所下降。公司11年仅集采光纤中标量同比上升37.8%。 预计移动11年纤缆集采量同比上升30%左右,预计公司在移动纤缆集采中仍会获得较好份额:移动光纤集采尚未进行,预计招标数量较去年同比增长32%,集采价预计维持71元。公司在缆线品牌方面地位突出,再次夺得较好份额的可能性较大。另外公司在海外多点营销网络的经营会逐渐取得成果,海外会陆续贡献订单催化剂。 公司海缆产线建设正在进行,即将成为提升毛利的利器:在国际互联网流量方面,电信有661G,联通有357G,而移动只有49G。海外POP 点上,电信有13 个,联通有10 个,移动只有2 个,所以中国移动副总裁鲁向东表示:“当前中国移动拥有的国际互联网出口数量与中国移动的规模不相配,为了弥补这一不足,中国移动要采取共建共享的策略,削尖脑袋也要和其他运营商共建国际海缆。”由于海缆建设尤其是订单的获取需要时间,今年恐无法产生利润。但海缆主要是深海缆(目前我国线缆企业所获海缆订单多为近海缆,距离较短,金额较小)具有技术高,毛利高(普通光缆毛利率约20%,海缆毛利率约30%-40%),单笔订单金额大的特点,一旦获得将会为公司当年业绩带来冲击性效应和接踵而来的订单,我们认为值得耐心等待。 市场盈利预期及估值:光纤集采价格持续走低,全年业绩仍有压力, 光棒能保持主业地位,但业绩提升需要高毛利产品例如海缆的突破, 鉴于海缆今年暂不产生利润,我们微调11-13 年EPS 为1.44 元,1.73 元和2.21 元,对应市盈率为19 倍,16 倍和13 倍,我们维持公司“推荐”评级,未来评级调整取决于公司海缆产线建设及市场经营情况。 风险提示:公司在移动光纤光缆集采份额大幅下降。

公司正在逐步打开国际光缆市场:该订单金额占公司2010年营业收入的3.20%,影响不大。但占公司2010年度国外营业收入的52.27%,说明国际光缆市场的大门正被公司逐步打开。本次采购的光缆主要用于卡洛斯旗下的拉丁美洲最大的移动通信运营商America Movil的骨干网络建设,America Movil 2010财年净利润73.79亿美元,在墨西哥,中美,南美及加勒比地区均占有较高的无线市场份额。公司该订单的获得归功于公司在墨西哥办事处的营销网络建设,公司在全球十几个国家及地区均有相应办事处,例如南美,南非,沙特,马来西亚等,随着当地营销网络的深入,海外订单将会陆续出现。 公司自主产光棒的质量获得认可:墨西哥CONDUMEX公司向公司采购96芯干线光缆,该批光缆指定使用公司自产的光棒制造的光纤,该光缆主要用于America Movil旗下运营商的骨干网络建设,而之前CONDUMEX公司主要向康宁采购。这说明公司从光棒到光纤再到光缆的整个生产链的质量均获得了客户认可。 光纤集采价趋稳,总体采购量同比增长30%:11年电信联通光纤集采价格已经出炉均为71元,预计移动集采价格也如此,今年集采价相比去年76元略有下降,但考虑到2010年由于光纤厂家大量扩产,集采外采购价格下半年下降到了65-68元左右,而今年由于日本地震造成进口光棒短缺,实际采购价格应不会有大幅下降,综合考虑,今年实际光纤采购价格应与去年基本持平。采购总量方面电信与去年基本持平,联通有大幅提升同比增长约70%,移动大约同比增长32%,三大运营商同比去年总采购量增长30%左右,增长幅度较大。 市场盈利预期及估值:公司下半年海缆部分投产,大量产生利润时点应在明年,随着海外营销网络的建设,公司将逐步打开海外市场,看好公司从光棒-光纤-光缆的全生产链,综合预测公司11-13年EPS为1.46元,1.75元和2.27元,对应市盈率分别为19倍,16倍和12倍,短期恐伴随大盘有调整风险,长期来看维持“推荐”评级 风险提示:电信及移动集采份额大幅低于去年。

1、 第三方网络技术服务行业面临整合。 第三方网络技术服务行业市场结构中除中通服(0552.HK)规模达到200亿元以上,其它企业规模均在10亿元以下,市场参与者达到2000家企业。我们认为随着电信运营商对第三方网络技术服务能力要求的提高,设计和代维行业将面临整合。公司在参与行业的整合中具有优势,存在机会。 2、 定位高端服务,面向高利润市场,拥有人才优势和成本优势。 与中通服为运营商提供更多日常运维服务不同,公司在运维服务业务中重点定位高端服务,即在运维中能处理来自不同厂家的核心设备的诊断,从而提高响应速度和服务质量。公司通过机制薪酬引进中高端人才和由海峡学院培养中低端人才,在与中通服的竞争中拥有人才优势,在与厂家代维竞争中拥有成本优势。 3、 拓展以集成带运维的Juniper捆绑模式。 公司与Juniper、Teradata等国际电信设备厂商的捆绑式合作取得良好效果,带动网络集成业务增长20.87%,并为公司在IP领域的运维服务能力提升和市场拓展带来价值。 4、 非公开增发提升运维服务能力。 公司2011年1月14日完成非公开增发,募集资金4.76亿元用于电信网络技术服务基地建设,包括建设国际电信外包服务中心、认证培训中心、技术支持中心、技术研发中心和容灾备份中心。本项目建设期为四年,建设一年后可投产。项目达产年预计可实现销售收入14.4亿元,利润总额3.9亿元。非公开增发对公司为公司面向全国运营商市场,拓展针对下一代通信网络(NGN)电信服务业务提供技术支撑;同时提供开展国际先进的电信服务外包业务的必备条件。 5、 一季报业绩增长良好,有加速增长的潜力 公司一季度营业收入同比增长16.6%,EPS 0.11元,同比增长31.6%,单季度业绩实现自2009年一季度以来的较大增幅。预计上半年业绩增长30%-50%。我们认为公司在前期人才等资源储备的基础上具有业绩加速增长的潜力。 6、 发债或融资券积蓄并购力量。 公司董事会于4月15日同意公司向银行申请总额度不超过10亿元人民币综合授信额度。5月20日审议通过拟发行不超过4亿元公司债券或发行4亿元中期融资券。并提请股东大会授权董事会择优选择中期融资券或公司债的融资方式。目前公司发行债券申请已获证监会审核通过。我们认为公司发债或融资券除了缓解现金流量压力外,还在于为行业整合中积蓄并购力量做准备。 7、 业绩预测和估值 我们预测公司11年-13年摊薄每股收益为0.4元,0.53元和0.73元。对应市盈率分别为34倍,25.2倍和18.4倍。首次给予推荐评级。 风险提示: 核心人才流失风险,主设备厂商强力介入运维市场。

下跌原因分析:之前有部分投资者预期公司今年净利润将增长70%以上,甚至达到100%,而公司中期预增公告仅给出了50%-75%的增长,大幅低于部分投资者预期,导致集中抛售行为出现。2,在创业板公司成长性被普遍质疑的背景下,认为公司可能是一个创业板高增长破灭的例子,股价将迎来戴维斯双杀。 我们的看法:首先,从全年业绩与估值方面看。上市以来,我们对公司盈利预测一直偏于保守,预计公司11年营收同比增长51%,归属于母公司股东净利润同比增长42%,公司今年的EPS为2.23元 (业内平均预测为2.32元),对应目前股价仅为22倍PE。经过一轮下跌,目前通讯设备行业PE中值为24倍,创业板PE为45倍,相对整体板块而言,即便公司业绩未达所谓的100%增长的预期(更何况该预期来得毫无根据),按照40%左右业绩增长,公司估值也处于板块低位,不存在高增长放缓带来的PE下滑风险。 其次原因,从业绩环比角度看。公司今年一季度归属于母公司股东净利润同比增长166%,达7278万,按照公司公布的中期业绩预增公告来看,公司二季度归属于母公司股东的净利润为3881万至5741万,环比一季度净利润有所下降,投资者对后续季度业绩产生担忧导致抛盘。经与公司沟通后,我们分析认为: 1. 扣除掉1284万政府补助,一季度公司净利润为5994万,按二季度净利润同比增长22%计算为5741万(乐观者),实际相差不多; 2. 一季度销售额中部分产品在2010年年末制造完成,部分成本摊销到了2010年,造成今年一季度净利润较高; 3. 由于主设备商采购原因,二季度出售老型号滤波器较多,毛利率相对一季度为低,造成净利润环比下滑。 最后,从公其客户的业务增长趋势看。公司的主要客户为华为,爱立信,阿朗。爱立信2011第一季度实现净销售额530亿瑞典克朗,同比增长17%,实现净收入41亿瑞典克朗,同比增长220%。阿朗第一财季实现销售额37.4亿欧元,同比增长15%,预计2011年营业利润率将超过5%。从此可以看出国际电信市场延续了从2010年下半年开始的复苏趋势,公司各主要客户业绩均有向好迹象,一季度爱立信对公司结构件订单同比增长约220%也佐证了这一点。公司目前正在参加华为的下半年招标,伴随着国际电信市场3G网络向HSPA升级或LTE网络建设的升温,华为的HSPA或LTE的滤波器采购比例会逐渐加大,有利于公司整体毛利提升。公司基本面目前没有改变,我们仍然维持公司11-13年EPS2.23元,3.02元及4.00元的预测,对应目前股价PE为22倍,16倍及12倍,中长期维持“强烈推荐”评级。

1、中国联通6月20日晚间公布了5月用户发展数据:5月净增3G用户173.8万户,2G用户58.6万户,固定电话用户-30.4万户,宽带用户83.4万户。 2、6月20日中国移动公布5月运营数据:净增TD用户261.6万户,净增移动用户502万户。中国电信:5月净增移动用户260万户,3G用户183万户,净增宽带用户104万户,固定电话减少48万户。 点评:1、与中国电信和中国移动的净增用户数相比,中国联通3G用户净增略低于预期,市场普遍预期5-6月3G净增用户高于200万户。中国联通2G和宽带用户发展符合预期,固定电话流失高于预期。 2、中国联通5月的3G用户数据略低于预期的主要直接原因为联通自4月12日开始取iPhone4286套餐,iPhone用户发展受到一定影响。但从补贴政策的有效性而言取消补贴率高达60%的286补贴政策有助于整体终端补贴的有效利用。 3、从长期而言中国联通必须充分发挥WCDMA终端丰富的产业链优势,单纯依赖iPhone不利于合作中掌握主动,因而我们认为短期的3G用户数的低于预期是终端政策多元化进程中的波动。 4、中国联通在终端多元化进程中将逐步形成三个层次:以iPhone为代表的高端智能终端,价格在4000-6000元左右,突出对明星机型的补贴;价格在2000-3000元左右的主流Android智能终端以及价格在1000元左右的普及型智能终端。近期中国联通加大了对入门级互联网手机的支持如中兴BladeV880,提出了“互联网手机”的全新定义为以3.5寸以上屏幕,CPU处理能力在600MHz以上,价格在千元以下的智能手机。目前在iPhone层次的终端明星效应较为突出,尤其是iPhone4光芒甚至盖过联通业务,但在另两个层次的规模化明星机型还有待于培育。 5、我们对中国联通全年净增2500万户3G用户发展预期不变,短期的调整不改变对公司在3G市场的竞争能力,维持在下半年通信行业策略报告对中国联通强烈推荐的投资评级。

要点: 长期受益电力行业信息化: 电力行业信息化目前正经历从生产自动化向管理信息化的转变过程中。电力生产由于特别强调安全性和稳定性,因此一直以来生产过程控制中的信息化水平要领先于管理信息化水平。但随着行业的发展,管理信息化的需求日益提升。特别是作为资产密集型的行业,对财务管理和资产管理软件的需求十分巨大。远光软件作为国内专注于电力行业管理信息化的企业必将长期受益。 SG186打开大门,后续投资持续跟上: SG186工程投入巨大,但并不是结束,而是开始。信息化需要持续的投入和不断的深化。SGERP虽然很多具体细节仍待确定,但集约化和深化应用目前已在推进。南网和发电端的管理信息化相对国网滞后,未来发展空间巨大,且公司产品、经验储备丰富。 分产品分析: 1、GRIS,国网3亿大单,今年将结算最后6000万元,之后的深化工作将不断进行;南网和发电端今年期待突破;2、FMIS,产品成熟,在南网系统应用广泛,随着南网和发电端的信息化进程加速,未来FMIS在这两大市场将保持较高增长;3、新纪元,毛利率高,客户基数较大,未来老客户的支持服务费和发电端市场的开拓将支撑新纪元的较高增速;4、业务软件,由于资产密集的特点,行业对EAM等业务软件需求量大,这块将是未来公司增长最快的产品,但由于目前基数相对较小,因此对业绩的贡献需要逐步体现。 投资收益今年将会减少:公司2010年投资净收益为5662万元,主要为华凯集中释放业绩贡献。我们认为今年投资收益将会有较大幅度减少。 盈利预测与估值:我们预测公司2011至2013年的收入增速分别为38%、37%和36%,净利润增速分别为4%、37%和36%,每股收益分别为0.59、0.81和1.10元,当前股价17.36元对应的动态市盈率分别为31倍、22倍和16倍。虽然由于投资收益减少会造成今年公司净利润增速的下滑,但公司主营收入、利润的增速都将在较高水平且保持稳定,因此,我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:电力行业信息化投入低于预期,系统性风险

公司是国内领先的无线网络优化覆盖设备供应商和服务提供商。公司主要从事2G和3G移动通讯、数字电视等无线网络优化覆盖设备的研发、生产、销售及服务。同时也是专业的无线网络优化覆盖系统集成商和专业维护商。我们近期对公司进行了调研,要点如下。 要点:管理费用上升及毛利率下降致公司2010年利润增长低于营收增长:公司去年上市,2010年年报管理费用中包含约1000万的路演等费用,如不算此处开支,公司2010年净利润增长约27%左右,仍然低于营收增长的原因是公司为抢占份额产品毛利率下滑近7个百分点。 预计公司今年WLAN营收接近1亿:2009年公司WLAN营收2000万,2010年营收为3000万-4000万。2010年公司802.11g设备中移动集采份额第二,802.11n设备中移动集采份额第一。2011年中国移动AP集采招标预计约90万台设备(均价1000元左右),各省最后实际招标数量一般会超过集采数,实际中国移动采购设备数应该在100万台左右。预计2011年中国联通AP招标15-20万台,预计电信招标数额与联通相差不多。截至目前公司斩获6.7万台AP订单,预计全年将达到10万台左右,粗略估算贡献1亿营收,但由于集采争竞激烈,AP毛利率也是逐年下滑,已经接近传统网优设备的毛利,预计今年AP毛利率在30%左右。另外预计公司通过WLAN产品销售带来的系统集成工程也将增加,该部分收入11年也将有大幅提升。 预计公司传统网优行业增速略高于行业平均增速:网优行业投资较为稳定,一般资本开支占到运营商总体资本开支5%左右,不考虑2008年的3G建设高潮,行业年平均增速大约在15%-20%左右。公司在传统网优设备的市场占有率较低,按照营收计算约为5%-8%左右,尚有较大成长空间。通过公司2010年的销售网络大力布局,相信公司网优设备行业将有超过行业平均增速的表现,预计同比增长25%左右。 市场盈利预期及估值:公司今年管理费用将比2010年有所降低,但各产品毛利率恐仍维持下降趋势,联通电信如果AP招标数量超预期,公司营收仍有上调可能,综合预测公司11-13年EPS为0.46元,0.6元和0.73元,对应市盈率分别为31倍,24倍和19倍。公司长期股价有业绩支撑,但在目前通信板块个股普遍下跌的情况下,估值略微显得偏高,且刚有占43%流通股数量的限售股解禁,短期来讲股价仍然面临压力,但看好公司长期业绩,维持“推荐”评级 风险提示:集采价格跳水,集采份额大幅下降

要点: 1、 公司光纤预制棒技术领先,盈利能力强,有利于公司建立完整光纤产业链。 公司公开增发主要项目光纤预制棒项目引进日立公司设备,采用VAD芯棒+SOOT外包技术。SOOT外包技术相对于套管法产业链完整,不受石英套管成本高的影响,项目盈利能力强。公司400吨预制棒产能达产净利润达到1.8亿元,相同产能盈利能力高于套管法。 2、 电网建设走廊资源紧缺驱动特种导线产品开始发力,公司竞争优势明显。 公司在电力导线和特种导线市场竞争优势明显,市场份额达到50%左右。电力导线在特高压建设的背景下受到电网建设走廊资源紧缺的影响特种导线的比例将逐步提高。目前国内特种导线占电力导线的比例不足3%,而欧美发达国家铝合金导线占比超过60%,市场存在较大增长空间。 3、 海缆国内领先,具备国际竞争力,静待大订单突破。 公司在国内海缆市场市场地位领先,主要市场潜力在海岛通信、石油钻井平台的进口替代和海上风电用缆市场。江苏海上风电项目预计到2015年前需要海缆规模为30亿元,按照公司在海缆产品的竞争能力,预计能获得25-30%的市场份额。国际海缆市场在短距离订单取得突破的基础上,未来国际大订单突破应该是大概率事件。 4、 长期布局电力超导。 公司去年7月与中国科学院电工研究所成立电力超导技术联合研究开发中心,从长期布局电力超导技术研发,并有望在未来5年内形成产业化产品。主要研发产品包括:超导限流器等。 5、 光纤招标价格高于预期,二季度开始业绩转好。 正如我们在3月18日点评报告中预测,受到日本地震预制棒停产影响,中国联通光纤招标价格为71元/公里左右,高于市场预计的65-68元/公里。公司一季度业绩下滑主要原因来自光纤价格的同比大幅下降(11年按10年招标价格73元,而10年按照09年招标价格86元计算)和光棒投入期间的亏损等,二季度开始光纤价格变化影响将大幅缩小,业绩将开始转好。 6、 业绩预测和估值 考虑按照22元增发价格完成公开增发情况下,我们预测公司11年-13年摊薄每股收益为1.16元,1.56元和2.00元。对应市盈率分别为19.6倍,14.5倍和11.3倍。公司在光通信行业中价值明显低估,维持推荐评级,建议长期投资。风险提示:预制棒投产进度完于预期、特种导线市场竞争加剧。

公司介绍: 我们近期对公司进行了调研,主要了解公司对华为,爱立信滤波器及结构件销售情况和其他领域拓展情况,要点如下。 要点: 华为滤波器销售强势增长,今年开始供应结构件:公司一季度收到华为滤波器订单约1亿,同比增长67%,华为调低2011年收入增长至10%,但无线方面仍预期增长18%左右,公司在华为采购份额仍有进一步提升可能(40%至50%),预计公司今年对华为滤波器供货仍维持高增长,另外公司开始向华为供货结构件,预计今年营收2-4千万。 爱立信结构件采购增加,正试图通过滤波器认证:公司目前处于爱立信全球供应商阶段,今年可能进入其优选供应商。一季度爱立信对公司结构件订单同比增长约220%,从目前形势来看,全年也将维持较高增长。公司滤波器目前仍处于爱立信认证阶段,具体供货时间尚难估计,一旦通过将开启第一大设备商的滤波器供货市场。 上半年存在产能问题,全年来看可以跟上订单增长:公司目前年产90万套射频器件,去年已接近产能瓶颈,今年上半年订单大幅增加,产能瓶颈出现,但随着安徽厂区月8万套结构件的供应及公司7月宝安区新厂房的投入使用,今年全年产120万套射频器件问题不大。 公司全面布局新品,今年塔放将最先贡献业绩:塔放:研发部分已经完成,部分型号今年5月底至7月底量产,覆盖主流制式基站,已开始陆续交货,预计今年共贡献1亿收入。公司正在建立全球销售代理渠道,建成后会拓展塔放全球销售市场,全球塔放市场预计3-5亿美金。 微波:双工器样品已有19个型号获得客户认可,目前正在小批量生产,模具制作也即将完成,明年量产可能较大。 RRU:明年量产可能性较大。 LTE即将到来,推动公司长远发展:iSuppi2011年4月8日发表预测称2011年LTE设备市场投资规模将从2010年的15亿美金上升到38亿美金,到2014年将达到279亿美金,年复合增长率在107.5%。华为作为无线设备市场仅次于爱立信的供应商,必将在此市场有所斩获.公司作为华为唯一滤波器核心供应商正在积极研发LTE滤波器,并已通过认证开始少量供货,LTE滤波器将成为公司未来最大看点。 市场盈利预期及估值:公司目前被创业板连带,下跌动能仍然存在,公司股价下跌企稳之时便是建仓良机,结合调研情况,我们调高公司盈利预测,综合预测公司11-13年EPS为2.23元,3.02元及4.00元,对应目前股价PE为25倍,18倍及14倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:创业板估值继续下跌,华为海外市场增长低于预期。

要点: 公司下游品牌商具备较强竞争力:公司主要客户为华为中兴,两者占公司10年收入86%(08,09年分别为56%和76%),公司对华为DSL出货量07-10年为128万台, 408万台,680万台和850万台(估算),CAGR为88%。10年公司占据华为总体DSL采购额的40%多,预计将上升至60%,今年高毛利的多口DSL将占比过半(09年仅占比30%)。华为目前占据国际DSL市场份额第一,约为35%。公司10年主要为中兴供应DSL及进行手机主板加工。公司10年供货只占中兴年DSL采购额8%(公司目标30%)。预计今年公司在中兴的订单比例将上升;另外伴随公司3000平无尘车间5月建成,公司拟为中兴进行手机整机设计,预计今年公司对中兴的终端营收将上升为对中兴销售首位。 公司代工产品在较长时间内市场稳定:公司DSL及无线路由约占公司收入的90%(DSL约60%,无线路由约30%),根据OECD 10年6月公布数据,DSL接入仍占据目前宽带接入方式的58%,随着FTTx的发展,该比率会逐渐下降,但在5年内,非洲,东欧,南美及南亚等地区还将维持较高比例,折旧市场将长期存在。无线路由是公司11年工作重点,也是业界趋势,随着IEEE802.11(最新n,300Mbps)的不断演进,以及家庭无线网络建设需求提升,无线路由市场仍将快速增长。 公司具备ODM/EMS厂家两大生存要素---快速响应和规模化:1.快速响应及定制化服务确保企业能持续获得品牌商的订单,公司大客户华为与中兴09年就派人驻厂,参与产品的生产与质量管理,确保产品满足需求;2.规模化既能保证获得较大规模客户的订单也能保证成本控制下自身应有的利润率,公司截至目前产能得到大幅提高,高速SMT生产线达到24条(原有8+募投4+超募12),各产品预计产能如表1(可依据订单随时调整),11-12年产能还会大幅增加。 公司未来盈利探讨:代工行业向低人力及物流成本地区迁移趋势明显(欧美-中国台湾-内陆-越南),公司未来盈利在于不断贴近用户需求推出新品(华为光猫)和加大ODM比例,甚至自主研发,寻求转型。 市场盈利预期及估值:预计公司今年在品牌商采购占比上升,毛利下降换取市场,综合预测公司11-13年EPS为1.14元,1.4元及1.61元,对应目前股价PE为35倍,28倍及25倍,给予“推荐”评级。 风险提示:国际投资放缓,华为中兴终端竞争加剧要求公司二选一。

事件: 1、中国通信网5月13日:中国联通今年内的Wi-Fi部署目标是,年底覆盖到4万栋建筑物,即单体楼宇。中国联通将启动新一轮WLAN设备招标,与招标以往不同,中国联通此次招标首次对802.11a/b/g与802.11n设备的采购分别提出了要求。 2、5月10日,中国电信正式启动“宽带中国翼起来”活动,并宣布“无线中国”计划。预计到2012年底,天翼WLAN热点将达100万个,达到目前规模的三倍。目前中国电信天翼WLAN热点30万个,部署超过1万个以上的省市有广东、江苏、上海、浙江等。“无线中国”的有效推进将使天翼WLAN热点进一步覆盖科技园区、商务楼宇、机场、车站、酒店、商业区、便利店和咖啡厅等商业和生活区域。 点评: 1、“无线中国”计划的提出印证移动互联网投资逻辑。我们在二季度通信行业投资策略报告中提出:智能手机和PAD的快速普及将加快移动互联网的发展进程,2011年将为移动互联网爆发的一年,运营商随着移动流量压力不断加大和网络利用率不断提高,为了分流移动网的数据压力,各运营商将逐步加大WLAN网络建设,形成3G+WLAN的移动互联数据承载模式。三元达等WLAN设备供应商将充分明显。 2、WLAN建设规模预期大幅度提升。中国联通今年计划建设WLAN覆盖的4万栋建筑物对应热点数量预计在30万-40万个。中国移动2011年在加强基础网络建设的同时仍将重点加大WLAN的建设,尤其加大WLAN在核心区域的覆盖,有效分流网络流量。中国移动计划在未来3年新增100万个WLAN热点。中国联通预计也将在2季度对WLAN设备进行招标。此次中国电信宣布无线中国计划提高我们对新增WLAN热点规模的预期,预计2011年-2013年新增WLAN热点80万、90万和100万个。 3、三元达在WLAN设备行业有竞争优势。三元达在2010年度内围绕WLAN无线宽带产品重点研发完成支持802.11n的室内/室外型AP和AC,同时成功开发WLAN基站产品,成为公司业务增长的新亮点。公司在中国移动的2011年招标中已经成为主要供应商之一。预计公司在中国联通和中国电信招标中占有优势。 4、维持推荐评级。预计公司营业收入2011-2013年增长率达到65%、50%和45%,EPS为0.65,0.90和1.20元,对应PE为40倍,29倍和22倍。我们看好公司在WLAN产品的增长潜力和竞争能力,维持推荐投资评级。 5、风险提示:A股市场系统性风险,WLAN市场竞争加剧引起毛利率大幅下降。

公司介绍: 公司主营业务为通信天线及射频产品的研发、生产和销售,主要产品有基站天线,微波天线,室内终端天线以及射频器件。公司10年营收4.09亿,同比增长4.32%,归属于母公司净利润4405万,每股收益0.51元。 要点: 公司今年看点在微波,美化以及WiFi天线:1.去年由于NEC在中国微波天线采购量下降(下降约50%),造成公司微波天线毛利下滑。今年公司微波天线可能获得华为较大份额,预计为5万套,NEC方面预计贡献3万套。微波天线营收预计同比增长200%;2.中国移动(3年新增100万),电信(两年新增70万)的WiFi建设力度超预期,预计公司今年的WiFi天线销量增长迅猛;3.由于居民对无线辐射顾虑逐渐增大,自身保护意识增强,作为非标产品的高毛利美化基站天线在运营商的采购比重将逐步加大,有利于提升公司毛利。 今年运营商招标调升技术标比重:据悉运营商今年提升了技术标所占比重,部分技术指标变得比以往严格(例如三阶互调指标),技术标较弱靠价格标取胜的小型厂商将难以竞争以致出局,蛋糕变大玩家变少,有助于像公司这样具有研发实力的厂商获取份额,提升毛利。预计今年基站天线同比毛利提升5%左右,具体情况尚待6月招标结束。 专一通信看室内CQT测试市场:公司今年3月增资控股的专一通信主要做路测仪表和室内CQT测试仪表,路测仪表市场约每年5亿,比较稳定,且有世纪鼎利和中创信测的原有厂家,要想分一杯羹难度较大。而室内CQT测试市场属于新兴市场,公司在该技术有所积累,之前由于营销渠道不畅,步履维艰,现在依托盛路销售渠道,预计将有所斩获(专一通信最近已得到湖南移动CQT测试项目)。路测仪器方面目前GSM已经开始销售,CDMA和WCDMA5,6月份开始向市场投放,后续考虑进行TD-SCDMA仪表研发。预计11年归属于母公司净利润280万,增厚EPS0.03元。 收购朗赛微波进军军品市场:公司今年收购的朗赛微波已有军工保密资质并通过了军工产品质量体系认证,目前正在研制北斗天线。公司希望借此项收购步入高毛利的军品市场,并借助自身资金,技术及人脉优势为朗赛提升竞争力,获取军品订单。预计朗赛微波11年贡献净利润300万,增厚公司EPS0.03元。 市场盈利预期及估值:预计公司今年毛利率提升,综合预测公司11-13年EPS为0.66元,0.94元及1.21元,对应目前股价PE为36倍,25倍及20倍,给予“推荐”评级。 风险提示:集采价格大幅下挫,华为延缓微波采购。