受益于 4G/5G 建设红利, 主营业务收入高速增长 公司公告 2019年上半年实现营收 12.85亿元,同比增长 42.40%;归母净利润4125万元,同比增长 318.13%,略高于预告中值,符合预期。 非经常性损益为6381.76万元, 主要包括政府补助、理财收益以及已计提资产减值准备的冲销和转回等。 2019Q2单季度营收 6.96亿元,同比增长 54.57%,环比 18.11%,营收持续改善。 公司产品结构持续优化, 主要受主营业务射频产品收入增长带动,受益于 4G/5G 同时建设红利。 深度聚焦通信射频主业, 产品结构优化, 盈利能力提升 公司目前聚焦于基站滤波器主业。 通信业务收入 10.78亿元,同比增长 64.24%,营收占比从 2018年的 73.29%上升至 83.88%,产品结构优化明显;智能终端结构件收入 1.48亿元,同比下降 16.49%;汽车零配件及其他营收 0.59亿元,同比下降 14.15%。 射频产品毛利率提升明显,从 2018年的 11.95%提升至21.51%,相比去年同期上升 5.17个 pct.,主要受益于 5G 产品收入占比提升和收入规模提升带来单产品固定费用摊销的下降。 智能终端结构件毛利率从 2018年的 16.49%提升至 20.55%。 费用端, 2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用在营收的占比均相比 2019Q1有所下降。 高研发投入转化为产品竞争力,加强客户拓展 公司始终重视研发,上半年研发投入达 1.03亿元,占收入比达 7.99%,并有效转化为产品竞争力,目前 5G 滤波器生产能力位居业界领先地位。公司持续巩固在华为的份额,并在爱立信、诺基亚、康普的收入结构上取得突破,随着行业需求景气度上行, 公司 5G 介质滤波器有望批量出货,带来较大业绩弹性。 考虑到公司滤波器主业的持续改善, 维持“买入”评级 公司多年蝉联华为的金牌核心供应商,产品实力和口碑名列前茅, 5G 介质波导滤波器量产在即;公司在爱立信和诺基亚的供应份额也连续取得突破。基于5G 介质滤波器的量产预期,预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为2.54/3.65/5.09亿元,对应的 PE 为 49.6/34.5/24.8倍,维持 “买入”评级。 风险提示 5G 需求不及预期;介质波导滤波器量产订单不及预期;行业价格竞争加剧。

事项: 5G 牌照发放后,运营商的建设招标将逐渐展开,我们持续跟踪基站滤波器行业的最新进展,特邀请大富科技公司领导就4G 和 5G 的行业需求状况以及公司的产品供货能力进行详细解答,以下为纪要全文。 评论: 考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机,上调评级至“买入” 公司在通信领域的业务拓展已取得较好的成效,是华为的长期合作伙伴,曾连续 6年获评金牌核心供应商,在 3/4G 时代滤波器市场上占据较好份额,产品实力和口碑名列前茅,5G 产品已通过客户认证,预计在 5G 时代将有机会持续获得较好的供货份额;同时,公司在爱立信和诺基亚的滤波器产品线供应商也连续取得突破。5G 时代,基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势,公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等,或迎来发展良机。考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机,我们上调盈利预测,预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为 2.54/3.65/5.09亿元,考虑到公司募投资金的专款专用,扣除近 25亿的现金市值,对应 2019/2020/2021年 36/25/18倍 PE,上调评级至“买入”评级。 5G 需求持续提升,介质波导滤波器或于三季度大批量供货 行业层面,4G 全球需求稳中有升,5G 需求持续爬坡。4G 需求方面,今年以来,除了国内中国联通采购 L900及 L1800基站 41.6万站、L1800整合、软件功能等,海外发展中国家的建设需求仍然较为强劲,如中东的沙特、阿联酋、南亚的菲律宾、泰国、印度、南美的巴西等,全年的 4G 需求预计仍保持个位数增长。5G 需求方面,美国、韩国等国家提前商用带来 5G 需求的爬坡,我国于 6月 6日正式发放 5G 商用牌照后,运营商设备招标工作将陆续启动,目前,中国移动已与设备商签订了第一轮 5G 网络设备合同,主要涉及面向 NSA 5G 的核心网设备升级。 公司层面,全系列的产品提供能力、全流程设计生产垂直整合及品质保障能力、设备自动化是大富科技的竞争优势。近期来自客户的 5G 需求持续上升,介质波导滤波器有望于三季度向客户大批量供货。 全流程生产能力体现在,公司的介质波导滤波器能力覆盖了从最初的仿真产品设计、粉末配方、粉末制作、产品压制、烧结、金属化,到最后的自动化调试环节。此外,公司在滤波器领域深耕将近 20年,对滤波器射频和结构设计以及生产工艺的理解上有深厚的积淀。 风险提示 1、5G 需求不及预期。当前 5G 牌照已经发放,但整体投资节奏和华为自身供应情况仍具备不确定性,公司作为华为基站滤波器的核心供应商,受到直接影响。 2、介质波导滤波器量产进展不及预期。公司预计介质波导滤波器于今年三季度进入大批量供货阶段,最终落地还要视最后的测试和验证环节而定,仍具备一定的不确定性。 3、行业竞争加剧。4G 基站滤波器行业经过多年的供货后,部分新进入者已具备生产、供货能力,竞争对手相对较多,不排除有竞争加剧的可能性。5G 介质波导滤波器实现了技术革新,门槛较高,若竞争对手更早实现规模量产或更多竞争对手攻克该技术,行业竞争压力将加剧。

2018Q4后单季度营收触底回升,将进一步聚焦射频业务 公司2018年全年营收实现小幅增长,其中射频业务同比增长11.86%,智能终端结构件和汽车零配件业务营收同比下降。2018Q4公司逐步走出低谷期,单季度营收触底回升,尤其是2019Q1营收同比增长30.18%,其中,通讯业务收入同比增长54.36%,主要因为运营商资本开支回暖,通信行业景气度回升,且公司大力拓展射频主业,已成为华为、爱立信、诺基亚、康普的滤波器供应商,以及华为、爱立信、康普的射频结构件供应商,5G业务也取得较大进展。 019Q1扣非后净利润同比亏幅明显缩窄,预计Q2业绩大幅改善 年主营业务利润仍处较低水平,主要因为1、行业低谷期公司产能利用率低,单产品分摊的固定费用比例高;2、前期投资的分子公司总体亏损;3、持续研发投入较高;4、产能搬迁增加一次性。单季度上,2017Q1/2018Q1/2019Q1公司扣非净利润分别为-3283/-1728/-709万元,2019Q1扣非净利润同比明显缩窄。主要因为通讯业务营收改善,产能利用率提高带动产品毛利率提升;其次,低效资产剥离有助于降低折旧和摊销成本,减少对主营业绩的拖累。我们认为公司产能利用率还有较大提升空间,预计Q2业绩明显改善。 5G基站滤波器逐渐上量,受益于4G、5G共同建设的红利 年公司5G相关收入9000万元,占比5.15%,2019Q1占比提升至18.33%。公司基站滤波器产品具备较强竞争力,将持续受益于行业建设红利。 风险提示:5G投资建设不及预期;行业竞争加剧影响市场份额。 投资建议:维持“增持”评级。 看好公司基站滤波器业务的竞争力,我们预计公司2019/2020 年分别为7/3.30亿元,考虑到公司募投资金的专款专用,扣除近25亿的现金市值,对应2019/2020年46/29倍PE,维持“增持”评级。

公司预告一季度总收入约5.89亿元,同比增长约30%,环比增长约18%;净利润盈利1500-2400万元,同比下降24.39%-52.74%,扣除非经常性损益后净利润约-1500至-600万元,同比减少亏损约200-1100万元。 2019Q1收入端大幅改善,通讯业务同比增长54%公司2019Q1总收入同比增长约30%,环比增长约18%,可推算总收入约5.88亿元。其中,通讯主营业务边际改善明显,业务收入增长约54%,环比增长约38%,我们认为收入改善主要原因是受益于1、国内4G 的持续建设和扩容,以及海外新兴市场4G 建设;2、公司基站滤波器业务在核心客户份额提升。 扣非净利润同比减亏,亏损幅度明显缩窄一季报非经常性损益预计3000万元(去年同期4902万元),其中政府补助同比减少约3200万元。2017Q1/2018Q1/2019Q1扣非净利润分别为-3283/-1728/-1050(预告中值)万元,2019Q1扣非净利润同比明显缩窄。我们认为随着产能爬坡和亏损资产的剥离,公司未来盈利能力有望明显改善。一方面,产能利用率的提高有助于提高产品毛利率;另一方面,亏损资产剥离有助于降低折旧和摊销成本,减少对主营业绩的拖累。目前扣非净利润仍为亏损的原因主要是当前产能利用率比较低和受低效资产拖累。 公司经营向好拐点出现,利润释放有待规模效应和低效资产剥离公司经营情况向好发展,未来将持续剥离低效资产,随着4G 持续扩容和5G收入占比上升,规模效应叠加新产品周期,预计Q2盈利能力有望大幅改善。 风险提示:5G 投资建设不及预期;行业竞争加剧带来毛利率下滑。 投资建议:维持 “增持”评级。 公司连续多年蝉联华为金牌核心供应商,在4G 时代滤波器市场上占据较好份额,目前在爱立信和诺基亚滤波器份额取得突破,5G 时代行业量价齐升,公司加强介质波导滤波器等技术储备, 或迎来发展良机。我们预计公司2019/2020年分别为2.07/3.30亿元,考虑到公司募投资金的专款专用,扣除近20亿的现金市值,对应2019/2020年46/29倍PE,维持“增持”评级。

MassiveMIMO技术和有源天线带来滤波器行业变革,推动行业量价齐升 MassiveMIMO技术和有源天线的应用驱使滤波器小型化和轻量化,滤波器行业面临技术升级,金属腔体向陶瓷介质滤波器演进。传统的基站滤波器主要以铝、银、铜等金属为原材料,而陶瓷介质材料未来或将成为主流,主要因为其具备低损耗(QxF值)、高介电常数(εr)、频率温度系数和热膨胀系数小、可承受高功率等属性。随着有源天线的应用,滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起,那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商具备优势。同时,新技术的革新会随之涌现出行业新进入者,陶瓷介质滤波器的应用对滤波器厂商的要求在原先滤波器设计能力的基础上,将增加陶瓷介质材料配制、加工、产品自动化调试等多方面要求。 MassiveMIMO技术和有源天线的应用推动滤波器行业量价齐升。量方面,射频单元的通道数量,从传统的两个到四个,在5G时代将发展成64个,将是数量级的增长。目前主流5GMassiveMIMO基站采用的方案都需要64个通道的滤波器。5G时代为提高系统容量、满足多应用场景需求,将使用更高频段的通信。频段越高,覆盖半径越小,从连续覆盖角度来看,5G的基站数量可能是4G的1.5-2倍。价方面,由于制造技术也发生着改变,滤波器的价值量比例可能要提升。目前国内基站约428万个,预计未来全球4G基站数量可能将达到700万个,则5G的基站数量预计可达1400万个。据此计算滤波器需求,若按50元/通道价格计算,则市场规模会高达1000多亿,对应年度高峰期采购额可能高达200亿元,4G时期正常年度采购金额不到100亿,未来看年度采购额有望大幅提升。 公司基站滤波器业务受益于4G持续建设和5G新周期 近期,中国联通无线网络整合项目中标结果出炉,项目总预算约348亿元,采购L900及L1800基站41.6万站、L1800整合、软件功能等。此次有四家主设备商入围,按份额排名分别是华为、中兴、爱立信和诺基亚,对主设备商及上游供应商均是利好。中标结果要求中标企业“下达订单后28天内到货”,建设周期紧锣密鼓。截至2018年底,中国联通拥有各种制式基站约200万个,拥有4G基站数约为96万个,此次集采4G基站数超过中国联通已有基站数的四成。以往联通被批准的4G网络技术为LTE-FDD,其主力频段是国际上通用成熟的Band3(1800MHz),本次招标主要是扩容900MHz频段,穿透能力更强,覆盖范围上将大大提升。对联通自己来说,既有利于保持现有网络竞争力也有利于为5G铺路;对上游设备供应商来说,将对其今年上半年的业绩有较大提振作用。 风险提示 1、5G投资建设不及预期;2、介质波导滤波器量产进展缓慢;3、行业竞争加剧。

5G时代基站结构发生变化,驱动射频器件向小型化和集成化发展 3/4G时期的分布式基站设备由三部分组成:基带处理单元(BBU,BaseBadUit)、射频处理单元(RRU,RemoteRadioUit)和天馈系统。BBU集中放置在机房中,主要负责完成基带信号处理、传输、主控、时钟等功能,连接RRU和传输网络。RRU与天线之间通过馈线连接,与BBU之间通过光纤连接,主要完成基带到空口的发射信号处理、接收信号处理,包括收发信机(TRX)、功放、滤波器、电源等重要组成部分。天线是基站设备与终端用户之间的信息能量转换器,负责接收用户发射的上行信号和发射基站输出的下行信号。 5G时代的基站架构变化主要体现在:一方面,BBU分为CU-DU两级架构,DU(Distributed)是分布单元,负责满足实时性需求同时具有部分底层基带协议处理功能,CU(CetralizedUit)是中央单元,负责非实时的无线高层协议功能;另一方面,RRU与天馈系统合并形成有源天线AAU(ActiveAteaUit)。 随着有源天线、MassiveMIMO和超密集组网的出现,射频单元内的器件趋于小型化和集成化,有望实现量价齐升。AAU集成了原来天线和RRU的功能,每个天线振子背后将直接连接分布式的微型收发单元(micro-radio),包括滤波器、放大器、双工器等功能器件。从4G到5G,基站天线将从2T2R、4T4R、8T8R逐步演进到16T16R、64T64R,甚至是128T128R,意味着天线的通道数增加,对应的射频器件数量也将随之成倍增长。同时,5G通信频段带宽大幅增加,滤波器的设计复杂度提高,单体价值量也会有较大提升。 滤波器关键技术演进的主要驱动力是小型化、轻量化,5G时代的滤波器在腔体设计、结构工艺、结构材料等方面相比4G均需要改进升级,将驱动竞争更为激烈,市场面临新一轮的洗牌,原因在于: l小型化,具备介质滤波器技术的厂商有优势。传统金属滤波器进入门槛相对较低,利润率也比较低,介质滤波器具有较高技术门槛,利润率较高。 l轻量化带动集成化提升,天线大变革,市场份额向龙头公司集中,由于5G基站天线将与RRU融合形成新的单元AAU,天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。与设备商有深度合作,并且在大规模阵列天线有较多技术储备的龙头天线厂商将有望获得更多的市场份额,而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起,那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势。 公司滤波器产品在5G新周期浪潮中或有机会 公司主营业务是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发、生产和销售。其中,移动通信基站射频产品包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件,产品主要应用于2G~5G全系列移动通信系统。公司过往历史受通信投资周期影响较大,4G高峰期2014年公司净利润达到5.36亿元,2017年4G尾声业绩不尽如人意,亏损幅度较大,2018年前三季度,公司营业收入增长2%,归属于母公司股东净利润增长81%。 分业务来看,2017年射频产品占比67%,主要包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件,产品主要应用于2G~5G全系列移动通信系统等,智能终端结构件占比24.7%,目前海外客户订单保持增长态势,交付绩效良好,新项目数量增长较快,同时新开拓了数个国内智能终端品牌,为2018年之后的5G新型智能终端做好了储备。 公司的主要客户为华为、爱立信等设备厂商,公司已多年蝉联华为金牌核心供应商,2017年公司取得了交付、品质等方面全优的历史性突破,并获得了优秀供应商、优秀质量奖在内的6项大奖,均为射频类唯一获奖者。此外,经过数年的拓展,公司在核心客户爱立信获得了滤波器产品线的实质性突破,已成为爱立信的结构件和滤波器供应商。 在5G新技术方面也已提前布局,公司自主研发的介质谐振杆已经大批量向客户供货,面向5G的储备的技术和产品如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶MIMO滤波器、高性能陶瓷材料等随着与客户合作的推进也已经逐渐成熟,部分产品已开始批量供货。目前最受业界关注的三类滤波器分别是金属同轴谐振滤波器、陶瓷介质谐振滤波器和陶瓷介质滤波器,下表是三种滤波器方案的比较分析。 看好公司滤波器业务在5G时代迎来发展良机,给予“增持”评级 公司连续多年蝉联华为金牌核心供应商,在3/4G时代滤波器市场上占据较好份额,产品实力和口碑名列前茅,目前已成为爱立信的结构件和滤波器供应商,5G时代,基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势,公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等,或迎来发展良机。我们预计公司2018净利润为0.21亿元(已参考业绩预告), 2019/2020年分别为2.10/2.95亿元,考虑到公司募投资金的专款专用,扣除近20亿(实际还有24亿以及一些短期负债)的现金市值,对应2019/2020年33/23倍PE,给予“增持”评级,谨慎推荐。 风险提示 订单落地时间低于预期;5G进展低于预期。

事件: 公司发布2016 年报及2017 年一季报预告,2016 年公司实现营业收入24.07亿元,同比增长16.82%,归母净利润1.25 亿元,同比增长29.81%,扣非后规模净利润-554.96 万元,同比下降120.13%。同时公司预告2017 年一季度归母净利润亏损2100-2800 万元,同比下降187.9-217.2%。 4G 建设逐步进入尾声的大背景下,公司凭借持续技术研发,射频业务维持稳定,毛利率也维持较高水平。公司已开始投入5G 相关技术的研发,5G 预计2018 年底开始逐步启动,公司射频业务增速有望提升。 2016 年国内新增基站92.6 万个,同比下滑了37%。4G 建设逐步放缓的大背景下,公司作为射频滤波器领军者,凭借技术优势在弱势的行业大环境下通信业务收入仍稳中有升,毛利率继续维持稳定。随着中移动披露2018年开始小规模组建5G 核心网,5G 建设渐行渐近,公司已经具备小基站滤波器生产能力,公司射频业务增速有望提升。 公司很早就意识到射频业务受无线建设周期影响,因此积极结合主业进行转型,将精密加工技术应用于消费电子和新能源汽车精密零件制造上,ERA(消费电子、射频、汽车)战略稳步推进。2016 年完成34.5 亿定增投入OLED 模组、USB 连接器、精密金属结构件,将进一步摆脱无线建设周期的影响,长期增长值得关注。 2016 年公司消费电子收入6.3 亿同比增长91%,汽车零件收入7745 万同比下降14%。智能手机金属结构件市场空间超700 亿,公司精密制造生产线具备95%自制能力,应对客户定制化需求能力极强。子公司大凌实业的智能视频模组向手机厂商供货增长迅速,并成功打入北汽、众泰等多家汽车厂商供应商序列开始出货。汽车业务公司重点聚焦新能源汽车的底盘、结构件及其他零件精密制造,受骗补清查影响,2016 年业绩有所下滑,新补贴政策陆续落地后,预计汽车零件业务也将稳步增长。 公司资产证券化推进积极,战略布局眼光超前,关注后续资本运作。 公司拥有三家挂牌新三板子公司:大凌实业、华阳微电子、三卓韩一,其中三卓韩一已启动转板IPO 进程。同时,上市公司体外还有配天智造等工业装备、自动控制等优质资产,公司近年在工业自动化、物联网、石墨烯等领域积极布局,战略眼光超前,关注后续资本运作。 公司2016 年对华阳微电长期股权投资计提3200 万减值准备、大盛石墨冲回业绩补偿4289 万元并计提减值准备2000 万元。剔除上述影响,公司2016 年扣非后净利润8934 万元,同比增长224%。2017 年摆脱上述影响后,射频业务有望维持稳定,关注2018-19 年消费电子等产能释放带来的业务增量。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20、0.25、0.32 元,给予“增持”评级。 风险提示:射频业务下滑超预期、新能源汽车政策退坡超预期。

事件:公司4月9公布2016年报,此前公布重大重组预计5月9日前复牌。 点评如下: 业绩同比增长29.81%低于预期。公司发布2016年年报,全年实现营业收入24.07亿元,同比增长16.82%;实现归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长29.81%,对应EPS为0.18元;公司四季度单季实现营业收入6.93亿元,同比增长28.12%,环比增长29.29%,实现归属于上市公司股东净利润7700万元,同比增长174.03%,分业务看公司通信业务销售收入平稳增长增长1.41%,业绩增长主要来源于智能终端等新业务同比增长91.03%,但前期业务布局、市场开拓、研发投入导致管理成本上升,利润有所影响。 募集资金到位,智能终端空间巨大开启新业绩。公司2016年定增募集34.5亿资金投向万亿市场OLED模组和掩膜版市场,千亿规模的USB3.1TypeC连接器以及百亿规模的金属外壳化项目,公司有望凭借自己的核心设备如掩膜版的技术优势和制造经验优势打开新的市场、迎来新的成长。同时公司子公司也围绕通信主业布局移动终端,如子公司大凌实业双摄像头模组、单眼虹膜识别等2017年即将进入量产,满足客户总值10亿元要求,进入高速增长阶段。 4G网络建设将持续维持高位,滤波器业务或将回暖。2016年4G网络发展平稳,未来2年随着4G/4.5G网络的普及以及虚拟现实、移动视频、车联网、物联网等智能生活应用的迅速发展,未来几年用户移动数据流量需求仍将保持高速增长,2018年新增4G基站200万个,通信行业维持着高景气度,公司作为产能超过300万套全球最大的射频滤波器供应商将显著受益。 新能源汽车持续景气,汽车电子持续受益。2016年新能源乘用车持续增长,产销增速同比增长50+%,预计2017年新能源汽车景气继续,子公司大凌实业在多媒体系统、ADAS系统、摄像头、雷达等汽车电子部件方面已经与北汽银翔等国内多家新能源汽车厂商开展合作并持续推进汽车电子业务。 盈利预测:整体来看4G、智能终端和新能源汽车行业景气的复苏和持续叠加公司本身的技术、资金和对OLED、VR、物联网、石墨烯、新材料等新兴领域的布局是公司未来成长的驱动力,考虑2016年业绩低于预期,我们下调盈利预计2017-2018年营收为31.88/41.53亿,净利润2.26/2.77亿,业绩增速为81.97%/22.54%,EPS分别为0.30(-0.10)/0.36(-0.11),考虑到公司重大资产重组,暂维持目标价35元,对应于2017年PE116x,维持“买入”评级。 风险提示事件:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓.

事件描述:公司近日公告,公司49%参股公司大盛石墨“年产30吨、拥有全套自主知识产权及自研宏量制备设备的薄层(1~5层)石墨烯产成功投产,并将薄层石墨烯成本控制在1元/克,将解决“目前制造石墨烯高成本,制约下游推广应用”的现状。 事件点评如下: 石墨烯由概念走向产业,量产成本是最大制约瓶颈。石墨由于其特殊的结构,具有耐高温性、导电性、润滑性、化学稳定性以及可塑性等众多优良特性,应用领域涉及冶金、石化、光伏、智能终端、新能源汽车、航空航天、核电等等,(特斯拉所采用的动力锂电池通过采用石墨烯与硅的复合材料可解决硅碳负极急剧膨涨和收缩痛点问题)。但受制于高品质石墨烯的较高成本,目前应用多停留在实验室概念阶段,此次大富科技子公司大盛石墨经过10个月的攻关实现薄层石墨烯的低成本(1元/克,行业平均约3元/g)高品质(1~5层)量产,将极大地推进这种高性能材料的产业化进程,具有划时代的意义。 横向对比大盛石墨具备先发和资源、产业链优势:与同类石墨烯企业相比,一方面大盛石墨先发优势明显,技术上2013年成立中国首个石墨研究院,陆续与国内石墨研发最权威的三大机构清华、天大、中科院山西煤化所合作;客户上已经与国内国际顶级的储能等龙头企业如力神、长虹、BYD、紫宸、杉杉等建立深厚的合作关系;另一方面大盛石墨具备丰富的资源和产业链优势,资源方面公司在鳞片石墨/微晶石墨矿储量4650/5000万吨,产业链方面从矿产、电价、宏量制备设备、最终产品全面整合,进一步降低中间物流等环节成本。 盈利预测及投资建议:考虑到未来石墨烯下游应用的巨大潜力和公司在石墨烯的提前卡位和优质资源、产业链优势,随着大盛石墨17年产品线正式量产以及下游客户(美国的加州锂电合作意向,力神、长虹、BYD、紫宸、杉杉等)的需求,我们看好大盛石墨17年业绩释放对上市公司业绩贡献和基于石墨烯材料与上市公司在智能终端、新能车电池、复合新材料等协同作用,中长期看好公司发展,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.46元和0.62元,业绩增速为119.23%、66.28%、35.85%,目标价位为35元不变,对应于2017年PE 77x,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓

前三季度业绩4800万,同比减少29.67%。公司发布2016年三季报,前三季实现营业收入17.14亿元,同比增长12.80%;实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比减少29.67%,对应EPS为0.07元;公司三季度单季实现营业收入5.36亿元,同比减少0.45%,环比减少11.70%,实现归属于上市公司股东净利润-35.62万元,同比减少102.17%,环比减少-100.00%,公司主营通讯射频业务受全球4G建设放缓影响业绩略有下滑,但智能终端已有多款产品成功实现量产,汽车零部件增速保持稳步,整体上公司业绩随着通讯订单的增加、智能终端的爆发有望实现业绩增速反转。 定增顺利推进,尽享行业爆发红利。公司成功以30.63元/股价格非公开向蚌埠市城市投资控股有限公司、金鹰基金等发行1.14亿股,募集资金净额34.5亿元,定增募集资金后续将全面提升公司的盈利能力和综合竞争力,同时募集资金将投向万亿市场的OLED模组和掩膜版市场,千亿规模的USB3.1TypeC连接器以及百亿规模的金属外壳化项目,公司有望凭借自己的核心设备如掩膜版的技术优势和制造经验优势打开新的市场、迎来新的成长。 强力打造工业4.0协作平台,集团资产后续适时注入:公司由传统制造商转型制造平台商,强力打造“机电共性平台+工业技术装备平台+网络工业设计平台”相互协作下的从客户端到制造端垂直一体化的工业闭环,同时上市公司机电共性平台和上市公司外配天集团的工业装备平台产生很好拉动及互补作用,配天集团重点打造“运动控制+驱动+电机”模式可以复制到机器人(已布局全产业链、预测增速60%+)、电动汽车(已储备原材料、电机、控制系统、驱动等核心部件)、高端机床(智能制造基础与核心、子公司挂牌新三板创新层)等优质智能终端产品,我们认为从产业链整合升级、增强核心竞争力、减少关联等角度,后续随着配天集团机器人和电动汽车等板块的成熟,我们认为集团优质资产有可能注入,公司的工业4.0制造龙头进一步凸现。 子公司布局VR、双摄像头模组、单眼虹膜识别加快业绩成长。公司上市以来围绕通信设备和智能硬件几乎年年收购,近年来布局的视觉摄像头、物联网、新材料、石墨烯等热点板块,彰显公司的在未来万物互联布局下的高瞻远光,子公司大凌实业(持股51%)主要涉及视觉摄像头业务,自2016年1月在全国中小企业股份转让系统挂牌以来第一次公开募集资金,此次重点加快车载摄像头(已有客户比亚迪、北汽、众泰和奇瑞)VR摄像头设备“单眼”虹膜识别(17年量产)三个项目的推进落地。公司未来三年营业收入预计保持40%的增长率,考虑到2015年只有半年并表,16年大富科技将显著受益子公司大凌科技的业绩贡献(根据承诺利润我们大致推测2500万)。 盈利预测及投资建议:基于公司在主业保持传统射频组件稳定增长的同时,看好公司在智能消费电子和汽车核心零部件的业绩爆发,尤其是公司34.5亿元定增大力发展掩膜板、USB3.1、金属外壳享受OLED等产业爆发红利,同时此次大凌实业募集9000万重点发展VR全景/双摄像头模组、单眼虹膜项目加快了公司在摄像头、物联网、石墨烯、新材料等新兴领域的成长,考虑16年增发后预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.47元和0.61元,业绩增速为222.65%、16.34%、30.01%,目标价位为35元,对应于2017年PE75x,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓

投资要点 事件描述:9月24日,公司公告子公司广州大凌实业拟以每股不低于15.78元,发行股份不超过570万股,募集不超过9000万元加快在智能终端领域VR 全景摄像头、双摄像头模组、单眼虹膜识别模组等研发新项目尽快落地,促进汽车电子前装业务加快投产。 事件点评如下: 子公司布局VR、双摄像头模组、单眼虹膜识别加快业绩成长。公司上市以来围绕通信设备和智能硬件几乎年年收购,近年来布局的视觉摄像头、物联网、新材料、石墨烯等热点板块,彰显公司的在未来万物互联布局下的高瞻远光,子公司大凌实业(持股51%)主要涉及视觉摄像头业务,自2016年1月在全国中小企业股份转让系统挂牌以来第一次公开募集资金,此次重点加快车载摄像头(已有客户比亚迪、北汽、众泰和奇瑞)VR 摄像头设备 “单眼”虹膜识别(17年量产)三个项目的推进落地。公司未来三年营业收入预计保持40%的增长率,考虑到2015年只有半年并表,16年大富科技将显著受益子公司大凌科技的业绩贡献(根据承诺利润我们大致推测2500万)。 34.5亿定增补强有序进行,尽享行业爆发红利:公司拟定增34.5亿投入柔性OLED 显示模组、USB 3.1Type-C 连接器扩产、精密金属结构件等以分享行业爆发成长红利: OLED 产业进入爆发元年已成行业共识,但主要应用于小尺寸智能手机,后续平板、PC、电视机大尺寸领域空间高达千亿美元,公司募投项目OLED 模组掩膜板设备技术超越韩国HINS、日本DNP全球第一,从效率、良品和精细度解决目前制约OLED 大尺寸推广及物理分辨率低下重要痛点,公司先由掩膜板设备扩产过渡完善上游设备材料等工艺,后续有能力自产OLED 模组抢占万亿市场; 从连接器、检测、芯片、终端品牌商销货看USB 3.1 Type-C 接口已经确定为下一代USB 重要替代接口,业内咨询预测在未来3年内渗透率可达70%,公司现已拥有全球独家的制管技术和全球领先的涨管、冲压、拉伸工艺,独家纳米镀膜工艺,是国内为数不多的可生产高品质USB 3.1 Type C 连接器的厂家之一,目前已经为多家全球顶级智能终端厂商提供量产配套,后续随着战略合作商英唐智控、华森手机等分销商能够为更多品牌商提供定制化和标准化推广; 金属外壳化无论是高端手机还是千元以下手机已经成为趋势,我们认为公司借助原有射频工艺共性制造平台柔性制造优势利于大规模、批量化、低成本打造手机金属结构件,分享金属结构件市场逾千亿规模。 强力打造工业4.0协作平台,集团资产后续适时注入:公司打造“机电共性平台+工业技术装备平台+网络工业设计平台”相互协作下的从客户端到制造端垂直一体化的工业闭环,我们认为公司制造工艺已经完成“柔性化+高端化+多样化”能力的升级,其高达95%的自制能力完全保证满足客户定制化服务,且具备适应不同厂商个性化、多品质、大/小批量需求的能力;同时上市公司外配天集团重点打造“运动控制+驱动+电机”模式可以复制到机器人(已布局全产业链、预测增速60%+)、电动汽车(已储备原材料、电机、控制系统、驱动等核心部件)、高端机床(智能制造基础与核心、子公司挂牌新三板创新层)等优质资产有可能注入,公司的工业4.0制造龙头进一步凸现。 盈利预测及投资建议:基于公司在主业保持传统射频组件稳定增长的同时,看好公司在智能消费电子和汽车核心零部件的业绩爆发,尤其是公司34.5亿元定增大力发展掩膜板、USB3.1、金属外壳享受OLED等产业爆发红利,同时此次大凌实业募集9000万重点发展VR 全景/双摄像头模组、单眼虹膜项目加快了公司在摄像头、物联网、石墨烯、新材料等新兴领域的成长,考虑16年增发后预计公司2016-2018年EPS 分别为0.45元、0.47元和0.60元,业绩增速为258.61%、6.45%、26.55%,采用分部估值法,通信硬件类、智能终端类、汽车零部件分别给予200、61、9亿估值,总市值270亿,目标价位为35元,对应于2017年PE 74 x,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓

强力打造工业4.0协作平台,集团资产后续适时注入:公司由传统制造商转型制造平台商,强力打造“机电共性平台+工业技术装备平台+网络工业设计平台”相互协作下的从客户端到制造端垂直一体化的工业闭环,我们认为公司制造工艺已经完成“柔性化+高端化+多样化”能力的升级,其高达95%的自制能力完全保证满足客户定制化服务,且具备适应不同厂商个性化、多品质、大/小批量需求的能力;同时上市公司机电共性平台和上市公司外配天集团的工业装备平台产生很好拉动及互补作用,配天集团重点打造“运动控制+驱动+电机”模式可以复制到机器人(已布局全产业链、预测增速60%+)、电动汽车(已储备原材料、电机、控制系统、驱动等核心部件)、高端机床(智能制造基础与核心、子公司挂牌新三板创新层)等优质智能终端产品,我们认为从产业链整合升级、增强核心竞争力、减少关联等角度,后续随着配天集团机器人和电动汽车等板块的成熟,我们认为集团优质资产有可能注入,公司的工业4.0制造龙头进一步凸现。 定增补强共性制造平台,尽享行业爆发红利:公司定增34.5亿投入柔性OLED显示模组、USB3.1Type-C连接器扩产、精密金属结构件等以分享行业爆发成长红利:(1)OLED产业进入爆发元年已成行业共识,目前主要应用于智能手机,但后续平板、PC、电视机应用领域更是高达千亿美元空间,公司募投项目OLED模组掩膜板设备技术超越韩国HINS、日本DNP全球第一,从效率、良品和精细度解决目前制约OLED大尺寸推广及物理分辨率低下重要痛点,公司先由掩膜板设备扩产过渡完善上游设备材料等工艺,后续完全有能力自产OLED模组抢占万亿市场;(2)从连接器、检测、芯片、终端品牌商销货看USB3.1Type-C接口已经确定为下一代USB重要替代接口,业内咨询预测在未来3年内渗透率可达70%,公司现已拥有全球独家的制管技术和全球领先的涨管、冲压、拉伸工艺,独家纳米镀膜工艺,是国内为数不多的可生产高品质USB3.1TypeC连接器的厂家之一,目前已经为多家全球顶级智能终端厂商提供量产配套,后续随着战略合作商英唐智控、华森手机等分销商能够为更多品牌商提供定制化和标准化推广;(3)金属外壳化无论是高端手机还是千元以下手机已经成为趋势,我们认为公司借助原有射频工艺共性制造平台柔性制造优势利于大规模、批量化、低成本打造手机金属结构件,分享金属结构件市场逾千亿规模。 外延并购夯实价值链,子公司成长有待百花齐放:公司上市以来就确定“内生+外延”发展驱动战略,围绕机电共性平台几乎年年收购,横向上丰富制造基础能力、纵向上拓展从材料到成品的一站式加工服务,近年来布局的物联网、新材料、石墨烯、视觉摄像头等热点板块,不仅凭借个体产品优势切入特斯拉、华为、任天堂等国际级优质客户,我们认为预期之外成长性更在于公司将在接下来几年围绕制造平台和工业装备完成点到面的整合(如对电动汽车重点培育);公司同时战略合作英唐智控、华森科技,打造“大富科技制造工艺+设备---英唐智控商务端分销—华森手机智能硬件+软件端口”产供销一体化生态圈,我们认为此举在完善上下游产需链条同时,将极大推进公司从制造供应端到客户需求端的工业4.0提供商龙头地位的实现进程。 盈利预测及投资建议:基于公司在主业保持传统射频组件稳定增长的同时,看好公司在智能消费电子和汽车核心零部件的业绩爆发以及子公司在物联网、石墨烯、新材料等高瞻眼光布局,尤其是公司34.5亿元定增大力发展掩膜板、USB3.1、金属外壳享受OLED等产业爆发红利,我们强烈看好公司未来在“机电制造平台和工业装备平台+网络工业设计平台”产-供-销生态圈协同价值的创造。同时我们认为配天集团未来三年有可能注入上市公司以及考虑到公司拥有的顶级智能手机客户A、特斯拉、华为、任天堂等国际级优质客户给业绩带来的持续拉动以及不断的外延驱动提供强大的动力,我们预测公司未来三年业绩将迎来重要成长、工业4.0龙头进一步凸现,考虑16年增发摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.47元和0.60元,业绩增速为258.61%、6.45%、26.55%,采用分部估值法,通信硬件类、智能终端类、汽车零部件分别给予200、61、9亿估值,总市值270亿,目标价位为35元,对应于2016年PE79x,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓

大富科技公告增发预案,拟非公开发行股票不超过8000万股,募集资金不超过40亿元,用于建设柔性OLED显示模组、USB3.1 Type-C连接器、精密金属结构件等项目。此次增发将完善公司的共性制造平台,助力公司切入Type-C连接器、金属结构件、OLED显示模组等新兴蓝海领域,并大幅增厚公司的业绩。预计公司15-17年考虑增发后备考EPS为0.68/1.17/1.64元,维持“强烈推荐-A”,考虑到公司成长确定性及后续的外延预期,给予16年45倍PE,目标价52.60元。 增发完善共性制造平台,切入新兴蓝海领域。此次增发项目完善了公司的共性制造平台,并为公司的短-中-长期发展奠定了基础。Type-c及金属结构件项目扩充产能,切入千亿新兴蓝海市场,短期即可增厚公司业绩;中期布局柔性OLED显示模组万亿市场,打开新的市场空间;而研发中心项目和补充流动资金将为公司长远发展奠定基础。 布局柔性OLED显示模组万亿市场,是此次增发的最大亮点。基于柔性基底及OLED技术的新型显示屏是下一代革命性显示技术的最佳选择,仅从对TFT-LCD替代的角度市场就将达千亿美元以上,加上应用领域的拓展将面临万亿市场,Apple等国际巨头均对柔性显示技术表现出极大的关注。公司已储备了AMOLED的柔性化关键工艺技术,未来将会同核心客户共同研发并加速产业化,打破当前韩国对OLED面板的垄断局面,迅速推动OLED面板的平民化消费,前景可期。 三大平台已搭建完成,成长路径清晰。公司的三大平台已经搭建完成,形成了智能制造(共性制造平台)+智能装备(数控机床+机器人)+工业互联平台(网络工业技术平台)的布局,产品横向拓展+产业链垂直一体化的成长路径清晰。在公司的成长框架下,可以外延和协同的领域非常之多。此次增发围绕共性制造平台进行,仅仅是公司布局的开始,未来围绕智能制造的产业链整合和外延拓展可期。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至52.6元。此次增发仅仅是公司布局的开始,未来围绕智能制造的产业链整合和外延拓展可以期待。将助力公司实现智能制造,成为工业4.0领域布局最全的企业。预计公司15-17年考虑增发后备考EPS为0.68/1.17/1.64元,维持“强烈推荐-A”评级,考虑到公司成长的确定性及后续的外延预期,给予16年45倍PE,目标价52.60元。 风险提示:增发失败风险,新业务发展不达预期,运营商投资不达预期。

大富科技2014年实现收入24.5亿元,同比增长29%;净利润5.35亿元,同比增长868%,偏业绩预告下限。同时预告15年Q1实现主营净利润5500万-7100万,同比下降21%至增长2%,略低于预期。2014年公司完善了共性制造平台,进入了智能终端、电动汽车零部件等领域,为迎接智能化生活的到来从网络、人、物三个方面做好了充足准备。且未来上市公司体外的智能装备等资产注入可以预期,将受益于工业4.0的到来。公司业务全面向好,正处于腾飞初期,看好公司未来的发展。预计15-17年EPS为1.28/1.66/2.15元,维持强烈推荐-A评级,因短期业绩不达预期出现调整将是介入机会。 4G建设元年,收入和利润大幅增长。14年是国内4G建设元年,公司作为全球最大的射频器件供应商受益明显,实现收入24.5亿元,同比增长29%;实现净利润5.35亿元,同比增长868%。14年Q4仅实现收入5.3亿元、净利润5342万元,环比均有所下降,主要因为发货延迟导致。目前FDD牌照已经发放,这部分影响将逐渐消除。后续联通和电信必将加大对4G的投资,中国移动2015年也将建成100万个基站,行业高景气度持续,企业预期的2015年主营利润4.5亿可期。且在未来基站小型化的趋势下,对滤波器的体积、性能要求更高,产品价格和总需求量将大大增长。 毛利率大幅提升,费用管控良好。14年公司毛利率恢复至29%,同比大幅提升6个百分点。后续随高毛利率的FDD和小基站产品放量,以及公司生产自动化程度的提高,毛利率将维持在较高的水平。费用方面,14年管理费用2.8亿,同比下降7%,费用率下降4.4个百分点,得益于研发费用的控制;销售费用支出3440万元,费率下降0.4个百分点,我们认为费用管控将延续。 完善共性制造平台,抓住智能化生活的网络、人、物三个旋风口。14年公司通过投资并购及资源整合,完善了共性制造平台,进入了智能终端、电动汽车零部件等新的领域。在智能化生活的趋势下,公司从网络、人、物三个方面做好了充足准备:网络侧通过射频模块助力主设备商和运营商增强网络覆盖,将受益于小基站趋势的到来。人侧布局智能终端,全方位切入金属机壳、TPYE C、可穿戴设备、智能家居、新能源汽车等领域。物侧依托华阳微电子布局RFID,在物联网时代将率先受益。 迎接工业4.0时代,智能装备等资产注入可期。公司成立之初的战略就是成为端到端的网络工业技术提供商,与工业4.0的发展目标不谋而合。公司的关联企业是国内最具规模的工业4.0服务商,其数控机床、工业机器人等业务均已成熟,未来的注入可以预期。公司将依托于此逐步打造工业装备技术平台,通过自动化设备强化共性制造平台的生产能力,并切入高端智能装备领域,将受益于工业4.0时代的到来。 为实现15年主营利润4.5亿目标,大股东厚赠近亿元员工持股计划激励。2014年公司主营利润2.7亿元,首期员工持股计划未达标。2015年主营利润目标比14年增幅超过65%,具有相当挑战性。大股东相应调整员工持股计划方案,更彰显了赠与的诚意:根据新公布的员工持股计划,2014年未赠与的120万股大股东并不会收回,只要公司2015年利润能够达标,两期股权将合并实施赠与。新的员工持股计划第二批授予方案中激励股权比原计划增厚一倍,激励金额达到1亿元,丰厚的激励将充分激发全体员工积极性,对达成全年目标将起到非常积极的推动作用。 业务全面向好,维持“强烈推荐-A”评级。大富科技完善了共性制造平台,进入了智能终端、电动汽车零部件等领域,为迎接智能化生活的到来从网络、人、物三个方面做好了充足准备。且未来上市公司体外的智能装备等资产注入可以预期,将受益于工业4.0的到来。公司业务全面向好,正处于腾飞初期,看好公司未来的发展。预计15-17年EPS为1.28/1.66/2.15元,维持“强烈推荐-A”评级,因短期业绩不达预期出现调整是介入机会。 风险提示:新业务发展不达预期,运营商投资不达预期,减持风险。

射频器件行业高景气度持续,产品交付延迟导致Q4业绩环比有所下滑。公司4季度业绩环比下降主要因华为的关键元器件短缺,导致部分产品交付延迟,实际订单增长良好。今年前9月新增基站75万个,创历史新高,后续随FDD牌照的发放电信和联通将加大对4G的投资,行业景气度仍将提升,射频行业将持续受益。因发货延迟导致的Q4业绩下降,将使公司15年上半年业绩释放更具持续性。 打造共性制造平台,智能终端业务收入开始上量。公司推进共性制造平台战略,抓住手机外壳金属化的浪潮切入智能终端领域,Q3此块业务实现收入3000万元,预计全年收入将突破亿元。且在金属外壳产能短缺的背景下,未来智能终端业务将继续放量,成为公司重要的增长点。 推出员工持股计划,助力公司实现跨越式发展。公司推出员工持股计划,大股东向核心员工赠予700万股,业绩考核要求14-17年扣非净利润分别为3亿、4.5亿、6.75亿、10.12亿元,复合增速高达50%,大超市场预期。尽管业绩考核要求非常高,但我们认为仍具备可实现性。一方面,员工持股计划将带来管理费用的节流,有利于公司的长期发展。另一方面,除内生增长外,大富科技未来将加大外延,依托共性制造平台,围绕智能终端、智能家居、智能可穿戴等细分行业进行全方面的外延拓展,以大幅增厚公司的业绩,来完成业绩考核目标。公司通过推出员工持股计划,使员工变成股东,将助力公司实现跨越式发展。 维持“强烈推荐-A”评级。短期高送配将带来股价催化;中长期而言,公司打造共性制造平台,新业务收入逐渐上量。且推出员工持股计划助力公司实现跨越式发展,未来围绕共性制造平台的外延拓展可以期待。预计公司14-16年EPS为1.47/1.30/1.70元,维持“强烈推荐-A”,目标价52元。 风险提示:系统性风险,减持风险,新业务不达预期,设备商压价。