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罗聪

招商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 证书编号:S1090514070006,通信专业学士,金融学硕士,目前为招商证券通信行业研究员。...>>

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海能达 通信及通信设备 2015-05-14 19.78 12.55 81.01% 24.41 23.28%
26.50 33.97%
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事件:海能达推出员工持股计划,总规模不超过3亿元,委托成立招商智远海能达1号集合资产管理计划购买和持有公司股票。5月29日将召开临时股东大会审议表决,通过后 6 个月内通过二级市场购买等方式获得公司股票。持股计划彰显公司对未来发展的信心,坚定看好专网“小华为”的崛起,“强烈推荐-A”,目标价28元。 总规模3亿,大股东担保,员工参与劣后,激励切实到位。总规模不超过3亿元,按不超过1:2:1的比例设立优先级A、中间级B和次级C。A份额由管理人招商证券向投资者募集;大股东陈清州自筹或股票质押融资,出资不超过15,000万元认购中间级B份额;公司员工自筹7500万元认购次级C。其中,A和B均享受预期固定收益率,次级C享受劣后收益,锁定期 12 个月,存续期24 个月。并且,大股东参与中间层B为员工激励提供担保,确保此次激励切实到位。 覆盖面超1/3,重在对核心骨干员工的有效激励。参加总人数约为 920 人,董、监、高7 人,占比3.2%,其余员工913 人,占比96.8%,若不考虑生产人员,覆盖范围超过1/3,重点强调对核心骨干员工的激励。高科技企业以人为本,公司继股权激励之后,再次推出员工持股计划,激励力度更进一步。作为专网领域的“小华为”,不仅在市场地位、研发实力上比肩华为等国际顶尖企业,并且借助上市公司平台推出员工持股计划,在对核心员工激励的有效性上保持业界领先。 专网“小华为”全球崛起,专网运营和军工支撑长远发展。国际龙头MOTO和EADS已现颓势,正寻找潜在买家,为海能达全球份额的提升带来契机,“一带一路”大背景下,专网“小华为”将在全球崛起。国内,PDT的建设预期有望触底回升,过去半年,公安反腐曾使整个PDT的建设预期降至低点,我们判断新任领导对PDT的态度仍保持积极,行业拐点可预期,海能达作为龙头受益最为明显。并且,公司向应急政务专网的运营和军工通信的转型将打开新的市场空间。 持股计划坚定信心,维持“强烈推荐-A”,目标价28元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网“小华为”的逻辑正逐步验证。推出员工持股计划,更加坚定公司自身对未来发展的信心。国内将迎来行业拐点,且向政务专网运营和军工通信的布局将支撑中长期发展。看好海能达未来的高成长性,预计15/16年EPS分别为0.35/0.7元,给予16年40倍PE,目标价至28元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外大项目落地低于预期,国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战
金信诺 通信及通信设备 2015-05-05 33.09 -- -- 63.85 92.96%
65.16 96.92%
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产品线布局进展超预期。我们认为公司在提前完成对PC Specialties-China, L.L.C 100% 股权(该公司持有安泰诺50%股权)后积极完成收购凤市电子持有的安泰诺35%的股权,PCB产品线的布局进展是超预期的,后期较快完成安泰诺剩余15%股权是合理预期。 安泰诺PCB行业价值被市场低估。 1)安泰诺在PCB领域优势突出。安泰诺是具有丰富生产、研发经验的印制电路板制造商,其客户包括华为、 Commscope、Andrew、Amphenol Jaybeam、Rosenberger、Huber+Suhner、LairdTechnology 等通信解决方案供应商和无线技术提供商。由于出色的研发能力、稳 定精确的生产质量,安泰诺获得了客户的广泛认可,在国内外PCB 市场中拥有一定的竞争优势和知名度。安泰诺2012-2014年分别获得Laired Technology和ETRON最佳供应商等奖项,反映公司在PCB领域是有国际竞争力水平的。 2)安泰诺产品领域跨越通信、汽车、医疗和工业等领域。安泰诺主要从事高精密单、双面、多层电路板的生产制造,专注于商业通信 和无线技术领域,同时在多个领域有着丰富的产品研发和生产经验,如:功分器、耦合器、相位器、片状天线、基站天线、GPS 和汽车卫星天线等,所生产的电路板广泛应用于通信设备,工业控制,电源电子,汽车电子,安防电子,医疗器械等高科技领域。 金信诺和安泰诺协同效应的空间巨大,主要存在三个方面: 1)复制凤市路径,PCB收入大幅增长。安泰诺的收入规模还相对较小,金信诺作为华为爱立信等主设备商的射频一体化供应商将有力打开安泰诺的PCB市场空间。 2)进入军品射频PCB供应。金信诺在军品射频平台地位给予安泰诺有利的进入军品机会,也将给金信诺在军品形成射频完整产品线创造有利条件,引领在军品技术发展路线的核心地位。 3)共同拓展非通信领域。从安泰诺的客户领域看,汽车、工业连接以及医疗等领域均有涉猎,这些领域也是金信诺未来作为连接解决方案能进入的市场。因此金信诺和安泰诺具备共同拓展非通信产品市场的协同性。 内涵快速增长、持续外延扩展和混合所有制是主要驱动因素。 1)公司在军品处于规模放量阶段,已经形成了稳相电缆、高频连接器、航空导线、光电连接、PCB五个产品系列,面向60-70亿市场空间,为主营业务内生增长的核心动力。同时公司民品在4G持续景气背景下,通过产品线延伸也将保持稳健增长。 2)安泰诺并购只是公司并购的第一步,未来持续的军民领域适合产业链整合的并购是公司战略执行的大概率事件。 3)混合所有制推动。公司在2014年年报提出“ 混合所有制经营,对于公司在航空航天产品领域的发展提供了新思路,在立足现有经营模式的同时,尝试混合所有制经营对于以股权结构为原则的民营公司发展具有较大推动力。”公司已经和核九院光电所成立研发中心,如未来在混合所有制将有实质性的进展将对公司业绩提升和估值提升起重要作用。 维持“强烈推荐-A”评级和200-300亿市值空间判断。我们坚定看好公司的发展路径,维持对公司2015-2016年EPS 1.22和1.80元的业绩预测,维持强烈推荐的投资评级,公司作为真正具有平台地位的军民融合典范企业具备200-300亿甚至更大的市值空间。 风险提示:军品业务发展不达预期,混合所有制推进不达预期。
烽火通信 通信及通信设备 2015-04-29 28.91 34.63 24.52% 38.20 31.27%
42.24 46.11%
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1、年报和一季报业绩符合预期。2014年营收107.2亿元,净利润5.4亿元,同比分别增长18%、4 %,实现EPS 0.54元,拟每10股分红2.5元。收入增长主要受益4G建设对传输和数通等产品需求拉动,公司主流产品在国内份额稳步提升。综合毛利率下降1个百分点,主要因通信设备集采价格下降,光纤光缆毛利率略有提升。经营性现金流大幅改善,同比增长48.1%,主要是因为销售所收回的货款增加所致。一季度营收22.18亿,净利润9677万元,分别同比增长16.8%、12.1%,财务费用较去年同比增加2200万,主要因汇兑损失增加导致,期间费用率减少2个百分点,主要受益收入增长。 2、成立西安子公司,布局“一路一带”和西部大开发。西部地区是烽火优势市场,在中国移动一级干线工程中,承接了西部环OTN工程、西安-成都光缆干线工程等项目。并且,烽火海外收入占比不断提升,2014年同比增长95%,占收比23%,较去年提升9个百分点,预计2016-2017年,公司海外占收比将提升至30%左右,成为收入增长重要拉动点。 3、收购烽火星空已获批,受益网络安全市场爆发。我们在报告《聚焦网络内容安全,挖掘新龙头-烽火星空》中重点分析了烽火在网络安全领域的布局,逻辑点与近期国家网络安全法草案审议要点基本吻合,国际大国间网络战不断加强,国内受移动互联网、互联网+普及,舆情监控、网络监管提升至国家政治、政权安全的高度,对网络内容安全子领域是极大利好,而公司拟收购的烽火星空是国内该领域当仍不让的龙头,对标公司美国Palantir估值已达150亿美金。 4、维持“强烈推荐-A”,上调目标价至37.5元。ICT融合趋势下,烽火正经历从通信主设备商向信息化服务商的全面转型,公司已围绕大集成平台进行一系列管理架构调整,包括此次并购烽火星空进军网络信息安全和企业信息化业务。且烽火正着力数据中心建设,未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。二季度随着广发基金分红落地,业绩有望大幅增长。预计15-17年EPS为0.75/0.95/1.20元,考虑到信息安全板块平均90倍的PE水平,给予公司15年50倍PE,上调目标价至37.50元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。
海能达 通信及通信设备 2015-04-28 18.86 12.55 81.01% 23.35 23.68%
26.50 40.51%
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海能达2015年1季度实现收入2.3亿,同比增长20%;净利润-6436万元,与去年同期基本持平,业绩符合预期。并预告2015年上半年净利润为0到-3000万元,2季度盈利大幅增长。随海外收入放量,专网“小华为”的逻辑将逐步验证。国内方面,PDT有望触底回升,专网运营和军工将成下一发力点。看好海能达未来的高成长性,预计15/16年EPS分别为0.35/0.7元,维持“强烈推荐-A”,上调目标价28元。 1季度海外收入增长强劲,财务费用拖累短期业绩。1季度公司实现收入2.3亿,同比增长20%,其中海外收入增长贡献主要增量。预计国内收入与去年同期基本持平,海外收入增速超过25%。业绩方面,1季度是公司传统的业务淡季,亏损6436万元在预期之内,与去年同期基本持平。但值得注意的是,1季度汇兑损失高达2000万元,导致财务费用较去年同期大幅增长3351万元,拖累了短期业绩。 2季度盈利大幅提升,业绩拐点显现。预告上半年实现净利润0到-3000万元,2季度实现盈利2436万-6436万元,而14年Q2仅盈利325万元,业绩拐点显现。一方面,公司收入保持稳定增长,特别是海外增长强劲;另一方面,公司的费用管控良好,随收入增长费用率有所下降。我们认为,在规模效应下,海能达的净利润有望快速提升。 国际竞争格局利好公司份额提升,专网运营和军工支撑长远发展。国际龙头MOTO和EADS已现颓势,正在寻找潜在的买家,为海能达全球份额的提升带来良机。关注通信“一带一路”背景下,专网“小华为”的崛起。国内方面,海能达具有更加确定性的优势,PDT有望触底回升,公司作为龙头最为受益;而向专网运营和军工转型将打开新的市场空间,支撑公司更长远的发展。 维持“强烈推荐-A”,目标价28元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网小华为的逻辑将逐步验证。并且在国内市场,PDT有望触底回升,公司向专网运营和军工的转型将支撑长远的发展。看好海能达未来的高成长性,预计15/16年EPS分别为0.35/0.7元,给予16年40倍PE,目标价至28元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外大项目落地低于预期,国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战持续,费用控制不达预期
中兴通讯 通信及通信设备 2015-04-27 23.79 28.31 -- 34.66 20.35%
28.69 20.60%
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中兴通讯2015 年一季度实现收入210 亿元,同比增长10%;净利润8.8 亿元,同比增长41.9%,业绩超预期。国内4G 高景气度持续,将保障公司业绩增长,而诺基亚与阿朗合并将使行业竞争趋缓,给予中兴最佳转型窗口期。围绕M-ICT战略,公司在智慧城市、无线充电、大数据平台、互联网金融等新兴领域布局的不断深入,将支撑公司中长期的发展。预计公司15-17 年EPS 为1.02/1.23/1.48元,目前股价对应15 年仅29 倍,维持“强烈推荐-A”,上调目标价35.7 元。 一季度收入和利润均实现快速增长。Q1 中兴实现收入210 亿元,同比增长10%;净利润8.8 亿元,同比增长42%,毛利率提升1.8 个百分点。产品方面,运营商网络业务收入增长9%,主要受益于国内4G 建设;手机终端收入同比增长7%,受益于4G 手机增长;电信软件和服务业务收入增长23%,主要因国际视讯及网络终端、国际服务营业收入增长所致。全年来看,15 年三大运营商4G 投资超1500 亿元,行业高景气度持续,公司业绩增长有保障。 诺基亚阿朗合并,行业竞争趋缓,给予中兴最佳转型窗口期。4 月15 日,诺基亚宣布将开价166 亿美元收购阿尔卡特-朗讯,交易预计在2016 年上半年完成。全球性的主设备商由5 家减少到4 家,行业整体竞争程度将有所减缓。 且考虑到诺基亚与阿朗合并后巨量的整合工作,将给予竞争对手2 年左右的窗口期,利好中兴顺利转型。 智慧城市业务加速落地,助力各行业实现互联网转型。4 月16 日,中兴通讯公司与湖北省荆州市政府、黄石市政府、武汉市东湖新技术开发区管委会在汉分别签订战略合作框架协议。中兴通讯将投资超120 亿元,在荆州市建设华中农业大数据中心、农业物联网、智慧农业高新技术区、食品工业产业园区、职业教育平台等项目,在黄石市参与智慧城市、环保和新能源汽车产业等领域开发建设,在武汉东湖新技术开发区建设中兴通讯光谷产业基地。智慧城市业务加速落地,一旦模式验证成功,将迅速复制推广开来,助力各行业实现互联网转型。 转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。15 年国内4G 高景气度持续,将保障公司业绩增长。而诺基亚与阿朗合并将使行业竞争趋缓,给予中兴最佳转型窗口期。围绕M-ICT 战略,公司在智慧城市、无线充电、大数据平台、互联网金融等新兴领域布局的不断深入,将支撑公司中长期的发展。预计公司15-17 年EPS 为1.02/1.23/1.48 元,目前股价对应15 年仅29 倍,维持“强烈推荐-A”,上调目标价35.7 元。 风险提示:新业务拓展不达预期、运营商资本开支不达预期、价格战风险。
金信诺 通信及通信设备 2015-04-27 30.57 -- -- 47.99 56.98%
65.16 113.15%
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金信诺一季度收入3.32亿元,同比增长44.65%,归属上市公司股东净利润3417万元,同比增长93.61%,基本每股收益0.21元。同时股东大会审议通过2014年年报及利润分配方案等系列预案(每10股转增15股派1元)。预计2015-2016年EPS 分别为1.22和1.80,目标价90元,维持“强烈推荐-A”,公司作为真正具有平台地位的军民融合典范企业,长期具备200-300亿甚至更大的市值空间。 一季度业绩爆发。公司一季度业绩处于公布业绩预告区间的上限附近,超我们预期。公司一季度收入快速增长主要受益于四方面因素:国内4G 建设加大和全球无线市场的景气、公司信号互联解决方案供应商地位带来的产品线延伸、大客户的持续突破(一季度最大单个客户的收入由2014年的3767万元提升到6523万元,第二大客户收入也出现一倍以上增长)、军品业务可能出现规模增长。一季度毛利率达到27%,为公司历史以来单季毛利率的次高水平。经营活动净现金流也得到大幅改善,一季度实现净现金流入3642万元。 季度业绩增长反映公司战略落实能力突出,在民品基本形成信号互联解决方案供应商地位,在军品基本形成射频领域的龙头平台地位。 期待混合所有制打开发展空间:公司已经和核九院成立光电研发中心,承接4个重要方向的光电技术产业化,公司在年报上披露出来加大混合所有制工作开展研究院所的合作。如果未来公司在院所合作混合所有制上将对公司产业链地位有较大提升,对公司拿订单能力和新产品的延伸也有直接贡献,本身混合所有制的合资公司可能具备巨大平台价值。 维持“强烈推荐-A”评级,长期具备200-300亿市值空间。我们坚定看好公司的发展路径:内生增长民品依靠信号互联解决方案供应商地位确保篮子延伸,军品面向60-70亿巨大市场规模空间提高份额,外延发展集中在混合所有制延伸和并购延伸。维持对公司2015-2016年EPS1.22和1.80元的业绩预测,维持强烈推荐的投资评级,公司作为真正具有平台地位的军民融合典范企业长期具备200-300亿甚至更大的市值空间。 风险提示:军品业务发展不达预期,混合所有制推进不达预期。
世纪鼎利 通信及通信设备 2015-04-24 32.69 19.72 300.81% 42.99 31.35%
46.71 42.89%
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一季度营收、净利分别同比增长53.2%、476%,实现EPS 0.08元,略超预告上限,主要受益运营商业务的恢复性增长,及智翔信息并表。预告上半年净利同比增长140%-170%。公司双主业开始发力,网优业务受益4G投资将保持快速增长,智翔全年业绩达标的确定性强,“鼎利学院”挂牌,未来将全面实现模式复制。预计2015-2017年EPS分别为0.55/0.72/0.95元,维持“强烈推荐-A”评级,短期目标价40元。 业绩略超预告上限,主营显弹性。一季度营收1.44亿元,同比增长53.2%,归属于上市公司股东净利润1903万元,同比增长476%,略超预告上限。收入增长主要受益智翔信息并表,若不考虑智翔,我们预计同比口径下净利润仍同比增长350%左右,主要受益运营商业务的恢复性增长,以及费用和毛利率的改善。 预告上半年净利同比增长140%-170%。上半年净利润3943万-4436万元,非经影响约500万-1000万元。单看二季度,净利润约2040万-2533万元,排除智翔信息,预计运营商业务基本持平,一方面去年Q2为业绩高点,另一方面也受季节性因素影响。全年来看,网优业务受益4G投资增长,将保持快速增长,并且智翔全年业绩达标的确定性强。 双主业开始发力。鼎利已明确“移动通信网优+IT职业教育”双主业战略,一季度的前五大客户中前二位为运营商客户,后三位为教育相关客户。2014年成功并购智翔信息顺利进入IT职教领域,3月27日,“长江职业学院鼎利学院”挂牌成为鼎利及智翔信息与高等职业院校的首个实训基地布局,预计年内通过快速复制将会有多个“鼎利学院”成立。 维持“强烈推荐-A”。公司账上现金8.6亿,后续在教育、大数据等领域的进一步外延可期。且首个“鼎利学院”挂牌预示公司在IT职业教育业务正式扬帆起航,公司的“互联网+教育”业务布局将会逐步落地。看好公司“移动通信网优+IT职业教育”的双主业战略,预计2015-2017年EPS分别为0.55/0.72/0.95元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价40元。 风险提示:教育业务发展不达预期、网优投资不达预期、费用控制不达预期
大富科技 通信及通信设备 2015-04-23 34.54 51.89 265.94% 48.00 38.97%
51.69 49.65%
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大富科技公告增发预案,拟非公开发行股票不超过8000万股,募集资金不超过40亿元,用于建设柔性OLED显示模组、USB3.1 Type-C连接器、精密金属结构件等项目。此次增发将完善公司的共性制造平台,助力公司切入Type-C连接器、金属结构件、OLED显示模组等新兴蓝海领域,并大幅增厚公司的业绩。预计公司15-17年考虑增发后备考EPS为0.68/1.17/1.64元,维持“强烈推荐-A”,考虑到公司成长确定性及后续的外延预期,给予16年45倍PE,目标价52.60元。 增发完善共性制造平台,切入新兴蓝海领域。此次增发项目完善了公司的共性制造平台,并为公司的短-中-长期发展奠定了基础。Type-c及金属结构件项目扩充产能,切入千亿新兴蓝海市场,短期即可增厚公司业绩;中期布局柔性OLED显示模组万亿市场,打开新的市场空间;而研发中心项目和补充流动资金将为公司长远发展奠定基础。 布局柔性OLED显示模组万亿市场,是此次增发的最大亮点。基于柔性基底及OLED技术的新型显示屏是下一代革命性显示技术的最佳选择,仅从对TFT-LCD替代的角度市场就将达千亿美元以上,加上应用领域的拓展将面临万亿市场,Apple等国际巨头均对柔性显示技术表现出极大的关注。公司已储备了AMOLED的柔性化关键工艺技术,未来将会同核心客户共同研发并加速产业化,打破当前韩国对OLED面板的垄断局面,迅速推动OLED面板的平民化消费,前景可期。 三大平台已搭建完成,成长路径清晰。公司的三大平台已经搭建完成,形成了智能制造(共性制造平台)+智能装备(数控机床+机器人)+工业互联平台(网络工业技术平台)的布局,产品横向拓展+产业链垂直一体化的成长路径清晰。在公司的成长框架下,可以外延和协同的领域非常之多。此次增发围绕共性制造平台进行,仅仅是公司布局的开始,未来围绕智能制造的产业链整合和外延拓展可期。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至52.6元。此次增发仅仅是公司布局的开始,未来围绕智能制造的产业链整合和外延拓展可以期待。将助力公司实现智能制造,成为工业4.0领域布局最全的企业。预计公司15-17年考虑增发后备考EPS为0.68/1.17/1.64元,维持“强烈推荐-A”评级,考虑到公司成长的确定性及后续的外延预期,给予16年45倍PE,目标价52.60元。 风险提示:增发失败风险,新业务发展不达预期,运营商投资不达预期。
航天发展 通信及通信设备 2015-04-20 26.25 27.51 96.74% 28.00 6.67%
41.60 58.48%
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闽福发公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过,公司股票自2015年4月17日起复牌。我们看好闽福发作为电子战大平台的内生增长空间、混合所有制优势、持续外延并购和资产注入。预计15-17年备考EPS为0.32/0.35/0.45元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价到28.00-30.00元。 闽福发重大资产重组获证监会审核通过,电子战平台正式启航。公司完成此次发行股份收购南京长峰并配套募集资金后,公司主要业务板块变更为:电子蓝军(射频仿真等)、电磁防护(包括防电子攻击装备和电磁防护工程等)、军用通信(包括战术互联网等)、发电机组等四大部分,公司控股股东由新疆国力民生变更为航天科工,成为A股市场唯一的电子战平台。 现有业务内生增长强劲。电子蓝军和电子防护是电子战的两大核心领域,处于大市场的渗透率初期,市场空间巨大。我们重申对电子蓝军长期市场规模200-300亿的判断,预计5年左右 市场爆发将达到100亿左右规模,随着装备质量要求不断提升市场不断扩大。公司在电子蓝军和电子防护市场处于领导者地位,后期市场份额优势将持续领先。军用通信战术互联网面临技术更新进步,公司(控股子公司重庆金美)作为市场军用通信规模老牌供应商拥有市场启动的先发优势。我们认为公司三大电子战业务近几年的内生增长将保持在40%-60%区间。 航天科工入主,从电子战平台向电科纵深延伸。航天科工成为控股股东后,公司预计将成为航天科工系的二级子公司,公司和集团下其他上市公司比较主营业务军品比例突出,业务核心地位突出,内生增长突出。由于航天科工的控股比例较低,后期持续注入优质电子通信类资产是合理预期。同时在手现金的并购也会成为持续催化因素,公司4月15日公告的苏州磐启并购增资和南京航天大通公司设立是公司在外延并购的序幕。我们判断公司未来成长路径为在构建电子战大平台基础上公司将向装备电科领域延伸。 混合所有制是驱动因素。公司完成此次重组后,成为国有企业改革的先行者和混合所有制的突出标的。南京长峰和欧地安高管团队持有公司股份,新疆国力民生原民营控股股东,重庆金美未来可能也将进行混合所有制的并购。富有强激励的高管团队在航天科工集团平台下在业务和资本领域作为空间很大。 维持“强烈推荐-A”, 上调目标价到28-30元。我们看好闽福发作为电子战大平台的内生增长空间、混合所有制优势、持续外延并购和资产注入。预计15-17年备考EPS为0.32/0.35/0.45元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价到28.00-30.00元。 风险提示:电子蓝军发展低于预期、资产整合低于预期。
武汉凡谷 通信及通信设备 2015-04-14 17.19 -- -- 17.67 2.26%
28.87 67.95%
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武汉凡谷2014年实现收入17.7亿元,同比增长57.6%,归属于上市公司净利润1.36亿元,同比增长180%,实现EPS 0.25元,业绩符合预期。2015年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,射频行业高景气度持续。另一方面,公司释放转型信号:推出员工持股计划、孟凡博接任董事长兼总裁、董事会及核心管理团队换新,未来发展值得期待。预计公司15-17年EPS为0.33/0.46/0.62元,暂时维持“审慎推荐-A”评级,但建议投资者积极关注。 4G建设高峰,确保业绩增长。14年实现收入17.7亿元,同比增长58%,主要受益于国内4G建设拉动。15年三大运营商4G投资超过1500亿元,同比增长22%,射频行业高景气度持续,确保公司的业绩高增长。且未来在基站小型化的趋势下,对滤波器的体积、性能要求更高,产品价格和总需求量将大大增长,且成立瑞典、美国子公司,把握通信“一路一带”机会出海,传统业务增长将持续。 毛利率有所提升,费用管控良好。14年综合毛利率恢复至19%,同比提升1.9个百分点。未来随着高毛利率的4G产品占比提升,以及公司生产流程的进一步优化,综合毛利率仍有较大提升空间。费用方面公司控制良好,其中管理费用下降2.7个百分点至7.1%,销售费用下降0.2个百分点至2.6%,我们认为费用管控有望延续。 关注新业务布局,转型可以预期。现有布局包括机器人自动化设备、地波雷达、职业教育等业务均是新兴的蓝海市场。且公司推出员工持股计划,绑定核心员工利益。董事会及核心管理团队整体换新,实质控制人孟庆南与王丽丽之子孟凡博接任公司董事长兼总裁,将给公司注入新的活力,后续转型值得期待。账上7.2亿现金,也将为后续新业务拓展及外延布局提供充足的弹药。 维持“审慎推荐-A”,建议积极关注。4G投资确保射频行业高景气度持续,保障公司业绩释放。员工持股计划、核心管理团队整体换新,后续转型值得期待。预计公司15-17年EPS为0.33/0.46/0.62元,维持“审慎推荐-A”。考虑到公司员工持股计划尚未购买完毕,且市场对于公司的转型存在预期差,建议积极关注。 风险提示:运营商资本开支不达预期,转型不达预期,费用控制不达预期。
金信诺 通信及通信设备 2015-04-10 27.57 27.19 200.44% 86.49 25.35%
65.16 136.34%
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金信诺公告提前完成收购并购PC Specialties-China, L.L.C100%股权(1.106亿元),PC Specialties-China, L.L.C持有常州安泰诺50%股权,完成并购后公司实际控制常州安泰诺,并可能进一步完成中方股权的收购。此次收购为公司增发预案募投项目,公司现行以自筹资金支付收购价款,等募集资金到位后再进行置换。 公司完成并购安泰诺50%股权,顺利切入PCB市场。安泰诺在通信天线PCB领域具有领先地位,未来存在三大发展空间:1)金信诺作为一揽子供应商在通信客户协同效应带来客户延伸;2)金信诺作为雷达等射频一体化供应商和连接解决方案提供商带来雷达天线PCB业务的拓展;3)安泰诺在汽车电子等其它PCB市场的进一步拓展。 后续外延空间进一步打开。完成PCB领域的布局后,金信诺在民品和军品产品线都得到有效完善,也是公司未来外延并购战略的重要一步,后期外延空间进一步打开。 维持“强烈推荐-A”评级。在当前阶段强烈看好公司投资机会:公司进入军品放量的确定性发展阶段,业绩将持续释放,研究院所合作的混合所有制和外延并购将进一步打开空间,是民参军持续利好的优选标的。预计2015-2016年EPS分别为1.22和1.80,目标价90元,维持“强烈推荐-A”评级,继续建议现价买入。 风险提示:军品业务发展不达预期。
世纪鼎利 通信及通信设备 2015-04-06 34.84 19.72 300.81% 35.65 2.21%
46.71 34.07%
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2014 年营收同比增长27.3%,业绩扭亏,实现EPS 0.18 元。预计2015 年一季度净利润1717-1816 万元,同比大幅增长420%-450%,超市场预期。公司由“鼎利通信”更名为“鼎利科技”明确“移动通信网优+IT 职业教育”双主业战略,未来将打通线上线下,实现“教育平台+实训基地”的战略布局,且传统网优受益4G 业绩有望爆发增长,信令大数据布局有望受益运营商流量经营。预计2015-2017 年EPS 分别为0.55/0.72/0.95 元,维持“强烈推荐-A”评级,短期目标价40 元。 2014 年业绩符合预期,受益收入增长、毛利率提升及费用管控。实现营收4.47亿元,同比增长27.3%,归属于母公司所有者净利润4386 万元,成功扭亏,经营活动产生的现金流量净额为1.16 亿元,同比增长666.6%。4G 建设带动网优景气度回升,公司无线网优测试设备、信令感知类业务、网优服务分别增长39%、34%、18%。业绩方面,还受益于毛利率提升及费用有效管控。 第四季度单季净利润1817 万元,为近三年季度最高。 2015 年一季度业绩超预期。预告一季报收入实现较大增长,净利润1717-1816万元,同比大幅增长420%-450%。我们预计智翔并表贡献700 万左右净利,通信业务贡献1100 万左右,同比口径仍大幅增长200%以上,自14 年拐点验证后,预计15 年通信业务净利还将继续爆发增长。根据我们关于运营商资本开支的点评报告《4G 投资超预期,聚焦新业务领域》,2015 年4G 总投资1532 亿,同比增长22%,4G 产业链及网优高景气度将持续。 毛利率及费用出现向好拐点。2014 年综合毛利率43.9%,同比提升10.4 个百分点,主要因销售增长以及LTE 新品集采带来无线网优测试产品毛利率大幅增长14.5 个百分点。此外,通过调整和优化研发产品线及运营结构,精简海外营销资源,有效控制费用,销售、管理费用同比分别降14.7%、8.2%,其中研发投入同比下降31%。对于2015 年,我们判断公司内部运营架构、海外营销资源及管理成本还会得到进一步优化。
金信诺 通信及通信设备 2015-04-01 23.62 27.19 200.44% 86.49 46.35%
65.16 175.87%
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事件:金信诺发布2014年年报和2015年一季度业绩预告。 (1)2015年一季度业绩保持高增长:70%-100%。公司2015年一季度预计净利润3000.64万元–3530.16万元,同比增长70-100%。主要原因为:4G建设提速,公司订单大幅增加,盈利能力有所增加,导致归属于上市公司股东的净利润比上年同期相应上升。 (2)2014年全年实现营业收入11.94亿元,同比增长59.93%;利润总额1.09亿元,同比增长527.49%;归属于上市公司股东的净利润8338.79万元,同比增长258.93%;经营活动产生的现金流量净额4,543.97万元,同比净流入增加141.85%。 1、得到充分验证的10倍成长股,百亿市值只是新起点。 公司是我们充分挖掘并得到充分验证的10倍成长股(2012年5月深度报告《篮子及军工,再造三个金信诺》,2012年12月底部股价最高涨幅10.68倍),主要充分验证的方面: 1)公司战略布局清晰并逐步验证。公司从2007年开始布局军品,2010年产品取得军品的初步认可,2014年真正实现规模跨越;公司上市之初立志成为民品核心客户的射频一揽子供应商,2014年上半年华为(包括华为安捷信)收入1.25亿元,2014年全年前5大客户收入4.41亿元;布局连接器、研究院所深度合作、布局光电新领域、核心客户全球供应等等这些战略安排都在一步步实现。因此公司的战略能力是得到了验证,这种能力既是对管理者战略眼光的高标准,也是对管理层执行力的严要求。 2)经营成果得到不断验证。公司从2011年上市以来,经历了通信行业的不景气和军品产品进入的考验阶段,但从每步看公司的经营成果都得到了不断验证:2012年收缩度过产业严冬,2013年军品产品线铺开,2014年军民规模化,2015年开始研究院所的深度合作,业绩规模稳步提升。 2、一季报高增长超预期 一季度业绩预告增长70-100%,是一个超预期的结果。主要体现在三方面:2014年一季度业绩本身基数较大,实现高增长难度较大;3000-5330万元的净利润水平应该超过2014年季度业绩的最高水平;一季度客观上受到了春节推迟发货的影响。 3、年报亮点多多 1)4G高景气+5G早布局、军品规模增长、混合所有制是公司未来主要驱动因素。随着电信和联通FDD-LTE发牌,三大运营商在4G建设规模超预期增长22%(参见我们专题报告《三大运营商年报点评-4G投资超预期,聚焦新业务领域》),公司在5G的研发提前布局将成为未来发力的先机。民参军和军工信息化两方面的政策支持和需求增长,使得军品的持续规模增长在未来几年成为确定性因素。布局混合所有制将大大提升公司的产业地位提升,公司认为混合所有制经营,对于公司在航空航天产品领域的发展提供了新思路,公司将在立足现有经营模式的同时,尝试混合所有制经营对于以股权结构为原则的民营公司发展具有较大推动力。公司前期核九院的合作只是研究院所深度合作和混合所有制布局的一个开始。 2)通信4G建设和军品需求驱动,营业收入和毛利率双增长,组件和连接器快速增长。2014年公司收入增长57.11%,毛利率增长4.10%,其中电缆业务收入增长43.34%,毛利率增长2.53%,连接器和组件收入增长110.46%,毛利率提高了10.10%,公司产品结构得到不断优化。 3)军品业务大幅增长。作为国防信息化建设的关键,航空航天核心设备国产化是未来通信设备行业的重要趋势,国产通信设备行业未来将以较高速度增长。2014年公司在航空航天产品战略目标上已取得阶段性成果,在航空航天和国防工业的产品研发、技术改进等方面不断加大投入力度,使得国防工业市场销售有较大幅度增长,有力保障了公司战略目标的实现。 4)现金流改善。经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长141.85%,有营业收入大幅增加的因素,加强应收帐款管理等措施也效果明显。 5)研发费用保持高增长,保障后续新产品动力。公司2014年研发费用投入达到4316万元,占收比3.62%,同比增长45.3%。研发费用主要重点投向了军品研发(高频稳相电缆及器件的系列化开发)、光高速通信器件及电高速通信器件、新一代通讯基站光电混合网络系统、新一代室内分布系统配套网络等项目开发。研发的持续投入也是保证业务的持续增长的动力。 6)海外市场创造新增长点。公司加大海外市场开拓力度,逐步实现市场区域全球化经营,前期在海外深耕客户的效果得以显现。2014年随着公司产品在海外市场属地认证的不断完善,泰国、印度和巴西的订单开始增加,国际市场销售的客户数量也有较大的增长。 7)公司子公司凤市通信参股公司新三板通利农贷10%股权,通利农贷目前股价对应市值57亿元。 4、投资建议:维持“强烈推荐-A”,上调目标价至90元。 公司在4G高景气+5G早布局、军品规模增长、混合所有制三大因素驱动下,将迎来业绩的快速增占和产业地位的提高,混合所有制将对公司估值产生较大提升,公司2015年-2016年(考虑安泰诺100%收购并表和增发摊薄的备考)业绩预测1.22和1.80元,维持“强烈推荐-A”投资评级,调高目标价至6个月90元。 风险提示:增发失败风险,军品业务发展不达预期
世纪鼎利 通信及通信设备 2015-03-31 27.99 19.72 300.81% 36.74 31.12%
46.71 66.88%
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3月27日,“鼎利学院”正式挂牌成立,预示世纪鼎利的IT职教业务正式启航。 “互联网+”在政府工作报告中首次提及,互联网带动传统产业升级已经上升为国家战略,“互联网+教育”产业将迎来大的发展。国务院去年发布《关于加快发展现代职业教育的决定》,鼓励资本进入职教领域。看好世纪鼎利“互联网+教育、通信+大数据”的双主业战略,公司相比教育板块存在明显低估,且公司账上9亿现金在手,借助外延发力可期,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40元。 模式:联合地方高校联合打造实训基地。世纪鼎利明确“移动通信+职业教育”双主业战略,2014年成功并购智翔信息进入IT职教领域,此次成立的“长江职业学院鼎利学院”是世纪鼎利及智翔信息与四川长江职业学院深度合作、共建共管的新型二级学院。公司将全方位参与“鼎利学院”的运营推广、招生服务、就业服务、师资培养、课程设计、产业项目等环节。此次是鼎利从ICT领域向职业教育领域迈出的真正意义的第一步。 逻辑:符合政策方向,ICT优势协同发挥。国务院去年发布《关于加快发展现代职业教育的决定》,明确提出“探索发展股份制、混合所有制职业院校,允许以资本、知识、技术、管理等要素参与办学并享有相应权利”,鼎利此举符合《决定》精神。世纪鼎利的优势体现在通信、IT领域的技术储备和项目积累,目前鼎利学院设有通信、物联网应用技术两个特色专业,这也是鼎利的优势行业。通过和高校合作,将项目通过高校平台输出转化为教学案例,并且融合工程师和高校老师队伍,打造更具竞争力的双师队伍;面向学生,则提供了“实训+实习”的教学形态,知识和实操兼备。 看点:模式快速复制,及线上教育平台搭建切入“人力资源全生命周期管理”。 此次合作虽然还谈不上卡位优势,但一旦模式形成,将很容易实现跨区域、跨学校复制。根据公司规划,年内将会有多个“鼎利学院”成立,同时还将搭建“在线职业教育平台”和“人才云服务平台”,面向学生实现人力资源的生命周期管理,并且通过线上课程和云服务平台,实现不同区域鼎利学院优秀师资、课件及创新技术培训的共享。 看好公司“互联网+教育、通信+大数据”双主业战略,外延可期。在收购完智翔信息后,公司账上现金仍有9亿,后续在教育、大数据等领域的进一步外延可期。一方面,公司有望依托智翔信息的职业院校和师生资源,继续通过外延完善产业链布局,实现B2B2C的模式转变,并进军在线教育等蓝海市场,职业教育布局将扬帆起航,前景值得期待。另一方面,通信网优业务受益4G建设,业绩有望反转,且数据流量爆发增长,公司前期在大数据能力的布局有望通过运营商合作或者在行业信息化领域的布局实现商业化。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至40元。此次联合成立“鼎利学院”只是公司在IT职业教育迈出的第一步,行业前景广阔,公司的“互联网+教育”业务布局将会逐步兑现。对比整个教育板块,平均市值128.5亿,对应15年平均估值81倍PE,而世纪鼎利市值仅71.3亿,15年估值52倍,具备安全边际。看好公司“移动通信+职业教育”的双主业战略,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至40元。 风险提示:教育业务发展不达预期、网优投资不达预期、费用控制不达预期
海能达 通信及通信设备 2015-03-31 16.46 9.41 35.68% 19.47 18.29%
26.50 61.00%
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海能达发布2014年年报,营业收入19.5亿,同比增长15.8%,归属上市公司股东净利润4327万,同比下降68%,实现EPS0.06元,业绩符合预期,经营性现金流1.16亿,转正且环比大幅好转。预告一季度亏损4500万-7500万,同比去年基本持平,主要因季节性因素及汇兑损失导致。总体上,随着中国企业崛起,全球专网格局将发生巨变,海能达凭借在海外市场的营销网点布局、品牌影响力、标准专利储备等将对MOTO产生直接冲击,斩获荷兰6亿大单成为重要逻辑印证,通信“一带一路”首推标的,维持“强烈推荐-A”,目标价21元,中长期看200-300亿市值。 数字产品保持快速增长。IHS数据显示,2014年全球数字产品快速增长,模拟产品市场规模仅占13%。我们预计,海能达数字产品同比增长超过20%,营收约,DMR增长超过40%,好于预期,TETRA增长10%左右,PDT受招标进程延缓影响,基本持平,模拟产品整体下降30%左右。天海电子军用通信业务以及OEM业务保持快速增长,合计营收4亿元,同比增长82%。 数字毛利率维持较高水平,财务费用增加5000万。数字、模拟产品毛利率同比下降3、6个百分点,若排除研发资本化因素,同比口径下数字、模拟毛利率分别下降0.5、2个百分点。天海电子和OEM的毛利率分别大幅增长5、11个百分点。 国内PDT竞争加剧,以及公司海外拓展提速,可能成为毛利率压力的主要原因,但横向对比行业龙头MOTO,其毛利率、净利率分别为48%、22%,侧面反映海能达一旦收入出现规模增长,净利率提升空间巨大。从费用率来看,公司的管理费率下降1.3个百分点,保持了连续下降趋势。 全球专网格局变化,通信“一带一路”,关注海外市场超预期。海能达目前专网产品出货保持全球第二、国内第一。标准方面,公司在DMR、TETRA国际标准中多项提案被ETSI采纳并发布,在国内PDT标准组织中担任联盟总体组组长,成功推动自主知识产权标准发布。市场方面,在香港、美国、英国、德国、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家设立子公司或办事处,销售渠道覆盖100多国家,累计提供千张专网,覆盖全球500万用户。一季度拿下荷兰安全与司法部的全国专网应急项目6亿大单,对全球专网老大MOTO形成直接和正面的冲击,通信“一带一路”背景下,建议积极关注专网“小华为”的崛起。 维持“强烈推荐-A”,目标价21元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网小华为的逻辑将逐步验证。并且在国内市场,海能达具有更加确定性的优势,包括公安PDT市场、应急指挥政务网、军用数字集群通信等市场的爆发将为公司营收和业绩带来大幅增长。对标公司MOTO市值超过900亿人民币,而海能达目前市值仅116亿,鉴于其高成长性和未来商业模式的升级,中长期对应市值200-300亿。预计15/16年EPS分别至0.35/0.7元,我们给予16年30倍PE,目标价至21元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:国内PDT进度低于预期,国内恶性价格战持续,海外大项目落地低于预期,费用控制不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名