一季报受多重因素干扰,在手订单驱动公司19年增长 24日晚公司发布2018年年报及2019一季报,公司2018年实现营收及归母净利润为25.93/1.32亿元,同比增长13.41%/1.12%,公司2019年一季报实现营收及归母净利润为5.97/0.20亿元,同比增长-6.42%/-59.41%,略低于预期。Q1业绩变动的主要因素是1、通讯订单上升的同时,产品交付及客户提货均有所推迟;2、受装备型号调整影响,特种产品订单及交付均低于预期;3、天津保理公司不再并表导致少数股东权益同比减少80.3%。公司连续获得大客户爱立信国内外订单,我们预计19-21年EPS为0.43/0.59/0.78元,下调至“增持”评级。 三费管控良好,高毛利业务占比不断提升 18年公司归母净利润增速低于营收增速主要原因是研发费用同比增长30.2%,天津保理公司计提资产减值对归母净利润影响约1675万元,剔除减值影响公司18年归母净利润增速为14.6%。分产品收入看,公司原有低毛利通信电缆及光纤光缆业务占比YoY-9.84pct,非同轴线缆高毛利业务占比上升,公司转型升级不断取得成果。18年公司销售费用率3.92%(YoY+0.53pct),管理&研发费用率9.92%(YoY+1.02pct),财务费用率2.19%(YoY-0.07pct),整体看三费管控良好。同时受益应收账款的管理以及保理贷款净增加额的减少,公司2018年经营现金流开始转正。 公司重视研发投入,新产品和新市场落地可期 公司2016-2018年研发投入费用为1.02/1.00/2.03亿元,对应公司研发投入占营收比重分别为5.1%/4.4%/7.8%,2016-2018公司研发人员数量为257/302/412人,可以发现公司持续加大对新产品的研发和设备投入。目前公司已经为客户提供5G射频PCB产品,并为华为送样测试高速信号互联解决方案。此外,公司承接了上海诺基亚贝尔的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,已经完成了装配和初步测试,在研上发取得突破性进展,未来新产品和新市场落地可期。 大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力 我们认为19年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入,国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内(产品种类份额约62.36%)和海外(中标金额约6000万美元)订单,无论从金额还是份额上,验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下,公司产品线有望保持稳健增长局面。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,下调至“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为0.43/0.59/0.78元(调整前19-20为0.44/0.60,调整原因主要考虑到公司研发投入占营收比例持续加大,上调了19-20年研发费用),对应19-21年PE分别为29.9/21.9/16.6x,维持目标价14.08-15.40元不变,下调至“增持”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

营收增长稳定,转型提供业绩增长驱动力 2018年,公司全年实现营业收入25.93亿元,同比增加13.41%,系通信组件营收增长所致;实现归母净利润1.32亿元,同比增长1.12%,由于公司持续转型升级,高附加值产品成为业绩增长驱动力,在子公司金诺保理计提资产减值损失后,归母净利润仍然小幅增长。本年度期间费用率为16.03%,较2017年的16.25%略微下降,其中研发费用增长30.32%。2018年实现毛利率23.89%,较2017年略有下降。一季度实现营业收入5.97亿元,同比下降6.42%;实现归母净利润2038万元,同比下降59.41%,主要原因为①受装备型号调整,特种产品订单和交付均低于预期;②通信领域订单增加但产品交付和客户提货均出现推迟;③转让金诺商业保理公司也对公司业绩产生一定的负面影响。 5G领域技术优势显著,PCB市场规模可观 公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产,产品包括但不仅限于柜内外高速率传输、光传输、射频传输、电力传输、5G天线配套核心元器件、数据中心综合布线等产品。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造,包括5G天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。2018年通信电缆、通信组件、和PCB领域分别实现营收11.23、7.34和4.20亿元,同比增长-7.55%、61.00%和11.32%,同轴电缆业务持续下降,公司转型升级不断推进。报告期内,公司取得5G应用场景下的可调谐光模块、100G长距离非相关2代模块等国内首创产品的技术能力,PCB领域取得技术创新并配合客户进行5G天线产品定制。据中国报告网显示,预计未来5年内,中国仍为PCB产值增长最快的区域,到2020年中国PCB行业的市场规模将达到359亿美元,公司该板块成长空间广阔。2019年被认为是5G元年,商用基站已经开始建设,公司在5G通信领域前景可期。 军工板块涉猎丰富,多领域共同推进 公司近年来积极推进与科研院所的合作,合资设立多个子公司、联营公司,涉及电磁兼容性(EWC)技术、水下防御综合系统等,子公司江苏万邦持续开展雷达T/R射频芯片研制。报告期内,公司电磁兼容线缆已应用于机载、舰载、弹载、车载等场景,并有望在大型装备和大型系统上集成使用。控股子公司万邦微电子2018年全年实现营收7041万元,净利润2994万元,雷达射频芯片领域利润率达到42.52%,随着快速发展未来将对公司业绩做出较大贡献。受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望迎来快速增长。 投资建议 公司着重发展5G领域,坚持军民融合战略,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.26、0.37和0.49元,对应PE为53X、37X和28X,可比公司平均估值54X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、受型号装备影响订单持续下降;2、商誉减值风险。

一、事件概述 2月28日,公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入26亿元,同比提升13.7%;归母净利润1.36亿元,同比增长4.5%。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,毛利率平稳 2018年,公司实现归母净利润1.36,同比增长4.5%,业绩增长幅度位于年报预告区间。报告期内,公司调整集团管理架构,推动精细化管理,提升管理效率;产品持续优化,市场竞争力加强,毛利率趋于平稳。同时加大研发投入,研发费用同比增长35%。另外,子公司金诺(天津)保理有限公司因诉讼事项计提资产减值损失约3000-3300万元。但公司积极拓展新市场,加快新品销售,业绩同比仍保持稳定增长。 5G商用加速,线缆及PCB业务有望放量 公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产,通讯板块收入占比约80%。产品包括但不仅限于柜内外高速率传输、光传输、射频传输、电力传输、5G天线配套核心元器件、数据中心综合布线等产品。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造,包括5G天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。2018年12月7日,公司公告中标爱立信2019年VPAGLOBAL全球谈判(海外)招标,中标产品为(4G/5G)基站物料,中标金额约6000余万美元。2019年1月22日,公司公告中标爱立信公司2019年VPAGLOBAL全球谈判(中国区)招标,中标产品为基站配套产品,产品编码数量占本次爱立信公司在中国区基站配套产品类别招标编码总数量的比例约为62.36%。受益于5G商业化进程加快,未来公司通讯板块收入增长有望保持25%以上。 新机型列装加速,军品业务有望快速增长 公司的军工业务主要为符合EMC要求的机载/海上平台用综合线束方案,收入占比约为20%,产品包括综合线束、航空导线、连接器及组件等。另外,公司在特种科工领域开展了系统级方案“水下综合系统”及其子系统“水下及空中一体化信息系统”的研发,产品包括被动定向声呐浮标、水下自主移动式探测声呐、水下固定式声呐。未来2年,受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望迎来快速增长,未来收入增速有望保持20%以上。 三、投资建议 公司布局5G+军工,下游行业景气度较高,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.24、0.35和0.43,对应PE为60X、40X和32X,历史估值平均数76X,考虑到公司在通信以及军工领域的成长空间较大,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 5G推进不达预期;军机列装不达预期。

公司加大研发投入,订单驱动19年增长,维持“买入”评级 1月30日金信诺发布2018年年度业绩预告,公司预计2018年归母净利润为1.30-1.50亿元,同比增长0-15%,18Q4归母净利润为0.19-0.39亿元,同比增长138-388%,环比增长-5-95%。业绩变动主要影响因素是:2018年公司研发费用同比增加约3000万元,金诺保理公司计提资产减值损失影响归母净利润约1200-1500万元。剔除研发费用增加以及保理公司资产减值影响,公司18年业绩增速同比增长32-50%,整体看业绩基本符合预期。大客户订单持续中标有效驱动19年业绩增长,我们预计18-20年EPS为0.25/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G时代公司单扇天线产品价值量和比例提升,未来有望受益5G建设 在5G方面,公司布局涉及PCB、连接器、芯片等,根据我们1月24日发布的报告--《5G射频大变革,掘金上游新机遇》,公司在5G单扇天线产品价值量(射频PCB+连接器)可达1800-2000元左右,和3/4G产品结构相比,单扇天线价值量和比例均有提升。近期诺基亚试验项目的公告显示出在5G时代,公司优势可能不仅仅局限在射频PCB和连接器方面。我们认为公司作为5G射频优质标的,在5G无线基站侧产品线布局较好,随着信丰PCB项目投产,公司未来有望大幅受益5G建设。 大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力 我们认为2019年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入,国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内(数量份额约62.36%)和海外(中标金额约6000万美元)订单,无论从金额还是份额上,验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下,公司产品线有望保持稳健增长局面。 公司重视研发投入,新产品和新市场落地可期 我们预计公司2018年研发费用约1.15亿元,同比增加约3000万元左右,16-18年公司研发费用率约3.5%/3.7%/4.2%,可以发现公司持续加大研发投入,通过整合升级公司研发团队和研究所资源(光通信研究所、5G通信研究所、线缆和连接器研究所、电磁与信号系统研究所),加快对新项目、新市场的推动和持续投入。根据公司公告,公司承接了上海诺基亚贝尔实验室的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,已经完成了装配和初步测试,在研上发取得突破性进展,未来新产品和新市场落地可期。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,维持“买入”评级 考虑到2018年金诺保理公司计提资产减值损失以及公司加大研发投入对利润的影响,我们调整公司2018-2020年EPS为0.25/0.44/0.60元(调整前为0.31/0.44/0.60元),我们继续维持公司2019-2020年业绩预测,目标价(14.08-15.40元)保持不变,维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

近期重大公告:爱立信、诺基亚连续喜报,国内、海外市场连响炮 1、为诺基亚贝尔实验室研发的5G一体化测试天线取得突破进展: 1月22日晚公司公告,其承接诺基亚贝尔实验室的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,目前已经完成了装配和初步测试,研发取得突破性进展。 2、公司再次中标爱立信中国市场基站配套,占62.36% 1月21日晚公司公告,近日公司成功中标爱立信公司2019年VPA Global全球谈判(中国区)招标,中标产品为基站配套产品。截至目前,公司本次中标产品编码数量占本次爱立信公司在中国区基站配套产品类别招标编码总数量的比例约为62.36%。 3、公司中标爱立信海外市场0.6亿美元大标,同比增长275% 18年12月7日公司公告,中标爱立信公司全球谈判(海外)0.6亿美元4G/5G基站物料大单(同比+275%)。公司已连续两次中标全球领先通信商爱立信,有力证明了其在通信基站配套产品领域的竞争力,验证了其已成为国际市场上优质5G产品供应商,为公司进一步扩展国际业务奠定了坚实的基础。 5G核心供方:物理层、连接媒介、无线核心技术的广覆盖 1月22日,据香港万得通讯社引用全景网消息,金信诺在互动平台表示,公司目前已有5G相关产品包括:5G天线用PCB/PCBA、波束控制芯片和电源控制芯片、10\25\100G光模块、光电复合缆、数据中心用高速组件、板对板连接器等。我们认为,公司现有产品从种类看均为较高附加值产品,物理端实现光到电的转化,无线端从射频PCB到核心射频芯片,连接媒介从通信光模块到数据中心各类组件,连接器全5G领域信号联接技术供应。 我们认为,公司有望受益国家“新基建”发展机遇下的5G通信建设需求与军工信息化需求,顺应时代进入发展快轨。随着5G通信时代来临与军工信息化不断推进,公司作为高频高速信号互联老牌企业随即迎来了主营业务的新拐点:高毛利业务占比不断提升,模块及用户线、高频高速PCB、射频芯片等军民品的业绩均迎来了稳步快速提升。(1)从成长能力看,在公司产品结构持续迭代优化的基础上,2018前三季度营收19.3亿,同比+19.2%,净利润1.11亿元,相比2017年显著改善,业绩进入明显拐点。(2)从盈利能力看,公司与安费诺、中航光电等处于相同毛利率层级,高于传统信号联接企业约7.74个百分点。(3)从产品结构看,2018H1公司毛利率水平在24%及以上的产品收入占总营收的比例已提升至50.17%。公司主业拐点已至,望持续受益通信与军工两行业的需求升级共振。 盈利预测与投资评级:维持前期业绩判断,预计18-20年公司营收分别为27.21/36.73/47.75亿元,净利润分别为1.53/2.52/3.24亿元,PE分别为41.90/25.41/19.78x,目标价维持12.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:5G商用放缓,通信商资本开支不及预期,军品订单确认延后。

大份额中标爱立信国内基站配套产品,维持“买入”评级 1月21日金信诺发布中标公告,公司成功中标爱立信公司2019年全球谈判(中国区)招标项目,中标产品为基站配套产品,本次中标产品编码数量占本次爱立信公司在中国区基站配套产品类别招标编码总数量的比例约为62.36%。相比18年12月中标的爱立信海外项目,再次中标国内市场且份额占比较大,充分显示了公司在通信基站配套产品的竞争力。公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期,预计18-20年EPS为0.31/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G产业链布局良好,未来有望受益5G建设 公司2013年拓展光模块新产品,进入光接入领域,2015年布局PCB和军民融合,2017年成立三大研究院研究5G、光通讯、EMC、连接器等。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。公司在5G产业链布局良好,随着5G建设开启运营商资本开支回暖,公司有望受益实现盈利增长。 射频PCB为5G天线核心部件之一,信丰PCB项目有效提升产能 未来5G天线向着大规模阵列天线和有源化两个趋势发展,在此背景之下,5G AAU需要大量的PCB来实现连接功能。金信诺于2015年收购安泰诺(持股95.04%),安泰诺为海内外天线大厂射频PCB的核心供应商之一,客户主要集中在北美地区,安泰诺射频PCB技术能力出众,公司厂房设在常州,受所处环太湖地区环保政策影响,安泰诺产能扩充受限。18年12月,公司信丰射频PCB项目已经在赣州信丰县投产,公司预计规划年产量约120万平方米,将有效扩充公司PCB产能,迎接5G建设需求。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,维持“买入”评级 公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,有望受益于5G建设下运营商资本开支的回暖。此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期。我们看好公司发展,预计18-20年归母净利润分别为1.79/2.55/3.45亿元。根据可比公司2019年平均估值PE32x,我们给予公司2019年PE 32-35x,上调目标价至14.08-15.40元(前值11.48-12.36元),维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

公告:公司中标爱立信5G 金额275%增长,为5G 信号传输核心供应商12月6日公告,公司成功中标爱立信2019年海外招标,产品为(4G/5G)基站物料,中标金额为6000万美元,相比去年(中标金额约1600万美元)本次中标金额增加幅度超过200%。预计我国5G 资本支出高达1.5万亿人民币。高频高速传输设备将成为整个产业链率先放量的环节,金信诺现已覆盖5G 无线主设备、传输设备两大板块,作为5G 高频高速信号互联的多品种连接产品核心供应商,公司将有望充分受益5G 通信行业的发展空间。 信息时代以电磁兼容技术为核心,金信诺高频高速互联主业迎来拐点进入信息化大时代,高频高速信号传输需求正持续不断地向通信/军工电子/智能制造等行业渗透,也产生了多重复杂电磁环境,对设备的电磁兼容(EMC)能力产生了巨大需求,复杂电磁环境的电磁兼容技术成为新阶段信号互联企业的核心。公司随通信进入5G 时代、军工行业进入拐点,公司业务——模块及用户线、高频高速PCB、射频芯片业务稳步快速提升。 公司产品结构持续迭代优化,18前三季度营收19.3亿,同比+19.2%;净利润1.11亿元,相比2017年显著改善,业绩进入明显拐点。 金信诺是老牌高频高速信号互联企业,毛利率水平高于传统供应商7.74%金信诺是我国老牌电磁兼容信号互联企业,位于我国信号互联系统级供应商第一梯队,毛利率高于第二梯队传统信号互联样本公司均值7.74%。作为EMC 核心技术持有者、信号互联系统级提供商,高议价能力的竞争优势显著。股东兵器工业集团于Q3增持公司股票,军民融合望长期持续发展。 军工进入高景气周期,三大军品业务望持续受益景气拐点截至12月6日,全军武器装备采购信息网共释放1440次军品配套招标,相比于去年全年的136次同比出现了958.8%的大幅增长,军工进入高景气周期。金信诺现有三大军品业务包括军工信号互联系统、水下综合防御系统、雷达TR 射频芯片。公司是军工老牌配套方,自2008年起逐步实现了为雷达/预警机/三代机/直升机/导弹及发射设备/潜艇等国家重大项目的配套,水下综合防御系统样机产品已公开亮相,雷达射频芯片已实现相控阵雷达配套,三大方向有望同时进入放量期。同时,在军工准入门槛方面,除了公司具备系统级资质外,公司与核九院、中航工业集团建有合资企业且盈利可观,兵器工业集团为公司十大股东之一,公司将受益民营企业配套准入打开的深度融合发展机遇。目前,在开放的配套预研中,民参军企业在成本、效率上优势显著,有望率先在军工装备信号互联、水下装备、芯片三大领域实现突破。 盈利预测与评级:预计18-20年公司营收分别为27.21/36.73/47.75亿元,净利润分别为1.53/2.52/3.24亿元,PE 分别为36.24/21.98/17.10x,按可比估值,给予公司1.05x PEG,目标价12.8元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:5G 商用落地放缓,通信商资本开支不及预期,军品销售确认放缓,订单增长不及预期。

成功中标爱立信基站线缆及连接器大单,维持“买入”评级 12月6日金信诺发布中标公告,公司成功中标爱立信公司2019年全球谈判(海外)招标项目,中标产品为(4G/5G)基站物料,合计金额约6000余万美元。相比17年10月中标的爱立信项目(1600万美元),此次中标金额增加幅度2倍以上,进一步证明了公司通信基站线缆及连接器的竞争力。公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期,预计18-20年EPS为0.31/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G产业链布局良好,未来有望受益5G建设 公司2013年拓展光模块新产品,进入光接入领域,2015年布局PCB和军民融合,2017年成立三大研究院研究5G、光通讯、EMC、连接器等。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心国产化芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。公司在5G产业链布局良好,随着5G建设开启运营商资本开支回暖,公司有望受益实现盈利增长。 军品业务稳定增长,新产品有望打开增长空间 近年来我国近海防御形式严峻,外国针对我国沿海侦查的频次呈现增长的趋势。在此背景之下,近海水下防御系统呼之欲出。公司旗下子公司金信诺长沙防务公司已获得系统级一级资质,从事以海洋防务装备与技术为核心的水下探测、识别、指挥、控制、通讯和警示系统的研发、生产、销售及系统集成和技术服务。目前,公司多款产品已经完成研发,包括反蛙人作战系统、蓝鲸控制系统、固定式和机动式声呐预警系统等。未来有望切入水下防务市场,打开成长空间。 新任总经理曾在中兴任职17年,拥有丰富的市场、技术和经营经验 2018年1月,公司董事会同意聘任余昕先生为公司总经理,负责公司日常经营管理事务。余昕曾于2001年~2017年就职于中兴通讯股份有限公司,历任国际市场总监、商务技术部副部长、运营商部副部长、美洲一区总经理、中北美区总经理,积累了丰富的市场、技术和经营经验。其加盟不仅丰富了管理层的经验和资源,也有望促进公司的转型升级。 公司有望受益于5G,军工打开成长空间,维持“买入”评级 公司此次中标进一步证明了公司产品竞争力。同时,公司通过新产品的研发不断拓展新的应用市场。公司在5G产业链布局良好,有望受益于5G建设下运营商资本开支的回暖。此外,军工业务布局有望进一步打开成长空间。我们看好公司发展,预计18-20年归母净利润分别为1.79/2.55/3.45亿元,维持目标价11.48-12.36元,维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

5G商用加速,线缆及PCB业务有望放量 公司传统业务为高端射频线缆的研发和生产,通讯板块收入占比约80%。产品包括但不仅限于柜内外高速率传输(高速连接器等)、光传输(光模块、光缆)、射频传输(射频电缆、连接器、组件、PCB板)、电力传输、5G天线配套核心元器件(PCB板、芯片)、数据中心综合布线等产品。目前,三大运营商纷纷加速布局5G,相继公布了5G时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国5G建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司现阶段重点发力5G产品的研发和制造,包括5G天线用PCB/PCBA、光电复合缆以及板对板连接器等。受益于5G商业化进程加快,未来公司通讯板块收入增长有望保持30%以上。 新机型列装加速,军品业务有望快速增长 公司的军工业务主要为符合EMC要求的机载/海上平台用综合线束方案,收入占比约为20%,产品包括综合线束、航空导线、连接器及组件等。另外,公司在特种科工领域开展了系统级方案“水下综合系统”及其子系统“水下及空中一体化信息系统”的研发,产品包括被动定向声呐浮标、水下自主移动式探测声呐、水下固定式声呐。未来2年,受益于国防军费不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望迎来快速增长,未来收入增速有望保持20%以上。 回购+增持,彰显公司长期发展信心 2018年8月,公司公告计划以自筹资金进行股份回购,回购金额不低于人民币832万元且不超过人民币1432万元,价格不超过人民币14.32元/股,回购股份将作为后期实施公司股份奖励计划、员工持股计划或股权激励计划的股票来源。2018年5月,公司公告实际控制人黄昌华先生计划以自筹资金在未来12个月内合计增持价值人民币2000万元-10000万元的公司股份。我们认为,回购+增持充分体现了公司长期发展信心。 投资建议 公司布局5G+军工,未来下游行业景气度较高,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.26、0.41和0.54元,对应PE为37X、23X和17X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 5G推进不达预期;军机列装不达预期。

通信业务夯实发展基础,军工业务打开成长空间 公司主要从事通信应用射频线缆的研发和生产,下游客户资源优质,是华为、中兴、爱立信基站侧相关线缆产品的主要供应商。上市以来,公司通过内生和外延持续研发新产品打开新市场,2015年成立长沙金信诺防务公司布局军工业务,是国内少数拥有系统级资质的民营企业。2019年我国5G预商用有望带来资本开支改善,推动公司主营业务回暖。此外,水下防务产品已经完成研发,随着军工订单的落地,有望打造新的增长极。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.44/0.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 5G商用助力通信主营重回增长轨道 当前我国正处于5G商用前夜,2019年运营商5G预商用建设有望驱动行业资本开支改善。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心国产化芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。 军工业务打开成长空间 近年来我国近海防御形式严峻,外国针对我国沿海侦查的频次呈现增长的趋势。在此背景之下,近海水下防御系统呼之欲出。公司于2015年成立金信诺长沙防务公司,从事以海洋防务装备与技术为核心的水下探测、识别、指挥、控制、通讯和警示系统的研发、生产、销售及系统集成和技术服务。目前从公司产品研发进程来看,多款产品已经完成研发,包括反蛙人作战系统、蓝鲸控制系统、固定式和机动式声呐预警系统等。未来有望切入水下防务市场,打开成长空间。 首次覆盖给予“买入”评级 公司是通信基站侧射频线缆核心供应商,同时通过新产品的研发不断拓展新的应用市场。面临5G商用机遇,公司布局基站侧解决方案、5G核心芯片,持续打造行业竞争力,有望在5G周期重现成长。此外,军工业务布局有望进一步打开成长空间。参考行业2019年平均估值26x,给予公司2019年26-28x倍估值,对应目标价11.48-12.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支低于预期,5G建设进度不及预期;新产品市场拓展不及预期,军工招标集采不及预期。

事件:公司上半年实现营收13.69亿(YoY+28.46%),实现归母净利润9122万(YoY-18.65%),实现扣非净利润8470万(YoY-23.45%)。 招商点评: 1、中报业绩基本符合预期,收入增长提速报告期内公司加快对新项目、新市场的推动、拓展和持续投入,并由此带动公司收入的加速增长。2018年上半年,公司实现营业收入13.69亿元,同比增长28.46%,增速高于2017年同期水平。净利润方面,实现归母净利润9122万,同比下降18.65%。去年下半年开始,受到原材料涨价因素的影响,公司毛利率有所下降。今年上半年以来,公司通过推动精细化管理,给核心客户提供新的解决方案,来逐步消化原材料价格波动对于产品毛利的影响,其中Q2毛利率为24.41%,高于去年同期0.21个百分点,经营管理优化成效开始显现。 2、研发投入加速带来管理费用提升明显,销售费用得到有效控制管理和销售费用方面,面对5G发展机遇,公司加速研发投入上半年研发总投入达到9099万,同比增长152.17%,并带动管理费用同比增长54.88%,达到1.22亿。销售费用得到有效管控,销售费用同比增长25.98%,低于收入增速。财务费用方面,截止报告期末,公司短期借款总额为20.56亿,借款利息增长导致财务费用同比增长30.24%。 3、5G和军品新产品布局稳步推进,打开下阶段成长空间公司围绕5G及军工核心领域持续布局,公司在总部成立三大研究所(光通信研究所、5G通信研究所、连接器研究所),形成了包括PCB研究所、射频器件研究所、电磁兼容技术研究所在内的全球12个研发中心的整体布局,为产品化经营提供有力支撑。目前部分5G及军品新产品及项目进展顺利,高频多层PCB板研发方面,已经完成研发测试平台的搭建并积极推动样品研发;水下综合防御系统已取得一级资质(系统类),并取得子系统和子模块的研发成果和实地验证成果。我们认为公司新产品的研发布局为公司成长空间的打开奠定了基础。 4、拐点显现,5G无线爆发可期,中期布局机会来临,维持强烈推荐-A评级 公司正在切入业绩逐季恢复的阶段,中期布局机遇来临。展望下半年,去年价格影响等因素有望逐步消化,下半年实现增长可期。同时,中期来看公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,以及5G和军品新产品和新产能的逐渐释放,成长空间确定。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.78亿、2.66亿和3.62亿,对应当前股价PE分别为28x、19x和13x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:5G及军品市场发展不及预期、新产品推进不及预期、市场竞争加剧。

事件:2018年一季度,公司实现营收6.38亿,同比增长28.49%,实现净利润5020万,同比下降21.58%。 招商点评: 1、收入同比保持较快增长,净利润环比改善 报告期内公司通过加大新市场的开拓实现了收入的较快增长,Q1收入同比增长28.49%,达到6.38亿。净利润方面,公司实现净利润5020万,同比下降21.58%。自去年下半年以来,公司采取多方面措施,通过调整管理架构,推动精细化管理措施落地;通过给核心客户提供新的解决方案,逐步消化原材料上涨的不利影响。相比于2017年第三和第四季度,公司2018年Q1净利润环比提升显著,组织经营管理优化成效显现。 2、原材料涨价导致毛利率同比下滑,费用率皆有所提升 报告期内,受到上游原材料涨价影响,公司营业成本同比增长34.91%,超过收入增速并拉低公司综合毛利率至26.19%,较去年同期下降3.51个百分点。费用率方面,新市场拓展导致公司销售费用同比增长42.51%,销售费用率同比增长0.34个百分点,达到3.39%。管理费用方面,新办公楼租赁费用增长带来管理费用同比增长43.5%,管理费用率同比增长0.87个百分点,达到8.35%。除此以外,财务费用因银行借款增加及借款利率上升,同比增长117%。综合以上因素,导致公司Q1归母净利润同比下滑。 3、5G和军品新产品布局稳步推进,打开下阶段成长空间 公司围绕5G及军工核心领域持续布局,报告期内公司成立三大研究所(光通信研究所、5G通信研究所、连接器研究所)和一个关键平台,为产品化经营提供有力支撑。目前部分5G及军品新产品及项目进展顺利,高频多层PCB板研发方面,已经完成研发测试平台的搭建并积极推动样品研发;水下综合防御系统已取得一级资质(系统类),并取得子系统和子模块的研发成果和实地验证成果。我们认为公司新产品的研发布局为公司成长空间的打开奠定了基础。 4、季度环比拐点显现,中期布局机会来临,维持强烈推荐-A评级 环比来看,公司正在切入业绩逐季恢复的阶段,中期布局机遇来临。长期来看公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,以及5G和军品新产品和新产能的逐渐释放,长期成长空间确定。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.88亿、2.76亿和3.62亿,对应当前股价PE分别为37x、25x和19x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:5G及军品市场发展不及预期、新产品推进不及预期、市场竞争加剧。

事件:1)2017年公司实现营收22.86亿(YoY +13.42%);实现归母净利润1.3亿(YoY -33.42%);2)公司预计2018年一季度实现归母净利润4481万~5441万,环比增长447%~564%;同比下降15%~30%;3)控股股东、实际控制人黄昌华,拟通过二级市场合计增持公司股票总结不低于2000万,不高于10000万,本次增持不设定价格区间。 1、克服4G后周期行业影响,2017年公司收入保持稳定增长;2018年Q1业绩环比拐点显现 2017年公司实现营业收入22.86亿元,同比增长13.42%。目前行业处于4G后周期,各大运营商资本开支缩减,行业整体投资规模下降,传统业务板块收益上涨空间受到限制。在此背景下公司通过新产品的不断导入以及新业务的不断拓展,实现了收入的稳定增长。收入结构上,同轴电缆业务和PCB业务保持稳定增长,增速分别为18.7%和17.5%;组件及用户线系列产品增速略有下滑。归母净利润方面,公司实现归母净利润1.3亿元,同比减少33.42%。综合毛利率下滑以及财务费用增速较快是导致公司净利润下滑的主要原因。 此外,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4481万~5441万,环比增长447%~564%,主要原因在于公司通过调整集团管理架构,以推动精细化管理措施的逐步落地,通过给核心客户提供新的解决方案,逐步消化原材料上涨对毛利的影响;通过科学的汇率管理方案和金融手段,减弱汇率波动对公司的影响。 2、原材料上涨拉低综合毛利率,汇率波动导致财务费用增长较快,研发持续投入奠定未来基础 毛利率:综合毛利率为24.77%,较去年同期下滑了2.56个百分点。其中,同轴电缆业务毛利率为18.06%,同比下降8.24个百分点;PCB产品毛利率为19.76%,同比下降1.67个百分点;通信组件产品毛利率34.49%,同比上升4.88个百分点。 公司部分产品受到原材料价格上涨的影响,且公司与下游客户的议价能力受到时间周期的限制是导致综合毛利率下降的主要原因。 费用:销售费用率和管理费用率总体保持稳定,销售费用率4.17%,同比下降0.76个百分点;管理费用率为8.49%,同比增长0.35个百分点。财务费用方面相比于2016年增长325.21%,达到8.2亿元,主要原因是新市场及新领域的持续投入使得资金需求增加,从而导致短期借款和相应的利息支出增加;另外,由于公司5000万美元的外汇在香港公司账户上,汇率波动大导致持有的较多外币资产产生的汇兑损失较大。 研发费用:持续研发投入,奠定未来成长基础。近三年来,公司研发费用占总收入的比例始终维持在4.3%以上。研发费用主要投向5G、高频PCB、电磁兼容、水下综合防御等未来可能为公司业绩新增长极的重点领域。进度上,部分研发工作已经出现成效。其中轨道接通线束整体方案在牵引和制动领域已经通过客户验证并获得小批量订单,水下综合防御系统已取得一级资质,并取得了子系统和子模块的研发成果和实地验证成果;高频多层PCB板已完成研发测试平台的搭建,样品正处于研发之中。 3、5G和军工核心领域新产品布局稳步推进,打开下阶段成长空间公司一直致力于为不同领域的客户提供可定制的信号互联的一站式解决方案和产品的打包供应。通过不断的研发和市场投入,公司将原有的通信及防务科工双主营业务,不断向通信及物联网、防务科工、轨道交通、新能源汽车和医疗等领域延伸。在产品上,公司从单一的射频同轴电缆,拓展至包括射频、电、光等连接领域的核心元器件。此外公司还通过收购江苏万邦成功切入了相控阵、波束控制、毫米波等5G核心技术领域,助力公司从核心器件向核心系统延伸。目前公司已经在“相控阵天线阵面系统”、“卫星通信系统”、“水下及空中一体化信息系统”等5G及军工核心领域相关技术取得了一定成果,为公司打开了不断上升的市场空间。 此外公司作为稀缺的军民融合重要平台标的,一方面积极参与核九院、沈飞601所等核心院所的混改项目,成立合资公司在光束、光通信、电磁兼容等领域展开深度合作;另一方面公司水下防御系统进展顺利,未来有望打开百亿市场空间。 4、控股股东增持,彰显对公司未来发展信心公司控股股东、实际控制人黄昌华先生拟从4月2日起12个月内,累计增持公司股票金额不低于2000万,不高于10000万,且本次增持不设定价格区间。我们认为本次增持展现了控股股东对于公司未来发展的信心和内在价值的认可。 5、季度环比拐点显现,中期布局机会来临,维持强烈推荐-A评级单季度环比来看,2018年Q1公司逐步消化原材料上涨对毛利率的影响,同时采用多种方式减弱汇率波动的影响,带来净利润环比大幅提升。尽管同比来看,毛利率和汇率影响导致净利润同比有所下降,但环比来看,公司正在切入业绩逐季恢复的阶段,中期布局机遇来临。长期来看公司正处于产品导入期,未来随着公司不断切入新兴领域,以及5G和军品新产品和新产能的逐渐释放,未来成长空间确定。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.88亿、2.76亿和3.62亿,对应当前股价PE分别为37x、和19x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:5G及军品市场发展不及预期、新产品推进不及预期、市场竞争加剧。