中天科技前三季度实现收入61亿元,同比增长26%;净利润4.86亿元,同比增长22%,业绩略低于市场预期。海底观测网建设大幕即将拉开,公司作为国内海缆龙头和数个试验网的独家供应商将最为受益,且海缆、新能源等新业务放量有望带来估值提升。预计14-16年EPS为0.73/0.82/1.01元,维持“强烈推荐-A”。 收入保持快速增长,单季度业绩有所下降。第三季度,公司实现收入21.5亿元,同比增长35%,继续保持快速增长的势头,海缆、电缆及新能源业务贡献主要增量。第三季度实现净利润1.23亿元,同比下降27%,主要因去年同期出售光迅科技股票导致今年Q3投资收益下降3258万元。剔除投资收益后净利润下降11%,光纤光缆降价的影响开始体现,同时公司加大了研发投入导致。 综合毛利率下降,明年仍存压力。第三季度毛利率降至18.2%,同比下降3个百分点,环比下降2个百分点,主要因移动下半年开始执行新的光纤招标价格导致。目前除移动集采外光纤价格维持在60元/芯公里左右,后续存在降价的压力。第三季度销售费率保持稳定;管理费用1.18亿元,同比大幅增长50%,管理费率提升0.5个百分点,主要因公司加大了海缆、新能源等的研发投入。预计未来研发费用仍将保持增长,为公司新业务的发展提供保障。 海底观测网建设大幕即将拉开,公司作为国内海缆龙头最为受益。海底观测网第一期建设即将开启,预计规模达到百亿级别。公司作为国内海缆龙头,接驳盒方案已通过专家评审会,将会全面受益。 募投项目进展顺利,海缆及新能源发展可期。新能源业务,150兆瓦分布式示范区已落实屋顶资源117兆瓦,验收并网14兆瓦,在建46兆瓦;且在东县沿海滩涂储备的3万亩地面光伏电站土地资源,一期50兆瓦电站正逐步开工。海缆方面,柔性直流电缆国内领先,未来将受益于海上风能、海上石油等项目对海缆需求的不断提升。海缆及新能源将成为公司未来的重要增长点,发展值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级。海底观测网建设大幕即将拉开,公司作为国内海缆龙头将最为受益,且海缆、新能源等新业务放量有望带来估值提升。预计14-16年EPS为0.73/0.82/1.01元,维持“强烈推荐-A”,目标价20.5元。 风险提示:传统业务下滑、海底观测网进度延后、新能源业务不达预期。

数码视讯前三季度实现收入3.84亿元,同比增长35%;净利润1.66亿元,同比增长30%,实现EPS0.24元,业绩符合预期。公司传统广电业务受益于系列政策,信息安全、金融等业务迅速发展,整体趋势向上。预计14-16年EPS为0.37/0.54/0.76元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18.9元。 业绩保持快速增长,单季度收入利润继续环比提升。第三季度,公司实现收入、利润分别为1.57亿元、7561万元,同比分别增长31%、27%,且环比继续提升。考虑到4季度是公司的业绩高点,我们认为这一趋势仍将延续,全年业绩高增长确定性强。值得注意的是,公司存货达到了历史高点2.1亿元,较去年同期增长53%,显示公司订单情况好于收入业绩情况,后续收入确认将确保明年业绩增长的持续性。 金融业务进入快速发展期。公司已将丰付平台打造成P2P管理安全平台,在第三季度期间已经与100多家P2P平台开展合作,目前日流水超过2000万元,未来将受益于P2P行业的高速增长。金融支付方面,通过收购福州兆科迅速切入金融IC卡市场,明年起银行将开始全部换成IC卡,这块业务有望迎来快速增长。 军品业务已初具规模,将成公司新的增长点。在国家大安全战略背景下,公司军品业务迎来发展机遇。目前公司军用的视音频指挥控制系统已经初步成熟并实现规模销售,今年收入有望翻倍增长。并且我们预计未来3年高增长将延续,成为公司新的增长点。 传统业务、超光网改造及OTT运营受益于广电的系列政策。公司今年超光网及OTT业务发展略低于预期,OTT用户推广仍处于初期,用户规模还较小。但我们认为在OTT管制政策逐步规范下,有线电视将加快网络的改造和OTT运营使得数字电视网重新获得发展的机会,公司的传统广电业务将全面受益。 维持“强烈推荐-A”评级。数码视讯业绩快速增长,且公司传统广电业务受益于系列政策,信息安全、金融等业务迅速发展,整体趋势向上。预计14-16年EPS为0.37/0.54/0.76元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18.9元。 风险提示:OTT业务发展不达预期、超光网发展不达预期、传统业务下滑。

中国联通前三季度实现收入2192亿元,同比下降3%;净利润105亿元,同比增长26%,业绩符合预期。LTE混合组网试验稳步推进,4G时代联通的FDD+WCDMA网络优势依然存在,且混合所有制改革将给公司带来效率提升,公司价值仍被低估。预计14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”。 单季度收入下降,营改增影响显现。第三季度,公司实现收入658亿元,同比下降16%,环比下降12%,营改增对收入的负面影响开始体现。此外,进入4G时代行业竞争加剧,面临移动的竞争压力,联通9月移动用户和移动宽带用户单月净增数均创新低。且3G/4G套餐优惠力度加大,前三季度移动宽带用户ARPU降至65.7元。我们认为营改增的一次性影响将逐渐消除,但竞争环境变化下公司整体收入增长将面临压力。 成本费用下降明显。前三季度,公司共发生费用1986亿元,同比下降3.8%。公司受益于网间结算政策调整,前三季度网间结算成本111亿元,同比下降26%。前三季度终端补贴39亿元,同比下降33%,其中第三季度终端补贴大幅下降至5.8亿元。国资委要求运营商减少补贴的政策影响开始体现,但我们预计Q4随iphone6等新机型的上线,联通的终端补贴将出现一定程度的增长。 FDD/TDD混合组网试验稳步推进。工信部于6月27日向联通和电信发放了FDD-LTE试验网牌照,目前开展FDD/TDD混合组网使用的城市已达40个,并且预计第三批237个城市的混网使用也即将展开。后续随FDD网络覆盖逐渐完善,联通的FDD+WCDMA网络在4G时代仍然具备优势。 维持“强烈推荐-A”。国内LTE混合组网试验稳步推进,4G时代联通的FDD+WCDMA网络优势依然存在。且联通在混合所有制改革上态度更加积极,改革红利或将释放。预计14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,分别对应14-16年16/14/12倍PE,维持“强烈推荐-A”,目标价4.2元。 风险提示:行业竞争加剧、费用超预期、资本开支压力、“营改增”影响。

第三季度盈利大幅增长。前三季度实现收入3.86亿,同比增长10.7%,净利润3341万元,同比增31.9%,符合预期。其中,第三季度增长强劲,收入、净利润同比分别增长45.1%、62.5%,主要受益铁塔、网优、网维、工程等业务的订单增长及收入确认。 毛利率稳步增长,费用和经营性现金流显著改善。前三季度毛利率29.9%,同比略提升0.8个百分点,我们判断主要原因为订单增长带来的对上游原材料的议价增强以及自身产能利用率提升。管理费用同比增长2.7%,其中第三季度下降7.5%,费用率下降7.1个百分点,内控改善成效显现。财务费用增长978万,主要因贷款增长导致利息增加,增发落地后会得到显著改善。经营性现金流虽然仍然为负,但是由于公司加大收款力度,第三季度无论是同比还是环比均大幅改善。 铁塔业务全面斩获,成为同行业赢家,贡献共享助力传统通信业务升级。梅泰诺成为中国移动2013-2014年度基站单管塔10个省的中标候选人,今年以来在新疆移动、山西移动、山东移动、湖北移动、河北移动等订单累计接近4亿,后续随着FDD牌照发布,联通和电信的4G建设规模启动还将为公司带来更多增量订单。金之路旗下网优业务受益行业反转,确保业绩对赌实现,并且还在公安领域开拓了二代身份证及PDT项目。共建共享业务在三季度得到全面推进,7、8月分别在贵安新区、南京经开区设立子公司,将推动公司业务范围从原有的设备制造向信息基础设施综合投资、建设及运营服务方面的转型升级。 积极布局移动互联,移动支付、大数据业务取得突破。公司上半年战略投资拉卡拉,助力移动支付与拉卡拉形成协同,并且通过进一步增资支撑梅泰诺移动信息在NFC近场支付以及移动支付O2O业务的开展,第三季度与中国银联达成产品合作框架协议,为移动支付业务推进奠定坚实基础,双方后续将围绕用户增值服务、行业解决方案等方面联合开发新产品,并共同开展业务试点,整合双方优势资源。另一方面,梅泰诺与全国组织机构代码管理中心签署服务协议,双方约定代码管理中心向公司提供全国组织机构代码信息核查、比对服务等优势资源,未来梅泰诺旗下的芃柏信息作为面向中小企业信用增值业务的平台,发展值得期待。 大股东定增并引入战略PE,预示对公司长期发展信心。梅泰诺拟定向增发5亿,公司董事长及实际控制人参与定增,性质等同大股东增持,释放积极信号;另一方面,赛伯乐绿科、赛伯乐亨远、云世纪属于关联方,为一致行动人,同属赛伯乐投资旗下子公司,此次作为战略投资者,定增比例90%,定增实施完成后将成为公司第二大股东,锁定期3年。我们认为,此次定增释放积极信号,彰显董事长和战略投资者对公司长远发展看好,并且引入战略PE将为后续新业务的发力及外延并购增加筹码。 维持“强烈推荐-A”,短期目标价30元。传统通信铁塔、工程及网优等业务受益4G确保短期业绩,长期受益共建共享的整体推进。传统业务增长成为公司转型基础,布局移动支付和中小企业信用将逐步为公司打开新的成长空间。预计2014-2016年EPS分别为0.48/0.66/0.82元,考虑到公司的共建共享业务已抢占市场先机,近场支付即将迎来爆发增长,且大股东和战略合作PE参与增发彰显公司中长期发展前景,后续具备一定的外延并购预期,维持“强烈推荐-A”,目标价30元,对应2014-2016年PE分别为63/45/37倍。 风险提示:新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大

史上最强三季报,传统业务全面向上。第三季度实现收入211亿元,同比大幅增长24%,净利润7亿元,同比增长191%,单季度收入、利润均创历史同期新高。分业务来看,运营商网络业务约实现收入120亿元,受益4G继续保持两位数的增长;终端业务收入约64亿元,同比增长40%,主要受益于3G/4G手机收入上升所致;电信软件业务收入恢复增长,主要因视讯及网络终端收入增长。值得注意的是,公司存货达到了历史高点198亿元,较去年同期增长74亿元,我们判断主要受4G发出商品增加导致,确保明年业绩增长的持续性。 收入结构变化导致毛利率略有下降,研发投入增长支撑公司未来成长。三季度公司毛利率为30.4%,同比下降0.9个百分点,环比下降0.7个百分点。各业务毛利率基本保持稳定,低毛利率的终端业务收入占比提升是毛利率下降的主要原因。费用方面,第三季度营业费用、管理费用基本稳定,且由于收入增长费用率有所下降,未来这一趋势仍将持续;财务费用高达9.4亿元,主要因汇兑损失增长。在业绩好转后,公司逐步加大了战略新兴产品的研发投入,研发费率达到11.5%的历史高点,将有效助力公司业务转型及长期成长。 新兴领域的布局值得期待。中兴作为智慧城市标杆企业,解决方案已在国内上百个城市成功应用,未来有望凭借在网络上的优势成为智慧城市的平台运营型企业。此外,公司还在新兴蓝海领域加强布局:无线充电领域,9月宣布全球第一例大功率无线充电新能源公交线路投入商用;高端芯片领域,发布的基于28纳米的四模商用芯片;首家同时获得三张支付牌照,正式进军互联网金融领域。我们认为,公司在新兴领域的布局值得期待,且新业务的发展将带来估值的提升。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国内4G 最受益者,终端、政企网业务重回增长,传统业务收入整体向上,确保短期业绩增长。在智慧城市、无线充电、高端芯片及移动支付等新兴领域布局逐渐深入,将助力公司中期成长实现抗周期性。并且,中兴借助强大的网络设备能力和系统集成能力,商业模式上将逐渐由基础设备提供升级为运营,为下游运营商和政企客户的实现价值发掘。随着资本市场对公司转型的逐步认可,公司估值有望迎来提升。预计公司14-16 年EPS 为0.80/1.08/1.30 元,维持“强烈推荐-A”,目标价21.6 元。 风险提示:新业务拓展不达预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

网优行业筑底,拐点显现。从网优行业三季度业绩预告来看,板块整体盈利仍处于底部,除邦讯技术盈利外,三维通信、三元达、奥维通信均继续亏损。但行业趋势向好,邦讯第三季度盈利处于历史同期第二高水平,奥维通信、三维通信亏损收窄已基本盈亏平衡。且从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,我们判断网优行业拐点已现。4G时代,频率更高、网络结构更加复杂,对于网络优化的需求也更大。预计大规模的网优投资将从年底开始,传统的系统集成、直放站、RRU等业务将出现恢复性增长,小基站等新业务带来新增需求。 邦讯技术明年业绩弹性可观。公司第三季度实现收入1.54亿元,净利润1780万元,收入和净利润连续三个季度环比提升,且预告2014年盈利1500万-2500万元,拐点二次确认。邦讯技术作为网优板块业绩最好的公司,收购博威后在小基站产品上良好布局,明年传统业务的恢复性增长与小基站新增需求并存,业绩弹性可观。 毛利率环比继续提升,费用率小幅增长。公司14年前三季度的毛利率分别为44.6%、51.2%、52.7%,环比持续提升,后续随产能利用率提升毛利率有望维持在这一较高水平。费用方面,前三季度销售费用1883万元,销售费率17.1%,比去年同期提升1.1个百分点;管理费用2725万元,管理费率22.9%,比去年同期增长0.9个百分点;费用率增长主要因为今年1季度费用较高、收入较少导致。考虑到去年4季度是费用的高点及收入底部,预计14年全年的费用率较去年会有明显的下降。 重组终止不改转型战略。此前由于凌拓业绩不达预期,公司处于谨慎的角度终止了重大资产重组。但公司的整体平台化战略思路未变,可穿戴是战略实施的重要一环。项目终止后,3 个月内不能实行重大资产重组,但从公司转型的决心来看,3 个月之后公司重新启动外延并购的可能性较大。且后续除了外延合作,公司也会考虑重启自己的项目团队,后续的转型值得期待。 维持“审慎推荐-A”评级。公司第三季度净利润1780 万元,环比继续转好,拐点二次确认。网优行业已经筑底,按照4G 建网周期,网优板块明年业绩弹性大。且对于邦讯而言,重组终止不改公司平台化战略,3 个月后外延重启可能大。预计公司14-16 年EPS 为0.14/0.60/0.80 元,目前股价分别对应14-16 年154/36/27 倍PE,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:系统性风险、运营商网优投资不达预期、转型不达预期。

事件:9 月5 日晚,梅泰诺公告非公开增发预案,拟定向发行股票数量不超过3046.92万股,增发价格16.41 元/股,其中公司董事长张志勇先生、赛伯乐绿科、赛伯乐亨远、云世纪投资分别认购304.69 万股、304.69 万股、1218.77 万股、1218.77 万股。募集资金总额5 亿元,其中南京经开区通信基础设施项目一期拟使用6000 万元,剩余4.4 亿元将用于偿还银行贷款及补充流动资金。 招商点评: 1、从定增参与方预示对公司未来发展前景看好 一方面,公司董事长及实际控制人参与定增,性质等同大股东增持,释放积极信号;另一方面,赛伯乐绿科、赛伯乐亨远、云世纪属于关联方,为一致行动人,同属赛伯乐投资旗下子公司,此次作为战略投资者,定增比例90%,定增实施完成后将成为公司第二大股东,锁定期3 年。我们认为,此次定增释放积极信号,彰显董事长和战略投资者对公司长远发展看好,并且引入战略PE 将为后续新业务的发力增加筹码。 2、募投项目将助力共建共享项目拓展,并增加账上现金 工信部推进通信基础设施共建共享,一方面推进铁塔公司挂牌,另一方面希望引入民营资本。梅泰诺是早期参与电信基础设计共建共享行业标准的企业之一,首家获得共建共享推进工作办公室颁发的“全国电信基础设施共建共享示范基地”称号,作为传统通信业务的延伸及模式升级,公司先后在吉林白城、江苏南京、贵州贵安开展共建共享,具备先发优势。 此次募投项目之一的“南京经开区共建共享一期项目”共计投资 6255 万元,建设工期24 个月,包括新建南京经开区新港片区和龙潭片区通信管道和通信基站等,建成之后将进一步增强公司核心竞争力和可持续发展能力,并带来业绩增厚,公司已于7 月26 日公告成立南京孙公子开展共建共享业务。 此外,此次增发项目将为公司增加 4.4 亿现金,包括偿还银行贷款及增加流动资金,将为公司的后续各项新业务发展提供有力的资金支持。 3、维持“强烈推荐-A”,新业务重点看好近场支付业务发展 梅泰诺上半年增资拉卡拉,并完成对北京梅泰诺移动信息的新一轮增资,在近场支付领域完成阶段性布局。根据目前媒体报告,iPhone 6 将于9 月9 日正式对外发布,如若支持NFC 功能,将凭借其明星机效应培养高端用户近场支付的使用习惯,其示范效应还将带动国内近场支付产业链的发展。梅泰诺作为国内在近场支付运营领域布局最为领先的企业将明显受益。 维持“强烈推荐-A”。传统通信铁塔、工程及网优等业务受益4G 确保短期业绩,长期受益共建共享的整体推进。传统业务增长成为公司转型基础,布局移动支付和中小企业信用将逐步为公司打开新的成长空间。 预计 2014-2016 年EPS 分别为0.48/0.66/0.82 元,当前股价对应PE 分别为42/30/24倍,考虑到公司的共建共享业务已抢占市场先机,近场支付即将迎来爆发增长,且大股东和战略合作PE 参与增发彰显公司未来发展前景,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大。

大富科技通过错维竞争正在由射频器件供应商向高端精密制造商战略转型,推进平台化战略。传统射频业务享受4G 行业高景气度,跨界拓展智能终端和电动汽车零部件市场领域,市场空间从百亿增长到千亿。机电共性制造平台已成形,并逐步打造工业装备技术平台,切入高端智能装备领域,进军万亿市场,中长期成长值得期待。预计公司2014-2016 年EPS 为1.55(扣非后1.00)/1.30/1.68 元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至50.00 元。 打造共性制造平台,实现跨领域的横向拓展。通信射频领域,通过产能扩张和资本并购成为全球领先的射频解决方案提供商,成就4G 射频最受益者。依托精密部件的垂直一体化生产能力打造共性制造平台,通过跨界能力复制和错维竞争拓展到智能终端和电动汽车零部件领域,市场空间从百亿增长到千亿,且未来有望不断切入更多高成长性的蓝海领域。 逐步实现工业装备技术平台,数控机床、机器人资产注入可以预期。公司正在逐步打造工业装备技术平台,通过自动化设备强化共性制造平台的生产能力,并切入高端智能装备领域。政策推进我国智能化装备大发展,配天集团(上市公司体外)旗下的数控机床、机器人业务已经成熟,未来的注入可以预期,中长期来看,还将受益于行业的爆发和进口替代机遇,打开新的万亿市场。 依托华阳微电子,实现物联网上的布局。公司旗下华阳微电子是国内领先的RFID厂商,拥有分体标签工艺、自主设备的优势,并先创性的将RFID 应用于可穿戴设备、支付等领域。且在智慧物流上积极布局,拟引入国内知名电商、大型智慧物流企业等战略投资者,将带来极大的想象空间。RFID 行业未来将保持20%复合增速,我们看好行业成长及公司布局,从RFID 进军万亿物联网市场。 新腾飞起步,维持“强烈推荐-A”评级。传统射频业务受益4G,业绩有望持续超预期,且随大富平台化战略落地(从射频制造到共性制造平台,再到工业装备技术平台),市场空间从百亿到千亿再到万亿,公司未来成长值得期待。预计公司2014-2016 年EPS 为1.55(扣除投资收益后为1.00)/1.30/1.68 元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至50.00 元。 风险提示:系统性风险,减持风险,新业务不达预期,设备商压价

事件:数码视讯公告获得广东省地面数字电视前端节目流处理平台系统购销合同,合同标的额为人民币4719万 元,占上一年度公司营业收入的12.21%。对此我们点评如下: 地面数字电视:前端设备百亿市场启动。地面数字电视网与有线数字电视网、卫星数字电视网并列为三大数字电视网络,是覆盖我国移动电视终端、广大城郊、农村电视用户的良好途径,覆盖用户范围非常广阔。目前地面电视整体数字化程度较低,通过地面电视数字化改造后的数字电视网的覆盖,能够让更多的用户观看内容丰富的数字电视节目。我国的地面数字电视采用“数字电视地面多媒体广播(DTMB)”标准,此标准是国家发布的一项强制性的标准。国标地面数字电视技术即可以满足新媒体业务的需求(包括车载、楼宇、便携的商业模式正在形成),又可以向广大用户提供优质价廉的服务。按照广电总局2012年2月发布的我国地面数字电视发展规划,要求到2020年,全国地面数字电视覆盖网基本建成,地面数字电视综合覆盖率基本达到现有模拟电视覆盖水平,地面数字电视接收机全面普及,地面电视公共服务水平得到较大堤并.地面模拟电视信号停止播出,地面电视实现由模拟到数字的战略转型。 具体实施步骤为:1)争取在2013年底全国县级(含)以上城镇以高、标清方式播出地面数字电视,并开始优化从省会城市以及地市和县的覆盖网络。2)2015年开始,在地面数字电视普及率达到模拟电视水平并且地面数字电视接收机普及率达到85%以上的地级市开始逐步关闭模拟电视信号;到2018年,全国地级(含)以上城市地面电视完成向数字化过渡。3)从2018年底开始,在地面数字电视普及率达到模拟电视水平并且地面数字电视接收机普及率达到85%以上的县级市开始逐步关闭模拟电视信。4)到2020年底,全面完善地面数字电视覆盖网,关闭地面模拟电视信号,完成地面电视向数字化过渡。 地面数字电视建设将进入规模建设阶段。前期地面数字电视一直处于少数县市零星建设的阶段,此次广东省地面数字电视合同签订标志地面数字电视进入规模建设阶段。目前涉及一个频点的建设,支持节目套数在5-6套,预计一个省市未来建设的频点数量应该在6个以上。按照地面数字电视投入的设备和覆盖频点数量计算,前端市场规模预计达到100亿以上。 有线电视发展预期变化推动数码业绩增长和估值提升,上调业绩预测和目标价,维持“强烈推荐-A”。我们坚定认为在OTT管制政策逐步规范和对传统媒体建设要求的变化条件下,市场对有线电视发展的预期将发生变化:有线电视将加快网络的改造和OTT运营使得数字电视网重新获得发展的机会。数码视讯将在双向化改造、DVB+OTT运营、安全播出、前端设备(互动需求 推动)等方面全面受益,并享受业绩增长加速和估值提升。维持“强烈推荐-A”评级,上调14-16年EPS为0.37/0.54/0.76元,目标价18.9元,对应15年35倍PE。 风险提示:OTT业务发展不达预期、超光网发展不达预期、传统业务下滑。

业绩符合预期,手游和教育助力营收增长。教育实现营收1.04亿元,同比增长6.6%,排除因战略收缩导致的线下培训业务的下降,校讯通及在线教育等线上服务收入9100万,同比增长20%,保持了较快速的增长。手游实现收入1.14亿元,同比大幅增长403%,主要收入来源于海外精品《僵尸系列》、《愤怒的小鸟》等海外精品的代理收入,我们预计月流水维持在3000万以上。软件收入同比下降11.9%,主要和公司战略调整有关,基本符合预期。 优化管理,费用改善明显。销售和管理费用同比分别降9.5%、10.2%,两项费用率分别降3.4、9.7个百分点,主要受益人员精简和内部管理优化。预计下半年会新增467万期权费用,但我们判断整体费用率会保持稳定。综合毛利率同比下降11.5个百分点,主要因游戏占比大幅提升,具体到产品,除了软件系统因公司战调整导致下降外,手游和教育业务的毛利率同比分别提升5.6和3.6个百分点。 手机游戏和在线教育双擎驱动,助力公司顺利实现向移动互联网转型。游戏明确“代理发行运营+自研+投资全球化”战略,通过海外精品代理及并购火熔信息,跻身A股一线手游阵营。教育借助800万校讯通付费用户及资源整合,将在教育信息化、在线内容、线下培训方面取得突破,业务发展潜力大。并且,相比其他竞争对手,公司的手游和校讯通是现金流业务,使得公司在在线教育的布局以及外延提供有力的资金支持。 看好华中地区移动互联网龙头企业崛起,维持强烈推荐-A。作为李克强总理在湖南重点调研的两家企业之一,公司在移动互联网领域的资源整合能力和未来增长潜力不容忽视。预计2014-2016年EPS分别为0.26/0.35/0.47元,考虑并购火熔信息及增发摊薄后备考EPS分别为0.30/0.40/0.52元。当前股价对应PE为66/49/38倍,考虑到公司管理团队稳健,手游已跻身A股一线阵营,且在线教育市场潜力巨大,公司有望复制手游成长之路并后发制人,维持"强烈推荐-A"。 风险提示:人力成本上升过快、新业务拓展不达预期、估值略高。

中天科技上半年实现收入39亿元,同比增长21%;净利润3.6亿元,同比增长58%,偏预告上限,主要因为出售光迅科技股票获得投资收益1.15亿元;实现扣非净利润2.7亿元,同比增长18%。看好公司海缆及新能源业务未来的发展,随新业务放量有望带来估值的提升。预计14-16年EPS为1.0/1.08/1.36元,维持“强烈推荐-A”。 海缆、电缆及新能源业务拉动收入快速增长。公司上半年实现收入39亿元,同比增长21%。传统光纤光缆、导线、射频电缆业务收入略微增长,海量、电缆及新能源业务贡献主要增量。其中,海缆产品受益国内海上风电项目收入增长109%;装备电缆调整市场方向收入增长137%;新能源业务预计贡献收入约2亿元。我们预计未来传统业务仍将保持平稳,海缆及新能源业务将成为公司的主要收入增长点。 综合毛利率下降1.8个百分点,下半年仍存在压力。分业务来看,导线及电缆业务毛利率提升,主要因产品结构优化导致;光纤光缆业务因价格下降毛利率减少4个百分点;海缆业务毛利率大幅下降19个百分点,主要因抢占海上风电项目的原因。下半年移动将开始执行新的光纤招标价格,尽管光棒能对冲部分降价带来的负面影响,但我们判断毛利率仍存在下降的压力。上半年销售及管理费用同比增长6%,费用率下降1.8个百分点,主要因控制研发费用的原因。但考虑到公司在海底观测网、新能源领域需要持续的研发投入,预计明年费用率将出现回升。 看好海缆及新能源业务未来的成长。海上风能、海上石油等项目对海缆需求不断提升,公司上半年海缆收入翻倍也验证了我们的判断,预计全年收入有望达到6-7亿元。此外海底观测网有望拉开建设大幕,公司作为数个试验网的独家供应商将最为受益。新能源业务经营情况明显改善,150兆瓦示范区已落实屋顶资源82兆瓦,验收并网13兆瓦。公司依托南通向全国拓展,长远规划到16年发电总规模达到1.2GW(其中400MW地面站,800MW分布式),并带动公司的光伏背板和储能业务,长远发展可期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们看好公司海缆及新能源业务未来的发展,且随新业务放量有望带来估值的提升。考虑到上半年出售光迅科技股票带来1.15亿的转让收益,上调14-16年EPS至1.0(+0.1)/1.08/1.36元,维持强烈推荐-A。 风险提示:传统业务下滑、新能源业务发展不达预期、海缆订单不达预期。

中瑞思创上半年实现收入2.09亿元,同比增长8.4%;净利润4207万元,同比减少2.7%,实现EPS 0.25元。净利润下降主要因费用增长及EAS软标签收入下降导致,后续随EAS业务恢复、RFID产能释放及GL公司并表,业绩将重回增长。考虑到公司中报业绩略低预期,下修14-16年EPS为0.65/0.86/1.15元,给予“审慎推荐-A”评级,但看好公司长期发展,有望通过持续的产业链整合成为RFID行业的领军者。 收入增速下降主要因EAS软标签业务下滑。上半年收入2.09亿元,同比增长8.4%;其中单Q2收入1.04亿元,同比下降9%。分业务来看,EAS硬标签收入增长10%,符合预期;EAS软标签业务收入下降20%,低于预期,主要因部分客户去库存导致项目延后,以及竞争对手采取低价策略导致部分项目丢失。但整体EAS行业仍保持平稳增长,预计下半年公司EAS业务将有所恢复。RFID业务实现收入1793万元,同比增长115%,后续随产能释放仍将保持快速增长的势头。 毛利率提升2个百分点,费用较快增长。上半年毛利率高达42.5%,比去年同期提升2个百分点,主要因为公司加快了新产品的开发上市以及RFID产能利用率提升导致。后续随产能释放,RFID业务的毛利率仍有上升空间。销售费用同比增长25%,管理费用同比增长38%,主要因市场开拓、研发投入增加及GL公司并表导致。预计下半年费用仍会增长,但随收入增长费用率会有所下降。 投资兼并加快,完善产业链布局。上半年公司先后收购了智利GL公司、联合收购RFID芯片巨头意联科技、收购世纪超讯、并参股江苏钜芯,完善了海外销售渠道、EAS声磁技术和RFID芯片领域的布局。且公司目前账上现金仍有6.2亿,我们判断公司有望继续加大投资力度,对RFID产业链上下游资源进行整合,未来有望成为RFID行业的领军者。 看好公司长期发展,短期给予“审慎推荐-A”。短期业绩下滑并不影响公司的长期成长逻辑,公司有望通过持续的产业链整合成为RFID行业的领军者,并通过整体解决方案成为智能商业服务商。我们仍然看好公司的长远发展,但考虑到中报业绩略低于市场预期,下修14-16年EPS为0.65/0.86/1.15元,评级暂时下调至“审慎推荐-A”。 风险提示:EAS业务下滑、RFID订单进度低于预期、子公司持续亏损。

软件收入稳定增长。公司营收3.8亿元,同比增长23.9%,其中软件及服务收入同比增长11.7%;系统集成业务合理控制,同比下降56.7%;电信增值业务因易杰在联通的结算影响,同比下降34.4%,但三季度以来结算恢复;网络分销同比增长71.3%,主要因金华威取得华为数通总代,带来增量收入所致。分行业,电信和政府分别下降32.0%、62.8%,因减少系统集成导致。净利润同比下降68.6%,其中Q2单季度略亏33万,主要受结算的季节性,和研发的投入增长导致。 研发费用投入较大,毛利率基本稳定。销售费用同比增长16.9%,管理费用同比增长19.8%,主要因新市场拓展及研发投入增加导致,公司自去年以来明确了大数据和移动互联网的战略方向,并通过加大研发投入和后端平台建设为前端市场拓展提供支持,从具体的研发项目上,可以印证公司在大数据平台及精准营销、移动互联网等领域的未来布局。软件业务的毛利率保持稳定,增值业务的毛利率下降10个百分点主要因收入因素导致。 不只是大数据技术服务商,移动互联网布局轮廓清晰。公司在大数据领域已取得先机,在中国电信大数据取得8省1市,份额第一,在中国联通大集中份额领先,并与IBM和阿里巴巴等厂商合作,积极推动“阿里云”在中国联通落地验证,我们判断公司在联通大数据的突破只是时间问题,并且在电信领域之外的电力、公安等行业快速增长。移动互联网的布局,一方面凭借易杰子公司抢占企业级移动互联网的长尾市场,另一方面与阿里的合作将持续深入,继微预约之后,未来将在更多领域展开合作。互联网金融领域,参股鹏鼎创盈,充分利用该平台为公司上下游客户提供增值服务,且能进一步拓展金融业互联网运营和数据挖掘业务。 维持“强烈推荐-A”投资评级。随着运营商IT支出的落地和结算恢复,全年内生增长仍有望持续,随着大数据和移动互联网逐步落地,公司价值将获重估。预计14-16年EPS为0.50/0.65/0.85元,维持“强烈推荐-A”,短期目标价15元。 风险提示:人力成本上升过快、新业务拓展不达预期。

中兴通讯2014上半年实现收入377亿元,同比增长0.5%;净利润11.3亿元,同比增长264%,合EPS 0.33元,受益4G系统收入增长及汇兑损失减少8.4亿是业绩增长主要原因;同时预告前三季度盈利17-19亿元,符合市场乐观预期。公司作为国内4G最受益标的,未来2年的业绩增长确定性非常之强,股价仍存在低估。上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元,维持“强烈推荐-A”,目标价22元。 国内4G系统收入拉动整体收入增长。公司上半年实现收入377亿元,同比增长0.5%,4G拉动下的运营商网络收入增长14.6%带来主要增量。今年上半年移动已经完成40万TD-LTE基站的建设,但资本开支比例仅为37%,全年的建设量很可能超出年初的50万站目标。另一方面,FDD试验网牌照已经发放,电信和联通将真正开启4G规模建设,下半年的投资将加速。且后续随FDD正式牌照的发放,行业的高景气度至少持续2年。软件及服务业务收入下降9%,主要因国内视讯及国际服务收入下降导致。终端收入下降16.5%主要因国内下降导致,但4G网络建成后将迎来4G换机潮,中兴有望凭借4G终端优势迎来收获。 毛利率大幅提升5个百分点,费用管控持续。上半年毛利率高达32.3%,同比提升5个百分点,主要得益于高毛利率的4G系统收入占比提升及软件服务业务的毛利率增长,我们认为这一趋势还将延续。销售、管理和研发费用合计99.3亿元,同比增长5.8亿元,费用率略增1.4个百分点,预计全年可保持在正常可控的范围;财务费用大幅减少8.6亿元,主要因为汇兑损失减少8.4亿。此外,上半年资产减值损失高达11.4亿元,主要因海外坏账计提导致,预计下半年会大幅降低。 q 业绩再创历史新高,新业务布局值得期待。预告前三季度盈利17-19亿元,中兴今年的一季报、中报、前三季度业绩均创历史新高。考虑到行业的高景气度,公司今年业绩可能超过10年的记录32.5亿元。并且公司确立M-ICT战略,不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域,有望带来估值提升。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国内4G最受益标的,未来2年的业绩增长确定性非常之强。且公司确立M-ICT战略,不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域,有望带来估值的提升。股价仍被低估,上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元,维持“强烈推荐-A”,目标价22元。 风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

中国联通上半年收入1535亿元,同比增长3.3%;净利润66.5亿元,同比增长26.3%,实现EPS 0.1元,业绩略低于预期。4G时代,互联网和基础网络之间的均衡带来网络资产价值重估机会,且混合所有制改革将给公司带来效率提升,公司价值仍被低估。下调14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”。 整体收入增长放缓。上半年公司实现收入1535亿元,同比增长3.3%;其中Q2收入746亿元,同比下降1.7%,自09年来首次单季度同比下滑。一方面,6月1日开始实施营改增,对公司收入造成了负面影响。另一方面,进入4G时代行业竞争加剧,公司上半年新增移动用户仅1402万户,且3G/4G套餐优惠加大带来用户ARPU值下降。预计在营改增及竞争环境变化下,公司整体收入增长将放缓。 费用上升是业绩不达预期的主要原因。上半年FDD试验网牌照发放后,小灵通的清频产生一次性费用11.5亿元。同时由于人民币贬值,上半年发生汇兑损失3.6亿元(去年同期为收益7.2亿元),导致财务费用增长84%至25.7亿元。上述两因素是业绩不达预期的主要原因,若剔除小灵通清频影响后净利润同比增长43%。 移动互联网发展格局下,互联网和基础网络之间的均衡带来价值重估机会。4G时代,随流量爆发互联网和基础网络之间会重回均衡,网络资产价值有望得到重估。且联通明确3G/4G一体化发展战略,无需大幅提升资本开支,重点是加大3G网络的深度覆盖和4G的热点地区部署,预计全年新增4G基站10万个(FDD为主)。4G时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE制式,网络优势依然存在。 关注混合所有制改革。上半年,三大运营商共同成立铁塔公司,为混合所有制的探索留出了空间。且联通在混合所有制改革上态度更加积极,我们期待公司年内能在混合所有制上实现零的突破,给企业带来新的活力。 价值仍被低估,维持“强烈推荐-A”。4G时代,互联网和基础网络之间的均衡带来网络资产价值重估机会,且混合所有制改革将给公司带来效率提升,公司目前PB仅0.9倍,价值仍被低估。考虑到营改增及竞争环境的变化,下调14-16年EPS为0.21/0.25/0.29元,维持“强烈推荐-A”,目标价4.2元。 风险提示:行业竞争加剧、费用超预期、资本开支压力、“营改增”影响。