下调目标价至9.9元,维持“增持”评级。公司19年业绩不及预期,全年收入5.24亿元(-46.71%),净利润1.05亿元(-19.02%),公司对非战略核心业务以及低毛利业务进行处置,有效提升公司盈利能力,毛利率显著增长。考虑到公司处置低盈利业务,下调公司19-21年EPS至0.10元(-71.43%)、0.22元(-50.00%)和0.32元(-43.86%)。考虑到5G网络建设加速,公司直接受益,给予公司2020年45倍PE,但由于业绩基数下调,下调目标价至9.9元(-29.18%),维持“增持”评级。 业务结构显著优化,轻装简行迎5G+物联网建设浪潮。为全力备战5G+物联网建设浪潮,公司优化业务结构,处置非核心、低盈利业务,营收收窄46.71%,业绩不及预期,但毛利率由37.48%升至55.25%,盈利能力提升显著。公司进一步聚焦5G网络规划建设与物联网业务板块,打通5G全生命周期,以短期阵痛换长期提速增长。 5G网络建设加速推进,国脉式“产学研”架构助公司提速超车。工信部进一步推进5G网络建设,并深化5G行业级应用发展,跨行业业务拓展能力与研发能力将成产业破局关键。公司“国脉科技+福州理工”的“产学研”架构,为公司提供了“前端业务人员+后端科研能力”的双重保障。以丰富的人才池突破行业壁垒,以深厚的科研底蕴打造出以物联网为核心的业务协同闭环,助力公司实现行业赛道提速超车。 催化剂:5G网络建设提速,物联网加速落地 风险提示:5G建设不及预期,物联网落地不及预期。

维持“增持”评级,上调目标价为10.85元。公司发布2018年业绩快报,2018年由于低毛利业务剥离战略,公司2018年营收下降35.11%,归母净利润下降24.86%,因此,我们下修公司2018年EPS为0.12(-29.4%),考虑到2019、2020年进入设计规划行业景气周期,上调2019-2020年EPS为0.31(+41%)和0.39元(+26%)。考虑到5G加快推进,网络规划设计行业处于5G产业链前端,需求及订单将随5G建设最先增加,参考可比公司估值情况,给予国脉科技2019年35倍估值,上调目标价为10.85元(+23.86%),维持“增持”评级。 结构调整阵痛期,盈利能力显提升:公司对业务结构进行调整,对非战略核心业务以及毛利率相对较低的业务进行了处置,致使报告期内公司营业收入、营业利润同比下降,但目前已经结构调整完成,资产质量更为优质,盈利能力有明显改善,后续前进步伐将更为轻快。 5G之风渐起,迎来业绩拐点:2019年实现5G预商用、2020年全面正式商用,规划设计作为产业链前中期核心环节,其收入及利润将从2019年起同步实现高峰增长。三大运营商2019年规划订单目前已开始逐步放量,此外铁塔公司加入市场还将贡献额外增量,相比2018年,预计公司2019年在规划设计市场将迎来真正向上拐点。 催化剂。5G带来规划市场扩容;规划设计市场份额占比提升。 风险提示。行业竞争加剧风险;5G投资不及预期。

事件: 公司发布2018年业绩快报,预计实现营业收入9.84亿元(YoY-35.11%);预计实现归母净利润1.22亿元(YoY-24.86%)。业绩处于前期预告同比变动-30%~20%中部区域,符合预期。 业务结构优化、4G网络建设规模下降为公司业绩短期承压主因。 2018年公司对业务结构进行调整,对非战略核心业务以及毛利率相对较低的业务进行了处置,使得2018年公司的营收及营业利润同比下降。此外,由于4G网络建设在2018年已逐步进入尾声,4G网络规划设计订单同比减少;而5G尚在实验站点建设期,未开始大规模投资建设,5G通信规划与设计业务尚未正式启动,公司网络规划设计业务短期承压。 2019年是5G元年,公司作为民营设计龙头有望受益于5G网络建设。 公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。 公司旗下福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。 福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。 盈利预测与估值评级。 结合业绩快报情况,我们下调公司18年归母净利润预测至1.22亿元,维持2019~2020年归母净利润预测为1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们维持公司目标价10.00元(2019年PE 56X),维持“买入”评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。

国脉科技:国内领先的物联网服务提供商。公司是国内领先的民营网络设计规划企业,围绕物联网方向积极布局教育、医疗、园区服务等业务,致力于实现物联网全产业链布局。2017年公司实现收入15.16亿元(YoY+23%),归母净利润1.63亿元(YoY+111%)。 中短期成长性:民营设计龙头有望受益于5G网络建设。公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案,具备较高门槛。我们预计5G网络投资规模将达到1.2万亿元,为4G时期的1.5倍左右。公司的网络规划设计业务在4G建设时期得到国内运营商及企业客户的认可,在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3亿元,我们预计5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5亿元。 长期成长空间:物联网将是公司未来发展方向。大规模物联网(mMTC)是5G的三大主流应用场景之一,公司启动“最后一公里物联网大数据战略”,目前已布局车联网、医联网和基因检测等重点方向。公司物联网技术服务业务收入占比约50-60%,但毛利率仅5.4%,公司目前正在进行业务优化与结构调整,2018年起已将低毛利率的终端业务等逐步进行剥离,未来盈利能力有望提升。公司的物联网科学园运营业务旨在打造物联网生态,以“产业+园区配套”的模式对物联网上下游产业链进行扶持及业务孵化。 成长根基:公司旗下本科学校福州理工学院为5G和物联网产业布局奠定坚实基础。福州理工学院2015年升格为本科应用型高等学校,国脉科技5G和物联网业务需要大量工程师资源,而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源,有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2万人,学费约2.5万元/年,我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0亿元。近期职教产业利好政策出台,港股高教类公司大幅上涨,我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。 估值与评级。控股股东国脉集团分别于2016年出资1.5亿元以11.74元认购定增、于2018年出资2.6亿元以约7.80元增持股份。我们预计公司2018~2020年归母净利润1.35、1.76和2.46亿元。结合5G产业链可比公司的估值水平,我们给予公司目标价10.00元(2019年PE 56X),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。

网络规划设计行业市场景气度边际改善,公司为5G产业链优先受益标的,主营业务进一步聚焦5G相关业务,大股东增持公司股份,彰显对公司未来发展信心。 公司于2018年12月28日接到国脉集团通知,国脉集团已通过大宗交易增持公司股份,2018年10月11日增持1226.6万股;2018年12月28日,增持778万股;通过集中竞价于2018年10月17日增持10万股,累计占总股本的2%;2019年1月2日国脉集团通过大宗交易增持公司股份,增持价格为8.00元,占总股本的1.23%,两次累计增持总数占总股本的3.23%。 维持增持评级。2019年是5G基础设施建设的开局之年,5G产业链网络规划设计先行,网络规划设计行业景气度提升,5G规划设计难度较4G时期相比大幅提升。维持公司2018-2020年EPS0.17/0.22/0.31元,随着5G投资周期到来,上调公司目标价为8.76元(+2.94%),对应公司PE39.8。 集团增持股票,彰显发展信心,守望价值。公司财务状况良好,现金流充足,资产有重新评估的潜力,目前公司估值处于底部,此次增持股份释放出公司坚定业务发展信心与决心的积极信号,提振市场情绪。 公司主营业务进一步聚焦。公司重点布局5G网络规划设计行业以及物联网大数据平台发展,公司作为地方性民营设计院龙头未来凭借管理、资质等优势2019年有望进一步扩大市场份额,逐步剥离毛利率低于15%的其他业务。 风险提示。5G建设周期不及预期;运营商对规划设计行业实行总承包制的风险;宏观地产政策调控对公司科学园运营带来不利影响。

本报告导读:公司ICT 业务收入稳定增长,新兴业务多点开花,车联网和生物基因业务有望打开成长空间。 首次覆盖,给 予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年收入为14.08、14.01和14.90亿元,归母净利润为2.24、3.00和3.86亿元,每股收益为0.22、0.30和0.38元。参考可比公司估值情况,给予国脉科技2018年47倍估值,对应目标价10.34元,给予“增持”评级。 公司库存现金充足,在当前低迷的市场环境下物联网和云健康业务有望逆势扩张,深度聚焦新业务转型。公司申请建设的二手车第三方安全认证平台未来有望不断完善和推广,云健康医学中心与医疗机构合作,不断推出多样化的服务形式。同时,公司投资的国脉生物基因检测服务已经获得资质许可,未来发展空间巨大。 公司将继续推进精品化传统的ICT 集成和咨询业务战略。凭借公司多年的运营商服务经验和丰富的产品线,ICT 集成业务虽然目前毛利率低,但未来传统业务有能力精品化,在控制规模的同时提升盈利能力及减少垫款。 地产业务提供良好现金流,教育业务协同效应明显。公司在马尾的科学园占地面积接近6万平方米,为公司物联网发展带来良好协同效应,同时未来升值空间巨大。福州理工学院贯彻落实“产学研”结合战略,为公司提供了长期的人才与技术支撑。 风险提示:技术风险,业务扩展风险,政策风险。

公司近五年业绩良好,主要财务指标保持稳健增长。2017年一季度公司营业收入为2.88亿元,同增13.81%,归母净利润为4,755.17万元,同增43.53%。公司2016年营业收入12.31亿元,同比增长147.42%,2012-2016年CAGR为13.45%;2016年归母净利润为7,734.54万元,同比增长84.18%,2012-2016年CAGR为2.12%。 ICT业务为收入增长提供支撑。公司从CT业务起家,逐步拓展到其他ICT领域,2016年ICT业务收入11.37亿(其中集成部分9.54亿,咨询和设计部分1.83亿),同比增长135%。公司在ICT业务具有较强的获取订单能力,客户涉及电信运营商以及交通、公安、医院、教育、国土、住建等部门。ICT业务的稳步增长将支撑公司业绩,并为公司在物联网、大数据等领域的拓展提供了项目经验和客户资源。 募资投资物联网大数据运营平台项目、云健康医学中心项目。公司2016年募资项目已经完成,拟使用8亿元投资物联网大数据运营平台项目,预计达产后年收入6.60亿;使用5亿元投资云健康医学中心项目,预计达产后年收入3.54亿,两个项目都具有较好的投资回报。兄弟公司国脉集团的子公司慧翰股份T-Box产品在国内外车企中具有良好的销售情况,为物联网大数据运营平台打开了数据入口,便于达产后的推广。 二手车安全认证第三方平台开始试点。公司2016年和莆田签订了战略合作协议,双方拟围绕二手车安全认证第三方综合平台、智慧城市等物联网产业领域进行全面合作。2017年1月,公司申请建设的二手车第三方安全认证平台工程项目获得莆田发改委备案,总投资估算为4.17亿元。该项目如能够在成功建设并运营,将有望向其他地区推广,公司作为平台建设方,有望从中获得较大红利。 产学研协作支撑公司业务纵深发展。公司2008年受让福州海峡技术学院100%的出资,2015年海峡学院专升本,更名为福州理工学院,设立本科专业通信工程、电子信息工程、网络工程、物联网工程等。理工学院在专业设置上与公司发展战略相相契合,同时具有完善的科研体系,产学研结合有助于公司降低整体人力成本,并为公司业务纵深发展提供支撑。 投资建议: 在公司现有ICT网络集成及服务、ICT咨询与设计服务以及教育收入保持稳健增长的前提假设下,不考虑国脉时代广场项目未来的销售收入,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS预测分别为0.222、0.227和0.253元,对应P/E分别为37.66倍、36.83倍和33.04倍,目前通信配套服务行业最新P/E(TTM,整体法,剔除负值)为52.42倍。考虑到公司物联网大数据、云健康项目以及国脉时代广场项目销售未来可能带来的业绩增长潜力,此外公司最新定增底价为11.74元,我们认为公司股价目前具备充足的安全边际,因此首次给予其“买入”评级。

溢价发行,凸显投资者对公司发展信心。 本次定增发行对象包括国脉集团、北信瑞丰、中财裕富、众邦资产、农银投资、安信基金和华福证券,其中国脉集团系实际控制人陈国鹰家族旗下,认购1.5亿元,锁定期为3年,其余机构锁定期为1年。定增价格11.74元/股即发行底价,为申购报价日前一交易日公司收盘价11.18元/股的105.01%,溢价发行,凸显投资者对公司未来发展的信心。 募投项目助力,向ICT综合服务供应商升级。 公司作为通信行业服务商,自上市前后近十年中,专注于通信技术(CT)服务,拥有完整的电信服务产业链,核心业务涵盖电信网络技术服务(设计咨询、网络运维、业务流程外包、人力资源外包)、系统集成、教育培训,具有通信行业勘察设计的甲级资质、定位高端的专业运维服务能力、国家高等本科的教育培训资质,构建了Juniper、Teradata、PacketDesign等国际设备商在中国的全方位服务基地。 随着CT、IT行业日渐融合,公司的业务延伸至IT,为电信、政府、医疗、教育等行业客户提供完整的“产品+服务”ICT整体解决方案,成为信息通信技术(ICT)综合解决方案提供商。 公司共募集资金14.4亿元,其中8亿元投向物联网大数据运营平台,5亿元投向云健康医学中心,1.4亿元用于补充流动资金。在物联网加速向行业应用和公众应用扩展的ICT行业趋势及背景下,物联网大数据运营平台和国脉云健康医学中心项目实施,有助于公司实现以“物联网+大数据”平台运营为核心,以“ICT+重点垂直行业应用(智能交通、能源管理、环境监测、智慧城市建设等重点应用领域)”为切入点,“线上平台+线下实体”形成闭环服务体系,驱动公司成为领先的物联网综合服务提供商,助力公司从专业的ICT综合服务提供商,向基于ICT产业多元化的综合服务供应商转型。 公司传统业务稳健增长,房地产项目开盘销售,教育进入稳定产出期,同时公司借助慧翰科技TBOX,有望率先成为车联网TSP,构筑物联网+大数据产业平台。我们预测公司16-18年净利润分别为:0.9亿元、2亿元、3亿元,公司定增底价11.74元,当前股价10.79元,安全边际足,维持“增持”评级!

事件 12月28日,公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予16名公司高管及员工的限制性股票数量为2034万股,占总股本的2%;授予价格为每股5.46元。业绩考核条件为:以2015年净利润(4199万元)为基准,2017年净利润增长率不低于60%;2018年净利润增长率不低于80%。 12月30日发布公告,公司总经理增持公司股份102.12万股,成交均价为10.87元/股。增持后,总经理持股占公司股份总数的0.15%。 简评 股权激励、高管增持,彰显发展信心 本次限制性股权激励计划授予对象包括在公司(子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等共16名高管及员工,为公司上市以来首次,有利于绑定公司核心骨干人员,助力公司健康发展;同时,高管增持,彰显对公司未来发展的信心。 旗下房地产项目开盘销售,带来业绩增厚 1)公司于2012年竞得福州市马尾快安园区41号地块,占地面积59197平方米,最大可建筑面积224949平方米,为商服和住宅用地,用于建设国脉科学园;2)公司近几年持续对国脉科学园投资,在建的项目主要为国脉时代广场,截止2015年末该项目已完成投资9.52亿元,基本已竣工;3)2016年5月,国脉时代广场开始销售,建筑面积24万平米,预计该地产项目未来几年将为公司贡献10亿元左右的净利润。 构建物联网大数据平台,向车联网TSP迈进 公司全力发展物联网大数据运营平台,具备优势如下:1)公司拥有具备自主知识产权的云平台、海量存储及大数据解决方案,拥有云计算、大数据、物联网的自主知识产权及平台建设运营经验,并已应用于交通、医疗卫生、政府、公安、电信、教育等行业,具备成为物联网综合服务提供商的先发优势;2)福建省政府大力鼓励扶持公司物联网平台运营发展,明确将物联网作为发展重点内容,将在资金、融资服务、基础设施建设、公共信息资源共享、政府信息服务购买等方面给予支持。3)车联网是物联网的重要分支,具备硬件切入优势。国脉集团控股子公司慧翰股份(新三板上市,代码:832245)核心产品车联网控制系统(TCU/T-BOX)可支持多种车联网服务和应用,已进入国内汽车制造厂家包括上汽乘用车、上海大众、上汽大通、奇瑞汽车、江淮汽车、北京汽车、北京福田汽车等,车辆前装动态数据(位置、姿态、CAN总线核心整车数据)汇集丰富。公司在车联网关键的大数据获取环节优势巨大,未来有望成为车联网服务运营商(TSP)。 物联网被称作全球下一个万亿元级规模的新兴产业,已被列为国家五大新兴战略性产业之一,也是5G核心应用,市场潜力巨大。根据Gartner数据,2016年全球物联网设备总数将达64亿台,同比增加30%,预计到2020年将增长到208亿台。 车联网数据变现:UBI保险与二手车交易信息服务 慧翰科技在前装TBOX市场份额领先,未来将加大后装市场开拓。公司物联网大数据平台,或将通过前/后装及不同车厂的数据交换,有望获得车联网最全数据拼图,未来有望通过UBI保险及二手车交易信息服务变现。 1)车险市场空间巨大,UBI渗透率处于持续增长状态。与传统车险相比,UBI车险可以:(1)降低保险公司理赔现场频次,减少骗保,提升盈利水平;(2)提升定价的科学性、公平性,不同车主获得差异化的费率;(3)提供数据支持,有效监测交通情况。当前,国外保险公司已经开始采用UBI模式的车险,国内市场积极推进中。 2)2015年全国二手车累计交易942万辆,累计交易额5535亿元,二手车交易量只有新车交易量的23%,占汽车保有量的5.5%,远远低于发达国家水平。如果按发达国家2:1的二手车与新车流通量比例计算,到2020年,我国二手车交易量将达到4000万辆左右,万亿市场空间。参考美国发展情况,国内有望出现美国Carfax(二手车信息服务公司,提供车辆历史信息记录报告,营收规模50亿元)商业模式,保障二手车交易的可信、公平、透明,公司具备先发优势。 教育板块稳定产出,产、学、研融合协同效应强 1)公司创办福州理工学院,2015年获得本科资质(本科生学费为专科2倍以上,学制为4年,在校生规模持续增长),2016年本科专业由5个增至10个,随着本科学生规模4年累计增加,公司将从投入期进入稳定产出期;2)学院为公司发展的技术支撑平台,与公司电信网络技术主业和物联网发展战略紧密结合,为公司提供人才与技术支撑,产、学、研融合的模式带来良好的协同效应。 盈利预测与投资建议 公司传统业务稳健增长,房地产项目开盘销售,教育进入稳定产出期,同时公司借助慧翰科技TBOX,有望率先成为车联网TSP,构筑物联网+大数据产业平台。我们预测公司16-18年净利润分别为:0.9亿元、2亿元、3亿元,公司定增底价11.74元,当前股价10.79元,安全边际足,维持“增持”评级!

调研情况: 近日我们去国脉科技公司进行了实地调研,公司隋榕华董事长向我们介绍了公司今年上半年的经营情况,公司的车联网业务的布局以及公司在教育方面的战略规划。 投资要点: 上半年ICT业务增长明显 上半年公司营收同比增长160%,净利润4061万元,同比增长110%。营收的增长主要是来自于ICT系统集成业务,因为公司加大对ICT行业的技术、产品及综合解决方案的市场开拓投入,而同期的网络技术服务收入平稳增长。净利润增长一方面是由于ICT业务的增长,另一方面也是理工学院也带来了一部分利润以及参股公司投资收益增加和当期财务费用同比下降。整体上看,公司已经进入了一个良性发展的上升通道,随着教育、物联网等产业的协同效应增强,公司有望继续保持稳健增长。 公司在物联网领域技术优势突出 公司在原先电信设计咨询、规划、系统集成、平台运营和维护等业务领域上不但保持行业竞争优势,而且确定“技术的国脉”的发展战略,围绕物联网、大数据、云计算等领域的核心技术持续投入,并形成了完整的“物联网+大数据”解决方案。另外,在智能硬件、平台核心设备等关键领域有拥有自主知识产权的核心技术。布局方面,公司通过占据物联网核心数据入口,利用先发优势,在交通、医疗卫生、政府、公安、电信、教育等行业,进行物联网平台建设和运营,这也获得各级政府在资金扶持、基础设施建设、公共信息资源共享、政府信息服务购买等方面的大力支持。 目前公司在物联网方面有望突破的是建设国家级二手车第三方安全认证平台。该平台是基于物联网的信息服务平台,以车联网技术为核心,通过在车辆上加装车联网控制单元(TCU)等装置,实时收集车辆技术参数、运行数据等,再整合车辆生产、销售、登记、检验、保养、维修、保险、报废等全生命周期大数据信息,从而形成车辆安全认证信息库。后续的商业模式一方面可以是数据控制模块硬件的销售与平台的运营维护,还可以为二手车交易提供权威的第三方车辆认证评估报告和信息查询服务。随着安装数据模块的用户数增长,车联网业务将是公司未来最具爆发的业务领域。 布局教育,增强物联网发展潜力 公司的福州理工学院目前已经开设本科与专科,在专业设置、人才培养、科研方向均与公司的物联网发展战略紧密结合,不仅为公司提供长期人才与技术支撑,同时随着学生规模扩大,也为公司的提供的稳定的盈利。另外依托于学院教师队伍的研究实力,搭建物联网、大数据创新团队,为公司提供战略性科技研究储备,占据前沿技术产业。因此公司未来产、学、研融合的模式将是公司业务和技术快速增长的最坚实保障。 盈利与预测 考虑到公司ICT业务增长较快,教育产业以及投资收益,预计公司16-18年公司营收为9.2、11.96和14.96亿,对应的EPS为0.15、0.23、0.30元,首次给予“增持”评级。 风险提示:ICT业务增速下滑。

投资要点: 事件:2016年8月24日晚,国脉科技发布中报,2016年上半年实现营业收入5.45亿元,同比增长159.87%,实现归属上市公司股东净利润4062万元,同比增长109.68%。 半年业绩高速增长。国脉科技上半年业绩高速增长,受益于公司加大了对ICT行业的技术、产品及综合解决方案的市场开拓投入,带来ICT业务收入大幅增长。 公司构建物联网大数据运营平台。公司构建“国脉物联网大数据运营平台”,切入到物联网服务和大数据应用领域,以智能交通、智慧能源、智慧环境等智慧城市建设重点应用领域为切入点,利用ICT技术的手段,帮助传统产业跨界实现互联网化,为不同行业、客户提供一揽子物联网综合解决方案。 “ICT+垂直大健康应用”切入物联网大数据平台。公司积极建设物联网大数据运营平台,将形成“平台+IDC+运营服务”的整体业务发展模式,涵盖客户包括企业(汽车、物流、通信、能源、环保、金融)、政府(智慧城市公共服务)和个人(基础数据服务)。 “互联网+教育”模式,协同公司物联网战略。公司旗下福州理工学院,以电子信息类专业为主,重点建设与移动互联网、云计算、大数据、物联网等相关的学科与专业,构建线上线下相融合的“互联网+教育”应用技术平台。产、学、研融合的模式带来良好的协同效应,为公司向物联网的长期战略转型提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。我们预计国脉科技2016~2018年收入分别为6.11亿(+22.73%)、7.53亿(+23.27%)、9.35亿(+24.24%);归属上市公司股东的净利润分别为1.50亿元(+256.44%)、1.80亿元(+20.07%)、1.88亿元(+4.39%),EPS 分别为0.17元、0.21元、0.22元,对应PE分别为68、55、53倍,我们看好公司“物联网+”转型,维持此前的“买入”评级和六个月目标价15.30元,对应2016年动态PE为90倍 催化剂。数字浪潮带动运营商及相关行业转型,物联网借力产业与政策机会快速发展。 主要风险因素。业务转型不达预期。

构建物联网大数据运营平台,实现领先的车联网运营。公司构建“国脉物联网大数据运营平台”,切入到物联网服务和大数据应用领域,以智能交通、智慧能源、智慧环境等智慧城市建设重点应用领域为切入点,利用ICT技术的手段,帮助传统产业跨界实现互联网化,为不同行业、客户提供一揽子物联网综合解决方案。公司的物联网大数据运营平台将与慧翰股份深度协同,基于TCU/T-Box接入车辆CAN总线获取车联网大数据,提供汽车金融、汽车保险、二手车认证等服务。 “ICT+垂直大健康应用”切入物联网大数据平台。公司积极建设物联网大数据运营平台,将形成“平台+IDC+运营服务”的整体业务发展模式,涵盖客户包括企业(汽车、物流、通信、能源、环保、金融)、政府(智慧城市公共服务)和个人(基础数据服务)。 “互联网+教育”模式,打造“高等学历教育+在线应用技术教育”的应用型的技术大学。公司在2015年5月获得教育部批复,在福州海峡职业技术学院基础上建立本科层次的福州理工学院,以电子信息类专业为主,重点建设与移动互联网、云计算、大数据、物联网等相关的学科与专业,构建线上线下相融合的“互联网+教育”应用技术平台。产、学、研融合的模式带来良好的协同效应,加速推动ICT技术与教育、大健康等产业的融合,为公司向物联网的长期战略转型提供有力支撑,提升了公司的市场竞争力。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计国脉科技2016~2018年收入分别为6.11亿(+22.73%)、7.53亿(+23.27%)、9.35亿(+24.24%);归属上市公司股东的净利润分别为1.50亿元(+256.44%)、1.80亿元(+20.07%)、1.88亿元(+4.39%),EPS分别为0.17元、0.21元、0.22元,对应PE分别为66、54、51倍。参考对标公司2016年平均动态估值92倍,给予国脉科技2016年动态PE90倍的合理估值,6个月目标价为15.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂。数字浪潮带动运营商及相关行业转型,物联网借力产业与政策机会快速发展。 主要风险因素。业务转型不达预期。

事件:国脉科技于2016年4月28日晚间发布公告,称已与莆田市人民政府签订《物联网产业战略合作协议》,就共同推进二手车国家级安全认证第三方综合平台并落地莆田市等物联网项目建设达成合作意向,双方拟围绕二手车安全认证第三方综合平台、智慧城市等物联网产业领域进行全面合作。 二手车商各自为营,权威车况认证平台缺位。我国二手车的信息不透明、交易体制不完善,严重降低了二手车流通效率和消费者的信息。为了满足客户的车检和认证需求,各车厂、品牌经销商、二手车交易市场以及二手车电商等纷纷推出车辆认证服务。然而,品牌二手车的认证业务主要针对本品牌车型,通过特许经销商为车辆提供检测和质量担保,且经销商之间各自为战,没有统一的标准。中国汽车流通协会于2014年5月推行“行”认证行业标准,截止2015年底,月检测数量约为3000辆,尚处于起步阶段,权威车况认证平台缺位。 国家政策为二手车发展扫清障碍,莆田区有望最快完善二手车信息服务制度。为盘活二手车市场以及带动新车销售,今年3月25日国务院办公厅印发《关于促进二手车便利交易的若干意见》,从取消限迁、税收政策、简化手续、加大金融支持力度等八个方面为便利二手车市场交易做了具体部署,政府报告更是将活跃二手车市场提升到了与建设城市停车场和新能源汽车同样的高度。国脉此次合约中,莆田区政府将帮助国脉获得车辆生产、销售、登记、检验、保养、维修、保险、报废等汽车全生命周期的大数据信息,出台相应的支持政策,推动该平台在莆田先试先行以及在全省、全国范围的示范应用。 国脉T-BOX车联网设备为其提供客观全面的车辆数据,有望建立权威的第三方车联网认证平台。Carfax通过整合车管所、经销商、车检所等单位的数据,占据美国第三方汽车认证平台90%的市场份额,年收入逾40万美元。国脉可通过关联公司慧翰科技车联网智能终端T-BOX获得Carfax更加客观完整的车辆历史数据。此外,国脉积累了丰富的大数据平台建设、运营管理经验,有望在二手车认证平台的基础上,挖掘大数据价值,为二手车配套体系提供数据服务。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2016-2018年收入为5.66、6.82和7.87亿元,净利润为1.11、1.42和1.73亿元,每股收益为0.13、0.16和0.20元。当前股价对应2016-2018年PE为86x、70x、56x。

事件 公司公告2016年一季报,报告期内,公司营收2.53亿元,同比增长118%;净利润3313万元,同比增长82%。同时公司发布1-6月业绩预测,净利润3874万元-4843万元,同比增长100%-150%。 简评 业绩高速增长,且呈现逐季加速态势 公司业绩增长的主要原因系福州理工学院办学升级,2015年获得教育部本科资质(本科生学费为专科2倍以上,学制为4年,在校生规模持续增长),成为公司发展的技术支撑平台,产、学、研融合的模式带来良好的协同效应,导致技术服务业务总体利润上升;同时,公司行业ICT市场拓展及渠道建设初见成效,行业ICT集成业务增长。教育板块进入稳定产出期,我们认为公司全年业绩高增长可持续。 构建物联网大数据平台,有望升级为车联网TSP 物联网被称作全球下一个万亿元级规模的新兴产业,已被列为国家五大新兴战略性产业之一,也是5G核心应用。公司发展物联网大数据运营平台,我们认为有三大优势: (1)公司拥有具备自主知识产权的云平台、海量存储及大数据解决方案,拥有云计算、大数据、物联网的自主知识产权及平台建设运营经验,并已应用于交通、医疗卫生、政府、公安、电信、教育等行业,具备成为物联网综合服务提供商的先发优势。 (2)福建省政府大力鼓励扶持公司物联网平台运营发展,明确将物联网作为发展重点内容,将在资金、融资服务、基础设施建设、公共信息资源共享、政府信息服务购买等方面给予支持。 (3)车联网是物联网的重要分支,具备硬件切入优势。国脉集团控股子公司慧翰股份(新三板上市,代码:832245)核心产品车联网控制系统(TCU/T-Box)可支持多种车联网服务和应用,已进入国内汽车制造厂家包括上汽乘用车、上海大众、上汽大通、奇瑞汽车、江淮汽车、北京汽车、北京福田汽车等,车辆前装动态数据(位置、姿态、CAN总线核心整车数据)汇集丰富。公司在车联网关键的大数据获取环节优势巨大,未来有望成为车联网服务运营商(TSP)。 车联网数据变现:UBI保险与二手车交易信息服务。 慧翰科技在前装TBOX市场份额领先,未来将加大后装市场开拓。公司物联网大数据平台,或将通过前/后装及不同车厂的数据交换,有望获得车联网最全数据拼图。 车险市场空间巨大,UBI渗透率处于持续增长状态。与传统车险相比,UBI车险可以:(1)降低保险公司理赔现场频次,减少骗保,提升盈利水平;(2)提升定价的科学性、公平性,不同车主获得差异化的费率;(3)提供数据支持,有效监测交通情况。当前,国外保险公司已经开始采用UBI模式的车险,国内市场积极推进中。 2015年全国二手车累计交易942万辆,累计交易额5535亿元,二手车交易量只有新车交易量的23%,占汽车保有量的5.5%,远远低于发达国家水平。如果按发达国家2:1的二手车与新车流通量比例计算,到2020年,我国二手车交易量将达到4000万辆左右,万亿市场空间。参考美国发展情况,国内有望出现美国Carfax(二手车信息服务公司,提供车辆历史信息记录报告,营收规模50亿元)商业模式,保障二手车交易的可信、公平、透明,公司具备先发优势。 盈利预测与投资建议。 当前,公司传统业务稳健增长,教育进入产出期(本科生学费为专科2倍以上,学制为4年,在校生规模持续增长),未来物联网市场空间巨大。我们预测公司16-17年净利润分别为:1.5亿元、2.5亿元,其中16年业绩增长260%,1年期非公开发行底价11.74元,与公司当前股价接近,安全边际足,维持“增持”评级,重点关注!

投资要点: 事件:国脉科技于4月26日晚间发布一季度报告,2016年第一季度营业收入2.52亿元,同比增长117.66%,归母净利润0.33亿元,同比增长82.21%。同时,公司上调盈利预期,2016年1-6月归母净利润同比从100%上调为150%。 行业ICT集成业务增长,国脉科技强者恒强,ICT市场拓展及渠道建设初见成效。一季度公司ICT业务增长迅速,行业拐点已来临。面临ICT集成和服务业务市场上日益激烈的竞争,必然出现强者恒强、弱者退出的现象。ICT电信外包服务长期以来是公司主营业务,毛利率维持75%以上,国脉科技作为传统的ICT服务商,与通讯运营商尤其是中国移动有着长期的合作关系。2015年Q1营业收入1.16亿元,占全年收入23.33%;2016年Q1收入2.53亿元,若以相同比例推算,2016年营业收入可能达到10.83亿。 教育和ICT集成等业务板块协同性强,彰显卓越的成本控制能力和盈利能力。福州理工学院办学升级,成为公司发展的技术支撑平台,产、学、研融合的模式带来良好的协同效应,提升了市场竞争力,导致技术服务业务总体利润上升。此外,归还银行贷款以及国家下调银行贷款利率导致的财务费用同比下降31.03%。 高校教育业务现拐点,物联网大数据筹建中,有望成为增长新动力。子公司福州理工学院2015年完成专升本,2016年3月又新获批5个本科专业,由于本科学费相较于专科2倍以上,预计未来4年公司教育业务收入年均增速将达23%以上。此外,2015年公司拟募集资金总额14.4亿元,用于国脉物联网大数据运营平台和国脉云健康医学中心项目,公司业务逐步向物联网和大数据平台战略转型,目前各项新业务板块正在积极建设中,项目成本仍归入ICT业务。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们暂不考虑未来收购的业务,维持之前的盈利预测,预计公司2016-2018年收入为5.66、6.82和7.87亿元,净利润为1.11、1.42和1.73亿元,每股收益为0.13、0.16和0.20元。当前股价对应2016-2018年PE为87x、71x、57x。