点评: 1、10年EPS0.47元,增长32%,10派1.2元,游客增长和索道提价是业绩增长的两大动力 2010年,公司收入7.4亿元,营业利润1.3亿元,净利润1.1亿元,分别同比增长22%、29%、32%;EPS 0.47元,拟10派1.2元。 收入和利润增长的两个拉动力: (1)游客增长10%,达202万人次; (2)索道09年8月提价,提价的正面影响在2010年完全体现。 门票方面:2010年门票收入2.5亿元,增长10%,毛利率44%,提升0.4个百分点。 索道方面: 2010年索道收入增长43%,达1.9亿元,毛利率也提升至84%,提升4个百分点。(09年8月,金顶索道旺季提价70%,万年索道旺季提价40%)酒店方面:酒店业务收入增长15%,达1.9亿元,增幅略高于游客增速,主要是红珠山宾馆2010年房价略有上调。 销售费用增长82%,达7635万元,主要是加大营销力度所致。 2、预计11-13年EPS 0.55、0.60、0.65元 我们预计2011年峨眉山游客仍将保持平稳增长,公司的目标是212万人次,增长5%;我们认为8-10%的游客增长是有可能实现的。因此,我们预计11EPS 0.55元,经营性利润增长约15%。 2012年业绩增长的两个潜在动力: (1)游客增长; (2)门票提价。不考虑门票,预计12EPS 0.60元;若门票提价25%,则全年增厚EPS 0.08元。 因此,不考虑门票提价,预计11-13EPS 0.55、0.60、0.65元。 3、未来投资亮点:门票提价、景区深度开发、高铁通车预期 门票提价:2008年4月,峨眉山门票由120提至150元,按照相关规定,2011年4月门票可提价,提价最高幅度25%。若提价25%,全年增厚EPS月0.08-0.1元。我们认为,当CPI稳定可控,峨眉山门票提价可能会启动。 景区深度开发:公司年报提及:“不断拓展和培育公司新的旅游产业项目,着力抓好产业链条价值挖掘,努力实现经济增长创新空间”,结合2012年底高铁通车,我们猜测,景区深度开发或已提上工作日程。 高铁通车预期:按规划,2012年底,成-乐-峨客运专线将于2012年底通车,不排除市场提前炒作高铁通车的可能性。 首次给予“增持”评级。目前股价对应11PE 34.5倍,处于相对合理范围,考虑到未来催化剂较多,而且对公司业绩将有实实在在的增厚,首次给予“增持”评级。 4、风险提示:CPI高企影响门票提价进程、不可抗拒事件风险

事件:23日,湘鄂情公告,1.99亿元参股ST中农10%股权,农垦集团支持公司派出董事和高管;此投资属于战略性投资,两年内不出售。公司大股东对此项投资可能造成的损失进行了保证。 总体评价:湘鄂情参股ST中农10%股权,试图实现产业链的延伸,对公司有积极战略意义:(1)食品安全问题越来越严重,通过控制上游,可有效控制该风险;(2)与自建生产基地相比,参股ST中农,实现专业化分工,降低成本,又可实现有效控制;ST中农则可依托湘鄂情,实现成功转型,是双赢;(3)将农垦集团种植养殖业务置入ST中农可能性很大;(4)此次交易有公司大股东担保,且上海弘腾也受让13%,投资风险可控。 1.ST中农主业转型已非常明确 ST中农目前主业为化肥销售,早在09年报,该公司就提出:化肥销售难以为继,公司必须尽快找到新的主业方向;在央企资产证券化的大趋势下,大股东农垦集团将旗下的资产注入上市公司也顺理成章,农垦集团务涵盖种子研发、种植养殖、农资贸易、海外农业开发等,致力于打造中国安全有机食品第一品牌。 2.湘鄂情入股,是互补,也是双赢 从湘鄂情角度考虑:(1)食品安全问题越来越严重,通过控制上游,可有效规避食品安全隐患,对于公司发展具有战略意义;(2)与自建生产基地相比,通过参股ST中农,实现专业化分工,降低成本,又可实现有效控制。从ST中农角度看:依托湘鄂情这种稳定的客户,成功转型的概率将大幅提升。 3.投资本身风险可控 (1)按公司投资成本算,ST中农对应的市值不足20亿,仍属袖珍型公司,背靠农垦集团,想象空间较大;(2)公司大股东对此次投资做了担保,在三年内,造成投资损失由大股东承担;(3)此次上海弘腾投资2.65亿受让13.4%股权,从博弈角度理解,弘腾投资应非常有信心。 4.继续看好公司中长期投资价值 我们继续看好餐饮行业的发展潜力;公司具备跨地域扩张的能力(南京、西安、郑州、呼和浩特、上海等门店均在一年内实现经营盈利),未来几年将围绕着上述重点城市加速扩张;此次参股,给公司提供低成本控制上游的机遇,可有效规避发展中的食品安全问题;业绩低点已经过去,我们预计11EPS0.60元。 5.主要风险 短期估值偏高。

2010年实现EPS0.09元,同比下降76.92%,主要由于玉龙雪山索道停运,未来业务将持续增长。公司2010年实现净利润1008.68万元,比2009年下降73.64%;每股收益0.09元比2009年下降76.92%公司净利润大幅下降主要是由于公司玉龙雪山索道技改停运7个月导致玉龙雪山索道收入较上年同期大幅下降,导致玉龙雪山索道接待游客数比上年的66.83万人次减少了50.71万人次。索道停运技改是为了未来更好的业务发展而产生的暂时业务影响。新的玉龙雪山索道是目前国内档次最高,世界罕见的双层索道,能为游客提供更安全、舒适的游览服务索道技改将运力从每小时400人提升到每小时1200人,大大增加了运力,为未来索道业务打下了良好基础。 营收增长主要来自酒店业务快速成长,未来酒店业务发展会加速。公司2010年实现营业总收入19044.68万元,比2009年增长3.96%,公司营业收入增长主要是由于酒店全年营业带来的业务收入以及公司云杉坪索道实现收入比2009年增长30.43%。2010年是公司下属酒店的第一个完整营业年度,酒店住房出租率为58.93%,比2009年试营业期间的42.40%有较大幅度提高。2010年酒店共实现营业收入7252.74万元,实现毛利5043.77万元。公司前期公告在丽江和府皇冠酒店东侧建设精品客房接待区,项目将延续丽江和府皇冠酒店的高端品质,建设80间左右客房和小规模的接待、休闲、餐饮设施,从而扩大酒店客房规模,使之与酒店会议、餐饮等公共设施接待能力的配比更加合理,保持酒店的市场竞争优势。这将进一步强化公司酒店业务,为未来公司酒店业务发展做好铺垫。 期间费用增加主要源于和府饭店,期间费用侵蚀净利润。公司销售费用比去年同期增加164.39万元,本年比上年增幅为7.67%,主要原因为公司子公司丽江和府酒店有限公司本期经营了一个完整年度,本期销售费用比上年增加186.24万元;管理费用比去年同期增加2744.19万元,本年比上年增幅为52.86%,主要原因是子公司丽江和府酒店有限公司固定资产及土地无形资产折旧及摊销产生2225.35万元管理费用(2009年仅为741.08万元);其正常经营所产生管理费用,2009年酒店经营4个月及酒店开办费为2109.94万元,2010年为2992.36万元;财务费用比去年同期增加160.63万元,本年比上年增幅为14.83%,主要原因为上年公司银行贷款虽然较多,但符合资本化条件的利息也较多,本期虽然银行贷款较少,但符合资本化条件的利息也较少。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展,公司经营层面改善将会持续;我们预计公司2011、2012年实现每股收益0.80元、1.02元。目前股价对应2011、2012年PE为40.13倍和31.47倍,给予公司的“增持”评级。 风险提示:游客量低于预期。

2010年实现EPS0.25元,同比下降3.85%,但盈利质量显著提高。公司2010年每股收益0.25元,同比下降3.85%,但是扣除非经常性损益每股收益为0.15元,同比增长36.36%,效果明显。我们依然坚持之前对公司经营展望分析:非经常性损益对ROE贡献将持续下降。非经常性损益对ROE贡献在2007年达到70.33%峰值后开始下降,目前下降到40%,我们认为这是一个渐进的下降过程。虽然公司未来扩张的步伐不会停止甚至加快,但是我们认为在收购和改善经营两者中后者将拔得头筹。 营收增长主要来自新开酒店快速成长,公司酒店经营能力得到体现。2010年公司实现营业收入137366万元,同比增长8.11%。其中酒店行业实现营业收入120,907万元,同比增长21.53%;房地产行业实现营业收入13143万元,同比下降47.90%;光电产品行业实现营业收入2922万元,同比增长39.23%。酒店服务业本年增加收入21420万元,主要由于子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店、长春华天酒店管理公司长春华天大酒店、株洲华天大酒店本期比上期收入增加较多;房地产行业收入下降,主要是因为公司房地产项目大部分在以前年度结算,本年度房地产收入结算较少。 酒店服务业盈利能力提高是营业利润大幅增长的主要原因。2010年公司实现净利润(归属于上市公司股东)13601.79万元,同比下降3.97%。扣除非经常性损益项目的净利润为8400.69万元,同比增长42.33%。 2010年公司完成营业利润11652.18万元,同比增长35.33%,主要是因为报告期酒店服务业营业利润大幅度增加,系子公司株洲华天大酒店、子公司湖南国际金融大厦公司潇湘华天大酒店及长春华天酒店管理公司长春华天大酒店本期较上期营业利润增加较多。 酒店服务业中餐饮毛利提高,客房毛利略降,餐饮盈利能力进一步彰显。2010年餐饮收入占营收比例为44.91%,较上年增加7.8%,毛利率为53.03%较上年增加5.27%;客房收入占营收比例为34.34%较上年增加2.55%,毛利率为60.14%较上年下降1.52%,餐饮贡献进一步提高客房保持稳定。我们坚持之前对公司业务经营能力的判断:华天酒店的酒店经营能力经过长时间市场检验,具有一套独特的经营理念,包括餐饮、客房以及服务。我们看好公司在这块业务未来的发展前景。从趋势上看,餐饮业跑赢CPI问题不大,我们认为未来公司所经营的酒店中餐饮依然会贡献高。 同业竞争进展顺利,有利于加强公司主营业务。为避免同业竞争,华天集团将通过股权转让、资产重组等方式将拥有的紫东阁华天大酒店、郴州华天大酒店的股权逐步转入公司。具体工作时间安排为:2012年12月31日以前将所持紫东阁华天大酒店38.87%股权、郴州华天大酒店41.82%股权注入公司。2010年度,公司正在积极与控股股东华天实业控股集团有限公司及其他相关各方协调共同推动紫东阁华天大酒店、郴州华天大酒店的资产注入工作,计划在2012年12月31日前择机将上述酒店资产注入公司。我们认为这将有利于公司进一步搞好主营业务。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计华天酒店的主要项目将取得进一步进展,对于公司进一步深化战略模式有着积极的影响和深远的意义;我们预计公司2011、2012年实现每股收益0.40元、0.51元。目前股价对应2011、2012年PE为24.85倍和19.49倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:华天城项目推进不如预期;国家加大房地产调控力度。

黄山旅游作为一家旅游资源价值突出的上市公司,在宏观面将受益于全方位的交通运输条件改善和人均收入提高带来的消费需求;在微观面公司对于景区的规划以及新的业务增长点将带来新的契机。公司发展将进入新阶段。 公司简介。黄山风景区是目前中国唯一、世界仅有同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区,是中国最负盛名的景区之一。作为一家拥有双重文化遗产性质的国家AAAAA级景区,其资源价值非常突出。黄山旅游被誉为“中国第一只完整意义的旅游概念股”。公司属于资源垄断性旅游企业,主业包括园林门票、索道、酒店和旅行社等,从营业收入看园林开发占33%左右,索道客运、酒店和旅游服务各占22%左右,门票和索道业务做为公司两大利润支柱。 公司将在交通改善、业务内生外延拓展下赢得新机遇。公路规划的进展、高铁网络的覆盖和推进以及机场航线的开辟为未来旅游提供了便利;受益于居民收入的提高和消费结构变化,公司目前的业务将会取得稳步提高;正在进行中的西海大峡谷将引爆黄山景区的新的游览空间增长点;房地产业务作为旅游的补充,将成为公司未来业务增长的又一推动器;酒店业务将在配合景区开发、度假旅游升温下改善盈利状况。 公司超额收益分析。我们跟踪了2002年以来黄山旅游A股相对于沪深300指数月度、季度超额收益和黄山旅游B股相对于上证B股指数月度、季度超额收益,我们发现两者的相关系数为0.72,显示强相关性。我们可以看到整体上黄山B股表现稍优于黄山A股。对于A股市场,四、一季度跑赢大盘可能性逐步加大,尤其是一季度可能性较高;对于B股市场,一、三季度获取正超额收益概率比较大,而二、四季度跑输大盘概率大。 公司业绩预测。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.45元、0.54元和0.68元,我们认为公司合理价值为20元,对应于2010-2012年业绩市盈率分别为44.44倍、37.04倍和29.41倍,给予“增持”评级。风险提示。系统性风险,业务改善和新业务推进不如预期。

战略转型进入关键期。公司从原来的“酒店+地产”模式进一步深化到“酒店+地产+旅游”模式的开始,公司要实现各业务之间的良好互动,其实质是要使各业务之间实现一种平衡,从而在保持快速增长的同时保持稳定的盈利质量,在积极的扩张过程中实现业务板块之间相互弥补减少对外部依赖性。分业务来看,既要有现金充沛但成长较为稳定的旅游产业,又要有利润高发展迅速现金流回笼快的地产业务,还要有经营成熟利润稳定快速扩张但需要资金支持的酒店业务。 酒店经营:主次分明,以高星级酒店经营为主,经济型酒店为辅。从公司目前的战略来看,公司首先对酒店业务进行了梳理和分类,对于分类的酒店业务规划为:以高星级酒店经营为主,经济型酒店为辅,两者经营模式各取其道。 重资产、轻资产经营相得益彰。高星级酒店以重资产和轻资产结合的动态对冲为经营模式,而经济型酒店则以轻资产经营为主、重资产经营缓步的模式进行。具体来说,高星级酒店一方面自营托管按比例进行,另一方面轻资产重资产动态化、轻资产重资产化。对于经济型酒店,未来以托管和加盟等轻资产运营方式为主。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.40元、0.51元,动态PE分别为33.33倍、25.00倍和19.61倍。我们认为目前公司价值没有被市场充分认识,公司价值被市场低估。我们首次给予公司“买入”评级,6个月目标价13元,对应2010-2012年PE分别为43.33倍、32.50倍和25.49倍。 风险提示。A股系统性风险;华天城项目推进不如预期。