业绩大幅增长,略超预期。2011年上半年,公司实现合并主营业务收入50亿元,同比增长27.1%,实现归属母公司净利润3.3亿元,同比增长44.9%,每股收益0.38元,同比增长45.2%,业绩略超预期。 商品销售营业收入、营业利润率同时上升。2011年上半年,公司商品销售收入为17.8亿元,同比增长为27.9%,营业利润率为39.7%,比去年同期增加了4.97个百分点,其中,免税商品销售为17亿元,同比增加26%,营业利润率为40%,比去年同期增加5.2个百分点,有税商品销售为7.77亿元,同比增加90.7%,营业利润率为32.5%,比去年同期提高2.65个百分点。随着免税业务的进一步发展和销售网络的扩大,商品销售业务将可能实现更快的增速。 三亚免税店业绩喜人,未来增速可期。三亚市内免税店自4月20日试运营以来,客流量和销售额远超预期。2011年上半年三亚市内免税店累计实现销售额2.28亿元,实现净利润4894万元。离岛免税的实施,大大提高了消费者购物积极性,随着公司免税业务经营不断改善,未来免税业务将成为业绩增长的重要来源之一。 旅游业务增长分化明显,营业利润率均下降,未来将延续这一趋势。2011年上半年公司旅游业务分化明显,其中入境游实现营收3.75亿元,同比下滑6.2%,营业利润率下降1.52个百分点,出境旅实现营收15亿元,同比增长23.6%,营业利润率下降0.9个百分点,国内游实现营收10.2亿元,同比增长49.3%,营业利润率下降0.58个百分点。我们认为,去世博后,国内游将保持快速度增长,国民收入提高、人民币升值等因素有利于出境游增长,外部环境不稳定以及国际局势影响,入境游业务依然不太乐观。 给予“增持”投资评级。我们预计2011、2012年每股收益分别为0.72元、0.98元,目前股价所对应的P/E分别为39、28倍,给予“增持”评级。

投资要点:业绩符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入8亿元,较上年增加1.9亿元,同比增长31.2%;实现利润总额9107万元,较上年增加1837万元,同比增长25.3%;实现归属于上市公司股东的净利润6519万元,较上年增长1293万元,同比增长24.7%;每股收益0.46元,同比增长24.7%,业绩符合预期。 接待人数大增,毛利率小幅下滑。报告期内,接待宾客347.2万人次,同比增长51.4%,接待人数增加为公司营业收入增长做出积极贡献。占主营业务营收83.2%的餐饮毛利率为59.1%,同比下滑4.7个百分点,占主营业务营收16.8%的商品销售业务毛利率37%,同比上升2.5个百分点,餐饮毛利率上升主要是由于人工和原材料成本上升引致,两者综合导致毛利率小幅下滑。 人工成本与原材料成本上升较快。公司上半年人工成本预算15405万元,实际发生17090万元,比上年同期增长22.3%,超出本期预算10.9%。增长主要原因是:受劳动力市场“用工荒”局面的影响,并参考社会餐饮企业人工成本有较大幅度增长的情况,公司对员工的待遇有所提高。2011年上半年,豆粕、玉米的市场价格行情持续上涨,导致饲料原料及原料鸭采购价格面临不断上涨的趋势,我们预计下半年原材料价格上涨对公司依然有一定影响。 财务费用增长明显。财务费用本期发生额为1201.4万元,较上期发生额增加236%,主要是由于2010年3月公司有定期存款到期而本期没有该业务,同时本期较去年同期长短期贷款本金增加32%且银行贷款利率也有所上浮,增加的贷款主要是用于对新疆全聚德的股权收购,致使财务费用支出增加较多。 维持“增持”的投资评级。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.82和0.98元,目前股价对应的P/E为33.3和27.8倍,维持“增持”的投资评级。

业绩超预期。2011年上半年公司共实现营业收入6.78亿元,与去年同期相比增长18.5%。归属于母公司所有者的净利润为1.39亿元,与去年同期相比增长43.4%,每股收益为0.29元,业绩超预期。 业绩增长主要原因是游客人数增多,营业毛利率上升。报告期内,公司累计接待入山游客119.78万人,同比增长10.6%;索道业务累计运送游客201.7万人次,同比增长16.8%。报告期内,毛利率为42%,相比去年同期上升4.7个百分点。毛利率上升主要是酒店业务和索道业务毛利率都得到提高,其中酒店业务提高了10.8个百分点,索道业务提高了3.9个百分点。毛利率上升主要是营业收入提高幅度大于营业成本,酒店业务营业收入同比提高了23.7%而营业成本仅增加7.4%;索道业务营业收入同比提高了16.1%而营业成本同比下降2.5%,营业成本低于营业收入增长有利于毛利率提高。 后世博会时代黄山游客增长效应在7月份始显现。黄山上半年游客同比增长10.6%,但进入7月份黄山风景区接待国内外游客36.3万人次,同比增长20.2%,创下了历年同期接待新高,我们认为这种态势将在7月份后持续。 销售费用增长快速和投资收益下降明显。本期销售费用为305万元,较上年同期179万元增加了127万元,增幅为70.8%,主要是黄山旅游玉屏房地产开发有限公司商品房销售费用增加所致;投资收益为997.6万元较上年同期2012.2万元减少1014.6万元,下降幅度为50.4%,主要系对华安证券的投资本期分红减少所致。 维持“增持”评级。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.61和0.75元,目前股价对应的P/E为28和23倍,维持“增持”的投资评级。

业绩超预期。2010年1-6月,公司累计实现营业收入1.95亿元,与去年同比增长21.4%,实现归属于母公司的净利润1374万元,与去年同期相比增长123.2%,每股收益0.038元,同比增长111%,业绩超预期。 后世博会景区游客量快速增长。1)漓江游船及景区业务快速增长。漓江游船接待量28万,同比增长17%。景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞、丹霞温泉)共接待游客约112万人次,同比增约24%。 游船及景区业务在后世博时代恢复常态增长。2)漓江大瀑布酒店营业收入同比下降2.23%,毛利下降5.2个百分点。桂林漓江大瀑布饭店共接待游客8万人次,同比下降约13%,毛利率为41.6%,同比下降5.2个百分点。大瀑布饭店接待人数下滑和毛利下降主要原因是:桂林五星级酒店增加,市场竞争加大,游客接待量同比下降约13%;受物价上涨的影响,餐饮成本、客房成本等同比上升。3)“两江四湖”环城水系增长迅速。“两江四湖”环城水系自2010年3月1日并表,桂林两江四湖旅游有限责任公司2010年3-6月接待量约20.6万人次,本期接待量约30.5万人次,同比增约48%。 红色旅游烧红井冈山,投资收益大幅飙升。受益于红色旅游的兴起,井冈山旅游2011年1-6月营业收入6811.9万元,营业利润2851.9万元,净利润2142.9万元,分别同比增加143.5%、1314.3%和962%,公司本期获得的投资收益为701.4万元,同比增加893%。我们认为,红色旅游如火如荼,未来将有望继续高速增长,持续为公司贡献收益。公司参股40%的新奥燃气实现净利润647万元,同比增长50%。 维持“买入”评级。我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益,我们预计2011、2012年每股收益分别为0.35、0.42元,对应为P/E分别为34倍、28.4倍,维持“买入”评级。

主营业务收入高于预期,净利润略低于预期。2011年上半年公司实现主营业务收入30亿元,较2010年同期增长23.3%,实现净利润9029万元,基本每股收益0.22元,较2010年同期减少23%。 营业收入同比大幅增长23.3%,主要源于以下原因:1)旅游服务业务保持快速增长。2011年上半年,旅游服务业务营业收入为14.2亿,比上年同期增加18.8%。2)企业整合营销服务和IT产品销售与技术服务营业收入增长迅速。 企业整合营销服务和IT产品销售与技术服务分别同比增长54.4%和34.1%。 净利润同比下降23%,主要由于现有房地产项目尚未结算、非经常性损益减少导致上半年总体业绩较去年同期有所下降。具体表现在:1)毛利率有所下降。 由于主营业务收入毛利率有所下降,从23.4%下降到20.5%。2)投资收益下降幅度大。投资收益下降幅度大,从2010年1-6月5416.5万下降到本期-47.8万。 乌镇旅游、地产业务依然是未来两大亮点。旅游服务业务继续加速增长,并成为收入最大贡献者;乌镇旅游发展实现历史突破,有望在“去世博化”过程中继续保持稳定增长;山水酒店经营持续改善,营业收入和毛利都得到提升,我们对下半年营业情况乐观;房地产业务稳健经营,预计将陆续确定收入。 维持“增持”的投资评级。乌镇模式成功以及公司其他业务的扩张,为公司带来全方位的业绩提升。预计2011-2012年EPS将分别达到0.7和0.8元,目前股价所对应的P/E分别为20.2、17.7倍,估值优势明显,维持“增持”的投资评级。

业绩基本符合预期。2011年上半年,公司营业收入累计达到3.9亿元,同比增长了18.9%,实现净利润3475.5万元,同比增长0.13%。EPS为0.148元,业绩基本符合预期。 营业收入同比大幅增长18.9%,主要源于以下原因:1)游客数量继续保持快速增长。2011年上半年,峨眉山风景区旅游人数101.41万,比上年同期增加17万人次,增长20.1%。2)酒店业务持续改善。客房收入、餐饮收入同比增速10%,毛利率比去年同期增加2.39个百分点。 营业利润同比增速低于营业收入同比增速8.28个百分点。主要由于:1)管理费用大幅增加侵蚀营业利润。2011年上半年管理费用为5211.8万元,较去年同期增加1556万元,增长42.58%,主要是职工工资薪金增加。2)财务费用下降明显。2011年上半年财务费用为602万,较去年同期减少227.6万元,同比减少27.4%。 净利润同比增加仅0.13%,源于所得税的调整。2011年上半年,公司实现净利润3475.5万元,比去年增加4.7万元,增幅为0.13%。净利润增幅远低于营业利润的增长主要在于:公司所得税为1164.7万元,较上年同期增加548万元,增长88.9%,主要是因为上半年公司所得税按25%计缴,去年同期按15%计缴。我们认为所得税调整对净利润影响较大。 维持“增持”的投资评级。作为核心景区,公司的游客接待量持续保持高速增长,游客量的高速增长为各项主营业务提供了快速发展的核心驱动力。我们认为随着旅游旺季来临,下半年游客量将继续保持高速增长,盈利能力进一步提升。预计2011-2012年EPS将分别达到0.52和0.6元,目前股价所对应的P/E分别为35、30倍,维持“增持”的投资评级。

业绩大幅增长,略超之前预期。2011年1-6月,公司实现营业收入13640万元,营业利润4201万元,归属于母公司所有者的净利润3021万元,每股收益0.20元,分别较去年同期增长62.9%、206%、367%、233%。 玉龙雪山索道接待量增加成业绩贡献主要原因。2011上半年,由于玉龙雪山索道技改工作完成并开始恢复运营,公司索道业务共接待游客 113万人次,较去年同期的88万人次增加了25.4万人次,增长幅度为28.1%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,2011年上半年玉龙雪山索道接待游客37.3万人次,较上年同期增加25.7万人次,增长222%。 和府酒店经营改善明显,下半年开始有望进入盈利成长快车道。 2010年上半年和府酒店实现营业收入2435万元,2010年上半年酒店营业利润为亏损1078万元, 2011年上半年实现营业收入4403万元,比上年同期上升80.8%,实现营业利润1537万元。公司估计2011年1-9月酒店实现净利润将比2010年同期增加1250—1500万元。依照目前情况,酒店业务培育期低于预期,将进入盈利快速增长期。 维持增持评级。玉龙雪山索道的恢复运营以及酒店业务的快速改善将有利于公司业绩增长。我们预计11-12年公司业绩分别为0.78元、0.97元,对应PE29.3倍、23.5倍,考虑到公司未来良好的成长性,维持“增持”评级。

盈利预测和投资建议。展望未来,我们预计公司主要项目将顺利推进,公司经营层面改善将会进一步落到实处;预计公司2011、2012年实现每股收益0.78元、0.96元,给予公司“增持”评级。 风险提示:地产结算低于预期,密云项目推进缓慢。

南山门票分成已解决,短期压力虽大但解决长期困扰的问题。2011年3月25日在海南省三亚市双方就南山文化旅游区门牌收入分成的相关事项签署的《南山文化旅游区门票收入分成协议》。协议主要内容有:一、门票分成期限。门票分成期限为自2011年1月1日起至政府确定的南山文化旅游区单一门票制结束。2005年9月1日至2010年12月31日期间已经形成的门票收入视为南山公司收入,双方同意不再对此期间的门票收入进行分成。二、门票分成比例。(1)自2011年1月1日至2025年12月31日期间,双方以门票分成基数为基础,南山公司享有40%比例,观音苑公司享有60%比例。(2)自2026年1月1日起,由南山公司享有50%比例,观音苑公司享有50%比例。 三、门票分成支付方式。(1)在本协议生效后15个工作日内,由南山公司向观音苑公司先期支付门票分成3亿元。(2)在2011年1月1日至2025年12月31日期间,南山公司按60%计算应分成给观音苑公司的款项,其中门票分成基数的50%直接支付给观音苑公司,门票分成基数的10%不再支付,相关款项直接用于抵补先期支付的3亿元。(3)在2011年1月1日至2025年12月31日期间,如遇南山公司先期支付3亿元款项抵补完毕,协议双方即按照50%:50%的比例进行分成,门票分成基数不变。(4)南山公司应在每月结束后5个工作日内,将应由观音苑公司享有的上月门票收入分成向观音苑公司支付。(5)双方同意,以南山公司年度审计报告所确定的门票收入为最终数据,并依此按本协议约定计算双方实际应得门票分成。 从协议来看,公司对分成做出了一定的让步,短期可能会影响公司盈利,但从长期来看还是有利的。首先,协议的签订解决了长期以来困扰公司发展和再融资的难题,这对于未来公司专心经营是一个重大的落实;其次,上市公司定位为集团公司酒店资产整合平台,公司未来发展还会继续以酒店经营为主,此次解决将会加快资产整合步伐。 中长期受益海南旅游岛建设。国家对于旅游行业的规划不断推进,“一省一岛一市”规划细则将逐步落到实处,近期海南免税政策落定,岛内高铁环线等基础设施建设推进,未来南山景区将间接受益客流量的增长,我们认为未来客升价涨将在一定程度上弥补因为分成带来的业绩影响。 集团资产整合将加快。集团旗下近30家星级酒店。我们预计随着南山分成问题的解决,2009年拟增发方案中的和平宾馆和新侨饭店有望注入(该增发方案因南山分成未解决被否),依据我们的判断我们认为注入的酒店应在四星或四星级以上。公司还参股了5A级景区宁夏沙湖等景区,我们认为公司业务整合和景区培育将会加速,为未来发展打下坚实的基础。

盈利预测及投资建议 展望未来,我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展,公司经营层面改善将会持续;预计公司2011、2012年实现每股受0.62元、0.78元,给予公司的“增持”评级。 风险提示:游客量低于预期。

预计11-13年EPS 0.27、0.33、0.40元,维持“增持”评级 随着交通的不断改善,我们认为桂林的旅游业仍有较大的增长潜力,特别是广州-桂林高速公路通车之后,以及贵广高铁。2011年业绩增长点主要有:漓江游船游客市场的恢复;两江四湖经过培育,盈利能力有望大幅提升;资江丹霞公司有望减亏;其他景区公司平稳增长。 我们预计11-13EPS分别为0.27、0.33、0.40元,维持增持评级;后续可能的投资机会:“桂林国家旅游综合改革试验区”相关政策的推进;高铁通车预期。 风险提示:景区培育低于预期

峨眉山将持续受益于交通条件改善、门票提价和景区的进一步开发,作为垄断性景区其经营有独特的优势;综合各方面因素考虑,预计11-13 EPS 0.55、0.60、0.65元,维持“增持”评级。

宋城股份10EPS1.26元,增长80%,符合预期;增长来源:游客增长47%;拟10派3元,以资本公积金每10股转增12股。预计11-12EPS 1.35、1.60元,股价对应11PE 34.9倍。后续主要投资亮点有:杭州乐园改善、景区综合性开发、布局全国黄金旅游路线有望取得实质性进展;首次给予“增持”评级。

随着交通的不断改善,我们认为桂林的旅游业仍有较大的增长潜力,特别是广州-桂林高速公路通车之后,以及即将于2012年底通车的贵阳-桂林-广州高铁。 2011年业绩增长点主要有:漓江游船游客市场的恢复;两江四湖经过培育,盈利能力有望大幅提升;资江丹霞公司有望减亏;其他景区公司平稳增长。 我们预计11-13EPS分别为0.27、0.33、0.40元,给予增持评级;后续可能的投资机会:“桂林国家旅游综合改革试验区”相关政策的推进;高铁通车预期;受日本核泄漏影响,台湾游客可能超预期增长。

公司10EPS 0.25元,增长34%;增长动力:塔岭地产、华山索道。拟10派0.5元。我们预计11-13EPS0.30、0.35、0.45元;公司盈利模式决定了是中长期良好投资标的,给予“增持”评级。