宋城景区二期进展顺利,预计未来将延长游客逗留时间,增加更多旅游消费。 项目按目前计划将于明年旺季投入运营。未来宋城景区将围绕一台戏打造成一个具备休闲娱乐功能的综合休闲体。2012年,景区游客将有望恢复之前增速,人均消费将逐步提高增长,未来景区将保持快速增长。 《吴越千古情》将于明年一季度开业,市场定位中低端,与《宋成千古情》形成搭配,有利于公司继续优化产品结构、丰富产品线,扩大顾客覆盖面,对于公司提高演艺创作技巧、试水中低端市场,增加营业收入具有积极的作用。 杭州动漫乐园是以动漫文化为主题、以少年儿童为目标群体的游乐类主题公园。按照目前计划项目明年底推出,成为杭州区域内大型儿童主题公园,将成为少年儿童游玩的主要场所并有望带动家庭消费,成为未来杭州区域家庭消费的主要场所。 异地扩张进展顺利,分批分区进行,未来成功是大概率事件。公司陆续和三亚、峨眉山、武夷山和石林等地方政府或管委会签订了合作意向或协议,投资近20亿开发大型演艺项目。公司对新项目的规划是,每年依照具体情况推出2-3家,力争实现推出一批、成功一批再出下一批。我们认为,异地市场的差异、地方文化的不同属性以及快速扩张对公司设计、管理输出以及运营能力的考验等困难都将被化解,未来扩张项目成功是大概率事件。 维持“增持”的投资评级。宋城模式,其实质是一种创新,迎合旅游消费新趋势。作为旅游业中的一种新业态,具有高成长和可复制性的特点。预计2011-2013年EPS将分别达到0.64、0.78和1.1元,目前股价所对应的P/E分别为36.9、30.3和21.5倍,我们认为公司未来将有更大的成长空间,维持“增持”的投资评级。

预料之中的竞争者到来。海南副省长谭力19日在此间举行的海南离岛免税政策试点全面实施新闻通报会上透露,海口免税店已筹备完毕,19日通过国家有关部门的运营验收,将于12月21日正式开业。海口免税店将由海南省政府和海航集团共同出资组建海南免税品公司与海航国际旅游岛开发建设有限公司合资经营,在11月份已获国务院批准在海南经营离岛免税、开设免税店业务,此次开业是免税店运营开始。 预料之外的更具灵活性政策。海口免税店现配备有13大类1.6万件货物,价值5000万元人民币,以香水和化妆品类为主。海口免税店的商品价格不高于香港同类货品的价格,并与三亚免税店价格基本一致。但与三亚店所不同的是,海口店实行游客购物及时取货、旅客可以一次离岛多店购物等更具灵活性政策,这对于免税经营是一种优化也表明海口店的优势。 对于中国国旅影响幅度不大也有促进作用。预料之中尽管还有预料之外,但是海口店的出现对于中国国旅影响不大,一方面是由于海南国际旅游岛建设需要免税业更快更好的发展另一方面海南游客数底量大并不足以产生激烈竞争。 进一步的,我们认为海口店的出现对于三亚店的分流效果有限,在加入竞争者的同时有利于两家免税店共同优化产品结构、提高服务质量,将免税业共同做大,这对于三亚店运营是个积极的推动作用。 维持“增持”投资评级。我们预计2011、2012和2013年每股收益分别为0.72元、0.98和1.2元,目前股价所对应的P/E分别为39、29和23倍,我们认为免税行业在中国发展前景喜人,而公司作为免税行业龙头具有更大的发展空间,维持“增持”评级。

投资要点: 公司宣布对外合作事项。11月22号日晚,公司发布公告,全资子公司锦江之星旅馆有限公司(以下简称“锦江之星”)于2011年11月22日与LouvreHotesGroupS.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式。双方致力于互相在各自境内以直营店合作模式进行,进一步尝试对外发展模式,对于公司走出去具有积极意义。 最早国内经营,最先海外扩张。公司在国内最先经营经济型酒店,在行业中累积了丰富的经验,经济型酒店未来发展的态势是集中度提高以及差异化经营和更专注细分市场。公司这次对外合作模式是对之前菲律宾选择授权模式向外扩张计划的延续,同时也是对外合作模式的一种新的探索,多渠道、全方位的对外扩张的尝试,不仅有利于进入国外市场更有利于伙伴互补、互惠互利。 先到菲律宾,再进入欧洲。早间,锦江之星与CSIHotes签订15年菲律宾授权经营合同。锦江之星授予CSIHotes在授权区域内经营“锦江之星”品牌连锁酒店的独家权利和许可,CSIHotes根据合同约定的授权经营期限内发展任务指标可发展自营店和加盟店。这次与卢浮酒店集团的合作,正式进入巴黎、尼斯、里昂、马赛、普罗旺等欧洲城市,是进入欧洲主流市场的积极信号,公司布局开始多元化,有利于在不同市场上尝试也能为公司更为全面的了解、熟悉国外市场,对于公司未来的经营打下了良好的基础。 维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.78和0.98元,对应P/E分别为30倍、25倍和20倍,基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展,我们认为未来公司将有很大的增长空间,维持“买入”评级。

2011年11月8日上午公司召开董事会研究决定,公司拟使用2.2亿元,进行石林《阿诗玛》旅游演艺项目的对外投资建设:其中8000万元来源于超募资金,1.4亿元来源于自筹资金。董事会决定使用超募资金8000万元,在云南省昆明市石林彝族自治县投资设立全资子公司——石林阿诗玛旅游演艺有限公司,这是公司7月24号与石林政府签订投资意向书后进入实质性运作的开始。 洽谈项目有条不紊的进行,项目运行落到实处。公司自募集资金以来,一直密切和全国各主要名胜风景区洽谈合作。截止目前,公司陆续和三亚、峨眉山、武夷山和石林等地方政府或管委会签订了合作意向或协议,投资近20亿开发大型演艺项目。在全国迅速布局一方面有利于抢得市场先机拿下一流的景区市场为演艺进行铺垫,另一方面充分使用超募资金为公司未来发展打下良好基础。 新项目将为石林旅游市场发展带来新的活力,也将成为公司新的利润增长点。 《阿诗玛》旅游演艺项目作为旅游演艺业龙头工程,推出后将在现有石林景区票务和销售体系上,新增石林景区与本项目的联票销售方式。为石林游客提供更多的产品体验、增加旅游项目的吸引力,对外打造市场具有足够的吸引力,对内以精品工程推动石林旅游产业多元化发展。 维持“增持”的投资评级。宋城模式的扩张,为公司未来的发展打下了坚实的基础,也充分体现了外延式发展的思路和速度。预计2011-2012年EPS将分别达到0.64和0.78元,目前股价所对应的P/E分别为38、32倍,考虑到公司未来成长空间,维持“增持”的投资评级。

业绩符合预期。2011年1-9月份公司实现营业收入59亿元,同比增长41%,累计净利润2.2亿元,较去年同期增长9%,实现每股收益0.53元,同比增长10%。其中第三季度实现营业收入29亿元,同比增长71%,实现每股收益0.32元,同比增长53%。前三季度公司旅游主业实现营业收入较2010年同期增长25.4%,业绩符合预期。 维持“增持”的投资评级。乌镇模式成功以及公司其他业务的扩张,为公司带来全方位的业绩提升。预计2011-2012年EPS将分别达到0.7和0.8元,目前股价所对应的P/E分别为21、19倍,估值优势明显,维持“增持”的投资评级。

业绩下滑21.2%,源于去年同期置出资产盈利贡献。2011年1-9月份实现营业收入155,950万元,比上年同期下降5.9%;实现营业利润31,262万元,比上年同期下降23.3%;实现归属于上市公司股东的净利润27,557万元,比上年同期下降21.2%,每股收益0.46元。其中三季度公司实现营业收入59,565万元,同比增加7.8%,每股收益0.14,同比下降30%。1至9月份营业收入和净利润的同比下降,主要受以下因素的影响:公司于2010年1至9月份合并利润表中“营业收入”包括相关置出资产于同年1至5月份实现的营业收入27,201万元,“归属于上市公司股东的净利润”包括相关置出资产于同年1至5月份贡献的净利润3,920万元;长江证券股利收入同比减少1,309万元。 经济型酒店增长快速。经济型酒店业务第三季度实现营业收入51,543万元,比上年同期增长10.3%;营业收入包括首次加盟费收入1354万元,比上年同期增长114.2%;持续加盟费收入2551万元,比上年同期增长18.8%;中央订房系统渠道销售费416万元。1至9月份实现营业收入138,206万元,比上年同期增长14.7%。营业收入包括首次加盟费收入3,657万元,比上年同期增长42.2%;持续加盟费收入6,571万元,比上年同期增长18.8%;中央订房系统渠道销售费714万元。经济型酒店业务增长快速说明公司主营业务快速上升。 餐饮收入略有下降。2011年1至9月份,食品与餐饮业务合并营业收入17,722万元,比上年同期下降1.67%。第三季度,食品与餐饮业务实现营业收入8,013万元,同比下降5.67%,食品与餐饮业务合并营业收入同比下降,主要受中国2010年上海世博会举行期间营业收入比较基数的影响。 给予“买入”投资评级。我们预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.78元,对应P/E分别为31倍、25倍,基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展,我们认为未来公司将有很大的增长空间,给予“买入”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2011年前三季度公司共实现营业收入12.4亿元,与去年同期相比增长20.5%,归属于母公司所有者的净利润为2.58亿元,与去年同期相比增长30.6%,每股收益为0.55元。其中,2011年第三季度营业收入为5.6亿元,同比增长22.9%,实现每股收益为0.25元,同比增长18.3%,业绩符合预期。 营业收入增长主要是源于人数增长,净利润增速较上半年下滑是因为营业成本上升。2011年黄山上半年游客同比增长10.6%,进入7月份黄山风景区接待国内外游客36.3万人次,同比增长20.2%,创下了历年同期接待新高。安徽省旅游局数据显示,前三季度黄山接待游客215万人次,同比增长10.8%,较去年同期的8.4%及上半年10.6%的增速都有所提高,游客人数增长是营业收入增长的主要来源。三季度净利润同比增速下滑导致前三季度净利润同比增速低于半年度12个百分点,主要源于营业成本上升。2011年上半年,营业收入同比增长18.5%,净利润同比增长43.4%,主要是营业成本同比增长仅9.6%,2011年三季度营业收入同比增加22.9%,净利润同比增加18.3%,主要是由于营业成本同比上升29.3%,成本上升导致毛利率下降,而三季度同比增速放缓也将半年度净利润同比增速从43.4%降至前三季度的31%。 销售费用大增 40%、投资收益锐减50%。2011年1-9月公司销售费用为470万元,较去年同期增加134万元,同比增长39.8%,主要系本期黄山旅游玉屏房地产开发有限公司销售费用增加所致;投资收益为997万元,较去年同期下降1009万元,同比下降50.3%,主要是源于华安证券分红减少所致。 西海大峡谷项目开展较为顺利。今年华东地区天气不佳梅雨期较长,项目进展应该会稍微受到一些影响。但我们预计2012年上半年很有可能会开始正式营业,西海大峡谷相当于再开发一个黄山游览面积,对于未来有效连接游览片区以及提高游客消费起到重大的作用。 维持“增持”评级。我们维持之前的观点,传统景区的游客将保持快速增长,但是景区的进一步发展需要深度开发。黄山旅游的西海大峡谷的开发为未来的纵深发展打开了增长空间,我们预测 2011-2013年EPS分别为0.61、0.75和0.9元,目前股价对应的P/E 为27、22和19倍,维持“增持”的投资评级。

业绩基本符合预期。2011年前三季度公司共实现营业收入18.92亿元,同比增长9.8%,实现净利润8458万元,同比下降44.9%,EPS为0.37元,同比下降44.9%。2011年7-9月份,实现营业收入7.41亿元,同比增长14.5%,实现每股收益为0.11元,同比下降38.2%,业绩基本符合预期。 营业收入上升毛利率下降,主要是成本上升。营业收入上升但毛利率下降导致了盈利能力下降,2011年1-3Q,公司毛利率为30.2%,较去年同期下降7个百分点,营业成本为13.2亿元,较上期10.8亿元增长了22.1%,主要是酒店、景区、旅行社业务量增长导致成本增加,其中:酒店业成本同比增长7.8%,景区业成本同比增长9.4%,旅行社成本增长22.9%,各块业务成本上升导致毛利率下滑明显。 业绩大幅下滑主要源于南山景区分成影响。2011年1-3Q,利润总额为1.3亿元,比上年同期2.48亿元减少47.8%,主要是南山公司门票分成事项所致,2011年前三季度南山公司执行《门票分成协议》,共计提门票分成款1.38亿元。南山分成是公司盈利下降的直接主导因素。 投资收益上涨较快,但对整体贡献较小。投资收益本期为1780.5万元,比上年同期1535.2万元增长了16%,主要是本期联营企业宁夏沙湖、首汽股份的利润比去年同期增加所致,本期对宁夏沙湖确认的投资收益同比增长30.7%;对首汽股份确认的投资收益同比增长11.5%。 维持“增持”的投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.41、0.48和0.6元。目前股价对应的P/E分别为37、31和25倍。考虑到未来公司的积极应对南山分成问题和未来发展,维持“增持”的投资评级。

业绩略超预期。2011年1-9月份公司实现营业收入7.03亿元,比去年同期增加1.43亿元,同比增长25.5%,实现每股收益0.49元,同比增长33.5%,其中三季度营业收入为3.1亿元,同比增长35%,实现每股收益为0.34元,同比增长56.1%,业绩略超预期。 三季度游客大增45%是业绩快速增长的主要原因,是去世博化景区游客增长的结果。2011年1-9月峨眉山购票进山人数位203万人次,比上年同期增加48.5万人次,同比增长31.4%,而2011年上半年,峨眉山风景区旅游人数101.4万,比上年同期增加17万人次,同比增长20.1%。因此我们可以推断出今年三季度游客人数为101.6万人次,较去年同期70万人次大幅增长了31.6万人次,同比增长45%,游客大幅增长是营业收入和净利润快速增长的主要原因。 游客三季度的快速增长是源于去年世博分散了部分客流而在今年得以回归传统景区的结果,我们认为未来景区游客增速将恢复正常增速。 营业利润同比增速高于营业收入同比增速8.7个百分点,主要由于营业成本上升慢于营业收入,财务费用下降,管理费用增长:1)2011年1-3Q营业成本3.64亿元,去年同期为2.99亿元,同比增长21.9%,低于营业收入增速。 3)财务费用下降明显。2011年1-3Q财务费用为930万,较去年同期减少290万元,同比下降23.5%。3)管理费用大幅增加。2011年1-3Q管理费用为7810万元,较去年同期增加2160万元,同比增长38.2%,较半年度增长幅度42.6%有所下降但依然增速较高,主要是职工工资薪金增加。 维持“增持”的投资评级。公司目前已经进入快速增长通道,预计2011-2013年EPS将分别达到0.52、0.60和0.72元,目前股价所对应的P/E分别为31、27和22倍,维持“增持”的投资评级。

业绩符合预期。2011年1-9月份公司实现营业收入2.37亿元,比去年同期增加1.03亿元,增长76.3%,实现每股收益0.39元,同比增加200%,其中三季度营业收入为1亿元,同比增加98.5%,每股收益为0.19元,同比增加171.4%,业绩符合预期。 营业收入和净利润大幅增长主要由于玉龙雪山索道恢复经营、和府酒店经营改善。业绩大幅增长主要有以下两方面的原因:(1)玉龙雪山索道本期完整经营(而2010年4-11月停机改造,仅运营三个月),营业收入比上年同期增加7099.8万元,使得公司三条索道及附属经营产生的归属于母公司所有者的净利润比去年同期增加2800万元;(2)子公司丽江和府酒店有限公司营业收入比上年同期增加2630.5万元。主要由于接待客人增加,产生的归属于母公司所有者的净利润比去年同期增加1500万元。 投资收益下降幅度明显,但对业绩影响甚小。投资收益为425万元,比去年同期减少210万元,减少32.9%,主要有以下两方面的原因:一是本期对云南白鹿旅行社投资收益比上年同期减少;二是上年同期子公司睿龙公司出售玉龙湾公司股权获得投资收益172.8万元。投资收益虽然下降幅度较为明显,但是对于净利润影响甚小,低于3.5%,对整体业绩基本无影响。 丽江和府酒店经营得到大幅改善。丽江和府皇冠假日酒店地理位置优越,是丽江古城内唯一具备提供国际大型会议功能和旅游、休闲度假全面配套服务的五星级酒店,竞争优势突出。酒店自2009年9月开业以来,尚处于市场培育期,发生费用较高,2011年1-9月,由于接待客人增加,酒店经营情况明显改善,产生的归属于母公司所有者的净利润比去年同期增加1500万元。丽江和府酒店有限公司2011年以来,接待客人量较2010年同期有较大幅增加,预计2011年度酒店实现净利润将比2010年度增加1700—1900万元。 印象丽江将显著增厚公司业绩 公司拟通过定向增发购买景区公司持有的印象旅游51%的股权,“印象丽江”盈利能力较强,2009年实现营业收入1.57亿元,占公司同期营业收入的85.9%,注入上市公司后,将显著提高公司盈利能力。另一方面也有助于优化公司业务结构,缓解业务结构较为单一、抗风险能力较弱的问题,延伸公司旅游服务产业链。假设2011年完成增发,预计2011-2012年印象丽江项目将贡献EPS0.2和0.25元。 持续看好未来经营,维持“增持”的投资评级 综合以上信息,我们认为和去年相比,今年公司业绩源于玉龙大索道恢复运营以及和府酒店经营状况得到改善,说明公司经营进入稳定增长期。对于公司的未来发展,我们还是很有信心,玉龙雪山索道恢复经营,对未来游客增长起到积极的推动作用。此外,玉龙雪山索道自2003年价格由110元上调为150元后,8年未调整过价格,我们认为未来价格提高属于大概率事件。而对于酒店,也进入了良好的经营期,考虑到对印象丽江的收购等一系列经营改善因素,我们认为未来几年将有较大的空间。玉龙雪山索道2010年4月至11月因设备改造停运,2010年度仅运营4个月,2011年度全年正常营运,预计2011年度三条索道及龙德公司(在景区内提供旅游综合服务)实现净利润将比2010年度增加3300—3600万元。如若顺利完成对印象丽江的收购,则2011-2013年EPS分别为0.78、0.97和1.14元,目前股价为20.2元,对应2011-2013年市盈率分别为26、21和18倍,考虑到公司未来业绩增长较为确定,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 业绩符合预期。2011年1-9月,公司实现营业收入13.4亿元,同比增长35.84%; 实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长26.5%;每股收益0.72元,同比增长26.5%,业绩符合预期。 营业收入增长源于在京直营店贡献。公司1-9月营业总收入较去年同期增长35.84%,主要原因为公司在京直营店收入较去年同期有所增长,同时公司今年1-9月的合并范围较去年同期增加了新疆全聚德控股有限公司、北京马家堡店和杭州店,使得营业总收入同比增长较多。 财务费用增幅较大,主要源于增加贷款导致。公司1-9月财务费用较去年同期增长102.06%,主要是由于2010年同期公司有定期存款到期定期利息入账的因素,同时公司增加了用于收购新疆全聚德的长期贷款,并且2011年1-9月较去年同期银行贷款利率也有所提高,使财务费用支出增加较多。 营业收入及合并企业增加导致净现金流量增多。公司1-9月经营活动产生现金流量净额较去年同期增长了50.38%,主要原因是本期营业收入及合并企业增加使得现金流入量增加,同时本期应付账款余额增加较多,使得现金流出量减少,以上原因致使现金流量净额较去年同期有所增加。 维持“增持”的投资评级。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.82和0.98元,目前股价对应的P/E为33.3和27.8倍,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 2011年10月17日签订了《关于在丽江玉龙新区进行项目投资的协议书》,在丽江玉龙投资3.34亿元包括一个主题公园、丽江千古情大剧院,并在大剧院内打造一台以丽江传统文化为核心的旅游演艺精品《丽江千古情》,以及个性化的旅游休闲综合配套区“茶马古城”,这是公司对外投资演艺又一重大项目,是对异地演艺市场的又一次尝试。 公司自募集资金以来,一直密切和全国各主要名胜风景区洽谈合作。截止目前,公司陆续和三亚、峨眉山、武夷山和石林等地方政府或管委会签订了合作意向或协议,投资近20亿开发大型演艺项目。在全国迅速布局一方面有利于抢得市场先机拿下一流的景区市场为演艺进行铺垫,另一方面充分使用超募资金为公司未来发展打下良好基础。 公司快速占领全国各地的一流景区,已洽谈并有合作意向的6个景区全部为国家5A景区,具有先天的游客吸引力和形象效应;一流景区具有很大的游客基数,这为公司演艺节目奠定了极好的市场基础。主题公园与演艺配套,可以满足不同的体验需求为游客带来更多的收获,从而有利于增加游客的黏性增加旅游消费,有利于相互促进、齐头发展。 维持“增持”的投资评级。宋城模式的扩张,为公司带来全方位的业绩提升。预计2011-2012年EPS将分别达到0.64和0.78元,目前股价所对应的P/E分别为35.2、28.9倍,考虑到公司未来成长空间,维持“增持”的投资评级。

投资要点:新管理层引发新期待。9月7号晚,公司公告聘任张晓强先生为公司首席执行官,聘任卢正刚先生为公司执行总裁,俞萌先生为公司副总裁,将引发市场新期待。我们认为,公司管理层的变动一方面是因年龄原因换届,另一方面新管理层或许能够带来新的发展思路。少壮派新管理层上台将有望以新的思路开启公司发展新时代,给市场带来更多的期待。 海外尝试第一单,意义大于实质。近日,锦江之星与CSIHotels签订15年菲律宾授权经营合同。我们认为,对于走出国门的第一步,公司更多的是在投石问路,有利于未来国际化道路。这充分说明,在扎根于国内市场同时,公司开始把目光瞄向国外,具有更多的全球化视野和战略考虑,这对于公司未来发展具有积极意义。 股权激励为业务发展保驾护航。2010年,公司计提1227.6万元奖励140名经营团队和业务骨干。本次奖励将有利于公司业务发展:1)有利于经营团队和核心骨干继续保持干劲,致力于业务快速发展;2)激励对象广泛,有利于调动更多的管理和经营团队积极性,为未来公司发展奠定了良好的基础。 经济型酒店业绩好于预期是大概率事件。与市场看法相异,我们认为2011年公司经济型酒店业务将大大好于之前的预期,甚至将好于2010年,主要是由于上海虽是大本营但随着异地的业务发展减少了部分不利的影响,同时公司积极采取各种营销措施保持了较高的入住率,从而有利于业绩稳定。 维持“买入”投资评级。我们预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.78元,对应P/E分别为31倍、26倍,基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展,我们认为未来公司将有很大的增长空间,维持“买入”评级。

业绩下滑16.5%,源于去年同期置出资产盈利贡献。2011年上半年,公司实现营业收入9.64亿元,比上年同期减少12.8%;实现营业利润2.07亿元,比上年同期减少21.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,比上年同期减少16.5%;每股收益0.32元,同比下降16.5%;去年同期包含置出资产贡献净利润3920万元,剔除该因素,归属上市公司股东净利润同比增长0.63%。 经济型酒店业务发展良好,未来将保持快速增长。2011年上半年,经济型酒店业务实现营业收入8.67亿元,比上年同期增长17.5%;实现营业利润1.08亿元,比上年同期增长10.3%;实现归属于经济型酒店业务分部的净利润8755万元,比上年同期增长25%。商务活动的增多、大众化旅游时代来临和时尚年轻化的消费特征,世博后我们依然看好经济型酒店的长期发展。 食品与餐饮业务小幅下滑,未来或将延续此种趋势。2011年上半年,食品与餐饮业务合并营业收入9709万元,比上年同期增长1.89%;归属于食品与餐饮业务分部的净利润6401万元,比上年同期下降11.8%。归属于食品与餐饮业务分部的净利润的下降,主要是受部分企业食品原料和门店租金等成本上升的影响。我们认为,CPI居高不下,原料价格上升还会延续,而门店租金上升一方面是由于竞争激烈另一方面反映经营成本的整体增加,未来这两块压力犹存。 给予“买入”投资评级。我们预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.78元,对应P/E分别为29倍、24倍,基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展,我们认为未来公司将有很大的增长空间,给予“买入”评级。

业绩大幅下滑,但尘埃落定。2011年上半年公司实现营业收入11.5亿元,同比增长7.1%,净利润5910.7万元,同比下降47.3%,每股收益0.26元,同比下滑47.3%,下滑主要是由于南山分成的因素,但历史遗留问题终于解决。 南山景区依然是净利润主要来源,影响开始体现。2011年上半年,公司实现利润总额9385万元,利润贡献前三名的行业是:景区、酒店、展览广告,利润分别为5831万元、4276万元、256万元,占比分别为62.1%、45.6%、2.73%。 2011年上半年,公司景区业收入同比下降33.4%,营业利润率减少4.42个百分点,主要是南山公司门票分成事项造成的影响,今年上半年南山公司执行《门票分成协议》,共计提门票分成款10505万元。门票分成不但计提了分成款,还造成了景区利润率下滑。门票分成对公司景区的影响将持续整个合同期限。 酒店业务稳定增长。2011年上半年,公司酒店业经营业绩平稳增长,收入同比增长12.3%,营业利润率同比增加0.03个百分点,其中:民族饭店、京伦饭店、前门饭店的营业收入同比增长分别为12.7%、13.7%、10.6%。我们认为,公司酒店业务已经营成熟,下半年酒店业务依然保持稳定增长。 旅游服务业务分化严重,未来还将延续这一趋势。2011年上半年,公司旅行社业务收入同比增长22.7%。其中:国内、出境游收入同比增长分别为33.9%、35.5%,入境游收入同比下降28.2%。我们认为,去世博后,国内游将保持快速度增长,国民收入提高、人民币升值等因素有利于出境游增长,外部环境不稳定以及国际局势影响,入境游业务依然不太乐观。 维持“增持”投资评级。门票问题解决之后,我们认为公司可能启动集团下酒店资产注入事宜,有利于公司长期发展。我们预计2011、2012年每股收益分别为0.41元、0.48元,我们给予公司“增持”评级。