2012年公司一季度EPS为0.13元,同比增长7.8%,业绩符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入6.98亿元,同比增长15.6%;归属母公司净利润为3027万元,同比增加7.8%;每股收益0.13元,同比增长7.8%,业绩符合预期。 南山景区依然是利润主要来源,财务费用增加影响利润。2012年第一季度南山公司实现营业收入12,821.90万元,其中门票收入5,731.29万元,利润总额5,529.35万元。财务费用本期发生1,172.02万元,较上年同期增加649万元,同比增长123.76%,主要是南山文化本期借款较上年同期增加所致。南山景区依然是利润主要来源,财务费用增加影响利润。 资产进行置换,看好未来成长。为更好地解决公司与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题,加快推进首旅股份与首旅集团下属酒店类业务的整合工作,首旅股份置入首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权;首酒集团持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司86.6%股权;旅店公司持有的欣燕都13.4%的股权,并置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集团。轻重资产运营有利于公司不断累积酒店管理经验增加公司收入并同时减低运营风险,两者结合发展相得益彰,我们认为,此次资产置换后公司将进入一个发展的新阶段。 维持“增持”投资评级。资产重组之后,我们认为公司将针对性的对业务发展进行梳理,致力于公司长期发展。我们预计2012-2014年每股收益分别为0.48元、0.6元和0.74元,对应P/E分别为29倍、23倍和19倍,我们维持公司“增持”投资评级。

2012年一季度EPS为0.04元,同比下降2%,业绩略低于预期。2012年一季度,公司实现营业收入171.28百万元,比去年同期下降4%,归属于母公司所有者的净利润1288.6万元,比去年同期下降3%,EPS为0.043元,比去年同期下降2%,业绩略低于预期。 2012年一季度公司业绩变化主要来自财务费用、资产减值损失和公允价值变动损益、投资收益四个方面。2012年一季度,公司营业收入同比减少690万,同比下降4%,我们估计主要是由于贸易收入下滑所致,每股收益同比下降2%低于营业收入下降幅度,影响一季度利润的因素主要是:财务费用为-73万元,比上年同期减少100万元,主要系本期利息收入增加所致;资产减值损失为22.9万元,比上年同期减少42万元,同比下降64.75%,主要系本期应收款项坏账准备较上年同期减少所致;公允价值变动损益为11.9万元,比上年同期减少39.4万元,同比下降76.27%,主要系集合资产管理产品已在上年度大部分赎回,本期按照期末市场价格计算的集合资产管理产品收益较上年同期减少所致;投资收益为-73.4万元,比去年同期减亏57.5万元,主要系公司对联营企业——南京金陵置业发展有限公司的投资价差于上年分摊完毕,本期未发生投资价差分摊所致,四方面累计影响利润为240万元。 新项目渐行渐近。金陵饭店扩建工程项目于2008年10月30日开工建设,金陵饭店“亚太商务楼”力争于2012年底建成并投入营运。盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”项目正在稳步进行,力争2012年年底前五星级会议度假酒店投入使用、养生养老公寓实现预销售,新项目的推进有利于公司进一步扩大业务增加营业收入以及更多的利润来源。 维持“增持”的投资评级。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元,我们认为公司成长空间将打开,维持“增持”的投资评级。

业绩基本符合预期。2011年公司经营业绩稳定增长,全年实现营业收入37,544.27万元,比上年同期增长10.8%;实现营业利润7,884.86万元,比上年同期增长31.1%;实现净利润4,348.24万元,比上年同期增长35%,其中,归属于上市公司股东的净利润4,015.3万元,比上年同期增长34.9%,每股收益0.33元,同比增长32%,业绩基本符合预期。 盈利增长点主要来自传统盈利项目,庐山梵净山增速强劲。华山索道全年接待游客157.86万人次,比上年同期增长34%,实现营业收入17,890.2万元,比上年同期增长33.2%;庐山三叠泉公司2011年接待游客37.2万人次,比上年同期增长45%,实现营业收入2,506.5万元,比上年同期增长41%;2011年,梵净山旅业(索道)接待游客22.91万人次,比上年同期增长22%,实现营业收入3,148.5万元,比上年同期增长23%,梵净山景区接待游客21万人次,比上年同期增长16%;实现营业收入1,664.5万元,比上年同期增长94%。三大子公司营业收入分别增长了4459万、728.7万和1395.2万元,远超于公司营业收入增长3660万元,地产项目远低于去年,新景区目前都还处于培育期,我们认为在短时期内这些传统盈利项目将依然是公司利润的主要来源。 维持“增持”投资评级。2011年每股收益为0.33元,我们预计2012-2013年每股收益分别为0.4和0.51元,对应P/E分别为49倍、41倍和32倍,基于未来公司成熟景区稳定增长和新项目的盈利高弹性,我们认为未来公司发展将会逐步改善,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2011年,公司实现主营业务收入55,704.98万元,同比增长47%,实现净利润8,956.53万元,同比增长9.4%,每股收益0.28元,同比增长9.4%,业绩符合预期。 游客大幅增长支撑业绩增长。2011年张家界旅游市场呈现良好的上升趋势,大景区游客购票人数高达302.83万人次,较2010年的 220.74万人次增加82.09万人次增幅 37.19%,大景区游客接待人数高达337.84万人次,较2010年的250.93万人次增加86.91万人次增幅34.64%。在此背景下,公司环保客运接待人数为304.77万人次,同比增长35%,营业收入为189.13百万元,同比增长34%;十里画廊观光电车游客接待量135.60万人次,比去年同期增长17.71%;强劲的游客接待人数增长为公司的业务发展带来了推动力,提高了公司整体盈利水平。我们认为,未来在景区游客有望继续保持快速增长情况下,公司各项业务直接受益于游客人数快速增长,从而保持盈利水平的快速增长。 资产重组后进入良性发展阶段,杨家界延伸未来发展空间。公司进行资产重组以后,进入了良性发展阶段,环保客运的良好盈利能力将成为公司未来业绩的稳定器。公司目前的主要盈利来源为环保客车、十里画廊和宝峰湖,其中前两者直接受益于武陵源核心景区,总体上直接与张家界旅游人数(尤其是武陵源核心景区游客人数)高度相关,而宝峰湖景区未来发展将会直接受益于自身旅行社业务,三大业务板块将继续保持快速增长,杨家界索道建设将有利于景区游览面积延伸和公司营业收入的增长,为未来发展打开空间。 维持“买入”投资评级。2011年每股收益为0.28元,我们预计2012-2013年每股收益分别为0.4和0.52元,对应P/E 分别为25倍和19倍,我们认为公司发展已经进入良性快速阶段,未来将全面受益于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化,维持“买入”评级。

业绩低于预期。2011年度公司实现营业收入51,260.66万元,同比增长0.45%;实现归属于公司股东的净利润6,829.03万元,同比下降3.05%,每股收益0.19元,同比下降8.65%,业绩低于预期。 景点接待人数快速增长。2011年,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客263.8万人次,同比增长24.1%;公司漓江游船客运业务接待游客66.9万人次,同比增长12.9%;桂林旅游汽车运输有限责任公司接待旅客60.6万人次,同比增长15.4%;桂林漓江大瀑布饭店接待游客18.7万人次,同比下降4.1%。我们认为,随着景区的进一步开发和成熟,未来游客依然可以保持较快速度增长。 银子岩和井冈山利润增长明显,政府补贴地产结算减少收益。(1)银子岩利润大增45%。2011年银子岩公司实现营业收入6,024万元,同比增长41.2%;实现净利润3,467万元,同比增长44.7%。(2)井冈山旅游利润贡献飙升65%。 2011年,公司从井冈山旅游获得的投资收益为1,053万元,2010年度为638万元,同比增加415万元,同比增长65%。(3)政府补贴减少800万元。2010年,市政府给予1,800万元的补贴,2011年度给予1,000万元的补贴,同比减少800万元。(4)地产结算锐减。2011年,福隆园地产项目交付开发商土地40.1亩,实现收入4,823万元、净利润1,143.4万元,2011年净利润为2631万元,同比减少1488万元。我们认为,政府补贴回到原位较难,地产结算因素将会改变,井冈山旅游延续快速增长态势,公司业绩将会得到持续改善。 维持“买入”评级。2011年每股收益为0.19元,我们认为公司将在景点培育和投资收益以及旅游政策中持续受益,我们预计2012、2013年每股收益分别为0.28、0.35元,对应为P/E分别为31倍、25倍,维持“买入”评级。

业绩符合预期。2011年公司实现营业收入70037万元,同比增长36.1%,其中:酒店业务收入33846.2万元,占公司总营收的48.3%,同比增长33.4%; 商品贸易收入35207.9万元,占总营收50.3%,同比增长37.3%。公司全年实现利润总额17953.5万元,同比增长21.6%;归属于母公司所有者的净利润11712.4万元,同比增长4.1%,每股收益0.39元,同比增长4%,业绩符合预期。 2011年公司营业收入显著提高,同比增长36.1%,一方面由于原有业务快速增长另一方面是由于酒店管理公司全年并表导致营业收入上升。2011年公司营业收入比上年增长36.1%,主要原因:酒店客房收入同比增长27.9%、商品贸易业务营收增长37.3%,还有公司控股子公司南京金陵酒店管理有限公司2011年1-12月份的财务报表并表,而2010年度合并财务报表中仅包括其2010年12月份的财务报表,因此酒店管理业务营业收入同比增长890%,为公司营业收入增长做出了贡献。 销售费用陡增和投资收益锐减侵蚀公司利润。2011年销售费用为12910万元比去年增长5836万元,同比增长82.5%,主要因为本期合并财务报表期间的变化,本期合并财务报表包括了公司子公司-南京金陵酒店管理有限公司2011年1-12月份的财务报表;2011年投资收益为3266万元比去年同期减少1310万元,同比下降28.6%,主要是由于公司持股30%的南京金陵置业本期净利润下降以及南京金陵酒店管理公司并表后无投资收益所致,销售费用陡增和投资收益锐减侵蚀了公司利润。 维持“增持”的投资评级。2011年每股收益为0.39元,我们预计2012-2013年公司EPS 分别为0.46元和0.58元,我们认为公司未来具有良好的成长性,建议长期持有,维持“增持”的投资评级。

业绩符合预期。2011年,公司实现营业总收入55,528.61万元,比2010年增长48.64%,实现归属于母公司股东的净利润11,701.84万元,比2010年增长158.8%,每股收益0.71元,同比增加144.8%(调整后),业绩符合预期。 玉龙雪山索道恢复经营导致索道业务大幅增长、和府酒店经营持续改善。公司经营改善主要有以下两方面的原因: (1)玉龙雪山索道本期完整经营(而2010年4-11月停机改造,仅运营三个月),2011年,玉龙雪山索道共接待游客89.68万人次,较上年增长456.18%,公司索道业务共接待游客 267.8万人次,同比增加74.51万人次,增长幅度为38.55%,实现营业收入19,569.07万元,同比增长84.71%; (2)2011年是和府酒店完整经营的第二个营业年度,经营情况明显好于2010年。2011年,和府酒店共实现营业收入 10,054.47万元,实现净利润2,436.22万元,扣除相关资产折旧及摊销后,2011年公司酒店业务实现净利润771万元。 收购印象丽江强化盈利能力。2011年12月26日,中国证监会核准公司向景区公司发行12,584,909股股份购买其持有的印象旅游51%股权。2011年度,印象旅游实现净利润9,756.31万元,公司持有其51%股权对应的利润为4,975.72万元,占公司2011年度归属于母公司净利润的42.52%,是公司利润的重要来源。通过本次交易,进一步完善了公司的旅游服务产业链,巩固了公司的区域竞争优势,提升公司的盈利能力。 维持“增持”投资评级。玉龙雪山索道的恢复运营、酒店业务的快速改善以及收购印象丽江将强化公司盈利能力,有利于公司业绩快速增长。2011年每股收益为0.71元,我们预计12-13年公司业绩分别为0.85元、1.04元,对应PE27倍、22倍,考虑到公司未来良好的成长性,维持“增持”评级。

投资要点: 打通覆盖整个年龄段的旅游休闲产业链。宋城股份立足于杭州,先后建立了宋城景区、杭州乐园以及烂苹果乐园等项目。其目的是通过不同项目不同定位来打通覆盖整个年龄段的旅游休闲产业链,如宋城股份主要面对来杭团队游客,杭州乐园主要针对杭州本土及近领的居民和游客,烂苹果乐园主要是面对青少年儿童提供一个游玩的场所。我们认为宋城模式实质意义上是迎合旅游产业发展趋势,注重文化与旅游结合,打造针对不同年龄段的文化旅游产品线。 致力于打造覆盖多个旅游地千古情。公司陆续和三亚、丽江和石林等地方政府或管委会签订了合作意向或协议,投资近20亿开发大型演艺项目。公司对新项目的规划是,每年依照具体情况推出2-3家,力争实现推出一批、成功一批再出下一批。我们认为,宋城异地项目成功是大概率事件。主要原因是:1、杭州市场的成功有其深层次原因而非侥幸;2、与杭州相比,异地项目有相似之处-政府大力支持,有不同之处-经营环境和情况将有所不同,但宋城的创作和市场开发能力将带领项目获得成功;3、与其他团队和项目相比,宋城经营模式形成良好的闭循环,宋城企业家团队经营模式区别于其他模式;4、宋城持续优化创作、与市场对接和营销模式是其核心竞争力,这有助于其获得成功。 上调至“买入”评级。我们认为,宋城股份具有异地扩张的能力,未来将直接受益于全国各景区的游客量人数增加以及旅游发展趋势的游客对文化类产品的需求上升。我们预计2012-2014年公司业绩为0.8、1.14和1.48元,对应PE 为29、21和16倍,上调至“买入”评级,随着项目不断孵化和政府对文化旅游发展的政策支持力度进一步加强,未来股价将有进一步上升的空间。

资产重组后进入良性发展阶段。公司进行资产重组以后,进入了良性发展阶段,环保客运的良好盈利能力将成为公司未来业绩的稳定器。我们认为,张家界景区迎合旅游消费趋势,弱化提价效能致力于深层次的提高景区盈利能力,未来将直接受益于张家界市整体旅游产业发展。 张家界游客将保持快速增长。市场普遍认为传统景区接待量增速难以保持高位,其原因有二:1、传统景区容量在旺季已基本达到饱和;2、从生命周期看,传统景区业务处于成熟阶段,将保持适度增速。然而,张家界景区将有望保持快速增长。主要原因是:1、张家界景观奇特、气候宜人,对游客具有较大的吸引力,同时张家界景区接待能力远未达到饱和;2、张家界景区目前处于生命周期中的成长期;3、旅游产业在张家界具有举足轻重的作用,政府重视,营销力度强,我们注重营销在作为可选消费的旅游消费中的作用。 三大业务盈利质量高,杨家界延伸未来发展空间。公司目前的主要盈利来源为环保客车、十里画廊和宝峰湖,其中前两者直接受益于武陵源核心景区,总体上直接与张家界旅游人数(尤其是武陵源核心景区游客人数)高度相关,而宝峰湖景区未来发展将会直接受益于自身旅行社业务,三大业务板块将继续保持快速增长,杨家界索道建设将有利于景区游览面积延伸和公司营业收入的增长,为未来发展打开空间。 维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.3、0.4和0.52元,对应P/E分别为32倍、24倍和18倍,我们认为公司发展已经进入良性快速阶段,未来将全面受益于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化,维持“买入”评级。

业绩略超预期。2011年年度公司实现营业收入9.07亿元,比去年同期增加1.72亿元,同比增长23.4,实现净利润1.45亿元,同比增长31.6%,实现每股收益0.62元,同比增长31.6%,业绩略超预期。 游客人数大增29%是业绩快速增长的主要原因,是去世博化景区游客增长的结果。2011年1-12月公司累计接待购票进山游客259.7万人次,比去年同期增加57.96万人次,增长28.73%;公司2011年前三季度进山游客为203万人次,比上年同期增加48.5万人次,同比增长31.4%,因此我们可以推断出2011年第四季度游客人数为56.7万人次,较去年同期47.2万人次大幅增长了9.5万人次,同比增长20%,游客大幅增长是营业收入和净利润快速增长的主要原因。游客接待量在四季度的快速增长但增速较三季度下滑是源于前年世博分散了部分客流而在今年得以回归传统景区的结果,我们认为未来景区游客增速将恢复正常增速。 营业利润同比增速高于营业收入同比增速7个百分点,主要由于营业总成本上升慢于营业收入,销售费用、财务费用下降,管理费用增长:1)2011年1-4Q 营业总成本7.34亿元,去年同期为6.03亿元,同比增长21.9%,低于营业收入增速。2)2011年1-4Q 销售费用为6563万元,较去年同期减少1080万元,同比下降14%。3)财务费用下降明显。2011年1-4Q 财务费用为1145万元,较去年同期减少435万元,同比下降28%。4)管理费用大幅增加。2011年1-4Q 管理费用为1.08亿元,较去年同期增加2396万元,同比增长28%,较前三季度增长幅度38%有所下降但依然增速较高,主要是职工薪酬增加27%。 维持“增持”的投资评级。公司目前已经进入稳定增长阶段,2011-2013年EPS 分别为0.62、0.76和0.91元,目前股价所对应的P/E 分别为31、25和21倍,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 解决同业竞争,资产进行置换。为更好地解决公司与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题,加快推进首旅股份与首旅集团下属酒店类业务的整合工作,首旅股份置入首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权;首酒集团持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司86.6%股权;旅店公司持有的欣燕都13.4%的股权,并置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集团。 置入资产价格有优势,看好轻资产重资产结合经营模式。公司置入的资产在2012-2014年分别贡献利润为1585、1676和1783万元,收购价格为20368万元,对应PE 分别为13、12和11倍,收购价格具有一定优势,我们看好公司的这种轻资产与重资产结合经营模式。从公司目前的战略来看,公司首先对酒店业务进行了梳理和分类:一方面自有高星级酒店以重资产为经营模式,另一方面以置入的三大酒店管理公司为平台进行轻资产经营,两者结合发展相得益彰。轻重资产运营有利于公司不断累积酒店管理经验增加公司收入减低运营风险,未来机会一旦成熟,不排除继续注入集团旗下优质酒店资源可能。 酒店业务稳定发展,景区还有增长空间。公司酒店业务过去几年来一直保持稳定增长态势,公司成熟的酒店管理经验和优质的酒店资源在未来依然可以保持较快增长,为公司利润增长作出积极贡献。南山景区利润率比较高,未来发展有可能在规模和价格方面同时增长,我们预计2011年游客数量约为360万人次,最大接待人数日4万人次,未来依然可以保持每年40-50万人次的游客数量增长。 维持“增持”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.41元、0.48和0.6元,对应P/E 分别为34倍、29倍和23倍,维持“增持”评级。

维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.72和0.98元,对应P/E分别为32倍、25倍和18倍,基于未来经济型酒店的成长空间及公司治理的持续改善以及公司管理层的坚守稳健经营和国际化的战略视野,我们认为公司将进入一个持续高增长的上升通道,维持“买入”评级。

2012年1月5日,公司发布公告:经报湖南省物价局批准,从2012年1月1日起,武陵源核心景区执行新的门票价格。相关政策如下:继续保持武陵源核心景区基本票价每人245元(其中环保车65元)、周票每人298元(其中环保车80元)不变;武陵源核心景区基本票由“一票两天有效”改为“一票三天有效”。此举有利于增加张家界对游客的吸引力,从而吸引更多的游客游览张家界;也有利于扩大竞争优势,增加景区游客总量,从而相应增加景区和环保客运的收入。 弱化提价效能,致力于深层次提升盈利能力。之前市场中有些观点认为,景区各景点存在提价的可能性和预期,原因有二:一、景区的两个景点已到提价时间窗口(如武陵源2005年提价后到目前止已有6年),符合有关景区门票提价规定;二、以其他同类、同级景区相比,张家界的景区价格有所优势,尤其是公司利润主要来源的环保车收费偏低。对此,我们持有不同的观点:首先,我们认为,时间窗口是提价的必要条件而非充分条件,提价涉及面广且复杂;其次,我们认为与其他同类同级景区相比,张家界的门票优势并不明显;再次,我们认为景区经营应该弱化提价功能,通过准确定位、深度挖掘和有效营销不断拓展盈利渠道、优化盈利模式以提高景区盈利能力。 给予“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.3、0.4和0.52元,对应P/E分别为30倍、22倍和17倍,我们认为公司发展已经进入良性快速阶段,未来将全面受益于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化,给予“买入”评级。

投资要点: 更广泛的电子商务销售平台。公司2011年12月23号发布公告:关于锦江之星旅馆有限公司与锦江国际电子商务有限公司签署《预订销售合作协议》的议案;随着国内经济型酒店市场竞争的日趋激烈,大力拓展多种预订渠道成为各连锁型酒店集团增强核心竞争力的主要举措之一,为此锦江之星拟加入锦江国际(集团)有限公司正在构建的以www.jinjiang.com 网站为中心、以10101666呼叫中心为辅助的电子商务平台,以充分利用锦江国际集团更广泛的客源结构及综合实力优势,助推锦江之星经营绩效的进一步提升。我们认为此次合作的开展将有利于公司业务开展的电子商务化,有利于会员结构和营销平台多元化,更有利于公司借助集团公司平台提升运营能力,推动业务发展。 集团公司资源共享有利于未来经营发展。因电商公司系公司实际控制人锦江国际(集团)有限公司之控股子公司,此次合作有利于公司借助集团公司的电商平台进一步拓展,是公司与集团公司合作的表现之一,新加入的“享计划”不但可以在锦江之星使用还可以在除锦江之星以外的集团其他企业享受折扣及优惠有助于公司业务经营的效率提高、结构优化和质量提升,是公司发展的积极推动力,我们期待未来进一步合作的到来。 维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.78和0.98元,对应P/E 分别为26倍、22倍和17倍,基于未来经济型酒店的成长性及公司的未来发展,我们认为未来公司将有很大的增长空间,维持“买入”评级。

索道收入占比依然高企,但发展思路向综合开发转变。2010年开始,公司从单纯的索道运营商转变为索道运营和景区经营提供商,并依据市场情况适度开发旅游地产,致力成为综合性的旅游服务的提供商。公司一直在延长旅游产业链,力图由索道运营提供商变为旅游综合服务提供商,目标是未来打造成为旅游综合运营商。目前营业收入依然以索道为主,索道收入占比70%以上,未来景区和地产将增加对营业收入贡献。开发景区主要考查景区资源品味、交通便利等情况,公司依据景区需求情况修建索道,未来将依靠自身景区发展索道。 短期内成熟景区依然是利润主要来源。公司经过多年经营开发,已经形成了一些成熟的项目,这些项目目前贡献公司绝大部分利润,如华山索道、海南三索及猴岛景区、珠海索道、庐山缆车,我们认为在短时期内这些项目将依然是公司利润的主要来源。 新景区的培育因资源禀赋、交通条件和区域经济发展状况各有不同。新景区中虽都处于培育期,但依情况不同又可以划分为游客基数较大、发展速度较快的景区和游客基数较低的景区,不同的景区需要培育的时间以及未来盈利能力将有所不同。新景区的建设将采取分步进行,但迎合旅游发展的趋势,这些景区的培育将和休闲度假开发同步进行,能够将景区资源整合与旅游消费趋势较好地结合起来。 给予“增持”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.36、0.42和0.51元,对应P/E 分别为42倍、36倍和30倍,基于未来公司成熟景区稳定增长和新项目的盈利高弹性,我们认为未来公司发展将会逐步改善,给予“增持”评级。