一、事件概述 格力电器公布2014年度业绩快报,全年实现营业总收入1400亿元,同比增长16.63%;利润总额162亿元,同比增长32.14%;归属于上市公司股东的净利润141.1亿元,同比增长29.84%;基本每股收益4.69亿元,同比增长29.92%。 二、分析与判断 完成全年收入目标,略超市场预期收入完成全年目标,略超市场预期:四季度空调行业景气度下滑,终端需求不旺,库存高企,行业出货量增速下降。在此背景下公司四季度完成营业总收入399.86亿元,同比增长27.8%,较三季度单季度增速再提高11.7个百分点。 净利润增速继续上升:四季度公司营业利润增速达到51%,比三季度18.5%提高32个百分点,归母净利润增速为30.2%,比三季度15.3%提高15个百分点。 价格战背景下公司市占率上升价格战使行业集中度有所上升:产业在线数据显示,10、11月份公司市场累计总销量占比分别达到32.56%和33.39%,比前三季度31.81%有所上升。其中内销累计占比由前三季度39.86%提高到前11个月的42.49%;出口占比有所下滑,前三季度为21.13%,前11个月为20.58%。 销量增速四季度上升:得益于集中度的上升,四季度销量增速有所上升。从产业在线数据看,前三季度累计总销量增速为1.26%,前11月份达到1.99%。但这仍低于行业5%的增速,对此我们判断一方面产业在线对格力数据有所低估;另一方面格力产品升级带来的收入增速较为明显。 盈利能力继续提升产品升级下公司盈利能力提升:奥维咨询数据显示行业产品结构上变频挂机和柜机零售量占比分别上升2.2和1个百分点,零售额占比分别上升2.2和2.6个百分点。 格力变频空调销量占比提高2.1个百分点。尤其是价格战开始以来,高能效空调占比提升显著。 原材料成本低剪刀差效应明显:四季度主要金属价格如铝价下跌,空调行业成本继续下行,均价提升+材料成本下降剪刀差效应使公司盈利能力继续提升。 价格战短期利润影响有限三季度格力拉开价格战,我们预计短期对其利润影响有限:一方面有利于集中度提高、产品升级;另一方面由于前期销售返利计提较多,短期对于利润表影响不大。 三、盈利预测与投资建议 我们预测15-16年公司归母净利润分别为163和186亿元,对应EPS为5.44和6.2元,折合PE为7和6倍。给予强烈推荐的评级。

一、事件概述. 小天鹅A 公布2014年业绩预告,2014年度归属于上市公司股东的净利润为6.20-7.23亿元,比上年同期增长50%-75%,基本每股收益为0.98-1.14 元。由于前三季度公司归母净利润为5.14亿元,意味着四季度单季度公司归母净利润在1.06-2.09亿元之间,单季度利润增速为18%-133%。 二、分析与判断. 业绩继续高增长,利润增速符合预期. 四季度为行业淡季,利润占比较小,公司2013 年四季度占比仅为21%。前三季度公司累计归母净利润增速为58.8%,全年50%-75%的利润区间与之接近,基本符合市场预期。在行业需求不振的情况下,公司60%左右的利润增速尤为亮眼,战略转型的成效极为显著,销售和毛利的双提升助力公司业绩,后者作用更为突出。 市场占有率继续维持高位,销量增速逆势上涨. 四季度行业萎靡,10、11 月份销量同比均出现下滑,不利局面下公司总销量占比继续维持高位,销量反而大幅增长。产业在线数据显示,公司10、11 月份总销量占有率均超过19%,10 月份更达到23.87%;内销方面公司占比10、11 月份均在22%以上,10 月份达到26%;出口方面10、11 月份均在12%以上,10 月份为13.17%。基于此公司10、11 月份销量增速分别为38%和23%,内销和出口增速均较为突出。 结构优化、费用改善,盈利能力显著上升. 公司利润增速远超收入增速,主要原因在于毛利率和费用率改善。产品升级带动公司产品均价持续上行,中怡康数据显示10 月份公司产品均价同比增长5.2%,前10个月预计在5.6%左右,同时原材料价格维持低位,导致2014 年毛利率大幅改善。 随着汇率变动,汇兑损失减少以及货币资金增加带来的利息收入增加,公司财务费用大幅下降,净利率水平也得到明显提高。 基本面持续改善,智能家居打开未来想象空间. 基本面改善仍有空间:当前公司毛利率、净利率和资产收益率较行业领先水平仍有差距,公司战略调整下看好基本面的持续改善。美的要约收购小天鹅股权,使集团达到对小天鹅的绝对控股,利于协同效应的发挥和公司充分享受集团的整体资源。 智能家居充满想象空间:美的集团与小米和京东的战略合作使美的在智能家居的战略中处在有利位置,电商渠道建设也因此显得更为便利。公司借助集团整体资源,智能家居和电商渠道的想象空间被打开。 三、盈利预测和投资建议. 预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.03 和1.23 元,对应目前股价的估值分别为13和11 倍,给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示:行业需求不振,公司转型风险

一、事件概述 1月5日晚,公司发布公告与京东签署战略合作意向书,主要内容如下:1、双方将进一步扩大业务合作范围和合作深度;2、加强在智能家居业务方面的合作;3、在渠道拓展领域进行更加全面深入的合作;4、2015年度经营目标为100亿元人民币。 二、分析与判断 智能家居和渠道拓展是美的行动出发点 众所周知,京东在物流配送、互联网技术、大数据分析及智能云平台方面的拥有明显优势,可为美的互联网电商业务的发展提供有利支持。如公告所述,此次战略合作加强双方在智能家居、渠道拓展上的深入合作,我们判断这也是美的此次的主要出发点。 智能家居:以开放姿态占据有利位置 这是在短时间内继牵手小米后,美的集团又一次次拥抱互联网。京东致力于智能家居平台建设,2014年6月份推出超级APP,计划未来所有在京东销售的商品都要接入京东智能云的超级App,以实现跨品牌智能设备的互联互通。基于巨大的平台销售渠道、多年积累的云计算技术以及供应链整合能力,京东拥有活跃用户数超过4700万,在售商品超过4000万种,在平台建设中拥有一定优势。美的与京东在智能家居方面的合作与小米如出一辙,取长补短,以开放姿态将自身产品纳入到更多系统中,在智能家居标准不统一、发展趋势不明朗的情况下占据有利位置。 渠道拓展:加速互联网思维转型,全力推动电商业务增长 电商渠道是家电行业的发展趋势,在行业整体低迷的2014年上半年,我国家电网购(含移动终端)的规模达到830亿元,同比增长56.6%,其中京东占家电网购市场58%的份额,是重要的家电销售渠道之一。美的致力于互联网思维转型,推动电商业务增长,目前已开设天猫美的全品类官方综合旗舰店,启动“爱美的”商城等。2014年上半年美的集团电商累计销售额39.3亿元,较同期增长160%。其中京东平台销售额16.3亿元,较同期增长220%。公司与京东的战略合作有助于电商渠道拓展,粗略算来要实现2015年100亿元的目标需要200%的增速,预示着美的将在电商渠道进行更大布局。 美的战略转型又迈出重要一步 继2011年公司启动从“要素驱动”到“效率驱动”的成功转变后,与小米和京东的合作可以看做是美的朝智能化和互联网化的又一个重要转变。体现了公司的危机感和前瞻意识,与小米和京东的合作也使其处在了更为有利的位置,虽然存在不确定性,但在成功的道路上增加了重要砝码。 看好当前公司和家电龙头的投资价值 积极看好美的集团的长期投资价值:公司自整体上市后战略转型效果已开始显现,后期多项业务仍然具备开拓空间。公司积极布局新业务,积极务实推进智慧家居战略为长远发展提供了充分想象力。积极看好家电龙头的投资机遇:11月底以来,家电龙头出现了普涨的局面,利率下行和资本市场国际化带来的价值回归是本轮主要推动因素;我们认为智能家居概念将是第二波的催化剂,美的与小米京东合作将是导火索之一,CES大会将带来继续利好。 四、风险提示:空调价格战升级,行业需求低迷

一、事件概述。 12月14日,美的集团发布公告,将向小米科技非公开发行股票数量5,500万股,募集资金总额不超过 126,555万元,以建立强强联合、优势互补的全生态链战略合作。双方将以面向用户的极致产品体验和服务为导向,在智能家居及其生态链、移动互联网业务领域进行多种模式合作,建立双方高层的密切沟通机制,并对接双方在智能家居、电商和战略投资等领域的合作团队,积极探索多种合作模式,支持双方相关业务的发展。 二、分析与判断。 合作展示了双方智能家居战略雄心。 2014年家电行业智能化发展趋势加快,市场现状、产业格局都在发生重大变化,龙头企业都着手开始智能家居战略布局。美的集团2014年3月发布 M-Smart 智慧家居战略,打造“空气智慧管家”、“营养智慧管家”、“水健康智慧管家”、“能源安防智慧管家”等智能服务板块,致力于给消费者提供最专业的智慧家居体验;同时成立智慧家居研究院,加速推动全品类家电产品智慧家居互联平台建设。而小米科技的智能家居战略以路由器和智能插座为核心,希望通过自身的软硬件优势,搭建智能家居平台。美的集团和小米科技作为传统家电和互联网行业龙头,强强联合更有利于双方在智能家居领域的布局,完善其智能家居战略。 各补所短,实现共赢。 对于小米来说,美的拥有着较为完整的白电与小家电产业链,通过合作小米可以获得与其平台兼容的智能单品和基本完整的家电产业链,以更好的推广其智能家居平台;对于美的来说,小米在互联网领域拥有着丰富的经验和模式积累,合作可以使其更快的实现智能家居和互联网战略,同时小米也可以弥补其在移动智能终端和黑电领域的缺失。互联网新贵与传统家电龙头的强强合作将更有利于实现双方战略,优势互补达到共赢的目的。另外,随着合作的深入,两家企业也将在未来实现智能家居及其生态链及移动互联网创新的共同投资。 电商业务未来或共享平台。 电商业务协同是双方合作的另一层重要考量,电商是小米的主要销售渠道;美的于2014年上半年成立电子商务公司(开设天猫美的全品类官方综合旗舰店,启动“爱美的” 商城运营),推动美的电商业务全渠道战略部署。基于双方产品的互补性,未来双方或共享电商平台,搭建产品组合。 战略转型又迈出重要一步。 继2011年公司启动从“要素驱动”到“效率驱动”的成功转变后,本次合作可以看做是美的朝智能化和互联网化的又一个重要转变。但与上一次的被动不同,这一次更多体现了公司的危机感和前瞻意识,是基于互联网和智能家居浪潮下的提前布局,与小米的合作也使其处在了更为有利的位置,虽然存在不确定性,但在成功的道路上增加了重要砝码。 看好当前公司和家电龙头的投资价值。 积极看好美的集团的长期投资价值:公司自整体上市后战略转型效果已开始显现,后期多项业务仍然具备开拓空间。公司积极布局新业务,积极务实推进智慧家居战略为长远发展提供了充分想象力。 积极看好家电龙头的投资机遇: 11月底以来,家电龙头出现了普涨的局面,利率下行和资本市场国际化带来的价值回归是本轮主要推动因素;我们认为智能家居概念将是第二波的催化剂,美的与小米的合作将是导火索之一,即将召开的CES 大会或带来继续利好。 三、盈利预测和投资建议。 预测2014-2015年EPS 分别为2.57和2.94元,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:空调价格战升级,行业需求低迷

一、事件概述 近期我们调研了青岛海尔,就公司当前经营情况和未来发展战略进行了沟通。 二、分析与判断 业绩下行风险小,向上弹性大 公司业绩非常稳定,下滑风险极小,向上弹性主要来自几点:(1)公司现在是冰洗行业的绝对龙头,产品升级背景下均价和毛利上升有保证;(2)空调方面,现在公司市占率显著落后于格力和美的,空间较大。产品力方面去年天樽上市,明年天铂上市,渠道力方面专业化渠道不断建立,三四级市场覆盖率提高;(3)2016年2月份之前完成收购子公司少数股东权益、集团海外资产和黑电、手机业务注入,预计能带来收入增长300多亿元,公司优先考虑现金收购方式,预计带来净利润增长30%左右;(4)厨电和小家电业务方面增速较快,但现在占比还比较小,潜力较大。 智能家居打开未来想象空间 公司智能家居研发主要集中在两个方向:一是智能单品方面,公司研发投入比较大,研发团队遍布全球,已经出来天尊空调、空气盒子、谁盒子等品种;二是U+平台,不同于其他平台,U+除了实现操控以外,还可以实现系统优化和机器自动检测,今年预测将有100万台、2016年预计将有1000万家庭用户接入平台。 联手KKR内外兼修 KKR入主海尔外在上一是加速了公司资产整合的速度,二是利于公司全球范围内的战略并购,三是利于制定股份回购、利润分红计划等股东回报工具;内在上公司借鉴凯雷给海尔电器带来治理改善效果,使海尔更好的梳理战略、品牌、全球以及智能家居业务。 估值极低利于价值投资风格切换 公司现在10倍估值,但剔除掉并表的港股海尔电器部分市值后,只有6倍,市盈率极低。公司现在一方面积极回购股票,另一方面股权激励有年均15%增长行权条件这一保障,分红比例也在不断提高,非常符合价值投资者。 三、盈利预测与投资建议 公司作为家电行业的龙头公司,业绩稳定,ROE较高,在当下市场风格下投资价值凸显。主要看点是(1)业绩下行风险小,向上弹性大;(2)估值便宜,去掉并表港股,市盈率仅6倍;(3)16年前收购集团资产;(4)KKR可能带来管理改善和收购预期;(5)智能家居概念催化。预测2014-2015年EPS分别为1.67和1.96元,合理估值22元,给予强烈推荐的评级。短期催化剂:一是沪港通带来的风格转换,二是资产进一步整合,三是KKR带来的并购预期,四是智能家居方面的突破。 四、风险提示:行业不振,公司资产整合低于预期

一、事件概述 格力电器10月30日发布2014年第三季度报告,前三季度实现营业收入984.1亿元,同比增长12.07%;实现归属于上市公司股东的净利润98.28亿元,同比增长29.67%,扣非后为101.55亿元,增长60.55%;前三季度实现基本每股收益3.27元。 二、分析与判断 营收增速加快,全年目标接近 三季度是公司销售旺季,营收占全年的30%左右。今年三季度单季度公司实现营收405.44亿元,同比增长16.12%,呈逐季递增态势,较上半年提高6.62个百分点。在行业整体萎靡的态势下,公司促销效果显现,市场占有率进一步提高。产业在线数据显示,前三季度公司累计总销量占比为31.81%,比中期高出1.79个百分点。若完成全年1400亿目标,四季度需实现收入399.8亿元,同比增长27.8%,较三季度单季度增速再提高11.7个百分点。公司9月底预收账款162亿元,低于去年同期的208亿元,但三季度单季度预收账款增长140亿元,高于去年同期,显示经销商备货积极性的提高,在促销力度加大的情况下我们认为全年目标有望实现。 剪刀差效应继续,毛利率大幅提升 公司三季度毛利率水平达到38.86%,环比二季度提高7个百分点,同比去年提高6.25个百分点。我们判断毛利率的高企主要来自两方面,一是自2013年以来,原材料价格持续下降,二是长久以来空调行业竞争格局稳定,产品均价上升。 销售返利激增,价格战子弹充足 公司前三季度期间费用率达到23.37%,环比中期上升3.39个百分点,同期去年上升5.92个百分点。我们认为其直接原因在于公司销售费用的提高,三季度单季度销售费用率达到24.96%,环比提高近9个百分点。根本原因在于公司销售返利的计提,三季度公司其他流动负债(主要是销售返利)达到436亿元,比中期366亿元高于70亿元,为后期价格战备好了重组的子弹。 价格战短期影响有限,中央空调打开未来空间 三季度格力拉开价格战,我们预计短期对其利润影响有限:一方面此举措有利于龙头进一步提高市场占有率,扩大销售规模,三季度此效应已开始显现;另一方面由于前期销售返利计提较多,短期对于利润表影响不大。基于格力对中央空调的技术还有渠道的积累,预计未来几年中央空调高速增长势头可期,公司增长空间仍然较大。 三、盈利预测与投资建议 我们预测14-15年公司归母净利润分别为137和159亿元,对应EPS为4.58和5.31元,折合PE为6和5倍。给予强烈推荐的评级。 四、风险提示:行业需求不振,原材料成本上升

一、 事件概述。 青岛海尔(600690)30 日公布了2014 年三季报,前三季度实现营收704.87 亿元,同比增长5.75%;归母净利润42.16 亿元,同比增长21.82%,实现稀释后每股收益1.495 元。公司还同时公布了收购子公司少数股权以及股份回购长效机制的公告。 二、 分析与判断。 毛利率优化,业绩略超预期。 收入符合预期:公司3 季度单季度白电业务(冰箱、洗衣机、空调、热水器及厨房电器等)收入同比增长约6.2%,优于行业整体,由于部分业务股权转让以及结算关系转变,可比口径下公司前三季度营收增速增长8.5%,略低于中期的9.16%;三季度利润增速略超预期,得益于产品结构上升趋势良好,公司毛利率水平持续优化,前三季度公司毛利率水平达到25.58%,环比中期提高0.58 个百分点,同比去年提高0.38 个百分点,三季度单季度规模净利润增速为23.4%,高于二季度的21.1%,呈逐季递增态势。 兑现之前诺言,收购子公司少数股权。 公司同时公告了使用自有现金收购海尔特种电冰柜、海尔特种电冰箱、海尔电冰箱、海尔空调电子四家控股子公司少数股权事宜,进一步兑现了集团公司2011 年关于进一步支持青岛海尔发展,解决同业竞争减少关联交易的承诺。短期看交易价格在评估值基础上打了95 折,对应交易标的2013 年净利润的市盈率为8.97 倍,低于公司市盈率,体现了大股东对公司的支持;长期来看本次收购提升公司资产整体运作效率,也提升了公司的盈利能力。 建立股份回购规划,稳定长期价值预期。 公司计划在本届董事会任期(2013 年4 月19 日-2016 年4 月19 日)内,适时推出相关回购预案。基本方案为利用公司自有资金,以不高于公司上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额上限,回购股格上限不超过董事会通过回购方案决议前十个交易日或者前三十个交易日公司股票平均收盘价的 130%(按照孰高原则),用来注销或股权激励。我们认为此举有利于进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期,构建长期稳定的投资者结构。 长期投资价值凸显。 我们认为公司具备较好的长期投资价值:1、公司积极朝智能家居和互联网企业转型,为此成立创投基金、连手KKR;2、KKR 带来的管理和经营能力提升、借助KKR连手全球优秀公司的可能;3、空调业务成长空间较大;4、沪港通受益标的。 三、 盈利预测与投资建议。 预测2014-2015 年EPS 分别为1.65 和1.91 元,给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示:行业需求不振,公司转型风险

一、事件概述。 TCL集团(000100)10月23日发布2014年第三季度报告,前三季度,公司实现营业收入692.1亿元,同比增长13.28%;实现归属于上市公司股东的净利润22.19亿元,同比增长75.44%;基本每股收益0.25元。 二、分析与判断。 面板行业景气度回升,华星光电实现高盈利。 受益于液晶电视大尺寸化趋势加快,以及海外市场需求回暖,液晶面板行业景气度逐步回升,华星光电保持满产满销。报告期内实现销售收入129.4亿元,同比增长21.9%,第三季度华星光电毛利率提升至17.9%,环比第二季度提升5个百分点。前三季度华星光电实现净利润16.9亿元,同比增长19.7%。 手机业务实现销量高增长、结构大优化。 报告期内,TCL通讯科技产品销量同比增长34.9%,智能终端销量同比增长162.1%,占总体销量的比例为53.3%。受益于中高端智能产品占比不断扩大,TCL通讯科技产品的销售均价由去年同期的42.2美元提升至52.7美元,毛利率提升至25.9%。实现净利润5.73亿元,同比增加盈利5.58亿元。 智能网络电视初具规模。 受国内市场需求疲软的影响,TCL多媒体电子在中国市场完成销售收入117.3亿元,同比下降28.3%;海外市场增长良好,实现销售收入69.8亿元,同比增长18.3%,实现净利润1.84亿元,但由于去年低基数同比增加盈利1.58亿元。 智能网络电视方面截至9月末,TCL多媒体累计激活用户数为6,041,181,智能网络电视日均活跃用户数为2,000,923,可运营用户已经初具规模。 产能开拓顺利,打开未来发展空间。 华星光电t1项目完成新一轮技改,产能提升,t2项目土建工程比原计划提交一个月完成结构封顶,明年t2项目有望比原计划提前45天投产;TCL通讯科技二期厂区建成,年产能已提升至1.2亿台;家电集团年产冰箱、洗衣机各200万台的研发及生产基地已于10月10日在合肥正式投产。产能的开拓利于公司明年业务规模的扩大,尽早实现未来五年公司千亿市值的目标。 三、盈利预测与投资建议。 从历年情况来看,第四季度是公司全年利润最高的季度,以此来看全年业绩有望超30亿元,短期业绩超市场预期。中期来看,华星光电主要面板价格继续上升,t2项目明年达产,面板进口替代格局下盈利能力有望维持;通讯业务盈利能力明显改善;智能网络电视累计激活用户上升,活跃用户值得期待。我们预测14-15年EPS为0.35和0.41元,对应PE为7.8和6.7倍。给予强烈推荐的评级。 四、风险提示:行业需求不振,公司转型风险

一、事件概述。 美的集团23日晚发布三季报,可比口径下前三季度实现营业收入1091亿元,同比增长16.4%;实现归属于母公司净利润89.5亿元,同比增长49.2%,每股收益2.12元,同比增长49.3%。与此同时,美的集团增资顺德农商行,参与其定向募股。 二、分析与判断。 收入增速符合预期。 公司三季度业绩符合预期。前三季度收入增速较二季度有所放缓,主要在于空调销售三季度相对趋弱。受今年天气及去年高基数影响,空调行业销量三季度整体疲软,产业在线数据显示前三季度行业整体增速4.86%低于上半年6.03%,内销增速下滑明显,外销延续负增长局面,受此影响公司前三季度空调总销量增速由上半年的10.4%下滑至8.58%。其他方面冰箱销售保持平稳,洗衣机、厨电和小家电保持高增长。 转型效果持续显现,实现有质量的增长。 受益于产品质量提升和较低的原材料成本,前三季度公司实现毛利率25.3%,维持在较高水平,较去年同期提高2.02个百分点。期间费用率环比上半年有所上升,主要是因为管理费用率有所上升所致。综合来看美的集团战略转型初见成效,有质量的增长得到进一步确认,朝公司制定的“333战略”进一步迈进。 四季度业绩增速高位趋缓。 三季度公司预收账款达到58亿元,较去年同期增长34%,预示着经销商提货意愿的增长,虽然空调行业整体下半年较为疲软,但在促销力度增加的背景下,龙头公司市占率有望提升,较快增长依然可期。公司预计全年实现净利润100到110亿元,可比口径下同比去年增长37%到51%。 参与顺德农商行定向募股公司同时公告了参与顺德农商行定向募股。公司计划以8.1亿元认购本次募股总数的25.52%。目前公司持有顺德农商行6.33%的股份,为顺德农商行第二大股东,募股完成后将增至9.4%。公司参与募股的目的一是为获得投资回报和分红收益,二是加强与顺德农商行的战略合作关系。 三、盈利预测和投资建议。 短期来看我们预测空调价格战对公司整体销量影响不大,行业集中度将得到提高,但盈利恐受小幅影响。长期来看美的集团整体上市后战略转型效果已开始显现,后期多项业务仍然具备开拓空间。公司积极布局新业务,积极务实推进智慧家居战略为长远发展提供了充分想象力。预测2014-2015年EPS分别为2.57和2.94元,对应当前的PE分别为8倍和7倍,给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示:空调价格战升级,行业需求低迷

一、事件概述。 小天鹅A 于10月14日公布2014年三季度业绩预告,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.70亿元–5.18亿元,比上年同期增长45%-60%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元-2.02亿元,比上年同期增长49%-96%,三季度业绩实现高增长。 二、分析与判断。 1、业绩高增长,毛利率提升是主因。 公司三季度业绩实现高增长,主要原因在于毛利率和净利率水平同比的大幅提升,盈利能力改善:毛利率方面一是公司今年加大新品研发,推广效果较好,公司高端产品占比不断上升、均价提高,二是随着原材料成本的继续下降,剪刀差效应继续显现;净利率方面公司上半年达到7.04%,三季度期间费用率有所下降,预计净利率进一步提高。 2、市场份额上升,与海尔差距缩小。 洗衣机行业三季度销量表现平平,但公司份额提高明显。产业在线数据显示,前8个月行业总销量增速为1.84%,较中期2.18%下滑0.34个百分点,主要是外销增速下滑。但公司市场份额提高,7、8月份市场份额都超过17%,缩小了与海尔的差距。 3、同期基数较低,全年高增长有望。 由于2013年下半年公司处理部分历史负担,基数较低,全年高增长有望。去年三季度公司实现单季度收入同比增长60%,表现亮眼,但销售费用同比增速66%,导致净利率较低。四季度公司新品推广进一步加强,预计高端产品占比继续上升,全年业绩弹性较大。 4、公司具备长期投资价值。 美的完成整体上市后,转变了公司经营模式,更多注重于产品质量的提高,各产品线盈利能力都得到明显改善。美的要约收购小天鹅股权,使集团达到对小天鹅的绝对控股,利于协同效应的发挥和公司充分享受集团的整体资源。公司市场份额位居行业第二,仅次于海尔,且处在份额上升的通道中,双品牌战略更利于公司战略经营。良好的财务数据、充分的现金流也保证了公司的持续经营,高分红率进一步保证了公司的投资价值。 三、盈利预测和投资建议。 预计公司2014-2015年EPS 分别为1.00和1.19元,对应目前股价的估值分别为11.7和9.9倍,给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示:行业需求不振,公司转型风险

一、事件概述 TCl公布了三季度业绩预告,前三季度归母净利润21.8-22.3亿元,增速为72%-76%,略超预期。其中三季度归母净利润7.1-7.6亿元,同比增速44%-54%。公司同时发布了关于与思科共同投资建设公有商用云服务平台项目的公告。 二、分析与判断 盈利同比明显增长主要得益于华星光电 三季度华星光电产量和毛利率都明显提升:产量方面三季度华星光电投产玻璃基板41.8万片,同比增长14.7%;毛利率方面剪刀差效应明显,华星光电大部分尺寸的液晶电视面板均处于供不应求状态,32寸液晶面板价格三季度呈持续上升状态,9月份环比6月份上涨幅度近5%,同时材料成本及单位固定成本下降及生产效率进一步提高,使得盈利水平环比第二季度显著提高。 通讯业务继续保持销售强劲增长 通讯业务盈利明显提高,成为仅次于华星光电的第二大利润来源。前三季度TCL通讯销售手机4,856万台,提前超额完成了全年4000万台的目标,且智能手机占比大幅提高20多个百分点。预计前三季度净利润总额在6亿元左右,考虑到去年同期通讯业务较差,低基数为业绩同比大幅提升创造了条件。 多媒体业务有所改善 TCL多媒体业务中期净利润下滑13%,第三季度经营同比有所改善,液晶电视销量同比下降0.6%。智能网络电视是多媒体业务的主要看点,截止目前终端运营的累计激活用户604.1万,其中日均活跃用户数达200.1万。 携手思科,致力“双+”转型 昨天公司还公布计划与思科共同投资建设公有商用云服务平台项目,服务于中国地区的中小企业和行业用户,同时将为公司的智能化和互联网化提供后台支持。首期投资8,000万美元,公司出资6400万,占80%。公司将借助思科在网络和云计算领域的专有技术和运营经验,成为TCL集团“双+”转型战略的重要组成部分。 三、盈利预测与投资建议 从历年情况来看,第四季度是公司全年利润最高的季度,以此来看全年业绩有望超30亿元,短期业绩超市场预期。中期来看,华星光电主要面板价格继续上升,t2项目明年达产,面板进口替代格局下盈利能力有望维持;通讯业务盈利能力明显改善;智能网络电视累计激活用户上升,活跃用户值得期待。我们预测14-15年EPS为0.35和0.41元,对应PE为7.8和6.7倍。给予强烈推荐的评级。 四、风险提示:行业需求不振,公司转型风险