一、事件概述。 近期我们调研小商品城,与公司高管就战略规划及转型业务发展情况进行交流。 二、分析与判断。 站在风口浪尖上的电商生态圈&金融生态圈。 站在“互联网+”的风口,打造国际化电商生态圈,业绩又现高增长。 搭建“义乌购”B2R平台,有效进行市场与零售商的对接,缩短产业链,降低流通成本。公司依托品牌优势推出“合计划”,通过自建、加盟、控股、品牌输出管理等方式整合国内其他专业市场,以“义乌购”平台为核心形成线上线下融合的国际化闭环电商生态圈。“义乌购”自2012年上线以来,2014年交易额达到15亿元,近3倍于2013年的5900万元。我们预计“义乌购”将在未来几年保持高速增长,2015年完成线上交易额50亿,至2017年实现线上交易150-200亿。 依托线上线下业务,互联网金融生态圈业已破题。 公司围绕“义乌购”平台对金融服务进行整合,为商户提供资信评级,投融资等大数据金融服务。充分发挥对市场可管可控可追溯的优势,利用线上线下市场积累的数据,搭建大数据服务平台,形成以义乌购为核心,融支付结算、投资融资、资产管理、资信评级、大数据金融为一体的互联网金融生态圈。目前公司作为主发起人参股成立惠商小额贷款公司,占股23%,注册资金6亿元,我们保守测算小贷公司每年利润可达到1亿以上。从长远看,随着义乌小商品市场在国际贸易领域的持续增长,公司不排除与国有银行合作设立国际贸易银行,更好的为金融生态圈提供服务。 布局一带一路,跨境B2B实现“走出去、引进来”。 公司与“义新欧”铁路的运营商天盟公司合作,打通国内商品出口通道及欧洲商品进口通道,为融入国家“一带一路”战略提供坚实保障。未来公司将依托“义乌购”,加快跨境B2B电商的发展,搭建一条网上丝绸之路。在让中国小商品“走出去”的同时,公司也在积极把外国商品“引进来”。目前已经与韩国三星公司签订独家合作协议,未来将与更多其他国家的公司合作,通过直接对接境外中小企业卖家,优化商品供应链,降低商品成本。公司在小商品实体市场设有专门的进口馆作为来自全球各地进口商品的分销平台,通过线上“义乌购”进行展示,实现外国商品“引进来”的战略。 优化资源配置,实现价值回归。 公司目前有400多万平米近7.5万个存量商铺,将于10月投入使用的一区东扩市场总面积为10万平米,约合3000多个商铺。一区占有整个市场最好的位置,商铺一直供不应求,我们判断公司除了扩大运营面积,还会将新区作为租金市场化的先行试点。保守测算,一区东扩项目作为增量市场将为公司每年带来至少7亿的租金收入,增幅35%。如果公司7.5万个存量商铺在到期后都能适度推行租金市场化,公司收入将翻倍增长。 坐享国家改革红利,国企改革政策受益标的。 在国企改革的大潮中,我们判断公司将通过引入战略投资者的优化股权结构,推行股权激励,改善公司管理模式,加速转型。 三、盈利预测与投资建议。 我们坚定的看好公司在电商生态圈和金融生态圈的产业布局,公司经营目标明确,站在“互联网+”和“一带一路”的风口交汇处,充分享受政策红利。预计公司2015-2017年EPS为0.16元、0.22元、0.34元,对应PE分别为75.47倍、53.12倍、35.17倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:租金市场化的不确定性,转型项目存在不确定性。

一、 事件概述。 7月14日,公司发布公告,与麦庆忠就东方电热收购金轮五金电器事项签署了《股权转让框架协议》,经双方初步商定转让金轮电器共计90%股权,其中第一批51%的股权,转让价格6月30日基准日审计报告净资产0.9-1.1倍。第二批39%股权转让价格根据金轮电器业绩完成情况确定。具体在正式的股权转让协议中确定。 二、 分析与判断。 完善公司产品线条,补充海外销售渠道。 在民用电加热器方面,由于空调市场的逐渐饱和,小家电是公司今后几年重点拓展的领域之一,收购将有效完善公司小家电布局。金轮电器控股子公司中山金轮目前主要生产电加热盘、电加热铸件、电加热煲等小家电用电加热器。金轮电器的海外渠道优势也将对公司形成补益,前者约70%的产品通过金户电业出口,主要客户有飞利浦、SEB、美国老牌家电生产厂商Remington等,小家电产品在国外市场拥有一定的知名度,公司可借助其良好的海外市场销售网络和丰富的海外客户资源。 加速外延扩张,冲刺30亿目标。 2015年公司制定“坚持内生增长,加速外延扩张”的目标,意图推进并购重组,在电加热器行业和油气处理行业的上下游企业中积极寻找与公司互补的优质企业,通过产业并购加速公司的快速发展。本次收购彰显了公司外延增长以及尽早实现销售收入30亿元、市值100亿元的目标。未来外延式增长依旧值得期待,一方面公司与硅谷天堂签署合作协议,利于公司未来并购发展,另一方面公司当前正在油气处理上下游寻找与瑞吉格泰互补企业,加快瑞吉格泰以及油气业务的发展。 下半年业绩好转,高增长可期。 受民用电加热器产品销售收入、毛利下降所致,上半年公司业绩较去年同期有所下降,主要是空调行业上半年景气度较差,而空调是公司当前的主要下游。下半年情况将区域好转,由于下半年是行业旺季,全年高增长依旧值得期待:一是受酷夏和地产复苏双重拉动,空调行业下半年有望好转;二是水加热器产品增长较快;三是工业电加热器和油服业务高速增长。公司年初目标全年工业电加热器业务完成7000万元(含税);油气服务业务完成3亿元(含税),下半年业绩好转值得期待。 员工持股计划奠定底部安全区域。 “兴全睿众东方电热分级资产管理计划”按照2:1的比例设立优先级份额和进取级份额,员工自筹3333.33万元为进取级部分。2015年初共计购买东方电热股票占公司总股本的比例为2.372%,当前公司股价已经跌破员工持股均价,安全边际较高。 三、 盈利预测与投资建议。 我们预测2015至2016年EPS分别为0.35和0.43元,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:收购失败,下游需求和新领域开拓不利

报告摘要: 实施控股股东增持计划,维护公司股价稳定 7月11日公司公告称:公司控股股东朱朝阳先生在未来3个月内以不高于55元/股 的价格增持公司股份,累计增持金额不超过2000万元,并承诺自增持之日起,未来6个月内不减持公司股票。同时,鼓励高级管理人员在公司股票出现大幅下跌时增持公司股票。该增持计划体现了公司高层对未来经营发展的信心,和对公司成长价值及国内资本市场长期投资价值的认可,有利于维护资本市场的正常秩序,切实保护广大投资者的利益。 积极推进非公开发行股票等相关工作,员工持股彰显信心 实际控制人朱朝阳先生拟出资3.3亿元认购本次发行股份5,936,320股,公司第一期员工持股计划拟出资7000万元认购本次发行股份1,259,219股。通过实施员工持股计划,公司能够建立和完善职工与股东的利益共享机制,使员工利益与公司长远发展紧密结合,充分调动员工的工作积极性和创造力,更好地促进公司长期、持续、健康发展。 广西医药商业龙头,从“配送商”向“综合性医药物流服务供应商”转型 2005年-2013年连续9年位居广西医药流通企业榜首, 2012年公司在广西医药流通领域的市场份额为13.68%。通过建设供应链管理平台(将现代物流信息系统(WMS)与医院业务管理系统(HIS)对接),建立医院物流管理系统(SPD)以及实施药房自动化改造,公司由传统单一的配送商逐步转向综合性医药物流服务供应商。 盈利预测 我们预计随着公司的战略转型,从传统的配送商走向综合性的医药物流服务供应商, 以及医药流通行业未来有望行业集中度提高,预测公司2015-2017年EPS 1.84、2.34、 2.91元(未考虑增发摊薄),对应PE30、23、19,我们看好公司未来发展空间和潜 质,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 药品降价以及行业竞争加剧。

报告摘要. 中药板块是传统核心领域,心脑血管和抗感冒中药收入占比达90%. 公司以中医络病理论为指导,核心产品包括通心络、参松养心、芪苈强心胶囊,心脑血管药和抗感冒药对公司收入贡献达到89.40%(2014年)。公司董事长、工程院院士吴以岭教授为中医络病学学科创立者和带头人,带领公司创新络病理论,核心竞争力不断提升。 化生药板块发展迅速,定位国际市场. 化生药板2014年全年销售额突破亿元。全资子公司万洲国际新建了口服固体制剂车间,为2015年及今后的业务成长奠定了基础。目前万洲国际化药ANDA(仿制药)产品研发进展顺利,已申报三个ANDA产品,将成为公司新的销售收入和利润增长点。 大健康产业板块重点布局,进军医药电商领域. 2014年以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄正式开业,以岭健康城网顺利上线运行,进军健康电商领域。今年5月,子公司以岭健康城投资5,000万元设立全资子公司“我就医网信息科技有限公司”,以“我就医网”为平台,更好的整合公司线上线下医疗资源。 盈利预测. 预计15-17年EPS0.43、0.53、0.64元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:药品降价以及行业竞争加剧

一、事件概述 拓邦股份6月12日发布公告,公司全资子公司拓邦新能源与深圳市佳华利道签署了“电池采购协议”,佳华利道拟向拓邦新能源采购40台车用的纳米磷酸铁锂电芯,交易总金额约为人民币16,682,400元。 二、分析与判断 锂电池业务获突破,公司又一增长点 本次订单标志着公司锂电池业务进入批量生产、销售阶段,具备批量供货的能力。 近些年公司开始布局锂电池业务,2015年将获得重大突破:公司在磷酸锂铁电池领域具有研发与技术优势,已取得多项成果,应用于大巴的锂动力电池品质稳定,目前已通过几家车厂的验证;公司目前拥有两条满负荷锂电池生产线,全年有望实现收入两亿元,贵州新建产能是现在两倍,预计年底达产,明年锂电池业务将再获突破式发展,收入规模将呈现几何式增长。公司储能领域进展也较为顺利,公司目前收到UltimatePowerco的两笔订单,北美业务开拓获得更为有利进展。 智能控制器业务15年继续高增长 一季度智能控制器业务利润增速达60%,继14年后15年业绩增速有望继续高速增长,我们预计全年幅度与一季度相当。控制器业务的增长主要来自于四方面:一是公司业务结构调整,放弃一些低毛利部分;二是新品种的开拓,包括开关电源、电动工具等;三是传统家电多元化分工导致的业务外包;四是智能家居发展带来的需求增加。现在控制器业务毛利率稳定,是公司利润和现金流的主要来源。 开放合作迎接互联网和大数据 互联网和大数据浪潮下公司积极拥抱“互联网+”,在智能控制领域多年优势积累使公司占据核心地位。在数据上公司主要采用合作模式,与大型互联网企业像腾讯和阿里等的智能平台相结合。公司目前已拥有醒酒器和烤箱等规模成熟产品。 外延式扩张布局工业4.0 成为世界一流的智能控制系统方案服务商是公司愿景,为此公司收购深圳市研控自动化。后者专注于为智能装备制造业提供稳定、可靠的运动控制技术、产品及解决方案。通过公司智能控制技术整合进研控自动化的自动化系统平台,使公司智能控制技术优势延伸至工业控制领域;研控自动化借助公司资金优势,可加强研发投入,将产品向中、高端整合拓展,达到运动控制、步进系统和伺服系统三大系列产品协同发展的目的。收购加速布局工业4.0,将成为公司新利润增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2015-2016年稀释后EPS分别为0.44和0.68元,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:锂电池需求下滑,业务收购不确定性

一、 事件概述。 我们近期调研了日出东方,就经营情况和未来战略与公司进行了深入沟通。 二、 分析与判断。 2015年传统业务压力仍然较大。 传统业务近些年较为萎靡:公司传统业务太阳能热水器受家电下乡导致的需求透支影响,2014年公司收入下滑近8个百分点,一季度公司整体营收在涵盖净水器业务的情况下收入依旧下滑31%,叠加销售费用剧增,归母净利润下滑达到48%。 上半年降幅将收窄:二季度公司传统业务有所好转,上半年降幅或有所收窄。我们判断全年该业务规模仍将下滑,幅度与2014年相当,但毛利率将维持稳定。 未来传统业务空间主要来自三方面:一是市场份额的扩大,主要是行业集中度提升;二是产品升级,均价提升;三是节能减排背景下商用太阳能热水器空间打开。 净水器业务:全年收入有望实现6亿元。 快速起步:国内净水器业务刚刚迈过导入、进入成长期,14年国内净水市场总容量142亿,较13年增长37.8%,未来千亿市场可期。公司2013年筹划净水器业务,2014年2季度铺货销售,当年营销额即做到1.8个亿,跻身行业第三梯队。 强势崛起:借助公司已有品牌和渠道优势,再加“我是歌手”等强势宣传,近几个月公司净水器业务成长快速,预计2015年净水业务收入有望实现6亿元。在内生增长的同时,公司也在积极寻求外延扩张机会,以完善公司在生产、技术、品牌和渠道方面的不足,战略性新业务的定位和充裕资金为外延增长提供保障,预计公司净水业务明年有望迈过10亿关口,迈入行业第一梯队。 储能业务:积累技术迎接广阔空间。 储能指将夏天的热量储存到冬天利用,在节能减排任务推动下该业务受到政府大力支持,以已完成的河北经贸大学项目为例,运行期间年节约标准煤达到1200吨。目前公司正通过外延增加技术积累,该业务将成为公司未来又一大看点。 运营上公司通过BOT 模式解决资金问题,实现投资方、使用方和建造方共赢。 看好公司业务转型,净水再造日出东方。 公司明确了“阳光、空气、水”三大核心发展领域,并将净水作为重点。公司在太阳能热水器行业深耕多年,并成功创造两大著名品牌。我们认为其经验积累和资源优势为净水业务打造了坚实基础,公司有望在几年内在净水上再造日出东方。 三、 盈利预测与投资建议。 预计公司2015-2016年稀释后EPS 分别为0.30和0.41元,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:太阳能热水器业务下滑风险,新业务开拓不确定性

一、 事件概述。 青岛海尔5月25日发布公报,拟以487,370万元现金收购新加坡投资控股100%的股份。本次交易完成后,新加坡投资控股将成为公司全资子公司,公司将获得海尔集团在亚洲、欧洲、非洲及美洲等世界主要国家和地区的海外白电资产。 二、 分析与判断。 2011年承诺兑现,后续资产仍将陆续注入。 2011年海尔集团承诺,在5年内通过资产注入、股权重组等方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易,将集团海外白电资产、家电上游资产和业务、彩电家居等其他家电相关资产注入上市公司。之前公司已收购部分子公司少数股东权益,本次海外资产注入是将主要资产注入的开始,2016年2月份之前后两块业务也将陆续注入上市公司。 收购价格低于当前市场均价。 拟收购资产2014年营业收入113.4亿元,归属母公司股东净利润3.56亿元,拟收购价格54.15亿元,折合2014年静态市盈率为13.69;一季度末拟收购资产账面价值36,635.32万美元,评估增值51,528.93万美元,增值率140.65%,折合收购市净率为1.79倍。当前青岛海尔静态PE为18.3倍,PB为4.18倍;行业平均静态PE为23.87倍,PB为3.6倍,收购价格显著低于市场平均价格。 收购增厚公司业绩,资源整合加速国际化进程。 青岛海尔2014年归属母公司股东的净利润49.9亿元,本次收购将增厚公司利润7.1%,若上市公司按承诺将其余两块资产注入,其方式依然为现金收购下,我们预期净利润增厚幅度在15-20%。除业绩增厚外,收购有利于挖掘海尔境内外白电资产战略协同效应,提升青岛海尔白电业务盈利能力和综合竞争力,同时通过进一步整合全球的研发、制造和营销资源,有利于公司以自身资源创造全球化品牌,打造拥有一流品牌影响力和综合服务实力的家电行业全球领军者。 智能家居和工业4.0领先者,继续看好公司。 青岛海尔作为全球家电第一品牌,其在智能家居方面布局较早,无论是产品力还是平台建设均处在行业领先地位,公司开放的体系已吸引全球百多家著名公司加入,公司与苹果在智能方面的合作也有望在近期落地;生产制造方面,公司已建造多个互联网工厂,除效率提升带来的成本下降外,更是满足了消费者个性化需求;管理方面公司组织架构转型,倡导创客文化,激发员工活力,引入KKR为公司带来进一步管理改善。 三、 盈利预测与投资建议。 预测公司2015-2016年稀释后EPS分别为2.01和2.41元,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:收购尚需股东大会和监管层等批准,业务整合风险

一、 事件概述。 TCL 集团公布了2015年一季度报告,报告期内公司实现营业收入233.11亿元,同比增长10.19%;实现净利润9.82亿元,同比增长5.81%,其中归属于上市公司股东的净利润为7.54亿元,同比增长2.61%;报告期内实现稀释每股收益0.069元。 二、 分析与判断。 华星光电继续贡献主要利润。 报告期内,华星光电收入增速不高,基本与去年持平,但净利润达6.2亿元,同比去年增长68.9%,依旧是集团利润的主要来源。价格方面面板在1月底止住上升趋势开始回落,虽然趋势走弱,但与去年一季度相比仍有较大幅度提升,同时原材料价格的下降也使毛利率进一步提升;产量方面公司产能稼动率和产品综合良率继续保持行业领先水平。2015年我们判断面板价格仍将维持在较高位置,但风险有所增加。主要原因在于2015年有多条面板线达产,供给增加较前两年加快,虽然单位面积的增加一定程度上缓解了供需矛盾,但供需比压力较2014年仍有所增加。 通讯业务快速增长。 通讯业务一季度实现收入增长23.1%,净利润达到1.47亿元,依旧快速增长。中高端智能产品占比提高是收入和利润增长的主要推动力,公司智能产品在美洲、中东及非洲以及中国地区的销量都维持高速增长,平均售价由同期的52.2美元提升至54.7美元。除了硬件销售的快速增长外,公司在推进“双+”转型,也即互联网业务方面也有较大收获,用户数和服务收入均有较大增长。 多媒体业务策略转变带来业绩改善。 两点推动多媒体业务业绩改善:一是产品结构改变,公司采取聚焦曲面、大屏幕、超高清、售价 7,000元以上及量子点等高色域的中高端产品的策略;二是公司加强线上销售管理,使得线上销售比例从去年同期的7.8%提升至11%。二者共同作用使多媒体业务毛利率提高1.51个百分点。互联网生态建设上,截至 2015年3月末,TCL 多媒体电子智能网络电视的累计激活用户数为 777.0万,智能网络电视日均活跃用户数为290.0万,初具规模。 产能释放,“双+”转型持续推进。 华星光电T2项目已于4月份正式投产,T3项目亦在顺利进行中,使公司在未来产能得到持续扩充。同时集团继续推进“双+” 转型和国际化的双轮驱动战略,全面开展“智能+互联网” 战略转型及建立“产品+服务”商业模式,公司已与多家全球领先企业合作建立生态圈,用户数持续增长,2015年互联网战略有望获得较大发展。 三、 盈利预测与投资建议。 预测15-16年EPS 为0.32和0.36元,对应PE 为20和18倍。给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示:面板价格不振,公司转型风险盈利预测与财务指标。

一、 事件概述。 格力电器公布2014 年度报告,全年实现营业总收入1400.05 亿元,较上年同期增长16.63%;利润总额167.52 亿元,较上年同期增长29.95%;实现归属于上市公司股东的净利润141.55 亿元,较上年同期增长30.22%,基本每股收益4.71 元/股,较上年增长30.47%。 二、 分析与判断。 完成全年收入目标,业绩符合预期。 由于之前公司公布了2014 年业绩快报,数据已在市场预期中。2014 年公司收入完成目标,利润继续高速增长,四季度业绩尤为出色:四季度空调行业景气度下滑,终端需求不旺,库存高企,行业出货量增速下降。在此背景下公司四季度完成营业总收入399.86 亿元,同比增长27.8%,较三季度单季度增速再提高11.7 个百分点。 四季度公司营业利润增速达到51%,比三季度18.5%提高32 个百分点,归母净利润增速为30.2%,比三季度15.3%提高15 个百分点。 市占率上升和产品结构升级是公司盈利提升的重要因素:价格战背景下,公司产品市场占有率继续提升、二三线品牌受挤压,这一现象在四季度尤为明显。 原材料成本低剪刀差效应明显:四季度主要金属价格如铝价下跌,空调行业成本继续下行,均价提升+材料成本下降剪刀差效应使公司盈利能力继续提升。 智能和电商快速发展,线上线下联合发力。 2014 年公司发布了智能环保家居系统,并成立了新能源环境技术研究院和健康技术研究院,针对智能化发展加大研发力度,提供可靠的技术支持,公司在光伏家庭发电方面拥有较强优势,同时格力手机即将面世,也会抢先争夺智能家居入口;格力电器成立电商团队,开设格力天猫官方旗舰店,并于2014 年12 月1 日正式启动格力官方电商渠道“格力商城”,双11”当天成为空调产品的销售冠军。 2015:智能化和多元化加速发展。 公司发展战略清晰,一方面,构建智能家电生态系统,发展智能家居;另一方面,建设垂直产业链,塑造多个世界品牌。智能化和多元化将成为公司未来发展主线。 智能方面2015 年推进三方面工作:一是建立格力智能环保家居控制平台中心;二是建设家庭智慧能源管理中心,实现家庭发用电一体化管理;三是利用大数据处理技术,研究出最佳省电运行方案。 多元化方面公司遵循三方针:一是以空调为主业,拓展国外市场,继续扩大市场份额;二是以技术为导向的多元化发展方向;三是在主线不变的前提下,加大上游核心产业拓展。 高分红、高股息率回报股东。 公司2014 年度利润分配预案为:向全体股东每10 股派发现金30.00 元(含税),共计派发现金9,023,596,317 元,余额转入下年分配;以资本公积金转增股本,向全体股东每10 股转增10 股。 三、 盈利预测与投资建议。 2015 年起,格力电器智能化和多元化发展加速,一改过去传统企业、产品单一、估值无法提升的形象。在业绩稳定增长、智能催化估值的背景下,我们看好格力电器估值修复。预测15-16 年公司归母净利润分别为163 和186 亿元,对应EPS 为5.44和6.2 元,折合PE 为7 和6 倍。给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示:行业需求不振,原材料成本上升

一、事件概述 小天鹅A公布了2015年一季度报告,报告期内公司实现营业收入32.9亿元,同比增长27.86%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长41.89%,扣非后绝对值为2.1亿元,同比增长41.81%;实现基本每股收益0.38元,同比增长40.74%。 二、分析与判断 一季度业绩略超预期,继续看好公司基本面改善和智能化发展 2014年公司转型效果体现,利润水平大幅增长。2015年一季度趋势得以延续,在行业整体平淡的情况下鹤立鸡群。我们继续看好公司,主要因素有两点:基本面改善仍有空间:一方面市场份额增加为公司带来收入的持续增长,产品结构提升使盈利能力大幅改善,与行业领先水平相比也仍有具有改善空间。 智能家居充满想象空间:在集团统一部署下,与小米和京东的战略合作使公司在智能家居战略中处在有利位置,智能化步伐加快,2015年在产品上有望突破。 营收继续高增长,增速较去年四季度扩大 一季度营收继续高增长,且增速较去年四季度有所加快,我们判断主要因素有三点:一是行业整体销售稳定增长,产业在线数据显示1-2月份洗衣机出货量同比增长1.1%,内销增速稍有下滑,为-0.8%,出口增速较好,行业前两月出口增速达5.2%,保持高增长;二是公司市场份额稳定,2014年来公司在国内洗衣机市场份额不断增长;三是去年一季度公司销售增速不高,同期基数较低。同时产品结构升级也为公司营收增长做出了贡献。 毛利率水平持续改善,仍有空间 一季度毛利率水平达到27.77%,环比去年四季度提高2.5个百分点,比去年一季度也高出0.1个百分点。公司转型以来产品结构不断升级,毛利率持续上升,双品牌战略使公司在高端市场开拓明显见效。但与行业平均水平相比,公司毛利率改善仍有空间,我们继续看好公司产品结构提升和毛利率改善。 费用率持续改善,促使净利率水平大幅提升 公司销售净利率达8.41%,上升幅度较大,除毛利率提升外,费用率改善也作出较大贡献。一季度公司期间费用率为18.12%,环比去年四季度下降1.1个百分点,同比下降0.6个百分点。期间费用率下降主要是销售费用率改善所致,同时财务费用率有所下降,但幅度不大,管理费用率稍有上升。 三、盈利预测和投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为1.39和1.65元,对应目前股价的估值分别为15和13倍,给予强烈推荐的评级。 四、风险提示:行业需求不振,公司转型风险

一、 事件概述。 美菱电器公布了2015 年一季度报告,报告期内公司实现营业收入29.9 亿元,同比增长2.96%;实现归属于上市公司股东的净利润5496 万元,同比增长11.01%;扣非后实现归母净利润5484 万元,同比增长23.9%;报告期内基本每股收益0.072 元,同比增长11.01%。加权平均净资产收益率1.59%,比去年提高0.05 个百分点。 二、 分析与判断。 内需不振下,营收增速略超预期。 2015 开年国内市场需求不振,主要家电产品销量都有所下滑。产业在线数据显示前两月冰箱出货量同比下滑4.1%,其中内销下滑13.7%;空调出货同比下滑3.5%,其中内销下滑6.7%。公司在此背景下营收依旧实现2.96%的增长,我们判断主要是两点贡献:一是产品结构升级,尤其是冰箱产品向变频、大容积的转变;二是出口市场的增长,基于公司战略重视,13 年以来公司出口业务持续保持高速增长。 毛利率同比下滑,环比有所改善。 公司一季度毛利率为22.03%,与去年同期22.75%相比有所下滑:一方面空调市场正在进行价格战,公司作为二线品牌影响较大,去年四季度已经有所体现;另一方面内需不振也拖累了公司盈利能力。但环比去年四季度毛利率仍有所改善,提高幅度为1.67 个百分点,主要原因仍在于产品结构调整,其中出口方面持续改善尤为明显,14 年出口毛利率较12 年提高近5 个百分点。 销售费用率下降带动期间费用率持续改善。 一季度公司期间费用率为18.79%,较去年同期下降1.16 个百分点。主要是销售费用率下降所致,报告期内公司销售费用率15.88%,去年同期为17.36%。13 年以来公司费用率持续改善,15 年仍将持续:1、管理上公司采取销售部门总裁直管,考核方式在规模基础上向利润倾斜,并严格奖罚制度;2、渠道上公司采取扁平化,削减营销公司,加强核心营销公司管控;3、推广上公司采取标准化,将门头、展台等统一处理,降低平台费用。 2015年看点:变频+智能带动产品升级,费用改善仍有空间。 变频+智能将地阿东公司产品结构持续升级:2014 年公司三门电控及以上冰箱占比达30%多,2013 年仅为10%。2015 年公司计划实现变频冰箱产销100 万台以上,市占率冲击第二位。2015 年公司计划推出CHIQ 1.5 代,在公司特色的“云图像识别”和“人体状态感知”技术方面继续加强,同时公司有意探索冰箱智能生态模式。 费用改善方面如上文所述,渠道扁平化、推广标准下、考核严厉化下仍有空间。 三、 盈利预测与投资建议。 预测公司2015 到2017 年EPS 分别为0.45、0.61 和0.79 元,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:行业需求不振

一、事件概述 美菱电器于3月25日公布了2014年年度报告,全年公司实现营业收入107.65亿元,同比增长2.14%;归属于母公司净利润2.95亿元(其中已计提2014年度业绩激励基金3,218.67万元),同比增长7.46%,不计提情况下同比增长17.44%。其中四季度单季度营收同比增长-2.42%,归属于母公司净利润同比增长-19.8%。 二、分析与判断 短期业绩不振,智能化和变频化值得期待 受行业低迷拖累,公司2014年业绩不振,收入和利润增速不高,下半年甚至呈负增长局面。智能和变频是行业的发展趋势,公司在这方面积淀较深,尤其是变频方面优势明显。智能和变频带来的高端化将是公司2015年的主要看点。 单季收入持续负增长,一季度压力仍存 四季度公司并未扭转负增长局面,继三季度后收入继续下滑,但幅度有所收窄。下半年冰箱方面收入增速下降幅度加大,行业不振下公司市占率也有所下滑;空调收入增速由正转负,行业激烈价格战对二线品牌产生较大冲击;洗衣机收入增速放缓。一季度压力仍存,高库存使空调行业出货下滑,冰洗受地产影响仍较为萎靡。 价格战影响毛利率,节能补贴取消冲击现金流 四季度公司毛利率下降较多,20.37%与去年同期比下降了3.4个百分点,较三季度环比下滑2.74个百分点,我们判断价格战对公司形成较大影响;四季度公司营业费用下滑较多,但管理费用有所上升,整体来看期间费用率较去年同期和三季度均有所下降。公司经营活动产生的现金流量净额较2013年同比下降69.30%,主要是节能惠民补贴款取消所致。 营运能力较去年有所下降 受行业不振拖累,公司营运能力较去年有所下降,主要表现在:存货周转天数较去年增加;营收账款周转天数同样有所增长;总资产周转率有所下滑。 2015目标:稳健增长 2015年公司战略:产品不断向高端转型,继续坚持智能和变频两大产品战略不动摇,目标全年争取实现营业收入突破120亿,归属于母公司的净利润同比增长不低于15%。我们判断在高端化背景下营收实现难度不大,有望超预期,净利润增速则取决于销售费用控制程度。 三、盈利预测与投资建议 预测公司2015到2017年EPS分别为0.45、0.61和0.79元,增长幅度分别为17.18%、34.48%和30.68%,对应PE为16/12和9倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:行业需求不振,公司转型风险

一、 事件概述。 华意压缩今日公布了2014年年度报告:报告期内,公司实现营业收入70.02亿元,比去年同期增长4.37;实现归属于上市公司股东净利润1.87亿元,同比增长16.1%;实现扣除非经常性损益后归母净利润1.71亿元,同比增长24.94%。实现基本每股收益0.33元,同比增长12.06%。 二、 分析与判断。 市占率提升弥补行业低迷。 报告期内国内市场需求不足,冰箱销量不振,压缩机行业年度产量增速为3.5%,内外销量同比增7%,而公司两指标分别达到10.54%和15.15%,出口更达17.46%。基于此公司在国内市场市占率由同期28%提至30.3%,产销稳居全球第一。市占率提升驱动关键是欧美在压缩机产业上逐步丧失竞争优势,呈不断收缩、重组甚至退出市场的趋势,国内企业主动权在加大。 毛利率提升助力全年目标基本达成。 单价下跌影响公司营收目标实现:2014年公司虽超额完成销量目标,但由于压缩机小型化以及原材料价格下跌影响,产品单价下降,营收目标仅完成97.5%;毛利率提升助力利润目标达成:成本下行使公司毛利率有所上升,2014年公司毛利率达到16.62,高于去年同期15.66近1个百分点,同时我们判断高毛利产品占比的上升也有所贡献。 2015:变频和商用是重要看点。 2015年公司目标实现营收增速4.6%,利润增速12.3%,整体较为稳健,但仍不乏看点:一是能效领跑者细则上半年有望出台,冰箱能效标准调整在即,有利于压缩机产品升级,契合公司在变频和高效方面的布局;二是公司一期200万台商用压缩机业务于2014年底建成投产,基于国内商用压缩机需求的快速发展和国内品牌疲软,2015年值得期待;三是与美菱在产业链上的协同优势,尤其是变频冰箱方面的合作。 长期来看,主业突出、多元发展是其主要战略:传统主业继续实施“由大向强”战略;同时探索和研究进入相关产业的可行性,包括移动压缩机、大型商用压缩机、旋转式压缩等三、 盈利预测与投资建议。 公司主要逻辑:短期在于行业景气度和上下游产业链合作;中期在于产品结构升级,包括变频和高效压缩机;长期在于多元化发展战略。我们预测2015至2016年EPS分别为0.4和0.47元,对应市盈率为19和16倍,给予强烈推荐评级。 四、 风险提示:行业需求不振,公司转型风险

一、事件概述。 老板电器公布2014年业绩快报,2014年度公司实现营业收入3,590,649,499.97元,同比增长35.3%,实现营业利润643,290,679.06元,同比增长46.31%,实现净利润575,514,030.79元,同比增长49.24%。2014年实现基本每股收益1.8元。 二、分析与判断。 业绩处预告上线,单季利润创新高。 公司前期公布业绩预告,净利润增长区间为30%-50%,实际值处区间上线。四季度单季度公司实现营业收入11亿元,同比增长32%;净利润增长52%,且四季度单季度净利润2.3亿元创新高。 良好业绩归功市占率和毛利率双提升。 市占率和毛利率上升使公司逆势增长。受房地产销售低迷影响,行业2014年整体稍显低迷,主要厨电产品增速下滑明显。公司依靠市场开拓和品牌宣传,市占率得到明显提升,吸油烟机、燃气灶销售量占有率同比提升0.65、0.68个百分点,销售额占有率同比提升1.46、1.32个百分点;报告期内公司原材料低位运行,产品升级促均价提升,电商渠道占比上升,毛利率得到明显提高。 市场空间和集中度保证未来高增长。 公司未来发展空间来自两方面,一是三四线市场空间较大,公司现在积极推进市场下沉,专卖店数量超过2000家;二是行业集中度仍然不大,以油烟机为例,前三位市占率仅为40%,与空调、冰洗等成熟家电比空间较大,公司作为行业龙头提升空间充足。 三、盈利预测与投资建议。 短期来看,公司业绩略超市场预期;中期来看,公司处在行业的成长末期,未来三年盈利增速有保证。随着智能家居产业的推进,未来行业和公司存在转型的可能性。 我们预测15-16年EPS为2.39和3.10元,对应PE为17和13倍。给予强烈推荐的评级。 四、风险提示:公司渠道改革风险,行业需求波动。

一、事件概述 TCL集团2月9日晚间公告,公司于2015年2月6日与天津通信广播集团有限公司工会签署了《股权转让协议》。公司将以约2.8亿元对价获得天津七一二通信广播有限公司约11%的股权。七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备供应商。本次收购有利于公司通过既有的通信领域技术优势,进入军用、警用、铁路、交通等行业专用通信设备,集群移动通信系统等市场。 二、分析与判断 七一二在无线通讯、导航设备领域具备优势 七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备供应商。主要从事军/民用无线通信设备、卫星定位导航设备、集群移动通信系统、海事通信产品、列车无线调度通信系统设备的研制、开发、生产。是军用无线通信设备主要供应商之一,是导航设备重要供应商。公司主要产品包括铁路通信、数字对讲机、城市轨道交通、海事通信、执法监控设备、固定源VOC在线监测仪、追踪导航等。2013年营收在13亿元左右。 TCL大力发展商用系统业务 TCl集团意欲大力发展商用系统业务,为此内部成立业务群,外部进行合作并购。 内部组织调整奠基础:TCL集团将原有的“5+5”产业结构正式调整为新的“7+3+1”结构,TCL多媒体电子、TCL通讯科技、华星光电、家电产业集团和通力电子五家企业维持原有的结构,同时新组建商用系统业务群和部品及材料业务群。新组建的商用系统业务群以B2B业务为核心,包括商用显示、科天智慧云公司、军工电子、医疗电子、照明、华瑞光电等企业。 外部并购合作促发展:除本次收购七一二股权外,此前TCL与思科就曾合资设立公有商用云服务平台,计划在云计算、下一代视频通讯和交互技术等领域进行合作。 为TCL互联网应用服务平台、O2O平台、金融服务平台及大数据运营等项目的实施提供后台支持。由此可见并购合作是未来公司商用系统业务发展的重要途径。 短期业绩贡献有限,打开未来空间 商用系统业务短期占比较小,对公司业绩贡献有限。但公司借此进入军用通信设备领域,并在北斗导航系统的应用领域进行更广泛的探索,未来发展空间打开,也为公司从传统家电领域向新兴产业转型打开另一条道路。 三、盈利预测与投资建议 从历年情况来看,第四季度是公司全年利润最高的季度,以此来看全年业绩有望超30亿元,短期业绩超市场预期。中期来看,1月份公司数据靓丽,华星光电主要面板价格继续上升,通讯业务盈利能力明显改善;智能网络电视累计激活用户上升,活跃用户值得期待。我们预测14-15年EPS为0.33和0.42元,对应PE为11和9倍。给予强烈推荐的评级。 四、风险提示:行业需求不振,公司转型风险