投资要点: 2012年业绩持续高增长,增幅略低于预期。据预增公告,公司2012年归属母公司净利润为2.18-2.42亿元,对应EPS为0.55-0.61元,同比增80-100%;其中四季度实现净利润约1707-4128万元,环比下降55-81%,同比上年四季度的变动幅度为(-35%,58%)。由于公司四季度业绩增速低于我们预期,全年业绩增速略低于我们预期(115%)。 全年来看,公司业绩高速增长的原因是:1)内生增长方面,随着公司品牌形象提升和行业内竞争优势加强,原有业务保持较快增长;2)外延发展方面,公司2012年并表今久广告公司,同时其他被收购公司业绩增长,提升整体业绩情况。 公司目前已初步形成了涵盖广告、公共关系服务等在内的现代传播集团的架构。在国家大力发展文化产业的环境及公司自身资金实力支持下,公司将继续实施“内生增长”和“外延并购”战略,从而保持快速增长。 下调2012年盈利预测,维持“推荐”评级。鉴于此次公告,下调2012年EPS0.05至0.61元,预测公司2012-2014年EPS为0.61、0.78、1.00元。在当前股价下(25.51元),对应PE分别为42、33和25倍,估值不低。我们认为,公司所处的营销传播服务行业正快速发展(年同比增速约为25%),且集中度低。公司坚持“外延发展和内生增长”战略,已经成长为业内具有一定规模、品牌知名度的优质企业;并在资本市场的支持下,积极踏实的进行业内业外的横向收购,逐步完善产业链、优化收入结构、提升盈利能力。未来随着战略执行和子公司的并表,公司业绩将持续发挥出超行业增速,维持公司“推荐”评级。 风险提示:? 商誉减值风险;公司连续收购产生的整合管理风险;对外收购慢于预期的风险。

二季度业绩高增长,中期业绩整体超预期。据预披露公告,公司预计2012上半年归属母公司净利润为9547-10820万元,对应EPS0.16-0.18元,同比增50-70%,超市场和我们的预期。其中,二季度实现净利润6673-7946万元,同比增147-194%。 业绩高速增长的原因是:1)参股公司掌趣科技上市为公司带来5000万元投资收益,增厚业绩约0.06元;2)非经常性损益同比增2557万元,增厚业绩约0.03元;3)公司原有三大业务稳健发展,产能扩大,营收同比上升,其中《画皮2》票房抢眼。 近期公司发布股权激励草案,其业绩目标设定虽保守但彰显公司对未来稳增长的信心;而《画皮2》连创多项票房纪录亦再次证明公司卓越的选片制片能力,目前该片仍在热映并有望突破6亿元票房。我们看好公司下半年电影电视业务继续发力(《太极》、《十二生肖》、《温故一九四二》等),从而实现业绩高增长。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测公司2012-2014年EPS为0.51、0.74和0.95元。在当前股价(15.62)下,对应PE分别为31、21、16倍,估值不高。我们长期看好公司所处影视行业的发展,并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力,将能持续创造撬动高收入的作品,同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。2012年将是公司影视业务的爆发年,维持“强烈推荐”评级,给予6-12个月目标价19.50元。

业绩符合预期。2012年第一季度公司实现营业收入2.68亿元,同比下降4%;营业利润3898万元,同比增长1%;归母公司净利润3322万元,同比下降11%。EPS0.08元,业绩符合预期。 营收和净利润下降不能掩盖公司主业盈利能力提升的事实。1)营收下降4%,我们认为主因是春节较早来临(部分订单在上年四季度末出货)和经济景气下滑共同导致一季度工厂出货量下降。净利润降幅(-11%)超过收入降幅(-4%)主因是政府补助等营业外收入同比下降约550万元(相当于上年同期利润总额的12%)。2)公司整体毛利率升至41%,较上年同期提升5%,环比上季度提升9%,提升原因可能是毛利率较高的翼飞冲天遥控飞机和奇博少年魔方玩具的销售占比提升;期间费用率为24%,保持在正常波动范围内。 二季度业绩将略好于一季度,但环比大幅改善的概率不大。我们认为,二季度销售将量增,但毛利率提升空间有限,且乐客友联并表的短期贡献较小。公司预测2012年上半年归属母公司净利润同比增幅将达5-30%,即二季度贡献业绩将达0.07-0.11元。全年来看,公司加快三大业务发展仍有望实现业绩高增长。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测12-14年EPS为0.43、0.59、0.79元,在当前股价(21.60元)下,对应PE分别为50、37、27倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展,并认为短期业绩波动并不影响其长期价值。目前公司各项业务正全面推进,婴童玩具及用品市场的多品类多渠道开拓将逐步成为显著的盈利增长点。在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级,给予6-12个月目标价31元。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。

业绩符合预期。11年公司实现营业收入8.50亿元、营业利润9902万元、归母公司净利润1.18亿元,同比分别增长3%、28%、56%。基本每股收益0.37元,扣除非经常性损益后每股收益0.32元,业绩符合预期。公司拟每10股派1元(含税)。 报告期内,公司主营业务发展良好,基本实现11年度目标。1)营收8.50亿元, 同时剔除天明网络业绩亏损的影响,12年净利1.30亿元,均达到11年度目标(营收8.35亿元,净利1.27亿元);2)至报告期末,公司有线数字电视用户终端数114.45万个,交互电视用户终端数37.26万个(其中高清交互电视用户终端数为32.63万个),付费频道用户终端数4.37万个,有线宽频在网用户数为33.81万户。 报告期内,净利润增速(56%)大幅高于收入增速(3%),主因是:1)第一批折旧摊销下降带来毛利率提升(从32%升至37%);2)业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长;3)11年收到09年企业所得税退税款。 展望2012年,公司将继续围绕有线数字电视和有线宽频业务,进一步加大力度整合资源并推广以高清互动电视为代表的数字电视增值业务,提升盈利能力和竞争力,逐步优化其收入结构。公司的规划与预测为:全年拓展有线数字电视用户终端4.1万个、发展高清交互电视用户终端13.6万个、拓展有线宽频用户5.5万户;预计实现营收8.70亿元和归母公司净利润1.30亿元,分别同比增长2%和11%。 下调2012-2013年盈利预测,维持“推荐”评级。根据公司2012年经营目标,下调公司12年收入增速为2.5%,13-14年收入增速为6%,从而相应下调12-13年EPS0.06、0.11元,预测公司2012-2014年EPS 为0.41、0.45和0.49元。在当前股价(15.88元)下,对应PE 分别为39、35和32倍,EV/EBITDA 为13-14倍。我们坚持认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)在广东省网加速整合背景下,深圳市网整合亦将加速,目前天明网络已整合进入天威,关外其他区域网络整合亦势在必行,公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长;2)在良好产业政策环境下,公司作为有线网行业标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点,维持“推荐”评级,给予6-12个月目标价19元。

事件: 公司与上海祥同儿童用品有限公司共同投资设立上海乐客友联童鞋有限公司。其中公司以自有资金出资2,295 万元,占目标公司51%的股权,祥同以无形资产形式出资2,205 万元,占目标公司49%的股权。 点评: 公司此次投资开展童鞋业务,是拓展婴童业务的又一重要举措,将做大“澳贝”婴童用品事业规模和行业影响力,改善业务结构和收入结构,为其未来的婴童业务发展奠定基础。 我们认为随着公司在婴童用品市场的品牌和规模拓展,其婴童业务将能够成为营收增长新亮点。公司将有望逐步跻身为国内中高端婴童用品龙头企业。预计2012-2013 年公司婴童用品收入将分别达到1.08 亿元和1.56 亿元。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。考虑2012 年开始将子公司并表,我们分别上调公司2012-2013 年EPS0.01、0.01 元至0.45、0.66 元,预测2011-2013 年EPS0.34、0.45、0.66 元。在当前股价(27.84 元)下,对应PE 分别为82、62、42 倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。目前公司各项业务正全面推进,婴童玩具及用品市场的快速开拓将逐步优化公司收入结构并成为显著的盈利增长点。在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。

公司业绩超预期。公司预计2011年归属于上市公司股东净利润为1.94亿元-2.16亿元,较上年同期增长30%-45%,业绩超市场与我们的预期。 公司业绩超预期的主因是:1)公司在核心业务稳健发展及影视剧版权价值提升的同时,通过开拓品牌及知识产权授权等新模式提高盈利能力;2)公司2011年度非经常性损益为2120万元,较上年增长29.44%。 报告期内,公司收入结构逐步多元化,在原有业务基础上开拓了品牌授权新模式。我们期待公司积极延伸产业链,朝着综合性传媒集团发展。 展望2012年,精品电视剧和H计划有望给公司带来爆发性增长,预计2012年收入将达23.75亿元,归属母公司净利润为3.08亿,EPS为0.51元。 上调2011年盈利预测,维持公司“强烈推荐”评级。根据公司业绩预告,我们上调公司2011年EPS0.07元至0.34元,维持2012-2013年EPS为0.51、0.74元。在当前股价(13.30元)下,对应PE分别为39、26、18倍。目前公司估值处于历史较低水平。我们长期看好影视行业的发展和公司积极延伸产业链、收入结构逐步多元化,同时2012年公司影视业务有望爆发增长,维持公司“强烈推荐”评级。

公司业绩符合预期。据业绩预告修正公告,报告期内公司归属于上市公司股东净利润预计为1.31-1.57亿元,较上年同期增长0-20%。业绩符合我们预期。 公司预计业绩增幅(0-20%)低于三季报中全年业绩增幅预告(10-30%),主要原因是:公司动漫影视片及相关动漫玩具的销售存在一定难度和不确定性,2011年第四季度实际销售情况低于原来估计。 我们预计2011年全年营收达11.94亿元,归属于上市公司股东净利润为1.50亿元。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测公司2011-2013年EPS为0.37、0.49、0.78元,在当前股价(27.12元)下,对应PE分别为74、56、35倍,估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。目前公司各项业务正全面推进,进行产业链延伸完善亦在短期发展战略考量之内,在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。

投资要点: 公司是国内最大图书出版发行集团。2008年以来,出版和发行收入比例为1:2;营收CAGR 达9%,净利润CAGR 达21%;平均整体毛利率41%。 传统出版业内生增长乏力,未来教材市场规模将保持波动向下趋势,而大众图书出版将成行业增长主要驱动力。我们认为,“四跨越”和传统出版企业创新多元化发展将是长期主要投资关注点。 公司未来发展三大亮点:1)传统出版业务优势渐显,增速快于行业平均。教材出版传统优势将受益于教材教辅新政;一般图书业务稳居全国前列,并将在渠道扩张中稳定增长。公司省外教材市场占有率仅5%,预计未来三年有望达到13%。而一般图书业务增速将超过10%;2)公司率先实现跨省重组,先发优势引领外延扩张; 3)公司文化mall 项目点亮多元化版图。未来五年文化Mall 业务收入增速将有望达到61%,贡献公司净利润将达31%。 上调盈利预测,给予“强烈推荐”评级。因公司享有增值税减免及财政补贴,我们分别上调公司2011-2012年EPS0.03、0.08元,预测2011-2013年EPS 分别为0.34、0.43、0.42元(暂未考虑2013年可获的任何优惠政策),2012年业绩增长将达27%。在当前股价(8.36元)下,对应PE 分别为25、20、20。我们看好凤凰传媒作为拥有创新精神和多年优势积累的出版龙头企业,在良好的产业发展环境下,将在内生增长和外延扩张双轮驱动下呈现高成长性,并实现业务多元化。按照公司2012年27%的增速,我们认为公司应享有2012年27倍PE,给予公司6个月目标价为11.5元,还有近40%的上涨空间,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对公司业务的冲击;文化mall 拓展低于预期.

事件:天威视讯12 月20 日发布公告称,公司第二大股东深大电话将其持有的公司3120 万股股份变更为中国电信持有。本次权益变动实施后,中国电信将持有公司3120 万股股份,占公司总股本的9.74%,深大电话不再持有公司股份。 投资要点: 公司上市前,深大电话持有公司股份比重为13%;上市后,深大电话持有公司股份比重始终维持在9.74%。本次权益变更后,深大电话不再持有公司股份,中国电信为公司第二大股东。 本次权益变更是由于深大电话清算完成而将其名下股份变更为其控股股东中国电信所有的正常行为。这次变动与三网融合推进没有关系,暂不代表天威视讯将与中国电信有进一步业务合作。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持预测公司2011-2013 年EPS 为0.46、0.47、0.56 元。在当前股价(17.94 元)下,对应PE 分别为39、38、32 倍,EV/EBITDA16-18 倍,2011 和2012 年估值已趋合理。然而,我们仍认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,并认为其是有实力把握行业变革机遇的优秀有线运营商。基于:1)天明网络整合已经进行,关外其他区域网络整合亦势在必行,公司将能够突破用户规模瓶颈获得收入增长;2)文化产业发展面临非常好的政策环境,公司作为有线网行业的标杆企业,亦可能获得一些利好政策倾斜;3)看好其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速发展可能为天威带来新的盈利增长点,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示: 高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性。

公司业绩超预期。2011年1-9月,公司实现营业收入34.51亿元,同比增长33%;营业利润4.05亿元,同比降低0.05%;归母公司净利润4.27亿元,同比增长2%。 基本每股收益0.75元,扣除非经常性损益后每股收益0.56元,业绩超预期。 报告期内,净利润同比增速(2%)大幅低于收入同比增速(33%)的原因是毛利率同比下降(从37%至29%)和资产减值损失同比上升171%。因公司本年度县级新华书店暂未收到免税通知,营业收入与营业成本与上年不配比,整体毛利率降低。同时因一年内的应收账款和存货增加而增提坏账准备和存货跌价准备,公司资产减值损失达到9142万元,较上年增加171%。 报告期内,投资收益同比大幅增长445%,增厚EPS0.18元。公司第三季度收回部分集合资金信托投资产生收益达9933万元。 报告期内,管理费用率同比大幅下降(从16%降至11%)带动期间费用率同比下降(从21%降至17%)。报告期内销售费用率和财务费用率分别同比增加0.23%和0.33%,管理费用率同比大幅下降5%。 截至报告期末,公司账面现金近9.60亿元,资金仍充裕,将有助于其并购扩张。 预计公司全年营业收入将同比增长31%达到41亿元,全年归属母公司净利润将同比增长40%达到4.95亿元。 上调公司盈利预测,维持“推荐”评级。据公司目前业务发展实际状况,我们上调2011年收入增速(从23%到31%)以及投资收益(从0.30亿元到1.04亿元),因此上调2011-2013年EPS 为 0.87、0.95、1.08元,分别上调0.10、0.11、0.13元。在当前股价(15.00元)下,对应PE 分别为17、16、14倍,估值不高。我们认为,1)公司作为江西省唯一的文化上市企业,将可能受到省政府的较大支持,大力发展物流业务、与地方政府合作建设文化产业园、继续获得新华书店等业务的免税优惠等;2)可能进一步获得集团质优资产注入;3)可能进行对外扩张,如并购发展动漫业务等。综上,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示: 并购扩张低于预期;新业务发展低于预期;新媒体对传统业务的冲击。

公司整体业绩低于预期。2011年1-9月,公司实现营业收入4.81亿元,同比下降11%;营业利润1.10亿元,同比增长27%;归属于母公司股东净利润1.02亿元,同比增长20%;基本每股收益为0.17元,整体业绩低于预期。 2011年1-9月,公司影视剧收入下滑导致总收入同比下降11%:1)报告期内公司上映6部影片,《非2》仍是主要的业绩贡献者。电影收入1.82亿元,占总收入比例降至38%,同比下降41%(由于上年同期《唐山大地震》的突出表现);2)报告期内电视剧新增发行4部,较上年同期减少2部,而实现发行收入为21部,较上年同期减少5部。电视剧及衍生收入收入1.27亿,占总收入的26%,同比下降7%;3)报告期内艺人经纪收入1.14亿元,占总收入24%,同比增长32%,主要是由于公司企业客户艺人服务收入同比增长327%所致。 报告期内,公司归属母公司净利润同比增长20%,原因是:1)毛利率从51%增至57%;2)销售费用率从25%降至22%;3)投资收益同比大幅增长811%;4)由于政府奖励增加,取得营业外收入2353.52万元,同比增长48.72%。 报告期内,公司收入结构逐步多元化,新增业务收入占总收入的13%。产业链的积极延伸和业务布局是我们中长期关注重点之一。除电影、电视剧、艺人经纪三大业务之外,公司影院、音乐和游戏业务共实现收入6177万元,同比增长高达457%。我们期待公司更加积极稳健地朝着综合性传媒集团发展。 展望四季度,公司将上映2部影片:《星空》(11月),《开心魔法》(12月),电视剧确认收入也将有所增加。然而,精品电视剧和H 计划带来的爆发增长将待明年。 下调2011年盈利预测,维持公司“强烈推荐”评级。由于公司今年影视业务增速放缓,我们下调公司2011年EPS0.70元至0.27元,维持2012-2013年EPS 为0.51、0.74元。在当前股价(15.83元)下,对应PE 分别为59、31、21倍。目前公司估值已经到位,但明年估值较低。我们长期看好影视行业的发展和公司未来的较好成长性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:电影收入单一,且票房集中于少数热门电影;版权保护不利;制作和人力成本的不断攀升;影片票房和电视剧收视率低于市场预期;法律法规风险。

点评: 公司营收稳步增长,期间费用率大幅提升,整体业绩低于预期。2011年上半年,公司实现营业收入4.78亿元、利润总额6830万元、归母公司净利润5934万元,同比分别增长55%、28%、30%。按最新股本全面摊薄,基本每股收益为0.14元,整体业绩低于我们预期。 报告期内,公司收入增幅达到55%:其中,动漫玩具增长31%;非动漫玩具大幅增长92%;动漫影视收入大幅增长102%;嘉佳卡通频道随着落地覆盖越来越广及经营逐渐步入轨道,其收入规模大幅增长332%至1239万元。 报告期内,公司净利润增幅(30%)远小于收入增幅(55%),主要是由于:1)由于公司规模扩大,经营领域做大做深,营业费用率和管理费用率分别同比大幅增长52%和77%;2)动漫玩具(占总收入58%)的毛利率较上年同期下降3%至33%,而总体毛利率仍维持在近38%的水平,仅较上年同期略降0.5%。 展望 2011年下半年,公司增长态势将持续。据公司预测,1-9月归母公司净利润比上年同期的增幅将在10%-40%。我们预测,公司净利增幅可能为30%左右。 下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。据公司上半年经营情况,我们下调全年动漫玩具收入同比增长率5%至30%,同时分别上调营业费用率和管理费用率2%至11%和12%,因此预测公司2011-2013年每股收益为0.34、0.50、0.78元,分别下调0.08、0.13、0.19元。在当前股价(20.32元)下,对应PE 分别为59、41、26倍,2011年估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境,同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为,并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司,因此看好公司的长期发展。在存在以下催化剂的情况下,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂:炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道获重新估值定价;股权激励方案推出;新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力);资本运作上的新举措。 风险提示:控股股东权利过于集中;知识产权保护不力;动漫片未达预期效果。