事件:公布2013 年半年报,实现营业收入84.84 亿元,同比增长6.32%;净利1.13 亿元,同比下滑20.96%;扣非后净利1.08 亿元,同比下滑19.7%;EPS 为0.17 元。二季度实现净利2800 万元,同比下降44%。业绩低于预期。 业绩点评: 超市业态收入大幅放缓。上半年超市业务收入仅实现4.7%的增长,增速较去年同期下滑8 个百分点,近年来网点的外延扩张速度约10%,估计同店增速为负。另外,自2010 年起开始小型购物中心拓展,百货业务收入增长35.3%,占收入整体比重较低,仅7%。超市仍是主要的收入与盈利来源。 毛利率齐降。上半年综合毛利率较去年同期下滑0.59 个百分点,其中超市、百货分别下滑0.39、2.58 个百分点。主要原因是促销力度的加大、低毛利的黄金饰品销售占比的提高。销售收入放缓,同时毛利率下降,可见经营面临较大的困难。 人工及租金费用上升明显。期间费用率较去年同期提高0.1 个百分点。 由于网点多,人工和租金上涨压力大,其中人工、租金费用同比增长15.92%、8.32%,均高于收入增速。同时5 亿元短融于今年4 月份到期,财务费用率同比下降0.1%。 经营展望:截至上半年末连锁超市达978 家,上半年新增30 家,其中仓储超市254 家,便民超市671 家。公司面临较大的经营压力,开业速度放缓,经营急需调整。另外,武汉商联报告期二级市场累计增持4.968%,持股比例达15.14%,预计未来可能继续增持,以巩固其大股东地位。 投资建议:考虑到主业超市经营收入增速疲软,毛利率下滑、期间费用不断攀升,下调2013-2015 年的盈利预测,预计净利增长分别为-20.7%、10.8%和14.7%,EPS 为0.24、0.26 和0.30 元。给予12 个月目标价6 元,对应2013 年25 倍PE,下调评级至增持-A。 风险提示:超市同店增速下滑;刚性费用较快上升;与武汉中商的整合迟迟未完成

事件:公告2013年半年报,实现营业总收入57.81亿元,同比增长15.56%;归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长21.28%,EPS为0.43元。业绩符合预期。 点评: 百货、家电业务齐增长。其中,百货、超市和家电业务收入分别同比增长30.97%、6.92%和30.22%。百货较快增长主要由于公司在百货业务拓展的加强。2013年上半年,公司新开门店5家,物业位臵数达138,加强了在湖南、江西的网点覆盖。 渠道议价能力继续提升。综合毛利率提升0.71%,其中超市毛利率提升1.06个百分点。公司整合供应链体系,规模优势明显提高议价能力。 费用刚性上涨。人工、租金的较快增长,使得销售费用率和管理费用率分别提高了0.46%、0.11%。 经营展望:以发展中小城市购物广场为重要战略目标。公司在加快湖南和江西购物广场布点的同时,在广西、贵州、四川、重庆等周边省份项目也将陆续登场,并将发展重点放在中小城市。 投资建议:预计公司2013-2015年净利增长分别为26.1%、21.4%和18.4%,摊薄后每股收益为0.72、0.88和1.04元。低成本自建购物中心发展模式,提升公司盈利能力。给予2013年20倍的PE,12个月目标价14.40元,维持增持-A评级。 风险提示:跨省扩张风险加大。

收入增速继2012年持续放缓。百货业务同比增长10.05%,超市业务增长8.82%,家电连锁业务增长0.70%,估计百货和超市同店仍略有增长。 与上游品牌商议价能力不降反升。毛利率为20.73%,较上年同期略下滑0.05%。其中百货业务毛利率下滑0.82%,主要由于上半年低毛利率黄金饰品销售增加以及频繁的促销活动所致;另外两项业务毛利率略有提高。 人工费用上涨是费用较快增长的主因。期间费用率为14%,同比上升0.33%。其中,人工费用占收入的比重提高了0.51%。 综上分析,公司总收入实现8.67%增长,毛利率由于商品结构的调整略有下降,但是人工费用的攀升,使得净利下降了5.37%。 ■经营展望:上半年新开2家百货店,关闭1家,维持全年新开10家百货店的计划,超市和家电连锁业务的外延扩张有所放缓。另外,上半年大商国际推动的资产注入方案被否。未来股权关系的变化值得关注。 ■投资建议:考虑到公司刚性成本的攀升超于预期,下调公司盈利预测,预计2013-2015年净利增长-4.4%、7.5%和5.0%,即EPS 分别为3.18、3.42、3.59元。下调目标价,给予2013年12倍PE,对应目标价38.17元,维持买入-B 的投资评级。 ■风险提示:行业增速持续低迷

事件:公告2013年半年报,实现营业收入72.67亿元,同比增长12.14%;归属于上市公司股东净利1.70亿元,同比增长1.29%;扣非后净利1.55亿元,同比下滑6.71%,EPS为0.33元。其中,二季度收入增长10.59%,净利下滑19.1%,EPS为0.11元。业绩低于预期。 业绩点评: 商业收入增长与去年基本持平。上半年实现商业收入68.44亿元,同比增长14.4%;房地产收入1.28亿元,同比下降49.6%。商业收入增长主要来自外延式扩张,同店略有增长。而房地产业务来自济南振兴街项目的剩余部分,青岛两个项目尚未确认收入。 竞争加剧使得商业毛利率下滑,但期间费用管控有力。上半年毛利率为17.96%,下降0.7个百分点;其中商业毛利率下降0.45个百分点,房地产业务毛利率下降7.28个百分点。另外,期间费用增长主要来自工资的上涨和新开店,其中各项费用基本不变。 商业业务盈利略有下滑。房地产业务亏损约1000万元,较去年大幅下降。 扣除房地产业务影响,上半年商业实现净利约1.69亿元,较去年略下降0.77%。 经营展望:报告期新开7家门店,计划每年新开10家左右。托管集团门店数增加至至43家,为集团零售业务整体上市做好准备。 投资建议:下调零售主业2013-2015年净利增速。我们预计2013-2015年净利增速为-12.8%、36.9%和10.5%,对应EPS为0.58、0.80和0.88元,扣除房地产业务对应的EPS为0.61、0.66和0.73元。考虑到集团资产注入预期,给予零售主业2013年15倍PE,房地产业务按净现值估值,给予9.41元目标价(包含0.26元房地产业务),维持增持-A投资评级。 风险提示:集团资产注入进度低于预期、异地扩张培育期较长。

经营展望:预计2013 年内公司珲春购物中心将开出,并再新开1-2 家超市门店。公司未来的外延扩张计划仍是每年力争新开百货门店1-2 家,新开超市门店3-5 家,且以自有物业为主。在省内的外延扩张以自建大体量的购物中心或城市综合体为主,顺应业态升级。 ■投资建议:维持公司盈利预测,预计2013-2015 年净利增长分别为22.5%、22.0%和23.0%,EPS 为1.55、1.90 和2.33 元。其中房地产业务匀速确认2013-2015年每年贡献EPS 为0.19 元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且近100%自有物业提供安全边际,给予公司2013 年15 倍的PE,12个月目标价23.3 元,维持增持-A 评级。 ■风险提示:扩区域门店扩张影响短期业绩增长。

事件:2013年半年报,实现收入10.81亿元,同比增长3.11%;净利0.45亿元,同比下滑6.27%;EPS为0.13元。其中二季度实现收入4.93亿元,同比增长8.95%;净利0.09亿元,同比下滑4.15%;EPS为0.03元。基本符合预期。 点评: 上半年业绩小幅下降,不改变全年业绩大幅增长预期。去年对收购子公司的商誉减值损失和莆田项目的处臵损失各1000万元,今年不会再有。同时以上损失不可税前递减,今年实际所得税会降至正常水平。因此在百货行业不景气的背景下,今年业绩仍将大幅增长。 上半年收入增长主要由于黄金珠宝销售带动,扭转了自去年四季度以来的负增长。上半年福州地区收入增长2.8%,厦门地区增长10%。其中东百商场和东方百货由于受地铁修建影响销售与去年同期基本持平。 毛利率持续下滑。上半年福州地区毛利率为15.71%,同比下滑0.25%。公司作为福州的老百货,早前占据着市场的龙头地位,近些年随着大洋百货等外来者的进入市场份额不断丢失,由此毛利率下滑。 费用总体控制较好。上半年公司期间费用率为12.71%,同比上升0.5%。其中,人工、租金、水电费和广告费在金额上均与上期基本持平。 项目拓展方面,兰州项目下半年进入全面施工,出租部分下半年开始接受预订,与自营部分2015年统一交付使用;蔡塘项目和红星项目预计明年上半年开业。我们预计兰州项目的房地产出售可贡献盈利4.2亿元以上,并于2015、2016年确认该盈利。 经营展望:预计2015年主力店扩建与调整完成后增长达40%以上,且控股的兰州项目开始贡献盈利,现金流宽裕有望获得新项目。同时公司股权结构变化值得关注,公司长期发展看股东资本运作。 投资建议:预计2013-2015年净利增长分别为63%、-8.7%和427%,EPS为0.18、0.17和0.88元,2015年房地产贡献几乎全部利润。维持增持-A的投资评级,及12个月目标价8.89元。

丰琪投资继续增持东百集团股权至20.07%。丰琪投资于2012年8月14日、9月19日、10月29日及其2013年7月12日四度举牌东百集团,持股比例达到20.07%。而姚建华及一致行动人深圳钦舟实业发展有限公司持股比例为3.54%和17.54%,合计21.08%,实际控制人的地位已受到极大的威胁。 丰琪投资的收购资金来自自有资金和关联方借款为主。资金来源于丰琪投资的注册资金本1亿元与关联方福融辉的协议借款,至今已累计借款超过4亿元。 公司未来发展看丰琪投资的资本运作。东百集团以百货业务为主,旗下有5家百货(福州市4家、厦门市1家)和一个兰州在建项目,近年来百货业务发展慢,行业地位受大洋百货和王府井福州店的影响正在逐步下降,而且这几年的福州地铁建造对公司业务影响较大。丰琪投资的实际控制人为施文义先生,旗下有房地产、化工、酒店和文化教育业务,目前尚无上市平台,未来资本运作值得期待。 投资建议:不考虑福州和兰州两处地产业务,预计2013-2015年净利增长分别为100.7%、8.8%和5.6%,EPS为0.22、0.24和0.26元。 基于股东双方的博弈和公司资产重估价,给予12个月目标价8.89元,维持增持-A评级。 风险提示:兰州城市综合体项目培育期长。

珲春项目巩固省内龙头优势。公司作为吉林省的商贸龙头,目前在吉林省共有15个百货门店,共布局7个城市,仅剩延边和白山市尚未覆盖,此次投资建设珲春欧亚购物中心再下一城。珲春购物中心建筑面积约7万平米,并有配套住宅约15万平米,加快资金的回流,并于购物中心项目形成良性互动。购物中心项目预计2013年年底开业,由于省内资源和经营优势,开业后会迅速占领珲春市场,而且投资成本低,盈利问题不大。 内蒙古通辽项目使跨区域扩张再下一城。首次向内蒙古扩张,扩张选址在与吉林省相邻的通辽市。通辽项目由10万平米的购物中心和18万平米住宅组成,其中预计购物中心项目2014年开业,同时住宅开始预售。异地扩张门店培育期更长,但由于住宅项目的销售将回收现金流,项目总体风险不大。 投资建议:维持盈利预测,预计2013-2015年净利增长分别为22.5%、22.0%和23.0%,EPS 为1.55、1.90和2.33元。其中房地产业务匀速确认2013-2015年每年贡献EPS 为0.19元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且近100%自有物业提供安全边际,给予公司2013年15倍的PE,12个月目标价23.3元,维持增持-A 评级。 风险提示:跨区域门店扩张影响短期业绩增长

事件:第一大股东大商国际对发行方案进行调整,将发行价格(2012年利润分配除息后股价)从第一次方案中的37元/股,调高至52元/股;注入资产及评估价值不变,发行股份数量调整为93.9百万股;同时,考虑本次发行特点和公司现金流情况,不再进行配套融资。 点评: 发行方案调整,较第一次方案更有利于小股东。大商国际将发行价格调高至52元/股,调高幅度达40.5%;相对定价基准日前20个交易日股票交易均价33.65元/股,溢价57.5%。同时,取消了配套融资,减少了对业绩的摊薄。相对第一次方案中,注入资产13年12.6倍PE,以及合计发行164.45百万股,此次方案变向调低注入资产的PE估值至7.2倍(相对第一次方案中的增发价格)。 管理层成功实现MBO。公司第一大股东大商国际的控股股东大商集团及大商管理将旗下零售资产注入上市公司,解决了同业竞争问题,同时明确未来将上市公司作为集团发展零售业务的唯一平台,彻底解决同业竞争问题。另外,按新方案发行后,大商集团、大商管理及一致行动人将合计持有公司30.91%的股份,牛刚先生成为上市公司的实际控制人,实现MBO目标。 投资建议:由于资产注入方案尚需股东大会通过及证监会批准,我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年净利增长12.8%、14.2%和11.5%,即EPS分别为3.75、4.29、4.78元,业绩增长处行业平均增速水平。给予2013年14倍PE,即目标价52.5元。维持买入-B评级。 风险提示:行业增速持续低迷,重组方案的实施尚存不确定性。

事件:公布2013年一季报,实现收入41.80亿元,同比增长9.03%;利润总额2.60亿元,同比11.80%;归属母公司所有者的净利润1.87亿元,同比13.70%;EPS为0.23元。业绩符合预期。 点评: 培育区域同店收入增速回升。2013年一季度,同店增速为4.16%。其中,成熟区域同店增速下降,如广东地区同店增速2%,华中地区同店增速6.13%;而培育区域由于门店店龄短且有新店开设,同店增速回升,如华东地区同店增速11.35%、东南地区同店增速10.21%,以及北京地区同店增速6.02%,均较上年有所提升。同时,一季度新开2家门店,其中第一家购物中心于3月份开业,加上2012年新开的9家门店,外延扩张贡献收入增长的54%。 毛利率继续提高。2013年一季度,毛利率为22.39%,较上年提升0.16个百分点。毛利率的持续提高一方面是由于深圳外区域门店逐渐成熟;另外公司作为深圳百货龙头市场份额及规模优势的提高,该地区毛利率也在逐年提高。 费用严格控制,期间费用率略有上升。2013年一季度,期间费用率为15.36%,同比提高0.09个百分点。其中,一季度新开门店的开办费及春节期间广告费的增加,使得销售费用率提升0.62%;但对管理费用严格管控,占收入比重同比下降0.61%。 北京地区利润总额同比增速好于预期。2013年一季度,利润总额同比增长18.70%,其中北京地区可比店利润总额同比增速为66.02%,预计北京宣武店2013年有望扭亏。其次君尚可比门店利润同比增长49.13%、华东区36.08%;广东和福建增速低于公司整体水平分别为12.35%和11.81%,处行业较快水平。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增速分别为15.1%、13.4%和14.4%,折合每股收益0.85元、0.96元和1.10元。 给予2013年15倍PE,12个月目标价12.68元,增持-B投资评级。 风险提示:深圳地区同店增速下滑;部分门店租赁期到期。

事件: 2013年一季报,实现营业总收入55.14亿元,同比增长8.97%;利润总额3.05亿元,同比增长8.73%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长3.74%,EPS 为0.48元。业绩略低于预期。 点评: 收入增速仍在低位。公司作为全国性百货,收入增速与整个行业的景气度相关性较大,自上年以来收入增速一直保持个位数增长。报告期内,新开抚顺店和西宁店扩建项目,且上年底集中新开门店3家,目前共有门店29家,预计在外延扩张的推动下2013年收入增速将提升至10%以上。 毛利率持续提升。2013年一季度毛利率为19.09%,较上年同期提高0.54个百分点。毛利率的提升主要是由于2012年以来实施品牌向总部的集中化管理,成效不断显现。且目前公司整体毛利率仍低于行业平水平,未来仍有提升空间。 集中开店使得期间费用率提高。2013年一季度期间费用率为12.79%,同比提高0.82个百分点。其中,销售费用率和管理费用率分别提升0.49%和0.33%,主要是2012年底和2013年1月一共新开5家门店,新增开办费用和人工、租金费用。 提高闲臵资金利用效率,抵补债券利息对业绩的侵蚀。公司于2012年底发行22亿元公司债,2013年全年利息为1.12亿元,单季度利息费用为0.28亿元。由于截止2013年底公司拥有货币资金76.4亿元,这部分资金取得的利息收入使得一季度财务费用绝对额仅增加2百万元。且目前公司已公布四个信托投资计划,一季度实现投资收益约0.12亿元,测算2013年全年投资收益约0.84亿元,将有效对冲债券的利息费用。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,净利增长14.5%、16.5%、13.2%,对应每股收益1.67、1.94、2.20元。展望2013年,次新店和亏损门店的减亏仍是主要盈利增长点,且作为为全国性百货,公司将通过王府井国际收购春天百货,进行行业整合。给予公司2013年18倍PE,对应目标价30元,维持买入-A 投资评级。

事件:公布2013年一季报,实现收入46.36亿元,同比增长3.9%;利润总额1.24亿元,同比下滑6.0%;归属母公司所有者的净利润0.85亿元,同比下滑9.0%;EPS为0.13元。业绩略低于预期。 点评: 收入增长低于预期。2013年一季度,新开门店23家,其中仓储超市9家,便民超市14家。在2011年(新开159家门店)和2012年(新开110家门店)高速扩张的背景下,2013年一季度收入增长仅3.9%,可见同店为负增长,外延扩张的培育期也有所延长。 毛利率下滑致业绩低于预期。2013年一季度,毛利率为18.3%,较上年下滑0.7个百分点。主要由于在行业景气度较低,收入增速承压的背景下,公司在春节期间加大了促销和折扣力度。 行业的不景气,公司主动加强费用的管控,仅销售费用在绝对额上增加了0.12亿元,管理费用和财务费用的金额与上年同期持平。期间费用率较上年下降了0.3个百分点。 投资要点:公司作为湖北省超市龙头,网点遍布湖北各地级市且大物流体系配套完善,渠道价值凸现。未来,武商联如果继续推进中百、中商吸收合并,势必将推出更加有利于小股东的方案;而公司的渠道价值势必将得到更多的产业资本关注。 投资建议:下调2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为7.0%、13.3%和15.8%,EPS为0.32、0.37和0.42元。基于公司为湖北省绝对的超市龙头,渠道价值凸显,给予公司13年20倍的PE,12个月目标价6.45元,维持买入-B投资评级。 风险提示:重庆地区扭亏进度低于预期;与中商整合迟迟未完成。

事件:公告2013年一季报,实现营业收入94.13亿元,同比增长5.85%;利润总额5.34亿元,同比下滑3.45%;归属于上市公司股东的净利润4.07亿元,同比下滑0.42%,EPS1.39元。业绩略低于预期。 业绩点评: 收入增速仍在低位运行。作为全国性的零售公司,公司收入增速与整个行业增速相关性较高。据不完全统计,截止2013年一季度,公司拥有门店100家左右,计划全年新开百货门店10家左右。在行业增速放缓的背景下,6%左右的增速符合预期。 毛利率与上年同期基本持平。2013年一季度,公司毛利率为21.24%较上年略微下滑0.07%。2012年公司业绩大幅提升主要因为毛利率从2011年18.6%提升至2012年19.87%。2013年一季度公司毛利率依然维持在高水平,可见毛利率改善的持续性。 对期间费用依然严格管控。2013年一季度,期间费用率为14.3%,较上年同期提高0.5%。其中销售费用由于人工费用等不可控成本的上升,占收入比重提高了0.63%,但管理费用和财务费用分别下降了0.05%和0.09%。 大股东资产注入在即。公司为全国性百货网点分布最广的公司,渠道价值突出。今年2月茂业二级市场举牌,导致公司股票停牌,目前第一大股东正筹划资产注入以提高持股比例。由于第一大股东持股比例仅8.8%,资产注入后持股比例最好达30%以上,才能控股。如何与小股东的利益达到一致成为市场关注的重点。 投资建议:预计公司2013-2015年净利增长12.8%、14.2%和11.5%,即EPS分别为3.75、4.29、4.78元,业绩增长处行业平均增速水平。 给予2013年14倍PE,即目标价52.5元。维持买入-B评级。 风险提示:茂业被迫放弃增持大商股份,甚至出售股权。

事件:公告2013年一季报,实现营业总收入18.74亿元,同比增长20.07%;利润总额2.65亿元,同比增长9.55%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长9.37%,EPS为0.67元。业绩低于预期。 同时,公告2013年1-6月份预计净利区间为0%-30%。 点评: 主力门店保证收入较快增长。三大主力门店友谊商店AB馆、春天百货和奥特莱斯依然是收入高速增长的保证,其中友谊商店和友谊商城依然有20%左右的收入增长,奥特莱斯收入增长约80%。而毛利率的下滑显示了收入增长的疲弱态势。 毛利率下滑幅度高于预期。2013年一季度毛利率为19.14%较上年下滑1.66%。主要是由于一季度黄金销售大幅提高,由于黄金饰品的毛利率只有几个点,纯金条的毛利率甚至不到1个点,由此拉低了整体毛利率。 费用管控依然有力。2013年一季度期间费用率为4.25%,较上年下滑0.27%。 其中,销售和管理费用率合计提高0.15%,财务费用由于较上年少了6亿元短融的利息费用,占收入比重下降了0.43%。 综上,业绩低于预期主要是由于毛利率的下滑幅度高于预期。2013年公司将开始对友谊商店进行扩建,并计划5-7月淡季对友谊商城进行闭馆装修,通过调整进一步巩固和提高在长沙的百货地位。2013年四季度由于激励费用少提2059万元,全年业绩仍将增长20%左右。 投资建议:我们下调公司2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为21.5%、21.5%、22.5%,约合每股收益为0.82、0.99、1.22元,对应的2013-2015年PE估值分别为11、9、7.5倍。我们看好公司在湖南省百货市场的品牌影响力,且估值低、业绩增长确定,友谊商店扩建值得期待。给予公司2013年15倍PE,对应目标价12.27元,维持买入-A投资评级。 风险提示:新开高档百货对友谊商店的销售影响。

事件:公告2013年一季报,实现营业总收入39.63亿元,同比增长13.47%;利润总额1.52亿元,同比增长15.35%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长16.43%,EPS为0.22元。业绩符合预期。 点评:?外延扩张推动收入增长保持在10%以上。2013年一季度,收入以商业为主,收入增长13%多主要由于外延扩张的推动,在行业增速放缓的背景下,估计门店同店增速约在5%左右。2012年振兴街项目房地产业务收入基本确认完毕,目前青岛李沧项目已开始预售但尚未达到收入确认条件。 ?毛利率和期间费用率均略有下滑。一季度毛利率为17.45%,同比下降0.42%,主要由于春节期间加大促销力度。期间费用率为12.85%,同比下降0.31%。资产负债率仍处于75%左右的高位,财务费用率一季度提高0.12%,期间费用率的下滑主要是对销售和管理费用加强了管控,占收入比重合计下滑0.43%。 ?财务费用有望下降。一季度,青岛李沧项目新增预售房屋款项2.04亿元。我们预计随着李沧、乾豪项目的房地产出售现金回流后,而且零售业务每年约3亿元的盈利,资产负债结构将会改善。 投资建议:预计2013-2015年商业净利增速约15%,贡献EPS为0.6元、0.69元和0.80元;房地产业务预计2013、2014年确认完毕,贡献EPS为0.2、0.26元。考虑到集团资产注入预期,给予零售主业2013年20倍PE,及房地产按净现值估值,给予目标价12.6元,维持增持-A投资评级。 风险提示:集团资产注入进度低于预期、异地扩张培育期较长。