报告摘要: 业绩持续快速增长。公司公布了2011年年报预增公告,根据初步测算,公司2011年度归属于上市公司所有者的净利润预计同比增长40%左右。公司业绩基本符合我们之前的预期,公司聚焦高端策略成效开始显现,地产业务占比提升,盈利能力持续增强。 地产销售放缓。公司同时公布1-12月的经营数据,报告期内,公司地产业务销售额约895亿元,同比增长33.8%;销售面积703万平方米,同比增长7.9%;受宏观调控影响,公司今年的房地产业务总体也呈现先抑后扬的态势。公司新增土地储备约2,218万平方米;期末拥有土地储备约6,833万平方米。 建筑业务保持稳健。报告期内,公司建筑业务新签合同额约8,514亿元,同比增长14.6%。公司持续推行“大市场、大业主、大项目”策略成效显著,大客户管理体系已起步运行,相继与诸多省市政府、金融机构、大型企业签订战略合作协议,进一步促进了公司营销模式的升级,巩固了营销成果,推动公司向高端项目转型发展。公司在严厉的房地产调控中建筑业务的市场份额持续提高,施工面积达到了50,581万平方米,同比增长31.4%。新开工面积18,213万平方米,同比增长12.5%。竣工面积6,008万平方米,同比增长3.2%。 维持买入-A的投资评级。我们预计公司业绩将持续快速成长,维持之前的盈利预测,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.44、0.58和0.71元,未来三年的复合增长率达到32.2%。公司经营管理状况优良,股权激励如果能够顺利实施将为公司未来的业绩持续增长提供有效的保障,我们维持买入-A的投资评级,考虑到市场整体估值水平的下移,调整12个月目标价至4.4元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,房价出现较大幅度的向下调整。

报告摘要: 海螺水泥今日发布公告,预增2011年业绩80%以上。如果2011年业绩较2010年增长80%~100%,则对应的业绩区间为2.09元~2.32元。其中,海螺水泥在2011年前三季度实现每股收益1.71元,我们预计四季度的业绩为0.52元左右,全年业绩2.23元,略低于我们此前的预期。2011年四季度业绩环比下滑10%左右,去年旺季不旺的效果显著。 展望2012年,我们预计海螺水泥新增销量2700万吨,其中2011年收购的1300万吨产能在2012年贡献700万吨产量(考虑时间因素),另外自身新建产能投产贡献产量2000万吨左右。海螺水泥在市场竞争中成本和渠道的优势明显,在华东地区企业协同中占据先手的优势。在这个背景下,我们认为这个海螺水泥可以实现销量的稳步增长。 在价格方面,我们认为今年上半年,有可能前三季度的华东和华南地区供需都会比较疲软,但企业间的协同保价会给价格一定的支撑。陕西和重庆等地的价格处于底部,随着产能消化和区域整合,价格向上的把握大。成本方面,我们预期明年的煤炭价格可能小幅回调,水泥成本基本和2011年略低或者持平。 水泥板块自我们在去年12月21日报告提示以来有较大幅度的相对收益,和预期中的估值修复行情一致。往后看,我们认为水泥板块的基本面处于向下周期,盈利的拐点尚不明朗,会制约反弹的幅度。整个板块继续有明显相对收益的可能性降低,全年可能是一个区间窄幅波动的行情,需把握市场情绪和对基本面预期等因素进行波段操作。 我们认为重臵成本350-400元对应的海螺水泥股价13-15元是其重要支撑。目前海螺水泥吨企业市值450元左右,高于目前实业平均的重臵价值20%左右。对长期投资者而言,目前的价位依然具有吸引力。 我们预期海螺水泥2011-2013年每股盈利分别为2.23元、2.10元和2.34元,目前对应2012年7.8X市盈率,维持“买入-A”评级。 风险提示:固定资产投资,房地产投资及新开工面积低于预期;水泥行业价格战重新上演;原材料成本大幅上涨。

报告摘要: 江西省水泥总产能1亿吨,本省水泥企业的产能利用率不高,预计2011年产量6600万吨左右,供需基本平衡。新增产能则逐年减少,预计2012年境内新增产能400万吨;落后产能1800万吨,若考虑到落后产能淘汰,全省明年新增产能压力不大。区域内主要的水泥产商还有南方水泥、海螺水泥、亚东水泥和红狮水泥,前五家企业共计控制了70%的市场份额。 江西省的城市化率尚不高,由城镇化带来预计将在未来几年内支撑水泥需求的增长。另外续建沪昆高铁、合福高铁、抚吉高速、峡江水利、洪屏水利等工程及新建航空城、机场、地铁、城际铁路、浯溪口水利枢纽工程等基建项目,也将继续支撑水泥需求。预计2012年全年的水泥需求稳重略升。 江西水泥是江西省主要的水泥提供商,控制产能近2000万吨,权益产能1300万吨,且储备有较丰富的石灰石资源。公司联营和合营的产能较多,因此少数股东权益的金额较大,企业间股权交流有利于区域合作。公司在福建收购了福清华盛水泥,部分熟料销往福建地区,少量熟料流往广东地区。公司还将重点发展商品混凝土产业链,稳定水泥销售的下游市场。 公司目前的资产负债率较高,难以通过持续的收购来实现扩张。因此公司拟不低于10.56元每股,定向增发不超过6500万股,募集资金将用于收购锦溪水泥40%股权及补充流动资金,低温余热发电项目和两个混凝土搅拌站项目。目前增发方案已经获国资委批准。 以江西水泥目前的吨企业价值350元,处于同类企业的低端;我们预计江西水泥2011-2013年的每股盈利分别为1.33元,1.27元和1.36元(未考虑增发摊薄的影响),目前股价对应2012年市盈率为8.1倍,已经包含了较充分的水泥行业盈利下滑的预期,考虑到公司的成长仍有一定的不确定性,首次关注给予“增持-B”评级。 风险提示:固定资产投资,房地产投资及新开工面积低于预期;原材料成本大幅上涨;水泥行业价格战重新上演。

报告摘要: 公司董事会昨日通过了《华新水泥股份有限公司绩效单位激励计划》,该计划考核2011-2013财年的平均销售收入增长率、EBITDA增长率、净资产收益率和净现金流负债率(经营性现金流除以总债务),覆盖公司董事、监事和管理层及总监级以上的核心专业人才和管理骨干,包括部分经提名的经理级人员和主管。 根据激励方案,四个指标的参照对象分别是,2011至2013年销售收入年均增长率不低于20%,EBITDA年均增长率不低于25%,平均净资产收益率和平均净现金流负债率超过水泥行业平均水平。行业平均水平的公司组成由股东大会授权薪酬委员会根据公司战略目标、行业公司变化情况在每年具体确定。该计划三年一个考察期,到期可以再续。 业绩目标达成是大概率事件,根据我们的盈利预测,2011年销售收入增长50%以上,EBITDA增长率60%以上。公司在明后年仍有量的增长,并且公司还可以运用兼并收购,达成前两项指标的难度不大。至于后两项指标,我们认为公司作为区域水泥龙头,和同业相比,具备较强的竞争力,主要看对比公司的选择,涉及对比公司的财务数据披露问题,对比公司是上市公司的可能性大。我们认为该计划会在一定程度上增强市场对公司未来两年公司的业绩的信心。 大股东及一致行动人在12月23日通过二级市场增持B股,占总股本的1.74%,增持后共控制41.62%股份,并计划在以后的12个与内通过二级市场继续增持不超过总股本的0.25%,连同此次已增持部分不超过总股本的1.99%。大股东的增持价格大约为1.74美元,折合人民币约11元,较目前A股折价14%,对应给华新水泥吨企业市值350元的估值,低于目前的重置成本。大股东的增持行为显示产业资本认可华新在该价位的投资价值,对目前的价格是一个有力支撑。 基本面上,需求仍是明年水泥行业最大的挑战,最近的水泥价格逐步下滑,造成毛利率降低,明年上半年盈利能力仍将受到压制。我们预计2011-2013年的每股收益分别为1.36,1.38和1.63元,目前价位对应2012年9.5倍市盈率,估值不高,目前价格处于底部区域,考虑到基本面上处于下降通道,维持对公司“增持-B”评级,暂不调整目标价格。 风险提示:固定资产投资,房地产投资及新开工面积低于预期;原材料成本大幅上涨;水泥行业价格战重新上演。

报告摘要: 事件: 公司与贵州省盘县人民政府于2011年12月20日签订了《盘县两河至冯家庄(高铁站)至红果新城快速通道建设-移交(BT)项目投资建设框架协议》。本项目为盘县两河至冯家庄(高铁站)至红果新城快速通道建筑安装工程费用投资,起讫桩号为K0+000-K17+716段,全长17.716公里。建筑安装工程费用投资暂定为11.31亿元,建设工期为18个月。 该项目将实行BT方式建设项目,采用分期货币回购方式,并在2年内分6期回购完毕。其中,第一期在项目交工验收合格之日起1个月内支付回购价款的40%;第二期至第六期将分别在项目交工验收合格之日起6个月内、10个月内、15个月内、20个月内、24个月内支付回购价款的12%。 点评: 甲方承付能力强。盘县位于贵州省西部、六盘水市西南部,盘县矿产资源丰富,是全省乃至全国重点产煤县之一。2010年,盘县在贵州经济强县评比中排名第二,并跻身中国西部百强县(市)第21位。2010年全县财政总收入和地方一般预算收入分别完成48.14亿元、19.6亿元。该BT项目总金额约11.3亿元,分两年付清,以盘县财政的承付能力,预计未来违约风险很小。 BT项目成为公司重要增长点。公司自2004年开始突破了单纯施工的经营模式,通过BT项目投资带动施工,成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。公司2004年以来几乎每年均有签署新的BT项目合同,已经具备了持续开发BT业务的能力,随着公司的成功上市融资,资金运营实力进一步增强,BT项目将成为公司的重要利润贡献业务。 省外扩张顺利。公司早期的业务收入主要来源于四川省,重点以成都市为中心,辐射四川省内各地级市和县级市,2009年起,公司加大了省外业务的拓展力度,2008-2010年,公司省外营业收入占比快速提升,分别为2.7%、10.6%和16.1%,2011年公司新签订单中超过一半来源于省外,扩张进一步加速。 我们预计2011-2013年公司主营收入分别为24.96亿、31.06亿和38.47亿元,毛利率基本维持稳定;预计2011-2013年EPS 分别为1.2元、1.47元和1.89元。给予6个月目标价25元,买入-A的投资评级。 风险提示:回购主体的承付能力不足风险。