投资要点: 事件:2016年8月22日,同花顺公布2016年H1半年报,公司2016H1实现营业收入6.38亿元,同比增长57.22%。实现归属上市公司股东的净利润3.64亿元,同比上升62.15%。 收入、利润增长符合预期。 收入、利润增长近6成,预收账款上升超7000万元,抗周期性充分验证。2016H1,公司收入、利润增长近6成,预收账款上升约7300万元,2016Q1、2016Q2公司现金流下降均好于预期。我们在2016年6月27日发布的深度报告《同花顺:50亿利润的成长追求者》中预计公司将通过商业模式(机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等)与业务扩张(大宗商品贵金属、余额宝、债券等)消除证券周期影响。2016H1,沪深300成交额同比下滑超过50%,公司业务抗周期性充分体现。 2016Q2单季收入持平Q1是公司进入新一轮成长期重大信号。按还原预收账款变化后的收入计算,2016Q1收入为3.58亿元,2016Q2为3.53亿元。与证券市场活跃度相关度较大的指标为月参与交易的投资者数量,根据中登公司数据,其2016年1月-6月分别为3048、2406、2790、2768、2532、2585万人。2016Q2活跃度相较Q1明显下降,单季收入仍持平验证新业务处于成长期。 各项业务均乐观。根据公司2016H1半年报,增值电信业务(C端、B端、创新业务)实现收入4.58亿元,同比增长73%,手机行情系统实现收入3568万元,同比增长87%,广告及推广业务实现收入6716万元,同比增长93.48%,电子商务实现收入7739万元,同比下降20%。各业务毛利率基本持平,基金销售业务(电子商务)毛利率上升。 技术能力再上升,长期竞争力更加强劲。类似恒生电子等技术型公司,同花顺成长模式中重要一环为弱市中持续研发,进而蚕食竞争分手市场份额,同时在下一轮高峰中获取更大市场。根据2016H1半年报,公司2016H1管理费用为1.98亿元,同比上升70%,研发投入为1.37亿元,同比上升55%。从人员薪酬推测2016Q2与2015Q4公司人数基本持平,说明公司处于研发持续,费用可控状态,相较于主要竞争对手长期竞争力更加强劲。 推测退市风险降低,维持盈利预测,维持“买入”评级。2015年年报、2016年一季报中出现的退市风险提示在2016H1半年报中不再出现,推测公司退市风险降低。半年报坚定我们判断,即进入新一轮成长期。同时考虑到公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元(根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元)。最保守利润下(谨慎确认预收账款),2017年PE不到30倍,远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。

利润增速117%超预期,但收入增速更达173%,剔除华夏电通后收入增速为110%。1)2016上半年合并华夏电通收入1.02亿,收入增速为68%。2)忆起联(15年收购)收入为1.99亿,同比增长221%。3)久其内生增长36%(总收入-华夏电通收入-忆起联收入),收入体量和增速历史最好,公司不存在日常经营的关联交易,内生收入计算可靠。应收账款同比增长107%,占销售额比例为59%,低于2015年78%、2014年95%、2013年92%,收入增长来自真实企业经营。资产负债表中,预收账款为1.24亿,仍在高位。 传统主业和华夏电通业务季节性较强,上半年毛利率(54%)下降13个百分点,预计下半年修正后利润更可观!原因是营业成本增加1.63亿,数额较大,久其传统主业客户为部委和央企,华夏电通客户为司法领域,都是典型的预算型客户,成本在各季分配,收入绝大多数在下半年确认。现金流量表中,购买商品和服务的支出为2.27亿,2015年全年仅为2.25亿,对成本在上半年消耗乐观。 计划现金购买瑞意恒动,2016/2017/2018业绩承诺1500万、1950万、2535万,业绩增厚。 瑞意恒动的社交领域数字营销与忆起联移动广告平台优势结合。单一的营销模式已经难以促使广告主与消费者建立起消费关系,瑞意恒动深耕于社会化营销领域,在主营业务类型、广告主资源、媒体资源等方面能够与亿起联形成差异化的优势互补。 7月29号公布发行可转换债募集资金7.8亿,投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动,包含所有产品线释放强景气信号。可转债利息非常低,不影响净利润,同时可转债过会审核的效率更高,最快速、确定的追求业务!考察历史发展,2006-2008和2010-2012,两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入!半年报业绩验证资金投入计划。 维持“增持”评级,考虑收入增强和费用可控,2016、2017、2018年盈利预测分别上调21%/27%/32%。预计2016、2017、2018年,归属于母公司所有净利润为2.3亿、3.0亿、3.6亿,考虑瑞意恒动备考利润为2.5亿、3.2亿、3.9亿,对应2016、2017、2018年PE为45X、35X、29X。公司主业和并购业务都处于景气周期,投资价值在于业绩向上确定性、超预期概率大和相关业务催化剂!

事件: 2016半年报公告。营业收入1.76亿元,同比增长50.97%;毛利7715.85万元,同比增长60.03%,毛利率同比上升2.49个百分点;净利润4403.21万元,同比增长218.53%。 投资要点: 利润增速219%超预期,但财务细节优秀,体现成长未透支更重要!单季收入明显加速,2014Q1、2014Q2、2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2增速为-2%、11%、16%、14%、5%、14%、35%、95%、53%、51%,节奏明显加快,市场曾怀疑业绩增长依赖费用修饰难以持续。2016H1毛利率同比上升2.49个百分点为44%,2013H1、2014H1、2015H1毛利率为36%、37%、41%,2013、2014、2015全年毛利率为34%、38%、42%,历史最高毛利率,公告解释原因为“高端产品提升和重点行业聚焦”,竞争格局对同有有力! 成本错配红利在上半年延续,假设引入优质人才导致下半年费用增速快,预计收入增速将更乐观。薪酬压力在2014Q3开始减缓,在2015Q1和Q3曾出现负增长,上半年销售费用和管理费用增速为12%、28%,显著低于收入增速51%。从单季看,销售费用率增速不高,推断销售渠道和产品地位较高;2016Q1管理费用增速49%,曾接近收入增速,管理费用包含研发投入和技术人员薪酬,可能是人才引进和新产品投入换取后期收入。即使2016年在研发与销售增加投入,由于2016年收入高增,也确定人力成本增速低于收入增速。 预收账款变动是正常业务情况,表明当前项目执行周期健康。公司模式非单纯大项目制,实施周期短,收入立即确认较多。2015年下半年公告累计大订单。预收款只是预付型大合同的收入先导指标,对于尚未预付的项目的收入无意义。预收款的消化意味着大项目的较快执行。合同执行力强可避免应收账款和存货陷阱,资产负债表可信度高,应收账款占总资产比例由2015H1的24%将为2016H1的9%,存货占总资产比为10%,较2015H1增加3个百分比、2015全年增加2个百分比,但主要是原材料增加。 专业存储厂商新产品竞争力强!2015年报和2016半年报“公司2015年下半年推出的智能感知高效的大数据存储系列产品,经过半年多推广,以及在主流行业核心业务的成功部署”,证明同有新产品创收能力。公开报道,6月技术装备展亮相新产品,若后续新产品引入市场,收入和利润都有新空间。 维持“增持”评级和2016-2018年利润预测,最优成长公司的投资收益概率更大。预测2016/2017/2018净利润为1.79亿、2.98亿、4.01亿,2016-2018年复合营业利润增速为83%,对应2017年pe为43倍,这让高成长公司有估值吸引力。股价上涨催化剂来自业务布局、持续收入与利润超预期及其经营正反馈。

事件: 公告并购预案和发行可转债。以2.05亿元现金方式购买北京瑞意恒动科技有限公司100%股权并对其增资;拟发行可转换公司债券募集资金不超过人民币7.8亿元,投向久其政务研发中心建设项目、下一代集团管控平台、数字营销运营平台、政企大数据平台和购买瑞意恒动100%股权。 投资要点: 瑞意恒动2016/2017/2018业绩承诺1500万、1950万、2535万,社交领域数字营销与忆起联移动广告平台优势结合。单一的营销模式已经难以促使广告主与消费者建立起消费关系,瑞意恒动深耕于社会化营销领域,在主营业务类型、广告主资源、媒体资源等方面能够与亿起联形成差异化的优势互补。 现金分期支付考核业绩承诺,约定2年内瑞意恒动股东购买久其软件股票,出资额不低于资产价格的20%。依据并购团队每年的业绩承诺分期支付,并有业绩补偿协议和奖励协议,瑞意恒动100%股权由3位自然人持有,利害关系更直接。交割后2年内,3位自然人通过二级市场或可交换债持有母公司股份,出资额不低于资产价格的20%,既能在业绩对赌结束后稳定团队又能为二级市场提供积极信号。 对应收账款、经营性现金流和商誉减值有考核,体现执行力和决策能力。约定目标公司几个阶段的应收账款全部回收的截止日期;所有业绩考核年度,目标公司经营性现金流净额全部为正;移动营销领域,应收账款和经营性现金流更容易被用来掩饰收入。目标公司商誉减值额不应大于业绩承诺补偿累计金额,提前控制风险。 发行可转换债募集资金7.8亿,投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动,包含所有产品线释放强景气信号。可转债利息非常低,不影响净利润,同时可转债过会审核的效率更高,最快速、确定的追求业务!考察历史发展,2006-2008和2010-2012,两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入!维持“增持”评级和2016、2017、2018年盈利预测,考虑是公告预案,暂不上调盈利预测。 华夏电通2016全年并表,预计2016、2017年归属于母公司所有净利润为2.06、2.52亿元,2018年盈利预测为3.04亿,对应2016、2017、2018年PE为54X、44X、37X(仅先考虑瑞意恒动加入,PE为50X、41X、34X)。公司主业和并购业务都处于景气周期,投资价值在于业绩向上确定性、超预期概率大和相关业务催化剂!

事件: 公告为发展银医自助、诊间支付业务及居家护理业务,公司与温州旭辉签署《合资协议》,拟共同投资在济南市设立“神思旭辉医疗信息技术有限公司”,神思电子占比51%。 投资要点: 实际是稳妥的并购策略,利润目标至少4000万,平滑监管风险和业绩承诺。温州旭辉所有医疗相关业务转入合资公司。在合资公司成立两年内且年净利润达到4000万元的前提下,神思电子启动收购温州旭辉持有的合资公司股权;如因监管原因,不能在两年内启动少数股东权益收购,神思电子以自有现金3000万元收购温州旭辉持有的合资公司部分股权。 医疗支付产品的实名认证依赖神思电子,但行业经验短板靠温州旭辉。招股说明书“服务于实名就医与便捷支付”、2015年报“研制的S-51医院证卡综合管理系统可以兼容各类医院证卡,兼具诊间支付功能,实现实名就医与便捷支付的有机融合,已经在山东十余家三甲医院批量应用。”温州旭辉面向金融、通信、交通、医疗等行业提供自助服务整体解决方案的系统集成商,主营业务是医疗多功能自助终端、诊间支付、居家护理及智慧医疗等方面的设计、研发、生产与销售。 银医自助系统、诊间实名支付是新增业绩贡献点,估计市场空间超过200亿,卡位优势在于实名认证壁垒高于便捷支付,神思有切入优势。便捷支付是上市后开拓重点,公开调研显示,小额支付终端完成人民银行PBOC3.0检测,并通过银联卡受理终端产品入网认证;完成小额支付免密免签业务改造测试,取得相应资质;与农总行、广发银行、齐鲁银行、民生银行签约“银行卡特约商户收单外包服务合作协议”;在全国多省份基于小额支付终端与建行共同进行“菜篮宝”工程样板建设工作;在山东、辽宁、广东、内蒙、河南、四川、江苏、湖南等省份与银联、人行和商业银行合作推进菜市场小额支付电子秤试点应用。医疗领域是新增领域,需求更强,截止2015年底全国三甲医院773家,假设每家医院部署投入为1500万元,市场规模为116亿,加入其它等级医疗机构超过200亿。 维持“买入”评级和盈利预测,信心来自产品延伸。公司是此领域唯一的上市公司,公司智能卡应用、生物特征识别、电子支付等应用技术延伸性极强,产品线覆盖了金融、社保、电信、交通、快递、宾馆等20多个行业领域。预计公司2016/2017/2018净利润为0.91亿、1.30亿和1.72亿,EPS为0.57元、0.81元、1.07元。作为行业龙头公司目前市值较小存在较大市值空间,大概率超预期。

投资要点: 2013年6月发深度报告《广联达:A股市场罕见的优质套装软件厂商》并于2013年10月上涨50%后下调评级。2016年6月26日将广联达加入申万宏源策略组合,7月17日上调广联达投资评级至买入。7月25日我们发布广联达深度报告,试图解决大家2012、2015心理阴影的问题,解释过去5年利润波动的原因,并清楚地拟合财务。 根据快报,反算Q2单季收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润。四个指标Q2分别增长68%/286%/813%/501%,部分投资者担心利润、部分投资者担心收入。超过50%收入、超过5倍单季度利润增长,预计解决市场所有质疑。 财务政策谨慎。广联达与同有科技推荐理由类似:所有的财务都基本匹配,资产负债表干净。5年类季度末应收账款均小于1亿元,存货不超过0.2亿元,固定资产稳定,开发支出与商誉匹配。而且我们深度报告拟合了它的收入和人力成本。收入增速超越建筑业新开工增速20个点而且有相关性,成本三张表对起来基本一致。 还原费用增长、营业外收入、所得税率,认为上述增长仍然是保守结果。根据计算,两项费用Q2为4.86亿元,同比增长40%。人力数量无这种增长,推测费用是保守处理。营业外收入24.7百万元。主要来自增值税退税,与收入的14%基本一致。偏低的营业外收入表明退税计入月份低于3个月,是保守结果。根据历史规律,Q2少数股东权益为1.0百万元。 反算Q2税率为26.5%,为保守处理。 两种方法得目标市值297亿元,维持盈利预测、维持“买入”评级。预计2016-2018年广联达营业收入分别为18.7、21.7、24.3亿元,归属上市公司股东的净利润分别为4、6.04、8.01亿元。采用PEG法得公司估值239亿元,采用市值法得公司中期目标市值为354元,两种方法平均值为目标市值297亿元。维持“买入”评级。

2013年6月发深度报告《广联达:A股市场罕见的优质套装软件厂商》并于2013年10月上涨50%后下调评级。2016年6月26日将广联达加入申万宏源策略组合,7月17日上调广联达投资评级至买入。 我们与市场存在明显预期差:建筑周期外的成长、2012Q2及2015年季度波动的解释、2017-2018年定额库及清单规范更新的新成长、文化从营销走向技术与营销并举。 超越周期的成长来自新产品、定额库更新、清单规范更新。自2009Q4至2016Q1,逐季拟合广联达收入增速与建筑业新开工面积增速发现其相关性。营业收入增速中有20个百分点超越新开工,这反映了超越周期外的成长元素,即新产品、定额库、清单规范。 不必纠结于2012Q2及2015业绩波动。2012Q2波动后,根据公开资料,销售管理细化。 2015年业绩波动来自定额库更新的波澜不惊、建筑行业断崖式下滑。行业外部力量难以遮掩竞争力提升。 2016-2018年出现多项成长要素。《2016年政府工作报告》、海绵城市、地下管廊政策使基建不算悲观。按5年更新的规律,清单规范将于2018年更新,带动2017-2019年新一轮产品采购。主动控制“云模式”产品销售,表明市场推广占据主动。 企业文化更倾向于技术。历史成长模式为技术研发驱动的产品丰富化。2008-2014年营业收入复合增长率为40.3%。沿着建筑业各生命周期延伸实现产品丰富化为公司主要增长动力,产品具有极高吸引力与客户黏性。2015年起营销人员数量持平、技术人员数量显著占比提升、对BIM等新兴技术的投入是有力证明。 两种方法得目标市值297亿元,维持盈利预测、维持“买入”评级。预计2016-2018年广联达营业收入分别为18.7、21.7、24.3亿元,归属上市公司股东的净利润分别为4、6.04、8.01亿元。采用PEG法得公司估值239亿元,采用市值法得公司中期目标市值为354元,两种方法平均值为目标市值297亿元。维持“买入”评级。

2015年7月17日,广联达发布公告称,公司高管董事兼总裁贾晓平先生、董事兼高级副总裁王爱华先生、董事兼高级副总裁袁正刚先生及前任董事苏新义先生为广济绿装有限合伙人,以自有资金再通过广济绿装累计增持公司股票11,058,600股,增持均价为14.468元/股,增持股数占公司总股本比例为0.99%。 增持彰显公司经营信心。根据公司2016年一季报,本次增持前贾晓平持有约458.7万股,王爱华持有约585.6万股,袁正刚持有约59.0万股,苏新义持有约215.2万股(2014年4月卸任董事,根据2014年年报)。总计约1318.5万股,此次增持约1105.9万股力度较大,且价格接近7月15日收盘价15.06元,彰显公司管理层长期经营信心。 2015年SAAS化转型与建筑业新开工下降双期叠加,2016年或为拐点。2015年公司经过多年布局,初步形成整体SAAS化深度改造,即由专业应用通过“云+端”积累平台资产,形成大数据,大数据既可为行业本身提供数据服务,又可为后续的产业征信、产业金融等提供增值服务。相应云服务单价略有下降,规模效应尚未体现。2016年公司研发投入为4.35亿元,同比上升29.9%。同时新开工面积下滑14%。造成广联达2015年全年净利润下滑59.4%。2015年公司以计价算量新产品、材价信息、项目管理、施工、国际化为代表的新业务营收占比从2014年的38%提高到2015年的51%,且商品房销售面积同比增速从2015年2月份就开始触底回升(商品房销售为先导指标)。公司预计2016年H1公司将实现归属上市公司股东的净利润8316-11088万元,同比增长50%-100%,各信号显示2016年或为拐点年。 技术型公司红利将在大数据、电商和金融服务凸显。公司2011年-2015年研发投入年复合增速为39.5%,实现从业务软件到多业务平台的技术转型,行业内已为绝对领军。我国建材采购市场规模约为8万亿,公司2012年通过建材信息服务涉足建筑建材B2B电商平台,2015年完成团队搭建,战略采购额超过10亿元。同时公司大数据产品已实现千万级别收入,产业金融服务目前已经掌握1张商业保理和2张互联网小贷牌照,入股征信牌照,2015年公司发放贷款超1亿元,无不良,技术型公司红利将在大数据、电商和金融服务凸显。 上调评级至“买入”,调整16-18年盈利预测。我们最近一次广联达相关报告距今超过12个月,未考虑2015年宏观经济变化及公司平台化研发投入增加,故对2016年盈利预测调整较大。预计公司2016-2018年收入为18.7亿元(上次报告预计为16年)、21.7亿元、24.3亿元,归属上市公司股东的净利润为4.0亿元(较上次预测下降63.6%)、6.0亿元、8.0亿元。由于预告中公司2016年H1净利润将上升50%-100%,2016年或为公司新老模式交替拐点,公司进入新一轮成长期。公司2016-2018年预计市盈率为44、29、22倍,截止2016年7月18日,申万计算机应用行业平均市盈率为89倍,公司估值较低。上调评级至“买入”。

投资要点: 2016年7月5日,易观智库发布2016年5月移动金融热榜。在股票类APP中,同花顺实现月度活跃规模2862.8万人,领先第二名大智慧135.7%。 2016年7月,同花顺与中国债券俱乐部、财汛金融培训举行城商行“债券投资分析主题培训”活动,深入债券业务。 弱市流量仍维持高位超预期,各活跃指标均领先市场。2016年5月股票类APP中,同花顺以月活2862.8万高居第一,第二、第三名的大智慧、东方财富分别为1214.4万、1035.2万。同花顺月度人均打开次数为67次,单次使用时长7.3分钟,均领先市场。草根调研显示市场清淡的五月同花顺周活跃用户数仍在2015年平均数4/5以上。我们2016年6月27日发布报告《同花顺:中期XXXX的成长追求者》中预计公司将通过商业模式(机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等)与业务扩张(大宗商品贵金属、余额宝、债券等)消除证券周期影响,目前高流量及活跃度验证同花顺通过提升大数据精准服务及新业务已产生流量吸引效应。 涉足多类资产业务再超预期。根据美林投资时钟,投资者在经济周期不同阶段可选择不同资产进行投资,能有效消除证券周期影响。同花顺与中国债券俱乐部合作推进债券投资培训,标志同花顺在股票之外整积极进行其他资产品的布局。 公司在六点关键因素与市场有预期差。业务抗周期性、新业务推进情况、市场空间、竞争地位、利润还原与分拆、二季度业绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级。在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元。最保守利润下,2017年PE为33倍,远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。

投资要点: 公司发展战略经历4个阶段后趋于聚焦。2013-2015年战略聚焦为金融IT,进入经营上升期。软件业务的里程碑事件是“基于开放平台和云计算技术的小型机替代大型机的银行系统”的邮储银行案例,支持邮蓄银行全国3.9万个营业网点运行,市场耳熟能详。邮储银行仅是开端,工行、农行、中行、建行、交行、光大银行、兴业银行、民生银行也确定总行级业务联系。 历史上的旁骛可以通过其他优质金融IT公司的发展历程印证。投资者疑惑南天信息历史战略曾经旁骛到医药和从IT产品扩张到IT服务,再发展IT产品的发展历程。对于第一个疑虑:金融IT企业在所处领域需求波动时旁骛并不罕见,优质金融IT公司恒生电子、金证股份、新大陆和信雅达均曾偏离主业。对于第二个疑虑:南天信息面临类似太极股份的状况,即IT产品衍生IT服务已增加业务粘性,故在本土IT销售环境转暖后试图回归产品。 定增优化股权结构,经营团队更加年轻化。1)2016年3月增发方案中,工投集团认购10亿元,直接加间接的股权比例合计上升11个百分点,工投集团曾主导云大120重组上市、全省水泥行业整合等20多家国有企业的重大资产重组和资本运作项目。2)方案包含2亿元员工持股计划,涵盖董监高及核心骨干人员,激励范围与管理层认购比例高于广电运通、太极股份。3)根据公开资料,新任管理层高层年轻有为。 未来基于金融IT发展科技金融。2016年7月12公告拟收购拥有大数据技术(音乐数据的分析和处理为核心业务)的标的卡拉卡尔科技90%股权、2015年7月与汇付天下签订战略合作、2016年4月公告与昆明政府签订战略框架发展大数据,推测都是业务衍生至Fintech与智能化的先导信号。 首次覆盖“增持”评级和盈利预测,信心来自治理和经营的双反转。预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿,EPS分别为为0.09元、0.21元、0.23元。2016年7月12日公司公告拟收卡拉卡尔90%股权,标的公司承诺2016年、2017年及2018年实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润逐年分别为5000万元、6500万元和7500万元,我们预计南天信息2016年并表利润7200万元,备考PE62,17年并表利润1.2亿,备考PE37。公司2016年3月份拟非公开发行不超过7362万股总股本为3.21亿股,对应2016-2018年EPS分别为0.07、0.16和0.18元。公司目前市值较小,治理与经营又双重反转的前景下,参考同行公司估值,保守预计1年目标市值空间为96亿,目标价为38.8元,上涨空间为82%,考虑到公司内生经营反转需要进一步确认,以及收购卡拉卡尔是丰富公司底层技术的开始,基于金融IT发展科技金融正在布局当中,次覆盖给予“增持”评级。

事件: 2016年久其电子政务论坛举办。中国工程院院士倪光南、中国科学院院士郑建华联袂出席,与来自发改委、民政部、财政部、卫计委、教育部、工信部等七十余家部委和国家信息中心、各大协会、科研院所、中关村大数据产业联盟的嘉宾,讨论政府大数据应用。 投资要点: 出席人员和部门极具代表性,政务大数据真实需求超预期。考察公开报道,在产业论坛上两位权威院士同时出现并不多见。70余家掌握国内政务大数据一级部门加入,更说明政务部门对大数据应用的重要性一致认可。极有可能是政务大数据集中爆发的前瞻信号。 部门间数据共享和自主可控应用两大议题,久其均已前瞻布局。1)国发50号文中:“建立政府部门和事业单位等公共机构数据资源清单,制定实施政府数据开放共享标准,制定数据开放计划。2018年底前,建成国家政府数据统一开放平台。”目前,久其正在通过自主技术积累,为政府客户搭建一个数据共享的资源平台。2)久其从2014年就设立了完全自主知识产权的大数据业务平台(久其智通达尔文平台),做到技术自主可控,已完成大数据相关项目26个,在建17个,领先优势明显。 大数据业务优势来自行业经验和客户粘性。久其为部委提供财务管理软件等产品,财务数据是大数据的最直接内容,报表产品已深入40家中央部委、90多家央企及大型企业集团,凭借对客户业务的了解,有先天的切入优势。另外,软件产品的替代成本较高,特别的是财务软件的上下级一致性对接使用要求,产生最好的客户粘性,新业务开展顺其自然。 大数据信心支持来自财务表现。15年业绩中,母公司Q1、Q2、Q3、Q4收入增速为1%、-4%、34%、30%,Q4单季收入1.7亿历史最高,年报解释为电子政务新产品新应用。2016年投资者交流大会调研,传统业务中,大数据(报表和商业智能)占39.24%,电子政府占35.33%,集团管控20.97%,商业模式最早呈现。 维持“增持”评级和2016、2017、2018年盈利预测,若业务变化再明确,上调盈利预测。华夏电通2016全年并表,预计2016、2017年归属于母公司所有净利润为2.06、2.52亿元,2018年盈利预测为3.04亿,对应2016、2017、2018年PE为59X、47X、40X。公司主业和并购业务都处于景气周期,投资价值在于业绩向上确定性、超预期概率大和相关业务催化剂。

事件: 半年报业绩预告。归属于上市公司股东的净利润同比增长为210%-240%,盈利:4284万元-4699万元,去年同期为1382万元。 投资要点: 业绩预告大幅超过市场预期。我们中报预测增速为150%,部分投资者怀疑,公告情况明显好于盈利预测和市场预期。 超预期并非来自已公告的大订单收入,实际是市场拓展和产品竞争力。公告重要原因之一“公司2015年下半年推出的智能感知高效的大数据存储系列产品”,2015年10月公开报道“智能感知高效大数据存储,是其面向高端存储市场的战略性产品”,推测高端产品竞争力明显增强,产品销售乐观。同时,根据公开资料,中直机关、金融、铁路、司法、发改委、工商等领域带来上半年业绩增长,明显高于同期。 数据信心的基础来自财务推荐:资产负债表简单,在业绩最差时候也没有透支业绩。2015业绩ROE 从5%上升到12%。上市3年无开发支出资本化,无商誉。2014同比2013年应收账款增加1100万元,存货增加1500万元。2013年同比2012年应收账款、存货增加4000万元、500万元。 2016年验证收入高增长,2015Q4单季营收增长95%已开始表现,2016Q1收入增速53%同期历史最高。若2016营收有6亿多,利润增速更显著,预测利润1.8亿。公告大订单超3亿元,大概率在16年确定收入,大订单证实2016年营收高增速。 2017甚至2018成长因素多元化。在和久其软件、浪潮信息、太极股份、同有科技、华宇软件草根调研可知政务十三五信息化较快增长已有端倪,2015Q4久其软件快报内生超预期即来自政务资管新IT 投入。政务IT 总需求其实超过金融IT。预计同有科技还将上下游拓展数据安全、数据运营等新业务。市场将逐渐发现其综合成长性。 维持“增持”评级和2016-2018年利润预测,考虑半年业绩全年占比暂不调整预测,建议寻找买入机会。预测2016/2017/2018净利润为1.79亿、2.98亿、4.01亿,2016-2018年复合营业利润增速为83%,对应于2016年业绩PE 为82X,PEG 为0.98。若PEG 为 1.5估值对应224亿。2015年8月20日发布深度报告后两次上调盈利预测,后续继续超预期概率大。股价上涨催化剂来自减持完毕、持续收入与利润超预期及其经营正反馈。

投资要点: 我们在六点关键因素与市场有预期差:业务抗周期性、新业务推进情况、市场空间、竞争地位、利润还原与分拆、二季度业绩。 多处证据表明公司处于证券、成长双周期叠加。预计2017年两周期将同步向上,进入新一轮成长期。市场担忧同花顺完全受制于证券周期影响,未意识公司实质处于两周期叠加:1)波动的证券周期2)起始于2013年的商业模式丰富化周期。公司将通过商业模式(机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等)与业务扩张(大宗商品贵金属、余额宝、债券等)消除证券周期影响,且有多处证据验证。 前瞻2年布局多业务蓝海,计算下一轮证券市场高峰利润或超50亿元。历史经验显示一般3-5年出现一次证券市场高峰,根据公司前瞻布局及目前推进进度,预计下一轮高峰出现时公司新业务将成熟。对应C端增值电信业务利润14.08亿元、机构终端利润3亿元、基金销售利润8.55亿元、券商导流利润12亿元、大宗商品交易4利润亿元、互联网投顾利润8亿元、余额宝利润2亿元。 Fintech与互联网基因最佳结合之一,与主要对手竞争占先机概率大,董事长历史、研发投入、战略前瞻是证据。公司主要竞争对手包括A股的东方财富、大智慧、恒生电子及国内的蚂蚁金服、京东金融等,两种基因结合使公司具有3类竞争优势。1)Fintech研发能力较东方财富等纯互联网基因公司具有更多增值服务储备,后续竞争中具有牵引流量及多重变现功能。2)互联网前瞻布局具有平台效应,较恒生电子等纯技术基因公司具有广泛C端流量。3)较蚂蚁金服公司流量具有高风险偏好特征,未来具有多维度高单值变现可能。 利润还原与分拆显示公司业绩2017年进入新一轮上升周期,预计二季度业绩无忧。市场尚未对公司业务有效拆分。考虑预收款后,将收入明细分拆,以对其周期性及成长性进行有效把握。考虑C端、B端电信增值服务、创新业务、券商导流、基金代销、行情系统的周期性与成长性后,预计2016年营业收入13.89亿元,假设预收账款不减少与2015年利润表收入基本一致,2017年将进入新一轮上升周期。二季度市场较一季度更为景气,考虑大宗商品贵金属交易回暖及新业务拓展,预计公司二季度业绩无忧。 三种估值方法后,长期市值目标为1291亿元,首次覆盖给予“买入”评级。在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元。通过三种估值方法(谨慎假设下PEG、证券市场高峰下市值空间、相对估值法),公司长期市值目标为1291亿元,安全边际为383亿元,目前合理市值为622亿元。最保守利润下,2017年PE为33倍,远低于计算机行业平均PE。首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 公司拟以6.37亿元价格收购北京赛博兴安科技有限公司100%股权,加码信息安全业务。同时,公司拟向员工持股计划、中植投资发展(北京)有限公司、北京中海盈创投资管理中心、天津七龙投资管理合伙企业等配套募资合计不超过2.64亿元。公司股票将于6月21日复牌。 投资要点: 收购标的前四大股东都是个人投资者,较好的股权结构。王晓辉、李大鹏、蒋涛、文芳持有并购标的90%股权,股权结构有利于并购顺利完成和利益深度绑定。同时,4人承诺自股份上市之日起36个月内不以任何方式转让。 配套资金对象包括第二期员工持股计划,和公司员工成本接近。募集资金的价格为20.05元,募集资金2.6亿中员工持股占1.3亿。 除了2016-2018年对赌利润3874、5036、6547万元,而且对2022年自由现金流都有模型,较为审慎(草案167页)。一方面,使用自有现金流模型说明对并购标的以往财务数据的认可,另一方面是对行业和公司未来发展前景的真实体会。 资本运作频频,赛博兴安业务与军工客户有协同性,同时补充数据安全和密码产品线。2015年进一步完成了收购书生电子24%的股权(从而合计持有书生电子股权达75%),同时还实施了对合众数据剩余49%股权和安方高科100%股权的收购事项。赛博兴安拥有军队、军工、政府等行业要求的高级别信息安全相关资质,核心技术为兴安网络处理平台、线速硬件加解密处理平台、物理级网络安全隔离体系和网络安全数据分析平台。网域星云与启明星辰的协同性有目共睹,书生电子、合众数据、赛博兴安利用母公司销售的协同性有期待。 数据安全将是2016年重点之一。公司2016年的经营目标是:营业总收入20亿元,归属于上市公司股东的净利润3.36亿元,对应利润增长40%。表明“落实在应用安全、数据安全、电磁空间安全新领域的业务布局,进一步丰富产品线”,并突出数据安全。结合大数据的A股的应用程度与公司计划,推测数据安全将是2016年业务重点。 维持“买入“评级和盈利预测,考虑到并购未最终完成,暂不上调盈利预测,实际2015年报现金流、预收账款使2016乐观。2016-2018年收入为21.3、27.7、36.0亿元,归属于母公司所有者的净利润为3.39、4.76、6.50亿元,PE为57X、40X、29X。若参考备考,2015年备考利润2.68亿,假设2016、2017年40%利润成长,2017年备考利润为2.68*140%*140%+0.50=5.75亿元,考虑增发和配套融资后,备考2017PE为37X。成长性具有投资机会,建议择机买入!

投资要点: 产业基金设立彰显地位优势,同时资本运用加速。计算机公司设立产业基金不稀缺,但较早设立者多为细分子行业龙头公司,投资者对公司行业地位信心增强。另外,第一期出资额神思电子占比40%,上市以来公司未有资本运作,2015年报“通过并购重组、资源整合进行行业贯通,并且以此为基础延伸到多模态生物特征识别、智能认知与云服务”,新上市公司多借助资本发展。 与上海依图成立合资公司,从事视觉认知产品的研发、生产及销售,推测新产品思维。神思电子向合资公司提供合资产品所需的智能终端硬件设备与相关软件;上海依图提供合资产品所需软件,授权合资公司使用其已有的知识产权。上海依图是目前全球唯一能对人脸以及车辆都进行精确识别的公司,依图人像识别系统上线招行全国网点和VTM、负责上海浦东发展银行人像识别平台及远程开户视频认证系统开发、蜻蜓眼-车辆识别系统获公安部科技进步奖水平居全国首位、全国首个省级千路流媒体车辆识别卡口系统覆盖全省70个县市。 未来成长在新产品和新领域,面对市场规模在百亿级。16年移动展业终端和便捷支付电子秤有望各实现过亿收入,移动展业已被多家银行使用,便捷支付电子产品达几千台。同时,产品在快递实名制、航空、教育、社保等领域具有发展机会,快递实名制市场空间接近百亿。 公司未来将持续推出基于人证识别的各类产品。 维持“买入”评级和盈利预测,信心来自产品延伸和资本预期。公司是此领域唯一的上市公司,公司智能卡应用、生物特征识别、电子支付等应用技术延伸性极强,产品线覆盖了金融、社保、电信、交通、快递、宾馆等20多个行业领域,公司有机会每年推出1-2个亿元级产品,预计公司2016/2017/2018净利润为0.91亿、1.30亿和1.72亿,EPS为1.13元、1.62元、2.15元,考虑年报10转10,EPS摊薄为0.57元、0.81元、1.08元。作为行业龙头公司目前市值较小存在较大市值空间,仅考虑业绩因素最保守市值空间95亿,目标价119元,上涨空间53%,大概率超预期。