炭黑行业仍处低谷,优势企业竞争优势明显。炭黑价格是由成本和供需两方面因素决定。由于炭黑的上游焦化行业受到钢铁行业以及房地产行业不景气影响,行业开工率较低,而煤焦油产品70-80%直接或者间接用于炭黑行业,因此其低开工率导致煤焦油供给量偏紧,但公司认为煤焦油价格围绕3000元/每吨波动是正常的,难以出现价格大幅上涨的情况。炭黑销量的80%是用于轮胎行业,公司的炭黑产品中98%以上是轮胎行业。近期轮胎行业的开工率有所好转但呈现两极分化,大型企业开工率为9成,中小企业开工率在5成。这对大型炭黑企业构成利好,公司的客户中大型企业客户占比较多,客户结构优良,特别是轮胎新建产能均为大型企业,这利于大型炭黑企业发展,因此公司目前炭黑生产线开工率为100%。从行业整体增长看,公司估计目前国内炭黑理论产能为500万吨,实际为450万吨,2012年全年炭黑销售量为420万吨。考虑到国内轮胎行业出口的恢复、替换胎市场的增长以及国内煤制炭黑较国外的油制炭黑的成本优势,我们预计国内炭黑行业整体有望保持8-10%的增长。 产能布局合理,白炭黑作为技术储备。公司近年稳步推进产能扩张,考虑到炭黑行业原材料与产品运输特点,公司在产业布局时会权衡原材料供应与销售客户集中两个方面选择生产基地的布局,公司韩城与乌海生产基地的高毛利率表明了这一策略的成功。公司邯郸与唐山基地布局时均对未来所面临的竞争进行了充分考量,因此未来产能释放将较为顺利。公司本部目前拥有白炭黑产能为气相法2000吨,沉淀法2万吨。气相法产品为主流产品价格约14000元/吨,沉淀法尚需进一步技术改造,售价预计在4500元/吨左右。公司对于白炭黑仅作为技术储备,主要是考虑白炭黑生产受制于原材料石英砂稀缺,高污染,高能耗,以及轮胎客户目前使用意愿不强等因素,因此未来3-5年内白炭黑业务难有盈利。 2013年新产能投放与出口增长放成为业绩助推器。公司唐山基地1期和2期工程16万吨炭黑产能已经建成投产,同时公司邯郸与唐山基地均有续建4万吨合计8万吨产能的能力,太原生产基地预计明年也将扭亏,这都为公司明年的业绩增长提供了基础。公司前三季度已经实现实现炭黑销售51万吨预计全年实现销售70万吨左右,其中出口约占35%,出口地区中70%为东南亚市场。明年公司计划炭黑销售量较2012年增长20%左右,主要产能消化依靠国内轮胎市场的逐步恢复与与公司出口业务的持续增长。 盈利预测及投资评级。公司所处行业虽然仍处于底部区域,但是目前看进一步恶化的可能比较小,而且行业呈现明显的优势企业开工率高,行业集中度提升的趋势,公司作为行业内的领先企业具备竞争优势。考虑 公司清晰的发展战略及未来的产能投放计划,预计2012年-2014年EPS为0.33元,0.46元和0.6元,相对于公司目股价市盈率分别为17倍,12倍和9倍。公司凭借行业内的优势地位积极调整产业地域布局,稳步推进产能扩张,伴随公司明年产能的投放业绩将有望实现快速增长,首次给予公司“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,公司产能投放低于我们预期的风险,公司财务成本上涨超过我们预期的风险。

事件内容: 公司公布2012年三季度报告,2012年1-9月份实现营业收入8.54亿元,同比增长43.16%,实现利润总额2.19亿元,同比增长41.84%,实现归属母公司净利润1.86亿元,同比增长42.04%。实现每股收益0.71元。事件分析: 业绩增长源于公司主要产品痰热清注射液产销两旺。公司第三季度单季度实现销售收入2.88亿元,同比增长43.06%,实现利润6414万元,同比增长38.3%,延续了公司今年以来的增长趋势。公司业绩表现突出主要源于公司主要产品痰热清注射液产能新建4500万支产能的释放和销售的高增长。预计公司全年痰热清销售可达4700万支左右,考虑到公司目前仅覆盖7000目标医院的一半左右,且产品独特存在技术壁垒,治疗效果好不良反应率低,因此潜在市场空间较大,可支撑产品销售持续增长。 产品毛利率提升,费用率稳定。受益于部分中药材价格的下降及公司原材料利用率的提升公司整体毛利率同比提升2.09个百分点至83.97%。公司重要原材料熊胆粉价格呈现上升趋势,公司作为市场上主要的消费厂商,一方面通过技术研究提升产品收率降低成本,另一方面与上游的供应商建立良好的关系,引导其适度扩大养殖规模以适应公司的生产扩张,避免原材料短缺给公司生产造成影响。公司费用率整体较为稳定,销售费用率与管理费用率两项费用率基本维持61%的水平,我们未来伴随公司业务逐步成熟预计呈现缓降的趋势。 产能扩张与产品线丰富是公司未来的关注点。公司目前单一依赖痰热清注射液销售,而目前产能预计至2013年底将饱和,因此公司积极推动公司产业化三期项目以增加5000万支针剂产能,同期建设1亿片剂,1亿胶囊剂与口服液5000万支产能规划。公司现代中药产业化三期项目可保证公司主打产品的持续增长同时为公司目前进行的痰热清胶囊剂和口服液系列产品的产业化做准备,从更长远看,也是为公司在通过自主或合作研发新产品及收购新产品后为其产业化预留产能。在产品线丰富上,公司每年投入销售额3-4%作为研发支出,同时在新药专利收购上将会更为积极,并不局限于中药。公司已经收购疏风止痛胶囊专利,目前正积极实施三期临床方案。 盈利预测及投资评级。公司主打产品具备竞争优势,存在较大的市场空间,未来产能的扩张将有效带动公司销售增长,公司以自主研发系列产品和对外收购新药以克服公司过度依赖单一产品的局面,利于公司长远发展。我们预计公司2012年-2014年每股收益为0.90元,1.11元和1.36元,相对于公司目前股价市盈率分别为28倍,22倍和18倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示。产能扩张进度不达预期风险,中药注射剂行业风险,单一产品风险。

盈利预测及投资评级。公司2012年业绩放缓在我们预期之内,但放缓幅度略超过我们的预期,因此我们调整了公司的盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益为0.50元(-7%),0.65元(-7%)和0.81元(-8%),相对于公司目前股价市盈率分别为30倍,23倍和19倍。公司目前仍处于高速增长期之后的调整阶段,各项新产品仍处于推广期,明年或成为公司新产品有所突破的年份,同时公司未来在并购业务方面将表现的更为积极,暂维持公司“增持”评级。 风险提示。新产品业务拓展不达我们预期的风险,海外市场下滑超过我们预期的风险。

投资建议及投资评级。我们预计公司2012年-2014年业绩至1.24元,1.7元和2.1元,相对于公司股价市盈率为25倍,18倍和14倍。公司将充分受益于新版GMP认证带来的对冻干设备的需求,未来2-3年内业绩有望保持快速增长。同时公司积极开拓海外市场,注重冻干系统产业链的打造,有利于公司业绩的长期增长,首次给予增持评级。 风险提示。竞争加剧导致产品毛利下降超预期,海外市场扩张低于预期的风险,新版GMP执行力度低于预期的风险。