今年年初新一届管理层到位后,提出“以效益为中心”,并在组织架构、营销渠道、产品体系等方面进行优化调整,我们认为这对公司产品竞争力和盈利能力提升产生积极影响。我们认为公司2013-14年业绩有望迎来较好增长,主要得益于:1)在聚焦战略下,主推和悦系列有助于现有一代轿车产品结构提升;二代产品基于平台化生产,保障了后续车型推出的连贯性,且毛利率较一代有显着提升;2)明年1季度推出SUV新车瑞风S5若销量如期,则有望贡献盈利增量;3)传统业务(MPV和卡车)在经历两年低迷后,有望实现恢复性增长。基于上述考虑,我们将公司评级上调至买入,目标价上调至6.95元,相当于13倍2013年市盈率。 支撑评级的要点 今年1-11月,公司累计销量41.1万台,同比下降6.9%,但降幅自9月以来稳步收窄,特别是轿车连续3个月强劲反弹,表现抢眼。我们预计今年公司总销量接近45万台,同比下滑4%左右。预计明年销量有望达到52.5万台。 今年由于出口受阻,公司轿车销量未能实现增长,但我们估计从运营层面(不含研发费用)看,轿车板块已基本扭亏。另外,在即将推出的二代轿车产品中,公司将重点关注产品的盈利性和后续车型推出的连贯性。 明年1季度公司计划推出SUV新车瑞风S5,对比GX7、中华V5等竞争车型,我们预计S5月销有望达到3,000-4,000台;考虑到前3万台模夹具摊销及新厂房折旧等费用,我们预计销量达到3万台以上,则有望贡献盈利增量。 MPV瑞风和轻卡业务是公司盈利的两大支柱。但这两年受宏观经济环境负面影响较大,尤其是MPV销量持续两年呈现负增长。我们预计明年这两项业务有望实现恢复性增长,其中MPV预计实现个位数增长,轻卡跟随行业复苏有望实现10%左右的增长。 主要风险 新车销量不达预期;宏观经济恢复进度低于预期;原材料价格再度上涨。 估值 我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.425元、0.535元和0.736元; 当前股价对应2012年和2013年市盈率分别为13.5倍和10.8倍。考虑到公司盈利弹性较大,基于13倍2013年预计市盈率,将公司目标价由5.20元上调至6.95元,评级上调为买入。

在两款SUV新车(哈弗H6/M40)带动下,10月长城汽车销量再创单月新高,同比大幅增长68.1%。截至10月公司累计销量突破48万台,同比增长32%;从完成情况来看,我们认为公司今年销量很有可能超出我们此前58.5万台的预测,直奔60万台。整体而言,我们认为长城汽车作为优秀的民族品牌,凭借清晰的产品定位和差异化竞争优势,未来成长可期。我们目前暂维持公司2012-2013年盈利预测1.67元和1.94元;基于12倍2013年市盈率,分别上调A股目标价至23.26元人民币,H股目标价至28.65港币,维持买入评级。

长安汽车前3季度实现销售收入202亿元,同比小幅增长3.1%;归属母公司净利润同比下滑15.9%至7.55亿元,对应每股收益0.16元,业绩低于预期。 其中第3季度每股收益0.04元,同比扭亏,但环比2季度下降56.3%,主要源于期内合资公司贡献投资收益的减少,同时管理费用率等的抬升导致本部亏损额有所扩大。整体而言,我们认为3季度是公司销量和盈利的低点,4季度业绩有望环比改善。明年公司增长的主要看点在福特,年底前陆续推出的两款SUV(翼虎、翼搏)有望拉动长安福特销量超越行业平均增长水平;同时由于产品结构上移,预计盈利增长将高于销量增速。我们相对看好未来几年福特带给公司的成长性机会,基于15倍2013年市盈率,将A股目标价上调至6.03元,B股目标价格上调至3.49港币,评级上调为买入。 支撑评级的要点 今年1-9月公司累计总销量120万台,同比小幅下降4.5%。本部方面,微车累计销售44万台,同比下滑6.6%;自主轿车销售15万台,同比基本持平;合资板块中,长福马累计销量近34万台(其中福特品牌28万,马自达近6万),同比增长12.4%;长安铃木因车型老化等,累计下滑21.6%。 前3季度,得益于产品结构的改善和原材料成本的回落,综合毛利率同比提升3.4个百分点至16.6%;但由于各项费用率的抬升,导致本部合并层面营业利润亏损额从去年同期4亿元扩大至6.2亿元。其中第3季度,本部亏损额较2季度有所放大。 前3季度公司实现投资收益10.2亿元,同比下滑16.8%,虽然下滑幅度较上半年30%的降幅有所收窄,但整体表现仍低于市场预期;其中3季度确认投资收益2.8亿元,环比2季度下滑33.6%。我们估计长福马、江铃控股等主要合资公司贡献盈利均出现不同程度下滑。 支撑评级的主要风险n价格竞争加剧导致盈利缩减;福特新车销量不达预期;本部亏损幅度超预期。 估值 考虑到3季度业绩低于预期,我们将公司今年盈利预测从0.25元下调至0.23元,维持2013-14年每股收益预测0.40元和0.60元,当前股价对应2013年动态市盈率12.8倍。我们认为相对于长安福特未来几年的增长潜力,目前估值并不昂贵。基于15倍2013年市盈率,将A股目标价由5.03元上调至6.03元,B股目标价格由2.78港币上调至3.49港币,评级上调

长城汽车前3季度实现销售收入294.6亿元,同比增长37.8%,高于销量增幅27.7%;归属母公司净利润同比大幅增长50.6%至38.4亿元,对应每股收益1.26元,高于我们此前预期。其中第3季度每股收益0.49元,同比大幅攀升101.2%。我们认为公司业绩的强劲表现主要源于SUV新车(哈弗H6/M4)持续放量,并带动公司产品和盈利结构的显著提升。我们将公司2012-13年盈利预测分别上调至1.67元和1.94元;上调A股目标价至21.70元人民币、H股目标价至24.90港币,维持买入评级。

福田汽车上半年实现整车总销量33.2万台,同比下降7.3%;实现销售收入26.2亿元,同比下滑14.7%;实现归属母公司净利润18.4亿,合每股收益0.65元,同比大幅增长159.9%,主要由于期内戴姆勒合资事项产生的资产评估增值等营业外收入(扣税后约16亿元)所致。扣非后归属母公司净利润约2.1亿元,同比下滑约67.7%。全年来看,考虑到非经常性收入,我们预计公司每股收益0.89元(其中扣非后约0.14元)。由于目前重卡板块复苏状况尚不明朗,我们将公司评级下调至持有,将目标价下调至6.04元,相当于1.5倍2012年市净率。 中报要点 上半年,中重卡销售4.8万台,同比下滑28%,略好于重卡行业32%的降幅;轻卡销售26.8万台,同比小幅下滑1.9%,低于行业6.5%的下滑幅度。发动机方面,上半年共销售7.4万台,同比增长24.8%,其中福康系列受益于出口拉动,销量大幅增长71.2%至3.76万台。 上半年,公司综合毛利率同比上升1.1个百分点至10.4%,其中中重卡毛利率受益于原材料价格的回落,同比上升2.2个百分点;轻卡毛利率同比略降0.7个百分点;大中客由于去年底新增的二工厂产能利用不足,导致上半年毛利率大幅萎缩6个百分点。 费用方面,由于市场不景气,在收入下滑的情况下,公司各项费用均有所增加。其中销售费用和管理费用分别同比增长17.2%和14.3%,相应费率分别上升1.2和1个百分点;财务费用率由于有息负债等的增加同比上升0.4个百分点。 上半年实现投资收益3,435余万元,而去年同期净亏损约1,032万元。 我们认为主要由于:1)上半年新成立的戴姆勒合资公司当期产生收益约2,157万元;2)康明斯发动机受益于销量大幅增长,上半年扭亏为盈,贡献收益约1,231万元。 估值 由于欧曼二工厂的资产转让已于今年6月底基本完成,从下半年开始公司的中重卡业务将从合并范围转入投资收益核算,因此我们预计今明两年公司销售收入将呈现一定幅度下滑。考虑到资产评估增值等非经常性收入的确认,我们预计公司今年每股收益0.89元,其中经常性每股盈利约0.14元。由于目前重卡板块需求回暖尚不明朗,我们将公司评级由买入下调至持有。基于2012年1.5倍市净率,我们将公司目标价由8.50元下调至6.04元。

长城汽车上半年实现销售收入182.9亿元,同比增长28.8%,高于销量增幅20%;归属母公司净利润同比增长29.9%至23.5亿元,对应每股收益0.77元,符合盈利预警。其中2季度每股收益0.41元,同比和环比分别增长34.5%和15.2%。我们认为收入和盈利增长高于销量增长主要得益于售价及盈利较强的SUV车型销售比重提升,带动公司产品和盈利结构优化。我们将公司2012-13年盈利预测分别上调至1.56元和1.86元,同时小幅调整A股目标价至20.33元人民币、H股目标价至21.07港币,维持买入评级。 中报要点 上半年公司实现总销量26.2万台,同比增长20%。其中SUV在哈弗H6等拉动下,同比大幅增长45.7%至10.5万台;皮卡依托出口拉动,销量同比增长19.5%至6.8万台;轿车由于整体市场竞争环境加剧,表现稍弱,上半年小幅增长2.2%至8.7万台。我们预计今年公司总销量56-57万台,同比增长23%左右。 上半年公司综合毛利率稳中有升,同比小幅上升0.2个百分点至26.3%。其中轿车和皮卡毛利率同比均有提升,SUV毛利率同比持平。我们认为伴随新车哈弗H6模夹具等费用摊销完毕,下半年SUV毛利率有提升空间。 费用方面,虽然上半年售后服务费、技术研发等支出有所增加,但得益于规模效益和公司卓著的成本费用控制力,期间费用率同比小幅下降0.5个百分点。另一方面,由于2季度对固定资产减值、坏账损失等计提,资产减值损失同比大幅增加,负面影响每股收益约0.02元。 新产品方面,我们认为今年下半年至明年上半年主要以改款改配置的车型为主,包括哈弗H6运动版、H5改款、皮卡风骏5改款及腾翼C30/50的运动版等。我们预计明年推出的全新车型包括哈弗H4(年中)和H7(年底)。 估值 我们将公司2012-2013年每股收益预测分别从1.47元和1.68元上调至1.56元和1.86元,当前A股和H股股价对应2012年市盈率分别为9.7倍和8.8倍,我们认为相比公司未来几年的增长前景,目前估值并不贵,维持买入评级。考虑到A股板块整体估值中枢下移,基于13倍2012年市盈率,将A股目标价从22.06元人民币小幅下调至20.33元;对H股维持2012年11倍市盈率估值,将目标价从19.83港币上调至21.07港币。

华域汽车上半年实现销售收入283亿元,同比增长8.7%;归属母公司净利润同比小幅增长4.1%至16.2亿元,合每股收益0.63元,符合预期。盈利增长低于收入增幅主要由于期内管理费用率等的抬升所致。从季度业绩来看,2季度收入和净利润分别同比增长9.2%和5%,环比1季度均基本持平。 整体而言,我们认为公司作为综合性零部件供应商,业绩增长相对稳定。 今年下半年至明年通用及南北大众陆续有产能释放和新车型推出,对公司订单增长构成一定支撑。我们目前维持公司2012-2013年每股收益预测1.22元和1.32元;考虑到板块整体估值中枢下移,将目标价格由12.20元小幅下调至10.97元,维持买入评级。 中报要点:上半年,下游重点配套的欧美系主机厂销量表现继续优于行业平均,其中核心客户上海大众和通用均实现10%左右的增长;业外重点客户中,一汽大众增长强劲,长福马和神龙增长平稳。业内外客户共同拉动公司收入和盈利稳定增长。 上半年,内外饰件业务收入同比增长10.5%,但盈利同比下滑5.1%,主要由于子公司拖内因去年(所得税率优惠)退税造成同期基数较高所致;剔除该影响,我们估计内外饰件业务上半年整体盈利同比基本持平。 上半年,功能性总成件板块收入平稳增长5.7%,但盈利实现20.6%的较快增长,我们认为增长拉动主要来自纳入投资收益核算的采埃孚、纳铁幅及法雷奥等合联营公司;估计制动系统等合并子公司表现一般。 上半年,热加工板块收入和盈利分别同比下滑15%和11.9%,我们认为与公司业务结构转型有关,预计未来这块业务规模会逐步萎缩。但由于该业务占比较小且盈利能力较弱,估计对公司整体业绩影响极为有限。 上半年,公司综合毛利率同比上升0.4个百分点至16.5%,其中内外饰件和功能总成件板块毛利率均有小幅提升,我们认为主要得益于今年以来主要原材料价格的回落。 费用方面,由于人员工资、研发及技术提成费用的抬升,上半年管理费用比去年同期增加4.1亿元,管理费用率同比上升约1个百分点;销售费用率同比也略微上升;但财务费用因利息收入和汇兑收益等,有所下降。 估值:我们目前维持对公司2012-2013年每股收益1.22元和1.32元的盈利预测,当前股价对应2012年预计市盈率7倍左右,估值偏低。考虑到板块整体估值中枢的下移,我们将目标价由12.20元小幅下调至10.97元,相当于9倍2012年动态市盈率,维持买入评级。

长城汽车是优秀的民营自主品牌企业,公司产品主要涵盖风骏皮卡、哈弗SUV和滕翼轿车三大系列,并在发动机、变速箱等核心零部件领域拥有自主配套能力。多年来,皮卡、SUV销量稳居行业前列,且盈利能力业内突出。从今年来看,我们认为依托哈弗H6、滕翼C50等新车拉动,公司销量有望实现20%左右增长;同时由于售价和盈利较强的SUV占比提升,预计收入和盈利增长将高于销量增幅。明后年,伴随新产能释放和多款新车型陆续投放,公司销量和盈利表现有望继续超越行业。整体而言,我们预计公司2011-14年盈利年复合增长率为20.2%。首次覆盖给予A股目标价22.06元人民币、H股目标价19.83港币,评级买入。