投资建议 考虑新能源业务和股本增加,预计2016-2017年EPS分别为0.64和0.9元,对应PE分别为21.7X和15.4X。公司是传统水产料行业的龙头,其饲料业务稳健发展,可提供持续现金流;水产料龙头企业切入光伏产业,未来“渔光一体”市场空间巨大,值得期待,维持“推荐”评级。 事件:公司于近日收到中国证券监督管理委员会通知,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过,申请人应补充披露标的公司“渔光一体”模式的实验和推广应用的可行性,并在10个工作日内将有关补充材料及修改后的报告书报送上市公司监管部。 渔光一体化可行性:“渔光一体”是指将渔业和光伏发电结合在一起,通过在水面上设立电池板,水面下规划养殖鱼虾,达到养殖和发电并行的模式。此模式可以规避东部地区土地资源稀缺的问题,同时极大的提高了土地的利用效率和产值。渔光互补模式由于水面上太阳电池板的存在减少了部分光照,由此对于养殖的渔业产生一定限制,这也是”渔光一体化“推广的主要问题;而通威股份可以凭借充分的行业经验对于鱼种、光伏组件架设等方面进行优化,以实现鱼塘养殖及光伏发电双丰收。 渔业资源丰富:通威股份作为水产饲料龙头企业,已拥有超过15,000家下沉到村镇的饲料销售网点,在全国范围内形成良好合作关系的养殖户超过30万户,涉及水域面积达1,000万亩,其中池塘水域面积400万亩左右,可支撑120-150GW的光伏电站规模。如果未来择优发展10%池塘水面,则可支撑12-15GW的光伏电站,未来发展潜力巨大。 光伏产业链完备:拟并入上市公司永祥股份主要从事上游的多晶硅生产、销售及相关业务,拥有1.5 万吨/年的多晶硅生产能力。通威新能源为通威集团的全资子公司,主要从事光伏产业链下游的光伏电站投资和运营业务,着力在全国范围内建设并运营优质的光伏发电项目。此外,通威集团还拥有合肥通威,是国内电池片子行业的翘楚。 水料主业稳健发展:传统服务方面,公司继续不懈的以科技为支撑,积极推广“365”水产养殖等差异化、智能化养殖模式;营销方面,积极利用“互联网+”,打造了全球通威粉丝的网上家园--“通心粉社区”与社交媒体平台;产品方面,与丹麦BioMar集团合作,设立合资公司,布局高端水产饲料的生产和销售。 风险提示:饲料销售不及预期、未来业务重组的不确定性。

投资建议: 鉴于白羽鸡行业景气度恢复弱于预期,下调公司2015年全年的盈利预测,预计2015-17年归属母公司的净利润分别为-2.96亿、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS分别为-0.27元、0.88元和1.11元,对应PE分别-67.8X、20.6X和16.4X。我们认为,白羽鸡行业最坏的时刻已经过去,祖代鸡去产能效果也必将显现。公司产能扩张基本完成,龙头地位更加稳固,未来将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行,维持“推荐”评级。 投资要点: 事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入50.6亿,同比增加9.68%;前三季度亏损额为3.49亿元,基本每股收益为-0.3415元。公司同时公布了全年业绩预告,预计2015年全年亏损3.19亿--3.49亿元。 经营情况逐季改善:公司三季度单季实现营业收入18.71亿元,同比增加9.98%;归属上市公司股东净利润为402万元,与前两个季度相比改善明显(一季度亏1.95亿,二季度亏1.58亿)。而前三季度公司鸡肉产品销量较上年同期增加22.38%,但受制于鸡价因素,公司前三季度主营业务收入增长仅为9.68%。动态来看,受益于定增完成、饲料成本下降、以及行业去产能效果显现等因素,公司前三季度经营情况逐季改善,其中第三季度改善也是最为明显的一个季度。 费用有所增加:前三季度公司销售费用较上年同期增加2,880.97万元,增幅40.29%,主要是销售量增加,产品运输费用相应增加,另外,商超业务发展较快,商超渠道相关费用快速增长;管理费用较上年同期增加3,098.49万元,增幅47.58%,主要是公司生产经营规模扩大,以及房产税、土地使用税、印花税和广告宣传费增加所致。 资产周转能力出色:前三季度,应收账款周转天数为14.98天,较上年同期减少1.71天;存货周转率为4.97次,较上年同期减少了0.64次,存货周转天数为73.40天,保持较高水平。 鸡价低位,资产减值损失增加:三季度白羽肉鸡主产区价格均价为7.58元/公斤,虽环比二季度上涨4.7%,但仍处在低位。鸡价低位也导致公司资产减值损失较历年有所增加,前三季度公司资产减值损失为8108万元(Q1、Q2、Q3分别为1413万、4171万和2523万元),较上年同期增加5,910.50万元,增幅为268.91%。 鸡价与猪价背离明显:受益于产能和库存大幅收缩,猪价自今年三月份以来出现持续性快速上涨,截止10月30日仔猪、生猪和猪肉年涨幅分别为76%、23%和17%。鸡价则持续低迷,鸡肉价格甚至不断创下新低,猪价和鸡价走势背离明显。 鸡价处于底位,未来行业景气度好转确定:我们认为当前鸡价处于底位水平,未来景气度好转确定性很高,主因有以下三点:1.猪价与鸡价走势背离明显,从价格上看鸡肉对猪肉的替代优势明显;2.受美国禽流感影响,今年祖代鸡引种量大幅下降到70万套左右,大幅低于均衡引种量100万套;3.鸡价持续低迷导致的养殖户养殖积极性下降影响,行业去产能效果将逐渐显现。 风险提示:大盘系统性风险,肉鸡行业景气低迷时间延长。

预计2015-2017年EPS分别为0.46、0.58和0.69元,对应PE分别24.71X、X和16.55X。公司当前股价几乎未包含其“渔光一体化”项目预期,因此公司关联交易事项未获得证监会通过对股价影响不大。公司作为传统水产饲料行业的龙头,主业发展稳健,竞争优势突出,维持“推荐”评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入110.93亿元,同比下降8.04%;实现归属上市公司股东净利润为3.49亿元,同比增长6.29%;基本每股收益为0.4276元,同比增长6.29%。 三季度收入下降,盈利能力改善:水产养殖行业景气度处于缓慢恢复当中,公司在当前的销售中没有刻意去冲击销售量,且公司正处于产品结构优化过程当中,三季度公司营业收入同比有所下降,但毛利率水平提升明显。三季度单季实现营业收入46.94亿元,同比下降17.5%,单季度实现净利润2.83亿元,同比降4.39%。三季度公司销售毛利率为16.02%,同比提升3.72个百分点,环比提升4.21个百分点。 负债率季节性下降,三大费用率有所增加:三季度公司资产负债率为59.35%,季节性下降6.53个百分点;销售费用率为4.92%,较上季度上升0.38个百分点;管理费用率为3.97%,较上季度上升0.02个百分点;财务费用率为0.69%,较上季度下降0.26个百分点。 夯实水产饲料主业:1.传统服务方面,公司继续不懈的以科技为支撑,积极推广“365”水产养殖、“6615”养猪等差异化养殖模式;结合物联网软硬件系统,建立智能养殖基地,利用手机远程监控与操作养殖场各种设备,实现养殖智能化,有效的促进养殖效率、提高市场综合竞争力。2.创新营销方面,积极利用“互联网+”,打造了全球通威粉丝的网上家园--“通心粉社区”与社交媒体平台,“通心粉社区”内容丰富实用,自开通以来会员人数实现持续快速增长;3.产品方面,与丹麦BioMar集团合作,设立合资公司,布局高端水产饲料的生产和销售。 未来将继续推进相关重组事宜:公司于10月21日收到证监会通知,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项未获得通过。而公司在水产饲料业务方面竞争优势突出,处于行业领先地位,光伏新能源业务与公司原有主营业务的有效结合符合国家政策导向及公司利益,是公司未来战略发展方向,未来公司仍将继续推进相关重组事宜。 风险提示:饲料销售不及预期、未来业务重组的不确定性。

预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为6.4亿元、11.8亿元、13.9亿元,对应EPS分别为1.32元、2.44元和2.87元,对应PE分别为37.89X、20.54X和17.49X。生猪养殖行业高景气度延续,加之公司自身的成长性良好,维持“推荐”评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入19.46亿,同比增加11.61%;实现归属上市公司股东净利润为2.8亿元,同比增长10235.59%;基本每股收益为0.58元。公司同时公布了全年业绩预告,预计2015年全年盈利5.6--6亿元,同比增598.27%至648.15%。 负债率略有下降,三大费用率稳中有降:三季度公司资产负债率为60.64%,较上季度末下降1.02个百分点;销售费用率为0.22%,较上季度下降0.02个百分点;管理费用率为3.43%,较上季度下降0.37个百分点;财务费用率为4.88%,较上季度下降0.53个百分点。 猪价走高助力三季度经营业绩大幅改善:出栏量方面,三季度公司生猪出栏为44.8万头,同比和环比变动不大。猪价方面,生猪价格逐季走高,2015年前三季度,公司出栏生猪均价分别为11.78元/公斤、14.05元/公斤和17.53元/公斤,而公司养殖成本约在12.5元/公斤的水平,猪价大幅走高助力公司经营业绩大幅改善。公司三季度单季实现营业收入8.21亿元,同比增加23.44%,环比增加31.47%;单季度实现归属母公司股东净利润为2.32亿元,同比增加179.19%、环比增加246.27%。 能繁殖母猪存栏下降速度趋缓,生猪存栏底位回升:9月能繁殖母猪存栏量为3852万头,较2012高点下降幅度为24.14%,较过去五年均值低18%;从时间维度上看,连续18个月低于过去五年平均存栏量。生猪存栏于6月见低点38461万头后逐月小幅回升,9月存栏量为38946万头,较2012年高点下降17.59%,较过去五年均值低12.1%;从时间上看,连续21个月低于过去五年平均存栏量。 猪价虽有调整,长期依旧看涨:猪价方面,生猪价格经历前期快速上涨后,8月后开始出现调整,截止10月23日,22个省市平均生猪价格为16.55元/公斤,较前期8月初18.7元/公斤的水平下降幅度为11.5%。而本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度,供应偏紧的格局对未来猪价构成支撑。 风险提示:生猪价格波动;饲料价格波动;疫病的风险。

鉴于2015年禽养殖行业景气度恢复弱于市场预期,我们下调公司2015年全年的盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.15(原预测为0.34元)、0.57元和0.69元,对应PE分别为61.7X、16.2X和13.4X。看好肉鸭养殖行业景气度好转以及公司产业链延伸,销售结构优化提升自身盈利能力,维持“推荐”评级。 事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入14.25亿,同比增加8.45%;前三季度归属上市公司股东净利润为2069万元元,基本每股收益为0.075元。公司同时公布了全年业绩预告,预计2015年全年盈利3000-4000万元。 三季度经营情况改善有限:公司三季度单季实现营业收入4.97亿元,同比减少3.27%,环比增加8.75%;归属母公司股东净利润为1102万元,环比增加46%,但与去年同期相比大幅下降79.5%。整体来看,宏观经济增速放缓,冻鸭、冻鸡和禽苗需求不景气,产品价格低位徘徊导致公司盈利能力依旧较弱,业绩改善较为有限。 禽类价格低迷超预期:三季度毛鸭价格季度均价为7.25元/公斤,环比二季度下跌1.63%;三季度白羽肉鸡主产区价格均价为7.58元/公斤,环比二季度上涨4.7%;但禽养殖行业的低迷程度超出我们此前预期,进入十月以来,毛鸭价格先后跌破7元/公斤和6元/公斤,价格创近几年新低。对于禽价未来的判断,我们认为,基于猪价的大幅上涨以及禽养殖产能端大幅收缩,未来禽养殖行业景气度的恢复依旧值得期待。 探索“互联网+”,促进企业转型:禽养殖行业盈利波动较大,公司未来产业规划重点是向下延伸产业链,扩大下游的销售占比。为促进转型,公司也在积极进行“互联网+”方面的探索。报告期内,公司新设立了独资子公司上海华禽网络科技有限公司,华禽网将构建“生产者农户--农村销售合作组织--商务电子批发市场--(网上)零售商--消费者”新型的电子商务流通链,利用华英农业的传统营销人员,重点拓展餐饮、便利店、中央厨房、食材供应商的渠道,以客户需求为导向,把华英农业现有的贸易业务(鲜冻品、肉制品)全面导入平台交易,实现“华英+互联网”的转型。 风险提示:大盘系统性风险、疫病风险、肉鸭行业景气度恢复不及预期。

投资建议 鉴于2015年上半年白羽肉鸡行业景气度恢复弱于预期,我们下调公司2015年全年的盈利预测,预计2015-17年归属母公司的净利润分别为0.39亿(原预测为2.45亿)、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS(摊薄后)分别为0.03元、0.88元和1.11元,对应PE分别为470X、18.5X和14.8X。我们认为,白羽鸡行业最坏的时刻已经过去,祖代鸡去产能效果也必将显现。公司作为行业龙头将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行,仍维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入31.89亿,同比增长9.51%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损3.53亿元,在此前发布的业绩预告范围之内;基本每股收益为-0.3612元。同时,公司预计前三季度亏损3.1亿元-3.53亿元。 鸡肉价格低迷导致上半年业绩亏损:上半年国内经济增速放缓,鸡肉需求端下降,加之此前行业过剩产能存在,鸡肉价格持续低迷。根据博亚和讯的数据,上半年,白羽肉鸡主产区均价跌破6.5元/公斤,创下了6年以来的最低价。虽然进入7月以来,主产区白羽肉鸡均价逐步涨至8元/公斤的水平,但仍处于低位水平。 引入战略投资者KKR,全方位提升竞争力:KKR资金到位后,一是有助于公司降低资产负债率,优化财务结构;二是公司可借助KKR所有拥有丰富的全球资源、先进的管理理念与资本市场经验,为未来的资本国际化、产品国际化、企业管理国际化和品牌国际化等四个国际化战略奠定良好的基础。 重大投资基本完成,后续进入收获期:上半年,公司生产经营规模按计划逐步扩大,浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡项目已全面投产,第二阶段6000万羽肉鸡项目及欧圣实业第一阶段3000万羽肉鸡均已陆续投产。预计未来公司的资本支出将逐渐减少,同时公司产能将逐步得到释放,为行业景气度回暖后公司盈利水平大幅提升奠定坚实基础。 营销端持续发力:公司凭借一体化产业链带来的品质优势和规模优势,市场份额在不断提高。报告期内,公司在百胜集团、麦当劳以及双汇发展等重要客户的市场份额进一步提高。此外,公司在稳固原有的销售渠道的同时,成立了B2C团队,拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络,迈出销售创新一大步。 行业产能大幅下降:受美国禽流感影响,我国祖代鸡已连续多月无法从美国进口,2015年1-7月,国内祖代鸡累计引种量仅34.65万套,较去年同期大幅减少40%以上。我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。 风险提示:大盘系统性风险,肉鸡价格波动。

投资建议 公司当前看点1.肉鸭养殖行业景气度处于底部区间,未来其景气度好转确定性高;2.欧盟市场打开并销售放量,优化销售结构,提升盈利能力;3.公司产业链延伸,降低盈利波动性。预计2015-2017年EPS分别为0.34、0.57和0.69元,对应PE分别为22.4X 、13.4X和11X,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入9.28亿,同比增长15.97%;实现归属于上市公司股东净利润2102万元,扭亏(去年同期亏损5255万元);归属于上市公司股东的扣非后净利润1389万元,扭亏(去年同期亏损9038万元);基本每股收益0.049元。同时,公司预计前三季度实现净利润3000万元-4000万元,同比增长2479%至3338%。 鸭类产品盈利能力提升明显:“禽流感”持续影响的消除,养殖行情有所回暖,公司主要产品销售量及销售价格持续回升,公司经营业绩有明显改善。其中,冻鸭实现收入4.76亿元,同比增20.5%,毛利率为15.5%,较去年同期提升11.12个百分点;鸭苗业务上半年贡献收入1.48亿,同比增189%,毛利率为34%,较去年同期大幅提高;冻鸡业务实现收入1.37亿元,同比减少21.74%,毛利率为11.12%,较去年同期提高5.96个百分点;熟食收入1亿元,同比增20.15%,毛利率为9.72%,较去年同期微降0.16个百分点。 出口业务收入增速高,盈利能力强:分地区来看,国内销售收入实现8.08亿元,同比增加10.87%,毛利率为13.13%,较去年同期增加11.96个百分点;出口业务实现1.18亿元,同比大幅增加70.63%,毛利率为22.42%,较去年同期增加19.28个百分点。 出口比例增加,提升综合毛利率:营销方面,公司已建成覆盖河南全省及华东、华中、华南、香港以及日本、韩国等地区和国家的立体销售网络,2015年公司成功实现对欧盟注册;陈州华英禽业公司、淮滨分公司实现对吉尔吉斯注册,拓展了公司在全球市场的业务范围。当前欧盟对中国的配额只有几百吨,国家商务部和农业部在协调,若未来配额取消,出口量则可能会超过日韩。出口产品毛利率较国内要高,且相对稳定,其中出口日韩的产品毛利率能达到20%以上,出口欧盟的产品毛利率会更高。通过出口,优化公司的产品结构,提升综合毛利率。 延伸产业链,熨平波动:公司具有樱桃谷鸭和肉鸡的育种、养殖、加工、熟食、饲料及羽绒加工等系列化生产于一体的完成产业链,未来的产业规划重点是向下延伸产业链,扩大下游的销售占比。熟食业务当前毛利率水平大概7-8% ,销售占比大概在10%左右。熟食业务毛利率较低的主要原因在于销售量偏小,销售规模上去后,规模效应显现,毛利率水平会有提高。公司的长远愿景是把养殖和屠宰产能转变成食品加工出售,通过产业链的延伸,熨平盈利波动。 风险提示:大盘系统性风险、疫病风险、肉鸭行业景气度恢复不及预期。

投资建议 我们预计2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿,对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元,对应PE分别为37.6X、29.9X和26.4X。看好公司作为行业龙头,利用自身研发和营销优势实现稳健增长,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入6.03亿元,同比增长7.04%;实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比增加9.94%。 业绩符合预期:当前国内玉米种子市场仍然受到高库存以及套牌假冒侵权等因素影响,但公司作为行业龙头,依然保持了业绩的持续稳定增长。二季度单季度公司实现销售收入3.24亿元,环比增长16%,同比增长93%;二季度单季度实现净利润1.13亿元,环比增长10.8%,同比增长157%。毛利率方面,公司主营玉米种毛利率为53.63%,同比下降2.37个百分点。子公司中登海先锋经营情况大幅改善,登海良玉、登海五岳和登海道吉经营情况一般。 存货和预收同比改善:合并报表存货为5.15亿元,同比下降7%;预收账款1.07亿元,同比增加46.6%。 品种储备丰富:公司重视研发方面的持续投入,深入做好自有品种绿色通道建设和科研与技术资源整合工作,优良品种选育取得新成果。报告期内,“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。 整合资源,设立多家子公司:上半年,公司分别在内蒙古和陕西投资设立控股子公司,未来公司还将成立河南登海正粮种业控股子公司、莱州登海西星种业控股子公司等。也将投资1.2亿元在青岛成立高新技术研发中心。以上子公司及研发中心的设立有助于公司整合区域销售资源,加快技术创新步伐,继续提升公司在研发和销售方面的核心竞争力。 代表性品种销售向好:母公司方面,登海605,当前处于第五个销售季,预计今年推广面积在1200-1400万亩,较去年增长10%以上;登海618,当前处于第二个销售季,今年推广面积超过100万亩,未来几年推广目标达到1000万亩左右。除登海605、618外,公司还有多个登海超试系列储备品种。子公司方面,先玉335预计今年推广面积突破1700万亩。 风险提示:新品种推广面积不及预期,突发自然灾害导致的减产。

投资建议 预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为6.4亿元、11.8亿元、13.9亿元,对应的EPS分别为1.32、2.44和2.87,对应的PE分别为50X、27X和23X。生猪养殖行业高景气度延续,加之公司自身的成长性良好,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入11.25亿,同比增长4.31%;实现归属于上市公司股东净利润4683万元,扭亏为盈;基本每股收益为0.1元,上年同期亏损0.34元。公司同时公布了1-9月的业绩预告,预计前三季度盈利2-3亿,同比增长7309%-11013%。 量平价增,业绩好转:2015年上半年公司生猪销售量为85.17万头,基本与去年同期持平,但在价格方面,2015年上半年全国出栏肉猪平均价格12.75元,较去年同期11.71元/公斤的水平同比涨8.9%,助力公司年业绩扭亏为盈。进入二季度后,猪价加速上涨,公司受益明显。二季度单季,公司实现净利润6700万元,环比和同比均出现大幅度改善。 猪价上涨预期依旧强烈:2015年6月能繁殖母猪存栏量为3899万头,较2013高点下降幅度为23%,较过去五年平均存栏量低18%;从时间维度上看,连续14个月低于过去五年平均存栏量。2015年6月生猪存栏量为38461万头,较2013年高点下降18%,较过去五年平均存栏量低14%;从时间上看,连续18个月低于过去五年平均存栏量。本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度,受益于超低的产能和库存水平,猪价上涨预期依旧十足。 下半年盈利更加可期:我们预计公司全年生猪出栏量为240万头,其中三季度出栏量为70万头,四季度出栏量为85万头。而生猪价格方面,我们预计三、四季度生猪均价分别为16.2元/公斤(季度环比+15%,同比+11.5%)和16.5元/公斤(季度环比+2%,同比+18.7%),对应公司三、四季度净利润分别为2.59亿和3.4亿。 风险提示:生猪价格波动;饲料价格波动;疫病的风险。

投资建议 我们预计2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为4.39亿、5.52亿和6.26亿,对应的EPS分别为0.5元、0.63元和0.71元,对应PE分别为40X、31.83X和27.1X。看好公司作为行业龙头,利用自身研发和营销优势实现稳健增长,给予公司“推荐”评级。 玉米种子行业的龙头企业:玉米是我国粮食作物中种植面积最大、总产量最高的作物,对保障国家粮食安全意义重大,而玉米种子的质量则直接关系到玉米产量。登海种业多年专注于玉米种子的研发积累、良好的品牌口碑和完整的营销布局形成公司核心竞争力。从公司财务报表来看,公司资产负债率适中,现金流充沛,业绩增长非常稳健。 行业整体供过于求,但优质品种价格坚挺:多年来我国玉米种子始终保持供过于求的局面,但这种局面并未根本上制约玉米种子价格上扬。当前我国生产上推广的玉米品种数量在1000个以上,但播种面积超过千万亩的仅有少数几个。在目前国家区域试验和生产试验中,表现突出的高产、抗逆、优质品种也是为数不多。据全国农技中心2013年种子市场价格监测,近年审定的具有一定播种面积和推广潜力的玉米优良品种,如先玉335、登海605、农华101和隆平206等品种,其零售价远远高出市场均价,最高达1.62倍。 重研发,亦重营销:公司科研立项层次高,研发走在行业前列,“超高产玉米创新示范工程”也已经启动。目前,公司已建成6个国家级、2个省级研发平台,以及5个科研院校共建研发平台。营销方面,公司也在持续的进行销售渠道的建设,截止2014末,母公司拥有近400家经销商,建成旗舰店20多家、专卖店130多家。此外,公司还在销售区域就玉米籽粒直收进行布点,开展试验观摩,并与部分知名农机生产企业进行洽谈与合作,积极探索推广玉米籽粒机械收获技术。 产品储备丰富:母公司方面,登海种业通过种质资源的自主创新和多年艰苦努力,在我国率先育出了超级玉米新品种。超级玉米具有根系发达、穗位低、抗倒伏的特点,并具有1100公斤以上的高产能力和1000公斤以上的稳产能力。代表性品种,登海605,当前处于第五个销售季,预计今年推广面积在1200-1400万亩,较去年增长10%以上;登海618,当前处于第二个销售季,今年推广面积超过100万亩,未来几年推广目标达到1000万亩左右。除登海605、618外,公司还有多个登海超试系列储备品种。子公司方面,先玉335预计今年推广面积突破1700万亩。 政策环境在改善,公司面临增长新契机:政策方面,种子法修改的焦点主要是在审定制度和知识产权保护两个方面。知识产权保护无疑利好行业内龙头企业,而审定方面,当前国家已经打开绿色通道,有助于加快公司新品种推出,快速抢占市场。市场空间来看,近十年表现最好的明星品种郑单958和浚单20已经步入衰退期,无疑将给有竞争力的新品种提供巨大的市场空间,公司也将迎来销量增长的新契机。 风险提示:新品种推广面积不及预期,突发自然灾害导致的减产。

鉴于2015年上半年白羽肉鸡行业景气度低于市场预期,我们下调公司2015年全年的盈利预测,预计2015-17年归属母公司的净利润分别为2.45亿(原预测为5.1亿)、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS(摊薄后)分别为0.22元、0.88元和1.11元,对应PE分别为81X、20X和16X。我们认为,白羽鸡行业最坏的时刻已经过去,祖代鸡去产能效果也必将显现。公司作为行业龙头将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行,仍维持“推荐”评级。 事件:公司发布2015年半年度业绩预告修正公告,预计上半年亏损3.4亿元至3.6亿元,亏损幅度较一季报预亏的1.65亿元至2.5亿元有所扩大。 二季度鸡肉价格低迷超预期:白羽肉鸡主产区价格二季度均价为7.24元/公斤,环比一季度9.97元/公斤的水平下降9.14%,部分鸡肉产品价格跌至近几年的新低,超出公司和市场预期,导致2015年1-6月份业绩预计出现修正猪价已持续大幅上涨,鸡价仍在低位:受益于产能和库存大幅收缩,猪价自今年三月份以来出现持续性快速上涨。仔猪当前价格为36.57元/公斤,较今年一月上旬17.38元/公斤的低点上涨幅度为110%,同比则上涨37%;生猪当前价格为17.39元/公斤,较今年三月中旬11.6元/公斤的低点上涨幅度为50%,同比则上涨30%。鸡价则在6月上旬创下近几年新低,主产区白羽肉鸡6月上旬价格为6.45元/公斤,较4月下旬价格跌幅高达20%。对鸡肉价格的判断,受美国禽流感影响,今年祖代鸡引种量大幅下降,我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。 风险提示:肉鸡价格波动。

投资建议 公司当前看点1.肉鸭养殖行业景气度处于底部,未来其景气度有望跟随生猪养殖行业景气度走高而好转;2.欧盟市场打开并销售放量,优化销售结构,提升盈利能力;3.公司产业链延伸,降低盈利波动性。预计2015-2017年EPS分别为0.34、0.57和0.69元,对应PE分别为34.6X、20.6X和17X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 投资要点 肉鸭产业链一体化龙头企业:公司已建立了集樱桃谷鸭和肉鸡的育种、养殖、加工、熟食、饲料及羽绒加工等系列化生产于一体的完成产业链,具备一体化的生产和销售能力。公司现有产能为:1.5亿羽商品代鸭苗、1亿羽商品代肉鸭、1亿羽商品鸭屠宰产能、8000万羽白羽鸡养殖产能。公司的主要产品包括冻鸭、冻鸡、鸭苗、熟食、鸭毛和饲料等,2014年销售收入占比分别为48%、21%、11%、10%、6%和3%等。 2015年有望迎来行业景气拐点:肉鸭养殖行业景气度不会再继续走低,2015年行业景气度有望迎来拐点,主要原因有:1)行业景气度从2011年第四季度开始下行,公司营业利润从2012年下半年开始,连续8个季度为负值。行业的长时间、整体性、深度亏损,使得许多肉鸭养殖农户和中小型肉鸭养殖企业从行业退出;2)当前祖代鸭产能较2013年顶点时期缩减40%以上,由于从祖代鸭减少传到到商品代鸭减少大概需要14个月,随着需求端开始企稳复苏,未来行业供给端将处于偏紧状态;3)猪肉价格自从三月见底以来在持续稳步上涨,禽肉作为猪肉替代品,其景气度势必会受到生猪行业景气度走高的拉动;4)白羽肉鸭工作委员会于2014年年底成立,该委员会的成立有助于对行业形成引导行业有序引种,有效控制行业产能扩张速度。 出口欧盟打开毛利率提升空间:营销方面,公司已建成覆盖河南全省及华东、华中、华南、香港以及日本、韩国等地区和国家的立体销售网络,2014年公司成功实现对欧盟注册;陈州华英禽业公司、淮滨分公司实现对吉尔吉斯注册,拓展了公司在全球市场的业务范围。出口产品毛利率高,比国内高,其中出口日韩的产品毛利率能达到20-30%,出口欧盟的产品毛利率会更高。通过出口,优化公司的产品结构,提高综合毛利率。当前欧盟对中国的配额只有几百吨,国家商务部和农业部在协调,若配额取消,出口量则可能会超过日韩。 延伸产业链,熨平波动:公司未来的产业规划重点是向下延伸产业链,扩大下游的销售占比。熟食业务当前毛利率水平大概7-8% ,销售占比大概在10%左右。熟食业务毛利率较低的主要原因在于销售量偏小,销售规模上去后,规模效应显现,毛利率水平会有提高。公司的长远愿景是把养殖和屠宰产能转变成食品加工出售,通过产业链的延伸,熨平盈利波动。 风险提示:肉鸭行业景气度恢复不及预期。

公司当前看点主要有1.祖代鸡引种规模大幅下降带来的白羽肉鸡养殖行业景气度反转;2.公司生物有机肥生产销售放量。预计2015-2017年EPS分别为0.34、0.83 和1.07元,对应PE分别为41.79X、17.27X和13.44X,给予“推荐”评级。 打造循环产业链:公司已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心,集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链,实现了自动化、智能化、工厂化生产和集约化管理,向着生态平衡、安全环保、优质高产的现代畜牧业迈进。 行业景气回暖可期:2013年祖代种鸡年进口量创纪录地达到154万套,过剩产能重创行业利润,当前鸡苗和肉鸡价格基本处于五年来低位。2014年国内祖代鸡引种量大幅下降到120万套左右,受美国禽流感影响,预计2015年祖代鸡引种将进一步缩减至100万套以内。祖代鸡产蛋至66-67周后作为淘汰母鸡出售,预计2013年引入祖代鸡对当前行业产能的影响已经进入尾声,过剩产能出清将助力行业景气度上行。行业景气度上行,鸡苗和鸡肉价格回升将有助于公司主营业务持续改善。 公司产能稳步扩张:公司现有父母代肉鸡存栏大概210-220万套,对应商品代鸡苗约2亿羽。公司现有鸡苗公司商品代白羽肉鸡当前养殖规模大概1000万羽。公司定增拟投产项目中有一个3600万羽白羽肉鸡养殖项目,由于行业景气度持续低迷的原因,公司放慢了该项目的投资进度。预计随着肉鸡养殖行业景气度的回升,公司也将加快产能扩张的步伐。 生物有机肥将成为公司业绩的新增长点:公司新产品“新壮态”植物生长促进液,是目前国内唯一的利用动植物代谢物发酵母液进行浓缩提取的原生态植物生长促进液,在山东等地对比试验中优势明显。公司从2014年5月开始销售营养液,2014年全年大概销售了400吨,相应的售价大概在5-6万/吨,这块业务盈利稳定,毛利率比较高,在60%以上。农料业务盈利能力较养殖稳定很多,公司也高度重视这块业务,营销和销售也在积极跟进,中期产能达到1万吨左右。此外,从政策面来看,近期农业部力推化肥使用量零增长,生态农业获提振,有机肥、营养液等将有望迎来市场增长机会。 风险提示:肉鸡行业景气低迷时间延长,生态肥销售推广力度不及预期。

投资建议 鉴于今年1-4月鸡肉价格走势低于预期,我们调整2015年盈利预测。预计2015-17年归属母公司的净利润分别为5.1亿(原预测为7.87亿)、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS(摊薄前)分别为0.56元、1.07元和1.35元,对应PE分别为31X、16X和13X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:圣农发展(002299)发布一季报,2015年第一季度实现营业收入14.24亿元,同比增长12.16%;归属上市公司股东净利润为-1.95亿元,亏损幅度较去年同期(-1.16亿元)有所增大;基本每股收益为-0.2140元。公司同时公布2015年上半年业绩预告,预计亏损1.65亿元至2.5亿元。 一季度实际业绩接近此前预告的业绩预测下限:2015年第一季度公司鸡肉销量同比增加17.56%,但其产品价格同比下降5.07%,导致毛利率较去年同期下降3.89至4.94个百分点。产品价格低位和员工薪酬、销售费用、财务费用增加等因素影响,公司一季报亏损幅度较大。 预计二季度净利润较一季度有所改善:2015年以来,随着国内肉鸡行业去产能效果显现,公司经营呈现逐月好转的态势,预计二季度单季度净利润为-6000万到3000万。未来,随着鸡肉价格回升以及定向增发募集资金到位,公司的经营状况将得到持续改善。 财务比率分析:一季度公司销售费用率为1.88%,较同期上升0.36个百分点,主要是销量增长,产品运费增加和公司商超渠道相关费用快速增长所致;管理费用率为1.51%,较去年同期下降0.16个百分点;财务费用率为6.55%,较去年同期上升1.9个百分点,主要是公司逆势扩张,增加了银行借款,利息费用大幅增加所致,未来随着定增资金到位,公司的财务压力将有所下降。 猪价已启动,鸡价仍在低位:仔猪当前价格为30.99元/公斤,较今年一月上旬17.38元/公斤的低点上涨幅度为78%,同比则上涨35.8%;生猪当前价格为12.94元/公斤,较今年三月中旬11.6元/公斤的低点上涨幅度为11.5%,同比则上涨23.83%。而当前鸡肉价格仍旧在低位徘徊,截止4月17日主产区白羽肉鸡均价为7.71元/公斤,同比降11.5%。对鸡肉价格的判断,我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。 投资建议:预计2015-17年归属母公司的净利润分别为5.1亿(原预测为7.87亿)、9.78亿和12.3亿元,对应的EPS(摊薄前)分别为0.56元、1.07元和1.35元,对应PE分别为31X、16X和13X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。 风险提示:肉鸡价格波动。

投资建议 预计公司2015-16年生猪出栏分别为240万头和330万头,生猪年度平均价格分别为14.5元/公斤(同比+13%)和15.5元/公斤(同比+7%),对应15-16年EPS为2.36元和4.04元,PE分别为31.3X和18.3X,看好公司长期成长性以及生猪养殖行业景气度上行,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2014年实现营业收入26.04亿元,同比增长27.41%;实现归属上市公司股东净利润为8019.8万元,同比下降73.6%;基本每股收益为0.33元,同比降76.92%。分配方案为每10股派发现金股利人民币0.61元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。此外,公司发布一季报,2015年一季度公司实现营业收入4.999亿元,同比增加11.32%;实现归属上市公司股东净利润-2019万元,亏损幅度较去年同期(亏损5572万)有所减小;公司同时公布2015年上半年业绩预告,预计盈利3000万元至1亿元。 公司业绩符合预期:公司2014年业绩与此前的业绩预告相符,销量方面,公司2014年全年销售185.90万头,同比增加42.26%。但价格方面,2014年生猪年度均价为13.25元/公斤,同比下降10.7%。产品价格下降导致盈利水平降低是公司2014年增收不增利的主要原因。2015年第一季度生猪均价为12.4元/公斤(同比基本持平,环比去年四季度跌10.7%),低于公司头均饲养成本,故一季度公司出现亏损。 二季度盈利开始好转:从价格体系观察来看,大量淘汰的能繁殖母猪已经影响到仔猪供应,仔猪价格于1月中旬(17.38元/公斤)见底后开始快速上涨,最新价格为30.99元/公斤,较年内低点上涨78%;生猪价格于3月上旬见低点11.6元/公斤(高于14年年内低点10.45元/公斤),开始持续上涨,最新价格为12.94元公斤,较年内低点涨幅约11.5%,预计二季度生猪均价将达到13.5元/公斤以上,对应单季度净利润在7000万元以上。 周期维度看,生猪养殖行业景气度有望逐季上行:2015年3月生猪存栏和能繁殖母猪存栏数量分别为38700万头和4040万头,我们认为当前生猪养殖行业的过剩产能已经出清,未来行业供求关系将得到明显改善,对于当前生猪价格,我们认为今年3月上旬11.6元/公斤的水平极有可能就是今年生猪价格的最低价,2015年生猪养殖行业景气度有望逐季走高。 技术优势突出+成长性依旧良好:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式的公司,PSY、死亡率、料肉比等关键指标远优于行业平均水平。预计公司15年生猪出栏量在240万头左右,同比增加约29%,公司专注于生猪养殖行业,业绩相对生猪价格弹性十足,是猪周期底部布局的质地最优的养殖股。 风险提示:猪肉需求偏弱,行业景气度恢复弱于预期。