投资建议:隆平高科在水稻和玉米领域具有多个王牌和潜力品种支撑公司业绩增长。公司行业地位属于龙头,是种业政策扶持首选标的。中信集团入主带来资金和资源,内生和外延双轮驱动,公司将再次迎来黄金发展期。我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为6.15、8.03、9.9亿元,复合增长率25%以上,对应EPS0.49、0.64和0.77元,对应PE为39.3X、30.1X和25X,维持“推荐”评级。 投资要点: 事件:公司发布半年报,实现营收8.55亿元,同比增加6.42%;归母净利润1.55亿元,同比下降15.15%;归母扣非前净利润1.49亿元,同比增加10.31%;基本每股收益0.1279元。 业绩略低于预期:隆两优和晶两优两个品系销售情况良好,但公司高端人才引进、海外布局等战略的落地力度,销售费用(同比增加47.65%)和管理费用(同比增加31.04%)大幅增长。2015年下半年收购的天津德瑞特、绿丰园艺及耕地开发公司经营利润主要体现在下半年,并表致使公司上半年业绩略低于预期。 品种丰富支持公司业绩稳增长:“隆两优”、“晶两优”系列的市场认可度超出预期,有望成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,15-16销售季隆两优华占和晶两优华占销量分别为150万和200万公斤,推动公司水稻种子销售收入同比增加15.27%。隆两优和晶两优两个品系竞争优势明显,预计下个销售季销售量有望达到250万和300万公斤,同比增幅在50%以上。玉米种子方面,公司战略性切入了东北玉米种业市场,“隆平702”已在东北区域成功推广,隆平943”、“隆平711”、“隆平701”等均已进入区试,且增产等表现较为突出,未来将主要在东北地区推广,进一步填补公司在东北区域的业务空白。其他种业方面,天津德瑞特在甜瓜研发方面取得重大突破,并将推出多种面向不同消费需求的甜瓜,产品线得以极大丰富;湘研种业继续深耕辣椒种子产业,市场占有率仍保持国内第一。预计公司蔬菜种子业务后期将维持较快速度增长。 财报数据:定增资金到位,报告期末公司资产负债率为27.11%,较年初下降24.04个百分点。费用方面,销售费用同比增加47.65%,主要是受到并表范围增加以及销售模式更新等影响,销售费用率为9.8%,同比增加2.74个百分点;管理费用同比增加31.04%,主要是受并表范围增加以及引进国际化高级研发人才以及信息化人才影响,管理费用率为10.78%,同比增加2.02个百分点;财务费用率为1.68%,同比下降2.55个百分点。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为2344万元,同比下降72.8%。 研发优势明显,商业化育种硕果累累:商业化育种就是要将育种的偶然性变成一种必然性。报告期内,在水稻育种方面,公司共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%,有18个杂交水稻新品种通过省级审定;共推荐152个新品种参加国家和省级区试,其中61个新品种参加国家级和省级生产试验,参试品种数量较上年同期有大幅增长;随着“隆两优”、“晶两优”等一系列高产、稳产、抗病、抗虫、广适的优质品种通过审定,为未来进一步丰富产品线奠定了坚实基础,也为公司杂交水稻种业发展提供了强大的动力。在玉米育种方面,DH系选育自交系的方法已完全替代常规育种,上万个组合正在进行高级鉴定或初级鉴定试验,极大提升了优势品种选出概率。此外,公司还与中国农科院生物技术研究所、中国农科院作物所等开展分子水平研究合作,完成了对公司276份核心育种材料的基因型分析,了解育种材料的遗传多样性、遗传距离和杂种优势群分类,为育种群体的构建和组合测配提供了科学依据。 农业综合解决方案提供商和国际化战略逐步推进:农业综合解决方案提供商方面,公司确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业+农业服务”领域,通过互联网等多种手段从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面铺开公司服务体系建设。国际化战略方面,在杂交水稻业务方面,公司已设立隆平国际种业有限公司,作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营,并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局,目前科研工作进展顺利。报告期内,公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化运作,预计2016年下半年推出市场;在杂交玉米方面,公司已在美国设立了两个育种站。未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。 风险提示:自然灾害,新品种推广不及预期。

公司销售量价齐升,预计2016-2018年EPS分别为2.36(原预测1.93)、2.05和2.03元,对应PE分别为11.3X、13X和13.1X。公司质地优良,成长空间巨大,所处行业高景气度仍将延续,维持“推荐”评级。 事件:公司发布销售情况简报,7月公司销售生猪31.7万头,销售均价18.2元/公斤,实现销售收入5.74亿元。 出栏量逐月提速:公司7月生猪出栏量31.7万头,环比增加16.97%,同比增加134%,呈持续增长态势。公司上半年生猪出栏量115.2万头,下半年若粗略按照32万头/月的出栏量计算的话,全年出栏量将超300万头。公司此前表示今年出栏量在280-350万头,按照当前态势估算,今年出栏量将接近公司此前预告的350万头出栏量上限。 猪价将重拾升势:7月公司销售猪价为18.2元/公斤,环比6月下降7.71%。今年以来猪价呈1-5月上升,6-7月回落态势,当前猪价水平与2月份猪价持平。能繁母猪和生猪存栏依旧位于低位,近期猪价回调主要是由前期养殖户压栏、南方洪涝等因素造成的集中出栏以及高温天气导致的需求偏弱等干扰因素所引起,而非供求关系的根本改变。行业产能库存位于低位,立秋、国庆假日以及学校开学等因素将使得猪肉需求逐渐回暖,在集中出栏接近尾声,供给端持续收缩,需求端改善的背景下预计生猪价格将重拾升势。 成长维度看,其成长性依旧良好:公司是生猪一体化养殖龙头,管理出色,养殖效率领先,历经考验,在猪周期大波动中未出现过亏损。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,预计公司今年出栏量将接近年初预计的350万头的上限,2016定增达产后,产能达到600-700万头的出栏规模,长期出栏目标至少在2000万头,未来成长性依旧良好。 风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。

投资建议: 预计2016-18年EPS分别为1.05、1.57和1.69元,对应PE分别为28.7X、19.2X和17.8X。行业角度,看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入39.25亿元,同比增长23.07%;实现净利润为2.47亿元,同比扭亏(去年同期亏损3.53亿元);稀释后每股收益0.22元;公司预计前三季度净利润区间为5.45-6亿元。 业绩符合预期:此次产业链景气度传导是自上而下传导,当前,商品代鸡价仍处于低位。今年上半年主产区白羽鸡价格7.82元/公斤,同比仅上升3.03%,价格表现远逊于父母代鸡苗和商品代鸡苗。公司产量按计划扩大,报告期鸡肉销量同比增加24.68%,加之成本端主要原料价格下降(豆粕采购均价降15.23%,玉米采购均价降21.32%),公司半年度盈利较以往有明显改善。 财务数据改善明显:现金流方面,上半年公司经营性现金净流入3.48亿,投资活动净流出4.89亿元、筹资活动则净流入5.21亿。报告期末公司资产负债率为48.44%,较年初大幅下降0.66个百分点,随着行业高景气度持续,预计公司负债率将进一步下降。费用率方面,销售费用率1.98%,同比微增0.05个百分点;管理费用率1.45%,同比下降0.32个百分点;财务费用率为2.68%,同比下降2.94个百分点。 祖代鸡引种依旧受阻,商品代肉鸡终将上涨:法国、美国今年复关基本无望,而西班牙和新西兰祖代鸡产能有限,每周最大产能约1万套,因此,国内祖代鸡引种依旧处于受阻状态。今年前6个月引种量仅11万套,全年引种量预计不超30万套。30万套的引种量明显低于均衡引种量100万套左右的水平,祖代鸡引种受限,父母代鸡苗--》商品代鸡苗--》商品代肉鸡价格将依次上涨,当前商品代肉鸡价格仍旧位于低位,但我们认为商品代肉鸡涨价只会迟到而不会缺席。 行业最低迷时候完成产能扩张:公司产能仍在按计划持续扩大,种鸡存栏较年初增加28.66%,肉鸡存栏较年初增加14.76%,预计公司今年将完成4.3亿羽的出栏规模。公司全产业链一体化的养殖模式未来将充分受益于鸡价的上涨。 商业模式转型升级,锦上添花:公司以一体化的养殖产业链为基础,轻资产战略转型快速推进,报告期内公司鲜美味项目已经入驻福建、江西和浙江三省的多个县市,项目进展情况良好,将进一步提升公司的盈利能力以及盈利能力的稳定性。 风险提示:疫病风险、肉鸡价格波动。

公司是全国最大的祖代肉种鸡和蛋种鸡繁育企业,股价受两方面支撑,一是白羽鸡鸡苗高景气,价格上升带给公司业绩带来的巨大弹性;二是父母代鸡苗和商品代鸡苗市场空间已经有限,预计公司将向相关领域延伸。参考上轮白羽肉鸡景气周期和仔猪、生猪价格走势等,预计16-18年EPS分别为2.03、2.8和2.13元,对应PE分别为24.8X、18X和23.7X,维持“推荐”评级。 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入7.98亿元,同比增长150.81%;实现净利润为2.7亿元,同比扭亏(去年同期亏损1.9亿元);公司预计前三季度净利润区间为4.2-4.5亿元。 鸡苗价格走高提振公司业绩:上半年营业收入7.98亿元,同比大增150%,而营业成本为4.48亿元,仅微幅增加2.57%。分季度来看,公司Q1归母净利润0.85亿元,Q2归母净利润1.85亿元,净利润呈逐季走高的态势。鸡苗价格尤其是父母代鸡苗价格大幅上涨是公司业绩持续改善的主要原因。父母代鸡苗价格从年初每套15元左右的水平,最高涨至近70元/套,而商品代鸡苗也一度接近历史高点。 财务数据改善明显:现金流方面,上半年公司经营性现金净流入2.4亿,投资和筹资活动现金总计流出0.98亿。报告期末公司资产负债率为35.91%,较年初大幅下降46个百分点,随着行业高景气度持续,预计公司负债率将进一步下降。费用率方面,销售费用率1.62%,同比下降2.39个百分点;管理费用率4.57%,同比下降5.53个百分点;财务费用率为2.52%,同比下降5.93个百分点。 国外禽流感频发,祖代鸡引种依旧受阻:法国、美国今年复关基本无望,而西班牙和新西兰祖代鸡产能有限,每周最大产能约1万套,因此,国内祖代鸡引种依旧处于受阻状态。今年前五个月引种量仅7.7万套,全年引种量预计不超30万套。30万套的引种量明显低于均衡引种量100万套左右的水平,祖代鸡引种受限,鸡苗价格尤其是父母代鸡苗价格维持高景气度确定性极高。公司存栏和后备存栏的祖代鸡数量足以应对2016年的闭关,确定性、充分受益于父母代鸡苗价格上涨。 传统主业空间有限,预计公司未来将积极转型:公司的祖代鸡和父母代鸡规模均已经达到行业前三甲,未来继续发展的空间已经较为有限。我们预计公司也将积极谋求产业链的延伸和转型。 风险提示:疫病风险;鸡苗价格上涨不达预期。

投资建议 公司销售量价齐升,预计2016-2018年EPS分别为2.36(原预测1.93)、2.05和2.03元,对应PE分别为11.9X、13.7X和13.8X。公司质地优良,所处行业高景气度仍将延续,维持“推荐”评级。 事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入22.8亿元,同比增长103.10%;实现净利润为10.7亿元,同比增长2,189.93%;公司预计2016年前三季度净利润区间为17.6—19亿元,同比增加531%-581%。此外,公司公告拟在馆陶等四个地区设立子公司,子公司注册资本均为2000万元,同时公告收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。 公司业绩符合预期:公司一季报预计半年报净利润上限为10亿元,,实际则高出7000万元。销量方面,公司上半年销售生115.23万头,比上年同期增加35.29%,其中商品猪82.51万头,仔猪31.50万头。价格方面,生猪行业维持高景气度,生猪半年度均价为19.43元/公斤,同比涨46%;仔猪半年度均价为54.61元/公斤,同比涨91.8%。销售量价齐升是公司业绩强劲增长的主要原因。 延续快速发展势头:公司养殖基地扩张继续在全国展开,报告期内在陕西、山西、内蒙和河南等多个省市设立子公司,截止半年报,公司共拥有24个子公司,分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区。2016大规模定增中有19.76亿元用于扩充公司生猪养殖产能,产能扩充量约208万头,相当于再造一个牧原,生猪养殖业航母规模进一步做大做强。 财报稳健:报告期末公司资产负债率为50.45%,较一季度末下降0.96个百分点,随着未来定增资金到位,预计公司负债率将进一步下降。费用率方面,销售费用率0.20%,同比下降0.04个百分点;管理费用率2.94%,同比下降0.86个百分点;财务费用率为3.21%,同比下降2.2个百分点。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为7.49亿元,同比大幅增加近30倍。 周期维度,高景气有望延续:6月能繁母猪存栏3760万头,生猪存栏3.76亿头,行业产能和库存位于历史低位。今年猪价大幅上涨主要是供给端大幅收缩引起的,猪价不可能在行业产能和库存在低位尚未增长时见顶。受环保、禁养区以及生猪养殖规模化进程加快等因素影响,预计此轮猪周期高景气度的空间和时间上有望超市场预期。 成长维度看,其成长性依旧良好:公司是生猪一体化养殖龙头,管理出色,养殖效率领先,历经考验,在猪周期大波动中未出现过亏损。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,预计公司今年出栏量至少将达到300万头,2016定增达产后,产能达到600-700万头的出栏规模,长期出栏目标至少在2000万头,未来成长性依旧良好。 风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。

投资建议 考虑行业景气变动和“鲜美味”所贡献的利润,上调公司盈利预测,预计2016-17年EPS分别为1.05元和1.57元,对应PE分别为22.8X和15.3X。 行业角度,看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布年报,2015年实现营业收入69.4亿元,同比增长7.83%;实现归属上市公司股东净利润为-3.88亿,基本每股收益-0.3714元。 鸡价低迷拖累公司业绩:2015年主产区白羽肉鸡年度均价为7.29元/公斤,同比大幅下降17%,肉鸡价格低迷是拖累公司业绩的主因。 行业低迷时完成产能扩张:在行业低迷的时期,公司利用自身融资优势,进行了大规模扩建产能的建设,当前公司产能达到5亿羽,为行业反转时赢得先机打下了坚实的基础。 引种角度看行业景气度好转无悬念:2012年过量的引种对行业的影响已经不复存在,2013年过量引种经过近两年的时间其影响也基本消失。 2014年,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种量已由历史高峰的154多万套下降至118万套,环比降幅超过20%;2015年,祖代鸡引种量锐减至72万套,大幅低于均衡引种量。由于祖代鸡引种禁令仍在持续,预计今年祖代鸡引种量将进一步断崖式下降到30-40万套。而从引进祖代种鸡苗到最后商品代肉鸡上市中间历时约13-14个月,预计未来2-3年行业供求关系将有明显好转,行业景气度有望持续改善。 鸡价/猪价位于低位:当前毛鸡/生猪当前值为0.39,依旧位于底部。鸡价走势和猪价走势背离主要还是受到前期行业引种过量的影响,我们判断猪价仍将维持强势,未来鸡价的上涨,完成鸡/猪价的均值回归过程。 以一体化养殖产业链为基础,轻资产战略转型继续推进:公司鲜美味项目自8月底启动后,目前已经开业门店170多家,且经营情况较好。由于toB端与toC端价格差异巨大,公司直接与终端消费者接触,可获取中间环节可观的利润。此外,将toC端做好,进一步树立品牌效应,未来提高公司对toB端的议价能力。 风险提示:肉鸡价格波动。

投资建议 16年公司业绩将受到量、价两个方面提振,上调公司盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为3.39(原预测2.86)、3.4(原预测2.73)和2.91元,对应PE分别为17.3X、17.2X和20.1X,维持“推荐”评级! 投资要点 事件:公司发布一季报,2016年第一季度实现营业收入9.12亿元,同比增长82.48%;实现归属上市公司股东净利润为3.68亿,同比扭亏;基本每股收益0.71元。此外,预计2016年上半年净利润为9.77-10亿元,同比增加约20倍。 公司业绩符合预期:公司一季度业绩贴近此前公布的业绩预告上限。销量方面,公司一季度公司销售生猪48.8万头,同比增加21.7%。价格方面,一季度公司销售生猪均价约为18.3元/公斤,同比增加60%以上。专注猪业,量价齐升是公司利润大幅增长的关键。 出栏量逐季加速:一季度生猪销售48.8万头,净利润3.68亿元,对应头均净盈利为750元/头。公司二季度单季盈利按6.09亿元计算,对应出栏量约为80.8万头,环比增加65%,上半年出栏量约130万头。出栏量逐季加速,全年出栏量达到300万头可期。 预计猪价仍将维持强势:对于猪价的判断,我们认为猪价和存栏之间的走势变动将由背离逐渐走向一致最终再次背离。分阶段来看,step1.价格涨,产能和库存下降的背离,--》step2.价格和产能库存的一致(好利润下,扩产能和扩库存)--》step3.价格提前见顶,产能和库存惯性上升(再次出现背离)--》step4.价格下跌,养殖户开始出现亏损,再次进入去产能周期。我们认为当前阶段为step1的末期,未来将逐渐进入到step2,此间预计猪价仍将维持强势。 进口猪肉对猪周期影响有限:近期随着内外猪价差异拉大,猪肉进口增加问题成为投资者关注的一个焦点。我们应当看到猪肉进口增幅大,但绝对量少,2015年猪肉进口不到70万吨,加上杂碎等总共也就150万吨的规模,占国内产量和消费量比重不足3%。全球猪肉每年出口量大约700万吨,贸易格局也比较稳定,扣除掉日本韩国等进口量比较稳定的国家后,剩余猪肉贸易量仅300万吨左右。我们预计猪肉进口不会无限制的放量,对国内猪肉供给冲击有限。 公司质地及其成长性依旧良好:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式公司,PSY、料肉比等关键指标行业领先。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,在生猪养殖行业高景气度延续的背景下,预计公司今年出栏量至少将达到300万头,同比大幅增长50%以上。16年公司业绩将受到量、价两个方面提振。 风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。

投资建议 考虑增发股本增加,预计2016-2018年EPS分别为0.95、1.36和1.39元,对应PE分别为28.5X、19.8X和19.4X。公司种猪+饲料+动保+家庭农场的商业模式,有壁垒且可以快速复制,当前市值不足80亿(扣除特种水产料和动保板块估值后,当前生猪养殖板块估值约40亿),仍具备较大成长空间,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布年报,实现营业收入21.41亿元,同比减少17.75%,归母净利润1.1亿元,同比增加239.62%,对应EPS 为0.51元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增12股。公司同时发布非公开发行预案,拟募集不超过14.8亿,用于生猪养殖产业化项目建设。 公司业绩符合预期:公司业绩与业绩快报差异不大。重点板块:1.动保板块贡献净利润3589万元,同比增22%;2.养殖板块量价齐升,生猪出栏41.48万头(仔猪及保育猪13.28万头,育肥猪27.54万头,种猪0. 66万头),养殖子公司汉世伟和艾格菲实现约6400万净利。此外,公司战略聚焦,处置部分反刍料子公司亦贡献可观非经常性收益。 负债率下降,三大费用率有所增加:增发资金到位,年末公司资产负债率为42.79%,较2014年年末大幅下降24.31个百分点;受整体销售收入下降影响,三项费用率均有所上升,其中,销售费用率为5.39%,较上年上升0.19个百分点;管理费用率为9.35%,较上年上升2.4个百分点;财务费用率为2.43%,较上季度下降0.42个百分点。 动保板块仍将持续快速增长:公司动保板块的定位是做有国际竞争力的企业,毛利水平较高,盈利能力强。报告期实现营收1.51亿元,同比降2.22%,实现净利润3589万元,同比增加22.07%。公司当前主要产品有猪圆环、猪瘟和腹泻二联苗三个产品,三个产品市场均有较强的竞争力。报告期内高致病猪蓝耳疫苗新兽药证书获批,预计16年获得生产批文,贡献一定收入。预计16年公司动保板块利润贡献在4500万-5000万(同比30%+)之间。 增发继续聚焦生猪养殖产业:公司计划增发募集不超过14.8亿投向6个现代化生猪养殖产业化项目,由汉世伟旗下子公司货分公司实施,建成后将新增产能158.5万头。 家庭农场模式有壁垒可复制:公司种猪+饲料+动保+家庭农场的商业模式,有壁垒且可以快速复制。截止2015年12月底,公司已合作家庭农场数量达到70-80家,已签约的家庭农场家数达到100家。出栏规模方面,家庭农场年出栏量至少是1000头,一般出栏规模是1000头-5000头。当前公司家庭农场的扩张处于快速发展时期,生猪高景气度延续的背景下,公司出栏量弹性巨大,将充分受益于高猪价。 风险提示:疫苗销售不达预期、猪价波动、生猪出栏不及预期。

投资建议 考虑新能源业务和股本增加,预计2016-2018年EPS分别为0.64、0.9和1.11元,对应PE分别为21.6X、15.3X和12.4X。水产饲料龙头企业切入广发产业,未来“渔光一体化”市场空间巨大,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2015年实现营业收入140.79亿元,同比降8.63%;实现归属上市公司股东净利润为3.31亿,同比增加0.56%;基本每股收益0.4053元。分配方案为每10股派发现金股利1.2元(含税),同时每10股送红股6股(含税),以资本金向全体股东每10股转增4股。 业绩稳健,符合预期:2015年宏观经济持续下行,水产饲料行业销售整体缓慢,公司实施聚焦转型的调整策略,集中优先发展水产饲料,选择性发展畜饲料,限制性发展禽饲料实现业绩小幅增长。报告期,公司实现饲料销售379.85万吨,其中水产饲料基本持平,但海水、虾、特种水产饲料实现销量35.23万吨,同比增长8.95%。实现饲料业务毛利率13.43%,较2014年提升1.88个百分点。养殖加工业务方面,盈利情况也在不断加强,报告期内公司食品加工及养殖业务毛利率为9.03%,较上年提升3.99个百分点。 负债率下降,三大费用率有所增加:年末公司资产负债率为57.61%,较2014年年末下降3.54个百分点;销售费用率为5.2%,较上年上升0.77个百分点;管理费用率为4.64%,较上年上升1.03个百分点;财务费用率为0.68%,较上季度下降0.02个百分点。 营运能力出色,盈利质量有保障:报告期内,公司存货周转率为12.57(去年12.77),应收账款周转率为35.3(去年42.54),运营效率居于行业前列。现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额为10.17亿元,较上年增加75%,盈利质量有保障。 双主业协同发展:公司目前已完成对多晶硅、光伏发电产业的收购,并在逐步打造、完善光伏产业链上的其他产业。未来公司将以“渔光一体”、农户屋顶分布式电站等商业模式为差异化竞争特点,带动饲料、光伏新能源两大产业的协调发展。 “渔光一体”业务发展空间巨大,大幕将拉开:理由:1)“渔光一体”项目可复制性强,除受纬度差异所引起光照角度外,我国各地鱼塘差异不大,因此同一区域的“渔光一体”项目可复制性强;2)公司原有水产做的好,有用户资源(合作关系的养殖户超过30万户,涉及水域面积达1,000万亩,其中池塘水域面积400万亩左右,可支撑120-150GW的光伏电站规模)和用户信任;3)设施渔业技术领先,使得公司不仅能够做好水上发电,更能实现水产养殖的增效;4)“互联网+”助力,通心粉社区用户数量大,而且有粘性,能够作为公司渔光一体业务推广平台使用。2016年多晶硅业务预计达到满产满销,成本、费用将进一步下降,实现扣除非经常性损益后净利润超过2.2亿元;光伏发电业务力争开发650MW—1000MW光伏电站,并网规模达到380MW—580MW。 公司“渔光一体化”大幕将拉开。 风险提示:饲料销售不及预期、渔光一体化推广进度不及预期。

事件:非公开定向增发预案、第二期员工持股计划草案、股票复牌。 非公开定增,募资不超过50亿元:定增预案公布,拟以49.69元/股向牧原集团(秦英林持85%的股份,钱瑛持15%的股份)和牧原股份员工持股计划非公开发行不超过10062.39万股,募集资金总额不超过50亿元。其中,牧原实业认购不少于8049.90万股,认购金额不少于40亿元;本公司员工持股计划认购不超过2012.48万股,认购金额不超过10亿元。募集资金扣除发行费用后,将用于生猪产能扩张项目1976亿元、偿还银行贷款18亿元,剩余部分将用于补充公司流动资金。 员工持股认购不超10亿元:第二期员工持股计划的参加对象为本公司员工(不含董监高),总人数不超过600人,认购金额不超过10亿元,存续期为48个月。 定增和员工持股影响深远:此次大规模定增中有19.76亿元用于扩充公司生猪养殖产能,产能扩充量约208万头,相当于再造一个牧原,生猪养殖业航母规模进一步做大做强;公司当前仍处于快速成长阶段,定增资金有助于缓解公司财务压力,优化资本结构;通过非公开发行实施员工持股计划,将实现股东、公司和员工利益的一致,提高公司治理水平,充分调动员工的积极性和创造性,有利于公司长远发展。 看好公司前景,主要基于:1.公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式公司,PSY、料肉比等关键指标行业领先。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,在生猪养殖行业高景气度的背景下,预计公司今年出栏量至少将达到300万头,同比大幅增长50%以上。16年公司业绩将受到量、价两个方面提振;2.当前生猪存栏和能繁母猪存栏仍位于历史低位,预计未来生猪供给仍然处于偏紧状态,对猪价构成支撑,养殖行业高景气度延续确定;3.公司继续专注生猪养殖行业,大股东和员工积极认购公司增发股票,凸显其对公司未来发展的信心和决心。 风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。

投资建议 考虑增发股本增加,预计2015-2017年EPS分别为0.4、0.95和1.36元,对应PE分别为59X、25X和17.6X。公司种猪+饲料+动保+家庭农场的商业模式,有壁垒且可以快速复制,当前市值不足70亿(扣除特种水产料和动保板块估值后,当前生猪养殖板块估值约30亿),仍具备较大成长空间,维持“推荐”评级,建议积极关注。 投资要点 特种水产料提供稳定现金流:饲料方面,公司剥离了反刍料,猪料则全部剥离到其生猪养殖平台汉世伟,未来其饲料业务将聚焦在特种水产料。特种水产料当前净利润水平大概8千万,其增长率超过10%,能够给公司带来稳定的现金流。 动保板块持续快速增长:公司对成都天邦的定位是做有国际竞争力的企业。当前动保板块收入约2个亿,净利润约6000万,年净利润增长30%左右。主要产品有猪圆环、猪瘟和腹泻二联苗三个产品,三个产品市场均有较强的竞争力。预计公司蓝耳疫苗将于近期取得生产批文后开始投放市场,贡献一定收入,明年收入贡献或达近亿元。 “家庭农场”有壁垒,可快速扩张:公司2012年启动生猪项目,2013年并购艾格菲,参股CG,并且与pipestone合作。公司的种猪业务当前由CG中国运作。公司种猪尚未对外销售,当前主要用于自用,仔猪也基本不再对外销售,全部用于自己或者家庭农场育肥使用。截止2015年12月底,公司已合作家庭农场数量达到70-80家,已签约的家庭农场家数达到100家。出栏规模方面,家庭农场年出栏量至少是1000头,一般出栏规模是1000头-5000头。家庭农场快速复制扩张,预计未来三年公司生猪出栏量将处于高速增长通道。 生猪养殖行业高景气度延续:2016年1月份生猪存栏为37343万头,较过去五年均值低14.9%,1月份可繁殖母猪存栏3783万头,较过去五年均值低18.1%。生猪价格于2015年3月见底开始反转,但生猪价格攀升并未刺激养殖户积极补栏,预计未来一年生猪供给仍然处于偏紧状态,对猪价构成支撑。 风险提示:疫苗销售不达预期、生猪养殖行业景气度下行。

投资建议: 预计2016-2017年净利润分别为14.8亿和15.6亿元,对应EPS分别为2.86元和2.73元,对应PE分别为17.9X和17X。生猪养殖行业高景气度延续,公司自身成长性依旧良好,维持“推荐”评级。 投资要点: 事件:公司发布年报,2015年实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%;实现归属上市公司股东净利润为5.96亿,同比642.97%;基本每股收益1.23元。分配方案为每10股派发现金股利5.35元(含税),同时以资本金向全体股东每10股转增10股。此外,预计2016年一季度净利润为3-3.5亿元,同比扭亏。 公司业绩符合预期:公司2015年业绩贴近此前公布的业绩预告上限。销量方面,公司2015年全年销售生猪191.9万头,同比增加3.23%,低于此前规划出栏量。价格方面,2015年3月生猪价格见底后,逐季回升(Q1-Q4生猪季度均价分别为12.4、14.7、17.9和16.6元/kg)。2015年猪价回升,公司在出栏量小幅增加的情况下,业绩同比大幅增长。 负债率下降明显,现金流状况良好:年末公司资产负债率为50.17%,较三季度末下降10.47个百分点。费用率方面,销售费用率0.21%,同比基本持平;管理费用率3.39%,同比增加0.55个百分点;财务费用率为4.25%,同比增加0.29个百分点。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为9.15亿元,同比增加101.02%。 周期维度看,2016年生猪养殖行业高景气度延续:2016年1月份生猪存栏为37343万头,较过去五年均值低14.9%,1月份可繁殖母猪存栏3783万头,较过去五年均值低18.1%。生猪价格于2015年3月见底开始反转,但生猪价格攀升并未刺激养殖户积极补栏,预计未来一年生猪供给仍然处于偏紧状态,对猪价构成支撑。 成长维度看,其成长性依旧良好:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式公司,PSY、料肉比等关键指标行业领先。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,在生猪养殖行业高景气度的背景下,预计公司今年出栏量至少将达到300万头,同比大幅增长50%以上。16年公司业绩将受到量、价两个方面提振。 风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。

投资建议 考虑新能源业务和股本增加,预计2016-2017年EPS 分别为0.64和0.9元,对应PE 分别为19.26X 和13.7X,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:2016年1月29日,公司收到中国证监会《关于核准通威股份有限公司向通威集团有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。 重组方案终获批复,“渔光一体”大幕开启:公司是传统水产料行业的龙头,其饲料业务稳增长,可提供持续现金流。大股东深耕光伏行业多年,水产料龙头企业切入光伏产业,“渔光一体”大幕将拉开。 设施渔业厚积薄发:公司历来重视研发,拥有一支高素质、高学历、年轻的技术团队,专门从事鱼类基因工程研究,高端饲料研发,科学养殖模式研究与推广等。经过多年的研发积累,公司有能力实现水产养殖的设施化、智能化。结合物联网软硬件系统,建立智能养殖基地,利用手机远程监控与操作养殖场各种设备,实现养殖智能化,使得养殖的人工成本大幅下降。此外,通过对池塘的优化可以降低死亡率,提高亩产。 “渔光一体“已有成功样板:“渔光一体”是指将渔业和光伏发电结合在一起,水上发电,水下养殖,达到养殖和发电并行的模式。射阳渔光一体化项目,“光”的部分于2013年3月11日动工,当年6月30日正式并网发电,“光”部分实现发电上网,“渔”部分实现增产增效,是公司“渔光一体”模式的成熟化运作和应用案例之一。江苏如东10MW“渔光一体”项目于2015年6月启动,开始进行场内工程的设计发标、接入方案及可研合同签订并于当年12月30日项目成功并网发电。 公司“渔光一体”业务发展空间巨大:1)“渔光一体”项目可复制性强,除受纬度差异所引起光照角度外,我国各地鱼塘差异不大,因此同一区域的“渔光一体”项目可复制性强;2)公司原有水产做的好,有用户资源(合作关系的养殖户超过30万户,涉及水域面积达1,000万亩,其中池塘水域面积400万亩左右,可支撑120-150GW 的光伏电站规模)和用户信任; 3)设施渔业技术领先,使得公司不仅能够做好水上发电,更能实现水产养殖的增效;4)“互联网+”助力,通心粉社区用户数量大,而且有粘性,能够作为公司渔光一体业务推广平台使用。 风险提示:饲料销售不及预期、未来业务重组的不确定性。

暂不考虑“鲜美味”所贡献的利润,预计2016-17年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为24.4X和19.6X,行业角度,看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级。公司股价被错杀跟随市场下跌,带来再次布局机会,维持“强烈推荐”评级。 事件:截止1月13日,圣农发展收盘价17.30元,月线跌幅21.33%,同期申万农林牧渔-19.62%,上证-16.16%,中小板综-23.12%。 公司经营情况一切正常:鸡肉价格稳步走高,销售模式升级计划稳步推进,“鲜美味”开店家数近期达到120家。 猪价走前,鸡价在后:2016年以来,生猪价格经过前期的调整后跳升至17元/公斤之上,主产区白羽肉鸡均价则维持在6.8元/公斤左右,随着春节消费旺季来临,鸡价也有望出现一波明显涨幅。 行业层面看,引种量断崖式缩减必将促进行业景气度恢复:T时期引入的祖代鸡主要影响此后60周--126周商品代肉鸡的供应。受国外禽流感禁运影响,去年引种量在70万套以内,预计今年引种量亦在70万套以内,甚至低于50万套,大幅低于均衡引种量。2012年过量的引种对行业的影响已经不复存在,2013年过量引种经过近两年的时间其影响也基本消失。2015-2016两年行业引种量明显低于均衡引种量,将明显改善行业供求关系,预计肉鸡供应缩减从2季度起开始加速。鸡价上涨,若能达到2元/羽的盈利,则今年仅养殖业务净利润则有望达到8亿以上。 以一体化养殖产业链为基础,轻资产战略转型继续推进:公司鲜美味项目自8月底启动后,目前已经开业门店120多家,且经营情况较好。由于2B端与2C端价格差异巨大,公司直接与终端消费者接触,可获取中间环节可观的利润;将2C端做好,进一步树立品牌效应,未来提高公司对2B端的议价能力。 风险提示:行业景气度恢复不及预期,战略转型效果不及预期。

暂不考虑圣农鲜美味所贡献的利润,预计2016-17年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为25.7X和20.9X,行业角度,看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级,上调公司评级至“强烈推荐”。 行业龙头+优质客户:公司位于福建省南平市,是白羽肉鸡养殖行业的龙头企业。公司优势在于一体化自养自宰的肉鸡经营模式,建成了集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽肉鸡产业链。公司鸡肉品质得到广泛认可,下游主要客户包括肯德基、麦当劳、双汇和太太乐等。 公司成长性好,成长天花板尚早:2013年,屠宰加工肉鸡首次超过2亿羽,预计2015年公司实现屠宰加工肉鸡3.7亿羽。公司近10年产量维持双位数增长,但公司肉鸡产销率始终维持在97%以上。当前公司在白羽肉鸡这个大行业中销量占比依旧低于10%,未来仍有成长空间。 销售模式转型升级:公司计划在未来5年内,以公司生产基地为中心,采用特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县,开设1400家“圣农鲜美味”旗舰店、20,000家“圣农鲜美味”专营店,并依托“互联网+”、电子商务等新技术新模式打通渠道最后一公里。此举有利于公司树立自身品牌,与终端消费者直接接触,获取中间环节利润,并提高公司对大客户议价能力。 引种量断崖式缩减促行业景气恢复:T0时期引入的祖代鸡主要影响此后60周--126周商品代肉鸡的供应。受国外禽流感禁运影响,预计今明两年祖代鸡引种量均在70万套以内,大幅低于均衡引种量。2012年过量的引种对行业的影响已经不复存在,2013年过量引种经过近两年的时间其影响也基本消失。2015-2016两年行业引种量明显低于均衡引种量,将明显改善行业供求关系,预计肉鸡供应缩减从2016年2季度起开始加速。 鸡/猪位于低位,未来通过鸡价上涨向均值回归:零售端数据,鸡胸肉/猪肉当前值为0.8,位于底部1/4分位;批发端数据,毛鸡/生猪当前值为0.4,位于底部。鸡价走势和猪价走势背离主要还是受到前期行业引种过量的影响,而未来鸡和猪的产能端均属于大幅收缩的状态,因此鸡和猪价体系整体下挫的可能性很小,预计将来通过鸡价的上涨,完成鸡/猪价的均值回归过程。 KKR参与公司定增,有利于公司短中长期发展:KKR此次参与公司定增,参与价格为12.3元/股,参与方式为现金认购,认股数量为2亿股,占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18%,锁定期为36个月。我们认为,KKR参与定增,短期缓解公司资金紧张、改善公司资产负债率并降低公司财务成本。中长期看,KKR作为战略投资者入股,在资本运作、生产管理等方面提升到国际化的水平。 风险提示:行业景气度恢复不及预期,战略转型效果不及预期。