投资建议 预计2015-2016年公司EPS(增发摊薄后)分别为0.7元和1.15元,对应PE分别为24.4X和14.9X,公司“一体两翼”战略清晰,未来有望从成长和周期两个维度受益,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:发布2014年年报和2015年1季报。2014年公司实现营业收入26.03亿元,同比增加25.26%;实现归属上市公司股东净利润3246.69万元,同比降72.21%;基本每股收益0.16元,同比降71.93%。此外,公司发布一季报,一季度亏损2537万元,同时,公布2015年上半年业绩预告,预计2015年上半年公司净利润为-3000万到-1000万。 2014年公司业绩符合预期:公司三大板块中,饲料板块保持稳定增长,养殖板块减亏,生物制品板块盈利快速增长。具体,1)饲料业务中水产饲料销量15.28万吨,同比增长2.12%,畜禽饲料销量22.77万吨,同比增长63.17%。由于畜禽饲料毛利水平较水产料低,故公司14年饲料业务毛利率13.99%,较13年低1.65个百分点。2)生猪养殖板块效率大幅提高,公司在收购艾格菲以后,在饲料,种猪、设备、疫苗和养殖结构等方面进行了一系列调整和改进,将艾格菲生猪养殖成本从15-16元/千克的水平降低到14元/千克内,但由于14年生猪养殖行业景气度低迷,公司该部分业务未能贡献盈利。3)生物制品板块收入大幅增长,净利润也开始快速增加,2014年该板块实现销售收入1.55亿元,实现利润3403万元。 三项费用分析:销售费用率为5.2%,与去年持平;财务费用率为2.01%,较去年上升0.46个百分点,主要是收购艾格菲先行垫付非公开发行募集资金,公司短期借款增加所致;管理费用率为6.95%,较去年下降0.11个百分点。 周期维度看,生猪养殖行业景气度有望逐季上行:用能繁母猪和生猪存栏量分别比作生猪养殖行业的产能和库存的话,我们认为当前该行业的过剩产能已经出清。当生猪养殖行业产能偏紧时候,其价格传导体系为仔猪价格上涨--生猪价格上涨--猪肉价格上涨。从价格体系观察来看,大量淘汰的能繁殖母猪已经影响到仔猪供应,仔猪价格于1月中旬(17.38元/公斤)见底后开始快速上涨,最新价格为30.99元/公斤,周涨7%,较年内低点上涨78%;生猪价格于3月上旬见低点11.6元/公斤(高于14年年内低点10.45元/公斤),开始小幅上涨,最新价格为12.94元公斤,周涨2.2%,较年内低点涨幅约11.5%。未来生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善,对于当前生猪价格,我们认为今年3月上旬11.6元/公斤的水平极有可能就是今年生猪价格的最低价,2015年生猪养殖行业景气度有望逐季走高。公司2015年养殖板块出栏量预计增加10%,总量上不到60万头,但结构上商品猪所占比重会有所增加。 成长维度看,成都天邦利润跳跃式增长:成都天邦属于重视研发,厚积薄发类型的公司,其盈亏平衡点在1.1个亿(收入)左右,收入超过1.1亿以后,边际成本很低。2014年成都天邦收入约1.55亿左右,对应利润3403万。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千万。若蓝耳病疫苗批文今年能拿下来,预计2016会有公司生物制品板块收入能达到2.5个亿,对应利润大概能到1个亿左右。 智慧天邦,大有可为:当前互联网正在改变生产、销售的方方面面。公司也积极抓住互联网时代的机会,并提出“智慧天邦”的概念。未来,公司将以物联网技术和大数据推动生产经营的智能化,降低管理成本,提高经营效率;利用互联网技术推进电子商务业务,以特色生鲜食品为突破口,探索农业销售的新模式。 风险提示:疫苗销售不达预期、艾格菲整合、生猪行业景气度持续低迷。

预计2015-16年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS(摊薄前)分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为21X和17X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。 事件:公司发布年报,2014年实现营业收入64.36亿元,同比增长36.7%;实现归属上市公司股东净利润为7618万元,同比增加134.67%;实现归属上市公司股东扣非后净利润3910万元,同比增115.67%;基本每股收益0.0836元,同比增长134.66%。此外,公司发布了2015年第一季度业绩预告,预计2015年第一季度亏损1.75-2亿元。 2014年业绩符合预期,2015年第一季度业绩略低于预期:年报公布数据基本与业绩快报一致。前两年的“速成鸡”事件和“H7N9”仍对白羽肉鸡行业存在一定的负面影响,加之白羽肉鸡行业仍处于去产能过程当中,2014年行业景气度较2013年有所好转,但景气度依旧不高。2014年前三季度主产区白羽肉鸡季度均价逐季上涨,但四季度受“禽流感”和暖冬等因素影响,季度均价出现大幅下降,2014年年度均价为8.78元/公斤,同比增2.3%。2015年前三个月白羽肉鸡价格与去年四季度相比变动不大,仍处低位,季度均价同比降4.3%,但随着行业去产能效果的进一步显现和公司内部经营管理体系改革,公司3月份经营情况较2015年1~2月已明显好转,预计后期公司经营情况还将继续改善。 财务数据分析:销售费用率为1.66%,较去年增加0.27个百分点,主要是由于产品运价提高,产品运输费用增加,另外,商超业务发展较快,商超渠道相关费用开始快速增长;财务费用率为4.36%,较去年上升0.59个百分点,主要是扩大经营规模,增加负债所致;管理费用率为1.42%,较去年下降0.38个百分点。公司经营现金流状况也有较为明显改善,2014年经营现金流量净额为9.21亿元,大幅好于2013年(2000万左右)。存货周转率、应收账款周转率等营运指标与去年相比变动不大。 推荐逻辑不变:从公司质地的角度,第一,公司是一体化自养自宰白羽肉鸡养殖行业龙头,下游拥有肯德基、麦当劳等优质客户;第二,公司成长性好,成长天花板尚早,公司产能经过持续扩张,但在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%,行业龙头未来成长空间依旧巨大;第三,KKR真金白银参与公司定增,利好公司短中长期发展。从行业角度看,2014年祖代鸡引种为119万套,2015年将继续下降到110万套以内,行业深度去产能,助力行业景气度上行。 投资建议:预计2015-16年归属母公司的净利润分别为7.87亿和9.78亿,对应的EPS(摊薄前)分别为0.86元和1.07元,对应PE分别为21X和17X。我们认为,2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份,公司长期利好尚未兑现,维持“推荐”评级。 风险提示:肉鸡价格波动。

投资建议 公司动保板块厚积薄发,当前已经迈过1.1亿收入的盈亏平衡点,未来净利润贡献年增幅20%以上;生猪养殖板养殖效率改善可期,加之当前生猪养殖行业景气度位于底部区域,公司天邦股份该板块有望从产品涨价和成本下降两个维度受益。预计2015-2016年公司EPS(增发摊薄后)分别为0.7元和1.15元,对应PE分别为24X和15X,给予“推荐”评级。 投资要点 生猪养殖板块提高养殖效率:公司从水产料起家,在高端水产饲料这个细分行业做的非常好,但碍于水产饲料行业规模有限,且水产养殖风险过大,公司在生猪养殖行业景气度低迷时候收购艾格菲,切入生猪养殖行业。公司收购艾格菲以后,在饲料、基因、设备、疫苗和养殖结构方面进行了调整,提高养殖效率。经过一系列改进,将艾格菲生猪养殖成本从15-16元/千克的水平降低到14元/千克内,其中一些的猪场能降13元/千克以内,行业平均水平略偏上。距离标杆牧原股份12块多还要努力,未来仍有一定的降低空间。2014年公司出栏数量约50万头,其中仔猪略少,生猪略多。2015年出栏量预计增加10%,总量上不到60万头,但结构上商品猪所占比重会有所增加。 生猪养殖行业景气度继续低迷可能性较小:2015年2月份生猪存栏为38973万头,较过去五年均值低13.5%,2月份可繁殖母猪存栏4110万头,较过去五年均值低14.6%。本轮猪周期的下跌周期持续时间长,跌幅深,养殖户深度长时间亏损,因此,本次下跌周期接近尾声的时候,养殖户无论是对仔猪的补栏积极性还是对可繁殖的母猪的补栏积极性都不高。从仔猪和生猪的相对价格来看,大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应,近期仔猪价格走势好于生猪价格走势。未来一年生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善。 动保板块厚积薄发:成都天邦属于重视研发,厚积薄发类型的。产品中猪瘟疫苗销售规模最大,圆环次之,流行性腹泻、传染性肠炎销售也有一定规模。蓝耳病有望今年拿下批文,成为新增长点。成都天邦盈亏平衡点在1.1个亿(收入)左右,收入超过1.1亿以后,边际成本很低。2014年成都天邦收入约1.5亿左右,对应利润3000万。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千万。若蓝耳病疫苗批文今年能拿下来,预计2016会有增加公司动保板块收入1个亿。 智慧天邦,大有可为:当前互联网正在改变生产、销售的方方面面。公司也积极抓住互联网时代的机会,并提出“智慧天邦”的概念。在触网方面,公司所做事情和主营业务完全相关,例如,将来猪物联网能够实时监控猪成长情况,最终目标做大数据分析。公司也在研究APP终端等,APP偏向于用做销售方面的优化。 风险提示:疫苗销售不达预期、生猪养殖行业景气度继续下行。

投资建议预计公司2014-2016年EPS 分别为0.36元,2.36元,4.04元,对应PE 分别为141X、22X 和13倍,看好公司长期成长性以及2015年生猪养殖行业景气度上行,给予公司“推荐”评级。投资要点事件:牧原股份发布2014年度业绩预告修正公告,预测2014年年度盈利8000万-8500万,较三季报中的业绩预测的10,000万元~19,000万元下修,业绩同比2014年下降72.02%-76.67%。 投资要点 公司业绩符合我们的预期,预计2014年EPS 为0.36元:公司业绩低于三季报中的全年业绩预告主要原因在于2014年第四季度生猪价格走势不及先前的预测。生猪价格2014年处于低位,Q1-Q4季度均价分别为12.34元/公斤、12.08元/公斤、14.52元/公斤和13.90元/公斤。受生猪和可繁殖母猪大幅下降,市场预计从2014年第二季度生猪价格开始反转,但下游消费景气度较为低迷,猪肉价格四季度走势不及预期,季度均价为13.9元/公斤,低于三季度的14.52元/公斤。2014年整年来看猪肉均价为13.25元/公斤,较2013年的14.83元/公斤的水平下降10.7%。 预计公司业绩预告下修对市场影响有限:首先,公司在信息公开方面做的比较好,每个月上旬会有上一个月的产销数据公布,包括出栏数量、价格等关键信息;其次,四季度猪价走势不达预期,股价上已经有所反应,公司股价在11月上旬创下65的高点后,由于生猪价格走势不及预期,股价回调,最低跌至41.5的水平,下跌幅度达35%以上,超跌后,股价开始回升企稳。 公司技术优势突出:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式的公司,PSY、死亡率、料肉比等关键指标远优于行业,这也是公司能够在全行业出现深度长时间的亏损的时候,依然可以实现全年盈利的关键。 成长性依旧良好:公司当前生猪产能195万头,已经开始在河南外的山东、湖北等地异地扩张,中远期产能规划在700万头,成长性十足。我们认为公司专注于生猪养殖行业,业绩相对生猪价格弹性十足,是猪周期底部布局的质地最优的养殖股。 周期乘风:从生猪养殖行业的产能和库存角度来看,2014年12月生猪存栏4.2亿头,能繁殖母猪存栏为4289万头,已经跌破4300万头的水平,大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应,近期仔猪价格走势好于生猪价格走势。未来一年生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善。对于当前生猪价格,我们判断其价格位于底部区间,未来价格易涨难跌。 风险提示:猪肉需求偏弱,行业景气度恢复弱于预期。

天然植物提取物行业龙头:公司的产品主要包括天然色素、香辛料提取物、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等四大系列多种产品。其中,天然色素中辣椒红色素单品产销量居全球之首,辣椒油树脂占国内产量的85%以上,叶黄素等品种也在国际市场上占有重要地位。公司在2010年上市前主业主要聚焦于天然色素提取细分行业,产品以出口为主。上市后,公司新增棉籽蛋白相关业务,该业务增收不增利,加之植物提取物景气度变化,导致公司上市后业绩持续萎靡,低于预期。 行业天花板VS增速:植物提取物单品种会有天花板,但是公司产品储备很多,并且设备具有一定的通用性。亦即,单品种比较容易看到天花板,但是植物提取整个大行业尚未看到天花板。天然色素,发达国家需求增速6%-8%,发展中国家增速较快,能达到20%;辣椒精、花椒提取物等香辛料需求增速在30%左右,主要销售地区为国内和东南亚地区;棉籽蛋白和油脂属于周期性行业,波动大,目前尚无可观盈利。 景气度开始好转:公司2014年Q3单季度实现净利润598万元,环比(二季度净利238万)和同比(去年三季度净亏损1066万)均有明显改善,预计Q4单季度实现净利1160万,全年实现净利润2300万左右,经营状况明显好于2013年(全年净利润为870万)。 优化产业链布局,提升盈利能力:公司对上游原材料布局逐渐显现成果,随着新疆原料种植基地的建成和完善,一是保障了公司的原材料及时充分供应,提升产品市场份额,如公司拟通过基地布局,使叶黄素市场占有率在未来1-2年的时间提升至世界第一;二是提升了公司天然色素提取业务行业的毛利率(由当前的10%+提高至16%—18%的水平);此外,公司产品中包含保健品和保健油脂等,但碍于终端营销较弱,盈利贡献不强,公司也在有意识加强下游营销建设,预计这部分新兴业务将会成为公司盈利的新的增长点。 风险提示:欧洲经济增长继续放缓,棉蛋白相关行业景气度继续走弱。

投资建议 我们预计2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为2.21亿、8.99亿和8.61亿,对应的EPS 分别为0.24元、0.99元和0.95元,对应PE 分别为61.7X、14.9X 和15.6X。行业角度,看好未来两年公司所在白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头,产能扩张,产业链延伸带来的良好成长性,给予公司“推荐”评级。 投资要点 行业龙头+优质客户:公司位于福建省南平市,是白羽肉鸡养殖行业的龙头企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式,建成了集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽肉鸡产业链。公司下游客户主要包括肯德基、麦当劳、双汇、太太乐等,截止2013年,公司前五大客户营业收入占比分别为14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。 公司成长性好,成长天花板尚早:2007年,公司肉鸡屠宰加工数量为4229万羽;2010年,随着公司IPO 募集资金投资项目的达产,公司全年产量达到9036万羽;2013年,屠宰加工肉鸡首次超过2亿羽,预计2014年公司全年可实现屠宰加工肉鸡2.7亿羽。公司近8年产量增加近7倍,产量年复合增长率超30%,但公司肉鸡产销率始终维持在97%以上。当前公司在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%,未来成长空间仍然巨大。 KKR 参与公司定增,有利于公司短中长期发展:KKR 此次参与公司定增,参与价格为12.3元/股,参与方式为现金认购,认股数量为2亿股,占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18.0034%,锁定期为36个月。当前,公司引进外国投资者事项获得商务部等部门批复,并于11月17日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。KKR 此次以真金白银参与公司定增,公司层面上是看好圣农发展的公司质地,公司以肉鸡养殖为核心,注重食品安全管理,且有KFC 等优质客户;行业层面上,近两年祖代鸡规模缩减,KKR 预计鸡肉价格将在2015年2季度开始大幅上涨,认为公司后面三年的盈利有保障。我们认为,KKR 参与定增,短期看,资金到位后有助于缓解公司资金紧张、改善公司资产负债率并降低公司财务成本。中长期看,KKR 作为战略投资者入股,提升公司管理水平,资本、产品、管理和平台等提升到国际化的水平。 深度去产能,助力行业景气度上行:首先,2013年末白羽肉鸡产业联盟协商定立了2014年引种配额为119万头,同比下降22.7%。从实际引种情况看,2014年引进54万套,同比降39.3%,下降幅度甚于协会商定的幅度。其次,中国畜牧业协会信息显示,截至7月底,中国白羽肉鸡联盟倡导的全国祖代鸡减产工作已圆满结束,各祖代鸡企业积极号召,纷纷将存栏祖代鸡按比例进行淘汰,多数企业超额完成任务,减产总数占在产存栏的10.5%。当前在产祖代鸡产能约95万套,已经低于行业共识供需平衡水平100万套。 风险提示:定增能否顺利完成、肉鸡价格波动。