事件 10月24日晚间泰格医药发布三季度业绩公告,前三季度归属于母公司所有者的净利润为6732.65万元,较上年同期增45.16%;营业收入为2.46亿元,较上年同期增32.32% 简评 建议关注VIVUS订单第一期做完的时点 7月份,泰格同VIVUS签署Qsymia项目研发合同,第一期金额为72.7万美元,截止报告期末,累计实现收入24.84万美元,进度34.15%。整体合同时间为5年。根据VIVUS公开披露的信息,Qsymia项目接下来将历时5年,预计整个研发支出在1.5-2.5亿美元。第一期研发投入较少,后面的投入才是大头,建议关注第一期做完的时点。 公司与杭州默沙东制药的《Clinical Service Agreement 临床服务合同》,总金额为17,276.50万元,截止报告期末,累计实现收入6,829.92万元,进度39.53%。 看好收购子公司收购的模式,看好公司走出去的道路 11月公司全资子公司香港泰格收购BDM Consulting公司,虽涉及金额小,但我们看好这种收购模式,因为这背后都是团队和订单。 结论:维持评级和业绩预测,预计13-14年EPS分别为:0.915、1.249。

事件 中恒电气10月21日晚间发布三季度公告,第三季度归属于母公司所有者的净利润为1827.9万元,较上年同期增30.19%;营业收入为9782.05万元,较上年同期增3.32%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为5261.26万元,较上年同期增32.54%;营业收入为2.73亿元,较上年同期增4.53%。 同时公司预测2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。 简评 业绩预测较为审慎中国移动一直以来都是公司最主要的客户之一,其4G建设中的通信电源招标将于近期进行,但已较预期滞后,此次招标结果将对公司业绩产生较大影响,由于公司通信产品订单周期较短,公司中标金额存在不确定因素,因此公司预测2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。 该来的仍旧回来 4G大规模建设势必进行,公司在通信电源领域仍将作为最大受益方,二级市场需要一些耐心。 年初的业绩预测基于未来两年4G大规模建设和电力行业的发展,总值不变,不过大概率今年的订单需要明年兑现,由于公司通信产品订单周期较短,公司中标金额存在不确定因素,所以暂不改变业绩预测,维持增持评级,目标价18元。

事件 9月25日晚间,公司发布13年3季度业绩预告 公司预计13年1-9月份归属于母公司净利润同比增长35%-55%,对应净利润6,261.22万元--7,188.81万元。公司已预约于2013年10月25日披露2013年第三季度报告。 简评 13年以来公司积极进取,成效明显 7月份,泰格同VIVUS签署Qsymia项目研发合同,第一期金额为72.7万美元,整体合同时间为5年。根据VIVUS公开披露的信息,Qsymia项目接下来将历时5年,预计整个研发支出在1.5-2.5亿美元。这也意味着公司在国际多中心业务上又进一步。 公司SMO业务快速发展,表现在人员的积极扩张和业绩的快速增长,预计这一领域将成为公司增速最快的部分。 有诚意的股权激励,开放的管理层 公司控制人持股比例本来就不高,但控制人对股权激励来留住人才方面一直持开放态度,本次股权激励也进一步佐证了这一看法,有利于公司核心团队稳定及吸纳新人加入。 如何看公司的业绩与弹性? 人均产值的提升有瓶颈,订单才是公司业绩安全性的核心来源。我们在12年年报点评中详细分析了CRO公司业绩测算模式,我们认为稳健增长才是安全和真实的,按照激励草案,未来三年的业绩复合增速在31%,较为理性。 结论:维持评级和业绩预测,预计13-14年EPS分别为:0.915、1.249。

看好软件领域,继续看好公司软硬件合并的协同效应 公司在电力市场开拓中取得了历史性突破,得益于并购中恒博瑞后的协同效应。此次中标的两个项目的合同执行期约四个月(2013年8月至2013年12月),即预计4季度确认收入。 同时,软件领域盈利能力较好,这也是公司中报净利较大幅度提升的主要原因。电力和通信行业收入同比有小幅度下降,从公告订单看,我们认为结算高峰应该在3、4季度。 综上,维持较为乐观的业绩预测。预计中恒未来两年EPS分别为0.550、0.729元,维持增持评级,目标价18元

事件 8月21日晚间,古越龙山发布13年中报。报告期内,公司实现营业收入85,992.51万元,同比增长5.52%;实现利润总额13,825.32万元,同比增长3.14%;实现归属于母公司股东的净利润10,276.68万元,同比增长1.40%。 公司预计2013年全年实现营业收入同比增长5.00%-10.00%,预计实现利润总额同比增长5.00%-10.00%。 简评 终端渠道稳中有升,品牌意识逐渐加强 公司2013年上半年新开第二代专卖店34家,进一步完善了销售网络,提升终端把控能力;“古越龙山”牌黄酒首次亮相第17届法国波尔多国际葡萄酒及烈酒展览会,并与法国卡慕公司及葡萄酒酒庄签约,推出了中央库藏“天藏地久”健康黄酒、功能型东方神酿玛咖新品黄酒等系列产品,并在全国范围内进行招商,为企业创造了新的利润增长点。 我们在深度中阐述了看好公司的理由:库存黄酒带来的价值安全边际、公司可能的改变带来业绩的超预期,目前后者或许还需要等待。 我们认为,短期业绩能反应的信息有限,股价触发因素来自激励措施的到位,而长期需要则靠业绩说话。

人员增速匹配较为合理 我们在12年年报点评中详细分析了对公司人员的看法及业绩预测依据:若公司13年员工数不变(700人),保持12年的边际产值就能保证24%的收入增长。如此费率会降,再加上利息收入,净利润增速将大于收入。实际13年1H人员增幅15.46%,基本匹配36.24%的收入增速。 13年以来大订单回顾,高增速仍有保障 1)默沙东合同总金额为1.72亿元,目前确认收入29.8%,即未来还有约1.21亿元收入待确认,预计这部分收入将在未来1-2年逐步确认完毕。 2)7月份,泰格同VIVUS签署Qsymia项目研发合同,第一期金额为72.7万美元,整体合同时间为5年。根据VIVUS公开披露的信息,Qsymia项目接下来将历时5年,预计整个研发支出在1.5-2.5亿美元。 不考虑13年新增,公司在手订单(未确认收入部分)超过3.3亿元 公司12年底累计待执行合同3.43亿元,加上默沙东约1.5亿元订单(整体去除第一期部分),不考虑13年新订单,刨去13年1H确认的收入,公司至少还有3.3亿元老订单待确认收入。 结论:维持评级和业绩预测,预计13-14年EPS分别为:0.915、1.249元

短期业绩影响有限,长期有望超预期 公司预计鼎联科在2013年的经审计后的净利润不低于450万元,折合EPS不低于0.017元。 我们认为,虽然短期业绩增厚有限,但中长期有超预期的可能:1)鼎联科是一家业界领先的直流远程供电产品供应商,尤其在小微电源领域优势明显,同中恒原有通信电源业务互补,进而满足4G基站建设成套采购需求。 2)我们获悉鼎联科和中恒在近期浙江移动的招标中,合计市场份额达超过80%,几近垄断,也说明标的公司也有丰沛的渠道资源。 3)鼎联科产品目前已经在浙江,江西,安徽,四川,湖北,山西等十一个省得到应用,成功解决上万个站点的供电保障要求,其中六个省技术排名第一,六个省市场占有率第一。中恒收购完成后,有利于自身业务区域拓展。 综上,预计中恒未来两年EPS分别为0.550、0.729元,维持增持评级,目标价18元

事件 泰格医药发布公告,公司与美国VIVUS有限公司(Vivus,Inc.)于2013年7月6日签署了《CRO临床试验服务主体合同》及第一期工作订单,为一项名为“Qsymia治疗对有既往心脑血管病史的病人心脑血管疾病发病率和死亡率影响”的临床试验提供CRO服务。订单生效期2013年6月27日,第一期金额为72.7万美元,整体合同时间为5年。 简评 VIVUS公司预计Qsymia项目接下来的研发费用在1.5-2.5亿美元VIVUS市值12.5亿美元,公司虽然规模上不及默沙东,但在治疗肥胖症、糖尿病、睡眠呼吸暂停综合症以及男性性健康问题的创新药物等细分领域有自己的特色。 根据VIVUS公开披露的信息,Qsymia项目接下来将历时5年,预计整个研发支出在1.5-2.5亿美元,而12年整个公司研发费用才3200万美元,Qsymia项目重要性可见一般。 公司在承接国际多中心临床研究的道路上又进一步本次一期订单主要为后期研究做辅助工作,比如向研究所在地的药品监督管理局报批等,公司工作量不大,所以相对默沙东订单一期收入规模差距较大,但从目前信息来看,我们估计Ⅰ-Ⅳ整个订单规模较大,预计将对公司后续业绩提供保障。

控股股东减持600万股,但承诺未来12个月内不减持 公司实际控制人朱国锭先生于2013年5月28日通过大宗交易平台减持公司无限售流通股600万股,减持数量占公司总股本的2.36%。本次减持后,朱国锭先生、其配偶包晓茹女士以及公司控股股东承诺在未来12个月不再减持公司股票。从减持力度看,并不大。少量减持后承诺锁定彰显了高层对公司的信心,同时也打消了市场关于解禁后股东大手笔减持的担忧。 从电力领域订单执行情况及通信基站建设进度看,我们认为一季度略低于预期的收入增速不改变全年较为可观的收入预计,同时中报有超预期的可能。我们首次覆盖该家公司,给予公司增持评级,按照最新股本摊薄,预计13-14年EPS为0.550、0.729元,目标价:18元投资逻辑 通信领域:移动TD6期放量招标,预计13-14为TD-LTE基站建设投资高峰 根据建投通信组的测算,2011-2016年,LTE的无线投资总额为868.7亿元,单年的投资高峰在2013-2014年,分别为336.91亿元和241.86亿元(高值为404.29亿元和290.24亿元,低值为269.53亿元和193.49亿元)。 电力领域:13年业绩锁定性较强,受益智能电网投资,同时从1、2期招标结果看预计全年电网招标额将持续扩大 公司电力电源产品下游客户主要为国家电网/南方电网。我们认为,未来2-3年仍然是智能电网建设高景气度时期,13年初中标国网大订单意味着公司12年就已经在此领域有所突破,未来很有希望获得持续性订单。

古越龙山前期有较大跌幅,可能跟市场对于酒水类(以白酒为甚)的悲观预期有关,同时公司12年年报及13年1季报并没有给予市场较强的正面预期,我们认为,短期业绩能反应的信息有限,未来股价触发因素来自激励措施的到位。 最悲观的情况 限制三公消费、产能过剩等负面因素带来中高端白酒的双杀效应,渠道下沉是必然,仔细分析挤出和替代效应,对黄酒的影响中性偏乐观。 公司存有大量优质原酒,无论采用市场价值估算还是原材料成本加成估算,公司的价值安全边际较大。公司以16万千升的黄酒年产量以及26万千升的陈酒储量稳居黄酒行业龙头位置,在目前26万千升的原酒中,按照中国黄酒交易网的报价来看,将不同年限的黄酒折算,综合得出这部分原酒一旦流通之后对公司未来的营业收入总体贡献在300亿元左右。 乐观的情况 营销改革初取进展,作为黄酒龙头企业,底蕴深厚,黄酒业绩长期低于其他酒类,只是事实,而非源头上的必须 一旦相关激励到位,未来有清晰可见的市场空间 我们比较了体制内外企业的差异,我们一直认为体制差异使得企业在经营表现上的效果呈现较大的不同,而黄酒行业内的龙头们之间的表象经营数据也再次印证了这样的观点,差距也即是改善的空间所在。 公司上下改革呼声较高,期待激励措施到位 我们认为目前股价处于较低的位置,我们对公司未来三年进行业绩预测,保守预计12-14年EPS为0.34、0.41、0.49元,给予增持评级

事件 4月19日,公司发布13年1季报预告报告期内的主营业务收入74,975,439.89元,比去年同期增长32.93%;净利润21,547,997.77元,比去年同期增长43.60%;归属于母公司所有者的净利润21,923,509.41元,比去年同期增长47.64% 简评 毛利稳定,利息收入增厚业绩 营业收入较上年同期增长32.93%,营业成本增长32.65%,幅度基本一致。公司1季度非经常性损益46万元,营业外收入较上年同期减少81.90%,收入、净利率增速差异主要来自利息收入对业绩的大幅度增厚。 预计今年人员增幅仍将较大,建议关注人均产值 我们预计今年公司人员扩张仍将十分迅速(30%以上),从目前了解到的情况看SMO中心的研究护士已经有大规模招聘,相对去年有2-3倍的增幅,CRA人数也有一定幅度的增加。 14年的业绩由13年铺垫,建议积极关注 临床CRO的特点决定了业绩很强的可预期性,公司国内高端CRO领域优势明显,我们建议积极关注公司未来可能的大订单,以锁定业绩。 结论:维持之前的评级和业绩预测,预计13年,14年EPS分别为1.74,2.29元

事件 3月27日晚间,古越龙山发布12年年报 全年实现营业收入142,178.92万元,较上年同期增长14.15%;实现利润总额24,400.57万元,比上年同期增长13.63%;归属于母公司所有者的净利润19,083.50万元,比上年同期增长12.09%。 简评 全年业绩增速一般,渠道调整成效显著 在酒类受塑化剂、限制三公消费等利空背景下,公司收入利润增速不高,费率稳定。12年公司增资电子商务公司,积极开拓喜庆和团购市场,构建和完善网购市场,预计在13年将开始大规模助力公司销售。 优化产品结构,逐步产品升级 自去年元月起上调普通瓶装酒主导产品;清醇低度系列;3年陈、5年陈、6年陈全系列;8年陈、10年陈主销产品的出厂价,提价幅度约为5-14%。女儿红从5月15日起上调产品的价格,提价幅度为10%-12%。我们看好女儿红未来“价、量”齐升的前景 幸福还没有来敲门 我们看到年初市领导在视察母公司黄酒集团时表态要探索激励机制,我们认为公司未来的发展将取决于企业制度层面的变革。 结论:我们预计13年、14年EPS分别为0.371元、0.484元,对应目前P/E为34.54x、26.46x。我们看好公司作为黄酒龙头企业未来的增长空间,维持增持评级,对应目标价15元。

简评. 通过不断并购,公司维持了收入的高增长,也巩固了垄断地位. 公司于12年上半年收购盛大旗下的吉胜科技,取得计费软件领域龙头地位。终端减少或不可避免,未来看点在客户深挖虽然终端减少趋势已经显现,但我们认为,公司将不断受益于在网吧娱乐市场的寡头垄断地位,原因详见正文。 结论:公司在完成对吉胜的收购之后,整合的协同效应已经有所体现,我们预计13-14年EPS分别为1.11元,1.65元。对应目前股价PE分别为26.68x,17.95x,考虑到公司在网吧娱乐市场的领先地位以及云海项目的成功推出对公司高粘性用户数量带来的正向贡献,我们给予增持评级,6个月内目标价35元。

事件 3月9日,公司发布12年年报及1季报预告12年公司实现营业收入25,431.51万元,比上年同期增长31.59%;归属于上市公司股东的净利润6,780.70万元,比上年同期增长41.88%。13年1季度净利润预计2025-2475万元,同比增长35%-65%。 12年业绩符合基本预期,公司还处于边际效用递增阶段 从绝对量看,公司收入基本符合预期,业绩的增厚来自利息收入和政府补贴。公司09年以来人员扩张较为迅速,11年底公司员工566人,我们了解的情况是目前员工约700人,同11年比人数增速23.7%。收入增速31.59%,目前还处于快速发展阶段。 接单能力全面,客户高端,默沙东订单一期基本完成 公司在临床CRO领域接单能力较为全面,12年公司前五大客户均为跨国制药巨头,收入贡献28.53%。同默沙东第一期订单(2127万元)预计从去年4季度开始执行,今年一季度能基本确认完收入。12年年报显示,默沙东中国12年共确认收入1244万元,由此推算,13年一季度默沙东预计至少确认900万元的收入。预计公司在一季度末或者最迟二季度初将同默沙东签订第二期并开始执行。 如何看公司的业绩与弹性? 人均产值的提升有瓶颈,订单才是公司业绩安全性的核心来源。我们将在下文花费较大篇幅谈这个问题。13年确认的收入大部分应来自11、12年的订单,保守估计12年公司新签不包括医学资料翻译服务和临床试验现场服务等所涉及的框架服务合同的统计有约3亿元。公司业绩安全性很好。 结论:预计13、14年EPS分别为1.68和2.17元,对应P/E:41x,32x,维持评级和目标价。

事件 2月25日,公司发布12年业绩快报报告期内公司实现营业收入25,431.51万元,比上年同期增长31.59%;归属于上市公司股东的净利润6,780.70万元,比上年同期增长41.88%。 简评 主营业务符合预期我们在12年9月和10月分别发布报告对公司12年全年业绩作出预测,EPS预计1.243元。公司12年实际EPS1.269元,基本符合预计。公司的利润增速高于收入增速主要由于新股上市募集资金的利息收入和收到的政府补助。 业绩可预见性极强,大订单大部分收入还未确认我们在公司深度报告《西风东渐,惟专业者集大成》中详细分析了公司的业务模式及带来的业绩可预见性,公司上市初在手未完成订单约3.1亿元,8月31日同默沙东签署捷诺维(西格列汀)上市后二型糖尿病临床试验服务合同的第一期工作订单,合同预计总金额1.49亿元。而12年全年确认收入2.54亿元,即使不考虑12年新增的其他订单,单就这几项的差额,公司未来还有近2亿元的订单收入待确认。 离天花板还很远(行业增速快且较为分散)从CRO行业上讲,上游制药巨头药品研发本土化是趋势(我们在深度报告中对此有详细分析),预计未来的行业增速仍将保持30%以上,(2006年至2011年,我国CRO行业的市场规模从30亿元增长到140亿元,年均复合增长率为34.44%;其中临床试验CRO的市场规模从17亿元增长到73亿元,年均复合增长率为34.72%。),公司作为龙头企业,占比低,在行业快速增长的大背景下成长空间还有很大。 结论:应当享有估值溢价,维持评级公司目前正处于国际临床实验市场快速转移的最有利位置,我们认为未来2-3年公司仍应该享有高估值。我们预计2013-2014年EPS分别为:1.682、2.371元。给予13年45倍估值,对应目标价75.69元。