2013 年公司实现营业收入26.84 亿元,同比增长27.07%;归属母公司所有者净利润5.86 亿元,同比增长36.45%,折合每股收益0.91 元。13 年公司共新签订单35 亿元,其中包括8 个垃圾焚烧项目。公司于13 年开始加快环卫一体化产业的建设,通过兼并收购的方式进入了生活垃圾清运设备领域。14 年3 月公司收购河南恒昌60%股权,快速切入资源回收再利用产业。我们认为公司固废综合产业平台建设已初具雏形。根据最新项目的进展预测,我们下调公司14-15 年的每股盈利预测至1.22 和1.58 元(分别下调7.6%和10.3%),目标价格下调至37.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 13 年业绩符合预期,订单高达35 亿。公司13 年业绩符合我们的预期。 13 年公司新承接合同35 亿元,这包括“垃圾焚烧发电8 个,垃圾填埋1 个,餐厨垃圾5 个,新增生活垃圾处理量7,600 吨,新增餐厨垃圾处理量850 吨。”。此外公司还签订了4 个污水处理项目,新增污水处理量29 万吨/天;新增托管运营污水处理项目2 个。 收购浙江意意环卫机械,取得河北宁晋环卫清运订单。公司看好更为广阔的环卫清运市场,并在13 年收购了浙江意意100%的股权以切入环卫设备市场。此外公司获得了河北省宁晋环卫一体化项目,首次试水环卫清运市场。我们认为公司对这一蓝海市场的提前布局将有望打造公司生活垃圾产业链王者之师的地位。 收购河南恒昌,进军资源回收再利用产业。公司此次借收购河南恒昌60%的机会获得了宝贵的资源回收再利用牌照和技术。我们预期未来公司有可能会继续通过兼并收购或者扩大产能的方式继续大力开发这一新兴产业。 评级面临的主要风险n 如政府对固废产业重视度不够,固废项目审批和投资可能低于预期。 如政府支付能力出现问题,则会拖累公司运营项目的现金流情况。 估值 我们给予公司的30 倍的2014 年市盈率估值,目标价由42.00 元下调至为37.00 元,我们维持公司的买入评级。

2013年公司实现营收约31.33亿元,同比增长76.87%;实现利润总额近8.399亿元,同比增长49.33%,折合每股收益0.95元,与我们的盈利预测高度吻合。公司前期在全国各地的合作企业2013年业绩大放异彩,这证明了“碧水源”模式在业内的旺盛生命力。13年公司除在北京和武汉加大合作力度外,进入了山西、山东、广东、吉林等地,我们相信这将保障公司业绩的长期增速。考虑到股本变动,我们维持2014-15年1.33元和1.84元的盈利预测,目标价调整为47元人民币,并上调公司评级至买入。

2013 年公司实现营业收入约15.83 亿元,较2012 年度小幅增长4.04%;实现净利润总额近2.08 亿元,较2012 年大幅下滑21.91%,折合每股盈利0.92 元。13 年公司净利润下滑与金属价格下滑、以及运输和人工成本上涨密切相关。公司14-15 年将步入工废资源化和无害化项目集中建成投产期,产能有望出现飞跃式增长;此外公司依然坚持不懈寻找兼并收购的机会,以期进入新的市场,我们对此抱有充分的信心。我们预计公司14-16 年盈利预测为1.16、1.51 和2.15 元。我们维持公司A 和H 股的目标价及买入评级。 支撑评级的要点 14 和15 年公司工废业务产能将爆发式增长。根据公司项目建设进度,我们预计14-15 年粤北和江门项目将陆续建成。至13 年年底公司共有工废资源化处理能力约28 万吨,工废无害化处理能力13 万吨,分别较12年增加了5 万吨和2 万吨。2014 年,我们预计粤北和江门两大基地都可以建成,嘉兴德达资源的扩建项目也将于下半年完工,这将有望为公司增加近35 万吨工废资源化处理能力和近8 万吨的无害化处理能力。2015年,公司依然有望增加4 万吨的无害化和25 万吨的资源化处理能力。 公司依然会坚持走兼并收购的路线。由于工废市场具有非常强的地域性,我们认为通过兼并收购的方式进入新的市场不啻是一种捷径。13 年公司通过收购进入了东莞市场。14 年3 月公司通过收购沿海危废进入了江苏滨海市场。我们相信公司在兼并收购领域依然会继续攻城拔寨。 研发实力超群。工业固废的无害化和资源化处理业务对企业的技术要求颇高,公司在技术领域长期不懈的投入已构建了显著的核心竞争力。 评级面临的主要风险n 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑,影响公司工废业务。 金属价格继续下跌。 估值 我们维持A 股45.00 元人民币(39 倍14 年市盈率估值)和H 股35.00 港币(24 倍14 年市盈率估值)的目标价,及A 和H 股的买入评级。

目前我国沼气行业发展重点已从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用”。据统计国内规模化沼气渗透不及20%,潜在市场容量高达1,000亿。当今国内“工农市政”废水废渣无害化处理监管已日趋严厉;而若考虑“环保成本及沼气、沼渣和沼液收益”,沼气工程具备很好的经济性。因此我们认为国内规模化沼气工程的发展已万事俱备,市场爆发指日可待。维尔利“技术为本”战略思路清晰,基于技术协同的多元化转型有层次成效显著,收购杭能也体现了这两点。目前公司股价相对14-15年市盈率仅为27和21倍,吸引力强,我们强烈建议买入。 支撑评级的要点 国内规模化沼气工程渗透率不及20%,市场容量高达1,000亿。“十二五”国内沼气发展重点从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用领域”。虽然相关配套政策完备,但因起步晚,国内规模化沼气利用率仍不及20%,我们估算市场容量高达千亿。 “废渣废水无害化处理监管趋严,和良好的经济性”推动沼气市场快速爆发。随着地方环境保护监管力度的趋严,工农市政废渣废水严格的无害化处理已无漏洞可钻。综合考虑“废渣废水处理成本,及沼气、沼渣和沼液收益”,我们认为国内大规模推广大中型沼气工程已万事俱备,市场爆发指日可待。 公司“技术为本”战略定位清晰,多元化转型有层次见成效。公司清晰地认识到要想弥补“资金和关系”的弱势,必须先于竞争对手发现和进入蓝海市场,提前做技术研发储备。这样一旦市场启动,公司必将分享丰厚收益。这一战略思路已成功帮助公司在餐厨和生活垃圾无害化处理领域拔得头筹。此外公司对外兼并收购亦看重“技术和市场”等领域的协同效应,北京汇恒和即将收购的杭能即是典范。 高性价比收购国内沼气产业龙头,“工业、市政和农业”三大领域战略布局完毕。杭能是我国规模化沼气领域当之无愧的王者,具备20多年的技术和市场积累。公司与杭能在技术、市场和品牌等领域协同效应突出。此次收购对价对应杭能14年11.5倍的市盈率估值,性价比非常高。 备考业绩基于非常谨慎的订单情况,未来较大概率会持续超预期。公司备考业绩是基于非常谨慎的在手和洽谈中订单,不包括公司和杭能未来合作后的协同效应,更不包括14年3月以后可能接触的新订单。 评级面临的主要风险 杭能备考业绩未来将会受到宏观经济、行业景气度及自身原因影响。 单个大工程或项目对杭能当年的收入和利润有非常大的影响。 估值 公司管理能力突出,战略发展思路清晰有效,多元化转型有层次有重点见成效。维持公司36.00元的目标价,继续强烈建议积极买入。

维尔利公告收购杭州能源环境,至此公司将建立起横跨“工业、市政和农业”三大领域废物处理的环保航母。我们认为公司此次收购对价合理,收购标的在规模化沼气工程和设备领域具有非常突出的竞争优势,在手和潜在订单十分丰厚。同时我们看到目前国内生物质能源利用基本处于空白期,仅有4.7%的原料被合理利用,“十二五”期间按政府在生物质能产业的投资高达1,400亿,完全有力推动产业迈入高速成长阶段。公司13年业绩受累于12年订单情况不佳,但目前各项业务已逐步快速触底反弹。我们假设杭能下半年开始并表,则相应上调公司14-15年净利润至1.4亿和1.8亿元。我们将公司的目标价上调至36.00元,再次强烈建议买入!支撑评级的要点高性价比收购国内沼气工程和设备龙头企业杭能环境,维尔利将正式完成了“工业、市政和农业”三大废弃物处理领域的战略布局 !。公司将以4.6亿元收购杭能环境100%股权。杭能是我国规模化沼气工程和设备领域当之无愧的王者,具备20多年的技术和市场积累。目前杭能在手订单丰厚,可有力支持维尔利业绩增长。此外公司和杭能在技术、市场、品牌等多方面将进行深入合作,协同效应将非常明显。此次收购对价对应杭能14年约11.5倍的市盈率估值,我们认为性价比非常高。 国内生物质能源产业潜力惊人,行业进入爆发期。目前国内仅有4.7%的生物质原料被充分利用,根据规划2015年我国综合利用的生物质原料折合标煤量将较2010年大幅增长116%,期间国家投资高达1,400亿元,这将为生物质工程和设备类企业提供历史性的发展良机。 13年业绩符合预期,新老业务订单势头良好。受12年订单下滑拖累,公司13年收入和净利润分别下滑约21%和58%。但公司传统渗滤液已迅速恢复,且 “餐厨垃圾、污水处理及生活垃圾”等转型领域亦取得非常丰厚的项目订单,将有效提振公司盈利能力。 评级面临的主要风险 : 杭能备考业绩未来将会受到宏观经济、行业景气度及自身原因影响。 杭能公司专注于承接大中型沼气工程项目,单个工程或项目的金额较大,容易对当年的收入和利润造成非常大的影响。 估值 : 假设公司14年中完成对杭能的收购,则我们将公司14-15年净利润分别上调19.6%和20.1%。我们给予公司15年35倍的市盈率估值,并将目标价从28.00元上调至36.00元,继续强烈建议积极买入!

维尔利(300190.SZ/RMB 22.19元,买入)公告2014年业绩快报:l 全年收入约为2.78亿余元,同比下降21.50%;归属于上市公司股东净利润2,888万元, 同比下降57.53%,折合每股盈利约为0.13元。基本上全年业绩在公司业绩预告“下滑45%-75%”的中段,符合我们的预期。 第三季度,公司确认收入约1.11亿元,同比下滑近9.4%;归属于上市公司股东净利润约为774万元,折合每股盈利约0.05元。 公司收入下滑主要是受累于2012年下半年渗滤液产业投资低谷,导致公司13年可承接的工程和结算的收入利润都较少。 但需要指出的是,自12年下半年开始,国内生活垃圾处理(尤其是垃圾焚烧发电)项目招标的快速复苏,公司渗滤液订单已从2013年下半年开始快速反弹。 环保综合平台之剑已出鞘,直指长空何人堪与争锋 当然我们从2013年8月以来持续推荐公司的逻辑不仅仅建立在我们对渗滤液市场复苏的看好,而是我们先于市场清醒地看到了公司打造“餐厨垃圾、生活垃圾和污水处理”等新的战略领域意图已经逐现成效。 2013年10月,公司具有划时代意义的“常州餐厨垃圾示范项目”瓜熟落地,公司从德国引入的先进技术终于打开了广阔的国内市场的大门。据我们了解,自此之后,公司在其他省份业陆续拿到了餐厨垃圾的设备订单。我们认为在技术领域公司优势无可比拟,而常州试验项目的成功运营和常州示范项目的中标加速了公司在餐厨垃圾综合处理领域的先锋地位。 鉴于餐厨垃圾市场的竞争格局,公司意图复制类似于“碧水源”的商业模式,即与每个省市当地的龙头企业合作,通过输出设备和技术获取市场。我们认为公司深刻地把握住了商业模式发展的脉络,相信未来几年公司餐厨垃圾处理业务的发展将迎来历史性的黄金发展期,餐厨垃圾一旦转型成功,公司业绩将突飞猛进。 2013年2月6日,维尔利出资3,000万元投资北京汇恒公司60%的股权。北京汇恒环保是专业从事污废水治理工程、给水处理工程和烟气脱硫除尘工程的高新技术企业。具有建设部颁发的“环境工程(水污染防治工程、大气污染防治工程)专项设计 乙级”资质、“环保工程专业承包叁级”资质、“安全生产许可证”,环保部颁发的“环境污染治理设施运营乙级”证书以及ISO9001质量管理体系认证。 收购汇恒之后,公司即在年底中标了重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包,总金额高达1.335亿元。此外公司也于13年年底开始在新疆市场布局。我们认为公司未来污水处理业务的增速将会非常喜人。 除“餐厨垃圾和污水处理”外,公司于13年10月底中标了花都生活垃圾综合处理项目,这一划时代的项目是国内第一个采用公司独有的MYT技术。该技术可以在不采用焚烧技术的前提下,大幅降低垃圾体积,从而避免了公众的对垃圾焚烧技术的恐慌。目前该项目尚在环评中,我们估计二季度将会进入下一个阶段。 环保综合平台之剑已出鞘,直指长空何人堪与争锋 目前公司正处于停牌期间,因此我们暂且维持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利预测。 公司是目前我们最为看好的环保综合产业平台,我们认为作为一家具有技术基因的公司,未来具有非常广阔的市场前景。我们之前给予公司28.00元的目标价,我们将在公司复牌后继续上调目标价!

12月利用小时数稳步攀升,验证燃料供应新体系构建成功14年1月6日,凯迪电力(000939.CH/人民币6.13,未有评级)公告2013年12月下属15个生物质电厂(含试运行)当月累计完成发电量22,531万千瓦时。 目前公司正式投产的电厂包括:祁东、来凤、崇阳、松滋、南陵、霍邱等6家。正处于设备调试阶段的隆回、淮南、丰都、赤壁、庐江、金寨、谷城、安仁和霍山共9家。如我们简单平均计算,则2013年12月平均每个电厂的利用小时数接近6,300小时,虽然比10月略低,但需要指出的是这是由于谷城、安仁和霍山三家电厂分别于12月20日和24日方才投产。如果去除这三家电厂的影响,我们估计其他12座电厂的利用小时数将有望创年内新高。 从过去 3个季度以来,公司平均厂均发电利用小时数稳步提升,12月较4月大幅提升了58%。 利用小时数提升的背后是燃料供应新体系的建立健全 我们认为这背后的主要动力是长期以来一直困扰公司生物质发电业务的主要矛盾 “生物质燃料(秸秆等)等能否保质保量的收集”,这一难题已经得到了有效的解决。之前,公司采用的是代理商模式,凭借代理商从农民处收购秸秆。但随着时间的推移,代理商在当地形成了一定的话语权,为最大化自身利益,代理商对农民压价,对公司抬价。在低利润的背景下,部分农民往秸秆等中注水或沙粒以保障收益,部分农民失去了售卖秸秆的动力。因而公司无法以合理的价格收购到合理质量的原材料。这也是公司12年业绩不佳的主要原因。 12年年中,在新管理层上台后,果断借大修的机会整顿供应体系,逐步去除了代理商。目前公司主要依靠外派自己的员工主持每个收集点的日常工作,同时在当地招聘具备组织能力的居民协助工作。摆脱代理商后,公司也拿出原先给予代理商的部分利润,直接补贴给农民和收购网点团队。 我们认为这一新的商业模式,在历经1年多的实战检验后已经逐步成熟。这也是公司在过去3个季度中,每个月厂均利用小时数不断攀升的最重要的原因。 “内生性和外延式增长”是公司业绩腾飞双引擎!我们认为随着公司整顿燃料供应体系工作的不断推进,公司正式投产电厂的发电利用小时数不断攀升,单个电厂的盈利情况大幅好转。 从装机容量上来看,14年公司将有10个电厂可全年确认收入(13年仅有6个),如考虑上市公司于12月末公告将收购集团旗下3个生物质电厂中的北流电厂,则将有11个电厂可于14年全年并表。此外,公司另有7个电厂有望于14年年中开始正式投产确认收入(另有3个电厂将于15年开始并表)。 因此总的来看,14年上市公司层面的电厂总装机容量增加80%,但有效电厂装机容量将高达429MW,较13年大幅增长146%! 此外集团公司旗下仍有13个一代电厂和20多家二代电厂,13年12月底集团公司注入上市公司3个二代电厂预示着集团将会逐步通过资产注入的方式做强做大上市公司主业。考虑到集团公司旗下丰厚的电厂资源,我们认为公司外延式增长潜力也将十分惊人! 我们初步预测公司13-15年盈利约为0.09元、0.31元和0.42元,26日收盘价对应14年市盈率在18.8倍左右,我们强烈建议买入!

公司公告将以自有现金收购广州地区最大的工废处理企业绿由公司股权。东江环保对广州市场垂涎已久,但一直未能如愿,此次如收购成功不仅可大幅增加公司的权益工废处理能力增厚业绩,同时可使公司顺利进入利润丰厚的广州市场,进一步奠定公司在广东省内乃至全国的工废龙头地位。考虑到13年铜价低迷,我们将13年业绩下调至约1.04元。假设公司在14年能完成收购绿由,则我们预测14年业绩有望在外延式收购的帮助上达到1.87元。鉴于板块估值和盈利预测调整,我们将A股和H股目标价分别下调至45.00元人民币和30.00港币。 支撑评级的要点 公司公告以自有现金收购广州绿由股权,以达到控股的目的。广州绿由工废业务资质完整,目前有危险废物核准经营总量25.95万吨/年,如收购成功公司权益工废处理能力将大幅提升,公司业绩将再上一个台阶。 公司外延式发展战略逐见成效。考虑到此次公司借助收购绿由进入广州市场,同时8月公告拟收购恒建进一步扩大东莞市场影响力。我们认为公司积极通过上市公司平台兼并收购有影响力的区域企业,这一战略将帮助公司在内部挖潜成效并不明显的背景下保障较快的业绩增速。 股权激励业绩增速上调,增加市场信心。公司于11月底更新的股权激励计划,上调了解锁业绩要求,打消了市场对公司业绩增长乏力的担忧。 评级面临的主要风险 公司外延式并购发展进度低于预期。 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑,及金属价格继续下跌。 估值 我们相应将A股目标价下调至45.00元人民币(下调10%),这是基于24倍的2014年市盈率估值;我们下调公司H股目标价至30.00港币(下调15%),这是基于近13倍的2014年市盈率估值。考虑到公司外延式增长有望进一步扩大公司在广东乃至全国工废市场的核心竞争力,我们维持公司A股和H股的买入评级。

目前主流市场对公司的观点还停留在公司仅仅是处在一个“订单的拐点”,但我们的观点是公司面临的是一个“战略转型的拐点”!11日晚公司公告成立了伊宁维尔利专攻开发新疆水处理市场;完成浏阳填埋场股权转让迈出固废处理运营第一步;成立广州万维快速推进花都生活垃圾综合处理项目。公司在上市前即制定了从单一的渗滤液向“有机垃圾处理”产业转型的战略规划。我们认为经过3年多的技术和项目储备,公司水处理、餐厨垃圾处理、生活垃圾综合处理等各项转型即将进入收获期。“订单的拐点恰恰仅是公司战略转型拐点的体现”!我们再次强调我们对“不甘于在传统优势业务中躺着挣钱,而立志于在荆棘中毅然转型的维尔利”的喜爱!维尔利是我们目前备受推荐的首选固废投资标的! 事件 公司公告在新疆成立伊宁维尔利,立足于开发新疆水处理市场。我们认为在目前新疆大力发展城镇化建设和工业大发展的前提下,这一布局将会有利于公司水处理业务的快速发展。同时考虑到公司对北京汇恒的定位,我们相信伊宁维尔利将和汇恒有着非常好的合作前景。 公司完成浏阳填埋场股权转让协议,迈出固废处理第一步。浏阳填埋场股权转让的完成标志着公司固废处理战略转型的成功。按协议政府将上调浏阳填埋场的处理补贴,同时公司入驻后的技改也可提升浏阳填埋场的效率和效益。我们相信浏阳填埋场不仅将给公司带来收益的增厚,亦将增加公司固废处理的经验积累。 公司成立广州万维公司预示着花都项目将进入实质的启动期。 评级面临的主要风险 公司餐厨垃圾项目进度低于预期。 公司垃圾渗滤液项目进展低于预期。 估值 我们维持公司28.00元人民币的目标价,并再次强调对公司的买入评级。

MYT(常温分选最大获能技术)起源于德国,具有无需对垃圾进行预分拣处理,没有焚烧过程因而避免了二恶英和飞灰污染,且处理后垃圾总量和体积大幅缩减的优势。该技术在国内一线城市和部分发达的二线城市中具备成熟的推广条件,相应的劣势也基本可以得到解决。我们非常保守的测算这一市场规模至少为240亿。维尔利近日中标的广州花都项目是我国第一单MYT的实践,这不仅标志着维尔利在固废领域战略转型卖出了第一步,同时一旦花都项目建设和运营成功,公司将构建无可比拟的行业竞争优势。我们看好维尔利在生活垃圾、餐厨和污水等领域的战略转型,并将其列为我们现阶段最为看好的固废标的。 支撑评级的要点 MYT具有无二恶英、无需预分拣、省地且成本可控等优势。与卫生填埋和焚烧等工艺相比,MYT的优势在于:适合混合垃圾,不要求分类收集,促使垃圾的管理成本大大下降;没有焚烧这一过程,因而不存在二噁英的问题,居民较易接受;经处理后垃圾的含水量降至10%以下,重量更可减轻50-75%,因而所需填埋空间大为减少。 MYT技术适合我国发达城市需要,合理预测国内市场总投资高达220亿元,其中设备投资约为160亿元,建成后运营市场规模在180亿。 在我国垃圾分拣较难推进,以及居民对致癌的二恶英反对激烈是MYT技术有望在我国推广的主要有利因素。但助力来自于这一技术设备需要本土化,所需政府补贴也较高。但我们认为技术优化难度不大,且MYT技术相对焚烧和填埋成本提升有限,且有下降的空间,同时发达城市也可以承受略高的处理补贴,因此MYT技术在我国一线城市和部分发达的二线城市中是具有广阔发展前景的。 公司花都项目抢占先机,意义深远。公司上市后一直致力于发展除垃圾渗滤液外的新业务,其中固废生活垃圾BOT是公司最为重要的发展方向。该项目也是公司在生活垃圾综合处理领域的第一个项目,该项目的中标标志着公司正式挺进生活垃圾综合处理领域。同时花都MYT技术如成功推广,则公司将成为国内首个也是唯一具备这一技术产业化运作经验的企业,有望构建无可比拟的先发优势。 评级面临的主要风险 公司餐厨垃圾项目进度低于预期,给企业在餐厨垃圾市场拓展带来负面影响。 公司垃圾渗滤液项目进展低于预期。

公司近日公告与常州市政府签订了《常州市餐厨垃圾处理特许经营权协议》。该协议的签订标志着公司向餐厨垃圾业务领域的转型取得了划时代的突破。我们相信公司将凭借常州项目的成功经验在餐厨垃圾处理领域快取得更多的突破。同时我们认为国内垃圾渗滤液市场已从13年3季度开始快速恢复,此外公司在工业和市政污水领域的战略布局将逐见成效。基于这些假设我们上调公司2014-2015年每股盈利预测至0.75、0.95元,同时将公司目标价从20.00元上调至28.00元。 支撑评级的要点 划时代的常州餐厨垃圾项目落地,公司拷贝“碧水源”商业模式。公司在常州成功的项目经验将有利于企业在目前尚未成形的餐厨市场中占据先发优势。此外公司目前在餐厨业务开发中开辟一条类似“碧水源”式的商业模式,即通过与当地龙头企业合作,以设备换市场,我们相信这一商业模式的成功推广,将打开公司在餐厨领域的成长空间。 垃圾渗滤液市场于三季度起触底反弹。随着政府换届的完成,相关固废项目已快速启动,相应配套渗滤液市场也于3季度开始快速反弹。 污水处理、土壤修复等新业务储备逐步发力。公司于13年2月收购了主要从事工业和市政污水处理的北京汇恒公司,上市公司和汇恒的合作将取得双赢的效果。此外公司在土壤修复等领域有着丰富的技术和试点项目储备,未来有望成为又一业绩爆发点。 评级面临的主要风险 公司餐厨垃圾项目进度低于预期。 公司垃圾渗滤液项目进展低于预期。 估值 我们给予公司近35倍的2014年市盈率估值,将公司目标价从20.00元上调至28.00元,并重申买入评级。

2013年8月29日,维尔利(300190.CH/人民币15.85, 买入)公告与湖南凯天环保签订协议正式成立合资公司“衡阳凯维再生资源科技有限公司”,公司出资1,500万,占50%的股权。 需要指出的是,2013年6月凯天环保与衡阳市人民政府授权方衡阳市城市管理行政执法局签订了《衡阳市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目建设-运营-移交(BOT)协议书》,获得了衡阳市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目的特许经营权。 根据《BOT 协议书》,衡阳市人民政府授予组建项目公司以在特许经营期内建设、运营和维护餐厨垃圾处理项目,其中特许经营权期限为30年。该BOT项目建设总规模为日处理餐厨废弃物260吨,其中一期规模为日处理餐厨废弃物120吨。 如果我们按照维尔利常州项目的单位投资规模估算,则衡阳项目的总投资将达约1.74亿元(按260吨/日的规模计算),其中一期总投资约为8,044万元(按120吨/日的规模估算)。这将对公司的业绩产生重大的利好作用。 此外公司与凯天科技签订了战略合作协议。根据合作协议,双方将组成具有排他性的联合体以继续在湖南省内进行餐厨垃圾项目的开发。 一旦双方联合中标了湖南省内的其他餐厨垃圾合作项目,则维尔利将负责餐厨废弃物项目的技术支持、主导项目设计任务、餐厨垃圾处理设备供应和项目建成后的生产运营管理,并由项目公司与维尔利签订核心设备采购协议。 而湖南凯天环保则负责餐厨废弃物项目工厂臭气处理的设计和设备供应,并由项目公司与凯天环保签订设备采购协议。 我们认为,双方在衡阳项目中的深入合作,以及在湖南省内的战略合作协议不仅帮助维尔利成功地走出了常州市场,更为重要的是证明了维尔利具备凭借其优秀的餐厨垃圾处理技术、丰富的固废项目经验以及成熟的管理体制,将其餐厨垃圾产业经验向异地复制的能力,这将有利于打消市场对维尔利是否能够成功进入异地市场的长期顾虑。 其次,从我国餐厨垃圾市场发展情况来看,目前我国餐厨垃圾无害化处理能力缺口突出,现阶段我国餐厨垃圾产量已不低于16.6万吨/日。但由于历史关注度不够和投资不足,因此目前全国餐厨垃圾无害化处理率不到5%,而即使完成中央政府的“十二五”规划的3万吨/日的目标,则届时国内餐厨垃圾的处理率也不到20%。我们预计未来2-3年,中央和地方政府对餐厨垃圾市场的设备年均投入将不少于50亿元。 在这一具备广阔发展前途的市场中,具备相关核心技术,提早介入餐厨垃圾产业的企业将具有无可比拟的先发优势。我们相信具有核心技术实力的企业容易脱颖而出。同时由于餐厨垃圾产业属于萌芽期,相关项目经验十分缺乏,因此如能通过示范项目成功积累经验,则有助于企业更好地深入这一市场。 因而我们十分看好维尔利在餐厨垃圾市场中的发展潜力,我们重申公司13-15年的盈利预测0.45、0.67和0.88元。我门对公司的目标价设定为20.00元人民币,并再次强调对公司的买入评级。

上半年公司实现营收约7.08 亿元,较2012 年度上半年下滑4.35%;实现净利润总额近1.16 亿元,较2012 年度上半年减少17.86%,折合每股盈利0.51 元。以铜为主的金属价格持续疲软和工程项目收入下降是上半年收入增速和毛利率双重下滑的主要原因;此外公司在弱市下加大了市场开发力度,因而也带来了费用的上升,这是拖累公司盈利的原因之一。我们将公司13-15 年盈利预测下调为1.26、1.65 和1.89 元。鉴于公司工废业务有望逐步步出低谷,我们相应上调A 和H 股目标价至50.00 元人民币和35.00 港币,A 股评级上调至买入,H 股维持买入评级。

2013年上半年公司共实现营收8.23亿元,同比大幅增长76.56%;实现归属于母公司净利润约1.02亿元,同比增长26.66%,折合每股盈利0.12元。由于公司所处的水处理设备和工程建设产业,企业的收入和利润具有很强的季节性,一般而言第四季度是公司结算收入和利润的最主要的月份。 因此公司全年业绩仍取决于3、4季度项目结转情况。目前公司已经在全国成功推广了“碧水源模式”,未来各战略据点将进入业绩释放期。我们维持公司2013-2015年每股盈利预测,同时将公司目标价从39.00元上调至49.90元,并维持谨慎买入的评级。 支撑评级的要点 “碧水源”模式再下两城。上市后公司凭借这雄厚的超募资金全国战略布局,13年上半年公司在珠海和山西太原再下两城,未来公司各地项目将陆续进入业绩释放期。 碧水源模式即将全国发力,在手订单充沛。在环保政策驱动下,各地市政污水项目陆续开始招投标,公司具备资金、技术和项目多重优势,核心竞争优势十分突出。目前公司在北京、内蒙和新疆的在手订单情况非常充沛,为公司长期业绩增长提供坚实的保障。 持续技术投入,立足长远。公司在膜材料、膜组件等核心技术领域持续不断投入雄厚资金,有望继续加强产品的核心竞争力。 评级面临的主要风险 由于公司承接的项目大多为市政污水处理工程,项目资金主要依靠当地政府财政,如果当地政府财政紧张,则容易对公司回款产生较大的压力。 公司膜技术虽然较为先进,但一旦公司承接项目运营中出现意外,则会对公司未来项目的拓展产生不利的影响。 估值 我们给予公司近37倍的2014年市盈率估值,将公司目标价从39.00元上调至49.90元,并维持谨慎买入评级。

碧水源(300070.CH/人民币39.86, 谨慎买入) 公告2013年中报盈利在10,083.43万-10,890.10万元,业绩比去年同期增长25%-35% (去年上半年盈利8,066.74万元),折合每股盈利0.11元左右。 我们认为由于水处理工程和设备类公司受收入确认和结转周期影响,中报业绩普遍不具有全年指导意义。但若从中报盈利占比角度来看,则公司全年业绩基本上可以达到我们之前的预测。 我们认为在国家节能减排政策及环保战略新型产业的扶持政策进一步落实的背景下,公司较好地抓住了机遇,保持了持续快速增长的良好发展态势。 同时,随着公司募投项目的逐步实施,再加上超募资金的使用等因素,公司核心竞争力得到了有效的增强。 由于公司进行了转增,因此我们相应调整公司2013年盈利预测至1.00元。 目前公司股价已超越我们之前的目标价,我们会在中报后进行进一步调整。