公司储备了大量工业固废战略项目,其中龙岗工业危废和粤北危废中心将于2013年起全面投产,而江门基地和浙江德达资源扩建也将于今年启动。在提升处理能力之外,公司全力通过提高客户渗透率和保有率,及挺进新兴市场以消除资源化产品价格疲软的不利因素。此外公司重点发展的高毛利工废无害化处理业务增速十分出色,这将是未来公司长期重点发展领域。目前金属价格未脱离我们的预测范围,因此我们维持公司2013-2015年的盈利预测。基于对公司工废业务核心竞争力的认可,我们将公司A和H股目标价分别上调至72.00元人民币和50.00元港币。 支撑评级的要点 公司工废资源化战略储备项目陆续投产。2013年公司龙岗工业危废和粤北危废陆续进入全面生产的状态,同时江门基地及浙江德达资源也将择机建设和扩产。 工废资源化处理业务有望实现以量补价。公司力图通过提高客户保有率,开发新兴市场,拓展新客户实现工废资源化的处理量,以此来弥补金属价格下滑对公司营收带来的压力。 成功进入餐厨垃圾市场领域。公司成功签署深圳罗湖区餐厨垃圾合同,这将有助于企业拓展市场固废市场。 评级面临的主要风险 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑,影响公司工废业务。 金属价格继续下跌。 估值 我们给予公司A股32倍的2013年市盈率估值,目标价由67.00元上调至72.00元人民币,维持谨慎买入评级。给予公司H股18倍的2013年市盈率估值,目标价由44.40港币上调至50.00港币,维持买入评级。

公司2013年1季度完成营收近3.4亿元,同比下滑12.9%;实现归属于母公司净利润约5,092万元,同比下滑27.77%,折合每股收益0.34元。13年1季度公司营收和业绩下滑的主因是工程收入减少。同期金属价格下跌也对利润减少有所影响。由于我们继续修正对金属价格的预期,所以下调了公司2013-2015年的盈利预测至2.23、2.78和3.16元。我们相信公司2季度将恢复业绩的增长,且未来增速也较为确定,因此维持对公司A股谨慎买入和H股买入的评级,目标价分别下调至67.00元人民币和44.40港币。

2012年公司实现营业收入近15.22亿元,同比略有增长1.36%;实现利润总额约3.33亿元,较2011年大幅增长29.64%,每股收益约1.88元。出于对产品价格的谨慎预期,我们略微下调公司13和14年每股收益预测至2.40元和3.04元。我们将公司A股和H股目标价分别上调至72.00元人民币和50.00港币。由于公司目前估值已大幅走高,因此我们将公司A股评级下调至谨慎买入,H股维持买入评级。

2012年公司实现营业收入约17.72亿元,同比增长72.7%;实现归属于母公司的净利润约5.62亿元,同比增长63.3%,折合每股收益1.02元,与我们的盈利预测高度吻合。同时公司将每10股派息0.6元含税,并实施10转增6股。公司业绩增长主要得益于上市后公司在全国主要水环境敏感市场构建了独特高效的“碧水源模式”,未来各战略据点将进入业绩爆发期。因此我们上调公司2013-2014年每股盈利预测至1.52元和2.13元,并将公司目标价从41.00元上调至59.00元,并将评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 优势市场进一步巩固。2012年公司陆续在北京、环太湖地区、环滇池地区、海河流域、南水北调及西部缺水地区等我国水环境敏感地区参与了当地的污水处理厂提标升级与新建扩容改造、污水资源化等工程,巩固了在国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者地位。 碧水源模式即将全国发力,在手订单充沛。公司挟雄厚的超募资金于全国布局,目前在手订单量十分充沛。此外除优势省市地区外,内蒙、新疆等地有望陆续进入业绩贡献期。 持续技术投入,立足长远。公司在膜材料、膜组件等核心技术领域持续不断投入雄厚资金,有望继续加强产品的核心竞争力。 评级面临的主要风险 由于公司承接的项目大多为市政污水处理工程,项目资金主要依靠当地政府财政,如果当地政府财政紧张,则容易对公司回款产生较大的压力。 公司膜技术虽然较为先进,但一旦公司承接项目运营中出现意外,则会对公司未来项目的拓展产生不利的影响。 估值 我们给予公司近39倍的2013年市盈率估值,将公司目标价从41.00元上调至59.00元,并给予谨慎买入的评级。

公司是国内工业和市政废物处理处置及综合利用领袖企业之一。公司工废业务重在不断开拓新市场和新客户。同时公司已在全国范围内逐步复制和推广其先进的解决方案以扩大市场份额。我们预计公司12-14年每股盈利为1.87、2.55和3.52元,我们给予公司A股和H股首次评级皆为买入。

厦门钨业(600549.CH/人民币33.67,买入)公布2012年三季报,前三季度实现营收65.56亿元,同比下滑32.88%;净利润4.36亿元,同比萎缩51.87%,折合每股盈利近0.64元,占我们全年盈利预测约70%(0.91元),基本符合我们的预期。 分季度来看,2012年3季度公司实现营收近20.27亿元,同比大幅下滑63.89%,实现归属于上市公司净利润约1.10亿元,同比增加75.46%,折合每股盈利0.1611元。总的来说公司第三季度营收和净利润跌幅皆有所扩大。 公司认为下属房地产公司营收的减少是导致公司前三季度整体营收下降的主要原因。此外,我们相信APT(前三季度均价同比下滑13.5%)、碳化钨粉(前三季度均价下滑12.0%)、稀土(氧化镨钕前三季度均价同比下滑44.7%)等有色金属产品价格的同比下滑也是原因之一。 公司净利润下滑则主要源自于:下属地产公司受交房量减少,净利润减少;因原材料价格下降,有色金属板块产品价格相应下降,同时受期初库存成本较高和销量减少影响,下属加工企业的盈利也大面积下降。此外公司管理费用和财务费用也分别较去年同期上涨了15.5%(5,180余万元)和82.6%(8,720余万元)。公司财务费用的增加源自于贷款规模增加及利率上升,这导致公司利息支出增加。 维持盈利预测和评级。 展望4季度,稀土的价格可能仍有继续下滑的可能,而APT、碳化钨粉等钨制品可能价格在经历了三个季度的下滑后有企稳的迹象。同时从前三季度的业绩完成情况来看,公司离年初既定的目标有较大的差距,为尽可能完成目标,公司上下有充足的动力在最后一个季度努力进取。 综合考虑这些因素,以及公司前三季度业绩完成情况和我们的预期大抵相符,因此我们维持对公司12-14年每股盈利预测0.91元、1.35元和1.66元。 在稀土领域,公司作为福建稀土整合平台,在股权划拨至福建稀有稀土集团后,公司于福建省内的整合工作将步入加速期。此外根据福建省颁布的《行动方案》,公司将在上游资源获取、下游深加工领域持续获得政府政策支持。 在钨资源领域,随着公司江西深加工项目的推进,公司将巩固全国加工龙头企业地位。考虑这些因素,我们认为公司依然将享有广阔的长期发展空间,因而我们再次重申对公司的买入评级。

三季度业绩略低于预期云南锗业(002428.CH/人民币21.90,买入)公布2012年三季报称,前三季度实现营收2.39亿元,同比增长25.2%;净利润0.71亿元,同比增加10.4%;折合每股盈利0.22元,占我们全年盈利预测的60%(0.37元),略低于预期。 分季度来看,2012年三季度公司实现营收近1.236亿元,同比大幅攀升80.95%,实现归属于上市公司净利润2,682万元,同比增加32.16%,折合每股盈利0.08元。 公司前三季度净利润增速都远不及营收增速,这主要因为:1.公司营业成本增幅迅猛。 前三季度公司营业成本同比上浮43.36%,主要原因系同期锗系列产品的销售量(折合金属量)较上年同期增长37.52%(不含锗镜头和加工业务),此外公司及全资子公司本期外购锗原料大幅度增长,从而使得成本大幅度上升。 2.管理和销售费用增长明显:前三季度公司销售费用较上年同期增长158.06%,主要原因是上年7月本公司成为昆明泛亚有色金属交易所的会员,并作为“云锗”交易品种的唯一供应商,本期平台服务费较上年同期增加372.56万元;其次,由于本期销量较上年同期增长,使得运输费和保险费增加。 而管理费用的增加,我们认为可能是源于相关人员福利待遇的提升。 与汉能集团订单受阻于太阳能需求的不景气2012年10月12日,公司公告称接到汉能集团通知,鉴于当前全球经济发展的大环境和国内经济增长放缓等因素,汉能集团对二氧化锗需求量减少,本着三方长期、友好合作的原则,同时为了保证合同更好的履行,汉能集团与公司协商,对合同进行修订。 10月16日,公司公布更新后的合同信息,新合同对二氧化锗的供应量和供应价格重新进行了约定。此外汉能集团也放弃了购买东昌金属公司部分股权的约定,公司也相应放弃了入股汉能集团筹建的锗烷深加工公司的计划。 根据最新的订单执行情况,7月和8月公司分别向汉能集团供应了4吨和2吨二氧化锗,根据更新后的订单约定,公司在未来还需向汉能供应剩余的14吨二氧化锗。 我们认为未来一段时间内汉能集团订单的修订可能会使市场对锗的需求前景产生悲观的预期,锗价也会面临一定的压力,同时目前锗价已经位于历史顶峰,因而我们认为锗价如仍走强则需要其他更好的催化剂。

上半年公司实现营收约45.29亿余元(同比小幅增加9.0%),归属于上市公司净利润近3.26亿元(同比下滑28.8%,折合1.32亿元),折合每股盈利0.48元,低于预期。2011年公司营收和净利润纷纷下滑,主要归因于全球经济低迷导致钨和稀土等有色金属市场需求十分疲软和清淡。2012年8月,福建省公布本省稀土资源开发《行动方案》,正式确立了以厦门钨业为主要资产的福建稀有稀土集团的龙头地位,同时也提出了明确的发展目标。我们认为这开启了福建稀有金属产业整合大幕,公司龙头地位也被正式确立。由于下半年有色金属产业仍面临不小的压力,因此我们下调公司12-14年盈利预测,并将目标价下调至47.50元,但重申买入评级。

上半年公司全年共实现营收近81亿元(同比大幅攀升65.4%),归属于上市公司净利润近2.1亿元(同比大幅下降40.8%),折合每股盈利约0.10元,低于我们和市场的预期。上半年公司营收大幅攀升主要可归功于有色金属贸易业务收入高达48.65亿元,较去年同期增长245.47%,但该项业务毛利很低。公司盈利大幅削弱主要是由于上半年铅锌价格并不理想所致。上半年公司海内外矿山和铅锌冶炼产量基本同比持平,但国内表现逊于海外,这主要是由于国内凡口矿1季度历经了停产所致。半年报披露公司下调了全年的生产计划,同时未来铅锌价格仍有可能继续低迷,而成本压力将逐年显现,因而我们下调了12-14年盈利预测,并将目标价下调至9.10元。但出于对公司管理能力、矿产储量增长潜力的认可,依然维持买入评级。

公司2012年1-6月实现总营收约3.10亿余元,同比攀升14.42%;录得净利润约4,480余万元(去年同期为5,870万元),同比下降23.69%,折合每股收益0.11元,低于我们的预测。上半年公司总营收虽有增长,但净利润却同比下滑,这主要是因为:产品售价涨幅未能跑赢原材料涨幅;澳洲铭瑞锆业重启大幅增加了管理费用。2012年上半年公司澳洲锆矿业务进展迅速:4月底MindarieC矿体拿到复工批文;8月公司与Austpac达成受让WIM矿山权益,为全面收购扫清了障碍。考虑到公司目前精矿主要外购,在澳洲矿山全面投产前仍将面临成本压力,因此我们下调了12-14年盈利预测。但公司有望成为国内全产业链龙头企业,未来盈利增长空间显著,我们维持23.00元的目标价,并再次重申买入评级。

2012年上半年公司实现总营收近1.16亿元(同比小幅缩减5.79%),归属于上市公司净利润近4,421万元(同比略有上浮0.41%),折合每股盈利约0.14元。上半年度公司营业收入萎缩的主要原因是:二氧化锗、红外光学锗镜片的价格下降;二氧化锗、红外光学锗镜片、红外光学锗镜头的销量上升;区熔锗的价格和销量基本持平;红外锗单晶销量大幅下降。同期公司净利润和去年基本持平,这主要归功于上半年政府补助达2,030万元,同比增加136.24%。6月初公司与汉能集团签订了大型二氧化锗订单,下半年至今订单执行情况良好。我们相信随着这一合作的顺利推进将有助于公司进入锗烷等新的深加工领域,进一步巩固龙头地位。我们维持12年,但上调了13-14年公司的盈利预测,同时重申对公司的买入评级和26.00元的目标价。 支撑评级的要点 锗价持续上扬,并有望维持在较好的水平。 公司与汉能集团订单顺利执行。 公司各类深加工业务按序推进。 评级面临的主要风险 锗市场需求出现局部萎缩。 签署的汉能集团订单需要预先垫付资金采购,可能带来资金压力。 估值 下半年公司自有矿产量随着实际生产情况和年初的规划可能存在一定的差异,但与汉能集团合作的顺利实施以及坚挺的锗价将给予公司未来盈利有力的支持,因此我们维持公司12年的盈利预测。我们上调了13-14年盈利预测至0.54元(上调10.1%)和0.62元(上调12.4%),这主要出于我们对在资源稀缺背景下锗价坚挺走势的看好。我们维持公司26.00元的目标价,这是基于48倍的2013年市盈率估值。

公司2012年1-6月公司完成营收62.97亿元,同比增长5.32%;实现净利润15.7亿元,同比大幅下降20.60%(公司2011年上半年实现净利润19.77亿元),折合每股盈利约0.648元,基本和我们之前的预期相符。 总的来说,虽然今年稀土行业政策不断落地,但全球经济疲软带来的需求孱弱依然决定了上半年各类稀土产品价格基本处于下滑通道。这也导致2季度公司营收和净利润同比和环比均出现大幅下挫。随着下半年海外稀土分离产能的陆续投产,如若欧美需求依然没有起色,那么稀土价格将面临十分严峻的局面。出于谨慎考虑,我们下调公司2012-13年每股盈利。考虑到公司北方稀土整合的战略龙头地位,可以给予一定的估值溢价。我们将公司的目标价从50.00元下调至42.00元,维持买入评级。

2012年上半年公司实现营收20.14亿元,同比增长9.03%;录得净利润9,189.6万元,同比大幅下降27.49%,折合每股盈利约0.107元,低于我们的预期。公司营收的增长来自于特种材料和超硬材料两大板块大部分产品实现了营收的增长,此外12年中报合并报表与去年同期比较增加了天津三英焊业的贡献。公司盈利的大幅下滑则是源自于金刚石等部分产品市场低迷导致盈利能力不佳,以及河冶科技新产能投产后折旧和摊销负担较大。基于对未来市场短期内无法快速恢复的判断,我们下调了公司2012-2014年盈利预测。基于公司成长为“新材料龙头企业”的潜力,以及与国网合作的不断深入,我们依然维持对公司的买入评级,目标价格因下调盈利预测而调整至15.20元。