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张敬华

渤海证券

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东材科技 基础化工业 2014-12-12 8.96 10.92 72.24% 9.57 6.81%
10.29 14.84%
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光伏行业回暖带动聚酯薄膜盈利提升. 公司现有聚酯薄膜产能4.4万吨(8000吨为对外委托加工),其中太阳能背板基膜产能约为3.2万吨。自12年底以来下游光伏行业回暖迹象显现,今年装机容量有望达到14GW。受益于此,公司订单饱满,且均价略有提升,在上游聚酯切片等原材料价格下调的前提下,公司产品价格保持稳定,盈利能力提升,预计今年公司背板基膜产销量在2.5万吨左右,较13年增幅超过118%,贡献净利润将增加2200万元以上。 特高压、新能源、高铁使模压制品与聚丙烯电容器薄膜产品受益. 目前我国已进入了特高压快速发展车道,据测算,2014 年和2015 年特高压建设总投资在1200 亿和1400 亿左右,预计每年特高压大规模建设将成为常态。 特高压建设将直接带动公司聚丙烯薄膜、大尺寸结构件以及绝缘材料等产品业绩快速增长。公司在2013 年投产了7200 套大尺寸结构件,预计今年将会带来5000 万左右的收入,毛利率超过30%,而公司去年投产的3500 吨电器电容器用聚丙烯薄膜产能也解除了困扰公司已久的产能瓶颈。 而公司通过增资华佳新能源完成了从聚丙烯基膜向金属化膜产业链的延伸,金属化膜广泛应用于新能源汽车、充电桩、特高压、高铁等领域电源用电容器,使得公司即将投产的2000 吨/年超薄聚丙烯薄膜项目产品的市场空间更广、盈利能力更强。 2 万吨/年光学基膜预计2015 年4 月份试车,金张科技收购完成光学基膜产业链延伸. 国内光学用PET 基膜需求量大,前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国SKC 等跨国企业垄断。公司拥有上游切片合成技术优势、PET 薄膜技术领先优势,公司2 万吨光学基膜项目,预计2015 年4 月份开始试车,有望率先实现高端光学PET 基膜国产。 金张科技主要从事高端光学、电子电气材料的研发、生产和销售,产品主要涉及平板显示器模组、触控屏模组、背光源模组用扩散膜、增光膜、偏光膜的模切保护膜等领域,公司与国内外光电领域知名企业建立了广泛的合作关系,已为苹果、三星、华为、中兴等知名企业提供配套产品。此外,该公司还在与日本相关企业在合作,进行新产品开发。东材科技通过入股金张科技将有效完善光学膜产业链的延伸,扩展市场空间,奠定光学膜项目的长期发展。 高性能无卤永久性阻燃聚酯项目切入军品领域,必有亮点. 公司3万吨无卤阻燃聚酯项目已于2013年1月投产,但目前市场还主要在民用领域。今年3月公司与总后勤部开展合作,同时收购天津中纺凯泰100%股权,与军需所共同研制阻燃聚酯纤维等产品,正式切入军用领域,未来市场空间广阔,预计年消耗无卤阻燃聚酯超过3万吨。目前与军方合作还是在中试工艺完善过程中,预计15年一季度将动工建设中试线,计划3季度试车,中试线5000吨,未来计划建设4条线2万吨,一旦突破项目盈利能力有望快速提升。 PVB 树脂中试线预计15 年1 季度投产,极具看点. 国内高端PVB胶片基本被跨国企业垄断,公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,预计2015年1季度进行1000吨中试线试产,中试运行稳定后放大到大规模装臵较容易,预计产能将放量到1万吨,公司还计划向下游延伸布局胶片产业,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。 盈利预测与投资建议. 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.2481 元、0.3397 元和0.4528 元,我们认为光伏行业的低谷已经过去,考虑到公司在太阳能背板膜行业内的龙头地位和行业未来发展的整体趋势,以及公司光学膜、高性能无卤永久性阻燃聚酯和PVB 项目即将相继投产,以及公司产业链布局的逐步完善,我们认为当前股价未能反映公司利润上升的趋势,给予“买入”评级。
利尔化学 基础化工业 2014-11-24 15.70 8.03 -- 17.41 10.89%
18.80 19.75%
详细
调研情况: 近期,我们调研了利尔化学,针对公司主营项目的生产经营情况、公司未来投资规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: 公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业,但目前其盈利能力有所下滑。 利尔化学是中物院重点军转民企业,实际控制人中物院持其36.4%的股份。 公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商,相关产品的产能包括:毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农,上市以来吡啶类除草剂产能持续扩张,成为公司盈利增长的重要来源。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。目前来看,公司主要产品仍具有明显的竞争优势,但受国际农药市场总体影响,市场竞争加剧,公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率有所下降,影响了公司整体业绩的提升。 草铵膦已实现规模化量产,进一步扩大生产规模将很快实现。 草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到30万元以上,毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生产,为进一步迎合市场契机,公司计划首先在绵阳再投建1000吨装臵,预计15年5月份投产。此外,广安2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。 江苏快达光气项目搬迁已结束,但运营仍处于磨合期。 公司目前拥有3000万平米的生产线,产品品质优良,定位于进口替代,已向比亚迪和苏州星恒等国内电池企业供货。公司自2012年进入比亚迪供应链体系后,给比亚迪的隔膜供货量稳定增加,我们预计2014年将有50%左右的隔膜产量用于满足比亚迪的需求。非公开增发欲投建的两个项目预计15年下半年和16年上半年投产,届时公司锂电池总产能将达到7500万平米,将形成公司新业绩增长点。此外,公司在投建湿法膜生产线的同时,将配套建设涂覆生产线,为后续公司的涂瓷膜进入动力电池市场奠定坚实基础。 制剂业务已进入快车道,将会成为公司业绩的重要来源。 公司制剂业务起步于2006年,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,其中江苏快达的制剂业务以自有品牌为主,而绵阳总部则依靠技术创新,除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,研发新制剂产品。随着规模效应的发挥,制剂综合毛利率稳定在20%左右水平。未来,公司还计划成立独立的制剂子公司,加快制剂业务的发展,力争制剂、原药并举。 业绩预测:预计公司15年的EPS 为0.66元。 我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.55元、0.66元和1.09元,对应的市盈率分别为28.64倍、23.84倍和14.52倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道,首次覆盖,给予“增持”投资评级。
东材科技 基础化工业 2014-11-03 9.72 10.08 58.99% 10.40 7.00%
10.40 7.00%
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事件: 公司公告2014年三季报,公司上1-3季度实现营业收入10.48亿元,同比去年增长26.10%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长 69.43%,实现EPS 0.17元,符合市场预期。 点评: 公司3季度业绩大幅增长,盈利能力大幅提高。 公司2014年第3季度实现营业收入3.52亿元,同比增长18.34%,归属于上市公司股东净利润3347.09万元,同比增长65.63%,单季度EPS为0.06元。受益于原油价格回落以及市场供求关系影响,公司主要原材料PTA、MEG、聚酯切片、聚丙烯价格大幅回落,而公司聚酯薄膜和聚丙烯薄膜的协议价格相对稳定,公司3季度综合毛利率为27.96%,较2季度提高2.16个百分点,盈利能力大幅提高。预计4季度公司主产品的毛利率环比仍将继续提升。 光伏行业景气上行,增加对上游辅材需求。 光伏行业在经过调整与洗牌后,并在在美日市场兴起、国内持续出台利好政策以及中欧光伏贸易纠纷和解的背景下,企业毛利率触底回升,亏损幅度收窄,行业开始逐步走出低谷,装机容量不断增加,加大对配件及相关辅材的需求。而受益于光伏景气回升,东材科技太阳能电池背板膜销量大幅增长,预计今年全年销量有望实现2.5万吨,同比去年增长接近120%。 特高压项目全面审批,投资加大,公司产品双受益。 2014年是特高压全面审批和建设元年,电网投资规模同比去年增长20%。受此利好影响,公司聚丙烯薄膜销量大增,预计同比去年增速将超过35%,且受益于石油跌价导致原材料成本大幅下降,产品毛利率同比和环比均有明显上升。 此外,公司生产的高压/特高压/柔性直流换流阀大尺寸绝缘结构件产品,作为国内仅有一家可替代进口丰罗的产品,与下游特高压公司的订单不断,该产品毛利高、盈利能力强、进口替代空间大,预计今年随着特高压项目继续获批,大尺寸结构件必将给公司带来丰厚的收入。 新项目将进入收获期。 公司光学膜基膜、无卤阻燃聚酯材料等新项目及超薄聚丙烯薄膜项目已陆续进中试阶段和投料试车,有望进一步增厚公司15年业绩。 盈利预测与投资建议:给予“增持”评级。 从现有项目看,特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜募集和超募资金项目可稳定保障公司业绩大幅增长;而未来随着无卤阻燃聚酯材料、光学基膜、PVB材料产品项目投产,将奠定公司长期增长。预计公司2014~2016年EPS分别为0.25元、0.33元、0.43元,给予公司“增持”投资评级。
九九久 基础化工业 2013-10-29 7.67 11.05 63.22% 9.30 21.25%
10.33 34.68%
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事件:25日晚九九久公布13年3季报,1~9月,公司实现营业收入64,346.73万元,同比增长-13.32%;归属上市公司股东净利润1,725.26万元,同比增长-67.68%;实现EPS0.05元。投资要点:搬迁、停产影响利润增长,但目前已回归正轨受项目搬迁以及新生产线调试影响,公司主要产品5、5-二甲基海因毛利下滑较大,由28%以上下滑至17%左右,但目前该产品已正常生产,预计4季度毛利将回归正常水平;而因调整产业结构,公司将老产品碳酸氢铵生产线关停,将影响公司每年1亿元左右的营收和600多万的利润收入。 六氟磷酸锂价格、毛利下降,影响盈利预期,但仍会改善受经济危机影响,六氟磷酸锂市场需求减缓,而随着产能增速提高以及业内龙头市场战略调整等因素影响,产品价格下滑较大,从25-26万/吨下滑至13-14万/吨,毛利也随之降半;公司1300吨产能即将投放,多氟多1000吨也将投产,虽上述产能的释放对市场会产生一定冲击,但我们认为随着经济的恢复以及新能源政策的执行,市场必将回暖,该产品的盈利能力上升的可能性较大。 锂电隔膜仍处试样期,2014年起将带来收益公司锂电隔膜项目一期已试车,但仍处于送样试验期,预计2014年起会逐步给公司贡献业绩。新材料会带来惊喜公司一直注重产学研结合,大力投入新材料项目开发。高强高模量聚乙烯纤维项目一期1600吨即将调试完毕,产品未来市场前景广阔,销量有保障;而随着纳米材料的逐步投产,公司在新材料领域的进口替代市场更加广阔。 盈利预测与投资建议34,830万股为基数,预计13-15年EPS分别为0.11元、0.34元和0.43元。我们认为公司在精细化工领域具有较强的优势,在某些领域还具有垄断地位,且已逐步向新兴产业领域扩张;随着产业调整的完成,新项目的投产,公司竞争力必将增强,我们认为该公司应该享有一定的溢价率,给予公司2014年30.00-33.00倍合理的估值,对应的价格区间为10.20-11.22元,给予“推荐”
烟台万润 基础化工业 2013-10-25 15.03 7.69 -- 15.34 2.06%
15.34 2.06%
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事件:23日晚烟台万润公布13年3季报,1~9月,公司实现营业收入7.06亿元,同比增长30.83%;归属上市公司股东净利润90.33百万元,同比增长10.51%;实现EPS0.33元。 投资要点: 收入构成多元化,市场防控能力逐步增强公司目前主营液晶中间体、液晶单体以及医药化学品等精细化学品,随着公司产品的多元化,包括环保材料V-1在内的其他精细化学品收入明显增加,收入逐渐增加,而毛利较高的液晶单体的收入占比逐步降低,但公司在液晶单体和液晶中间体领域依然具有较明显的优势,可较好的保证公司的盈利空间,近几年来公司液晶化学品的毛利率一直较高,且较为稳定,预计未来这一趋势还将持续,随着全球液晶需求量的不断增加,公司将从中受益;而随着公司产品的多元发展,市场风险防控能力逐步增强,避免了产品单一带来的市场波动风险。 环保材料V-1产业形成,对业绩贡献不断发力公司与欧洲催化剂公司合作研发汽车尾气吸收相关材料V-1产品投产顺利,预计13年将会为公司带来超1亿元的营收,净利润逼近2000万;V-1作为一种新型环保材料,可以通过化学改性有针对性吸附和分解废气中有害物质,进而达到越来越严格的环境保护要求,可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理领域,而随着国家乃至全球对环保的重视及投入的加强,其应用前景不可小觑,该产品必将成为公司的一个新的盈利亮点。 医药产品创收不断增加,未来值得期待公司在中间体精细化工产品研发技术上具有较强的优势,而这种优势在医药中间体产的研发上不断体现,医药产品对公司业绩的贡献也值得期待。 盈利预测与投资建议公司在液晶化学品方面依然保持较明显的优势,扩建项目一期(400吨)即将达产,产品的盈利不断增加;而涉足环保材料领域以及医药中间体项目的顺利进行为公司的估值提供了一定的溢价空间;预计2013-2015年公司每股收益分别为0.47元、0.60元和0.77元,对应的动态市盈率分别为32倍、25倍和20倍,给予公司14年35倍PE估值,对应目标价位21.0元,给予公司“推荐”评级
万华化学 基础化工业 2013-10-21 17.44 14.79 -- 18.18 4.24%
21.21 21.62%
详细
事件: 万华化学公布13 年3 季报,1~9 月,公司实现营业收入153.74 亿元, 同比增长34.62%;归属上市公司股东净利润23.37 亿元,同比增长41.75%; 实现EPS 1.08 元。公司同时公告成立万华化学(成都)独资公司、投资建立高吸水性树脂项目、建设全球研发中心及总部基地(一期)项目。 投资要点: MDI 销量提升,成本控制能力增强,盈利提升 与12年同期相比,13年公司MDI销量进一步增长;目前市场上聚合MDI价格为1.65~1.70万元/吨,纯MDI价格为2.10~2.20万元/吨,MDI与苯胺价差仍维持在1万元/吨左右的较高水平;而随着公司苯胺项目的投产,产品综合成本不断下降,盈利能力高于行业平均水平。此外,公司宁波基地MDI产能持续扩张,其市场占率进一步提升,未来MDI业绩弹性将进一步增强。 产能提升,产业链不断完善,MDI 未来业绩有预期 13年公司宁波装置技改完毕,公司MDI累计产能可达到140万吨;而随着八角园区新项目投产,到15年公司MDI累计产能将达到200万吨;作为国内乃至全球MDI 产能大规模扩张的龙头企业,公司MDI在全球市场的占有率将稳步提升;随着公司MDI产业链一体化进一步完善,公司成本控制将优于其他企业,公司的MDI 产业未来业绩发展较为明确。 新项目、新产品促全面发展 目前公司已完成表面材料和聚氨酯应用的烟台、宁波等产业基地布局,而随着新项目的建设完成,公司将会有效掌控产业链;研发中心的建设也将会逐步拓展公司的产品线。长远看,随着水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂以及水性涂料树脂等产品的陆续投产,公司发展前景更加广阔。 盈利预测与投资建议 公司13、14年的业绩增长主要来自于MDI产销量的提升,15年起,PDH、水性涂料等新材料项目将逐步贡献利润。考虑到公司MDI产品盈利不断增强,我们预计公司2013~2015年的EPS分别为1.45元、1.75元、2.38元,给予公司14年15 倍的动态市盈率估值,对应的股价为21.75元,维持“强烈推荐”投资评级。
必康股份 基础化工业 2013-09-27 7.60 -- -- 8.66 13.95%
10.33 35.92%
详细
1、传统业务企稳回升,有序扩张,收益有保障; 2、新能源材料项目建设稳步进行,助增长; 3、技术优势明显,内部激励机制到位。 投资要点: 公司医药中间体已触底将回升,农药中间体业务扩张有序增量明显 公司传统产品7-ADCA、苯甲醛、三氯吡啶醇钠等产品的生产规模均居国内首位、成本控制力强,其中:7-ADCA受国家推行的抗生素限制政策影响,产能关停较多,而公司凭借其技术和成本控制优势,新增订单量逐步增加,产品盈利增强;苯甲醛业务保持稳定,产量和行业景气同步上升;三氯吡啶醇钠受吡啶反倾销影响以及下游农药需求的有力支撑,公司扩产项目将迎来收获季。 新能源材料搭乘新能源产业政策的列车,未来业绩可期 公司六氟磷酸锂项目目前规模700 吨/年,品质可与森田媲美,且扩产至2000 吨/年建设也将很快完成,预计随下游新能源车和储能领域量的逐步爆发,公司将同步获得收益;而2×660 万平米/年锂电池隔膜建设项目中的一期已试车送样检测,未来必在进口替代领域获得一席之位;该两项产品毛利较高,盈利能力较强。 新材料带来新惊喜 公司长期注重产学研结合,加强新型产业的发展。高强高模量聚乙烯纤维项目一期1600吨将在2014年正式投产,该产品主要应用在军工、海洋等领域,市场缺口量较大,多以进口为主,公司产品上市销量将有保障,盈利可预期;此外, 公司的纳米材料项目也在有序进行,未来纳米材料的进口替代市场广阔。 投资建议 对于以技术创新而见长的高科技公司,我们认为公司在精细化工领域具有较强的优势,在某些领域还具有垄断地位,且已逐步向新兴产业领域扩张;鉴于此, 我们认为该公司应该享有一定的溢价率,给予公司2014 年20.00-22.00 倍合理的估值,对应的价格区间为10.26-11.29 元,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名