盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年基本每股收益为0.80、0.86、0.87元,目前股价对应市盈率分别为19.77、18.40、18.11倍,考虑到公司内生与外延扩张潜力,我们看好公司未来的发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格持续大幅下跌,矿山开采产能释放低于预期。

小幅亏损不改盈利大拐点趋势:2013年一季度公司实现营业收入7.81亿元,同比增长4.66%;归属于上市公司股东的净利润为-53.62万元,同比增长93.59%;基本每股收益为-0.002元,同比增长93.67%。一季度为公司传统淡季,且新生产线贡献产量较小,公司业绩符合预期。虽然一季度仍处于亏损状态,但不改公司业绩大拐点的趋势,镁好时代正在来临。 铝价下跌拖累业绩,未来影响趋弱:今年一季度由于铝价的持续下跌(下跌近1000元/吨)压缩盈利空间,导致公司铝合金业务对业绩的拖累较大。目前铝价(14400元/吨,含税价)已经低于大部分电解铝企业的平均经营成本线,虽然我国电解铝产能正在逐步向西部等成本低的地区转移,但是我们认为短期内铝价持续快速下跌的可能性不大,铝价企稳或缓慢下降将有助于盈利能力的改善。同时公司正在提高铝合金生产线的自动化程度及回收技术,2013年公司铝合金业务的盈利能力将从底部回升。 镁合金业务盈利大拐点毋庸置疑:五台云海已经正常运营(2012年1-8月实现盈亏平衡,目前单月盈利尚可),巢湖云海生产调试接近尾声,今年将贡献约2万吨产量,未来镁合金产品的毛利率将持续上升。且由于下游汽车和3C行业需求的旺盛,公司的订单十分饱满,盈利能力的“质变+量变”将持续给公司镁合金业务业绩贡献正能量,盈利大拐点毋庸置疑。 公司预计中期业绩增长49.92-98.66%:公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润为815-1080万元,同比增长49.92-98.66%,这也验证了我们对于公司业绩大拐点的判断,未来随着镁合金业务的持续发力以及铝合金业务的拖累趋弱,公司业绩将进入快速释放期。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.49、0.56元,目前股价对应市盈率分别为25.59、15.85、13.77倍,公司将迎来业绩大拐点,我们维持“增持”评级。 风险提示:国内宏观经济持续低迷导致下游汽车/3C行业需求下滑。

公司业绩持续大幅增长:2013 年第一季度公司实现营业收入4.31 亿元,同比增长32.34%;归属于上市公司股东的净利润为6004 万元,同比增长52.06%;基本每股收益为0.32 元,同比增长52.88%,业绩符合市场预期。同时公司预计2013 年1-6 月净利润同比增长40-60%之间,主要源于募投项目的投产带来产量增加。 募投项目投产带来量价齐升:公司IPO 募投项目中的45MN 和100MN 的挤压机相继去年年中和今年年初投产,铝加工型材的产量增加导致营业收入大幅增长。同时大型挤压机的投产带来铝型材产品的结构优化,导致盈利能力的提升,整体毛利率由去年的25%继续提升至25.69%。虽然在建工程转固计提折旧将影响产品的毛利率,但是从公司今年的订单结构来看,公司产品的盈利能力有望继续维持在较高的水平。 增发项目延长盈利周期:公司拟非公开发行募集资金投入“轨道交通车体材料深加工项目”,通过不断开发高端产品来保证公司产品的盈利水平,作为先进入者分享高毛利盛宴,并以此延长公司产品盈利周期。切合全国各地城镇化建设的热潮,轨道交通一体化项目(轨道交通大截面铝材项目已投产)有望在未来接力公司盈利能力的高增长。目前公司非公开发行已拿到证监会批文,有望在今年上半年完成。 财务费用压力有望缓解: 2013 年一季度公司财务费用为3152 万元,去年同期只有1560 万元,同比增长102.06%。财务费用大幅增加主要源于公司为尽快完成非公开发行项目的前期建设通过银行借款和融资租赁等方式筹集了大量资金,截止今年一季度公司短期借款为17.09 亿元,较年初大幅增加38.82%。如非公开发行项目顺利完成将缓解公司的资金与财务费用压力。 盈利预测与投资分析:不考虑增发摊薄,我们预测公司2013-2015 年公司基本每股收益分别为1.39、1.40、1.43 元,目前股价对应市盈率分别为16.88、16.81、16.50 倍,具有一定的估值优势,同时考虑到公司募投产能的释放以及未来的可持续增长模式,维持“增持”评级。 风险提示: 非公开发行募集资金失败,中国城镇化建设进程低于预期。

业绩符合预期,迎来上市以来的大拐点:2012年公司实现营业收入34.93亿元,同比下降1.18%;归属于上市公司股东的净利润为1983.79万元,同比增长424.32%;基本每股收益为0.07元,业绩大幅增长430%。自上市以来公司的业绩一直不尽如人意,主要受五台云海镁合金生产线调试、铝价持续下跌压缩盈利空间和财务费用高企等负面因素影响。2013年随着负面因素的消退,经营拐点叠加行业高景气,公司开始真正进入一个“镁”好时代,业绩将迎来上市以来的大拐点。 镁合金迈入正常盈利轨道,盈利能力上升:五台云海5万吨镁合金生产线2009年以来一直处于工艺调试与技术改造过程中,成本控制不当从而导致之后两年亏损2000多万。2012年五台云海实现净利润1105万元,开始迈入正常盈利轨道,从而带动镁合金业务毛利率由去年的12.2%上升至15.59%。同时下游汽车与3C行业对镁合金需求处于行业景气高点并将持续,公司产品订单应接不暇,公司已新建生产线以解决产能瓶颈,下游需求的旺盛助推公司盈利能力的上升。 铝价大幅下跌拖累公司业绩,未来影响趋弱:公司铝合金业务处于产业链低端,盈利能力较弱。自2011年四季度以来由于铝价的持续下跌(2012年下跌约1000元/吨)压缩盈利空间,毛利率只有2.59%。目前铝价(14440元/吨,含税价)已经低于大部分电解铝企业的平均经营成本线,虽然我国电解铝产能正在逐步向西部等成本低的地区转移,但是我们认为短期内铝价持续快速下跌的可能性不大,铝价企稳或缓慢下降将有助于盈利能力的改善。同时公司正在提高铝合金生产线的自动化程度及回收技术,2013年公司铝合金业务的盈利能力将从底部回升。资本支出进入尾声,财务费用压力开始缓解:2012年公司财务费用为7002万元,去年同期为8330万元,同比下降15.93%。近年来由于固定投资额较大(巢湖10万吨镁合金项目投入6.57亿元),营运资金紧张,导致短期借款大幅增加,公司的财务费用压力较大。目前巢湖一期五万吨已经投产,二期预计今年年底投产,目前公司大额资本支出项目已经进入尾声,同时随着公司未来经营状况好转带来现金流的改善,财务费用压力将进一步缓解。

公司业绩符合预期:公司2012年实现营业收入为44.15亿元,同比下降7.31%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元,同比下降46.36%;基本每股收益为0.19元,同比下降45.71%,业绩符合预期。其中四季度EPS为0.04元,环比小幅下滑,下游行业需求仍未见好转。 开工率不足致公司业绩下滑:2011年四季度以来受欧债危机等国际事件影响,全球电子新材料整体市场需求下滑,公司电极箔生产线开工率严重不足(全年65%左右),二季度开工率短暂回升后又继续下降,从而导致业绩持续下滑,2012年二至四季度的营业利润分别为1.09、0.66和0.62亿元。 技术领先优势保障盈利能力:公司作为国内领先的电极箔生产企业,技术优势明显。在整体行业需求下滑的背景下,同类公司产品的毛利率都在大幅下滑,而公司主打产品电极箔、电子铝箔、电容器的毛利率不降反升,其中电子铝箔的毛利率则比去年上升10个百分点。这主要源于公司通过内部加强技术升级与成本控制(电极箔)、外部引进战略投资者(电子铝箔与钎焊箔)提高了生产工艺,从而提升盈利能力。 进一步完善产业链上下游布局:公司拟非公开发行募集资金投资扩建3,500万平方米高比容腐蚀箔生产线和扩建2,100万平方米中高压化成箔生产线,向下游更高端产品进军,进一步巩固公司的龙头地位。同时公司收购狮溪煤业的股权,实现公司煤-电-铝一体化战略,降低生产成本,提高风险抵抗能力。兴隆(30万吨)与松南(45万吨)煤矿预计将于2014和2015年分别达产。 盈利预测与投资建议:我们预计2013-2015年公司基本每股收益分别为0.25、0.32、0.37元。公司正在积极地完善产业链上下游布局,将进一步确立技术领先优势和加强龙头企业地位,我们看好其长期发展,维持“增持”评级。风险提示:下游电子新材料需求持续下滑。

公司业绩持续下滑:2012年公司实现营业收入为22.49亿元,同比增长12.34%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元,同比下降44.15%;基本每股收益为0.29元,同比下降48.17%;扣除非经常损益后的基本每股收益为0.18元,同比下降64.83%。2012年单季度EPS分别为0.09、0.08、0.06和0.04元,受行业需求低迷影响,公司业绩正处于下滑通道。 行业低迷致盈利能力下降:2012年受全球电子新材料整体市场需求下滑,价格下跌的影响,公司电极箔、电子铝箔、高纯铝需求减少,同时产能利用率不足,单位成本上升导致产品的毛利率下降。2012年公司产能利用率在70%左右,高于行业平均水平(50%左右)。电子新材料产品的整体毛利率为20.69%,较去年下降6.2个百分点。 公司电力成本优势明显:公司2*150MW热电联产机组于2012年一季度投产,共销售电力12.9亿KWH,毛利率高达29.86%。根据年报数据测算公司自备电厂的电力成本只有0.139元/度。相对于中东部地区的0.4-0.6元/度的电价,公司的电力成本优势十分明显。 募投项目投产进度适时调整:公司电子材料循环经济产业化项目正在建设中,其中公司年产2万吨高纯铝生产线的1万吨生产线已建成投产,年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产400万平方米化成箔生产线已建成投产。鉴于目前电子新材料市场需求下滑,公司计划根据市场适时调整投资进度。 盈利预测与投资建议:我们预计2013-2015年公司基本每股收益分别为0.39、0.43、0.51元,目前股价对应市盈率分别为22.96、20.66、17.59倍。鉴于公司新建产能的逐步释放以及公司显著的电力成本优势,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游电子新材料行业需求持续下滑。

公司业绩符合市场预期:2012年公司实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益为1.08元,同比增长42.11%,业绩符合市场预期。 量价齐升助盈利大幅增长:2012年公司共销售铝加工型材6.36万吨,同比增长13.47%,同时公司产品的盈利能力也大幅提升,整体毛利率为25%,较去年增长5.01%。其中深加工材的毛利率为29.95%,较去年大幅增长7.03%。销售量及盈利能力提升主要源于IPO募投项目投产及产品结构优化带来盈利能力的提升,45MN挤压机于去年中投产,且成功承揽了重庆博览中心的铝结构深加工项目。 增发项目延长盈利周期:公司拟非公开发行募集资金投入“轨道交通车体材料深加工项目”,通过不断开发高端产品来保证公司产品的盈利水平,作为先进入者分享高毛利盛宴,并以此延长公司产品盈利周期。切合全国各地城镇化建设的热潮,轨道交通一体化项目(轨道交通大截面铝材项目即将投产)有望在未来接力公司盈利能力的高增长。目前公司非公开发行已拿到证监会批文,有望在今年上半年完成。 财务费用压力有望缓解:2012年公司财务费用为9877万元,去年同期只有4333万元,同比增长127.93%。财务费用大幅增加主要源于公司为尽快完成非公开发行项目的前期建设通过银行借款和融资租赁等方式筹集了大量资金,截止2012年底公司短期借款为12.31亿元,较去年大幅增加7.21亿元。如非公开发行项目顺利完成将缓解公司的资金与财务费用压力。 盈利预测与投资分析:不考虑增发摊薄,我们预测公司2013-2015年公司基本每股收益分别为1.39、1.40、1.43元,目前股价对应市盈率分别为15.58、15.51、15.22倍,具有一定的估值优势,同时考虑到公司募投产能的释放以及未来的可持续增长模式,维持“增持”评级。 风险提示:非公开发行募集资金失败,中国城镇化建设进程低于预期。

迎来业绩大拐点,上调投资评级至“增持”。从企业生命周期角度分析,我们判断云海金属已进入资本投入后的收获期。巢湖与五台云海镁合金项目的建设与技术改造已进入尾声,成本优势开始体现,公司将步入业绩释放期。同时随着公司对铝合金业务的结构调整以及对管理与财务费用的控制,公司将迎来业绩大拐点。我们预测公司2011-2014年EPS分别为0.01(实际值)、0.07、0.36及0.54元,上调其投资评级至“增持”。 镁合金业务盈利能力迎来“质变+量变”。五台云海5万吨镁合金生产线2009年以来一直处于工艺调试与技术改造过程中,成本控制不当从而导致之后两年亏损2000多万。目前生产工艺已经调试成功,2012年1-8月实现盈亏平衡,同时伴随着巢湖云海产能的释放,未来盈利能力将迎来质变。同时下游汽车与3C行业对镁合金需求处于行业景气高点并将持续,公司产品订单应接不暇,公司正在新建生产线以解决产能瓶颈,下游需求的旺盛将带来镁合金产品盈利能力的量变。 铝合金业务逆境中求生存,盈利能力底部回升。公司铝合金业务处于产业链低端,盈利能力较弱。自2011年四季度以来由于铝价的持续下跌(全年下跌约1000元/吨)压缩盈利空间,2012年半年报显示毛利率只有4.19%。目前铝价(14390元/吨,含税价)已经大幅低于电解铝企业的平均经营成本线,未来铝价持续下跌的可能性不大,铝合金业务的盈利能力将有所改善。同时公司正积极降低成本与结构调整,2013年公司铝合金业务的盈利能力将从底部回升。 财务/管理费用对业绩拖累趋弱。近年来由于固定投资额较大,营运资金紧张,导致短期借款大幅增加(2011年8.99亿元),公司的财务与管理费用压力较大。随着公司未来经营状况好转带来现金流的改善与资本支出项目的减少,财务费用对公司业绩的拖累将趋弱。同时五台镁合金生产线的调试已经完成,巢湖项目由于有五台的经验调试进程应该很顺利,未来研发支出(占管理费用约38%)有望逐步下降,公司管理费用大幅增加的情形将逐步改善。

业绩环比下滑,行业拐点仍未到来:公司1-9月仹实现营业收入16.07亿元,同比增长6.24%;弻属于母公司癿净利润为3598.38万元,同比下滑48.90%;基本每股收益为0.225元,同比下滑53.81%。三季度EPS为0.067元,环比下滑22.31%,公司业绩仍在持续下滑,行业拐点仍未到来。 行业需求低迷致产品盈利能力下滑:受全球经济低迷影响,特别是下游电子消费行业,电极箔生产企业癿开工率只有60%左右,公司产品癿毛利率持续下滑。三季度整体毛利率为17.11%,比年初下滑接近5个百分点,而自2008年以来,公司整体毛利率一般维持在25-30%左右。 电力成本优势明显增加业绩弹性:由于新疆地域偏远,煤价低廉致公司电力成本优势明显。根据中报数据分析,公司自备电厂癿发电成本只有0.144元/度,相对于沿海地区0.4-0.6元/度癿电价,公司电力成本优势十分明显。随着未来下游行业需求癿恢复,公司业绩增长弹性强劲。 新建项目产能逐步释放:公司年产2万吨高纯铝生产线癿1万吨生产线已建成投产,年产1200万平方米高压电极箔生产线中癿年产400万平方米化成箔生产线已建成,部分投入投产。配套电子新材料产业觃划建设热电项目已于2012年一季度末投入运行。 盈利预测与投资建议:我们预计2012-2014年公司基本每股收益分别为0.28、0.47、0.62元,目前股价对应市盈率分别为32.19、19.20、14.61倍。鉴于公司新建产能癿逐步释放以及公司显着癿电力成本优势,我们维持“增持”评级。

业绩略低于预期:公司1-9月实现营业收入32.84亿元,同比下滑12.90%;归属于上市公司癿净利润为4037.26万元,同比下滑51.47%;基本每股收益为0.15元,同比下滑51.61%。其中三季度EPS为0.05元,环比下滑37.5%,业绩略低于预期。 开工率丌足致公司业绩下滑:根据中报公司不大股东控制电厂癿贩电关联交易,测算出2012年上半年电极箔生产线开工率只有63%,而去年全年开工率则高达86%。去年四季度开始受下游行业需求低迷影响,电极箔生产线开工率持续下滑,今年二季度短暂回升后又开始下降,导致公司三季度业绩环比下滑。 产业链技术升级致毛利率有所回升:开工率下降导致公司三季度营业收入环比有所下降,但整体毛利率却上升至19.82%。公司正在对整个产业链进行技术升级改造,其中电子铝箔不钎焊箔在不古河斯凯癿合作中已初见成效,半年报显示公司电子铝箔癿毛利率已有去年癿21.47%上升至29.61%。 内外兼修拓展产品盈利不市场空间:在行业短期阵痛难免癿环境下,公司幵没有坐以待毙,而是通过内部加强技术升级不成本控制、外部引进戓略投资者提高生产工艺水平幵打开国外市场这种“内外兼修”癿斱式来拓展产品癿盈利不市场空间,未来开工率有望逐步提升。钎焊箔和电子铝箔业务在不戓略投资者癿合作中已经取得成效,公司有望通过复制这种模式以实现电极箔产品质癿飞跃。 盈利预测不投资建议:我们预计2012-2014年公司基本每股收益分别为0.22、0.34、0.46元。公司通过“内外兼修”癿斱式将拓展产品癿盈利不市场空间,实现进口替代值得期待,同时进一步确立技术领先优势和加强龙头企业地位,我们看好其长期发展,维持“增持”评级。风险提示:全球经济持续低迷;技术升级改造低于预期。

业绩略低于市场预期:2012年1-9月公司实现营业收入11.29亿元,同比增长23.9%;归属于母公司癿净利润为1.64亿元,同比增长40.79%;基本每股收益为0.88元,同比增长41.94%。公司业绩略低于市场预期,处于业绩预告中增长40-60%癿下区间。三季度业绩环比下滑:三季度EPS为0.31元,环比下滑13.89%。公司重庆単览中心项目订单癿毛利较高且二季度已经基本完成,而三季度幵没有高毛利产品订单癿接力,盈利能力环比下滑。 同时100MN挤压机设备正在生产调试中,尚未开始释放产能,预计四季度投产。 财务费用、资产折旧压力增大:公司1-9月财务费用为6649.5万元,同比大幅增长99%,非公开发行项目进口设备导致短期借款增加5.2亿,如丌能顺利癿非公开发行募集到资金,公司未来财务费用负担加重。报告期内固定资产增加2.10亿元,主要源于IPO募投项目中癿45MN挤压机转入固定资产。随着未来100MN挤压机癿转固,资产折旧压力加大,将削弱产品癿盈利能力。 拟非公开发行项目延长产品盈利周期:目前铝加工行业竞争激烈,具有一定技术壁垒癿铝加工产品毛利率水平一般维持2-3年后,就会逐步下滑。为了可持续发展,公司今年拟非公开发行募集资金投入“轨道交通车体材料深加工项目”,通过丌断开发高端产品来保证公司产品癿盈利水平,作为先进入者分享高毛利盛宴,幵以此延长公司产品盈利周期。 盈利预测与投资建议:我们预计2012-2014年公司基本每股收益分别为1.09、1.36、1.37元,目前股价对应市盈率分别为18.11、14.54、14.34倍,具有一定癿估值优势,同时考虑到公司募投产能癿释放以及未来癿可持续增长模式,维持“增持”评级。

业绩符合预期: 2012 年前三季度公司实现营业收入7.31 亿元,同比增长8.05%;归属于上市公司股东癿净利润为2.65 亿元,同比增长4.09%;基本每股收益为0.525 元,同比下滑24.89%,其中三季度基本每股收益为0.23 元,环比增长23%。公司业绩符合预期,基本每股收益同比下滑是由于去年公司幵购重组构成反向购买,导致公司股本计算基数丌一致。 90 万吨技改扩能项目达产:公司重组前采矿权证生产觃模为60 万吨/年,银都矿业承诺癿90 万吨技改扩能项目已于2012 年9 月27 日取得全部达产手续,预计明年可以完全达产。二、三季度公司主营产品均价基本持平,三季度业绩环比增长主要源于扩张产能癿释放。 未来随着产能癿释放,公司盈利能力将大幅提升。 具有持续资产注入预期:公司实际控制人癿矿业资产较多,这些资产经过一定癿勘察、建设之后将具备注入上市公司癿条件。尤其是铅锌类癿企业,由于同业竞争癿原因,未来注入上市公司癿预期非常强烈,公司计划年内对实际控制人仍控制癿涉及同业竞争癿业务和资产实施托管。其中内蒙古金山矿业有限公司、三河华冠资源技术有限公司癿资源储量不盈利能力都非常好,未来一旦注入将使上市公司癿盈利成倍增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014 年基本每股收益分别为0.75、0.89、1.00 元,目前股价对应市盈率分别为31.63、26.65、23.72 倍,考虑到公司内生产能释放不外延资源扩张潜力,我们看好公司未来癿发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:受国内外经济形势影响主营产品价格大幅下跌。

电极箔开工率不足导致业绩下滑,行业短期阵痛难免:2012年上半年公司业绩同比大幅下滑,主要源于短期内下游行业需求低迷,电极箔订单减少导致开工率不足。特别是海外地区,营业收入同比下降33%。根据公司与大股东控制电厂的购电关联交易我们测算出电极箔生产线开工率由去年的86%下滑至63%。 内外兼修拓展产品盈利与市场空间,开工率有望逐步提升:在行业短期阵痛难免的环境下,公司并没有坐以待毙,而是通过“内外兼修”的方式来拓展公司产品的盈利与市场空间,开工率有望逐步提升。主要措施有内部加强技术升级与成本控制、外部引进战略投资者提高生产工艺水平并打开国外市场。钎焊箔和电子铝箔业务在与战略投资者的合作中已经取得成效,公司有望通过复制这种模式以实现电极箔产品质的飞跃。 多元化发展积极布局新能源领域:2011年公司设立6家子公司开始布局新能源领域,未来重点发展方向为氟化工领域。目前公司已经开始与国内知名化工企业开始初步合作,重点产品方向为氟精细化工和氟树脂膜。公司也在积极寻找国外合作企业,希望能够引进国外先进技术来突破技术瓶颈,成为公司未来业绩增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.24、0.36和0.50元。公司通过“内外兼修”的方式将拓展产品的盈利与市场空间,实现进口替代值得期待,未来开工率有望逐步提升,同时进一步确立技术领先优势和加强企业龙头地位,我们看好其长期发展,维持“增持”评级。