事项:昨晚公司发布年报,报告期内,公司实现营业收入3.50亿元,同比增长48.18%;营业利润1.61亿元,同比增长61.5%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.39亿元,同比增长61.23%;向全体股东每10股派发现金红利3元,同时向全体股东每10股转增10股。对此我们有以下点评: 受益于新项目投产,低压电器检测收入增速快于高压: 报告期内,公司实现低压电器检测营业收入1.48亿元,较上年同期增长了68.51%。主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目于2012年3月投产后,实现营业收入5,063.48万元,占公司低压电器检测总收入的34.16%; 公司实现高压电器检测营业收入2亿元,较上年同期增长了37.21%,高压电器检测收入占公司整体营业收入的57.30%,较上年同期占比下降了4.58个百分点。公司高压、低压检测项目同步快速增长,推升公司业绩。 经营现金流、预收账款同比高增长: 2012年,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期数增加了1.64亿元,增长了164.17%。其中现金流入方面,较上年增加了1.76亿元,主要因公司业务增长,收到的检测费用等比去年同期增长了82.60%。而现金流出方面,仅较去年增加了1,190.63万元。2012年,公司投资活动产生现金流量净额为-5.5亿元,支出比去年同期增长了14.18%,主要是本期公司为项目建设购置的设备及基建投入等增加5,249.64万元。公司维持了不错的经营现金流。 期末公司的预收账款为5555.3万,同比增长154.19%,季度环比增长15.97%。 公司的一季度的业绩预告称,预计净利润同比增长15%~40%。根据预收账款情况,我们认为公司一季度净利应接近预告上限。 转固导致高折旧费用,已被收入高增长所消化: 报告期末,公司固定资产、在建工程和工程物资总额达17.64亿,比年初增长了39.11%。2011年公司的折旧费用为2,932.90万元;2012年公司的折旧费用为5,852.75万元,同比增长99.56%。我们认为,未来随着各建设项目的陆续投产,公司的试验能力将逐步增强,各建设项目将带来公司检测业务收入的持续稳定增长,未来新增折旧能够被持续增长的检测业务收入所消化。 强烈推荐,目标价32.7元 预测13-14年EPS分别为1.09和1.57元,维持“强烈推荐”评级,目标价32.7元,对应13年30倍市盈率。 风险提示: 新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

电器检测行业的龙头企业之一 公司是一家全国性的独立第三方综合电器检测机构,主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能及风能发电设备等各类高低压电器的技术检测服务,是我国电器检测行业的龙头企业之一。 电器检测属于蓝海行业 电器检测处于电器制造业上游,下游客户群体广,受制造业景气程度影响不大。 近几年电器制造业快速发展,产能急速扩充,检测需求大;同时相应的检测能力没有同步扩张,导致检测能力严重不足。和传统意义的电力设备相比,电器检测是难得的蓝海行业,发展前景广阔。 在低压电器检测领域,公司是国内检测规模最大、检测项目最齐全、检测容量最大的低压电器检测机构,近几年维持平稳增长的态势。 高压电器检测领域,由于高压电器检测技术含量高、资本投入较大,我国高压电器检测行业的发展未能充分满足电力行业高速发展的要求,行业内普遍存在长期排队等待检测的情况。下游客户的旺盛需求为公司近几年高压检测业务的高增长打下良好基础,也是公司未来几年业绩高增长的基石。公司2010年投产的35千伏的高压电器短路检测设备,当年投入使用就产生了6700余万元的销售收入,高压检测收入同比增长14倍以上。 二股东中检集团实力雄厚,中国第三方检测的绝对龙头 公司二股东中国检验认证集团(中检集团、CCIC)是经国家质量监督检疫总局(AQSIQ)认可,国家认证认可监督委员会(CNCA)资质认定、中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认可,以“检验、鉴定、认证、测试”为主业的独立第三方检验认证机构。中检集团可为公司提供人才、管理、品牌及技术等多方面的支持;中检集团拥有丰富的国际质量服务经验、雄厚的技术实力和完善的服务网络,可为公司走出国门参与国际竞争提供良好的市场经验和品牌支持。 强烈推荐,目标价32.7元 公司处于蓝海行业,行业壁垒高,未来几年业绩有望维持40%以上的高增长;国内外检测行业都处于高增长期,相应行业应给予高PE;中检背景,竞争优势独特,外延扩张具有较大的想象空间。预测12-14年EPS分别为0.79、1.09和1.57元,首次给予“强烈推荐”评级,目标价32.7元,对应13年30倍市盈率。 风险提示:新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

事项:公司拟采取定向增发的方式,即由国电南瑞向南瑞集团发行股份,购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。本次资产重组完成后,公司新增股份13,929.44万股,公司总股本从重组前的157,553.83万股增至171,483.27万股。南瑞集团仍为公司控股股东,持股比例由目前的35.25%增加至40.51%。 平安观点: 收购优质资产,盈利能力与上市公司不相上下 以2012年9月30日为评估基准日,本次标的资产的账面净资产为7.69亿元,预估值为22.90亿元。预估增值15.21亿元,增值率为197.80%。而目前上市公司对应的PB为8.9倍。 根据拟购买资产未经审计的模拟合并财务报表,拟购买资产2009年、2010年、2011年净利润分别为1.50亿元、1.19亿元、1.74亿元,净资产收益率分别为33.47%、20.66%、27.97%,盈利能力较强,且表现较为稳定。对应上市公司2009年、2010年、2011年净资产收益率分别为23.80%、21.12%、29.16,拟购买资产盈利能力与上市公司不相上下。 注入资产行业地位领先,增加协同效应 其中,北京科东和稳定分公司以其居于行业领先地位的技术和产品优势,体现了更为突出的盈利能力,并保持了持续快速的增长势头。而国电富通、南瑞太阳拓展了公司在环保领域及新能源领域方面的业务,电研华源则增强了公司在配电自动化领域的优势地位。 拟购买资产置入国电南瑞后,将与上市公司相关业务形成良好的协同效应,进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。 资产注入“连续剧”正在上演,续集可期 2012年2月,国家电网发出国家电网科【2012】132号文件《关于整合公司直属科研产业单位的通知》中显示,除了此次拟注入资产外,国网电科院的资产中仍有部分公司与国电南瑞仍存在同业竞争。此次注入的北京科东在电网调度自动化领域、电研华源在配电自动化领域与国电南瑞存在明显的同业竞争。此外,2011年,国网电科院购买南京南瑞继保电气有限公司(以下简称“南瑞继保”)部分股权后成为其控股股东。南瑞继保主要从事电力系统继电保护、高压直流输电控制与保护、柔性交直流输电、变电站保护及综合自动化等业务,与国电南瑞目前从事的变电站保护及综合自动化等领域业务存在同业竞争问题。 盈利预测及估值 考虑资产注入因素,我们略微调整了公司今明两年的盈利预测,预计公司2012年、2013年、2014年的EPS为0.78元、1.12元、1.54元,对应的市盈率分别为23倍、16倍及12倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 智能电网投资放缓、审批风险

事项:公司发布三季报,报告期内实现收入3.58亿元,同比增长28.23%;归属于上市公司股东净利9022万元,同比增长35.46%。其中3Q12收入、净利同比增长10.39%、20.21%。 平安观点: 三季度增速下滑,确认收入放缓所致公司三季度单季收入增长10.39%,净利增长20.21%,对应公司上半年收入、净利分别近50%的增长,增速有所放缓。我们认为,主要原因在于收入确认放缓所致。四季度是电网相关企业确认收入高峰期,公司全年增速还是要看今年四季度的收入确认情况。 维持230专网优势,拓展公网终端在保持230专网优势的同时,公司公网终端发展更为迅速,2011年公网终端收入同比增长65%左右,处于高速发展的通道当中。从今年国网招投标情况来看,公网终端逐渐成为专变采集终端的主流。2-3年内,预计在光纤电力通信难以大面积推广的情况下,专网通信及公网通信仍将保持快速增长,公司将明显受益。 公网终端高增速基本符合我们之前的预期,这和近几批次国网集中招投标的反映情况相一致,即公网终端逐渐成为专变采集终端的主流。 国网集采数量大幅提升,但集中度有所降低 集中器、采集器这类产品的安装一般滞后智能电表半年~一年的时间,最近国网集中招投标的巨幅放量,正好与去年智能电表放量招投标相对应。作为相关产品的细分龙头,公司受益匪浅。与此同时国网对于单个投标主体中标数量有上限限制,导致集中器、采集器的市场集中度难以提高。 盈利预测 我们下调了公司的盈利预测预计13-14年EPS为1.04、1.44元及1.66元,对应PE为15.5、11.2、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧、毛利率下滑过快、收入确认推迟

事项:公司发布三季报,报告期内实现收入3.83亿元,同比增长83.75%;归属于上市公司股东净利4470万元,同比增长96.21%。其中3Q12收入、净利同比增长123.61%、145.78%,略超我们之前预期。 平安观点: 营收净利双双高增长1-9月营业收入较上年同期增加83.75%,主要原因是报告期内公司加大项目完工和验收进度,合同结算较多所致;营业成本较上年同期增加115.09%,主要原因是报告期内营业收入增加所致。 公司在营收大幅增长,毛利率略有下滑的情况下加强费用控制,1-9月营收同比增长83.75%的情况下,销售费用及管理费用同比分别增长37.38%、35.19%,最终导致公司净利润同比提高0.68个百分点。 电力自动化及公用事业自动化产品景气度高积成电子在智能电网领域拥有较齐全的业务产品线,主要业务为调度自动化、变电站自动化、配用电自动化三大块。公司的创立背景是山东大学的计算机、电子、电力等专业的技术专家,20多年来技术储备雄厚,在目前电力设备特别是二次设备领域竞争逐步激烈、部分产品毛利率持续下滑的背景下,公司具备较强的抗行业风险能力。 公司是最早做燃气表的企业之一,具有完善的销售体系及模式,有成熟的技术、强大的组织和工程实施能力。智能燃气增发项目前景广阔。 盈利预测及估值 我们维持了之前对公司的盈利预测,预计13-14年EPS为0.53、0.73及0.87元,对应PE为27.3、19.8、16.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 智能电网投资放慢、公用事业市场拓展不力、毛利率下滑过快

事项:公司发布三季报,报告期内实现收入34.3 亿元,同比增长21.15%;归属于上市公司股东净利4.78 亿,同比增长16.96%。其中3Q12 收入、净利同比增长16.45%、19.76%。 平安观点:公司中期业绩略低于预期. 公司三季度单季增长略微高于上半年,但依旧属于平稳偏低的范围。我们认为这主要和公司各个项目进度确认推后关系密切。三季报显示,公司毛利率保持稳定,同比略下滑0.5 个百分点。销售净利润率也同比微幅下滑0.43 个百分点。 我们认为,公司整体营运状况正常,全年业绩增长还需看第四季度情况。 停牌进行时,优质资产注入可期. 如我们前期深度报告所预期的那样,公司在9 月24 日发布公告计划实施资产重组。年初国家电网公司宣布重组装备板块,公司控股东国网电科院接收了原属于中国电科院的涉及产业的部分资产股权(主要是二次设备产业),成为更具实力的产业集团。 划转之前国网电科院下属的二次设备公司还有南瑞继保公司、南瑞电网稳控公司、南瑞水利水电等。为解决关联交易、同业竞争问题,这些产业逐步并入国电南瑞(国网电科院旗下唯一的二次设备上市公司)将是可以期待的。 盈利预测及估值. 不考虑资产注入因素,我们略微下调公司今明两年的盈利预测,预计公司2012年、2013 年、2014 年的EPS 为0.72 元、1.03 元、1.42 元,维持“强烈推荐”评级。我们依旧看好公司发展,主要理由有以下几点:1、智能电网与轨道交通依旧处于高速增长期,公司基本面没有发生变化;2、短期内对公司业绩的负面情绪已经得到充分释放;3、公司大股东及实际控制人对公司定位没有改变,资产注入进行时。 风险提示. 智能电网投资放缓、资产注入低于预期

事项:10月25日,公司发布三季报,2012年前三季度,公司实现营业收入2亿1405万元,比去年同期下降7.39%;归属于上市公司股东的净利润为3085万元,比去年同期下降22.75%。 平安观点:多方面原因导致利润下降较快:报告期内公司利润下降较快,主要原因有以下几点:首先,控股子公司武昌电控由于高铁市场尚未实质启动,导致武昌电控的铁路智能箱变、本部的电缆附件和箱变相关业务收入同比大幅减少;其次,报告期内,为适应国网招投标体制改革,公司投入在各类应标产品资质认证的相关费用比上年同期有所增加;再次,由于谨慎性原则计提坏账准备同比增加,对利润造成影响约600万元,最后,由于三个募投项目年内逐步达产,因搬迁造成员工劳动合同补偿等非正常费用开支增加300多万,造成管理费用非常规性增加。再加上公司积极参与招投标,招投标批次同比增加导致销售费用增加。我们认为,公司未来经营还有很大的改善空间。 武昌电控上半年为负增长,但新增订单远超收入增长:公司公告显示,报告期内控股子公司武昌电控新增订单过亿元,1-9月仅实现销售收入约4900万元,同比去年减少近50%。预计从第四季度开始到明年高铁的欠款回款和项目启动将有实质进展。我们认为,为拉动经济,“铁公基”投资持续投入将是大概率事件,期待武昌电控营收恢复到正常水平。 与专家合资成立工程公司,拓展省内电网市场:公司与章开煊合资成立控股子公司福建中能建设工程有限公司,该公司开2012年10月8日取得营业执照。公告显示,章开煊在电气工程领域拥有40余年的工作经验,熟悉电气工程行业安装、调试、检修等工作,曾获得福州市首届首席高级技师、福建省技术能手称号。结合其在福建省网内的丰富人脉,我们有理由相信公司未来在福建省网的市场拓展将更为顺利。 盈利预测及估值:综合多方面的因素,我们略微下调了公司的盈利预测,预计2012、2013年的EPS为0.37、0.60及0.84元。对应10月24日的收盘价PE分别为24.9、15.2及10.9倍,处于板块内的低位。我们依旧“强烈推荐”评级。 风险提示:市场开拓不力、铁路投资不能如期启动、应收账款持续增加