投资要点 事项:2013年前三季度公司营业收入为3.71亿元,同比增长44.28%;归属上市公司股东的净利润为1.49亿元,同比增长45.58%,扣除非经损益后同比增长45.89%。2013年第三季度,公司实现收入1.41亿元,同比增长48.42%,实现净利润5408万元,同比增长52.57%。前三季度公司实现EPS为0.41元;每股净资产为3.4元。 平安观点: 净利润偏预告上线,符合之前判断 10月15日,电科院发布公告,预计2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比上升35%-55%。实际前三季度利润同比增长45.58%,偏预告上限,符合我们的预期。报告期内,公司低压电器检测业务发展平稳,主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目于2012年3月投产后,公司逐步开展此项目下的低压电器检测业务。公司高压电器检测收入继续增长,主要是由于公司各非募集资金高压电器试验系统项目自2010年来相继建成投产,使公司高压电器检测能力逐步提升,检测效率有所提高,检测任务持续增加。 募投项目稳步推进,项目转固持续推升公司业绩 公司稳步推进各在建的募集资金、超募资金投资项目及原各非募集资金投资项目建设。公司募集资金投资的高压及核电电器抗震性能试验系统项目及超募资金投资的研发中心建设项目厂房于2013年1月完成竣工验收;高压及核电电器抗震性能试验系统项目于2013年6月完成调试;超募资金投资的1000MVA变压器突发短路及温升试验系统项目及其他各自筹资金建设项目较年初均有不同程度的推进。各个项目的顺利实施将持续推升公司业绩。 外延收购拓展公司业务范围,第三方综合检测体正在启航 2013年1月,公司将苏国环检测公司纳入合并范围,使公司新增了环境检测收入1,116.62万元。2013年4月,公司将三方公司纳入合并范围,新增其检测及其他相关收入489.78万元。2013年8月,公司将华信公司纳入合并范围,公司新增认证等相关收入300.26万元。通过持续不断的并购重组,公司将做到检验、检测、认证一体化的要求。公司打造第三方综合检测体的目标正在实现。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年及2015年的EPS分别为0.55元、0.79元和1.11元,对应10月25日收盘价PE分别为40.2倍、27.9倍和19.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

投资要点 事项:公司发布半年报,报告期内实现营业收入25.68亿元,同比增长20.12%,归属于母公司净利润4.15亿元,同比增长34.61%,每股收益0.19元。 平安观点: 业绩符合预期,利润增长高于收入增长:报告期内归属母公司股东净利润同比增长34.6%以上,基本符合市场预期。主要是由于公司加强内部管理,进行期间费用控制,取得明显效果。在毛利率下降4.9个百分点的情况下,公司管理费用率为5.3%,同比下降近2个百分点,销售费用率为4.2%,同比下降0.6个百分点,财务费用为-439万元,去年同期为357万元。 各项业务持续推进,非电网业务增长迅速: 报告期内公司的电网调度自动化、轨道交通保护及电气自动化、农配网自动化等业务出现了一定的下滑,我们认为主要还是和收入确认进度有关,下半年这些业务将恢复正增长;报告期内,用电自动化及终端设备、电气控制自动化的营业收入出现较大幅度增长,主要系相关市场领域需求增长、以及公司相关产品市场竞争优势增强所致,其中电气控制自动化营收同比增速高达306.1%。 电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度,龙头受益: 根据国务院最新工作会议,我国要加强城市基础设施建设,重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设,轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节,公司是毋容置疑的行业领头羊,上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩;在轨道交通领域,公司已经在综合监控领域取得领先优势,正在通过总包形式切入轨交信号系统,未来将享受行业高成长带来的业绩爆发。 盈利预测及估值: 我们预计公司未来2年复合增长率约为30%,2013、2014年EPS分别为0.65元及0.82元,对应8月22日收盘价PE分别为25.0、19.6倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013、2014年EPS为0.74元、0.93元,对应的PE为21.8、17.3倍,维持“强烈推荐”评级。给予2013年资产注入后业绩30倍市盈率,目标价为22.2元。

配电自动化市场进入爆发期,公司正在积极介入。 市场容量方面,全国300多个地级市,还有几千个县,我们认为,如果都上配电自动化的话整体市场规模超千亿;时间跨度上看,至少可持续5年至10年。 今年全国已有不少地区正在逐步推进配电自动化建设,同比公开招标数量有较大的增长。公司本身在配电自动化方面具有领先优势,特别是主站方面已做过不少项目。收购电研华源之后,总站、终端、一次设备所有产品都有,配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势。 轨道交通同比高增长是大概率事件,武汉项目尚在细节谈判中 轨道交通去年同期基数较低,今年同比订单量有较大幅度的增长。新闻报道中武汉的两个地铁项目,公司是主要的谈判方、参与方,目前只是南瑞集团签订了一个框架协议,还需要谈具体合同,很多没有定下来。之后合同落实还需要几年的时间。 用电自动化方面电能表及采集器表现不错,加大成本控制 用电自动化方面,最近一批专变占比7%,电表1.7%(安徽中天)。用电的计量中心也有不错的订单。在提高市占率的同时,也对相关产品生产的成本进行控制。以前生产成本控制方面比较欠缺,现在要加强相关的工作,毛利率逐步向电能表主流厂商看齐。充换电站按照国网既定规划在建,没有超预期。 调度以稳为主,变电站自动化占比有所提升 调度比较稳定,如果加上北京科东的体量,每年维持20亿上下的规模。省调已经做完了,开始做地调、地县一体化、调配一体化。 变电站方面,整体中标情况还不错,前两批集中招投标占比有所提高,价格保持稳定;配送式智能变电站正在做试点,两批次试点公司都有所斩获。配送式智能变电站的工作方式是一种创新,也是智能变电站发展的一个方向。有一个现象更为值得投资者关注,这是一次、二次设备一体化的尝试,未来有可能出现某些厂商牵头对变电站进行总包。对于国电南瑞这类技术领军企业将更为有利。 分布式光伏电站,只等发令枪 关于分布式光伏电站,国电南瑞很早就进入了这个市场,做过不少试点项目。 本身国电南瑞就特别善于抓机会,只要分布式市场打开了,公司肯定是冲在最前面的。 盈利预测与估值:我们预计公司未来2年复合增长率约为30%,2013、2014年EPS分别为0.65元及0.82元,对应6月26日收盘价PE分别为23.7、18.5倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013、2014年EPS为0.74元、0.93元,对应的PE为20.6、16.4倍,维持“强烈推荐”评级。给予2013年资产注入后业绩30倍市盈率,目标价为22.2元。 风险提示:行业政策风险、收入确认风险、人才风险、快速发展的风险

低于预期到超出预期,王者归来: 智能电网及轨道交通双轮驱动。公司业绩从去年的持续低于市场预期到今年的持续超出市场预期,重新进入快速增长的通道。靓丽的一季报振奋了市场情绪,让大家重拾信心。王者已经归来。 系出国网,上层人事变动风险已经解除: 公司控股股东南瑞集团、实际控制人国家电网公司均承诺将在一定时期内通过资产整合解决关联交易、同业竞争问题。我们认为,做大国电南瑞,做强国电南瑞,是南瑞集团甚至是国家电网公司的统一认识,在相同条件下面出现同业竞争的情况,国网公司原则上会向国电南瑞倾斜。5 月20 日,党中央、国务院决定,国家电网公司设立董事会,刘振亚同志任董事长、党组书记;舒印彪同志任总经理。关于国网公司上层结构变动的系统风险消除。 智能电网加快投入带来新机遇: 作为智能化投资的核心之一,配网自动化系统以及相应的配网调控一体化系统试点进行地如火如荼。我们认为,随着农网改造的深入推进及城市化率的不断提升,配电网智能化将成为公司业务增长的又一亮点;智能变电站经过两年的试点,目前进入了总结阶段。前几年百座规模所落下的进度将在未来两年内跟上,智能变电站建设进入了高速增长期。 轨交综合监控系统优势明显,正通过总包切入信号系统: 近期公司实际控制人南瑞集团采取BT 模式签署了武汉两条地铁线路的战略框架协议,总投资达232 亿元。公司已经在轨道交通综合监控系统确立了领导者的地位,现在更有望通过总包切入信号系统这一利润更为丰厚的部分,增量部分有望超过目前公司原有在轨交综合监控的体量。我们测算,未来五年信号系统的市场规模达到250 多亿元。 盈利预测与估值: 我们预计公司未来2 年复合增长率约为30%,2013、2014 年EPS 分别为0.91元及1.16 元,对应5 月20 日收盘价PE 分别为26.0、20.3 倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013、2014 年EPS 为1.03 元、1.32 元,对应的PE 为22.8、17.8 倍,维持“强烈推荐”评级。给予2013 年资产注入后业绩30 倍市盈率,目标价为30.9 元。 风险提示: 行业政策风险、收入确认风险、人才风险、快速发展的风险

轨道交通今年迎来高增长:轨道交通去年是小年,今年要打翻身仗。a、量有突破。今年共有17个城市,27条地铁项目要招标,按照公司的市场地位,轨交综合监控系统即使是30%的中标率量也很大;b、总包将有明显突破,单个BOT的项目就有几十亿体量,通过BOT项目带动信号系统。采取合作的方式消化吸收信号系统技术,获取轨交项目中利润最为丰厚的部分。 配网自动化全面启动:国电南瑞在配网自动化市场发展的可持续性及稳固性将更有优势,主要理由如下:a、今年北京、上海及南京等重点城市将在市区范围内全面开展配电网建设改造,2015年重点城市市区范围内实现配电自动化全覆盖。其中单北京城区配网自动化改造的规模就超过百亿;b、重组后国电南瑞配网产业链已经完整,主站、终端到相关一次设备都有;c、面对竞争对手,公司做了详尽分析,找到差距,加快配电领域梳理。今年已经在山东地区打开局面。今年公司配网自动化业务将出现50%以上的高增长。 注入资产行业地位领先,协同效应强:2012年11月,公司拟采取定向增发的方式,即由国电南瑞向南瑞集团发行股份,购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。北京科东和稳定分公司以其居于行业领先地位的技术和产品优势,体现了更为突出的盈利能力,并保持了持续快速的增长势头。而国电富通、南瑞太阳拓展了公司在环保领域及新能源领域方面的业务,电研华源则增强了公司在配电自动化领域的优势地位。拟购买资产置入国电南瑞后,将与上市公司相关业务形成良好的协同效应,进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。目前资产重组正在积极推进之中,预计今年年中将完成重组。 盈利预测及估值:我们上调了公司今明两年的盈利预测,2013年EPS从0.87元调高至0.91元,2014年EPS1.09元调高至1.16元,对应4月26日收盘价PE分别为20.1和15.7倍,维持“强烈推荐”评级。我们调高公司盈利预测的理由有以下几点:1、轨道交通市场处于高速增长期,公司有望获得更多订单;2、电力自动化领域依旧处于高增长期。今年公司配电自动化业务有望出现50%以上的高增长。智能变电站需求变化带来新的增量;3、收购集团下属5家子公司,协同效应强。 风险提示:智能电网投资放缓、资产注入低于预期.

事项:公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入9,995.20万元,比去年同期增长39.98%;营业利润4,570.86万元,同比增长43.43%;利润总额4,736.34万元,同比增长36.65%;实现净利润4,023.26万元,比去年同期增长了36.56%。 平安观点: 净利润偏预告上线,符合之前判断: 3月15日,电科院发布公告,预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比上升15%-40%。实际一季度利润同比增长36.56%,偏预告上限,符合我们的预期。报告期内,公司低压电器检测业务发展平稳,主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目于2012年3月投产后,公司逐步开展此项目下的低压电器检测业务。公司高压电器检测收入继续增长,主要是由于公司各非募集资金高压电器试验系统项目自2010年来相继建成投产,使公司高压电器检测能力逐步提升,检测效率有所提高,检测任务持续增加。 横向扩展动作不断,第三方综合检测体正在启航: 2013年开始,公司营业收入中新增全资子公司苏州国环环境检测有限公司的环境检测收入。报告期内,苏州国环环境检测有限公司实现营业收入266.11万元,实现净利润17.82万元;2013年1月26日,公司投资控股成都三方电气有限公司以取得三方公司70.71%的股权;2013年3月30日公司决定增资控股华信技术检验有限公司。因电科院和华信公司双方都具有客观公正的第三方性质,依托华信公司的认证业务优势,公司将做到认证、检测一体化的要求。公司打造第三方综合检测体的目标正在实现。 强烈推荐 预测13-14年EPS分别为0.54和0.79元,维持“强烈推荐”评级。公司报告期内全体股东每10股转增10股,本次报告EPS按摊薄股本预测;与此同时根据公司一季度情况我们微幅调高了公司业绩增速,导致净利润出现微幅变化。 风险提示: 新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

业绩超市场预期,利润增长高于收入增长: 公司2013年一季度归属母公司股东净利润同比增长50%以上,大大超出市场20~30%的增幅预期。一方面是由于公司加强内部管理,进行期间费用控制,取得明显效果。在毛利率微降3.44个百分点的情况下,公司管理费用率为8.06%,同比下降3.44个百分点,销售费用率为5.39%,同比下降0.4个百分点,财务费用为-119万元,去年同期为337万元;另一方面收入增长的部分原因是由于去年订单部分转移至今年确认的结果。从以往的情况来看,电网公司的订单一般会推迟或延后,取消的可能性非常小,去年4季度收入低增速为1季度的高增长埋下伏笔 内生外延空间广阔,资产注入进行时: 国电南瑞是智能电网的绝对龙头。“十二五”智能电网投资快速发展,确保公司今明两年30%左右增速;背靠国网,外延增长空间广阔。特别是去年公司实际控制人国网电科院接收了原属于中国电科院的涉及产业的部分资产股权(主要是二次设备产业,相当于一个国电南瑞的规模),增加了公司外延扩展的空间。 2012年11月6日公司第四届董事会第二十一次会议审议通过了《公司发行股份购买资产暨关联交易预案》及与本次重大资产重组相关的其他议案。截止本报告日,本次重组相关资产的审计、评估及盈利预测审核等工作已基本完成,公司正在根据国有资产评估管理相关规定履行评估备案等相关工作。我们预计相关资产注入之后将增厚公司2012年EPS0.07元。 盈利预测及估值: 不考虑资产注入因素,维持公司今明两年的盈利预测,预计公司2013年、2014年的EPS为0.87元、1.09元,对应4月17日收盘价PE分别为18.2和14.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:智能电网投资放缓、资产注入低于预期

事项: 昨日公司发布公告,经公司财务部门初步测算,预计公司2013 年1-3 月份实现的归属于母公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。 平安观点: 业绩超市场预期,订单跨年确认概率高 公司业绩预测2013 年1 季度同比增长50%以上,大大超出市场20~30%的增幅预期。 我们判断,大大超出市场预期的主要原因是由于去年订单部分转移至今年确认的结果。 从以往的情况来看,电网公司的订单一般会推迟或延后,取消的可能性非常小,去年4季度收入低增速为1 季度的高增长埋下伏笔;与此同时公司加强内部管理,进行期间费用控制,取得明显效果。 2013 年经营目标稳健,超预期概率很大 在年报中公司提出 2013 年经营计划,2013 年公司力争新签合同112 亿元,同比增长25%,营业收入75.35 亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者的净利润13.73 亿元,同比增长30%。结合公司之前的历史及目前智能电网加速进行的大环境,我们有理由相信2013 年公司将继续维持稳健的发展并超出经营目标。 盈利预测及估值 不考虑资产注入因素,维持公司今明两年的盈利预测,预计公司 2013 年、2014 年的EPS 为0.87 元、1.09 元,对应4 月9 日收盘价PE 分别为17.4 和13.9 倍,维持“强烈推荐”评级。我们依旧看好公司发展,主要理由有以下几点:1、智能电网与轨道交通依旧处于高速增长期,公司基本面没有发生变化;2、短期内对公司业绩的负面情绪已经得到充分释放;3、公司大股东及实际控制人对公司定位没有改变,资产注入进行时。 n 风险提示智能电网投资放缓、资产注入低于预期

基本达到公司经营目标,归属母公司净利润略低于预期. 公司在2011年年报提到的2012年的经营目标,计划新签合同88亿元,同比增长21.88%,计划实现营业收入60.68亿元,同比增长30%,计划实现归属于上市公司普通股东的净利润11.12亿元,同比增长30%。除了归属母公司净利润略微低于公司预期,其余基本达到之前年度目标。 年报业绩略微低于市场预期,但四季度同比增速超过前三季度. 相对于市场之前的一致预期,公司年报属于平稳偏低的范围。但公司四季度经营状况有明显改善,第四季度收入、归属母公司净利润同比增速分别为42.08%、29.57%,前三季度对应的同比增速分别为21.15%及16.95%。 年报显示,公司毛利率保持稳定,同比略下滑0.5个百分点。销售净利润率也同比微幅下滑1.13个百分点。主要还是报告期内毛利较低的非电网业务占比有所提升,电气控制自动化的收入占比上升了8.15个百分点,其毛利率为16.72%,大大低于公司整体30.26%的毛利率水平。 2013年经营目标稳健,达成概率高. 公司提出2013年经营计划,2013年公司力争新签合同112亿元,同比增长25%,营业收入75.35亿元,同比增长25%,归属于母公司所有者的净利润13.73亿元,同比增长30%。结合公司之前的历史及目前智能电网加速进行的大环境,我们有理由相信2013年公司将继续维持稳健的发展并达到经营目标。 盈利预测及估值. 不考虑资产注入因素,我们略微下调公司今明两年的盈利预测预计公司2013年、2014年的EPS为0.87元、1.09元,对应3月27日收盘价PE分别为16.8和13.4倍,维持“强烈推荐”评级。我们依旧看好公司发展,主要理由有以下几点:1、智能电网与轨道交通依旧处于高速增长期,公司基本面没有发生变化;2、短期内对公司业绩的负面情绪已经得到充分释放;3、公司大股东及实际控制人对公司定位没有改变,资产注入进行时。 风险提示. 智能电网投资放缓、资产注入低于预期

事项:近日,我们参加了卧龙电气组织的业绩说明会,与公司管理层就近期经营情况进行了交流。主要有以下几点观点: 推荐评级:不考虑收购ATB的影响,预计2013、2014年EPS分别为0.31、0.38元,对应3月22日收盘价PE分别为16.9、13.8倍,估值合理,首次给予“推荐”评级。 风险提示:欧洲经济危机继续恶化,4G投入不达预期

事项:昨晚公司发布年报,报告期内,公司实现营业收入3.50亿元,同比增长48.18%;营业利润1.61亿元,同比增长61.5%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.39亿元,同比增长61.23%;向全体股东每10股派发现金红利3元,同时向全体股东每10股转增10股。对此我们有以下点评: 受益于新项目投产,低压电器检测收入增速快于高压: 报告期内,公司实现低压电器检测营业收入1.48亿元,较上年同期增长了68.51%。主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目于2012年3月投产后,实现营业收入5,063.48万元,占公司低压电器检测总收入的34.16%; 公司实现高压电器检测营业收入2亿元,较上年同期增长了37.21%,高压电器检测收入占公司整体营业收入的57.30%,较上年同期占比下降了4.58个百分点。公司高压、低压检测项目同步快速增长,推升公司业绩。 经营现金流、预收账款同比高增长: 2012年,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期数增加了1.64亿元,增长了164.17%。其中现金流入方面,较上年增加了1.76亿元,主要因公司业务增长,收到的检测费用等比去年同期增长了82.60%。而现金流出方面,仅较去年增加了1,190.63万元。2012年,公司投资活动产生现金流量净额为-5.5亿元,支出比去年同期增长了14.18%,主要是本期公司为项目建设购置的设备及基建投入等增加5,249.64万元。公司维持了不错的经营现金流。 期末公司的预收账款为5555.3万,同比增长154.19%,季度环比增长15.97%。 公司的一季度的业绩预告称,预计净利润同比增长15%~40%。根据预收账款情况,我们认为公司一季度净利应接近预告上限。 转固导致高折旧费用,已被收入高增长所消化: 报告期末,公司固定资产、在建工程和工程物资总额达17.64亿,比年初增长了39.11%。2011年公司的折旧费用为2,932.90万元;2012年公司的折旧费用为5,852.75万元,同比增长99.56%。我们认为,未来随着各建设项目的陆续投产,公司的试验能力将逐步增强,各建设项目将带来公司检测业务收入的持续稳定增长,未来新增折旧能够被持续增长的检测业务收入所消化。 强烈推荐,目标价32.7元 预测13-14年EPS分别为1.09和1.57元,维持“强烈推荐”评级,目标价32.7元,对应13年30倍市盈率。 风险提示: 新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

电器检测行业的龙头企业之一 公司是一家全国性的独立第三方综合电器检测机构,主要从事输配电电器、核电电器、机床电器、船用电器、汽车电子电气、太阳能及风能发电设备等各类高低压电器的技术检测服务,是我国电器检测行业的龙头企业之一。 电器检测属于蓝海行业 电器检测处于电器制造业上游,下游客户群体广,受制造业景气程度影响不大。 近几年电器制造业快速发展,产能急速扩充,检测需求大;同时相应的检测能力没有同步扩张,导致检测能力严重不足。和传统意义的电力设备相比,电器检测是难得的蓝海行业,发展前景广阔。 在低压电器检测领域,公司是国内检测规模最大、检测项目最齐全、检测容量最大的低压电器检测机构,近几年维持平稳增长的态势。 高压电器检测领域,由于高压电器检测技术含量高、资本投入较大,我国高压电器检测行业的发展未能充分满足电力行业高速发展的要求,行业内普遍存在长期排队等待检测的情况。下游客户的旺盛需求为公司近几年高压检测业务的高增长打下良好基础,也是公司未来几年业绩高增长的基石。公司2010年投产的35千伏的高压电器短路检测设备,当年投入使用就产生了6700余万元的销售收入,高压检测收入同比增长14倍以上。 二股东中检集团实力雄厚,中国第三方检测的绝对龙头 公司二股东中国检验认证集团(中检集团、CCIC)是经国家质量监督检疫总局(AQSIQ)认可,国家认证认可监督委员会(CNCA)资质认定、中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认可,以“检验、鉴定、认证、测试”为主业的独立第三方检验认证机构。中检集团可为公司提供人才、管理、品牌及技术等多方面的支持;中检集团拥有丰富的国际质量服务经验、雄厚的技术实力和完善的服务网络,可为公司走出国门参与国际竞争提供良好的市场经验和品牌支持。 强烈推荐,目标价32.7元 公司处于蓝海行业,行业壁垒高,未来几年业绩有望维持40%以上的高增长;国内外检测行业都处于高增长期,相应行业应给予高PE;中检背景,竞争优势独特,外延扩张具有较大的想象空间。预测12-14年EPS分别为0.79、1.09和1.57元,首次给予“强烈推荐”评级,目标价32.7元,对应13年30倍市盈率。 风险提示:新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

事项:公司拟采取定向增发的方式,即由国电南瑞向南瑞集团发行股份,购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。本次资产重组完成后,公司新增股份13,929.44万股,公司总股本从重组前的157,553.83万股增至171,483.27万股。南瑞集团仍为公司控股股东,持股比例由目前的35.25%增加至40.51%。 平安观点: 收购优质资产,盈利能力与上市公司不相上下 以2012年9月30日为评估基准日,本次标的资产的账面净资产为7.69亿元,预估值为22.90亿元。预估增值15.21亿元,增值率为197.80%。而目前上市公司对应的PB为8.9倍。 根据拟购买资产未经审计的模拟合并财务报表,拟购买资产2009年、2010年、2011年净利润分别为1.50亿元、1.19亿元、1.74亿元,净资产收益率分别为33.47%、20.66%、27.97%,盈利能力较强,且表现较为稳定。对应上市公司2009年、2010年、2011年净资产收益率分别为23.80%、21.12%、29.16,拟购买资产盈利能力与上市公司不相上下。 注入资产行业地位领先,增加协同效应 其中,北京科东和稳定分公司以其居于行业领先地位的技术和产品优势,体现了更为突出的盈利能力,并保持了持续快速的增长势头。而国电富通、南瑞太阳拓展了公司在环保领域及新能源领域方面的业务,电研华源则增强了公司在配电自动化领域的优势地位。 拟购买资产置入国电南瑞后,将与上市公司相关业务形成良好的协同效应,进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。 资产注入“连续剧”正在上演,续集可期 2012年2月,国家电网发出国家电网科【2012】132号文件《关于整合公司直属科研产业单位的通知》中显示,除了此次拟注入资产外,国网电科院的资产中仍有部分公司与国电南瑞仍存在同业竞争。此次注入的北京科东在电网调度自动化领域、电研华源在配电自动化领域与国电南瑞存在明显的同业竞争。此外,2011年,国网电科院购买南京南瑞继保电气有限公司(以下简称“南瑞继保”)部分股权后成为其控股股东。南瑞继保主要从事电力系统继电保护、高压直流输电控制与保护、柔性交直流输电、变电站保护及综合自动化等业务,与国电南瑞目前从事的变电站保护及综合自动化等领域业务存在同业竞争问题。 盈利预测及估值 考虑资产注入因素,我们略微调整了公司今明两年的盈利预测,预计公司2012年、2013年、2014年的EPS为0.78元、1.12元、1.54元,对应的市盈率分别为23倍、16倍及12倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 智能电网投资放缓、审批风险

事项:公司发布三季报,报告期内实现收入3.58亿元,同比增长28.23%;归属于上市公司股东净利9022万元,同比增长35.46%。其中3Q12收入、净利同比增长10.39%、20.21%。 平安观点: 三季度增速下滑,确认收入放缓所致公司三季度单季收入增长10.39%,净利增长20.21%,对应公司上半年收入、净利分别近50%的增长,增速有所放缓。我们认为,主要原因在于收入确认放缓所致。四季度是电网相关企业确认收入高峰期,公司全年增速还是要看今年四季度的收入确认情况。 维持230专网优势,拓展公网终端在保持230专网优势的同时,公司公网终端发展更为迅速,2011年公网终端收入同比增长65%左右,处于高速发展的通道当中。从今年国网招投标情况来看,公网终端逐渐成为专变采集终端的主流。2-3年内,预计在光纤电力通信难以大面积推广的情况下,专网通信及公网通信仍将保持快速增长,公司将明显受益。 公网终端高增速基本符合我们之前的预期,这和近几批次国网集中招投标的反映情况相一致,即公网终端逐渐成为专变采集终端的主流。 国网集采数量大幅提升,但集中度有所降低 集中器、采集器这类产品的安装一般滞后智能电表半年~一年的时间,最近国网集中招投标的巨幅放量,正好与去年智能电表放量招投标相对应。作为相关产品的细分龙头,公司受益匪浅。与此同时国网对于单个投标主体中标数量有上限限制,导致集中器、采集器的市场集中度难以提高。 盈利预测 我们下调了公司的盈利预测预计13-14年EPS为1.04、1.44元及1.66元,对应PE为15.5、11.2、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧、毛利率下滑过快、收入确认推迟

事项:公司发布三季报,报告期内实现收入3.83亿元,同比增长83.75%;归属于上市公司股东净利4470万元,同比增长96.21%。其中3Q12收入、净利同比增长123.61%、145.78%,略超我们之前预期。 平安观点: 营收净利双双高增长1-9月营业收入较上年同期增加83.75%,主要原因是报告期内公司加大项目完工和验收进度,合同结算较多所致;营业成本较上年同期增加115.09%,主要原因是报告期内营业收入增加所致。 公司在营收大幅增长,毛利率略有下滑的情况下加强费用控制,1-9月营收同比增长83.75%的情况下,销售费用及管理费用同比分别增长37.38%、35.19%,最终导致公司净利润同比提高0.68个百分点。 电力自动化及公用事业自动化产品景气度高积成电子在智能电网领域拥有较齐全的业务产品线,主要业务为调度自动化、变电站自动化、配用电自动化三大块。公司的创立背景是山东大学的计算机、电子、电力等专业的技术专家,20多年来技术储备雄厚,在目前电力设备特别是二次设备领域竞争逐步激烈、部分产品毛利率持续下滑的背景下,公司具备较强的抗行业风险能力。 公司是最早做燃气表的企业之一,具有完善的销售体系及模式,有成熟的技术、强大的组织和工程实施能力。智能燃气增发项目前景广阔。 盈利预测及估值 我们维持了之前对公司的盈利预测,预计13-14年EPS为0.53、0.73及0.87元,对应PE为27.3、19.8、16.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 智能电网投资放慢、公用事业市场拓展不力、毛利率下滑过快