中报业绩同比增长37.74%符合预期,前三季度业绩预告同比增长500%-550%大超预期:公司上半年实现营业收入44.71 亿元,同比增长37.74%;实现归属于上市公司股东净利润3.31 亿元,同比增长256.80%,对应EPS 为0.12 元。公司二季度单季实现营业收入30.37 亿元,同比增长32.33%;实现归属于上市公司股东净利润2.80 亿元,同比增长364.78%,对应EPS 为0.10 元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为3.24-3.71 亿元,中报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。同时,公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为11.28-12.22 亿元,同比增长500%-550%,这意味着三季度单季盈利7.97-8.91 亿元,同比增长736.61%-835.25%,大超市场预期。 风机销量942MW 力促收入大增42.28%,大容量机型占比逐步提升:公司上半年风机销量为942.25MW,同比增长42.28%,力促风机收入大增48.58%;其中,公司2.5MW 风机销量同比增长122.22%,该机型销量占比从上年同期的16.99%增长至26.53%,表明市场需求逐步转变,更倾向于大容量机型。 风机毛利率同比提升近10 个百分点,未来盈利弹性值得期待:公司风机的盈利水平延续了改善的势头,上半年毛利率同比提升近10 个百分点。其中,1.5MW 机型的毛利率高达25.26%,同比、环比分别提升10.92、3.19 个百分点;而2.5MW 机型的毛利率为24.56%,同比、环比分别提升5.49、3.82 个百分点。 二者毛利率提升的原因存在差异,1.5MW 机型的单价略有下滑,但成本大幅下降,主要得益于技术改进、供应链优化及精益化管理的实施;2.5MW 机型的盈利改善主要受益于价格大幅攀升,同比、环比分别上涨24.33%、13.69%,预计与海外订单较多有关。随着国内市场进入开工旺季,风机提价是大概率事件,毛利率有望继续提升,我们预计这也是三季度业绩超预期的主要原因。根据我们的测算,预计公司风机全年净利率约6%-8%,并仍有超预期的可能性,下半年的盈利弹性值得期待。 新品稳步推出即将放量,全方位覆盖各细分市场:公司的1.5MW、2.5MW 及3.0MW 机型均已推出系列化机组,适应性区域涵盖低温、高海波、低风速、超低风速及海上。2014 年4 月,公司2.0MW 首台样机成功实现并网,这也是目前全球同功率级别风机中单位千瓦扫风面积最大、超低风速区域发电能力最强的机型;此外,公司6.0MW 直驱永磁机组目前正在确定机位信息,预计于年内完成吊装。未来2.0MW 与6.0MW 新品的放量,将成为公司风机销售的新增长点。 在手订单近9GW,确保未来增长无虞:风电行业环境逐步向好,2014 年上半年,除了新疆等局部区域,全国大部分地区的弃风率仍处于下降通道,近期即将出台配额制政策将使弃风限电问题进一步好转;以“五大四小”为代表的风电运营商计划新增规模同比大幅增长,因此我们判断2014 年国内装机量将大概率超过18GW 的目标,甚至有望超过20GW。目前行业逐渐进入开工旺季,局部制造环节甚至已出现供给短缺的现象。公司目前是国内风机的绝对龙头,凭借全方位的优势,市场占有率持续提升,在手订单稳步增长。截止2014 年6 月30 日,公司待执行订单总量为4972MW,中标未签订单总量为3927.5MW,合计8899.5MW。 权益装机已达1.4GW,民营风场巨头蔚然成型:公司风电场业务上半年实现营业收入5.20 亿元,同比增长179.04%;高达69.14%的毛利率显示出公司的风电场极为优质。公司从事风电项目投资、开发、建设、运营、技术服务等业务的全资子公司天润新能上半年实现收入4.28 亿元,贡献净利润1.21 亿元,净利率达28.28%,相较于去年全年17.83%的净利率显著提升。上半年,公司主要有义县留龙沟49.5MW、巴拿马Penonome I 55MW、科右中旗额木庭高勒49.5MW、山西朔州平鲁大山台三期150MW、哈密东南200MW、固原一期49.5MW、布尔津二期49.5MW 共7 个合计603MW 项目转固(锦州开发区白石30MW 项目,绝大部分资产已在2013 年转固)。截止2014 年6 月30 日,公司风电场项目累计装机容量1844.5MW,其中权益装机容量1422.45MW;在建风电场项目累计装机容量451MW,其中权益装机容量446.05MW;我们预计,公司2014 年新增权益并网容量有望达到800MW,风电场运营将成为公司重要的收入与利润来源,民营风场巨头蔚然成型。公司此前公告以3.19 亿澳元对价将澳洲全资子公司GRWF 的部分资产和负债出售给New GRWF(京能持股75%、公司持股25%),从而实现了海外165.5MW 风场项目的转让,公司将获得约3785.5 万澳元(约2.2 亿元人民币)的收益,我们预计该收益有望在三季度确认。 风电服务与国际业务继续推进:公司上半年实现的服务业务收入为2.43 亿元,同比增长15.89%,新增EPC总包项目150MW,在建项目170MW。凭借在研发、制造及风电场建设的丰富经验,公司不仅向客户提供高质量的风机,同时还向客户提供多元化服务方案;公司全资子公司天源科创成为国内首家通过并获得TüVNORD 风电运维服务能力评估的风机运维服务企业。同时,公司的国际业务顺利开展,上半年实现国际销售收入6.27 亿元(占营业收入14.02%),同比增长25.35%;公司还斩获多项国际订单,尤其是巴拿马的215MW 订单,同时包括机组长期质保运维服务;澳洲Gullen Range 风电场项目首批机组已经接入澳洲当地电网系统,开始向澳洲电力市场输送绿色电力;罗马尼亚Miresa 项目以及巴基斯坦项目所有机组已经成功完成吊装。 期间费用率整体稳定,预收账款大幅增加彰显行业地位:公司上半年期间费用率为23.62%,同比提升1.13个百分点,其中管理费用率下降1.21 个百分点;销售费用率同比提升1.68 个百分点,主要是因为产品质量保证金和运输费增加;财务费用率提升0.65 个百分点,缘于风电场转固规模较大,资本化的借款利息费用转入财务费用。二季度末资产负债率为62.65%,考虑到风电场运营业务比重的提升,该负债率仍处于较低水平。公司应收账款基本保持稳定,存货较年初有所增长,预计主要为下半年需求旺季备货所致;预收账款从年初与一季度末的不足9 亿倍增至19.94 亿,较上年同期的14.89 亿亦有大幅增长,显示出公司日益提升的议价能力与行业地位。公司上半年经营活动现金流为净流出27.13 亿,这与行业季节性有关,与公司过去的现金流特点完全一致。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.69 元、0.91 元和1.17 元,对应PE 分别为13.8倍、10.4 倍和8.1 倍,维持公司“买入”的投资评级,第一阶段目标价15 元,对应于2014 年22 倍PE。 风险提示:风电行业复苏不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场建设进度不达预期。

公司上半年归属上市股东净利润同比增长18.73%,符合市场预期。上半年公司实现营业收入5.92 亿元,同比增长3.07%,实现营业利润1.44 亿元,同比增长10.16 %,实现归属母公司所有者的净利润1.31亿元,同比增长18.73%,净利润率为22.75%,每股收益为0.33 元。二季度公司实现营业收入3.14 亿元,同比减少10.94%,环比增长13.18%,实现归属母公司的净利润为7925 万元,同比增长13.63%,环比增长54.22%,二季度净利润率为25.57%。 高低压成套设备上半年增长较慢,下半年增速将有所提高,毛利率上半年处于较高水平。高压成套设备收入3.6 亿元,同比增加9.26%,低压成套设备收入8485 万元,同比增长25.43%,成套设备收入增长上半年受到宏观经济的影响,微刺激后6 月份开始需求有所好转,目前在手订单较为充足,全年成套收入增长将有所提速。高压成套毛利率增长0.31%至39.02%,低压成套设备毛利率增长3.18%至37.24%,毛利率同比明显提升,尤其是低压成套,跟公司不断加大生产车间的智能化升级与改造,建设了智能化程度高,降低产品成本的柔性智能数字化车间,同时打造全产业链条,断路器、互感器等自产比例进一步提高,同时公司的毛利率远高于同行也跟公司精益生产和规模效应有关,高毛利率具有较好的持续性。 电能质量治理装置及其他产品收入同比下降29.04%,下半年订单交付加快将保持快速增长。电能质量治理装置及其他实现收入6364 万元,同比减少29.04%,毛利率同比上涨23.36%至65.01%。上半年由于受到宏观经济的影响,电能质量治理装置的交付比预期的慢,但是项目储备较多,公司已经是电能质量治理装置领域规模最大的企业和知名品牌,在手订单较为充裕,同时公司新研发的TWLB 兼具电能质量治理和无功补偿两个功能,市场需求较好,带来较好的增量,新产品将如期保持快速增长。上半年毛利率快速提升23%至65%,部分跟新产品有关,但是这么高的毛利率也不具有普遍代表性,平均来看规模化后50-60%的毛利率较为合理。 上半年新能源业务确认较少,下半年兰考光伏项目的开发和结算开启盈利新模式。新能源产品实现收入5298 万元,同比减少4.88%,毛利率上升27.37%至36.48%。2013 年四季度,公司收购了郑州森源新能源并实现并表,主要是LED 节能路灯、光伏电站项目,在河南省内公司市场优势非常突出。上半年新能源业务收入主要为led 节能路灯,光伏电站项目还处于前期开发阶段,公司在手已与兰考县签订600MW光伏电站投资框架协议、洛阳市200MW 光伏电站框架协议,其中兰考200MW 已经进行招标,预计年内完工,另外兰考的400MW 和洛阳的200MW 明年开工,为明后年的增长奠定基础。据了解兰考适合建光伏电站的滩涂超过10 万亩,潜在装机容量3.5GW。 经营性净现金流出同比增加169.88%,存货同比增长12.55%。公司上半年经营性净现金流出1.43 亿元,去年同期为净流出5299 万元,同比增加169.88%,主要是支付的其他与经营有关的现金增加所致。存货为4.97 亿,较期初同比增长12.55%,其中原材料7270 万元,较期初同比增长61.36%,库存商品9114 万元,同比增长41.7%。应收账款9.78 亿元,较期初增加20.84%。预收款项1482 万元,较期初减少39.29%,主要是上期合同结算所致。 销售、管理和财务费用率分别同比增加1.07%、2%、0.83%,研发投入持续增加。公司2014 年发生销售费用3108 万元,同比增长29.35%,销售费用率为5.25%,同比增加1.07 个百分点,主要是公司不断加大市场开拓力度,特别是开拓新产品、新区域市场费用增加所致。发生管理费用4003 万元,同比增长46.17%,管理费用率为6.77%,同比增加2 个百分点,主要是公司不断加大产品研发力度、加强公司精益化管理,研发费用及职工薪酬等费用增加所致。其中研发费用支出662 万元,同比增长267.33%,研发投入力度持续加强。发生财务费用1730 万元,同比增加44.12%,财务费用率为2.92%,同比增加0.83 个百分点,主要是为满足公司发展需求,本期短期借款增加所致。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.11、1.66、2.23 元,同比增长70.6/48.5/34.9%,考虑到公司在开关柜领域的优势地位、新能源业务的高速增长和光伏项目储备量,给予2015 年22 倍PE,目标价36 元。 风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期

公司上半年归属上市股东净利润同比增长52.16%,大超市场预期。上半年公司实现营业收入19.78 亿元,同比增长18.11%,实现营业利润3.12 亿元,同比37.17%,实现利润总额3.36 亿元,同比增长38.63%,实现归属母公司所有者的净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,净利润率为14.24%,每股收益为0.39元。二季度公司实现营业收入10.83 亿元,同比增长20.26%,环比增长21.10%,实现归属母公司的净利润为1.30 亿元,同比增长58.19%,环比增长65.07%,二季度净利润率为15.84%。中报的利润增速大超市场预期,全年高增长已成定局。 通用继电器类产品收入同比增长11.46%,毛利率增长1.86%至33.06%,实现超预期增长。通用继电器类产品实现收入8.61 亿元,同比增长11.46%,通用继电器下游主要为家电,宏发是全球最大的家电继电器销售企业,上半年收入的增长略超年初的预期,强者恒强的趋势较为明显,毛利率的提升则主要是因为规模效益和生产工艺自动化水平提高的结果,预计这一趋势将持续。 电力继电器类产品收入同比增长21.81%,毛利率下降3.15%至33.16%,稳定增长可期。电力继电器类产品实现收入4.17 亿,同比增长21.81%,公司也是电力继电器领域全球销售第一的品牌,电力继电器包括国内和国际两个大的市场,国际市场电表继电器盈利能力略强,而国内电力继电器因为性能要求复杂,而毛利率略低一些,今年国内电力继电器需求较好,从而出现收入大幅增长,但毛利率同比下降的结果。 汽车继电器类产品收入同比增长16.44%,毛利率增长3.16%至32.44%,中长期成长空间最大。汽车继电器类产品实现收入2.15 亿,同比增长16.44%,汽车继电器领域宏发规模尚小,汽车继电器本身市场最大,是近几年公司战略布局和重点打造的领域,也逐步地进入通用、本田、宝马的供应链体系。电动车、低速电动车里的直流继电器是新增的需求,宏发较早即投入很大的研发,国内的电动车、多家低速电动车企业都有接洽,也已有部分订单和交付,未来增长前景看好。 通讯继电器类产品收入同比增长12.90%,毛利率增长0.59%至42.14%,有一定增长空间。通讯继电器类产品实现收入0.76 亿,同比增长12.90%,毛利率略微提高0.59%至42.14%,通讯继电器市场行业增速不高,宏发在这块销售规模并不大,未来随着4G 推广,通讯继电器有一定的增长空间。 工控等其他继电器收入同比增长48%,毛利率增长7.06% 至37.69%,实现超预期增长。工控等其他继电器实现收入3.4 亿元,同比增长48%,其他产品包含工控产品、自动化生产线、低压电器,甚至包含部分通用、电力继电器,增长最快,同时毛利率迅速恢复到所有产品中最高,主要是工控、自动化生产线均是高毛利率的产品,工控继电器、低压电器未来均有较大的增长空间。 经营性净现金流入同比减少53.05%,存货同比增长0.45%。公司上半年经营性净现金流入0.94 亿元,去年同期为净流入2.00 亿元,同比减少53.05%,部分说明下游客户资金面偏紧,也跟公司资金宽松票据贴现较多有关。存货为5.97 亿,较期初同比增长0.45%,其中原材料1.68 亿元,较期初同比增长4.15%,发出商品0.24 亿,较期初同比减少6.01%。应收账款10.72 亿元,较期初增加21.24%,与收入增长基本同步。 预收款项703 万元,较期初减少44.90 %,因为公司销售模式不需要预收款,预收款变化属于基数小的正常波动。 上半年管理和销售费用率略有增加,研发投入持续增加,财务费用同比下降。公司2014 年发生销售费用0.74 亿元,同比增长28.17%,销售费用率为3.74%,同比增加0.29%,与收入增长基本同步。发生管理费用2.42 亿元,同比增长26.06%,管理费用率为12.21%,同比增加0.77%,与收入增长也较为同步,其中研发费用支出0.96 亿元,同比增长37.73%,研发投入力度持续加强。发生财务费用0.11 亿元,同比减少56.61%,财务费用率为0.57%,同比减少0.97%,主要是增发资金8.3 亿元今年1 月份到位,节省了部分财务费用。 我们预计 2014-2016 年EPS 分别为0.90/1.17/1.49 元,同比增长46/30/27%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、公司在产品上的持续投入和战略布局,给予2015 年25 倍PE,目标价29.25 元。

上半年归属上市股东净利润同比增长28.04%,基本符合目前市场预期。上半年公司实现营业收入13.85亿元,同比增长19.17%,实现营业利润1.19 亿元,同比21.79%,实现利润总额1.62 亿元,同比增长25.47%,实现归属母公司所有者的净利润1.27 亿元,同比增长28.04%,净利润率为9.50%,每股收益为0.147 元。二季度公司实现营业收入8.07 亿元,同比增长19.23%,环比增长39.60%,实现归属母公司的净利润为0.95 亿元,同比增长21.53%,环比增长192.07%,二季度净利润率为12.16%。公司上半年经营业绩略低于年初的预期,符合当前市场的预期。 智能电网设备类产品收入同比增长28.30%,毛利率下降3.48%至46.87%,产品结构变化和长园深瑞毛利率短暂下降有关。智能电网设备类产品实现收入8.03 亿,同比增长28.30%,从子公司收入情况来看,长园深瑞实现4.55 亿元,同比增长32%,净利润0.75 亿元,同比增长16%,长园电力实现收入1.62亿,同比增长19%,净利润 0.18 亿元,同比下降约3%,珠海共创、东莞高能未披露中期经营情况,反推预计实现收入1.5 亿元,同比增长28.3%,预计其中珠海共创收入增长较慢,而东莞高能收入实现较好增长。智能电网类产品收入增长整体较快,但是毛利率出现一定程度下降,或许跟去年上半年保护监控存在一定的价格竞争有关,今年以来价格回升明显,因此预计今年下半年或者明年上半年毛利率将出现较好的回升,此外东莞高能低毛利率产品收入占比提高也有一定影响。 新材料类产品收入同比增长7.99%,毛利率下降0.57%至37.07%,热缩材料增长较好,而PTC 保护仍在转型之中。新材料类产品实现收入5.66 亿,同比增长7.99%,整体增速不高。从子公司情况来看,长园电子上半年实现收入3.45 亿元,同比增长16%,预计受益于海外大客户的开发和汽车行业逐步打开局面,但是净利润为0.32 亿元,同比增长仅3%,主要是因为上半年长园电子厂房搬迁到东莞,增加了部分费用,从而影响净利润的增长。长园维安实现收入1.51 亿元,同比增长1%,实现净利润0.21 亿元,同比下降14%,是净利润降幅最大的重要子公司,长园维安依然在缓慢的转型之中。长园长通等预计实现几千万的收入。新材料板块来看,热缩材料已经走出低谷,PTC 保护还需要时日。 预收款较期初增加34.20%,存货同比增长9%,经营性净现金流出为11.48 亿元。公司上半年经营性净现金流出1.48 亿元,去年同期为净流出0.16 亿元,同比增加797.22 %,主要是智能电网类产品销售增长较快,现金流开始呈现电网设备公司的典型特点。存货为7.39 亿,较期初同比增长8.98%,其中库存商品4.13 亿元,同比增长21%,库存商品较快增长为后续收入增长提供动力。预收款项1.1 亿元,较期初增加34.20 %,说明公司今年新接订单较好。应收账款17.36 亿元,较期初增加14.36%,低于收入增速。 上半年销售费用率同比增加0.56%,管理费用率同比降低1.42%,未来有较大下降空间。公司2014 年上半年发生销售费用1.79 亿元,同比增长24.53%,销售费用率为12.95%,同比增加0.56%。发生管理费用2.51 亿元,同比增长10.50%,管理费用率为18.15%,同比减少1.42%。公司销售和管理费用率均处于一个历史最高水平,未来随着长园集团对下属子公司管控的加强,费用率存在较大的下降空间。上半年发生财务费用0.43 亿元,同比增加15.99%,财务费用率为3.14%,同比减少0.09%,定增10 亿资金到位后将有效降低财务费用。 并购战略开始进入全面实施阶段,重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业。长园集团的定位是继续坚持以成为世界一流的辐射功能材料和电网设备供应商作为公司的长期战略目标,同时重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业,坚持自我发展与收购兼并相结合的竞争策略,不断地巩固原有各项业务细分行业龙头地位,保持公司市场竞争优势与行业地位的可持续性,实现经营业绩长期稳步提升。公司前期已公布出资3934 万元参股新源材质2.43%股权,开始战略布局电动车相关的新材料产业。7 月31 日公告使用自有资金1.4985 亿元设立长园秋石壹号投资企业,持股19.98%,设立7.5 亿元并购基金,是公司踏出并购的实质性一步,也是经过充分前期准备而设立的基金,预示着公司加快并购的步伐。 定增已进入最后阶段,静候佳音,若顺利则可以有效解决沃尔核材的股权问题、同时加快并购步伐。公司自去年10 月30 日公布10 亿元的定增方案,其中向管理层和公司员工认购比例不超过30%,经过近一年的准备,公司已经完全公布东方创基金的股东,也就是1/2/3 号有限合伙人,包括管理层、公司员工、财务投资者,其中财务投资者组成的东方创3 号合伙人值得重视,其中复星集团的认购比重达到79.6508%,成为公司最重要的合作伙伴,增发完成后直接间接持股比例最大的股东。定增已经经过长足的准备,预计进入最后的阶段,前期类似的方案诚志股份已经在7 月初获批,长园的定增如果顺利获批,则可以有效解决沃尔核材竞争长园股权的问题,定增拿到资金后公司也可以进一步加快并购的步伐。 不考虑定增摊薄,我们预计2014-2016 年EPS 为0.47/0.65/0.85 元,考虑定增摊薄后预计2014-2016 年的EPS 为0.41/0.58/0.75 元,考虑到公司并购战略和优良的并购基因,给予定增摊薄后2015 年30 倍PE,目标价17.4 元。

公司中报业绩符合预期:公司上半年实现营业收入15.10 亿元,同比增长24.83%;实现归属于上市公司股东净利润3394 万元,同比减少80.09%,对应EPS 为0.03 元;其中,公司二季度单季实现营业收入4.90 亿元,单季亏损896 万元。公司曾在半年度业绩预告中预计上半年盈利3389 万元左右,中报业绩与之一致,符合我们和市场的预期。 公司公告挂牌出售三个项目公司:公司2013 年转让150MW 电站,并全部于2013 年上半年实现。公司今年计划出售400MW,一季度已出售50MW,而二季度没有电站出售,因此二季度单季出现亏损。公司公告挂牌出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个项目公司,即将实现49.5MW、100MW、20MW 共169.5MW 电站的转让,我们预计有望在三季度内确认收入。 公司公告增资四个项目公司:公司公告增资金昌太科、井陉太科、砚山太科和张掖神舟四个项目公司,用于开发和建设金昌25MW、井陉25MW、砚山20MW 和张掖三期10MW 共80MW 光伏电站项目,意味着公司新一轮开工旺季即将来临。 毛利率下滑,存货增加:上半年,公司光伏业务收入稳定增长,而汽车零配件、新材料收入同比减少;三项业务毛利率均有所下滑;而期间费用率基本稳定。公司应收账款保持稳定,而存货较去年同期以及年初都大幅增加,预计是公司为下半年的大规模开工备货所致;公司资产负债率在二季度末约54%,优于行业平均水平。公司经营活动现金流在一二季度均有较大净流出,预计下半年由于电站集中结算将大幅改善。 地面电站项目丰富:目前国内地面电站路条竞争惨烈,航天独一无二的品牌效应和高科技背景,支撑并提升了公司的市场形象,促使公司具有先天的政府资源优势,助力公司获取了大量优质项目。公司在稳定甘肃、宁夏等西部市场的同时,河北、云南和山西等地区的电站项目开发获得重大突破,并由沙漠电站、荒漠电站成功拓展至山地电站、农业大棚电站等多类型电站,为全面拓展中部及西南地区终端应用市场开创了良好局面。截止7 月底,公司已获得超过230MW 的新增项目备案。新开工建设的光伏电站项目近200MW,为实现年初制定的电站出售目标奠定了基础。 分布式试点突破:在大力开发大型地面电站的同时,公司密切关注国家分布式光伏发电的新政动向,积极策划分布式的商业模式,以大型工业企业、工业园区为重点,以临近企业为试点突破,选择上海、无锡、龙岩和广州四个项目重点推进。 GW 级运维已有阶段性成果:公司努力打造GW 级电站运维能力,加大了提升光伏电站运行质量和效率的技术研发与投入,“大型光伏电站效率检测技术研究”成果已开始运用,实现上海和西部地区部分电站的远程信息通讯,初步建立了光伏电站质量后评估和检测体系,为大型地面光伏电站远程监控中心项目的建设积累了经验。另外,公司的户用微电网独立系统、光伏充电宝、家用独立电源等应用产品,在“上交会”、“光伏展”、“科技周”等众多展会活动中推广;公司与上海交通大学开展“新能源汽车光伏储能充电站”项目的合作,共同建立新能源汽车充电站的实验平台和示范工程。 光伏制造着力扭亏:上半年,公司实现组件销售327MW,其中非产业链内销售245MW,并首次进入印度市场。公司通过精益降本和技术改造,毛利率逐步提高;承担电池片制造的子公司上海神舟仍然亏损2638万元,而承担组件封装的子公司连云港神舟实现盈利696 万元。 高端汽配与新材料业务稳步推进:公司按计划推进近20 项新产品研发项目,EPS 产业化完成小样中试,EPS装配生产线正在设备调试,计划年内完成验收。公司还成功开发了江苏卡威、江西五十铃两个新车型的配套;宝马等主动式ABS 产品进入稳定批产,标致雪铁龙保险丝盒产品销售额同比大幅增长。公司在中报中披露,下半年将加快推进产业收购兼并工作。新材料应用业务发展平稳,根据航天配套产品的交付周期,收入确认将在下半年体现。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.28 元、0.42 元和0.56 元,对应PE 分别为30.5倍、20.2 倍和15.6 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价10.5 元,对应于2015 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;高端汽配收购兼并不达预期。

投资要点 公司中报业绩符合预期:公司上半年实现营业收入8.44亿元,同比增长10.83%;实现归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长15.47%,对应EPS 为0.38元。其中,公司二季度单季实现营业收入4.58亿元,同比增长10.96%;实现归属于上市公司股东净利润7161万元,同比增长11.19%,对应EPS为0.20元。公司中报业绩完全符合我们和市场的预期。 传统业务盈利能力提升,新业务爆发式增长:上半年,公司传统电工仪表业务收入为6.76亿元,同比减少9.89个百分点,但毛利率同比提升1.41个百分点。公司两大新业务LED 与光伏业务分别实现营业收入7433万元、8108万元,同比增速分别高达15003.22%、726.87%。 费用率基本稳定,资产负债表保持健康:上半年,公司期间费用率保持稳定。二季度末的资产负债率仅为17%,账上现金超过9亿元,应收账款比较稳定,存货较去年同期与今年初均有所减少,资产负债表整体保持健康。 智能用电产品积极拓展海外市场:公司做好国家电网、南方电网招标的投标工作和中标后的一系列工作的同时,继续做好网省公司以下自销量工作。更为关键的是,公司积极拓展澳洲、南美、南非、中东等国际市场,上半年已从原来的10个国家和地区增加到22个,并在部分新开发地区已经展开招投标工作。通过海外营销团队的逐步壮大,上半年海外销售收入同比增长了33.21%。整体而言,智能用电产品业务已成为公司的“现金牛”业务。

公司中报业绩略超预期。公司上半年实现营业收入36.88 亿元,同比增长27.58%;实现归属于上市公司股东净利润3348 万元,同比去年1.60 亿的亏损实现扭亏为盈,对应EPS 为0.06 元;其中,公司二季度单季实现营业收入22.24 亿元,同比增长71.79%;实现归属于上市公司股东净利润1.46 亿元,同比环比均扭亏,对应EPS 为0.26 元。公司曾在半年度业绩预告修正公告,预计上半年盈利区间为1893-3090万元,中报业绩略超上限,略超我们和市场的预期。同时,公司还预计前三季度归属于上市公司股东净利润为6040-9360 万元,同比扭亏。 中报确认甘肃去年遗留119.5MW 电站收入。公司原计划于2013 年底将甘肃179.5MW 电站转让给公司参股的电站运营公司常熟中巨,包括嘉峪关49.50MW、金昌100MW、玉门30MW,但由于项目未获核准,因此3.2 亿元的利润未能确认,变更计划延至2014 年二季度全部备案并确认利润。但事实上,甘肃嘉峪关49.50MW 与甘肃金昌金川区一期70MW 电站于2014 年6 月30 日“压哨”备案,仍有金昌30MW与玉门30MW 合计共60MW 电站尚待备案,导致1 亿元左右的利润再次延期确认,这是此前半年度业绩预告修正的主要原因,公司此次也专门发公告以确认119.5MW 电站转让收入暨关联交易。 光伏业务整体毛利率同比提升明显。公司光伏业务上半年毛利率同比提高15.48 个百分点至26.82%;光伏制造、电站转让、运营发电均有不同程度的提升。由于季节性因素,同时考虑项目备案的时间窗口,国内下半年才会迎来开工高峰,那么今年新增项目的转让与收入确认将集中在下半年;因此中利腾晖在去年遗留119.5MW 电站收入确认的情况下,上半年仍然亏损3497 万元。预计,新疆的部分地面电站项目可能在三季度确认销售,中利腾晖有望扭亏。 电缆业务快速增长。公司上半年电缆业务迎来复苏,其中阻燃耐火软电缆、光缆及其他电缆产品收入增长分别高达31.14%、99.39%,主要得益于通信行业外客户的放量,增速高达80.65%。除了传统电缆毛利率同比大幅提升13.17 个百分点以外,其余电缆各产品的毛利率基本保持稳定。 费用率基本稳定,资产负债率降低。公司上半年费用率基本稳定,其中,财务费用率因为增发募集资金到位而有所降低,随之降低的还有资产负债率。公司半年度末的应收账款较年初有所增加,而存货保持稳定。半年度经营活动现金流为净流出17.01 亿元,同比有所恶化。 电站项目储备丰富,开工高峰已经来临:地面电站商业模式成熟,项目资源的竞争异常惨烈,项目大路条资源已然成为地面电站开发的核心竞争力。公司是国内最早进入电站开发领域的企业之一,积累了深厚的资源优势,公司中报披露,已累计获批光伏电站项目480MW,目前逐渐进入大规模开工阶段。 定增募集资金到位,国开行大额授信支持:公司超过12 亿元的定增募集资金于2014 年4 月3 日到位,解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014 年6 月30 日给予公司50 亿元的授信,理论上可撬动1GW项目,且不限于青海的项目。至此,公司的资金已经得到了全方位最有力的保障。 中利电子屡获订单,成为公司新的业绩增长点:中利电子公告订单额已达7.56 亿元,未执行订单超过6 亿元。我们看好中利电子持续获取订单的能力,预计2014 年全年有望实现8-9 亿的营业收入,净利润有望超过1 亿元;公司参股比例33.5%,有望获得超过3000 万元的投资收益。中报披露,中利电子上半年并未实现销售,净利润为亏损2267 万元,表明订单交付与收入确认主要集中在下半年进行。 投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.06 元、1.46 元和1.88 元,对应PE 分别为18.1倍、13.1 倍和10.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26.5 元,对应于2014 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点 打造光伏全产业链,内部挖潜是近期重点: 公司是国内光伏行业的领军企业,光伏组件的产能超过1GW,2013年的产量达730MW。公司最大的核心优势是打造了光伏的全产业链,除了上游晶硅尚未涉及以外,亿晶具备了从晶硅铸锭、切片、电池片到组件比较齐全的太阳能光伏产业链。与此同时公司分三期在公司厂区建设了总计24.4MW 的光伏电站,一方面获取了不错的内部收益率,另一方面也积累了宝贵经验,为后期切入光伏电站项目打下良好基础。 公司正在深度挖潜,保持现有规模前提下,提高生产效率,提高技术含量,降低成本。今年开始对电池片的生产进行改造,采用新的工艺,为电池片提高转换效率做更多的工作。 大环境形势较为严峻,等待政策落地: 就大环境来说,光伏行业波动比较大,2014年比2012年好,但比去年年底形势严峻,国内市场的竞争比较激烈,利润空间压缩比较大。主要原因在于去年国内出了一系列刺激政策,行业对今年的预期比较乐观,有些产能释放的太快,一些主流厂商大量备货,以应对今年的国内市场启动。但目前国内市场并没有如期启动,导致行业库存现象比较严重,叠加欧美厂商对中国的双反,行业整体情况不容乐观。目前光伏行业都在等待政府相关扶持政策落地,真正推进今年14GW 的装机目标,特别是分布式光伏的相关政策到位。 增发项目“渔光互补”项目已准备就绪,只待资金到位: 公司增发项目100MW“渔光互补”项目已基本准备就绪。项目所需的1980亩鱼塘已经签了框架协议。项目所需水面是鱼塘,归集体所有,公司采用租用的方式,与当地签署合作协议,租期是20~30年。在不影响原先鱼塘功能的情况下有效利用金华当地的水面资源。根据公司测算整个项目有望实现10.7%的内部收益率,建成以后自己持有或分批出售都是有可能的。待非公开增发资金到位就可以开展全面建设。 盈利预测与估值: 我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.31元和0.44元,对应6月9日收盘价PE 分别为32.1倍和22.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。亿晶光电是光伏行业为数不多的产业链比较齐全的公司,经营比较稳健。如果今年国内光伏装机能够如期完成的话,对公司业绩具有较强的支持。 风险提示: 欧美双反持续发酵、国内光伏扶持政策不能如期推出

投资要点 事项:公司发布2014年一季报,报告期内实现营业收入16.30亿元,同比增长1.57%,归属于母公司所有者的净利润1.84亿元,同比增长1.01%,扣非后同比增长84.84%,实现每股收益0.075元;同时公司发布公告,公司与其他三家公司组成的联合体预中标南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目,投标金额为35.7亿元。 平安观点: 收入增速一般,高毛利产品占比提升导致扣非净利大增 报告期内,公司收入微增1.57%,主要系去年基数较高,同时国网部分项目后延,对公司经营形成了一定影响;可喜的是公司营业利润本期金额比上期金额增长32.66%,主要系本期主营业务收入中高毛利产品含量较高所致。这也导致公司扣非后净利润同比大增84.84%。 电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度,龙头受益 我国要加强城市基础设施建设,重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设,轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节,公司是毋容置疑的行业领头羊,上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩;在轨道交通领域,公司已经在综合监控领域取得领先优势,未来将享受行业高成长带来的业绩爆发;电网节能将成为未来电网投资方向之一,公司正在积极切入相关领域。 预中标南京大单,好戏还在后面 公司与其余三家公司组成的联合体被确定为南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目(以下简称“本项目”)中标候选人第一名,本项目计划开通试运营时间暂定为2015年12月31日。本项目招标范围内包括轨道工程、装修工程、主变电所、安装工程、设备购置及相关工程建设管理。中标金额约为35.7亿元。由于该项目土建已基本完成,后续工程有望顺利推进,更为有利的是该项目对公司2014年及2015年直接贡献业绩。公司已经在综合监控领域取得领先优势,此次有望通过总包形式切入轨交信号系统,同时公司还将积极参与主变电所等设备供应及工程建设。 盈利预测及估值 我们维持对公司的业绩预测,预计公司2014、2015年EPS分别为0.83元及1.08元,对应4月28日收盘价PE分别为16.6、12.7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端.

投资要点 事项:公司发布2013年年报。报告期内公司实现营业收入30.53亿元,与去年同期相比增长29.97%;实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,与去年同期相比增长25.76%;实现基本每股收益0.91元。 平安观点: 电网市场稳步发展,配网自动化迎来大爆发 公司收入增长将近30%,基本符合我们预期,利润同比增长25.76%,略微低于我们预期。主要系公司非电网业务增长迅速,相关业务毛利率低于原有网内业务,导致公司利润增速低于收入增速。于此同时2013年合并范围内的公司累计完成订货合同金额39.43亿元,去年同期完成29.90亿元,与去年同期相比增长31.87%,订单情况较为理想,为今年稳步增长打下良好基础。 公司是我国电力自动化行业的领导者之一,在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化,公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。预计2014年整体电力投资维持稳中有升态势,国家电网公司拟向电网建设投资3,815亿元,较2013年完成额同比增长12.9%,其中配电网计划投资达1,580亿元,同比翻倍增长。 网外市场有突破,占比将逐步提高 凭借公司在电网控制领域的积淀,公司进入轨道交通电控系统,延伸了公司优势技术领域;公司凭借电力行业保护与自动化技术优势,稳步扩展用电保护与自动化在工业领域市场占有率,已经在钢铁、石化、交通、矿山四大行业积累了一定业绩和品牌知名度,除了为用户提供可靠性供电解决方案外,还将把为用户提供定制节能产品解决方案作为业务发展的重点方向,为用户创造更大的价值;公司积极开拓电力电子业务,储能变流器、工业电源类产品有较为突出的技术优势,处于国内第一梯队。非电网业务占比从2012年的9.8%提升至2013年的23.3%,我们判断未来非电网业务占比将持续提升。 盈利预测及估值 预计公司较低毛利的非电网业务占比将不断提升,高于此前我们预期。同时公司2013年利润基数下降,因此下调公司的盈利预测,公司2014-2015年的EPS分别由1.26元和1.76元下调至1.1元及1.48元,对应3月29日收盘价PE分别为16.4倍、12.2倍。由于前期减持公告,股价最近调整较多,而公司基本面没有发生大的变化,相对可比公司估值偏低。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 智能电网投资进度不达预期,电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

投资要点 事项:公司发布2013年报,报告期内实现营业收入95.76亿元,同比增长58.85%(追溯调整后同比增长15.25%),归属于母公司所有者的净利润16.00亿元,同比增长51.55%(追溯调整后同比增长22.87%),实现每股收益0.66元。 平安观点: 电网业务增速一般,非电网业务发展迅速: 报告期内,公司电网自动化业务营收增长7.97%,主要系电网整体投资增速放缓所致,其中配电自动化等业务领域的市场需求量低于年初预测水平,对公司经营形成了一定影响;发电及新能源、节能环保和电网自动化的营业收入同比大幅增长,其中发电及新能源增速达到46.07%,主要系公司相关产品市场竞争优势增强及商业创新模式增加所致;发电及新能源产品毛利下降主要系本期营业收入中毛利较低的总包业务收入含量较大所致。 电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度,龙头受益: 我国要加强城市基础设施建设,重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设,轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节,公司是毋容置疑的行业领头羊,上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩;在轨道交通领域,公司已经在综合监控领域取得领先优势,未来将享受行业高成长带来的业绩爆发;电网节能将成为未来电网投资方向之一,公司正在积极切入相关领域。 持续资产注入,好戏还在后面 在顺利注入北京科东、国电富通、南瑞太阳、稳定分公司等集团资产之后,南瑞继保的注入将逐步进入议事日程。公司在前段时间公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题。据我们了解,南瑞继保2012年的净利润总额超过国电南瑞同期的净利润,2013年南瑞继保还保持了较高的增速。如能顺利注入上市公司,将大大增强公司在二次设备行业的竞争地位。 盈利预测及估值: 我们下调了公司的盈利预测,预计公司2014、2015年EPS分别为从0.93元及1.20元下调至0.83元及1.08元,对应3月27日收盘价PE分别为18.7、14.4倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 智能电网投资放缓、资产注入低于预期、电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端

空调电机为主,汽车旋转电器及新能源动力总成为新的增长点:公司的业务分三大模块,包括传统家电电机、汽车旋转电器、新能源车辆动力总成,其中传统家用电机每年都力争保持一定幅度的增长,汽车旋转电器和新能源车辆动力总成将成为公司新的增长极,公司后期将大力发展汽车旋转电器和新能源车辆动力总成领域。 传统业务空间依旧广阔,维持平稳增长:传统空调电机依旧有较大的发展空间,动力主要来自三个方面:第一,城镇化的推进可以促进空调电机的销售;第二,空调本身多样化的发展以及环保节能政策的引导,如变频空调;第三,新空调替代旧空调。这三部分都是空调电机销售的发展领域,空调电机市场仍有发展空间。这块业务预计保持10~15%的复合增速。 收购百年老店佩特来,完善产业布局、增厚公司业绩:佩特来公司是汽车发电机市场的绝对领导者,其在中国商用车及中重型车辆发电机市场占比达70%以上。通过收购北京佩特来,使公司快速进入商用车及中重型车辆旋转电机领域,进一步完善了公司产业布局,同时公司将拥有一批具有国际视野及国际化经营理念和管理能力的骨干及储备人才。与此同时收购佩特来也增厚了公司的业绩。增发完成后有望为公司贡献1 亿左右的净利润,摊薄后EPS 增厚0.1 元。 新能源汽车加速推进,相关业务收入有望翻番:2009 年起,公司开始涉足新能源汽车行业,起初主要为电动环卫车、公交大巴车等量产车辆提供永磁同步电机及驱动系统。之后又作为新能源汽车用“大功率永磁同步电机及驱动系统”的重要供应商,和国内多家知名汽车企业开展了合作,包括一汽集团、福田汽车、北汽新能源、长安新能源、中联重科、苏州金龙、安凯汽车、上汽集团、恒通客车等。今年以来从地方到国家对新能源汽车重视程度越来越高,投资规模也逐年增加。单北京一个城市2013-2015 年目标推广3.5 万辆新能源汽车。结合公司在电动汽车总成方面的龙头地位(国内占比20%以上),我们预计公司2014 年新能源汽车动力总成的增速在100%~200%。 盈利预测及估值预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.42 元,对应2 月27 日收盘价PE 分别为49.2 倍、39.2 倍和33.4 倍。如考虑诸注入佩特来的因素,预计增厚2014 年及2015 年EPS 分别为0.1 元及0.12 元,注入后对应2014-2015 年EPS 分别为0.46 元和0.54 元, PE 分别为30.8 倍和26.2 倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;收购公司整合不利;空调需求持续

投资要点 减持并不一定是坏事,有利市场流动性: 前期公司发布公告,控股股东四方集团预计总共减持其持有四方股份10%的股份,一部分作为应缴及代扣代缴税费部分先行减持,占上市公司总股数的4.37%,约合1777万股,另外一部分在分立的福瑞天翔公司成立后,各持股人按照各自需要逐步减持,总共约2666万股。四方公司剩余部分50.1%由四方集团继续持有,并承诺继续锁定两年。我们认为,适度减持并不一定是坏事,可以提高公司二级市场的流动性,增加股票活跃度。更为重要的是公司的基本面并没有发生根本性的变化,股价大幅下跌反而是介入良机。 电网市场稳步发展,配网自动化迎来大爆发: 公司是我国电力自动化行业的领导者之一,在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化,公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。据我们了解,在去年小范围试点招标的情况下,今年国网公司将对配网自动化进行几次大规模的集中招投标。主要的招标形式是软硬件分离,一次设备和二次设备分别招标。主站终端分别招标。这种招标形式对于公司这类以配网自动化为主,没有配网一次设备的企业来说更为有利。今年配网自动化(主站+终端+通讯)的投资有望超百亿,大大超过去年全年30亿左右的投资规模。 电力电子市场增长迅猛,占比将逐步提高: 四方三伊渐入佳境,电力电子前景广阔。三伊公司被收购后,其下游行业之一的光伏行业的景气度大幅下滑,导致三伊公司收入端断崖的跳水,12年的情况很不好。进入到13年,光伏行业整体出现恢复性增长,三伊公司的收入有望回到11的水平。在光伏行业中,三伊公司的产品主要是为生长炉提供电源,典型客户有隆基股份,特变电工,京运通,晶盛机电等。进入14年,三伊公司有望出现30~40%以上的增长。 盈利预测及估值: 维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.94元、1.26元和1.76元,对应2月27日收盘价PE分别为19.7倍、14.7倍和10.5倍。由于前期减持公告,股价最近调整较多,而公司基本面没有发生大的变化,相对可比公司股价偏低。上调评级至“强烈推荐”评级。 风险提示:智能电网投资进度不达预期,电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。

平安观点: 调度自动化业务保持较快增长 调度行业这块看,地调、县调领域国电南瑞、积成电子、东方电子三分天下,竞争格局较为稳定。预计未来公司这块业务将保持年均20%左右的增长,增长的动力主要来自国网推行的调控一体化、调配一体化及地县一体。 变电站自动化市场广阔,但招标规则的改变对公司不利 随着智能电网进入全面建设时期,智能变电站市场广阔,公司也在智能变电设备方面做了大量的技术储备,预计这块业务未来将保持30%以上的高速增长。但由于2013年国网集中招投标改变了招标规则,二次设备监控保护一体化招标,导致公司在220kV的监控业务没有拿到订单,影响了部分收入。 配电自动化成为未来主要增长点 智能配电网将是未来几年智能电网建设的重中之重。我们判断配电自动化整体市场规模由去年的30多亿元提升至今年60亿元以上。公司在配电自动化方面战略清晰,把重点放在做配电网主站、终端这样较为高端的产品上,公司的配电自动化系统产品在沈阳、乌鲁木齐、福州、厦门等重点城市都有成功案例。 公用事业快速增长,智能燃气空间广阔 “十二五”末期,我国天然气的能源占比将从目前的4.4%提高至8.5%,行业呈现爆发式增长。到2015年,中国新装智能燃气表数量将达1900万台。阶梯气价、阶梯水价的大规模推进有望拓展相关行业的发展空间。公司依托原有的电力自动化技术,开发出燃气行业最为先进的智能燃气系统。而且公司是行业内最早做智能燃气表的企业之一,具有完善的销售体系及模式,有成熟的技术、强大的组织和工程实施能力,累计销售了46万余只智能燃气表。我们预计增发项目达产后为公司贡献2亿的销售收入。 节能管理与节能监察,实现企业节能管理规范化、精细化 公司的企业能源管控系统,采用集中管理模式建立管控一体化信息系统,实现企业节能管理规范化、精细化,节能效果达到5-15%,是重点用能企业两化融合的最佳解决方案,下游典型客户有莱钢、东方汽轮机、潍柴动力、晨鸣纸业等。公司有望通过节能管理信息系统渗透至下游节能行业的总包,大大拓展公司发展空间。 盈利预测及估值 预计公司将保持30%左右的复合增长,2013-2015年的EPS为0.37、0.51及0.69元,对应1月24日的收盘价PE分别为27.9、20.3和14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 智能电网投资放慢、公用事业市场拓展不力。

短期业绩承压,股价面临调整。 我们判断由于2013 年四季度的资质扩充及评审分散了不少精力,公司在订单的接收及消化方面出现一定下滑,导致第四季度收入及利润同比出现一定的下滑。 预计今年一季度的业绩将会受到影响,短期内公司的股价面临调整。 潜力仍在,业绩释放需要过程。 从另一方面看,公司稳步推进各在建的募集资金、超募资金投资项目及原各非募集资金投资项目建设也对公司未来的业绩增长打下基础,短期调整不改长期向好。公司募集资金投资的高压及核电电器抗震性能试验系统项目及超募资金投资的研发中心建设项目厂房于2013 年1 月完成竣工验收;高压及核电电器抗震性能试验系统项目于2013 年6 月完成调试;超募资金投资的1000MVA 变压器突发短路及温升试验系统项目及其他各自筹资金建设项目较年初均有不同程度的推进。各个项目的顺利实施将持续推升公司业绩。 期待公司外延扩张,提升公司竞争实力。 2013 年1 月,公司将苏国环检测公司纳入合并范围,使公司新增了环境检测收入1,116.62 万元。2013 年4 月,公司将三方公司纳入合并范围,新增其检测及其他相关收入489.78 万元。2013 年8 月,公司将华信公司纳入合并范围,公司新增认证等相关收入300.26 万元。通过持续不断的并购重组,公司将做到检验、检测、认证一体化的要求。期待公司不断外延扩张,提升公司实力。 盈利预测及估值:考虑到公司业绩预告低于预期,我们下调公司盈利预测,预计 2013-2015 年的EPS 由之前的0.55 元、0.79 元和1.11 元下调至0.46 元、0.61 元和0.84 元,对应1 月24 日收盘价PE 分别为52.6 倍、39.7 倍和28.9 倍,下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力;业绩持续低于预期。