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张洪磊

东兴证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1480512100001,对外经贸大学金融学硕士,工学学士,具有四年汽车行业从业经验,2012年加盟东兴证券研究所。...>>

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悦达投资 综合类 2013-02-08 12.59 -- -- 14.29 13.50%
14.29 13.50%
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事件: 我于近日调研了悦达投资,与公司管理人员交流了近期经营情况。 1.2013年东风悦达起亚的销量仍可增长15%左右。 虽然东风悦达起亚的最大设计产能只有52万辆,但由于公司只是按两班来安排生产,仍有较大可安排加班的空间,实际单月最大产量可达到5万多辆,考虑到淡季产能得不到有效利用的影响,实际年度最大产量可达到55万辆左右,同时由于K3是去年年底新上市车型,今年还将有两厢K3上市,加上部分替代日系的份额,可保障公司潜在销量大于产量,因而2013年东风悦达起亚的销量仍可增长15%左右。 2.公司纺织业务的亏损集中在纺纱,拖拉机业务今年可减亏。 公司纺织业务主要由纺纱和家纺用布两大产品组成。目前家纺用布业务已经基本无亏损,并且正在积极进行品牌建设,预计未来有可能实现持续盈利增长;纺织业务的亏损几乎全部是由纺纱业务造成,而纺纱业务的盈利能力未来也存在快速提升的可能。2013年,公司拖拉机业务亏损有望大幅减少。 3.公司煤炭业务被整合后实际收益权提升。 公司原有的全资子公司乌兰渠煤炭公司年产能只有60万吨,合并方西蒙煤炭公司的电力满都拉煤矿年产能有120万吨,公司持有合并后的西蒙悦达40%以上的股权,因而实际取得了约70多万吨煤炭产量的收益权,比原来的收益权提升了20%以上,并且公司将派驻重要管理人员,仍保持一定控制力。 4.公司拟投资的陈家港发电公司的亏损是暂时的,长期来看有望成为又一现金牛业务。 陈家港发电公司2012年亏损2亿多元主要是由于其在8月之后才开始上网卖电,而由于其总负债较高,每年的财务费用就达三亿多元。预计2013年开始批量供电之后,亏损额将大幅减少并有望在一两年内扭亏,同时由于大股东是中国神华,采购成本将略低于市场成本,江苏又属于缺电大省,未来的盈利前景看好,长期来看预计可为公司贡献每年4,000-5,000万元的投资收益。 5.高速公路业务盈利保持稳定,石墨烯只是概念。 公司旗下的西铜高速和京沪高速虽然盈利增长空间有限,但仍可持续保持稳定。公司投资石墨烯只是做前期实验性研究,短期不会对公司盈利构成实质影响。 6.东风悦达起亚二工厂税率提升影响有限,三工厂产能释、渠道拓展和新产品投放“三位一体”保障持续快速增长。 2013年之后,东风悦达起亚二工厂的税率将从12.5%上调至25%,对东风悦达起亚总体税负水平的影响约在5个点,实际对公司2013年的投资收益影响约为-7,000万左右,影响EPS约9分钱,影响有限。2014年之后三工厂将逐渐投放30万整车产能,东风悦达起亚的4S店数量也将在2014年之后快速增加200多家总数将超过700家,另外2014年还将投放紧凑型SUV“傲跑”,A级轿车“K4”,中型SUV“索兰托”等重磅车型,东风悦达起亚的销量有望持续快速增长。 结论:短期来看,虽然受制于东风悦达起亚产能瓶颈2013年盈利增速并不高,但公司盈利仍可实现10%以上的增长。中长期来看,随着悦达起亚的三工厂投产和煤炭资产的不断整合,公司2014年之后的三年里盈利增速有望保持在20%以上。预计公司2012-2014年EPS分别为1.53、1.73和2.10元,对应PE分别为10、9和8倍,维持“强烈推荐”评级。
西泵股份 交运设备行业 2013-01-28 14.80 -- -- 16.53 11.69%
16.53 11.69%
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事件: 我于近日调研了西泵股份,与公司总经理交流了近期经营情况。 1.1月份水泵销量超预期,商用车和乘用车客户销量均大幅增长。 公司1月份水泵销量达到近60万只,同比增长50%以上,市场需求增长超出公司管理层的预期。销量超预期的主要原因来自于两方面:一方面,乘用车客户中来自通用的订单增长超预期,仅1月份上汽通用安排的水泵生产量就达到10万只,目前公司乘用车水泵生产线已实现两班满负荷生产(最多可安排三班);另一方面,商用车客户需求出现恢复性增长,由于去年年底与潍柴等主要商用车客户重新达成协议,这些客户在三包索赔费用方面做出重大让步,公司重新向这些客户大批量供货,1月份商用车水泵销量达到8万只,同比增长100%左右。 2.大众、通用和福特的订单执行有望加速。 由于客户需求旺盛,公司产品品质优良性价比极高,大众、通用和福特的订单纷纷加速执行。通用1月份的销量已经超预期,应大众要求,原定于3月开始批量供货的EA211项目,2月份就将开始批量供应1.5万只,福特开始积极要求公司为其开发排气歧管产品,这些项目的进度都超出了之前的预期。单从水泵业务来看,预计全年向上汽通用的供应量将超过80万只,销售收入近1.2亿元,向一汽大众和上海大众的供应量将超过60万只,销售收入超1.1亿元,向长安福特的供应量将超过30万只,销售收入超过3,000万元。 3.快速进入戴姆勒、通用和福特的全球体系,出口也将加速增长。 在欧洲市场销量下降的情况下,2012年公司出口收入依然可实现近1.5亿元,同比增长约20%。由于从2013年开始戴姆勒、美国通用和美国福特的新项目都将开始放量,预计2013年公司出口收入有望达到2亿元,同比增长35%左右。 4.博格华纳项目进度虽然低于预期,但对公司影响较小。 公司原计划2013年向博格华纳供应20万只增压发动机排气歧管,由于博格华纳其他零部件的配套实验尚未完成,订单执行将延后半年,预计今年销量可能会降低至10万只左右,比预期的收入减少6,000万元。但目前来自于通用和福特的排气歧管订单均已经超预期,都有望贡献超过2,000万元的收入,总的来看排气歧管收入只会低于预期1,000多万元。 5、公司在发动机水泵领域无强大对手,未来5年迎来高速成长期。 公司是目前国内最大的发动机水泵生产企业,公司拥有行业内唯一的国家级技术中心,拥有国内唯一的水泵高低温测试设备,是国家发动机水泵行业标准的制定者,在技术标准方面占据垄断地位,近期商用车客户向公司做出让步以换取公司重新批量供货也验证了公司产品的市场地位。在乘用车市场,国内原有的竞争对手主要是国资与外资的合资企业,由于内部缺乏竞争机制,产品研发能力羸弱,满足不了合资整车厂发动机新产品开发的需求,因而公司的供应比例能够不断提升。同时,进口产品价格高于公司30%以上且性能并没有明显优势,未来国内合资品牌客户的配套比例将持续大幅提升。上汽通用和上汽通用五菱今年的配套比例都将超过50%,未来有望成为独家供应商。另外,上海大众、长安福特也表示将大幅提升公司的配套比例。未来5年公司将进入高速成长期。 结论: 未来2-3年公司大众、通用和福特的订单持续高速增长将拉动公司收入持续高增长,并且商用车客户出现恢复性增长,预计公司2015年销售收入规模有望达到20亿元。长期来看,公司定位于发动机系统零部件专业供应商,技术品质领先,客户资源优良,发展空间巨大。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.40、0.90和1.48元,对应PE分别为39、17和10倍,同时2012-2014年的EV/EBITDA分别为16、8和7倍,维持公司“强烈推荐”评级。
金龙汽车 交运设备行业 2013-01-15 6.60 -- -- 9.16 38.79%
9.16 38.79%
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事件: 我于近日调研了金龙汽车,与公司高管进行了交流。 1.公司重点加强采购体系整合,毛利率有望提升。 由于历史原因,公司本部(大金龙)、苏州金龙和金龙旅行车(小金龙)三家的采购体系相对独立,采购没有形成规模优势,导致采购成本较高。目前公司已经开始加强采购体系的整合,对于一些采购金额大、通用性强、标准化程度高的总成和零部件例如轮胎、发动机、缓速器、钢圈等开展集中谈判、分家签约的采购形式,未来有望实现全部零部件的统一采购,降低采购成本提升毛利率。 2.公司以客运、旅游车为主,重点发展新能源和“智慧”高端车型。 目前公司的公交产品收入约占主营收入的25%左右,客运和旅游产品收入约占53%左右,轻客产品收入约占20%左右,产品收入结构将保持稳定。公司重点发展以新能源和“智慧”车型为代表的高端车型,预计今年公司的新能源客车(以混合动力为主)销量可成为市场的领军者。同时公司还开发了智能行车系统,可对客车行驶过程进行自动控制,装配在“智慧”校车上取得了良好效果。 3.公司出口市场覆盖面广且重点突出,可保持快速增长。 预计公司2012年的出口收入增速可达到20%以上,并且2013年有望延续。公司的出口市场遍布全球,中东、俄罗斯,中亚、东南亚、西欧、非洲和南美洲市场均有销售。其中,在中东市场公司已经占据了主导地位,在高端的西欧市场公司的累计销量也突破了1,000辆,取得了良好的市场口碑。 4.公司推行渠道下沉,二三线城市渠道快速增长。 目前公司的销售渠道主要集中在一线城市,而国内一线城市的市场结构已经较为稳定,因而公司在国内重点推行渠道下沉,向二三线城市快速扩张,2012年公司在二三线城市新设渠道达100多家,未来两年仍将快速增长,以保证公司在二三线城市销量的持续增长。 结论: 短期来看,虽然2013年客车行业增长仍较为缓慢,但公司通过加强内部整合、推行渠道下沉明年盈利仍有望实现15%左右的增长。中长期来看,随着公司新能源和智能等高端车型占比的提升和内部整合的加强,公司的盈利能力有望持续提升。预计公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.64和0.74元,对应PE分别为12、11和9倍,首次给予“推荐”评级。
万向钱潮 交运设备行业 2013-01-11 4.46 -- -- 5.60 25.56%
5.60 25.56%
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我于近日调研了万向钱潮,与公司管理人员进行了交流。 1.公司传动、制动和悬挂三大系统产品齐头并进,均处于国内领先地位。 公司的主要产品是汽车底盘总成中的传动、制动和悬挂系统的零部件,目前三大业务各占主营收入的1/3左右。其中,传动系统和悬挂系统在国内市场份额排名第一,制动系统的市场份额仅次于上汽纳铁福(上汽与GKN的合资公司)排名第二,均处于行业领先地位。 2.受益于美国汽车市场的持续回暖,公司出口持续快速增长。 公司出口的主要客户是美国通用、和福特,2012年美国汽车市场同比增长13%,公司出口收入有望增长20%左右,同时美国经济复苏迹象越来越明确,明年汽车销量有望持续快速增长,保障了公司出口收入的持续快速增长。 3.公司国内市场结构趋于合理,重点发展等速驱动轴和轮毂单元。 公司起家于主要用于商用车的万向节,早期的客户主要集中在商用车,目前公司通过不断开发新产品,客户结构已经演变为以乘用车为主(占比超过60%),同时由于公司产品品质优良,已经达到外资水平,公司在合资品牌整车厂中的供应比例快速提升,目前已经成为上汽通用、大众的底盘悬挂系统的独家配套商以及上汽通用五菱的减震器和制动系统的独家配套商。从产品结构来看,公司将重点发展新产品等速驱动轴和轮毂单元(包含ABS、ESP、行车电脑等电子控制系统),等速驱动轴产品已经开始向现代、大众和通用批量供货,并且已经进入宝马和奔驰的配套体系。 4.万向集团新能源汽车技术储备雄厚,收购A123将大幅提升锂电池技术实力。 1999年,万向集团就开始做新能源汽车的相关研究,是国内最早开展新能源汽车相关技术研究的企业,2005年之后开始新能源汽车的整车试用和改进,已经储备了大量相关技术和数据。此外,集团收购美国A123公司已获美国法院批准且无竞标对手,最终成功的可能性较大。目前A123是美国技术最先进的锂电池和能量存储系统公司,核心技术是将锂离子电池的磷酸锂铁正极材料制造成均匀的纳米级超小颗粒,比一般的锂离子正极材料粉体颗粒小约100倍,因颗粒和总表面面积剧增而大幅提升电池的放电功率。 5、公司做好内生发展的同时加快兼并收购步伐。 目前公司已经将发展目标定位于GKN这种国际化的专业汽车零部件集团,公司不断提升内部管理的同时,也开始加快兼并收购步伐。目前公司现金流稳定、资金充沛,正在积极寻找专业零部件企业并购标的。
中国重汽 交运设备行业 2012-11-02 9.64 -- -- 10.31 6.95%
13.15 36.41%
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事件:公司2012年1-9月份实现营业收入149.39亿元,同比减少22.68%,实现利润总额9365.56万元,同比减少87.51%;实现归属于母公司所有者的净利润2,239.21万元,同比减少94.15%;实现基本每股收益0.05元,同比减少94.51%。 积极因素:3季度产销量低于预期导致毛利率超预期下滑,4季度有望反弹。3季度公司销量未能出现反弹,产能利用率继续下降,导致公司毛利率超强预期下滑。1-9月份公司综合毛利率为7.21%,同比下降1.51个百分点,其中3季度毛利率为6.31%,同比下降1.97个百分点,环比也下降1.37个百分点。由于目前钢材等主要原材料价格持续低迷且4季度月销量将环比上升,公司4季度毛利率有望触底反弹。1-9月份公司期间费用率为6.49%,同比上升1.37个百分点,其中管理费用率同比上升1.52个百分点,主要是今年研发费用里包含了与MAN合作开发车桥的费用,导致管理费用大幅增加。3季度期间费用率为6.03,同比下降0.72个百分点,主要是财务费用率下降1.49个百分点。 出口保持快速增长,全年销量降速将收窄至25%以内。公司在中东地区的销量仍在快速增长,预计全年出口增速可保持在20%左右。1-9月公司整车销量同比下降28.69%,降幅比上半年收窄6个百分点,预计4季度销量同比降幅将收窄到10%以内,全年销量同比降幅将收窄至25%以内。 新车型销量占比快速提升。今年1-9月份LNG车型的销量已经超过4,000辆,同比增长一倍以上,预计全年可超过5,000辆。另外,公司的高端产品A7车系的销量占比也达到了20%。 经营性现金流大幅改善,财务风险下降。年初公司资产负债率高达77%,而公司通过提升存货和应收票据周转率等方式使得经营性现金流入大幅增加,仅3季度经营性现金流量净额就多达3.02亿元,继上半年偿还了9亿元长期借款后,3季度公司又偿还了2.11亿元短期借款,资产负债率大幅下降到不足71%。 消极因素:固定资产投资增速虽筑底,但反弹力度有限。虽然固定资产投资增速在5月份之后已经开始企稳回升,但受制于地方政府财力有限,很多拉动投资项目的资金难以落实,固定资产投资反弹力度有限。 业务展望:明年上半年销量将有好转,且公司资产负债表改善,更换管理层后或为公司带来重整机遇:虽然近期国内投资拉动动力仍不足,但明年7月1日起重卡行业将执行国IV标准,明年上半年重卡行业存在“提前购买”机会,并且公司资产负债表已经在改善,更换管理层后公司迎来重整机遇,向好的概率较大。 盈利预测与投资评级:我们认为公司已渡过最困难的时期,未来持续向好的概率较大。由于3季度盈利低于预期,下调公司2012-2014年EPS预测至0.15、0.70和1.32元,对应PE分别为68、14和8倍,考虑到公司目前PB只有1.1,市值与重臵成本相当,且明年销量向好、未来存重整机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:2013年上半年重卡行业销量仍然低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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