业绩总结:2018 Q1~3 实现营收86亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润5.80 亿元,同比下降6.8%,实现扣非净利润5.14 亿元,同比下降14.5%。其中, 第三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为27 亿元、1.30 亿元、1.15 亿元,同比变化分别为+7.3%、-27.2%、-31.3%。 营收稳健增长,毛利率下行,致使利润承压。中国2018 年1~9 月份汽车实现累计产量2049 万辆,同比增长0.9%,总体承压,公司营收增速略好于行业平均水平。公司轮毂单元、万向节、驱动轴等产品主要原材料为钢材,价格上涨对毛利率构成负面影响,近三年毛利率持续承压,2016 年、2017 年毛利率分别为22.0%、20.7%,2018 年前三季度毛利率为18.7%,同比下降2.5 个百分点,致使公司净利润承压,增速低于营收增速。 细分龙头,稳健发展,积极分红。公司主打产品轮毂单元、万向节、驱动轴等处于国内领先水平,2017 年公司万向节、轮毂轴承单元、等速驱动轴销量分别为4300 万套、1800 万套、620 万支,其中万向节国内市占率超过60%,已成为国内标准制定者。公司凭借主导产品的龙头地位以及不断研发新品,开拓海外市场,实现稳健发展,2008 年~2017 年公司营收、归母净利润复合增长率分别达到9.7%和16.6%。同时,公司积极分红,回馈股东,1994 年上市以来累计实现净利润77 亿元,累计分红45 亿元,超过累计股权融资(含首发)27 亿元的规模,合计股份支付率高达58%。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.9/8.7/10.4亿元,对应EPS分别为0.29/0.32/0.38元,对应PE估值分别为17倍、15倍、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业销量增速或放缓,需求或不及预期风险;原材料价格或维持高位,盈利能力或不及预期等风险。

事件: 公司公布年报,2016年实现营收107.9亿元,同比增长5.3%,实现归属上市公司股东净利润8.34亿元,同比增长7.1%,毛利率21.95%,同比提升0.7个百分点,净利率8.26%,同比提升0.07个百分点,EPS0.36元,符合预期。同时拟向全体股东每10股派发现金红利1元,送红股2股。 业绩符合预期,主业稳增长可期 公司主营底盘系统、传动系统、制动系统等汽车系统零部件及总成,2016年受益于国内汽车产销的增长,公司主业保持平稳增长。报告期内,公司实现毛利率21.95%,同比提升0.7个百分点,盈利能力稳中有升。期间费用率12.72%,同比持平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.62%、8.09%和1.02%,同比变化+0.16、+0.22和-0.36个百分点,总体保持稳定。报告期内,公司完成多项产品技术创新项目及智能化制造技术创新项目,为高端市场的开拓提供有效支持,亦为后续主业的稳定增长奠定基础。 内生外延,看好公司在新领域的拓展 公司围绕轻量化、智能化以及新能源方向寻求发展。轻量化方面,公司拟开展铝合金新材料、少零件、小规格化等创新研究,并寻求具有铝合金汽车零部件生产基础和技术积累的标的公司开展股权合作。智能化,新能源方面,公司拟开展ADAS、ESC、WBS、AEB、EPBi等汽车电子产品的研发和产业化,并对具有汽车电子化生产技术积累的公司开展投资合作,力争年内实施一项现有公司底盘制动业务板块基础上演变升级智能化产品落地生产。我们认为,公司拟通过内生外延方式寻求新领域的发展机遇,看好公司在轻量化、智能化和新能源领域的拓展。 增持评级,目标价15元 公司主业稳定增长,并积极向轻量化、智能化和新能源产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.41元、0.46元和0.54元。维持增持评级,6个月目标价15元。 风险提示:汽车产销增速放缓;新业务拓展不及预期。

事件: 公司公布三季度报,前三季度公司实现营收77.8亿元,同比增长7%,实现归属上市公司股东净利润6.2亿元,同比增长8.9%,毛利率22.1%,同比提升1个百分点,净利率8.6%,同比提升0.1个百分点,EPS0.27元,业绩符合预期。 单季营收较高增长,盈利能力稳中有升 第三季度国内汽车实现销量648.7万辆,同比增长25%,受益于汽车销量的大幅增长,第三季度公司实现营收24.5亿元,同比增长24.9%,实现归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长12%,利润增速低于营收增速的主要原因源自营业外收入去年同期减少1000万元,扣除非经常性损益,公司净利润同比增长22%。报告期内,公司实现毛利率22%,同比提升1个百分点,盈利能力稳中有升。期间费用率13.3%,同比提升0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.67%、8.48%、1.13%,同比变化+0.20、+0.49、-0.36个百分点,总体保持稳定。 预计全年稳定增长,资产注入存预期 前三季度国内汽车销量1936万辆,同比增长13%,公司业绩基本与国内汽车产销增速同步。我们认为,在购置税减半政策的持续刺激下,国内汽车产销全年有望保持较高增速,受益于此,公司汽车主业预计全年维持稳定增长。此外,集团旗下拥有新能源整车及电池生产企业,公司曾表示,集团公司会全力以赴支持万向钱潮的发展,同时集团愿意把优质资产放入万向钱潮中。我们认为,公司汽车主业稳定,集团新能源汽车业务持续向好,亦表示全力支持公司发展,后续优质资产注入存在预期。 维持增持评级,目标价18.5元 公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018年EPS分别0.39元、0.45元和0.54元。维持增持评级,6个月目标价18.5元。 风险提示:汽车产销增速放缓;新能源汽车业务发展不及预期。

事件: 公司公布半年报,上半年公司实现营收53.2亿元,同比增长0.5%,实现归属上市公司股东净利润4.9亿元,同比增长8%,毛利率22.6%,同比提升1.5个百分点,净利率9.7%,同比提升0.45个百分点,EPS0.21元,业绩符合预期。 业绩稳定增长,盈利能力改善 公司上半年业绩的增长主要来自于汽车销量的增长和公司盈利能力的改善。公司主要营收来源于汽车零部件业务,上半年国内汽车产销分别同比增长6.5%和8.1%,受益于此,公司汽车主业实现营收46.2亿元,同比增长5.3%,与行业总体表现基本相近。物资贸易业务上半年实现营收4亿元,同比下滑36.5%,对公司整体业绩造成负面影响。报告期内,公司进一步提升资源效率与效益,实现毛利率22.6%,同比提升1.5个百分点,盈利能力显著改善。期间费用率12.6%,较去年同比提升0.6个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.33%、8.14%、1.10%,同比变化+0.21、+0.82、-0.44个百分点,总体保持稳定。 预计全年稳增长,资产注入存预期 7月份国内汽车产销分别同比增长29%和23%,1-7月累计产销分别同比增长9%和9.8%,保持较高增长,我们认为,在购置税减半政策的刺激下,国内汽车产销全年有望保持较高增速,受益于此,公司汽车主业预计全年维持稳定增长。此外,集团旗下拥有整车及电池生产企业,都是新能源汽车优质标的。同时公司曾表示,集团公司会全力以赴支持万向钱潮的发展,同时集团愿意把优质资产放入万向钱潮中。我们认为,公司汽车主业稳定,集团新能源汽车业务持续向好,亦表示全力支持公司发展,后续优质资产注入存在预期。 维持增持评级,目标价18.5元 公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018年EPS分别0.39元、0.45元和0.54元。维持增持评级,6个月目标价18.5元。 风险提示:汽车产销增速放缓;新能源汽车业务发展不及预期。

2015年度业绩基本符合预期。 公司发布2015年年报,实现营业收入102亿元,同比增长4.2%,实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长10.29%,基本符合预期。 汽车产销增速放缓,公司零部件业务将维持微增长态势。 公司营收增长主要源于物资贸易收入同比增长63.18%,达到12.3亿元,占营收比重提升5.34个百分点至12%,但物资贸易的毛利率下降了0.77个百分点至1.66%。汽车零部件制造业务实现营收85.5亿元,同比增长0.73%,毛利率提升了0.2个百分点,达到24.31%。在营收小幅增长情况下,公司期间费用率下降了1.22个百分点至12.71%,主要源于技术研发费、职工薪酬的下降以及汇兑收益增加,带来的管理费用率及财务费用率的小幅下降所致,从而使得净利润增速稍高于营收增速。我们认为,受汽车产量增速放缓影响,公司汽车零部件业务后续将维持微增长态势。 集团新能源汽车业务优质,存在资产注入预期。 集团旗下拥有万向电动汽车公司、电池生产企业A123、电动车生产企业菲斯科,都是新能源汽车优质标的。2010年12月30日,万向集团承诺,在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,同意以转让、增资等形式入股万向电动汽车公司。我们认为,公司去年7月以现金11,000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司增资,表明公司有意往新能源汽车方向发展。这两年新能源汽车发展迅猛,集团新能源汽车业务预计表现较好,且承诺盈利状况正常稳定时,同意公司增资入股。由此可预计集团优质新能源汽车业务后续注入公司是大概率事件,对潜在新能源汽车龙头标的估值应该给予合理溢价。 维持增持评级,目标价21元。 公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018年净利润分别为8.96亿元、10.58亿元、12.79亿元,对应EPS分别0.39元、0.46元和0.56元。维持增持评级,6个月目标价21元,对应2017年约45倍PE。

转型升级既是中国制造业的必然出路,也是公司的长远发展战略。公司前期已经在积极进行传统零部件业务的转型升级,包括积极布局新能源汽车零部件业务,如投资1.1亿参股天津松正进入新能源驱动电机业务。未来公司将坚持转型升级的发展战略,加快转型升级的步伐,而通过设立海外子公司并购重组先进技术企业是最优途径之一。 公司将开启海外并购及集团海外资产整合之旅,未来业绩有望快速提升。设立海外子公司是为公司并购国外具有先进技术的零部件业务,以及整合集团在海外资产创建平台。(1)海外子公司有望收购尼亚普科公司。尼亚普科是面向原始设备、车辆性能和售后市场公司的全球领先汽车传动轴、传动轴、差速器、悬挂弹簧、铝压铸件和动力传动系统及转向装置配件制造商。根据万向集团官网12月7日消息,万向美国专家葛俊(JimGeisendorfer)是万向钱潮业务及国际项目开发主管,此前任尼亚普科全球采购副总裁。 葛俊目前正在积极推进尼亚普科与万向钱潮的资源融合,加快与海外资源的对接与融合。如果实现对尼亚普科的收购,将进一步增强公司综合竞争力和影响力,利于公司快速拓展国际市场,进入跨国公司全球零部件供应体系,提升公司的业绩。(2)万向集团在美国和欧洲有很多优质新能源汽车资产,如纯电动豪华车公司菲斯科和电池公司A123。万向集团有望通过新设立的海外子公司将海外优质新能源汽车资产,尤其是首先将A123系统电池公司注入到上市。 盈利预测及投资建议:维持“增持”评级,预计2015-2017年营业收入分别为101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元,归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元,增速分别为17.3%、10.8%和12.4%,对应的EPS分别为0.36元、0.40元和0.45元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期;海外并购及资源整合的财务风险。

投资要点 事件:公司公布2015年三季度业绩报告,当季收入和利润低于预期。公司公布2015年三季报,1-9月份公司实现营业收入72.64亿元,同比增长0.96%,归属于上市公司股东的净利润为5.72亿元,同比增幅为11.67%,扣非后归母净利润为5.41亿元,同比增长11.41%,EPS 为0.25元,同比增长11.66%。 三季度当季营业收入19.65亿元,同比下降11.75%,归母净利润1.23亿元,同比下降23.64%,扣非后归母净利润1.06亿元,同比下降31.91%。公司三季报收入和利润均低于预期。 暂时性因素是Q3收入和利润同比下降主要原因,Q4将恢复正常增长。两个暂时性因素导致Q3收入和利润同比下降:(1)公司客户需求下降。受行业不景气影响,公司高端且重要客户,如一汽大众、上海大众、上海通用等在Q3延长高温假时间,并且进行检修导致汽车产销量在Q3回落,进而导致对公司零部件需求下降。(2)投资收益确认时点错位。公司持有的万向财务公司分别在2014年Q3和2015年Q2分红3032万和2265万元,由于该部分投资收益确认时点发生错位,对Q3利润影响约10个百分点。(3)Q4公司收入和利润将恢复正常增长。一方面,Q4不存在可供出售金融资产投资收益问题,该影响将消失,另一方面,公司重点客户的需求在购置税减半刺激下重回增长态势,带动公司业绩增长。 公司积极向新能源汽车零部件转型,并且具有集团优质新能源汽车资产注入预期。(1)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司,其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一,主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力,是行业龙头企业之一。(2)集团优质新能源汽车资产注入预期强烈。万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮,并成为公司业绩主要来源。集团目前拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链,曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。当前新能源汽车进入加速发展阶段,集团优质新能源汽车资产有望陆续注入上市公司,从而带来业绩的高速增长。 盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度收入和利润不及预期,我们下调2015-2017年营业收入分别至101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元,归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元,增速分别为17.3%、10.8%和12.4%,对应的EPS 分别为0.36元、0.40元和0.45元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期。

公司是国内独立汽车零部件系统供应商龙头,客户遍及国内整车企业。万向钱潮专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、汽车燃油排气系统、轮毂单元、轴承等汽车系统零部件及总成,是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。公司产品主要面向主机厂配套市场,客户遍及国内整车企业,目前公司已与一汽、上汽、东风、长安、北汽、江淮、奇瑞等10多家中国汽车厂商建立了战略合作伙伴关系。 公司传统主业利润仍有提升空间,并积极向新能源汽车零部件转型。(1)公司通过三大手段来提升传统业务利润空间。一是通过机器换人、智能化改造等来提高生产效率和产品质量;二是提高产品档次和市场层次,提升收入和毛利率;三是“关停并转”无优势产品,减少亏损源。(2)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司,其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一,主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力,是行业龙头企业之一。万向钱潮参股天津松正短期内对公司业绩影响不大,但是从中长期来看,一方面符合公司向新能源汽车产业转型的战略,将促进公司的转型升级;另一方面能够完善公司在新能源汽车核心部件上的布局,为公司全面开展新能源汽车业务产生协同效应。(3)公司将进入电池业务。新能源汽车成为汽车工业发展的重要方向,迎来了爆发式增长,电池作为新能源汽车的三大核心部件之一,公司正谋划发展,公司管理层将与大股东商洽投资锂电池产业中具有世界领先技术的万向A123。收购A123之后,汽车动力电池、启停电池及储能电池将成为公司业绩新的增长点,并且与电机业务、万向集团未来注入公司的电动汽车业务形成更进一步的协同效应。集团电动汽车业务注入万向钱潮的时机日渐成熟。(1)万向集团拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链。集团先后于2013年1月收购了美国最先进的电池生产企业A123公司,于2014年2月收购美国知名电动汽车制造商菲斯科(Fisker)公司。2015年,万向集团又与上汽集团签署了合作协议,成立合资公司,规划投资50亿元,最终形成1万辆新能源客车的产业能力。万向集团目前拥有万向A123、菲斯科、万向电动汽车等新能源汽车产业公司,完善了上下游整个产业链的技术储备。(2)万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮。集团于2008年12月将万向系统(49%)、万向精工(40%)、钱潮轴承(40%)股权出售给万向钱潮;2012年12月将江苏森威66.69%的股权出售给万向钱潮;2013年12月将通达股份90%股权出售给万向钱潮。(3)万向集团曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。2010年12月,万向集团公司、万向电动汽车有限公司与万向钱潮签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》,协议中万向集团公司承诺在万向钱潮认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司,或者由万向钱潮公司增资的形式入股万向电动汽车公司,或者由股权转让和增资方式相结合。(4)新能源汽车进入加速发展阶段,我们判断万向集团电动汽车注入时机日渐成熟。2014年中国新能源汽车累计生产8.39万辆,同比增长近4倍。2015年1-8月份新能源汽车累计生产12.35万辆,同比增长倍,已经超过美国成为世界上第一大新能源汽车生产国。预计2015年新能源汽车销量将达到22万辆,新能源汽车已经进入加速发展阶段。与此同时,万向集团与上汽集团合资成立新能源客车公司,万向电动汽车将伴随着行业的高速发展而进入盈利阶段,因此我们判断万向集团电动汽车注入万向钱潮的时机日渐成熟,脚步越来越近。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为105.4亿元、115.6亿元和129.4亿元,归母净利润分别为8.86亿元、9.60亿元和10.81亿元,增速分别为25.3%、8.4%和12.6%,对应的EPS分别为0.39元、0.42元和0.47元。目前我们仍很难判定集团新能源汽车业务的注入时间、方式和规模,并且相关业务当前的业务情况以及财务信息较难获得,因此难以对相关业务进行盈利预测和合理估值。但考虑到公司已经向电机业务拓展,公司未来积极向新能源汽车零部件转型以及万向电动汽车等资产较大的注入预期等因素,公司股价理应享有一定的溢价,我们因此倾向于给予积极的投资建议,首次覆盖给予“增持”评级,目标价21元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期。

参股天津松正,打通产业链。 公司公告称,拟以现金方式出资人民币11,000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司(以下简称“天津松正”)增资,增资完成后公司占有天津松正10%股权。公司参股新能源电机企业,使得集团新能源汽车业务(菲斯科+A123)版图更加完整,产业链进一步得到延伸。 天津松正是全球知名新能源电机企业。 天津松正致力于成为全球一流的新能源汽车驱动电机系统专业供应商,是一家自主研发、生产新能源汽车驱动电机系统(电机+控制器)和动力总成系统的高新技术企业,已成为该领域的龙头企业之一。天津松正的主要客户有宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等。该公司亦是国内领先的混合动力客车系统总成提供商,目前市场占有率为25%左右,行业排名第二。该公司是国内驱动电机系统及混合动力系统行业标准制定者之一,其新能源客车驱动电机系统及混合动力系统技术代表行业内最高水平,具有良好的成长性。 主业增长确定,增速好于行业。 公司是国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。主要生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、轮毂单元、轴承、精密件、工程机械零部件等汽车系统零部件及总成。特别是万向节国内市场占有率65%,全球市占率10%,已成为国内标准制定者。我们预计今年公司主业增速明显好于行业,主要原因是:需求疲软促使倒逼大众、福特等主要合资厂控制采购成本,公司凭借突破后的新产品加快推进资质审核,已迅速进入主流车企的全球供应链。 首次覆盖给予增持评级,目标价21.15元。 公司主业增长确定,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2015-2017年收入增速分别为10%、15%和17.5%,归属母公司净利润增速分别为25.01%、23.27%和21.10%。EPS分别0.39元、0.47元和0.57元。首次覆盖给予增持评级,6个月目标价21.15元,对应2016年45倍PE。 风险提示:汽车销量增速低于预期,原材料价格大幅上升。

国内传动、制动、悬挂三大系统产品领先者 公司是国内汽车底盘总成中传动、制动、悬挂三大系统产品领先者,主要产品为底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、轮毂单元、轴承、精密件等。其中,传动、制动、悬挂系统均处于领先地位。公司业务稳定增长:2013年营收同比增长4.9%;净利润同比增长15.0%(均为调整后)。公司主要产品十字轴万向节总成销量同比增长14.6%至6,545.9万套;制动系统产品同比增长1.1%至652.2万套;传动轴同比增长8.9%至372.9万根。公司2012年开始改为直接对外出口,第一大客户为University International Longistics INC,主要客户为美国通用、福特等;其余主要客户还有一汽海马、上汽通用五菱等。我们认为公司凭借在传动、制动、悬挂等系统的优势,并重点发展等速驱动轴与轮毂等新产品,并不断开拓合资品牌,未来主业仍将稳定增长。 未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司 公司于2010年12月30日公告,与万向集团、万向电动车达成协商,万向集团承诺:在公司认为入股万向电动车的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动车完成产业化,盈利状况正常稳定时,集团同意将其持有的万向电动车股份转让给公司。公司认为只有当以下三个条件均满足时,才会考虑将万向电动车注入上市公司:1)万向电动车盈利;2)注入对公司有利;3)管理层提出动议。目前,万向电动车仍亏损,公司管理层认为目前无法增厚公司业绩亦未提出动议,预计未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司,而万向电动车盈利将是决定注入时点的关键因素。 菲斯科注入上市公司暂无时间表 公司于2014年4月3日公告,万向集团收购美国菲斯科股权事宜,万向集团已完成对美国菲斯科的交割,现正处于等我国相关部门审批的阶段。此前,公司于2012年12月收购电池生产企业A123。菲斯科收购完成后,我们判断会逐步实现复产,之后再进行扩产。我们认为A123与菲斯科有望形成协同效应,逐步提升菲斯科在电动汽车整车领域的竞争力。但公司表示菲斯科注入上市公司暂无时间表,具有不确定性。 投资电动汽车电机项目已实现小批量试供货 公司于2010年4月公告,围绕新能源汽车零部件,电动汽车电机与电机控制器进行投资开发立项,目前,电机项目仍处于实验性的小批量试供货阶段,尚无正式批量供货,2013年产品小批量试销售给万向电动车实现销售额222.8万元;电机控制器项目尚处于研发阶段,无销售。我们认为,未来公司电动汽车电机与电机控制器项目仍积极研发,电机项目已实现小批量试供货,未来有望逐步实现批量供货,若要实现批量供货还需跟踪行业及万向电动车情况,此外,若公司零部件能达到标准,我们判断亦存在公司零部件供货给菲斯科的可能性。 盈利预测与投资建议 预估2014、2015年EPS分别为0.42元与0.49元,对应PE为21倍与18倍,考虑未来两年内公司尚无将万向电动车注入的计划,还需持续跟踪万向电动车盈利情况,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升;订单不如预期。

投资要点: 盈利预测:维持公司2013-15年的EPS为0.33、0.42、0.47元,由于新能源产业链属性突出,上调目标价至15元(2014年PE36倍),维持增持。 毫无疑问的新能源汽车标的:1)致力于从事电动车关键零部件的研发生产,于2010年4月决议投资开发电机和电控后,公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发,并且逐步取得了进展,比如电机已经小批量试销试装。2)公司承认等到万向电动车公司正常盈利,管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景,看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利,那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。 力图配套菲斯克,比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司,万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制,我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准,菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件,那么万向钱潮就是新能源产业链,比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。 菲斯克短期不在承诺注入之列,未来不可知。菲斯克是集团收购的资产,并非在万向电动车体内,简单看与万向电动车无关,但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争,菲斯克开发的是增程式新能源汽车,万向电动车是纯电动汽车,实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质,菲斯克生产的是乘用车,这两种车不存在同业竞争,那么就有一个前提:万向电动车永远不造乘用车整车,但是2002年万向就研发成功了电动轿车,我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入,我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性,目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。 风险提示:新能源车推广遇阻,A123、菲斯科产品无法产业化。

投资要点: 盈利预测与投资评级:万向集团同时具有世界上最先进的电动车电池公司、电动车整车公司,并且集团曾承诺将电动车业务注入上市公司,我们认为万向钱潮是非常优异的新能源汽车标的。预测公司2013-2015年的EPS分别为0.33、0.42、0.47元,同比+60%、+26%、+11%,具有新能源汽车概念的公司2014年的平均估值为39倍,汽车零部件板块的平均估值为12倍,两者平均25倍,我们按照25倍PE给予万向钱潮目标价为10.5元,首次覆盖给予增持评级。 收购菲斯科与A123,完成新能源整车与电池布局:2月16日万向集团完成了对电动车生产企业菲斯科的收购,2012年12月万向收购了电池生产企业A123,A123与菲斯科可以形成协同效应,完善菲斯科在电动整车领域的竞争力,完成万向集团在电动车领域的布局。而万向集团也在2013年10月取得了整车生产资质(专用车)。 特斯拉2月14日再度发生起火事故,或推动A123的磷酸铁锂技术路线兴起。磷酸铁锂的能量密度低于特斯拉的钴酸锂,但是A123利用其纳米颗粒技术有效提升了磷酸铁锂的能量密度,菲斯科与A123协同可能塑造出另一个“特斯拉”。 集团承诺将电动车业务注入万向钱潮:2010年12月30日,万向钱潮公布的战略框架协议中说明当万向电动车公司条件成熟的时候或者完成产业化,盈利稳定的时候,万向集团将把持有的万向电动车的股份转让给万向钱潮。 风险提示:新能源车推广遇阻,A123、菲斯科产品无法产业化。

我于近日调研了万向钱潮,与公司管理人员进行了交流。 1.公司传动、制动和悬挂三大系统产品齐头并进,均处于国内领先地位。 公司的主要产品是汽车底盘总成中的传动、制动和悬挂系统的零部件,目前三大业务各占主营收入的1/3左右。其中,传动系统和悬挂系统在国内市场份额排名第一,制动系统的市场份额仅次于上汽纳铁福(上汽与GKN的合资公司)排名第二,均处于行业领先地位。 2.受益于美国汽车市场的持续回暖,公司出口持续快速增长。 公司出口的主要客户是美国通用、和福特,2012年美国汽车市场同比增长13%,公司出口收入有望增长20%左右,同时美国经济复苏迹象越来越明确,明年汽车销量有望持续快速增长,保障了公司出口收入的持续快速增长。 3.公司国内市场结构趋于合理,重点发展等速驱动轴和轮毂单元。 公司起家于主要用于商用车的万向节,早期的客户主要集中在商用车,目前公司通过不断开发新产品,客户结构已经演变为以乘用车为主(占比超过60%),同时由于公司产品品质优良,已经达到外资水平,公司在合资品牌整车厂中的供应比例快速提升,目前已经成为上汽通用、大众的底盘悬挂系统的独家配套商以及上汽通用五菱的减震器和制动系统的独家配套商。从产品结构来看,公司将重点发展新产品等速驱动轴和轮毂单元(包含ABS、ESP、行车电脑等电子控制系统),等速驱动轴产品已经开始向现代、大众和通用批量供货,并且已经进入宝马和奔驰的配套体系。 4.万向集团新能源汽车技术储备雄厚,收购A123将大幅提升锂电池技术实力。 1999年,万向集团就开始做新能源汽车的相关研究,是国内最早开展新能源汽车相关技术研究的企业,2005年之后开始新能源汽车的整车试用和改进,已经储备了大量相关技术和数据。此外,集团收购美国A123公司已获美国法院批准且无竞标对手,最终成功的可能性较大。目前A123是美国技术最先进的锂电池和能量存储系统公司,核心技术是将锂离子电池的磷酸锂铁正极材料制造成均匀的纳米级超小颗粒,比一般的锂离子正极材料粉体颗粒小约100倍,因颗粒和总表面面积剧增而大幅提升电池的放电功率。 5、公司做好内生发展的同时加快兼并收购步伐。 目前公司已经将发展目标定位于GKN这种国际化的专业汽车零部件集团,公司不断提升内部管理的同时,也开始加快兼并收购步伐。目前公司现金流稳定、资金充沛,正在积极寻找专业零部件企业并购标的。

盈利预测及推荐评级 万向钱潮在轴承、汽车轴承以及传动轴等产品领域,具有技术和规模优势,近年注重海外市场开发,取得卓越成效。除此以外,还积极布局提前介入新能源电动汽车的研发,为公司可持续发展奠定基础。万向钱潮2011年基本每股收益为0.29元,预计2012、2013和2014年基本每股收益分别为0.32元、0.35元和0.41元,以2011年12月30日为基准日,对应PE 分别为18、16和14倍。维持原“增持”评级。

投资要点: 财务费用减少、投资收益增加确保营业利润增速赶及营收增速 公司2010年4月成功增发2亿股A 股,募集资金18.58亿元用于新增年产840万支等速驱动轴总成固定资产投资项目。截至2011年年底,其中9亿元暂时补充公司流动资金,募投项目投入约7.37亿元,仍有2亿元存储在母公司及重庆工厂募集资金专户中。2011年财务费用同比减少2529万,降幅为31.29%。同时公司2011年收到万向财务的分红使得投资收益增加1734万元, 同比增长了97.23%。财务费用减少、投资收益的增加是公司营业利润增速赶及营收增速的主要原因。 需求端不振,扩产项目陆续达产,产能利用率下行 2011年公司部分产品的扩产产能陆续投放,包括传动轴产品(产能增长28%)、等速驱动轴(产能增长71%),但由于国内汽车行业需求低迷,特别是国内商用车的产销增速大幅下滑导致公司的商用车产品需求低迷,其中汽车万向节产品产能利用率同比下滑近40个百分点,制动器、底盘系统、减震器等产品产能利用率下滑15-35个百分点不等。 汽车零部件产品毛利率下滑,预计2012年将会有所回升 2011年公司的汽车零部件原材料价格均值仍维持高位、产品的产能利用率下滑、人力成本增加等因素导致汽车零部件产品毛利率同比下滑1.68个百分点。我们预计2012年公司通过扩大等速驱动轴以及轮毂轴承单元等高毛利产品的市场规模,优化公司产品结构。且预计2012年行业整体增速将好于去年,公司产能利用率的回升都将促使公司零部件毛利率水平有所提升。 出口业务营收增长迅猛,努力向公司长期销售目标挺进 公司2011年国内销售收入66.36亿元,同比减少9.36%;国外销售收入9.99亿元,同比增长4234.42%,占总收入的13.1%,由于通过万向进出口公司的营收记为国内收入,如加上此项收入,出口产品的收入占比将达到19.9%,逼近公司出口营收占比达25%的长期销售目标。随着公司国际市场具有较强竞争力的轮毂轴承单元以及等速驱动轴产品的放量,预计公司未来国际市场的营收占比仍将有所提升。 2012年增长乘用车业务看等速驱动轴及轮毂轴承单元产品的市场拓展,商用车看子行业复苏程度估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.42元、0.51元。给予公司“增持”评级。