关注1:公司战略转型,重点发展汽车后服务市场。 今年以来公司缩减整合了几十家商用车、自主品牌和日系品牌的4S店,后续还会进一步缩减和整合弱势品牌渠道。公司已经把战略转移到后市场,重点提升维修水平、改善服务效率和降低配件价格。改变售后服务人员薪酬制度,重点激励维修人才;提升售后服务培训、改善服务流程提升服务效率以提升客户体验;如果明年配件渠道放开,将直接从配件厂进货,降低配件价格以提升竞争力。 关注2:完善管理体系,全面提升盈利能力。 公司为提升盈利能力,不断完善管理体系。今年新上了ERP系统,2015年全面启用。今年下半年开始实行了新的店面人员配备机制,根据历史销售量数设定售前人员数量,根据历史进店服务台次决定售后服务人员数量,提升人员配置效率。公司还在很多地区建立经营管理中心,共享后台部门,精简后台行政、管理人员。并且从明年开始加强预算管理,严格管控费用增长。 关注3:融资租赁和电商业务发展潜力大。 过去公司的融资租赁业务发展较为缓慢,今年增发为融资租赁平台注资15亿将为融资租赁业务带来强大发展动力,今年公司融资租赁业务总规模约有20多亿,同比增长50%以上,但占比仍然较低,未来仍可持续高增长。公司的电商业务在进行了一段时间的摸索之后已经明确了发展方向,未来将重点谋求与BAT等电商巨头合资合作的机会,优势互补以取得突破。 关注4:原有经销商转型为“汽车超市”。 8月1日工商总局发布的《关于停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销商备案工作的公告》实际上放开了经销商的多品牌经销,公司目前已经要求旗下的商用车经销商向“汽车超市”转型,可以同时经销原有商用车和新增各热销乘用车品牌,提升其盈利能力。 关注5:公司拥有大量土地,公司开始积极提升土地使用效率。 目前公司在全国拥有2万亩土地,其中60%位于河北省境内。公司已经开始积极处置闲置土地,今年出租、出售土地和房产达到60宗,明年会继续以出租、出售和合作开发等为主要形式处置闲置土地、房产,可持续为公司带来可观收益。 关注6:商务部明年将修订《汽车品牌销售管理实施办法》,为经销商行业带来新机遇。 今年9月份,商务部已经召开会议就《汽车品牌销售管理实施办法》修订征求各方意见,预计明年商务部将完成办法的修订,其中最重要的内容就是协调整车厂和经销商的利益关系,使本来处于弱势地位的经销商获得一定话语权,如果最终能够放开配件渠道,将使经销商将大幅受益于配件成本下降,后服务市场份额有望快速提升。 结论: 随着公司战略转型,上市后新建的4S店开始进入成熟期后市场收入快速增长,并且公司提升盈利能力的管理举措将逐渐取得实效,公司2015年(含)之后的三年里将迎来一轮盈利的高速增长,另外公司在河北省内拥有大量土地,可作为汽车行业中“环首都经济圈”主题投资的首选标的。预计公司2013-2015年EPS分别为0.05、0.20和0.36元,对应PE分别为130、31和18倍,维持公司“推荐”投资评级。

关注1:公司战略清晰,坚定贯彻“节能、环保、安全、智能”路线。 公司目前战略目标非常明确:集聚于汽车和工程机械的“节能、环保、安全、智能”领域,力争于2018年实现50亿元的销售收入。在传统冷却系统市场公司已经确立领先地位,主要依靠不断开拓乘用车和工程机械市场;在后处理市场,公司的EGR产品已居市场领先地位,将重点开发EGR系统总成;在余热发电系统,利用先发优势已经开始开拓油田和船用发动机市场。 关注2:乘用车市场的高速拓展支撑冷却系统收入快速增长。 预计今年公司在乘用车市场的销售收入可达到5亿元左右,同比增长80%以上,明年乘用车产品的销量有望持续高速增长,按照目前订单情况,明年公司的铝油冷器、水空中冷器、机滤模块产品收入可增加2亿元左右。在工程机械市场,公司已经成为卡特彼勒的主要冷却系统供应商,目前公司正在积极开拓国内工程机械巨头的市场,预计明年工程机械客户的配套收入将有6,000-7,000万左右的增量,传统的不锈钢冷却器产品可保持稳定增长。今年汽车空调的销量也在高速增长,预计全年可以实现1.8亿元左右的收入,目前主要客户是一汽商用车,预计未来可保持20%左右的增速。 关注3:EGR产品竞争优势明显,有望持续高速增长。 按照目前订单执行情况,预计今年公司EGR、SCR总体可实现2亿多元的收入,实现EGR总销量40多万只,SCR总销量3万只,预计明年可实现翻番增长。明年EGR阀的产品将有突破,EGR系统单价可以做到1,800元,还要向乘用车汽油机发展,市场空间巨大。 关注4:余热发电市场成长空间大。 公司和开山股份(300257)成立的合资公司开山银轮制造余热回用发电机,目前已经开始做油田市场,在2015年就有可能开始生产,比船用发动机市场启动更早,另外公司还有台湾温泉发电项目。余热发电技术应用广泛,未来市场空间广阔,这块业务未来有望实现高速增长,并且毛利率较高,对公司利润贡献较大。 关注5:出口收入持续稳定增长。 按照目前订单执行情况,预计今年公司出口收入可增长13-15%,明年公司开始向戴姆勒奔驰批量供散热器和EGR产品,预计出口收入可增长15%左右。同时,公司仍在积极开拓其他整车厂的全球平台产品,预计公司出口收入可保持稳定增长的态势。 结论: 短期公司乘用车冷却器收入高速增长支撑公司盈利快速增长,中期来看EGR和ORC产品是公司的主要成长动力,长期来看汽车、工程机械的“节能、环保、安全、智能”市场空间巨大,成长潜力大。预计公司2014-2016年EPS的预测分别为0.46、0.62和0.80元,对应PE分别为23.53、17.50和13.59倍,维持公司“推荐”投资评级。

关注1:国内市场地位稳步提升,2020年力争车灯市场前三。 公司今年车灯收入有望超过17亿元,市场份额继续稳步上升,虽然目前国内车灯市场依然是小糸一枝独秀(占市场份额近3成),但公司与外资品牌第二集团的距离已经大幅拉近,按照公司上市以来的市场开拓进度,我们认为公司可实现每五年收入翻一番,在2020年前后进入车灯市场前三名概率较大。 关注2:LED车灯收入占比快速提升,可拉升整体毛利率。 目前公司的LED产品以后灯为主,后灯上的示宽灯、刹车灯配LED灯的较多,转向灯多数仍然是卤素灯泡。今年公司的电子元器件部产值3亿元,其中LED模组2.5实现亿元产值,车灯收入占比已经达到15%,根据目前订单和产能情况,明年LED车灯的收入占比有望达到20%以上,并且LED车灯的毛利率可以达到30%左右,普通车灯产品的毛利率在20-25%,因而随着LED车灯收入占比的快速提升,公司整体毛利率水平也有望提升。 关注3:前大灯和AFS大灯的收入也将持续提升。 今年公司前大灯配套约60-70万套,收入占比20%左右,今年主要新增卡罗拉、奔腾B50和奇瑞的项目。明年主要新增一汽大众的大灯项目和东风日产启辰品牌的前大灯项目。明年AFS大灯将开始量产,主要客户是自主品牌。目前公司又拿到了一汽大众两款新车型的前大灯订单,公司目前前照灯业务发展迅速,预计未来公司的前大灯收入也将持续快速增长。 关注4:后市场拓展空间大。 以前公司做的后市场业务主要是主机厂为4S店采购的备件,今年公司市场部开始重点开拓售后市场,今年完成了近千万的销售收入。并且公司正在积极探索新的渠道,包括大的经销商集团、2S连锁店以及电商等渠道。随着我国汽车保有量的快速提升,车灯后市场的规模将远远超过OEM市场,后市场的拓展将为公司带来较大成长空间。 关注5:外延扩张有较大潜力。 公司收购的neueI&T公司在运营恢复正常后收入规模可达到1,000万欧元/年,主要优势产品是扁平束线,主要用于汽车座椅下和车顶的布线,每辆车大约有20-30米的用量,公司是二级供应商,最终客户主要是福特和丰田,并且已进入奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、雷诺等品牌的供应体系。目前国内车灯和车灯电子行业市场集中度较低,市场内存在较多主营收入规模在10亿元以内的中型内资企业,由于客户资源和技术实力有限这些企业想进一步扩大市场份额已较为困难,如果公司兼并收购这些企业,可以借助公司既有的合资品牌客户资源优势和技术优势迅速扩大市场份额。 结论: 公司将持续受益于合资品牌降低成本和自主品牌提升品质的过程,公司车灯产品的OEM市场份额可持续稳步提升,另外公司在后市场的成长空间更大且外延扩张仍有较大潜力,我们看好公司的长期成长。预计公司2014-2016年EPS分别为1.07、1.30和1.59元,对应PE分别为19.42、16.03和13.12倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司2014年1-9月份实现营业收入16.30亿元,同比增长6.55%;实现利润总额8.01亿元,同比减少27.48%;实现归属于母公司所有者的净利润7.51亿元,同比减少24.40%;实现基本每股收益0.88元。2014年3季度实现营业收入6.45亿元,同比增长14.71%;实现利润总额2.74亿元,同比减少31.54%;实现归属于母公司所有者的净利润2.59亿元,同比减少27.64%。 观点: 四季度东风悦达起亚销量增长进入快车道,全年净利润可实现10%左右的增长,拉动公司业绩明显好转。2014年1-9月份东风悦达起亚实现销售收入430多亿元,估计净利润约有29.5亿元左右,与去年盈利水平已经基本相当,而中报时东风悦达起亚的盈利还是同比下降5.6%。由于2013年下半年受制于产能问题,销量基数较低,下半年东风悦达起亚的销量增速已经开始显著提升,9月的月度增速已经快速提升到26.44%,为2013年6月以来的最高值,随着K4销量的爬坡,四季度销量增速可达到30%以上,拉动公司下半年业绩整体好转。我们预计东风悦达起亚2014年可实现销售汽车63万辆以上,同比增长15%以上,实现营业收入可达到650亿元左右,可实现净利润46亿元左右,贡献投资收益约11.5亿元,同比增长10%左右。 高速公路业务盈利低谷已现。京沪公司1-9月份实现净利润接近11亿元,同比小幅增长。西铜公司1-9月份实现净利润约8,000-9,000万元,同比下降55%左右,净利润下降的主要原因为:第二通道分流加剧;营运性客车被分流;泾河工业园区车辆免费;渭河大桥加固工程施工影响收费并且造成分流等。徐州通达公司1-9月份实现净利润大约-400万元,亏损环比坚守,预计全年可实现盈亏平衡。总体来看由于西铜公司的权益占比较高,2014年高速公路下滑幅度较大,同时由于利空今年基本出尽,2015年高速公路业务的盈利至少有望不再下降。 陈家港发电公司利润继续快速增长,预计全年可贡献6,000万元左右投资收益。陈家港发电公司2014年1-9月份实现净利润在2亿元左右,预计全年可实现3亿元左右的净利润,可为公司贡献6,000万元左右投资收益。 纺织业务环比好转。纺织公司1-9月份亏损月1-1.1亿元,同比增亏4000万元左右,其中上半年增亏就达到3,000多万元,增亏额环比显著改善,主要是由于上半年订单不足、主要产品的销量和毛利率均下降。随着公司对纺织公司内部整合的进一步推进,预计四季度增亏额度有望收窄。拖拉机合资公司1-9月份亏损约1,000多万元,同比基本持平。 结论: 随着2014年四季度东风悦达起亚销量增速的持续回升,预计公司未来三年盈利的复合增长率有望达到20%以上。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.39、1.75和2.16元,对应的PE分别为7.34倍、5.84倍和4.71倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司2014年1-9月实现营业收入11.80亿元,同比增长35.68%;实现利润总额3,744万元,同比增长28.61%;实现归属于母公司所有者的净利润3,452万元,同比增长37.50%;实现基本每股收益0.36元。2014年3季度实现营业收入3.95亿元,同比增长30.26%;实现利润总额736万元,同比增长81.13%;实现归属于母公司所有者的净利润738万元,同比增长142.32%。 事件: 公司2014年1-9月实现营业收入11.80亿元,同比增长35.68%;实现利润总额3,744万元,同比增长28.61%;实现归属于母公司所有者的净利润3,452万元,同比增长37.50%;实现基本每股收益0.36元。2014年3季度实现营业收入3.95亿元,同比增长30.26%;实现利润总额736万元,同比增长81.13%;实现归属于母公司所有者的净利润738万元,同比增长142.32%。 内外增加1.28亿元,国内其他配套市场增加7,627万元,出口市场增加1.1亿元。根据目前订单情况,2015年通用五菱、通用、大众、博格华纳、康明斯、三菱重工、沃尔沃、戴姆勒等大客户的收入仍将持续快速增长,预计营收规模可增加5亿元左右。 乘用车“增压化、智能化和电动化”趋势为公司创造全面提升产品结构和持续快速成长的重大机遇。目前增压发动机在国内乘用车市场的渗透率只有不到20%,预计乘用车涡轮增压发动机的渗透率可以在五年之内达到40%以上,产量规模超过1,000万只(2013年只有200多万只)。由于公司价格优势明显可实现“进口替代”,公司已经开始为博格华纳批量供应涡壳产品,并且涡壳产品的单价按每公斤计算可达到传统排气歧管的8-10倍,公司可借涡壳产品销量高速增长实现营收持续快速增长。同样满足节能减排需求,在传统水泵领域出现了智能化趋势,而新能源汽车则需装配电子水泵,由于智能水泵和电子水泵的单价均在传统水泵的2倍以上,技术门槛也提高。公司在未来两到三年将迎来全面提升产品结构和收入持续快速成长的重大机遇。 公司适时启动增发扩张产能把握机遇,涡壳产品将迎来持续高增长。2014年9月初,公司公告了非公开增发方案,拟增发募集不超过5.5亿元用于南阳飞龙汽车零部件有限公司年产150万只涡轮增压器壳体项目、郑州飞龙汽车部件有限公司年产300万只汽车部件项目(一期)和补充流动资金1.5亿元。由于涡壳产品的主要客户博格华纳、三菱重工等的需求增长快速,目前涡壳产品的机械加工产能已经不能满足未来两年的需求,扩张150万涡壳产品机械加工产能将保障公司涡壳产品销量在未来两年持续高速增长。并且公司发动机水泵的产能利用率已经达到116%,难以满足继续扩张产销量规模的需求,扩产可以满足智能水泵、电子水泵等高端新产品的生产需要。 结论: 在乘用车增压发动机未来5年里渗透率快速提升、传统水泵向智能水泵、电子水泵快速升级的过程中,公司的营业收入可实现持续快速增长,并且公司是目前唯一进入乘用车涡轮增压产业链的国内上市公司。伴随着产能利用率的快速提升,毛利率将逐渐回升、期间费用率持续下降,公司自2014年起进入业绩持续高速成长期,公司未来三年净利润复合增长率可达到70%以上。预计公司2014-2016年EPS分别为0.46、1.15和1.88元,对应PE分别为52.05、20.67和12.62倍,维持公司“强烈推荐”评级。

公司2014年1-9月份实现营业收入129.94亿元,同比减少10.36%;实现利润总额2.66亿元,同比增长50.93%;实现归属于母公司所有者的净利润1.86亿元,同比增长660.18%;实现基本每股收益0.09元。 观点: 业绩符合预期,公司盈利能力持续回升。2014年1-9月份公司综合毛利率为14.13%,同比提升1.13个百分点,其中三季度毛利率为14.29%,同比提升0.95个百分点,毛利率延续回升趋势,符合我们的预期。2014年1-9月份,公司期间费用率为12.15%,同比上升0.32个百分点,其中三季度期间费用率为12.52%,同比下降0.59个百分点,在收入同比减少的情况下实为不易,公司对成本费用的控制已经显现效果,预计明年在收入恢复增长的影响下,期间费用率有望继续下降,盈利能力进一步提升。 2015年主要看点在于郑州日产新车型上市和销售情况,业绩存在超预期可能。郑州日产计划在未来三年(2015年-2017年)面向市场推出5款新车型,其中东风风度品牌(即郑州日产东风自主品牌)将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型,而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型,其中2015年即将上市一款代号为“S12”的日产全新SUV,此款新车型的上市时间和销售情况将对2015年郑州日产的盈利情况产生较大影响,由于目前公司管理层对于提升业绩的目标明确、执行有力,2015年郑州日产的销量存在较大超预期的可能性。在新车型投放、产能提升和渠道整合的共同拉动下,我们预计郑州日产可以实现2016年销量达到20万辆的目标。 2015年公司新能源汽车销量将继续高速增长。由于2015年公司与浙江时空公司的合同开始执行,至少可实现5000辆以上销量,并且目前国内与时空公司采用相同商业模式的公司还有很多,未来东风汽车的新能源轻客订单仍有较大增长潜力,预计2014年新能源客车销量可达到2,000辆,保守估计2015年公司新能源汽车销量有望达到7,000辆以上。 公司提升发动机的自配比例,东风康明斯贡献的投资收益增长超预期,未来可持续增长。三季度公司实现投资收益达到1.24亿元,同比增加41.02%,超出预期,预计全年公司可取得5亿元左右的投资收益。公司目前发动机的自配比例只有百分之十几,而公司计划到2018年力争把发动机的自配比例提升到50%左右,东风康明斯和公司的轻型发动机厂的配套量都有望持续增长,我们预计未来2-3年东风康明斯每年可为公司贡献5.0-5.5亿元的投资收益,公司的轻型发动机分厂的销量有望实现每年25%以上的增速,有望在两年内实现盈利。 结论: 我们认为公司从2014年开始本部的轻型商用车业务盈利能力将开始大幅好转,同时郑州日产2015年开始投放新车型将支撑公司业绩出现3年左右的高增长,预计公司2014-2016年EPS分别为0.15、0.31和0.59元,对应PE分别为36.54、16.93和9.10倍,维持公司“推荐”投资评级。

报告摘要: 公司是汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。公司2011年在A股上市,是我国汽车发动机水泵和排气歧管龙头企业。在国内水泵OEM市场占据了1/3以上的市场份额,拥有显著规模和技术优势。 乘用车涡轮增压发动机装配率快速提升拉动公司“涡壳”产品销量持续高速增长。增压发动机可以实现节油5-10%,在法律规定的油耗限值日趋严格的情况下,乘用车企业有压力装配涡轮增压发动机。另外由于增压发动机可实现不增加排量的情况下提升输出功率30%以上,获得了消费者的追捧,宝马、奥迪和奔驰等豪华品牌已经基本全系标配涡轮增压发动机,大众、福特和长城等整车厂也通过推出装配增压发动机的主力车型均实现了很好的销售业绩,乘用车企业有动力装配涡轮增压发动机,这其中也包括日系和韩系整车厂。根据测算,预计乘用车涡轮增压发动机的渗透率可以在五年之内达到40%以上,产量规模超过1,000万只(2013年只有200多万只)。由于公司价格优势明显可实现“进口替代”,公司已经开始为博格华纳批量供应涡壳产品,并且涡壳产品的单价按每公斤计算可达到传统排气歧管的8-10倍,公司涡壳产品收入可实现持续高速增长。 公司智能水泵、电子水泵在节能环保大趋势下收入也将高速增长。同样受益于节能减排大趋势,在传统水泵领域出现了智能化趋势,而新能源汽车则需装配电子水泵,由于智能水泵和电子水泵的单价均在传统水泵的2倍以上,技术门槛也提高,公司在水泵领域的收入将继续高速增长。 公司盈利预测及投资评级。在乘用车增压发动机未来5年里渗透率快速提升、传统水泵向智能水泵、电子水泵快速升级的过程中,公司的营业收入可实现持续快速增长,并且公司是目前唯一进入乘用车涡轮增压产业链的国内上市公司。伴随着产能利用率的快速提升,毛利率可逐渐回升,期间费用率持续下降,公司自2014年起将进入业绩持续高速成长期,公司未来三年净利润复合增长率可达到70%以上。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.46元、1.15元和1.88元,对应PE分别为52倍、21倍和13倍,我们认为公司目前股价具有较大投资价值,维持“强烈推荐”评级。

关注1:公司降本增效效果显现,盈利能力可持续提升。 2014年上半年,公司在轻卡行业不景气、收入下滑的情况下,实现了归属母公司净利润同比增183%(扣非后同比增242%)的高速增长,这是公司落实其围绕“降本增效”为核心的经营策略的直接结果。公司目前以降低TTC(完全交付成本)为目标,正在努力全方位降低研发、采购和生产等各环节的成本,并且公司计划关闭或出售与战略无关且亏损的业务或公司,预计公司整体盈利能力将持续快速提升。 关注2:公司新能源汽车销量高速增长。 截至7月底,公司已经实现销售新能源客车和物流车700多辆(以纯电动为主),由于下半年公司与新时空的合同开始执行,预计全年新能源客车销量有望达到2,000辆,预计2015年公司新能源汽车销量有望达到7,000辆以上。 关注3:郑州日产进入新车型投放期并将进行技术改造和渠道整合,未来两年销量复合增速将达到30%以上。 郑州日产计划在未来三年(2015年-2017年)面向市场推出5款新车型,其中东风风度品牌(即郑州日产东风自主品牌)将推出跨界SUV、MPV 及CDV 三款新车型,而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV 车型,其中2015年即将上市一款代号为“S12”的日产全新SUV, 同时将进行郑州生产基地技术改造和东风大自主乘用车渠道整合。在新车型投放、产能提升和渠道整合的共同拉动下,我们预计郑州日产可以实现2016年销量达到20万辆的目标。 关注4:公司提升发动机的自配比例,可保障东风康明斯贡献的投资收益持续稳定增长。 公司目前发动机的自配比例只有百分之十几,而公司计划到2018年力争把发动机的自配比例提升到50%左右,东风康明斯和公司的轻型发动机厂的配套量都有望持续增长,我们预计未来2-3年东风康明斯每年可为公司贡献4.2-4.5亿元的投资收益并仍有提升空间,公司的轻型发动机分厂的销量有望实现每年25%以上的增速, 有望在2-3年内实现盈利。 结论: 在公司“降本增效”、新能源汽车和郑州日产销量快速增长的带动下,预计公司从2014年开始将迎来盈利持续高速增长期,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.15、0.32和0.60元,对应PE 分别为29.70、13.30和7.14倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司2014年上半年实现营业收入9.85亿元,同比增长1.81%;实现利润总额5.27亿元,同比减少25.18%;实现归属于母公司所有者的净利润4.92亿元,同比增长22.58%;实现基本每股收益0.58元。 观点: 三季度开始东风悦达起亚销量将快速增长,全年净利润可实现5-10%的增长,拉动公司下半年业绩明显好转。东风悦达起亚三工厂年初转固并且上半年产能利用率相对较低导致东风悦达起亚盈利同比下降5.6%,上半年贡献投资收益同比减少接近3,000万元。由于2013年下半年受制于产能问题,销量基数较低,下半年东风悦达起亚的销量增速将显著提升,7月的月度增速已经提升到16.92%,为近五个月最高,并且8月之后将陆续投放2015款新智跑,K4和K2改款车,销量增速有望持续快速提升,可拉动公司下半年业绩整体好转。我们预计东风悦达起亚2014年可实现销售汽车63万辆以上,同比增长15%以上,实现营业收入接近700亿元,可实现净利润44-46亿元,贡献投资收益11-11.5亿元,同比增长5-10%。 高速公路业务盈利下降略超预期。京沪公司上半年实现营业收入16.76亿元,同比增长3.3%,完成年度计划的49.4%;净利润7.09亿元,同比增长9.7%。西铜公司上半年实现营业收入2.15亿元,同比下降28.2%,完成年度计划的40.6%;净利润5,208万元,同比下降58%。营业收入和净利润下降的主要原因为:第二通道分流加剧;营运性客车被分流;泾河工业园区车辆免费;渭河大桥加固工程施工影响收费并且造成分流;跨年度工程修理费用在2014年上半年进行决算等。徐州通达公司上半年实现营业收入4,852万元,同比增长35%,完成年度计划的46.2%;净利润-528万元,同比减亏64.8%。总体来看由于西铜公司的权益占比较高,上半年高速公路业务贡献的利润同比减少3,000多万元。 陈家港发电公司利润继续快速增长,预计全年可贡献6,000万元左右投资收益。2014年上半年,实现营业收入11.92亿元,同比下降11.4%,完成年度计划的46.6%;净利润9,672万元,同比增长25.6%,主要原因是财务费用同比下降较多,预计全年可为公司贡献6,000万元左右投资收益。 纺织业务超预期下滑、拖拉机业务继续减亏。纺织公司上半年对人员、机构进行了调整,减员116人,棉纺厂成为其子公司独立运行考核,亏损的射阳棉业公司、气流纺等业务关停,轧花项目转移到津巴布韦。上半年纺织公司实现合并营业收入5.3亿元,同比下降5.6%;净利润-8,182万元,同比增亏84.4%,增亏幅度超出预期,主要是由于上半年订单不足、主要产品的销量和毛利率均下降,且由于棉花降价公司对棉花库存计提了资产减值准备1,771万元。预计随着公司对纺织公司内部整合的推进,下半年亏损额有望略有收窄。拖拉机合资公司上半年共销售轮拖11,502台,同比下降21.93%,其中内销10,020台,同比下降27.02%,外销1,482台,同比上升47.46%。上半年拖拉机公司实现合并净利润-377万元,较去年同期减亏约11.3%。 公司的新材料公司具有较大发展潜力。新材料公司上半年销售手机导热膜687㎡(主要是给三星等手机客户试用),在未来一两年里如果能够确定供货客户导热膜销售或将迎来快速增长。新材料公司上半年实现归属于母公司的净利润845万元,其中,新材料公司本部净利润-170万元,悦达卡特公司(主要销售生物柴油)4-6月份净利润1,796万元(按60%股权比例计入1,077.6万元)。 结论: 随着2014年下半年东风悦达起亚销量增速的持续回升,预计公司未来三年盈利的复合增长率有望达到20%以上。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.45、1.81和2.23元,对应的PE分别为7.39倍、5.92倍和4.82倍,维持“强烈推荐”评级。

公司2014年上半年实现营业收入7.85亿元,同比增长38.58%;实现利润总额3,008万元,同比增长20.09%;实现归属于母公司所有者的净利润2,714万元,同比增长23.03%;实现基本每股收益0.28元。2014年2季度实现营业收入4.15亿元,同比增长36.55%;实现利润总额1,573万元,同比增长44.70%;实现归属于母公司所有者的净利润1,381万元,同比增长39.88%。 由于公司已经建立稳固技术和客户优势,市场份额可持续快速提升,预计公司2015年销售收入规模将超过20亿元,预计公司2014-2016年EPS分别为0.47、0.93和1.50元,对应PE分别为46.82、23.48和14.65倍,考虑到公司的长期成长空间仍然较大,维持公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司2014年上半年实现营业收入8.80亿元,同比增长16.66%;实现利润总额1.29亿元,同比增长19.75%;实现归属于母公司所有者的净利润1.12亿元,同比增长15.72%;实现基本每股收益0.47元。 观点: 2014年2季度毛利率回落主要为短期因素造成。2013年上半年公司综合毛利率为22.62%,同比下降1.51个百分点,其中2季度毛利率为21.48%,同比大幅下降3.48个百分点,环比也下降2.32个百分点,主要是由于2季度尚有几千万元整车厂支付的模具开发费未入账,预计下半年将入账,届时毛利率将有明显回升,目前产品价格及原材料成本较为稳定,另外今年一线员工的工资又提升了10%左右,对毛利率产生一定影响,综合来看,预计公司2014年全年公司综合毛利率可达到23.50%左右。2014年上半年,公司期间费用率为10.25%,同比下降0.22个百分点,2季度期间费用率为8.36%,同比大幅下降4.83个百分点,环比也下降3.88个百分点,主要是管理费用率同比大幅下降3.35个百分点,主要原因是改变模具开发费用的摊销方式导致2季度研发经费同比减少了800多万元。 年产50万套LED车灯项目投产,年底可达产,LED产品占比提升可持续提升毛利率。目前公司"年产50万套LED车灯项目"已经投产,目前的月产量已经达到2.5万套LED车灯,今年下半年包括广汽丰田雷凌、雷灵、一汽丰田卡罗拉和威驰以及一汽大众高尔夫7和新宝来的车后LED灯都将批量供货,另外还将有LED前大灯项目正在开发,预计明年将开始供应,另外包括奥迪、宝马等高端客户在内的后LED项目也在推进。根据目前订单情况,今年年底即可达到满产,由于LED车灯毛利率较高,预计明年开始将持续拉升公司的整体毛利率。 车灯后市场空间大,可持续提升公司盈利能力。目前我国汽车保有量已经达到1.4亿辆,并且未来有望达到3亿多辆的水平,车灯的后市场规模有望超过700亿元,并且目前市场较为分散,公司这样的龙头企业在后市场的发展潜力巨大。公司前两年在后市场的销售收入已经在持续快速增长,虽然由于销售渠道整合问题,2014年上半年公司后市场销售收入暂未取得增长,但公司仍在积极拓展包括电商渠道在内的各种渠道,未来随着越来越多成熟车型车灯渡过专利保护期,公司可向后市场供应的产品也将快速增加,公司后市场销售收入有望在未来3-5年保持30%左右的复合增速,由于售后市场对于车灯价格不敏感,毛利率可达到30%以上,后市场收入的快速增长也将持续提升公司的盈利能力。 公司继续加强激光LED等车灯电子产品研发,提升持续发展能力。公司不断加强对新技术(如LED前照灯、AFS 前照灯)、新工艺(如激光焊接)的研究、加大车灯电子研发投入,并且为配合车灯电子产品的开发,公司也专门开展对感应装置的研究,与车灯相关的汽车电子技术的研发和应用能力已处于国内领先地位,为后续公司继续提升产品结构和盈利能力打下坚实基础。 结论:由于公司将持续受益于合资品牌降低成本和自主品牌提升品质的过程,并且公司高端LED车灯的销售收入占比快速增长,公司车灯产品的市场份额可持续稳步提升,另外公司在外延扩张方面仍有较大潜力,内外兼修将为公司赢得长期发展空间。预计公司2014-2016年EPS分别为1.06、1.33和1.67元,对应PE分别为16.37、13.04和10.43倍,维持公司“推荐”评级。

关注1:2014年东风悦达起亚的销量可增长15%以上,但受三工厂转固影响预计净利润增速在5-10%之间。 根据目前东风悦达起亚的上半年的销售情况和下半年的排产情况,预计全年销量有望达到63辆以上,同比增长15%以上,但受上半年东风悦达起亚三工厂全部转固的影响,今年东风悦达起亚的固定资产折旧将增加2亿多元,综合其他成本预计东风悦达起亚全年净利润增速将在5-10%之间。 关注2:受益于产能扩张、新产品投放和渠道继续扩张,2018年东风悦达起亚可实现销量比2013年翻番。 目前东风悦达起亚的三工厂已经可以达到设计产能30万辆/年,并且拥有较大扩产潜力,预计到2018年产能可达到50万辆以上。从今年下半年开始将开始持续的新产品投放,今年9月3号新车型K4上市,目前每个月的排产计划在7,000-8,000辆,15年年初投放小型SUV傲跑,15和16年还将陆续推出智跑换代、K5换代、智跑和K5HEV车型以及一款小排量车型,索兰托将在17年上市,K7将在18年上市。另外,东风悦达起亚的4S店继续扩张,目前全国已有600多家4S店,到15年底将再增加100多家。根据东风悦达起亚的产能、新产品投放和渠道扩张情况,我们预计东风悦达起亚在最近五年里可实现销量每年增长15-20%。 关注3:公司其他传统业务盈利将保持稳定,亏损业务有望持续减亏。 公司的高速公路业务、陈家港发电厂贡献的投资收益将持续保持稳定,在公司积极推动降本增效的影响下,纺织、煤炭和拖拉机业务的亏损有望持续收窄,预计未来这几块业务可实现稳定贡献3.5亿元/年的利润。 关注4:石墨烯领域研发稳步推进,一旦商品化可实现快速增长。 石墨烯的两大特性是超强导热性和导电性,目前公司与上海第二工业大学合作的研发主要侧重于利用石墨烯的超强导热导热性,开发应用于消费电子领域(主要是智能手机)的导热石墨膜,目前已经开发出产品,正在试用改进阶段,未来一旦实现商品化,将取得爆发式增长,并有助于提升公司的整体估值水平。 结论: 短期来看,虽然受制于东风悦达起亚固定资产产折旧增加2014年盈利增速不高,但中长期来看,随着悦达起亚的三工厂产能利用率的快速提升和公司在石墨烯等新材料研究和开发不断取得进展,公司2015年有望迎来业绩和估值双升。预计公司2014-2016年EPS分别为1.58、1.91和2.29元,目前对应动态PE分别为5.95、4.93和4.11倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 2014年3月29日,公司发布一季度财务报告,当天下午我们组织了东风汽车一季报电话交流会议,东风汽车财务负责人危雯、董事会秘书张新峰和证券事务代表熊思平参加了交流。 主要观点: 1.一季度盈利大幅提升源于本部轻卡业务毛利率大幅提升。 一季度公司综合毛利率达到13.97%,同比大幅提升2.8个百分点,环比也提升1.1个百分点,主要原因是公司执行降低采购成本的计划,本部轻卡业务的毛利率同比大幅上升了3.5个百分点,达到了7.7%。一季度公司营业收入同比小幅下降主要是由于郑州日产代工收入减少1.1亿元,其中郑州日产实现收入23亿元,同比下降8%,本部轻型商用车实现收入20亿元同比增长5%。一季度存货增加5亿元主要是由于短期主动库存调整,从全年来看库存水平将保持稳定。 2、公司继续专注提升盈利能力,销量和毛利率有望持续提升 公司目前制定的经营计划是坚定以提升盈利能力为中心,公司接下来还将继续加强费用和成本的控制、提升产品结构,2014年本部轻型商用车业务有望实现降低6%的成本的目标,并力争在三年之内使本部轻型商用车业务的净利率达到4个点以上。公司还将努力提升现有产品竞争力,加大营销力度,努力确保完成年度销量计划,未来公司收入和利润率可实现双升。 3、郑州日产2014年下半年可确定具体的新车型投放和扩产计划 郑州日产已经计划2015年开始引进日产新的SUV和MPV产品,具体的车型计划和产能扩张计划有望在2014年下半年确定,2015年之后引入日产新车型后,由于基数较低,郑州日产的销量有望实现持续快速增长。 4、郑州日产减少在纯电动汽车方面的投入提升盈利能力 郑州日产前几年对电动汽车的投入较大,但由于电动汽车的市场迟迟未有启动迹象,导致对郑州日产的盈利能力造成拖累,郑州日产在未来两年将大幅缩减在电动汽车领域的投资,以提升郑州日产的盈利。 5、东风汽车公司增持公司股份主要是看好公司的投资价值 前段时间公司控股股东的一致行动人东风汽车公司增持公司股份并宣布增持计划,主要原因应该是目前公司股价处于低位,投资价值凸显。目前东风集团未有推动混合所有制改革的具体计划。 结论: 公司一季报已经显示出“降本增效”方面取得的显著成果,并且公司管理层将继续坚决执行以提升盈利能力为核心的经营目标,未来在郑州日产不断引进新车型的带动下,预计公司从2014年开始盈利能力将开始持续大幅改善,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15、0.26和0.53元,对应PE分别为20、11和6倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司2013年实现营业收入12.44亿元,同比增长43.10%;实现利润总额2,857万元,同比减少22.55%;实现归属于母公司所有者的净利润2,530万元,同比减少27.39%(扣非后同比增长3,387%);实现基本每股收益0.26元。2014年1季度实现营业收入3.70亿元,同比增长40.93%;实现利润总额1,435万元,同比增长1.21%;实现归属于母公司所有者的净利润1,333万元,同比增长9.38%(扣非后同比增长38.75%)。 观点: 2014年毛利率率有望保持稳定,期间费用率可持续回落。2013年公司综合毛利率为21.75%,同比下降0.55个百分点,其中四季度毛利率为22.52%,同比上升1.15个百分点,环比提升2.42个百分点,主要是由于4季度是公司的传统旺季产能利用率提升且原材料价格走低,预计2014年原材料价格将较为平稳,在OEM市场降价压力增大和涡轮增压排气歧管良品率提升、销量快速增长的共同作用下公司2014年公司毛利率可保持稳定,2014年1季度公司综合毛利率为20.98%,同比下降1.96个百分点,主要受涡轮增压发动机排气歧管良品率仍在爬坡前期微亏所致。2013年,公司期间费用率为19.93%,同比下降2.03个百分点,在未来公司收入持续快速增长的背景下期间费用率有望持续回落。 节能环保大趋势下,增压发动机的配套量可持续快速增长,打开公司的长期成长空间。过去两年国内配置增压发动机的乘用车销量同比增速在50%以上,而且根据博格华纳的采购计划,未来5年增压发动机的配套量仍可持续快速增长,到2018年国内增压发动机的配套量有望达到1,000万台,未来公司可利用价格优势逐渐实现替代台资和日资企业的相关产品,公司增压发动机排气歧管将面临供不应求的局面,公司增压发动机排气歧管的定价已经是传统产品的7倍以上,并且未来新订单将有大幅提价空间,通用和三菱重工等也有望开始采购公司的增压发动机排气歧管。另外,为了适应节能环保的需求,水泵产品现在也开启了智能化潮流,公司给大众EA211平台配套的水泵就是带节温器的水泵,可根据发动机的温度自动调节水泵的转速,节油率可达到2%以上。通用也开始采用类似的设计,通过增加智能开关的方式控制水泵的运转,带智能控制的水泵价格将达到传统水泵的2倍左右。综合来看,顺应节能环保的大潮流,未来公司的主营收入规模可做到50亿元左右。 2014年大众、通用和福特的订单仍然持续快速增长。目前公司接到的2014年大众、通用和福特的生产订单均已过亿,其中通用可同比增加1亿多元,南北大众的可同比增加5,000万元左右,福特可同比增加4,000万元左右,并且还有一些新产品正在开发有望下半年开始供货。从2015年开始公司有望开始向美国通用批量供货,2016年有望开始向美国福特和大众全球平台批量供货,这三大客户仍可保障公司未来收入的持续快速增长。 产品结构持续提升,毛利率在未来三年将持续回升。公司目前已确定通过提升客户结构和产品结构不断提升盈利能力的战略,公司将逐渐减少某些低端国内自主品牌客户的配套量,同时将把产能主要运用于智能温度控制水泵和增压发动机排气歧管等高端产品的生产,未来三年公司毛利率将有持续回升的过程。 出口收入占比持续提升,也将拉动毛利率向上。目前公司的出口收入占比将近20%,以低端排气歧管为主,随着公司向大众、通用、福特、康明斯和戴姆勒奔驰等高端客户全球平台供应水泵和高端排气歧管产品的逐年增加,未来出口收入占比和毛利率都将持续提升,收入占比有望提升到40%以上,出口毛利率也有望达到20%以上。 结论: 由于公司对外拥有明显价格优势、对内拥有绝对技术和品质优势,已经建立稳固竞争优势,市场份额可持续快速提升,预计公司2015年销售收入规模有望超过20亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.83和1.38元,对应PE分别为39.46、23.15和13.93倍,考虑到公司的长期成长空间仍然较大,维持公司“强烈推荐”评级。

公司2013年实现营业收入16.32亿元,同比增长23.83%;实现利润总额2.53亿元,同比增长14.49%;实现归属于母公司所有者的净利润2.18亿元,同比增长15.38%;实现基本每股收益0.91元。2014年1季度实现营业收入4.30亿元,同比增长16.09%;实现利润总额0.62亿元,同比增长19.61%;实现归属于母公司所有者的净利润0.53亿元,同比增长19.61%。 由于公司将持续受益于合资品牌降低成本和自主品牌提升品质的过程,并且公司在售后市场的销售收入快速增长,公司车灯产品的市场份额可持续稳步提升,另外公司在外延扩张方面仍有较大潜力,内外兼修将为公司赢得长期发展空间。预计公司2014-2016年EPS分别为1.05、1.23和1.45元,对应PE分别为19.93、17.05和14.44倍,维持公司“推荐”评级。