事件:公司2013年实现营业收入19.14亿元,同比增长13.67%;实现利润总额1.27亿元,同比增长125.35%;实现归属于母公司所有者的净利润0.96亿元,同比增长133.00%;实现基本每股收益0.30元。 观点: 毛利率大幅提升,主要是由于公司提升工艺和加强管理。2013年公司综合毛利率为25.90%,同比大幅提升5.10个百分点,其中四季度毛利率为26.91%,同比提升1.90个百分点,环比也提升1.15个百分点,主要是由于公司努力提升工艺水平、降低成本、压缩制造费用同时原材料成本也有所下降,预计2014年原材料价格将较为平稳,在EGR和SCR等新产品的带动下公司2014年毛利率仍将持续提升。2013年,公司期间费用率为18.11%,同比上升0.50个百分点,其中四季度期间费用率为18.58%,同比下降4.48个百分点,环比上升1.14个百分点。 2014年传统冷却系统业务继续稳定增长,EGR和SCR销售收入持续高增长。2014年一季度公司传统冷却系统业务继续稳定增长,同时由于2013年一季度基数较低,预计可实现同比40%左右的增长,其中乘用车市场可取得超过50%的增长,预计全年传统冷却系统业务收入可取得20%左右的增长。公司EGR的销量继续高速增长,目前月销量已经达到3万只,而且将持续增加,预计全年销量可达到45万只左右,SCR销量目前较为稳定,每个月销量稳定在2,000-3,000只,预计全年可实现销量3万只左右,全年EGR和SCR收入可同比增加2.5亿元左右。 公司具备较强技术开发能力,持续成长能力强。2013年,公司研究院被确认为“国家认定企业技术中心” ,公司拥有国内同行中设施最完善、规模最大的热交换器产品测试基地。2013年公司申报国家专利25项,其中发明专利7项,实用新型专利18项;获得国家授权的专利共30项,其中发明专利5项,实用新型专利25项。公司拥有先进的设计、分析、开发、测试能力,已拥有23项发明专利,119项实用新型专利,产品性能达到国际先进水平,具备与国外同行竞争的能力。 ORC产品正在持续改进,为公司的长期成长打开空间。目前公司ORC产品的初期测试已经完成,已基本实现设计发电能力每小时15度电的要求,在接下来的一年里主要是做由样品向商品的转化,主要测试产品的稳定性、耐腐蚀性和寿命并进一步缩小尺寸,目前在此领域国内尚无竞争对手,而且由于ORC产品可以加装在存量船只上市场空间较大,适用的存量船只数量超过10万,一旦实现商品化将可使公司收入实现翻番增长,为公司打开长期成长空间。 出口收入可持续快速增长。公司出口客户资源优质,2013年实现出口5.14亿元,预计2014年可实现30%以上增长达到6.5亿元以上。康明斯、卡特彼勒和navistar是公司的主要出口对象,其中康明斯全球采购的冷却模块现在已经有90%来自于公司,未来康明斯售后市场对SCR产品的需求可达到2.5万只/年,EGR产品需求可达到8万只/年,navistar对EGR的需求可达到3-4万只/年,卡特彼勒的采购需求可达到1亿美元(含冷却模块和尾气处理系统)/年,这些大客户的需求增长将拉动公司出口收入持续快速增长。 结论: 公司在冷却系统和EGR产品领域已处于国内领先,SCR产品也已站稳脚跟,市场份额可持续快速提升,而ORC产品为公司未来的成长打开空间。预计公司2014-2016年EPS的预测分别为0.48、0.65和0.88元,对应PE分别为26、19和14倍,维持“推荐”投资评级。

事件: 公司2013年实现营业收入46.20亿元,同比增长16.28%;实现利润总额6.15亿元,同比增长13.01%;实现归属于母公司所有者的净利润5.25亿元,同比增长9.05%;实现基本每股收益0.62元。 观点: 四季度毛利率大幅提升,主要是由于原材料成本下降和新客户、新产品的销售收入快速增长。2013年公司综合毛利率为21.83%,同比提升1.38个百分点,其中四季度毛利率为25.49%,同比大幅提升6.37个百分点,环比也提升4.76个百分点,主要是由于四季度铅价走势疲弱,2013年9月铅价开始持续下跌,由于持续受到利空因素的侵扰,最大跌幅(伦敦LME铅价)达到7%,导致四季度公司原材料成本大幅下降,同时公司在四季度开始向南北大众批量供货并且AGM电池和EFB电池等高毛利率新产品也开始批量供货,预计2014年铅价走势仍将较弱,在南北大众和新产品的带动下公司2014年毛利率仍将持续提升。2013年,公司期间费用率为9.08%,同比上升0.22个百分点,其中四季度期间费用率为10.14%,同比上升0.17个百分点,环比上升1.69个百分点。 2014年主要看点在于公司南北大众配套量和AGM、EFB等电池销量继续高增长,毛利率提升存在超预期可能。2013年四季度公司才开始向南北大众批量供货,2014年有望拿到南北大众20%的供应份额,供货量将同比大幅增长。另外公司EFB电池开发了东风乘用车、东风裕隆、长安福特、一汽大众等客户,AGM电池也有沃尔沃、郑州日产、长安福特、一汽大众等客户,预计2014年EFB电池和AGM电池的销售收入有望增加1亿元,并且由于是新产品现阶段可实现的毛利率较高,可拉动公司整体毛利率提升。以公司2014年四季度毛利率的提升水平看,2014年公司产品毛利率提升空间较大,存在超预期的可能性。 公司具备较强研发能力,持续成长能力强。公司免维护起动电池成功开发了多项降成本及工艺优化的项目,降低了成本,提高了产品性能,增强产品的竞争力;新能源电池、动力电池、铅碳电池以及超级电池等前沿电池新技术、新材料都进行了大量的技术储备。2013年公司获得专利28项,研发出用于高温的耐腐合金,性能提升30%以上;新能源电池研发方面,起停电池项目取得突破,富液起停研发出14款新产品并部分实现配套供货。 公司具有动力锂电池制造能力,并且与戴瑞米克的合资公司将来有望引入锂电池隔膜生产技术。公司现有1,000万ah的锂电池,除了供应电动自行车和电动工具市场,还供应电动大客车市场,公司2013年底也与东风汽车股份有限公司签署了"新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书",采用联合开发方式进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究。公司现在已经把研发的重点放在动力锂电池领域,下一步与戴瑞米克的合资公司将有望引进锂电池隔膜生产技术,我国新能源汽车市场一旦启动将为公司开启新一轮高成长打开门路。 结论: 我们认为公司具备较强产品研发和客户开发能力,同时具有动力锂电池生产能力并掌握相关核心技术,公司可实现长期持续成长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.98和1.23元,对应PE分别为14.57、11.56和9.21倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司2013年实现营业收入214.54亿元,同比增长10.76%;实现利润总额6.66亿元,同比增长283.75%;实现归属于母公司所有者的净利润3.81亿元,同比增长719.03%;实现基本每股收益0.91元。 观点: 业绩符合预期,公司盈利能力持续改善。2013年公司综合毛利率为9.88%,同比提升2.39个百分点,其中四季度毛利率为9.77%,同比提升1.35个百分点,毛利率持续回升符合我们的预期,在公司持续”降本增效”的努力下,预计公司2014年毛利率仍将回升,但回升幅度将缩小。2013年,公司期间费用率为6.33%,同比下降0.24个百分点,其中研发支出为1.92亿元,占营业收入的比例为0.89%,同比基本持平,四季度期间费用率为5.13%,同比大幅下降1.70个百分点,主要是管理费用率下降1.11个百分点。 公司依靠产品结构和服务质量的提升提升公司的长期经营能力。借助于公司大股东所拥有的国家级技术研发中心,公司已在适应未来发展、节能环保的新能源汽车和轻量化汽车实现了新突破,形成了国内最完善的卡车整车产品系列型谱。最新推出的HOWO-T7H和HOWO-T5G系列产品,从先期策划到每种产品件的严苛试验、验证和释放均遵循了国际先进重卡企业规范化的产品开发流程。目前公司拥有近900家营销网络单位,1200余家服务站点,形成了覆盖全国各大省市的区域经销网络、配件供应网络和售后服务维修网络,并且拥有在国内重汽行业中独树一帜的注册“亲人”服务品牌。随着产品开发能力和售后服务能力的不断提升公司的盈利能力。 固定资产投资增速难以大幅反弹,公司未来销量增长将主要依靠市场份额的提升,增速将进入一段低增长时期。2013年以来固定资产投资新开工项目计划总额增速始终在百分之十几的低位徘徊,并且2013年2月份之后发改委核准通过的固定资产投资项目(月度)数量保持在10个以内(2012年多在100个以上),2014年一季度更是下降到5个以内,本届政府“调结构”的决心已经非常明显,未来固定资产投资增速或将持续低迷、难以再度出现大幅反弹,因此重卡行业的销量规模已经难以再持续增长,公司未来销量增长将主要依靠从弱势品牌手中抢夺市场份额,但通过激烈竞争抢夺份额的过程将较为缓慢,公司销量将进入一段低增长时期。 结论: 由于固定资产投资增速已经难以出现大幅反弹重卡行业销量规模受到制约,公司的长期发展将主要依靠提升产品和服务品质提升盈利能力,我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.06、1.17和1.33元,对应PE分别为11.00、10.01和8.81倍,维持“推荐”评级。

东风悦达起亚三工厂投产,2014年年底一期工程可达产。东风悦达起亚三工厂已于1月份投产,目前K3的生产已全部转移到三工厂,4月份K3两厢版将上市,9月份左右K4也将上市,这些车型也都将在三工厂生产,根据公司目前的排产计划,三工厂的年产量可达到17-18万辆,年底的月产量可达到接近2万辆,基本达产。另外东风悦达起亚还在积极拓展销售网络,截止2013年年底其在全国拥有600多家4S店,计划在今后两年平均每年增加100家,2015年可达到800多家4S店。我们预计东风悦达起亚2014年可实现销售汽车63-65万辆,同比增长15-20%,实现营业收入接近700亿元,同比增长25-30%,可实现净利润50-52亿元,贡献投资收益12.5-13亿元,同比增长20-25%。 高速公路业务盈利降幅收窄符合预期。2014年公司旗下公路企业合计实现营业收入41.83亿元,同比增长3.57%,其中西铜6.75亿元,京沪34.14亿元,徐州通达9,419万元;实现净利润16.94亿元,同比下降13.43%,其中西铜2.67亿元,京沪14.26亿元,徐州通达45.58万元,合计股权净利润为4.87亿元,符合我们之前降幅收窄至15%之内的预期。2014年消除基数因素之后,公司的高速公路业务盈利将保持稳定。 陈家港发电公司贡献投资收益5,349万元,未来仍有较大增长空间。陈家港电厂实现营业收入29.59亿元,实现净利润2.67亿元,公司持有20%股权对应的投资收益为5,349万元,符合我们三季度的预期,这只是陈家港发电公司一期2台66万千瓦国产超超临界燃煤发电机组运营产生的效益,其二期工程规划2台100万千瓦超超临界燃煤发电机组,目前已经在申报,如果将来投入运营,陈家港发电公司可贡献1.3亿元左右的投资收益。 煤炭、纺织和拖拉机业务虽然仍在下滑或亏损,但降幅和亏损额均在持续收窄,2014年有望继续改善。乌兰渠煤炭公司销售108.8万吨,实现销售收入1.92亿元,同比下降55.17%,实现净利润1,565万元,同比下降70.86%,2013年三季度时是同比下降80%。纺织公司(含悦达家纺公司)实现销售收入11.42亿元,同比增长7.51%,净利润为亏损1亿元,同比减亏2,000多万元。拖拉机合资公司实现销售收入7.04亿元,同比增长2.68%;净利润为亏损1,923万元,同比减亏48.71%,预计2014年拖拉机合资公司可基本实现盈亏平衡。这些弱势业务的降幅或亏损额均比2013年三季度有所收窄,正在持续改善,预计2014年这些业务有望继续改善。 公司在新材料和氢燃料电池汽车方面具有较大潜力。2013年10月,公司在悦达墨特瑞公司基础上整合组建了江苏悦达新材料科技有限公司,以新材料公司为平台,拓展在炭材料等新材料领域的开发与经营,公司计划在2014年产销导热石墨膜7.2万平方米,实现营业收入2,520万元。另外,韩国现代起亚新近发布了一款可以续航600公里的氢燃料电池汽车,为将来公司在燃料电池汽车领域的发展做好了铺垫。 结论:随着2014年之后东风悦达起亚的新产能、新网络和新产品的持续投放,预计公司未来三年盈利的复合增长率有望接近20%。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.75、2.05和2.48元,对应的PE分别为6.39倍、5.45倍和4.51倍,维持“强烈推荐”评级。

公司2013年实现营业收入193.06亿元,同比增长9.07%;实现利润总额3.66亿元,同比增长96.60%;实现归属于母公司所有者的净利润5,018万元,同比增长130.89%;实现基本每股收益0.03元。 我们认为公司从2014年开始本部的轻型商用车业务盈利能力将开始大幅好转,同时郑州日产2015年开始投放新车型将支撑公司业绩出现3年左右的高增长,预计公司2014-2016年EPS分别为0.15、0.27和0.50元,对应PE分别为20.87、11.82和6.08倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司2013年实现营业收入220.94亿元,同比增长11.79%;实现利润总额20.87亿元,同比增长18.25%;实现归属于母公司所有者的净利润18.23亿元,同比增长17.61%;实现基本每股收益1.43元。 观点: 四季度盈利略超预期,主要是由于转回2012年同期计提的其他应收款坏账准备。四季度,公司其他应收款大幅减少并转回计提的坏账准备,主要原因是收回前期支付给政府的土地预付款。2013年,公司产品综合毛利率为19.46%,同比下降0.50个百分点,其中四季度毛利率为21.48%,同比下降0.65个百分点。2013年,公司期间费用率为10.50%,同比上升0.42个百分点,其中四季度期间费用率为10.38%,同比小幅下降0.05个百分点,环比下降0.67个百分点,主要由于技术开发费用同比增加7.36亿元,同比增长近80%。 2014年公司销量和盈利增长将主要依靠新能源客车。2013年,新能源客车市场快速增长,公司全年销售新能源客车3,897台,同比增长117.59%。按照目前新能源客车市场需求的增长情况,公司2014年新能源客车的销量再度翻番增长的概率较大,销量规模可达到8,000辆左右,将成为公司2014年销量增长的主要来源,并且由于新能源客车毛利率相对较高,将拉升公司整体毛利率水平。 大中客车市场需求放缓速度超出预期,行业内的并购重组或将持续增多,未来公司市场份额的扩张将更多借力于外延式扩张。2014年1-2月大中客车销量同比下降14%,超出预期,黄标车淘汰虽然继续拉动公交车市场销量,但客运、旅游、校车等市场景气度均在下滑。从长期来看在十二五淘汰黄标车项目完成后大中客车行业的销量规模很可能持续萎缩,包括公司在内的客车行业公司都将迎来挑战,行业内的中小公司将面临经营困境。由于客车市场有着较强的地域性,客户黏性较强,未来公司如果想继续扩大市场份额,兼并重组客车行业内的地方龙头将是重要选择。 结论: 我们认为公司客车行业龙头地位稳固,伴随新能源客车销量的增长,销量和盈利仍可稳步提升。预计公司2014-2016年EPS分别为1.68、1.87和1.99元,对应PE分别为9.22、8.29和7.79倍,考虑到2014年大中客车行业销量增速低于预期、公司销量增长不确定性增大,下调公司投资评级至“推荐”。

关注1:2014年公司战略调整效果将开始显现,盈利能力将持续好转。 由于2011年-2012年公司新建4S店规模较大,2013年新4S店(建店不满3年)的数量占比达到了60%,导致公司上市后盈利能力短期快速下降,而公司在2013年之后已经不再新建中低端品牌的4S店,把重点放在提升现有4S店的盈利能力,从2014年下半年开始上市后的新建店将陆续进入成熟期(建店满3年),盈利能力将出现持续恢复。 关注2:公司乘用车4S店品牌结构偏向高端,未来将开拓电商渠道。 公司目前在全国有600多家轿车4S店,其中斯巴鲁早先已经独立运营,大众最近也开始独立运营,二者的年利润规模均达到了5亿元左右。另外公司拥有7家奥迪的4S店,奔驰十几家,巴博斯30多家(奔驰改装车),一汽丰田加广汽丰田40家、日产26家、广本22家、东本10家、,悦达起亚21家4S店。另外公司已经开始谋划开拓电商渠道,将为公司成长打开想象空间。 关注3:公司新建渠道将集中于奔驰和大众等高端品牌,且投资额较小。 公司正在准备与利星行合作建设十几家奔驰4S店,另外将拓展一汽大众和上海大众在广东的销售网点,预计总投入约在3亿元左右。 关注4:公司在河北省内拥有大量土地,其价值被大幅低估。 目前公司在全国拥有2万亩土地,其中60%位于河北省境内,在其资产负债表中仅按25万元/亩的成本价核算,而目前河北省内类似的地块市场价格大多已达到200万/亩,市场价值超过200亿元,如果“环首都经济圈”的建设得以落实,仍将有大幅升值空间,而公司目前的总市值只有131亿元,土地价值被大幅低估。 结论: 随着公司上市后新建的4S店不断进入成熟期,公司2014年(含)之后的三年里将迎来一轮盈利的高速增长,另外公司在河北省内拥有大量土地,可作为汽车行业中“环首都经济圈”主题投资的首选标的。预计公司2013-2015年EPS分别为0.10、0.31和0.61元,对应PE分别为48、16和8倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 2014年3月19日,公司发布2014年度非公开发行A股股票预案等系列公告。公司拟向福汽集团、福建投资集团、福建交通运输集团、平安资管公司、福能集团定向增发不超过1.6亿股,募集资金总额不超过13亿元,将用于收购海翼集团持有的创程环保100%股权、节能与新能源汽车关键零部件产业化项目以及补充流动资金。 主要观点: 1.定向增发收购创程环保大幅提升对大金龙的控制,三家金龙有望进一步整合。 公司此次增发1.6亿股、募集资金13亿元,其中将有8.90亿元的资金于收购海翼集团的全资子公司创程环保100%股权。创程环保只有两项资产:金龙联合(大金龙)24%的股权和江申车架50%股权。金龙联合每年的净利润约在2.5-2.8亿元左右,公司收购24%的股权之后可增厚业绩6,000-7,000万元,对应摊薄后的EPS为0.10元到0.12元。江申车架虽然盈利规模只有2,000多万元,但主要生产客车车架,是公司的供应商,可与公司形成协同效应。收购后公司对金龙联合的控制能力将大大加强,长期来看公司也将会加强对另外两家金龙的控制。 2、理顺治理结构,将来东风参与整合是看点 海翼集团和海翼集团全资企业电子器材公司合计所持公司9160万股股份(占公司总股本的20.7%),拟无偿划拨给福汽集团,划转后福汽集团将持有公司34.22%股权,福汽集团成为控股股东,公司实际控制人将变更为福建省国资委。理顺股权结构后,将有效改善公司治理、提高公司决策效率。并且早在2013年5月,福建省政府与东风汽车公司就签订了战略合作协议,东风汽车公司将以增资方式受让福建省国资委持有的福汽集团45%的股权,而且未来东风持有股权有进一步扩大的可能,东风整合福建省汽车产业是重要看点。 3、新增新能源客车产能6,000辆,提升公司持续发展能力 此次定向增发项目中还有1.77亿元募集资金用于节能与新能源汽车关键零部件产业化项目,新增以节能与新能源客车为主的城市公交、公路客运、特种客车等各类客车年总生产能力6,000辆,新能源客车是目前国内政策重点支持的发展方向,将有利于公司销售收入的持续快速提升。 结论: 在公司治理改善和对旗下三家金龙掌控能力不断加强的背景下,我们看好公司盈利能力的回升,我们预计公司2014-1015年按增发后股本摊薄后的EPS分别为0.52和0.63元,对应的PE分别为12倍和10倍,维持公司“推荐”评级。

事件: 2014年3月18日,公司接到控股股东东风汽车有限公司的一致行动人东风汽车公司通知,东风汽车公司通过上海证券交易所交易系统增持了股份444,431股,占公司总股本的0.0222%。根据公告,东风汽车公司拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统择机增持公司股份,增持价格不超过3.1元/股,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含本次已增持股份),并在上述增持计划期限届满后的未来18个月内,东风汽车公司将根据市场状况可能继续增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的5%。 主要观点: 1.东风汽车公司增持表明公司提升经营能力的信心和决心。 本次增持公司股份的东风汽车公司是国资委直属企业、整个“东风系”的母公司,港股公司东风集团股份系其子公司,东风集团股份持有东风有限50%股权,东风有限持有上市公司60.10%股权。东风汽车公司的增持实际代表的是实际控制人国资委态度,表明了实际控制人对公司的信心,并也给公司的经营绩效提出了更高要求,管理层提升公司盈利能力的动力也将更强。 2、公司经营进入转折期 我们之前的调研报告提到公司今后将更加看重经营质量(盈利)。围绕“降本增效”这个核心公司今后几年的重点工作一是提升轻型商用车盈利能力,最终实现其盈利,二是快速扩张已经盈利的乘用车业务,提升公司的整体盈利能力。公司已经开始计划引进日产新的SUV和MPV产品,现在虽然具体车型未定,但2015年开始引入新车型概率较大。由于基数较低,一旦SUV、MPV新车型得到丰富,郑州日产的销量有望快速大幅提升。公司经营情况有望从今年开始实现转折,并迎来一个持续快速增长期。 2、公司子公司郑州日产已经有多年纯电动车生产经验 郑州日产2是首批(河南首家)通过国家按新规范审查的"新能源汽车生产资质"审核的企业。旗下自主品牌的锐骐、奥丁等四款纯 电动汽车率先取得了国家电动汽车产品公告,并列入工信部《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》。2009年被认定为省级新能源轻型汽车工程实验室和院士工作站。郑州日产还拥有国内先进的电动车远程监控系统,可实时监控用户的车辆使用状况。郑州日产在纯电动汽车领域已经积累了相当多的经验。 结论: 公司实际控制人增持表明了公司大股东对公司经营改善的信心和决心,在公司“降本增效”和未来郑州日产不断引进新车型的带动下,预计公司从2014年开始盈利能力将开始持续向好,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.03、0.15和0.25元,对应PE分别为96、20和12倍,维持公司“推荐”评级。

关注1:公司在传统启动电池市场地位稳步上升 公司2013 年在国内市场份额上升到15%左右的水平,未来三年仍可持续增长到30%以上。在OEM 市场,公司在2013 年底开始向大众批量供货,通用、福特的供货量仍在持续增长,并且进入了广本和东本的配套体系,未来德系、美系和日系可以共同拉动公司在OEM 市场份额持续增长。在售后市场,公司已经拥有600 多家一级经销商,全国的销售网络终端数量超过6 万家,为公司在后市场份额的持续提升构筑了坚实基石。 关注2:启停电池提升未来盈利能力 启停电池主要分为EFB 和AGM 两种,EFB 电池和AGM 电池均可以实现“停止状态下关闭发动机”和“刹车能量回收”功能,AGM 电池还能实现“车辆移动中关闭发动机”。从节油效果看,EFB 电池可以节油2-5%,AGM 电池可节油4-8%。公司于2011 年开始启动这两种电池的研发,目前均已有成熟产品,公司EFB 电池主要客户有东风乘用车、东风裕隆、长安福特、一汽大众,AGM 电池的主要客户有VOVOL(通过瑞典检测)、郑州日产、长安福特、一汽大众,由于是新产品现阶段可实现的毛利率较高。公司新建的启动电池产能将于今年6 月投产,设计年产能可达到200 万kvah,随着产能的不断释放,公司的综合毛利率有望持续上升。 关注3:动力锂电池成为公司开启新一轮高成长的钥匙 公司现有1,000 万ah 的锂电池,除了供应电动自行车和电动工具市场,已经开始向东风供应动力锂电池做纯电动大客车的实验,为公司动力锂电池的深度开发积累了经验。公司现在已经把研发的重点放在动力锂电池领域,下一步也有意将引进锂电池隔膜生产技术和产能,我国新能源汽车市场一旦启动将为公司开启新一轮高成长打开门路。 结论: 公司是国内铅酸电池市场的龙头企业,公司在传统启动电池市场的地位稳步提升,启停电池可持续提升盈利能力,而动力锂电池的开发为公司的未来的持续成长奠定了基础,我们看好公司的长期发展趋势。我们预计公司2013 年-2015 年的营业收入分别为46.53 亿元、55.80 亿元和65.94 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.34 亿元、6.77 亿元和8.46 亿元,每股收益分别为0.63 元、0.79 元和0.99 元,对应PE 分别为19.19X.15.13X、12.10X,维持公司“推荐”评级。

关注1:公司战略调整,经营核心目标转向盈利。 公司今后将更加看重经营质量(盈利),不再把销量作为主要目标。围绕“降本增效”这个核心公司今后几年的重点工作一是提升轻型商用车盈利能力,最终实现其盈利,二是快速扩张已经盈利的乘用车业务,提升公司的整体盈利能力。 关注2:公司2014年力争轻型商用车扭亏。 公司2014年的主要目标是提升整体盈利能力,尤其是轻型商用车, 过去轻型商用车的毛利率不到10个点,而公司的期间费用率达到12个点左右,对公司整体盈利能力的拖累严重,公司主要从采购降成本、技术降成本、整合减少车型、产品结构升级和减少固定资产投资五个方面提升盈利能力,达成降本增效目标可能性较大。 关注3:公司计划未来郑州日产引入新车型并可能扩大乘用车产能。 公司原有的奥丁和帕拉丁SUV 产品过于陈旧,公司已经开始计划引进日产新的SUV 和MPV 产品,现在虽然具体车型未定,但2015年开始引入新车型概率较大。目前郑州二工厂(主要代工逍客和奇骏) 已经出售,郑州日产一工厂产能只有15万辆,我们预计未来公司需要扩产。由于基数较低,一旦SUV、MPV 新车型得到丰富,郑州日产的销量有望快速大幅提升。 关注4:东风康明斯将为公司贡献稳定投资收益。 根据公司目前的规划,东风康明斯将不再有新的投入,主要策略是维持现有规模并加强LNG 发动机的研发和生产。我们预计未来东风康明斯每年可为公司贡献3-3.5亿元的投资收益。 结论: 在公司“降本增效”和不断引进新车型的带动下,预计公司从2014年开始盈利能力将迎来向上拐点,我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.03、0.15和0.20元,对应PE 分别为94、20和15倍,考虑到未来公司盈利将进入持续快速增长期,首次给予“推荐”评级。

事件: 公司2013年1-9月实现营业收入158.82亿元,同比减少6.31%;实现利润总额4.86亿元,同比增长419.17%;实现归属于母公司所有者的净利润2.65亿元,同比增长1082.35%;实现基本每股收益0.63元。 观点: 毛利率平稳符合预期。2013年1-9月公司综合毛利率为9.91%,同比提升2.70个百分点,其中3季度毛利率为9.23%,同比大幅增加2.92个百分点,但环比下降1.47个百分点,由于4季度销量将环比3季度提升,预计公司4季度毛利率将恢复到10%左右,全年毛利率也将在10%左右,符合我们之前对“公司毛利率难以维持在2季度的水平但全年仍有望保持在10%水平”的预期。公司产品毛利率仍低于行业水平,在公司新管理层去年调整战略把“提升效益作为中心环节”后,未来两年毛利率继续反弹的概率较大。 3季度期间费用率环比反弹符合预期,4季度有望保持稳定。2013年1-9月公司期间费用率为6.75%,同比小幅增加0.26个百分点,其中3季度期间费用率为6.44%,环比小幅反弹0.37个百分点,同比也增加0.42个百分点,其中销售费用率同比减少0.28个百分点,管理费用率同比增加0.29个百分点,财务费用率同比增加0.40个百分点,由于2季度管理费用率大幅下降主要是由于研发费同比减少1,300多万元,3季度管理费用率同比反弹符合预期,预计4季度期间费用率将与3季度基本持平。 公司长期发展主要靠产品结构和服务品质的提升增强品牌溢价能力。今年以来固定资产投资新开工项目计划总额增速始终在百分之十几的低位徘徊,并且2月份之后发改委核准通过的固定资产投资项目(月度)数量保持在10个左右(去年同期多在100个以上),政府“调结构”的决心已经非常明显,未来固定资产投资增速或将持续低迷、难以再度出现大幅反弹,在此背景下重卡行业的销量规模已经难以再持续增长,公司未来的成长主要靠产品结构和服务品质提升来提高利润水平。2013年10月,公司在江西吉安市区举办了重汽HOWO-T7H新品推介大会,又与深圳市海格物流签订了10台LNG牵引车的订单,体现出了公司在开拓市场方面的努力,公司新的管理层已经在成本控制方面做出了成果,期待能够看到公司在树立品牌方面更多的行动。 结论: 由于固定资产投资增速已经难以出现大幅反弹重卡行业销量规模受到制约,公司的长期发展将主要依靠提升产品和服务品质提升盈利能力,维持对公司2013-2015年EPS分别为0.82、0.93和1.06元的预测,对应PE分别为14.15、12.46和10.97倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司2013年1-9月实现营业收入147.00亿元,同比增长8.61%;实现利润总额2.36亿元,同比减少36.14%;实现归属于母公司所有者的净利润1.06亿元,同比减少25.42%;实现基本每股收益0.24元。 观点: 三季度净利润同比大幅下降主要源于营业外收入大幅下降和销售费用率上升,毛利率已开始恢复、四季度继续向好。2013年三季度公司净利润同比大幅下降60%,主要是由于营业外收入同比下降90.17%(去年同期苏州金龙计入虎丘厂区拆迁补偿收益6,553.92万元)和销售费用率同比上升0.9个百分点(营业利润率同比下降0.95个百分点)。2013年1-9月公司毛利率为10.90%,同比下降0.33个百分点,其中三季度毛利率为11.71%,同比仅下降0.08个百分点,环比上升0.67个百分点,三季度公交车销量占比有所回落,因而整体毛利率有所恢复,并且营业利润率达到1.94%环比大幅提升0.62个百分点,说明公司的盈利能力正在快速恢复过程中。四季度将迎来客运车辆的销售旺季,且公司正着力推动客运车型的研发和销售,预计四季度公司公交车销量占比将继续下降,并且公司仍在继续加强成本控制,整体毛利率将持续好转。 公司降成本措施不断加强,毛利率“回归”值得长期关注。公司管理层目前已经把降低成本作为当前工作重点。公司除了继续加强三家金龙采购、研发、生产和营销等系统的整合、增强协同效应,还在不断加强对三家金龙各自降低成本工作的管控,并且开始通过增强新产品研发过程中各相关部门的协同保障 新开发产品的毛利率,未来公司有望迎来毛利率向行业平均水平回归的阶段,值得投资者长期关注。 公司自主研发的车联网技术成熟,未来成长空间广阔。公司自主开发的智能化车载信息服务车联网平台--“龙翼”车联网不仅可以供给公司的车型使用,而且已经成为成熟的车联网集成模块,具备一定商业化的基础,“智能化”是未来汽车产业发展的重要方向,而主要载体就是车联网,公司在国内率先开发出具有自主知识产权的系统解决方案将为公司赢得先机,成长空间广阔。 结论: 看好公司正在不断深化的降成本工作,预计明年开始公司有望迎来一轮毛利率持续回归的过程,公司盈利有望迎来一轮快速增长。预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.63和0.91元,对应PE分别为18.70、13.84和9.63倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司2013年1-9月实现营业收入15.30亿元,同比减少6.23%;实现利润总额11.04亿元,同比增长22.11%;实现归属于母公司所有者的净利润9.93亿元,同比增长33.68%;实现基本每股收益1.17元。 利空已基本出尽,明年有望开启新一轮快速成长。高速公路法定假日免费通行是从去年4季度开始执行的,到目前已满一年,东风悦达起亚二工厂的税率从15%上调至25%也已执行近一年,2013年的业绩已经包含了这两大利空因素的释放,从2014年开始这些利空将不再影响公司的盈利增长,公司有望借助东风悦达起亚三工厂的投产迎来新一轮业绩高成长。 东风悦达起亚三工厂即将投产,销量可持续快速增长。2013年1-9月东风悦达起亚销售汽车40万辆,同比增长20%,净利润同比增长15%。目前其第三工厂的厂房等基本设施建设完成,现已进入设备安装、调试阶段,并且将于今年11月份进入试生产阶段,2014年1季度将建成第一期年产20万辆的生产能力,并投入批量生产。东风悦达起亚贡献的投资收益占了公司营业利润的四分之三,是公司的主要利润来源,而东风悦达起亚目前的产量已经达到了其一、二工厂的产能极限,成为制约其继续继续快速增长的主要瓶颈,2014年一季度三工厂的投产将解决此瓶颈。同时配合产能投放,东风悦达起亚的4S店数量也将在2014年之后快速增加200多家总数将超过700家,另外还将投放“傲跑”,A级轿车“K4”等重要车型,共同支撑销量快速增长。 高速公路业务下滑幅度收窄。2013年1-9月公司京沪高速总体净利润同比下滑17-18%,但与上半年下滑23%的降幅继续收窄,并且从今年四季度开始,法定节假日免费通行对同比增速的影响将消除,预计下滑幅度将进一步收窄到15%以内。另外,公司控股的高速公路子公司中,西铜高速的下降幅度也收窄到10%左右,预计全年降幅将收窄到10%以内;徐州通达收入下降主要原因是徐韩站暂停收费,而公司正在积极促成4季度徐韩站恢复收费,如果恢复降幅也有望大幅收窄。 全年陈家港发电公司贡献的投资收益将超5,000万元,超出预期。公司的陈家港发电公司2012年亏损2亿多元主要是由于其在8月之后才开始上网卖电,而由于其总负债较高,每年的财务费用就达三亿多元。今年开始批量供电之后,已经扭亏,1-9月实现净利润超过2.5亿元,全年来看可为公司贡献投资收益超过5,000万元,年初公司只是预计陈家港发电公司能够扭亏,一年之内就实现既定盈利目标超出了预期。由 于大股东是中国神华,采购成本略低于市场成本,江苏又属于缺电大省,未来的盈利前景持续看好,预计可为公司稳定贡献每年5,000万元以上的投资收益。 煤炭业务继续大幅下滑,但纺织、拖拉机业务均大幅减亏。由于煤炭价格持续下滑,1-9月乌兰渠煤炭公司净利润同比下降80%左右,主要是由于煤炭市场尚处于低迷状态,需求和价格持续下降,4季度仍难大幅好转。乌兰渠公司与满都拉煤矿的合并重组工作仍在推进中,对方满都拉煤矿内部还有部分整合问题。公司的纺织集团公司同比减亏1,000多万元,拖拉机合资公司也实现减亏1,000多万元,已基本不构成对公司投资收益的拖累。 结论: 2013年已将高速公路法定节日免费通行和东风悦达起亚二工厂税率上调等利空消化殆尽,随着2014年之后东风悦达起亚的新产能、新网络和新产品的持续投放,预计公司盈利有公司未来三年盈利的复合增长率有望达到20%左右。预计公司2013年-2015年EPS分别为1.58、1.83和2.19元,对应的PE分别为6.53倍、5.62倍和4.71倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司2013年1-9月实现营业收入11.35亿元,同比增长21.15%;实现营业利润1.52亿元,同比增长10.31%;实现利润总额1.54亿元,同比增长10.06%;实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元,同比增长12.93%;实现基本每股收益0.57元。 观点: 3季度毛利率大幅下滑为短期因素造成,4季度毛利率将恢复正常。2013年1-9月公司综合毛利率为23.14%,同比下降1.8个百分点,其中三季度毛利率仅为21.18%,同比大幅下降4.88个百分点,环比也下降3.79个百分点,但三季度毛利率大幅下降的主要原因是奇瑞老平台低毛利产品在三季度的集中结算,这些老产品在3季度之后将不再生产,属于短期因素,4季度公司产品毛利率将恢复正常,全年综合毛利率仍可保持在24%左右。 公司仍在不断开发新产品,收入增长可持续。目前公司仍有大量新产品在开发:一汽奥迪Q3的产品;一汽大众的后灯产品;长安福特的小灯产品;一汽丰田的后灯产品;广汽本田的后灯产品;一汽马自达(新马6)的后灯产品;吉利和沃尔沃共平台的前大灯产品等。随着这些新产品的不断投放,公司的收入可保持持续快速增长。 公司不断提升工艺和加强管理,有效降低成本和期间费用。公司通过提升生产线自动化水平和改进工艺降低原材料损耗、提升产品质量来降低生产成本,公司还在持续加强内部费用管理,进一步压缩管理费用,预计未来公司管理费用率将持续下降。 公司车灯业务已具备与外资品牌直接竞争的实力,市场份额可持续稳定增长。目前公司的车灯产品已经覆盖从低端卤素灯到高端LED、AFS灯全系列产品,客户群体也覆盖了从低端自主品牌到到奥迪等高端合资品牌,伴随公司持续的研发投入,公司的车灯产品在品质和技术上已经与外资品牌不相上下,再加上仍有5-10%的成本优势,公司车灯产品的市场份额仍将持续稳步提升。 结论: 由于公司对其他内资车灯企业已经拥有技术品质优势而对外资品牌仍可利用成本优势挤占份额,将持续受益于合资整车厂降低成本和自主品牌提升品质的过程,公司车灯产品的市场份额可持续稳步提升,另外公司仍在积极寻求外延式扩张的优秀标的,内外兼修将为公司赢得长期发展空间。预计公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.00和1.16元,对应PE分别为13.79、12.44和10.68倍,维持公司“推荐”评级。