投资要点 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入14.36亿元,较上年同期增长1.13%;实现归属母公司净利润6,634万元,较上年同期下降1.47%;低于我们的预期。 旅游市场景气度下滑,旅游服务业务增速放缓。受限制三公消费、H7N9禽流感等影响,上半年公司旅行社业务营业收入9.45亿元,同比增长5%,实现利润总额-470万元,较上年同期减少473万元。我们认为,二季度或将成为旅游业近几年的一个低点,进入暑期旅游旺季后,许多地区的旅游市场逐步恢复,预计下半年有望持续好转。 三亚旅游继续受捧,南山景区稳定增长。2013年上半年,三亚机场吞吐量同比增长11.7%;南山景区共接待游客226万人,较上年同期增长5.48%,实现营业收入1.99亿元,同比增长5.79%,其中门票收入0.98亿元,同比增长15.58%,实现净利润5,112万元,同比增长7.97%。我们认为,未来随着尼泊尔馆开业,以及餐饮住宿等配套设施的完善、景区游客的人均消费有望逐步提升,从而推动景区收入增长。 酒店经营业绩下滑,酒店管理或成发展重点。年初以来中央限制三公消费,受此影响,公司运营的三家酒店收入和利润均有不同程度下降,合计营业收入2.02亿元,同比下降8.87%,实现利润总额2,704万元,同比下降36.89%;低于我们的预期。此外,置入的三家酒店管理公司合计营业收入8,978万元,同比下降4.23%,但实现利润总额1,643万元,同比增长15.8%。酒店管理业务的扩张和抗风险能力要好于自营酒店,或将成为未来发展重点。 财务与估值 由于酒店运营业务下滑,我们调整公司2013-2015年盈利预测至0.57、0.69和0.81元(原预测值分别为0.62、0.74和0.86元);参考目前行业27倍的估值水平,考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强,并且具备环球影城概念(但目前看无直接受益),给予2013年28倍PE,对应目标价15.96元;维持公司“买入”评级。 风险提示 酒店业和旅游业增速低于预期,自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降.

投资要点 公司发布2013年半年报:报告期内公司共实现主营业务收入41.39亿元,较2012年同期增长9.9%,归属净利润1.24亿元,较2012年同期增长17.1%,折合EPS0.30元,基本符合我们的预期。 受限制三公消费、禽流感等因素影响,旅行社业务增速放缓。上半年,公司旅游产品服务收入同比增长5.84%,企业会展服务收入同比增长5.17%;而去年同期两者的增速分别为24.98%合33.69%。我们认为,年初以来的限制三公消费对会展业务的影响较大(尤其是北京地区),而二季度的H7N9禽流感更是使旅游业跌至近几年的一个低点(尤其是华东线),然而,进入暑期旅游旺季后,许多地区的旅游市场逐步恢复,预计下半年有望好转。 乌镇稳步发展,打造景区业务投资平台有利于加速异地扩张。报告期内,乌镇接待游客265.45万人次,比去年同期减少5.69%;营业收入3.45亿元,同比增长10.6%;人均消费增长超过15%;实现净利润1.34亿元,同比增长15.5%。我们认为,中青旅5月拟增资古北水镇,自身持股比例下降但乌镇持股比例增加,7月决定收购IDG旗下基金持有的15%乌镇股权,公司强化乌镇投资平台、景区业务由重资产逐步转向轻资产扩张的意图显露,这或将促进第三、第四甚至更多“类乌镇”项目的推出。 古北水镇即将开业,或将成为公司股价的短期催化剂。古北项目符合“类乌镇”景区需要的核心要素,预计培育过程也将是由观光休闲为主逐步向休闲度假过度。我们认为,项目开业后的经营情况将成为投资者判断公司异地扩张能力的重要考量,考虑到北京旅游市场的情况,乐观估计项目有望3-4年进入成熟期,届时将有望实现年接待游客350万,旅游综合收入7.7亿元。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85、1.04元的盈利预测,未来景区业务扩张值得期待,给予2013年25倍PE估值,对应目标价19.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

投资要点 公司发布2013年半年报:报告期内,实现营业收入181.75亿元,比上年同期增长35.10%;实现归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,比上年同期增长24.81%;略超我们的预期。 金价下跌刺激珠宝消费,公司销售增长超预期。2013年上半年,国际金价持续下挫,COMEX黄金价格半年时间跌去26.5%,对珠宝公司的业绩造成重大挑战。期间,老凤祥通过加速周转、控制敞口等手段对冲了大部分风险,报告期内的毛利率为7.97%,仅同比下滑0.68个百分点。并且,公司主动调整产品结构、积极营销,大幅提高了黄金饰品及其他门类产品的销量,营业收入较去年同期大幅增长36.61%,抵消了毛利率下降的负面影响。 门店扩张稳步推进,品牌价值不断提升。报告期内,公司加快在全国一、二、三线城市的布局,连锁专卖店由763家扩大到812家,销售网络总数增加92家;此外,根据最新出炉的《2013年中国500最具价值品牌排行榜》,“老凤祥”品牌价值由去年的75.65亿元大幅上升至116.72亿元。我们认为,销售渠道的扩张,以及品牌价值提升带来的盈利能力增强,将有望为公司业绩增长打下坚实的基础。 金价下跌风险或已基本释放,期待估值修复行情。二季度金价短期下跌幅度较大,引发市场对珠宝公司业绩的担忧,期间公司股价下跌27.4%。然而,老凤祥半年报的业绩却逆势而上,归属净利润同比增长24.8%。我们认为,经过2008年金融危机的洗礼,公司对对冲金价波动风险有了更深刻的理解,能更有效地利用金融工具平滑金价大幅波动的影响;随着投资者逐渐认识到这一点,接下来有望迎来一波估值修复行情。 财务与估值 考虑到老凤祥的销售情况好于我们此前的保守预期,小幅调高公司2013-2015年每股收益至1.45、1.74和2.06元(原预测值分别为1.36、1.66和1.99元),给予公司2013年17倍PE估值,对应目标价24.65元,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济持续不景气,黄金价格剧烈波动等。

投资要点 公司公告:2013年8月12日,公司下属孙公司上海老凤祥银楼有限公司接到上海市物价局下发的《行政处罚决定书》,处以2012年度相关销售额1%的罚款323.29万元。 尘埃落定,罚金较低,对公司业绩几乎没有影响。按照相关法律,一旦认定存在价格垄断,涉事企业将被处以上一年销售额1%至10%的罚金。此前有媒体以年初茅台和五粮液被罚为例,估算老凤祥或将面临上亿元罚金,本次323万元的罚金与之相比几乎可以忽略不计,差别来自“相关销售额”界定的不同。本次调查也称“五家金店在调查前已主动停止了违法行为”,因此,本次处罚后老凤祥在价格制定上也无需做任何更改,对公司未来销售毛利没有影响。 对公司品牌短期影响偏负面,中长期看或是利好。此次人民网等媒体的报道,用词激烈,且被广泛转载,短期对包括老凤祥在内的主要品牌造成一定负面影响。但是,从中长期来看,一个公司的品牌价值只能通过其产品的溢价能力体现,虽然本次五家企业被罚,但却为老凤祥等国内一线品牌的未来提价扫除了法律法规方面的障碍。我们认为,目前珠宝首饰行业的市场份额正在向龙头企业集中,此次风波或将使品牌之间的分化进一步加速,老凤祥作为国内一线品牌的溢价有望进一步明显。 财务与估值 公司股价因此次媒体报道持续走弱,我们分析认为,本次事件对公司实际影响有限,维持老凤祥2013-2015年每股收益分别为1.36、1.66和1.99元的盈利预测,给予公司2013年17倍PE估值,对应目标价23.12元,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济持续不景气,黄金价格剧烈波动等。

投资要点 夯实旅游演艺,延伸旅游产业链,宋城模式外部效应巨大。经过近三年的发展,公司接待能力、竞争力均获得大幅提高:(1)新宋城千古情大剧院13年7月开业,座位数4700个(增加近1.5倍);(2)《吴越千古情》并入杭州乐园实行一票制(白天),增加文化内涵广获好评;(3)预计三亚、丽江项目今年9月和Q4推出。我们认为,2013年是国内旅游尤其是华东线的低点,随着行业景气的恢复,以上措施有望成为公司未来业绩的重要保障。 此外,当前宋城各景区合计接待量约500万人,随着异地项目陆续推出未来有望超过1000万人,公司表示将借助这个体量做一些产业链上的延伸(如移动互联网方面的线上线下结合),或将成为新的业绩增长点。 打造中国演艺谷,进军城市演艺市场。2012年,我国演出市场票房总收入约135亿元,同比增长12%;但演艺机构超过1万家,较为分散,尚未形成品牌效应。宋城抓住时机完善产业布局,即将推出中国演艺谷,内设13个剧院,未来演出系列将涵盖千古情、话剧、音乐剧、各类表演、甚至影视创作等。随着演艺谷内的1200间主题酒店于13年7月底开业运营,景区配套设施逐步完善。我们认为,杭州消费市场的培育尚需时日,对周边城市人群的吸引也无法一蹴而就,未来剧目的质量将是决定成败的关键。 顺势而动,积极调整充实销售渠道。年初以来政府团队游客急剧减少,预计下滑20-30%,自助游散客占比大幅提高。团队市场方面,公司以优质的千古情演出品质,一直受到华东地区旅行社合作伙伴的欢迎;散客市场方面,公司积极应对,自身打造的独木桥旅游电子商务平台已于7月初上线,同时通过与OTA展开合作,进驻天猫等方式增加曝光度,预计未来还将调整销售团队结构,增加个性化市场的人员配比。我们认为,公司销售渠道调整顺应旅游市场的变化,将对异动新项目的推进具有重要意义。 财务与估值 我们维持公司13-15年每股收益分别为0.51、0.64和0.77元的盈利预测,考虑到宋城异地项目即将推出以及产业延伸方向(城市演艺)的发展前景,参考可比公司平均估值水平,给予公司2013年40倍估值,对应目标价20.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示:接待人次下滑,异地项目进展低于预期,产业扩张效果不达预期等。

公司中报:2013年上半年,实现营业收入36,615.33万元,同比下降14.53%;净利润2,948.51万元,同比下降42.68%;低于我们的预期。 受地震影响,上半年公司业绩下滑明显。4.20四川芦山发生7.0级地震,峨眉山旅游人数在4-6月份出现较大幅度下降,上半年游山购票人数96.74万人次,同比下降15%。另外,7月7日以来,四川遭遇今年强度最大的暴雨袭击并造成严重灾情,四川旅游人数骤减,峨眉山景区首次关闭(7月17-18日)。震后又逢持续暴雨,现在或许已是景区经营的最坏时刻。 四川高度重视旅游市场,旺季来临有望逐步恢复。据悉,为消除芦山地震的负面影响,四川省旅游局制订出台了《旅游市场信心提振行动计划》,推出四大举措全力恢复市场。此外,5月初至今,峨眉山景区积极推广营销,在成都开通了峨眉山免费直通车、校园直通车、社区直通车,并在重庆和西安相继开通了峨眉山旅游直通车。我们认为,7-10月是峨眉山旅游最旺季节,接待游客量约占全年一半,下半年公司业绩贡献占比七成以上(近3年平均),若公司能够趁着旺季扭转游客人次下降趋势,全年业绩有望显著好于中报。 从历史经验看,地震影响或从现在开始逐渐淡去。回顾2008年5.12汶川地震对当地及周边景区造成的影响,地震发生后,四川省和峨眉山接待游客量持续7个月负增长,随后又经历了3-5个月的反复,然后才开始正式恢复。我们分析认为,因为芦山地震震级比汶川小一个级别,预计对四川省及峨眉山旅游业的影响相对有限,影响时间或在2-4个月。 财务与估值l芦山地震发生之后,公司股价呈单边下跌状态,累计最大跌幅近35%。我们分析认为,地震、暴雨等自然灾害对公司业绩的冲击在所难免,但多为短期影响,目前公司股价已基本反映基本面情况,建议逢低关注买入机会。我们调整公司13-15年EPS预测至0.70、0.91和1.07元(原预测值为0.83、1.04和1.24元),参考旅游行业13年23倍的估值水平,灾后公司或将迅速恢复增长,给予13年27倍PE估值,目标价18.90元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地震、暴雨影响超预期,高铁通车时间推迟等

2013 年中报:报告期内,公司实现营业收入26,326 万元,同比增长9.86%; 归属于上市公司股东的净利润为13,437 万元,同比增长5.52%,归属于扣非净利润为11,297 万元,同比增长17.1%;基本符合我们预期。 受门票提价实行一票制及禽流感疫情影响,宋城景区收入下滑14.8%。尤其是今年4、5 月份,国内华东线旅游市场受禽流感疫情因素影响较大,预计宋城景区上半年游客接待量下滑幅度近20%,团队游的下降较为明显。不过, 新宋城千古情大剧院及新版《宋城千古情》已于7 月中旬正式亮相,座位数达4700 个,极大地提升了景区演出接待能力,预计黄金时段“一票难求” 的尴尬将得到有效缓解,有助于下半年业绩的恢复。 杭州乐园和烂苹果乐园主要面对本地散客和亲子市场,成为公司上半年收入增长主要来源。杭州乐园结合《吴越千古情》实行一票制后,增加了文化内涵,报告期内接待人次大幅增长超过50%,经营收入同比增长26.2%。烂苹果乐园以其精准的市场定位不断赢得好评,贡献营业收入3,064 万元。 三亚和丽江项目即将推出,有望成为股价催化剂和商业模式试金石。根据中报,三亚、丽江项目进展顺利,预计有望分别于今年9 月和四季度开演。考虑到目前国内游散客化,团队游市场增长放缓,我们对异地扩张项目保持谨慎乐观的态度,其市场反响将成为投资者判断公司商业模式的重要依据。 值得一提的是:公司除了当前主业外,还积极思考“如何以并购重组、联合经营为手段,加快推进与文化演艺上下游产业的融合发展,积极创造文化演艺行业新业态”,若能取得实质性进展,将提升公司估值水平。 财务与估值 考虑到宋城景区收入的下滑,我们调整公司2013-2015 年每股收益至0.51、0.64 和0.77 元(原预测值为0.55、0.68 和0.80 元),参考旅游行业13 年23 倍的估值水平,宋城异地项目推出在即并且公司积极向文化演艺新业态发展,我们给予13 年33 倍PE 估值,对应目标价16.83 元,维持公司买入评级。 风险提示:接待人次、项目进展低于预期。

中青旅公告:公司决定以6750万美元(约4.2亿人民币)收购Hao Tian Capital I, Limited与Hao Tian Capital II, Limited合计持有的公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司15%股份;交易完成后,公司将持有乌镇旅游股份有限公司66%股份;本次交易尚需报请有权部门批准。 公司持有乌镇股权比例提升,13年每股收益有望增加10%以上。2012年乌镇旅游实现净利润2.3亿元,预计13年净利润2.8亿元(+23%),此次收购价格对应12-13年的PE仅为12倍和10倍。交易完成后,将增加2013年每股收益约0.10元;若收购资金部分来源于银行贷款,假设3亿元、6%利率(13年按6个月计),则财务费用900万元,扣除后仍可增加2013年每股收益约0.08元。 强化乌镇旅游作为公司景区业务投资平台的定位,景区业务有望迎来大发展我们认为,目前乌镇景区发展良好,古北水镇也即将开业;公司增持乌镇旅游后,间接导致对古北水镇项目的持股比例增加2.32%至36.03%,景区业务占比进一步提升;预计公司未来将集中资源和精力拓展景区业务,有利于促进第三、第四甚至更多“类乌镇”项目的推出。 IDG旗下两只基金的退出方式为风投常用的做法。一般风险投资基金的投资周期在2-5年,而据我们了解,IDG基金的存续期通常不超过8年。2009年,IDG以约1.05亿元认缴乌镇旅游15%股权,四年之后,这部分股权作价约4.2亿元由中青旅收购,增值3倍,年化收益率41%。我们认为,IDG收获颇丰,在目前乌镇分拆上市概率很小以及公司业务涉房融资不易的情况下,IDG通过将股权卖给中青旅退出,合乎情理。 财务与估值 考虑到交易尚需报请有权部门批准,我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85、1.04元的盈利预测,未来景区业务扩张值得期待,给予2013年25倍PE估值,对应目标价19.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 禽流感疫情、“厉行节约”影响超预期,古北项目进展低于预期

投资要点 今年以来黄金两次暴跌,由于预估充分,总体对公司负面影响有限。就业绩而言,在批发业务上,阶段性可能出现亏损,总体毛利率会有所下降,但公司通过加速周转、借金业务、远期交易、T+D等手段对冲了大部分风险,预计上半年销售和利润将继续保持20%以上增长。经销商方面,预计二级批发商受到影响较大,零售商及专卖店由于零售价与批发价的价差较大,且之后公司根据金价情况做了相应补贴,预计总体仍保持盈利。 老凤祥未来增长:短期看渠道扩张,中长期看品类优化。我们认为,目前黄金仍处于下跌趋势中,短期公司将通过渠道扩张(三四线城市及海外)做大规模获得收入和利润的增长,今年销售目标265亿,预计有望达到近300亿(增长17%)。中长期公司将通过产品结构调整,提升新四类等产品的占比和盈利能力。当前公司黄金业务占比近70%(早期是90%),计划“十二五”期间降至60-65%,同时,新四类等产品到2015年销售额预计达15亿,对应年增速不低于30%,占比将进一步提高。值得一提的是,今年以来公司钻石业务量价齐升,缅甸翡翠公盘上产品价格大幅上涨将进一步推高高端产品售价,老凤祥在此类商品上备货充分,为未来快速发展奠定良好基础。 大股东积极支持公司发展的可能性较大。25日公司召开股东大会,会上投资者就老凤祥有限22%股权、经营者及骨干长期激励、以及各股东的利益等问题表示关注,大股东均给予较为正面的答复,我们预计,大股东未来有望通过机制上的创新,业务及资产等方面的支持,促使老凤祥实现二次飞跃。 财务与估值 考虑到黄金价格下跌和珠宝首饰销量上升,我们维持公司2013-2015年每股收益分别为1.36、1.66和1.99元的盈利预测,参考珠宝首饰行业整体14倍的估值水平,老凤祥作为国内龙头企业未来市场份额及盈利能力有望进一步提升,但黄金价格暴跌对公司估值有一定影响,综合考虑,给予公司2013年17倍PE估值,对应目标价23.12元,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济持续不景气,黄金价格剧烈波动等。

投资要点 受4.20雅安地震影响,预计公司二季度业绩将大幅下滑。6月14日,公司发布公告:因4.20四川芦山7.0级地震,峨眉山旅游人数在4-6月份出现较大幅度下降,直接导致主营业务收入减少,预计2013年上半年归属上市公司股东的净利润比去年同期下降30-50%。 从历史经验看,地震影响或从现在开始逐渐淡去。回顾2008年5.12汶川地震对当地及周边景区造成的影响,地震发生后,四川省和峨眉山接待游客量持续7个月负增长,随后又经历了3-5个月的反复,然后才开始正式恢复。我们认为:本次地震后峨眉山旅游人次同样将有一个快速下降和逐步回升的过程,同时,因为雅安地震震级比汶川小一个级别,预计对四川省及峨眉山旅游业的影响相对有限,影响时间预计为2-4个月,“五一”(-51%)和“端午”(+7%)小长假峨乐景区游客人次同比增速也初步印证了我们的判断。 短线或有反复,中长期看好交通改善带来景区接待人次大幅提升。近来股价的大幅波动表明,投资者对公司未来短期业绩的担忧尚未消除,预计这并不影响景区中长期的发展空间:(1)今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟;(2)景区第二条上山道路已经开工,预计明年9月通车,建成后车辆日通行能力将提升近3倍;(3)峨眉山有望开通前山游览路线,将与当前的后山路线形成环线。我们预计,到时候峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。 财务与估值 我们分析认为,地震对公司业绩的短期冲击在所难免,但上半年利润占全年比重不到三成(过去3年平均),随着公司营销力度的加强,有望在第三季度旅游旺季到来时扭转游客人次下降的趋势。我们调整公司13-15年每股收益预测至0.83、1.04和1.24元(原预测值为0.98、1.24和1.50元),参考旅游行业13年22倍的估值水平,公司面临的发展机遇有望好于行业内大多数公司,给予13年30倍PE,对应目标价24.90元,维持公司买入评级。 风险提示 地震影响超预期,高铁通车时间推迟等

投资要点 接待人次和人均消费大幅提升,乌镇成功转型休闲度假景区。2006年,乌镇景区接待游客159万人次,次年西栅景区正式对外开放,定位休闲度假;经过6年运营,2012年景区接待游客提升至601万人次,增加了278%,作为主要载体的西栅景区接待游客达到220万人次,占比36.6%,预计人均消费超过200元。在西栅的拉动作用下,乌镇景区整体人均消费由55.4元增加到114.9元,提升幅度达107%。从这些数据看,我们认为乌镇景区已经成功实现“观光古镇”向“度假古镇”的转型。 提高品位打造“文化古镇”,乌镇景区业绩有望持续提升。乌镇文化底蕴深厚,随着配套设施的不断改善,开始发力会议市场、尝试婚庆市场,同时着手当地传统特色的商贸产品开发(如乌酒),从而满足客户更高层次的需求。值得一提的是,5月9日,由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉共同发起的为期11日的戏剧节将在乌镇开演,或标志着乌镇旅游进入一个全新的时期。不同于市场上觉得乌镇景区已经接近饱和,未来增长乏力的看法,我们认为,乌镇开发目前只是“小荷才露尖尖角”,未来随着景区向“文化古镇”升级转型,散客自助游和企业商务游的比重将逐步加大,收入结构的优化和人均消费的提升将成为公司业绩增长的主要驱动力,预计到2015年乌镇整体收入有望超过10亿元。 古北水镇即将开业,异地复制模式打破单一景区瓶颈。项目符合“类乌镇”景区需要的核心要素,预计于今年四季度开业,培育过程或将延续乌镇模式,前期以观光休闲为主,成熟后再向休闲度假和文化景区过度,考虑北京旅游市场情况,市场空间预计为乌镇的2-3倍。乐观估计,项目建成并进入成熟运营期后(3-4年)将实现年接待游客350万,旅游综合收入7.7亿元。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测,参考目前行业整体22倍的估值水平,公司乌镇景区的持续增长和古北水镇项目前景值得期待,维持给予2013年25倍PE估值,对应目标价19.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 禽流感疫情、“厉行节约”影响超预期,古北项目进展低于预期等。

投资要点 公司公布2013年一季报:报告期内,公司实现营业收入1.72亿元,同比下降1.01%,实现归属母公司净利润694万元,同比下降29.28%,折合每股收益0.03元,低于预期。 一季度为峨眉山旅游淡季,收入利润占比均不高。根据四川省旅游局数据,2013年1-2月,峨眉山风景名胜区接待游客37.38万人,同比下降1.5%。不过,从历史上看,一季度公司营业收入和归属母公司净利润只分别占到全年的18.0%和6.4%(过去三年平均),所以,预计本期业绩对公司全年的影响应十分有限。Q1利润大幅下滑主要是因为本年度加大宣传营销力度,销售费用较上年同期增加约380万元。 景区内外交通环境持续改善为公司中长期重要看点。(1)今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟;(2)景区第二条上山道路已经开工,预计明年9月通车,建成后车辆日通行能力将提升近3倍;(3)峨眉山有望开通前山游览路线,将与当前的后山路线形成环线。我们预计,到时候峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。 短期需要注意四川雅安地震对旅游人数造成的冲击。回顾2008年汶川地震对当地及周边景区造成的影响,我们的观点是:峨眉山旅游人次将有一个快速下跌和迅速回升的过程,同时,因为雅安地震震级比汶川小一个级别,预计对四川省及峨眉山旅游业的影响相对有限。 财务与估值 我们认为,受地震影响,短期冲击在所难免,但预计系统性风险造成的下跌或将形成较好买点。目前维持对公司13-15年每股收益分别为0.98、1.24和1.50元的预测值,参考旅游行业13年平均21倍的估值水平,公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望好于行业内大多数公司,维持给予13年30倍PE,对应目标价29.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地震影响超预期,高铁通车时间低于预期等

投资要点 公司发布2013年一季报:报告期内,公司实现主营业务收入19.42亿元,较去年同期增长16.61%,实现净利润5,940.94万元,较去年同期增长43.83%,折合EPS0.14元,超过我们的预期。 业绩超预期主要是因为乌镇旅游收到政府财政补贴。乌镇一季度继续保持健康增长,接待游客人次、营业收入较去年同期分别增长13.22%、25.59%,人均消费提升10.9%。我们认为,随着景区新开酒店、会议中心的运营,人力成本及折旧费用均有一定增长,预计一季度利润增长主要来自5300万元的政府财政补贴。 旅行社业务快速增长,会展公司受三公消费限制影响。报告期内,公司观光旅游业务营业收入较去年同期增长24%,度假旅游业务营业收入同比增长29%,商旅管理业务营业收入较去年同期增长21%,均保持较高增速。会展公司受到年初以来政府控制公务消费的影响(预计北京地区最为明显,同比可能负增长),同比仅增长10%,低于去年全年21%的增长速度,但预计随着时间的推移,会展市场景气度有望逐步恢复。 随着乌镇戏剧节的临近,或将成为短期股价催化剂。5月9日,由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉共同发起的为期11日的戏剧节将在乌镇开演。戏剧节期间,除了6部国内外知名特邀剧目外,还有12组青年竞演剧目,以及来自国际国内的120组艺术表演团体将为游客献上超过1000场的演出。我们认为,戏剧节的举行和大剧院的开演有望使乌镇旅游进入一个全新的时期。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.78、0.85和1.04元的预测,参考目前行业整体21倍的估值水平,公司乌镇景区的快速增长和古北水镇项目前景值得期待,维持给予2013年25倍PE估值,对应目标价19.50元维持公司“买入”评级。 风险提示 疫情、“厉行节约”影响超预期,古北项目进展低于预期等。

投资要点 公司发布2012年年报和2013年一季报:2012年,公司实现营业收入255.53亿元,归属于上市公司股东的净利润6.11亿元,分别比上年增长20.95%和16.90%,实现每股收益1.17元,符合我们的预期。2013年一季度,公司营业收入和归属净利润分别增长26.32%和26.56%。 销售网点稳步扩张,营业收入保持快速增长。截止2012年年底,老凤祥营销网络通道达到2301家,其中自营银楼及专柜数量达到150家(含自营银楼79家),连锁(加盟)专卖店数量达到763家,其它经销网点达到1388家,分别比上年增加11家、142家和133家。此外,老凤祥海外首家银楼在澳洲悉尼开业,老凤祥珠宝(香港)有限公司正式运营。我们认为,优质的民族品牌和稳步的外延扩张是老凤祥快速增长的重要驱动力。 黄金消费需求依然旺盛,金价下跌促进短期销售。金饰消费占到黄金总需求的近六成,主要来自于婚庆。2011年中国结婚登记人口突破1300万对,从人口数据来看,预计2015年前仍将处于结婚高峰期,这部分需求相对刚性;将是金银珠宝市场的有利支撑。4月12日和15日,国际金价累计下跌近15%;国内黄金首饰零售价格随之下调,据一些地方媒体报道,金价下跌激发消费者抢购黄金的热情,部分柜台甚至卖断货。我们维持对珠宝首饰行业谨慎乐观的态度,预计2013年行业增速在10-15%。 本次黄金暴跌对公司影响有限。4月12日和15日国际金价连续两天大跌,幸运的是,老凤祥4月9-11日成功举办订货会,预计销售额近31亿元;另外,公司具有较好的套保机制,能够对冲大部分金价波动风险。因此,我们预计公司受到随后开始的黄金价格下跌的影响相对较小。 财务与估值 考虑到黄金价格下跌和珠宝首饰销量上升的抵消作用,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.36、1.66和1.99元,参考珠宝首饰行业整体14倍的估值水平,老凤祥作为国内龙头企业未来市场份额有望进一步提升,给予2013年20倍PE,对应目标价27.20元,维持公司“买入”评级。 风险提示 经济持续不景气,黄金价格剧烈波动等。

投资要点 公司发布2013年一季报:报告期内,公司实现营业总收入8,778万元,比去年同期增长23.85%;归属于上市公司股东的净利润4,738万元,比去年同期增长15.85%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2,664万元,同比增长28.79%;超过此前预告增速,基本符合我们预期。 夯实杭州大本营三大园区,营业收入稳定增长。(1)宋城景区:二期项目及一票制赢得游客口碑,预计人均消费有所提升,三季度拟推出新版《宋城千古情》,届时将极大地提升演出接待游客的能力,将有效拉动营业收入增长。(2)杭州乐园:联合《吴越千古情》演出推出“秀”盛宴于3月1日全新亮相,开园第一周收入同比增长逾260%,《吴越千古情》日均演出近2.1场。杭州乐园+《吴越千古情》的模式广受好评。(3)烂苹果乐园:定位准确,主题突出,寒假市场迎来客流高峰,创造了国内同类公园新记录。 异地项目稳步推进,将成为下半年主要看点。公司强调2013年将按时完成三亚、丽江项目主体工程建设,积极提前培育和预热目标市场,将三亚、丽江的古城和演艺精品华丽推向市场。我们认为,异地项目三、四季度推出的概率较大,去年《吴越千古情》开演为异地千古情系列积累了宝贵经验,预计公司在接下来的项目中将会有更好的表现,我们对即将推出的三亚和丽江项目持谨慎乐观态度。 禽流感疫情和“厉行节约”的影响分析:一季度末爆发的H7N9禽流感虽然得到积极应对和良好控制,但预计短期游客人次仍将受到一些影响。此外,年初以来“厉行节约”导致三公消费大幅下降,由于公司并不是针对中高端团队市场,而且杭州乐园和烂苹果乐园则主要针对当地散客和亲子市场,形成差异化,这部分风险将得到有效分散。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.68和0.81元的预测值,考虑当前行业21倍估值水平和公司未来异地扩张的弹性,给予2013年30倍PE估值,对应目标价16.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示 接待人次、项目进展低于预期。