公司公告:本公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司决定与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司;其中,乌镇旅游股份有限公司出资人民币2.45 亿元,出资比例49%。 第二个“类乌镇”项目浮出水面,看好濮院古镇发展前景。10 月底,桐乡市获批成为全国首批国家旅游综合改革试点县,本项目的投资建设是桐乡市作为改革试点的战略布局,政策上的支持可期。此外,濮院本是明清时期江南“五大名镇”之一,历史悠久、底蕴深厚,并且作为“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”,产业优势明显。我们认为,该景区定位 “历史文化和时尚购物” 融为一体的时尚度假旅游目的地,符合自身条件,有利于项目开发完成后与乌镇景区形成优势互补,提升桐乡旅游的影响力。 巩固乌镇投资平台地位,中青旅欲打造文化型旅游综合体。自此,公司旗下拥有乌镇、古北水镇和濮院三大景区,集合了观光、休闲度假、时尚购物等元素,并且开始通过挖掘地方文化,提升景区品味。我们认为:随着旅游消费模式从单一观光旅游向综合休闲度假升级,景区发展模式也从单一开发到综合开发,以旅游休闲为主导、融合文化特色的多功能“综合体”将成为旅游景区未来的发展趋势,中青旅又一次走在了潮流的前端。 通过子公司乌镇旅游进行投资可以减轻上市公司资金压力。景区开发需要较大的资金投入,乌镇旅游每年都有稳定的现金流,且目前自身对资金需求不高,加上新项目本身的滚动开发,预计不会对上市公司产生财务压力。同时,公司采用不控股的形式与当地企业合作开发,有利于发挥合作伙伴的优势,最大限度地调动各方资源,有望为项目的顺利进展创造良好的环境。 财务与估值考虑古北水镇项目增资年内完成的投资收益和地产销售利润,不考虑新成立子公司的影响,我们维持公司13-15 年EPS 分别为0.78、0.85、1.04 元的盈利预测;给予13 年34 倍PE,目标价26.52 元,维持“买入”评级。 风险提示自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

四川日报11月11日消息,国家旅游局日前发文批复,同意四川省峨眉山市开展旅游综合改革试点工作。 http://sichuandaily.scol.com.cn/2013/11/11/20131111531414082811.htm 峨眉山市成为全国旅游综合改革试点县,政策支持可期。首批试点县就峨眉山市和桐乡市两个,意味着接下来峨眉山市将以旅游经济的转型升级为契机,积极争取更多的发展资源,获得金融、财税等方面更多的政策支持。据悉,峨眉山市制定了《峨眉山旅游综合改革实验区发展总体规划》,乐山市也将在年内正式出台《关于建设国际旅游目的地实现旅游业发展新跨越的决定》,加大对旅游产业发展的政策支持力度,切实推进国际旅游目的地建设和乐山旅游发展新跨越。 峨眉山旅游作为当地龙头企业,有望在试点过程中获取较多益处。(1)峨眉山风景区的知名度进一步提升。(2)峨眉山市及其周边的交通配套建设有望加速。(3)公司有着丰富的旅游管理和经营经验,在峨眉山市建设全国旅游综合改革试点县的过程中,或将参与其中一些项目。(4)改革试点意味着峨眉山市将在旅游业转型升级、改革创新等方面先试先行,这有望成为公司解决股权激励等问题的一个契机。 明年恢复性增长及定增提升业绩动力将成为公司利润增长的有力保障。2013年4月,公司遭遇芦山地震冲击,二季度游客人次大幅下滑,7月份又逢连续暴雨导致景区关闭2天,预计最差的时刻已经过去,明年恢复性增长可期。 11月7日,公司收到证监会核准非公开发行股票方案的文件,预计将尽快启动增发事项。此外,成绵乐城际铁路有望明年年中试运营,年底通车,便捷性的大幅提升将带来客流量的显著增长。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.70、0.91、1.07元的盈利预测,考虑到公司中长期的诸多看点,给予2014年27倍PE,对应目标价24.57元,维持公司“买入”评级。 风险提示 自然灾害、高铁通车推迟、项目进展低于预期等

非公开发行股票方案获证监会审核通过,谨慎看好项目发展前景。公司拟以不低于14.78元/股的价格募集不超过4.8亿元资金;其中,2亿元用于旅游文化中心建设,1.9亿元用于峨眉雪芽茶叶生产综合投资,0.9亿元用于峨眉山国际大酒店改建。 短期看,2014年将有望迎来“恢复性增长+高铁通车+索道提价预期”:(1)2013年4月,公司遭遇芦山地震冲击,二季度游客人次大幅下滑,7月份又逢连续暴雨导致景区关闭2天,预计最差的时刻已经过去,明年恢复性增长可期。(2)成绵乐城际铁路有望明年年中试运营,年底通车,届时成都至峨眉山的路程将由近2小时缩短至40分钟,且高铁站距离景区步行只需大约十分钟,便捷性的大幅提升将带来客流量的显著增长。(3)公司索道门票距离上次提价已经快5年,目前价格与黄山、泰山等索道相比还有一定距离,明年存在提价的可能。 公司战略规划完善,中长期看点颇多:(1)景区西线大循环打通,带来游客进一步增长;目前峨眉山游客主要由东面的报国寺进出,西线(洪雅方向)有望在2年后打通,届时将实现游客东西双向进出,景区的通达性将进一步提升。(2)景区内部小循环建成,突破景区接待瓶颈:目前峨眉山景区中山区至金顶是单线往返,接待人数受制于金顶的瓶颈,预计内部环线(金顶à四季坪à张沟à报国寺)有望2-3年建成,之后后山至金顶的路线将与前山的游览路线形成循环,景区的日接待能力有望从目前的3-4万人提高至6-7万人。(3)资产注入预期;集团公司旗下的优质资产(如景区车队、温泉酒店等)或将于适当时机注入,增加公司利润来源。(4)股权激励等。 财务与估值l我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.70、0.91、1.07元的盈利预测,参考行业2014年25.4倍的估值水平,考虑到公司未来诸多看点,给予2014年27倍PE,对应目标价24.57元,维持公司“买入”评级。 风险提示 自然灾害、高铁通车推迟、项目进展低于预期等

10月31日,国家旅游局网站消息:桐乡市开展国家旅游综合改革试点工作获国家旅游局批复同意。 桐乡获批国家旅游改革试点,乌镇旅游发展站上新的高度。去年12月31日,桐乡正式拿到省政府同意桐乡建设乌镇省级旅游试验区的批文,不到一年时间,申请开展国家旅游综合改革试点又获国家旅游局批复同意,这也意味着,桐乡市将作为全国旅游综合改革试点县,在旅游业转型升级、改革创新等方面先试先行。同时,乌镇景区作为桐乡旅游业的龙头,也将迎来全新的发展机遇。 古北水镇如期开业,预计3-4月份将迎来第一波客流高峰。10月28日,占地9平方公里,建筑面积45万平方米的古北水镇项目开始试营业;目前核心景区免费对外开放,规划的1500间客房已开业近300间,4000个停车位已开放近2000个。我们认为,11月至次年3月为北京旅游淡季,预计春节前后公司将加大景区宣传力度,随着入春后北京旅游市场进入旺季,古北水镇项目有望迎来首波客流高峰。 “微旅行”受白领市民青睐,看好城市周边休闲度假景区。微旅游的旅游者不需要去太远的地方,通过周末甚至一部分时间就可以完成,正越来越受到白领阶层的青睐;在同程网推出的系列“微旅游”产品中,古镇、登山、山水类旅游主题最受欢迎。日前全国假日办的法定节假日放假安排意见调查显示:小长假不调休、恢复五一黄金周和延长春节假期的呼声最高。我们认为,“微旅游”能够更好的契合人们零散的假日安排,小长假若不调休,集中出游、交通拥堵的情况将得到缓解,有利于乌镇、古北水镇这类毗邻大都市、适合微旅游的休闲度假景区的发展。 财务与估值 考虑古北水镇项目增资年内完成的投资收益和地产销售利润,我们维持公司13-15年EPS分别为0.78、0.85、1.04元的盈利预测;给予2013年34倍PE,目标价26.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示 自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

投资要点 公司三季报:报告期内,公司营业收入19.61亿元,同比增长11.67%,实现归属于上市公司股东的净利润3.32亿元,同比增长1.19%(扣非净利润2.03亿元,同比下降23.05%),折合每股收益0.55元,略超预期。 有限服务型连锁酒店业务保持增长,RevPAR下滑幅度收窄。1至9月份,公司通过外延式扩张新开门店113家,实现营业收入17.54亿元,同比增长11.06%,净利润同比增长19%。前三季度,公司已经开业酒店的平均客房出租率83.58%,下滑1.86个百分点;平均房价179.72元,下降0.81%;RevPAR150.21元,下降2.97%。其中,Q3的平均客房出租率87.82%,下滑0.70个百分点;平均房价184.64元,下降0.35%;RevPAR162.15元,下降1.13%。 团膳业务爆发,食品与餐饮业务营业收入同比增长17.12%。报告期内,上海锦江国际餐饮投资管理有限公司营业收入2.09亿元,同比增长20.1%,同期亏损1665万元,较去年减少728万元;其中,经营团膳业务的上海锦江国际食品餐饮管理有限公司实现营业收入5837万元,比上年同期增加5484万元,贡献净利润285万元。 三季度上海肯德基扭亏为盈,大幅减持长江证券增加投资收益。受鸡肉原料事件和禽流感疫情影响,今年上半年,上海肯德基亏损7907万元,第三季度经营情况大幅好转,实现净利润5710万元。此外,2013年9月11日至9月30日,公司通过深圳证券交易所系统出售长江证券股份1600万股,扣除成本和相关交易税费后取得所得税前投资收益1.04亿元。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.63、0.80和0.96元的盈利预测,考虑到公司正在积极升级转型和开拓新的市场(eg:收购时尚之旅,抢先布局中端酒店市场),给予2013年30倍PE估值,对应目标价18.90元,维持公司“买入”评级。 风险提示 行业景气度持续下滑,扩张过快导致管理跟不上等。

公司三季报:报告期内,公司实现营业收入126.49 亿元,同比增长10.16%, 归属于上市公司股东的净利润11.25 亿元,同比增长44.49%;折合每股收益1.25 元,略超我们的预期。 受旅行社业务影响,公司整体营业收入增速下滑。前三季度,我国国内旅游人数和旅游收入分别同比增长11.6%、15%,增速较去年下降2.1 和3.6 个百分点;入境旅游人数和旅游外汇收入分别同比下降3%、5%;出境旅游继续高速增长,人数同比增长18%。我们认为,公司旗下子公司国旅总社作为国内最大的旅行社之一,营业收入占到公司总收入的三分之二,旅游市场景气度下滑将对公司收入增长产生一定影响。 净利润高增长主要来自毛利率的提升和财务费用的下降。2013Q3,公司综合毛利率提升2.16 个百分点,财务费用减少2836 万元,在营业收入仅增长5% 的情况下,实现归属净利润同比增长52.5%,超我们预期。我们认为,毛利率的提升来自免税业务的快速增长以及规模效应带来的成本优势,其中三亚免税店是主要力量:自去年11 月离岛免税额度从5000 元提高到8000 元以来,三亚免税店依然每天接待游客近1 万人次,但人均消费由去年的约2500 元大幅提升至近3500 元,预计营业收入同比增长超过五成。而财务费用的大幅下降预计为定增资金获得利息收入所致。 海棠湾项目预计明年8 月全部开业,谨慎看好项目前景。韩国海关日前发布的数据显示,今年1-7 月,中国人在韩国免税店消费约8.63 亿美元,超过韩国顾客的8.46 亿美元,成为韩国免税店最大买家。我们认为,近年我国出境旅游人次年均增速超过20%,其中65%的花费用于购物,免税消费潜力巨大; 若能吸引部分出境游客过去购物,前景可期。 财务与估值 考虑到今年公司盈利能力的提升,我们小幅提高公司13-15 年每股收益预测至1.44、1.67 和2.05 元(原预测值为1.38、1.66 和2.05 元),维持给予公司13 年28 倍PE,对应目标价40.32 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 三亚免税店经营情况、海棠湾项目进展低于预期等。

公司三季报:报告期内,公司实现营业收入69.96亿元,较去年同期减少12%;实现归属于母公司的净利润2.14亿元,较去年同期减少19%;折合每股收益0.51元,低于我们的预期。 虽然外部环境诸多不利,公司旅行社和酒店业务仍保持较快增长。2013年1-9月,先后遭遇了国家控制三公消费、禽流感、高温天气等负面因素影响,旅游市场需求受到一定抑制,但是,报告期内(1)公司观光旅游业务营业收入较去年同期增长13%,度假旅游业务增长29%,会展公司增长8%,商旅管理业务增长7%,遨游网在线营业额同比增长87%;(2)中青旅山水时尚酒店营业收入同比增长17%。 乌镇景区人均消费持续增长,古北水镇对外试营业值得期待。位于禽流感重灾区,乌镇旅游接待游客量与去年同期相比下降5.88%,但接待散客比重明显提高,营业收入较去年同期增长11%,人均消费提升18%,实现净利润同比增长18%。古北水镇项目已于10月28日试营业,项目主要面向北京及周边城市自助自驾游的散客和商务旅游团队,因此北京市2000多万常住人口和1.38万美元人均GDP将构成这个市场的重要支撑(乌镇近六成的游客来自上海出发)。此外,古北项目还将长期受益于北京短途旅游市场的快速增长、自助自驾游市场的发展、商务旅游市场的好转等。 业绩低于预期主要是由于房地产业务逐步收缩的影响。报告期内,中青旅绿城慈溪项目销售情况缓慢;去年同期地产项目结算收入17亿元,预计贡献权益利润约1亿元。 预期催化因素:更多“类乌镇”项目的陆续推出。 财务与估值 5月25日,公司拟对古北水镇项目进行增资,增资完成预计将会产生投资收益约6700万元;此外,我们预计公司今年有望完成4亿元地产销售,按15%的净利率计算,将贡献权益利润3060万元;基本抵消了地产业务收缩的负面影响。我们维持公司13-15年EPS分别为0.78、0.85、1.04元的预测;给予2013年34倍PE,目标价26.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示 自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

公司三季报:报告期内,公司实现营业收入272亿元,较去年同期增长30.53%;实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,较去年同期增长23.25%;折合每股收益1.21元,符合我们的预期。 前三季度公司收入和利润快速增长,全年业绩基本锁定。受金价下跌刺激珠宝消费的影响,今年1-9月,限额以上企业金银珠宝零售额累计同比增长29.6%;老凤祥作为行业龙头,营业收入增长速度略快于行业,达30.5%;验证了我们“市场份额进一步向大型品牌企业集中”的观点。此外,根据过去两年的数据看,前三季度归属于上市公司股东的净利润占全年的比重在82-84%,公司Q1-Q3利润高增长,全年业绩靓丽基本已成定局。 行业增速或将逐步回归,品牌溢价为龙头企业带来竞争优势。7-9月,限额以上企业金银珠宝零售额当月同比增速分别为41.7%、21.8%和18.2%,珠宝首饰市场正在由“大妈排队抢金”的火爆逐步回归理性消费;我们预计未来行业整体仍有望维持10-15%的增长速度。同时,品牌溢价将使行业龙头在竞争中具备较大优势,如(1)过去几年一线知名品牌黄金首饰的零售价格由通常较竞争对手高出3-8元/克,最多时一度拉开至近20元/克(约4-5%),能够减小金价下跌的冲击;(2)在非金类首饰市场低迷的背景下,老凤祥“新四类”商品过去三年平均增速约50%,市场份额持续提升。 预期催化因素:上海国企改革正在积极进行,老凤祥有限职工持有的22%股权若得到解决将有望增厚公司业绩。 财务与估值 前期老凤祥股价大幅上涨,但我们认为,目前公司18.6倍的PE,从自身历史估值水平看仍处于较低位置,经过一段时间的调整,上涨行情有望延续。维持公司13-15年EPS分别为1.45、1.74和2.06元的预测,考虑到老凤祥作为行业龙头市场份额有望持续提高,给予2013年22倍PE估值水平,目标价31.9元,维持公司“买入”评级。 风险提示 金价大幅下跌,经济持续不景气等。

北京周边短途旅游市场快速增长,《旅游法》出台促进自助自驾游。据统计,2010年北京居民在市区及京郊旅游人数6120万,2012年突破9000万,年均增速达21.4%,高于同期国内来京旅游人数增速14个百分点。10月1日,《旅游法》正式实施,有效规范了市场秩序的同时也引发了一些旅行社产品价格大幅上涨,加之黄金周高速公路免费通行,自助自驾式的散客旅游成为主体。就北京市场而言,国庆期间京郊游持续增长,乡村旅游接待游客390万,同比增长12.7%,旅游收入4.04亿元,同比增长16.1%。 大力发展会展业,北京商务旅游市场有望逐步好转。我国商旅市场持续增长,年均增速超过15%,北京作为国内最重要的商务旅游城市之一,正在积极建设“亚洲会展之都”,预计到2015年会展收入将超过300亿元,“十二五”期间年均增速为16%-20%。但年初以来,中央号召“厉行勤俭节约”,政府部门以及一些大型央企国企开始缩减商务会议方面的消费。我们分析认为,北京政务旅游市场有望在今年9月印发的《中央和国家机关会议费管理办法》的指导下逐步恢复,草根调研显示北京商务旅游需求依然旺盛,只是此前因政务旅游市场的冲击而受到抑制,预计明年有望显著回升。 古北水镇项目有望长期受益,明年春季或将迎来首次高峰。古北项目主要面向北京及周边城市自助自驾游的散客和商务旅游团队,因此北京市2000多万常住人口和1.38万美元人均GDP将构成这个市场的重要支撑(乌镇近六成的游客来自上海出发)。此外,古北项目还将长期受益于北京短途旅游市场的快速增长、自助自驾游市场的发展、商务旅游市场的好转等。据我们调研了解,预计古北水镇项目将于10月28日开业,年前主要为试运营(11月至次年3月是北京旅游淡季,进入4-5月旅游区接待人数将显著增加);我们认为,淡季的试运营正好为旺季的接待做好准备,预计明年入春后古北水镇有望迎来第一波客流高峰。 财务与估值l我们维持公司13-15年EPS分别为0.78、0.85、1.04元的预测;初步估计,古北项目有望3-4年成熟,届时或将有望实现年接待游客350万,旅游综合收入7.7亿元;給予目标价26.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示l自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

公司公告:2013年前三季度,公司实现营业收入49,305万元,同比增长9.85%;归属于上市公司股东的净利润24,809万元,同比增长14.02%;折合每股收益0.45元,符合我们的预期。三大景区经营情况良好,三季度营收增速较二季度显著回升。报告期内,公司先后经历了年初限制三公消费、二季度禽流感疫情、暑期高温天气等,但是,宋城景区整体营业收入同比仅略有下降,杭州乐园游客量和营业收入继续增长,烂苹果乐园则持续火爆。第三季度公司营业收入同比增长9.8%,增速较二季度提高约6个百分点。 三亚项目开业恰逢《旅游法》实施,即是机遇也是挑战。短期看,旅行社在《旅游法》推出初期将严格执行,对以演艺为主的自费项目十分谨慎,而顾客群体向散客转化也需要一个过程,因此对以团客为主的公司业务将有一定冲击。但我们认为,《旅游法》同时也规范了行业秩序,防止恶性低价竞争,使公司(至少在有效票价方面)站在了更高的起点上。国庆期间,凭借良好的应对,三亚景区日均接待游客6000人,维持了景区的人气,为下一步发展打下了较好的基础。 城市演艺拉开序幕,品牌输出反映出公司节目品质优秀。10月25-27日,由小说《盗墓笔记》改编而成的话剧将在宋城·中国演艺谷拉开全国巡演首站,目前票房火爆。值得一提的是,公司承接了榕树湾文化演艺项目剧目创作编导业务,一方面,公司正在积极尝试演艺创作输出等更轻更快的拓展模式,另一方面,也说明了业内对公司创作能力和产品质量的认可。未来只有真正符合游客需求的产品才能得以保存并且享受更多的市场份额,我们谨慎看好即将推出的丽江千古情(14Q1)和九寨千古情(14Q2)的前景。 财务与估值 我们维持公司13-15年EPS分别为0.51、0.64和0.77元的预测,考虑到宋城异地项目将陆续推出以及产业延伸方向(城市演艺)的发展前景,给予公司2013年40倍估值,对应目标价20.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示 异地项目进展低于预期,产业扩张效果不达预期,《旅游法》影响超预期等。

投资要点 公司公告:拟向不超过10名特定对象,以不低于15.88元/股的价格发行不超过7800万股股票,募集资金总额不超过12.3亿元,用于(1)收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,(2)在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,(3)桐乡旅游广场项目和(4)补充流动资金。 收购乌镇股权有望提升业绩,集中资源打造景区投资业务平台。乌镇景区近3年收入和利润的复合增速均超过30%;2012年公司归属净利润2.95亿元,其中40%来自乌镇,本次运用部分募集资金收购乌镇15%股权,交易完成后预计可增加2013年EPS约0.10元。此外,持有乌镇股权比例提高后,有利于公司专注景区业务,集中资源打造乌镇平台,或将促进第三、第四甚至更多“类乌镇”项目的推出。 桐乡欲打造“中国旅游第一大县”,建设旅游广场不过是刚刚开始。去年年底,桐乡成为浙江省省级旅游试验区,当地旅游产业发展便上升为浙江战略。未来桐乡将以乌镇为依托,建设乌镇国际旅游区、平安雅达养生养老社区、石门湾中国农业大观园、长三角新兴文化创意产业区、濮院历史文化与时尚购物集聚区5大旅游区块。乌镇景区当前的外围环境与景区内部并不匹配,桐乡旅游广场项目规划有高端商务酒店、沿街综合性商场及旅游集散中心,是提高桐乡旅游基础配套设施的重要一步。据悉,目前桐乡还在积极申报国家旅游综合改革试验区,若能获批,乌镇的发展将站上新的高度。 大股东超比例增持体现对公司发展前景的信心。目前,青旅集团直接和间接持有中青旅19.85%的股权,本次拟出资不低于2.56亿元进行认购,按照发行底价和发行数量的上限测算,本次增发完成后,青旅集团持有公司的股份比例合计将达到或超过20%。 预期催化因素:(1)古北水镇开业;(2)新的“类乌镇”项目取得进展。 财务与估值 我们维持公司13-15年EPS分别为0.78、0.85、1.04元的预测,经过前期上涨,目前旅游行业2013年整体估值已达34倍,考虑到公司未来景区业务扩张前景,同样给予34倍PE,目标价26.52元,维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

投资要点 《旅游法》的实施将加速行业内部优胜劣汰,对公司即是机遇也是挑战,未来只有真正符合游客需求的产品才能得以保存并且享受更多的市场份额。(1)旅游法推出后旅行社的盈利模式彻底改变,佣金、返点不再是考虑因素,产品质量和游客体验的重要性显著提升。宋城经过十几年的经营,“千古情”已经具备良好口碑,未来若能进一步将自身产品写进旅行社线路,公司业绩有望明显提升。(2)需求仍将快速增长,散客化是大势所趋,《旅游法》则加快了这个过程。根据我们走访了解和媒体报道,国庆期间旅行社接待量下降幅度大多集中在10-30%,但全国游客人次仍同比增长15%,自助自驾游大幅增加,说明《旅游法》的影响不过是出游方式,消费需求依旧旺盛。公司独木桥网站近期上线,与同程网、驴妈妈等合作正是迎合这一趋势。 短期看,旅行社在《旅游法》推出初期将严格执行,对以演艺为主的自费项目十分谨慎,而顾客群体向散客转化也需要一个过程,因此对以团客为主的公司业务将有一定冲击。但我们认为,《旅游法》同时也规范了行业秩序,防止恶性低价竞争,使公司(至少在有效票价方面)站在了更高的起点上。此外,公司提前积极应对,在杭州景区推出“心跳狂欢季”、团购、套票等活动,国庆期间最高一天演出9场;三亚千古情景区在市区沿途广告牌、酒店、海鲜排档等地方都进行大规模的宣传,并借开业酬宾之际推出0元抢门票、5折优惠等活动吸引散客,国庆期间景区日均接待游客量逾6000人,演出日均上座人数达3000人。 打造文化宋城,中国演艺谷稳步推进。2012年,我国演出市场票房总收入约135亿元,但演艺机构超过1万家,较为分散,尚未形成品牌效应。宋城当下推中国演艺谷,是抢先完善产业布局。公司网站消息,知名网络小说《盗墓笔记》改编的话剧将于10月25-27日在千古情大剧院演出,票价280-880元。我们认为,虽然第一个引进剧目演出时间只有3天,但在一定程度上反映出公司打造中国演艺谷的效率和决心,预计明年有望取得显著进展。 预期催化因素:(1)丽江项目开业;(2)文化演艺等新领域的积极推进。 财务与估值 我们维持公司13-15年EPS分别为0.51、0.64和0.77元的预测,考虑到宋城异地项目将陆续推出以及产业延伸方向(城市演艺)的发展前景,给予公司2013年40倍估值,目标价20.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示 异地项目进展低于预期,产业扩张效果不达预期,《旅游法》影响超预期等。

投资要点 上海市商务委7日公布数据显示,专业专卖店中,金银珠宝节日销售同比增长22.9%。商务部信息:国庆期间,上海老庙黄金金银珠宝销售额同比增长55%,北京菜百假期前六天销售额同比增长16%。从各地草根调研来看,珠宝行业十一收入平均增幅在15-20%,虽然行业总体增速有所下降(4-6月,平均近30-70%),但考虑到同期金价26.7%的下降,预计珠宝行业销售量仍有近40%的增长,行业需求仍非常旺盛。 国内珠宝首饰行业正在朝有利于老凤祥等品牌企业的方向发展。(1)市场依然快速增长:今年1-8月,黄金价格下跌18%,期间最大跌幅近30%,但限额以上企业金银珠宝零售额逆势增长31%。(2)市场份额加速向限额以上企业集中(2007-2012年占比由27.1%提升至53.9%),品牌企业的增长速度持平于或快于限额以上企业增长速度。(3)品牌溢价显现,如过去几年一线知名品牌黄金首饰的零售价格由通常较竞争对手高出3-8元/克,最多时一度拉开至近20元/克(约4-5%),此外,在非金类首饰市场低迷的背景下,老凤祥“新四类”商品过去三年平均增速约50%。 公司目前18倍的PE仍处于历史低位,估值回归行情有望持续。从国际市场看,销售超过百亿的公司中,蒂芙尼这样的国际品牌估值水平在15-25倍,周大福等香港品牌估值水平主要集中在5-20倍。我们认为,国内珠宝首饰公司面临的发展环境明显优于海外,估值水平不应低于香港同类公司或是蒂芙尼这类成熟企业。 预期催化因素:(1)9月订货会预计销售额近38亿元,在金价下跌超过20%的情况下,同比增长10%以上,三季报或继续靓丽。(2)上海国企改革正在积极进行,老凤祥有限职工持有的22%股权若得到解决将增厚公司业绩。 财务与估值 综上,我们维持公司13-15年EPS分别为1.45、1.74和2.06元的预测,目前珠宝首饰行业13年整体估值已由年初低位提升至18倍,考虑到老凤祥作为行业龙头市场份额有望持续提高,给予一定溢价水平(13年22倍PE),目标价31.9元,维持公司“买入”评级。 风险提示 金价下跌超预期,经济持续不景气等。

投资要点 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入78.46亿元,同比增长13.58%;实现归属母公司所有者净利润8.05亿元,同比增长41.52%;折合每股收益0.91元,略超我们的预期。 旅行社业务增速下滑,三亚免税店如期高增长。上半年,我国三游市场“两增一降”,尤其是Q2受禽流感影响,国内游市场增速跌至近几年低点;受此影响,公司旅游服务业务营业收入同比仅增长4.42%,较去年下降26.66个百分点。但是,在三亚市内免税店的拉动作用下,公司商品销售业务实现营业收入33.30亿元,同比增长27.32%。其中,三亚店累计接待进店顾客210万人次,实现营业收入15.78亿元,同比增长56.89%,人均客单价达到3,354元,比去年同期增长了51.83%;传统业务实现营业收入17.52亿元,同比增长8.84%。 海棠湾项目及传统业务均有望成为未来公司业绩增长点。2013年7月,海棠湾项目定增顺利完成,预计2014年春节前有望一期开业,剩余部分到2014年下半年推出;乐观估计,海棠湾项目2014年营业收入有望达到20亿元,可基本实现盈亏平衡。此外,公司积极拓展传统免税业务,去年台湾、澳门免税店开业,今年与丽星邮轮合作,以及未来口岸店扩建、机场店改造等,都有望成为公司业绩的新增长点。 上海自由贸易区获批,公司免税业务发展空间或上一台阶。我们认为,自贸区获批后,相关配套设施建设将提速;据中国证券报消息,上海市人民政府正配合国家有关部门在上海市选点设立免税商品购物店;中国国旅旗下中免集团作为目前国内唯一一家拥有全国经营免税业务牌照的公司,若成功进入上海设置免税店,其免税业务有望实现快速增长。 财务与估值 考虑海棠湾项目的影响,调整公司2013-2015年每股收益预测至1.38、1.66和2.05元(原预测值为1.38、1.66和1.94元),参考目前旅游行业整体28倍的估值水平,给予公司2013年28倍PE估值,对应目标价38.64元,维持公司“买入”评级。 风险提示 三亚免税店经营情况、海棠湾项目进展低于预期等。

投资要点 公司发布2013年半年报:报告期内,公司营业收入12.03亿元,同比增长8.12%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比下降25.23%,折合每股收益0.28元,低于我们的预期。 经济型酒店行业景气度下滑,但公司相关业务仍保持较快增长。2013年1-6月,公司开业的有限服务型酒店平均出租率81.20%,同比减少2.58个百分点,平均房价177.06元,同比下降1.01%,RevPAR143.77元,同比下降4.05%;但是,公司通过外延式扩张,新开门店82家,实现营业收入10.79亿元,同比增长6.70%;归属净利润1.23亿元,同比增长12.27%。 收购时尚之旅,快速布局中端酒店市场抢占先机。目前,国内许多酒店集团都开始重视中端市场,一些外资品牌积极参与其中,我们认为,这块将是未来酒店业的蓝海,锦江以收购时尚之旅的方式高调进军中端酒店市场,加上自身改造的几家三星级酒店,可以在短期内快速推出20多家中端酒店,相比竞争对手,无疑抢占了一个先机,谨慎看好其发展前景。 肯德基投资收益大幅下降,团餐业务效益初现。受鸡肉原料事件和禽流感疫情影响,上海肯德基上半年给公司带来投资亏损3,321万元,而去年同期为投资收益2,697万元;苏锡杭肯德基投资收益也大幅下滑81%。值得一提的是,上海锦江国际餐饮投资管理有限公司的亏损进一步收窄,旗下子公司管理的团膳餐厅发展至24家(上年末为11家),1-6月实现营业收入3,655万元,比上年同期增加3,646万元,净利润201万元。我们认为,随着时间的推移,肯德基的业绩有望逐渐好转,并且,公司在餐饮方面有着丰富的资源,若能整合发挥协同作用,旗下餐饮品牌或将扭亏为盈。 财务与估值 由于餐饮业务的下滑,我们调整公司2013-2015年每股收益预测至0.63、0.80和0.96元(原2013-2014年的预测值分别为0.70和0.82元),参考目前行业整体27倍的估值水平,考虑到公司正在积极升级转型和开拓新的市场,给予13年30倍PE估值,对应目标价18.9元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业景气度持续下滑,扩张过快导致管理跟不上等。