费用增加影响毛利率水平 2013年1-9月公司实现营业收入13.13亿元,比去年同期增长64.94%;归属于母公司的净利润为4403.9万元,比去年同期增长5.47%。公司加大客户开发及营销力度,特别是加大了优质大客户的开拓力度,大客户数量及需求量增加,从而公司收入实现较快的增速。公司利润增速大幅低于收入增速,人工成本及搬厂区费用的增加影响公司毛利率水平,从而影响了利润水平,前三季度公司综合毛利率14.92%,同比下降4.01个百分点。 电动汽车电池模组实验效果良好 公司加大对汽车BMS整体解决方案的研发,拥有18650及磷酸铁锂两种电动汽车锂离子电池模组解决方案,与国内整车厂商实验效果良好,预计随着实验稳定性提升以及电动汽车政策扶持力度加大,公司电动汽车模组前景广阔。 储能电池前景广阔 公司通过整合光伏发电技术、电力电子变流储能技术到锂电池系统中,推出具备成本效益的分布式光伏锂电池储能系统。项目主要产品包括功率段覆盖1KW-500KW的储能系统,满足家庭、医院、农场、军队等不同用户的储能需求,随着国家大力发展清洁能源,储能电池市场空间巨大。 盈利预测及估值 我们预计公司2013、2014、2015年营业收入分别为21.04、29.27、39.07亿元,同比增速分别为49.09%、39.09%、33.47%,归属于母公司所有者净利润分别为99、180、266百万元,同比增速分别为38.52%、82.4、47.36%,EPS为0.41、0.74、1.09元,PE分别为55、31、20倍,我们认为,随着公司产能建设进入尾声,公司新客户开拓渐入佳境,公司的业绩进入成长期,而且公司业绩弹性大,存在超预期概率,同时电动汽车电池模组以及储能电池产业化预期提升公司长期估值水平,维持“买入”的建议。

业绩增长符合预期 公司1-9月份实现营业总收入5.3亿元,同比增长51.98%;净利润9,762.22万元,同比增长40.46%。前三季度综合毛利率30.54%,净利润率18.41%,公司业绩符合我们预期。 中大尺寸背光成为成长主力公司前三季度背光LED实现销售收入4.42亿元,同比增长45.68%,分产品看,小尺寸背光销售收入3.3亿元,其中高端产品超亮系列实现收入2.73亿元,同比增长73.07%,公司在小尺寸背光领域市场占有率已处于绝对领先,行业龙头地位得到进一步加强,同时受到台湾、韩国等市场客户认可和应用。中、大尺寸背光LED实现销售收入1.13亿元,同比增长243.62%,随着LED液晶电视大尺寸背光模组采购国产化比例的不断提升及新一轮节能补贴政策的出台,公司作为国内LED背光行业的领先企业,将获得更多的商机。 照明业务受益于行业景气度提升2013年1-9月,LED照明市场景气度提高,公司积极开拓市场,培育优质客户,照明LED器件实现销售收入7,538.39万元,同比增长125.35%。 四季度淡季不淡尽管4季度是电子行业传统淡季,但是随着公司切入国际市场供应链体系以及国内大尺寸背光产业转移,我们预计公司4季度需求淡季不淡,环比至少持平,从而公司2013年全年实现高成长。 2014年成长动力:产业转移、海外市场、新产品展望2014年,我们认为公司核心成长动力是产业转移持续、海外市场产品放量以及新产品贡献。大尺寸背光产业转移持续进行,海外客户产品认证进一步加速,部分客户开始放量,而闪光灯、增光膜等新产品为公司成长增添新的动力。 盈利预测及估值 维持我们的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入8.04、12.84、19.15亿元,同比增速62.38%、59.64%、49.24%,净利润138.33、211.76、305.91百万元,同比增速51.14%、53.08%、44.46%,EPS0.64、0.97、1.41元,PE39、26、18倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的重要保障,我们坚信公司凭借技术、管理、品质优势顺利进入海外市场,新应用领域不断突破,继续给予买入的投资建议。

触摸屏需求成长以及产业链垂直一体化是核心驱动因素 (1)智能终端需求成长带动防护屏需求提升:2014年依然会是触摸屏的黄金年份,智能终端依然高速成长,国产智能机2014年出货量预计5亿部左右,成长速度40%,在中大尺寸方面,平板电脑需求依然旺盛,而触控NB以及超级本渗透率提升,带动触摸屏新需求。尽管OGS的应用对COVER GLASS产生负面影响,但是,我们认为,在智能手机领域,将是各种触控方式并存的现象,cover glass需求依然强劲,2013-2015行业产值复合增长率10%。 我们预计公司防护屏以及触摸屏模组需求随着智能终端的快速成长而成长。 (2)产业链垂直一体化增强竞争力:随着产业链垂直一体化,公司更接近终端客户,公司产品快速响应市场需求,提升产品良率,增强竞争力,星星科技将获得优质的客户资源,对现有业务形成很好的补充和延伸。同时,公司的产业链完整度、客户需求进深度、生产组织效率均将得到显著的改善, 与市场预期不一致之处 由于过去两年在行业需求向好情况下公司业绩不理想,以及触控技术的发展对防护屏可能产生负面影响,从而市场对公司能否在2014年业绩出现拐点心存疑虑。我们认为,过去公司业绩不理想主要是公司传统客户在智能终端创新浪潮中衰落以及公司对国内市场认识不足造成,我们认为,随着公司产业链垂直一体化,公司更加贴近国内市场,提升公司市场响应能力,传统盖板玻璃良率将有效提升。而触控技术的发展,我们认为是多技术共存的时代,没有谁完全取代谁,尤其在中低端市场。 盈利预测及估值 假设2014年全年并表,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-50.88、131.34、210.8百万元,EPS-0.34、0.55、0.88元。我们认为,2014年触摸屏产业在智能手机需求带动下依然维持较高的成长速度,通过产业链上下游垂直一体化整合,公司整体竞争实力大幅增加,更为贴近终端市场,从而为公司传统业务盖板玻璃迎来业绩拐点带来巨大的便利条件,给予买入的投资建议。

传统业务维持相对稳定 智能电表今年预计招标量将超过6000 万台,展望2014 年,我们认为, 尽管国网智能电表渗透率已经处于较高水平,但是,农网依然有超过2 亿支电表有待改造,在城镇化大背景下,农网智能电表改造有望加速, 因此,我们预计公司传统应用维持相对稳定,不会出现大的波动。 智能家居业务2014 年进入爆发成长元年 智能家居产业即将进入爆发阶段,从产业链看,越来越多的传统电子零组件企业切入智能家居业务,我们认为,智能家居有助于提升生活品质,是智慧城市微观组织单元,公司智能家居方案凭借低成本、高便利性,将成为主流智能家居方案之一。我们预计政府、酒店、办公产所将率先实现智能化,尤其是政府智慧城市建设将给公司带来巨大机遇,2014 年将是公司智能家居业务高速成长元年。 智能家居产业空间巨大,公司未来几年享受高估值 智能家居产业市场空间巨大,未来几年行业进入高成长期段,我们认为公司方案将成为智能家居产业主流应用方案之一,享受行业高增长, 预计智能家居业务2-3 年以内将成为业绩成长主要动力,在行业与公司自身业绩高成长初期,公司将享受较高的估值水平。 不只是智能家居--外延式扩张动力依然存在 公司具有强劲的动力做大公司规模,因此,公司进行外延式扩张的战略依然没有变化,公司将积极推动自身外延式扩张迅速做大做强。 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.35、9.91、18.21 亿元,YOY 为21.2%、85.15%、83.75%,净利润分别为2.82、4.15、5.9 亿元,YOY 分别为8.75%、47.54%、41.99%,EPS 为1.28、1.89、2.68 元,PE 分别为26、17、12 倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。

报告导读: 智能家居产品将颠覆传统智能家居产业 投资要点 股价近期表现优异 公司股价近期表现优异,大幅超越行业以及市场表现,我们认为,主要原因是市场逐步接受了公司智能家居方案,未来市场空间极其广阔。 公司方案彻底颠覆了智能家居行业现状 智能家居行业已经存在了20年,但是市场一直没有起色,我们认为核心原因是成本以及装修复杂程度阻碍了智能家居产业的发展,高昂的装修成本意味着只有豪宅以及星级酒店才能采用,装修的复杂程度意味着只有新装修才能实现智能化。而公司通过电力线载波通信的方式实现智能化,彻底扫清了智能家居产业的障碍,实现颠覆性的影响。 行业空间极其广阔 低廉的装修成本意味着民用需求成为可能,在新增市场,我国每年新房竣工面积即使只有10%的比例采用智能家居方案,那整个市场需求就超过百亿,加上每年大量的二手房装修、酒店装修,市场空间极其广阔。 智慧城市微观单元解决方案供应商 我国智慧城市建设正式开始,当前面临的问题是如何解决存量微观单元如社区、办公楼等实现智能化,因为不可能对存量微观单位进行重新装修改造,而公司通过电力线载波通信的方式将让一切通电的地方实现智能化成为现实,因此,我们认为,未来智慧城市建设,微观单元智能化的实现方式将大量采用电力载波通信方案。 不只是智能家居--外延式扩张动力依然存在 公司智能家居方案彻底颠覆传统意义智能家居产业,与此同时,公司进行外延式扩张的战略依然没有变化,有助于公司短期内做大规模。 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.35、9.91、18.21亿元,YOY为21.2%、85.15%、83.75%,净利润分别为2.82、4.15、5.9亿元,YOY分别为8.75%、47.54%、41.99%,EPS为1.28、1.89、2.68元,PE分别为28、18、13倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,2014年公司智能家居产品将成为成长主力,由于新业务市场空间巨大,未来2年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。

投资要点 盈利能力提升驱动业绩成长上半年,公司实现营业收入5.11亿元,同比增长5.29%,归属于上市公司股东的净利润6034万元,同比增长34.18%。公司业绩增长原因是盈利能力提升,一是产品结构的调整即工业类电容器的比重继续提高,二是化成箔因电价下调致使成本大幅下降盈利大增,三是电容器成本的下降大于销售降价。 毛利率大幅提升公司上半年电容器毛利率24.64%,较上年同期增长3.85个百分点,化成箔产品毛利率14.64%,较上年同期增长4.82个百分点,公司产品毛利率提升主要是产品结构调整以及原材料价格下降。 前三季净利润增长20%-50%公司预计前三季度净利润增长20%-50%,业绩增长主要原因是公司预计三季度将延续二季度的市场需求和产能利用情况,工业类电容器市场需求仍然良好。我们认为,三季度是电子行业传统旺季,因此,我们预计公司前三季度净利润成长区间大概率落在35%-50%. 新产品研发有条不紊公司积极开发新型电容器产品,快速充放电电容器、超高压电容器耐大纹波电流电容器等产品技术性能逐步达到产业化应用性能指标。而新产品薄膜电容器客户认证取得进展,进入批量化生产阶段。中长期看,公司将形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群的多个新增长点。 盈利预测及估值预计公司2013-2015年营业收入12.83、16.73、21.91亿元,同比增速32.95%、30.39%、30.96%,净利润136、182、238百万元,同比增速39.82%、33.53%、30.76%,EPS0.66、0.88、1.15元,PE30、22、17倍,我们认为,行业景气逐步提升,同时公司原材料成本大幅下降带来盈利能力提升,维持“买入”投资评级。

传统业务维持稳定成长 2013年上半年,公司实现营业收入219,842,198.36元,比上年增长30.96%;净利润108,432,791.64元,比上年增长5.59%。 2013年上半年,随着国内智能电表需求受到农网改造、新增需求及更新需求的刺激,总需求超过最初规划,国家电网2013 年年初制定的计划招标量为5500万只,然而今年第一批、第二批招标数量合计已经超过4500万只,电力用户信息采集系统工程的建设进度进一步加快,智能电表的招标数量比上年同期有所增长,为低压电力线载波通信产品的推广应用提供了更大的市场空间,致使国内市场对低压电力线载波通信产品的需求不断增长。 智能家居产品成型 公司以电力线载波通信为控制模式的智能家居系统基于“四N”设计理念,即无需布线(No Wiring)、简单易用(No Greek)、节能环保(No Waste)、无辐射(No Radiation),目前已研发完成多款产品,主要有智能触摸开关、智能灯电源控制器、智能网关、智能插座、智能电力载波(PLC) 转红外控制器、配套开关电源等多款产品,我们认为,公司产品简单实用,能够极大提高生活便利性,走进家庭将成为现实。 大规模投入智能家居产业 公司动用超募资金,全面进入智能家居产业,公司投资设立智能家居产业园,同时设立研发中心,智能家居产品产业化进程正式拉开。我们认为,随着物联网产业应用的发展,我国对智慧城市、智慧社区的发展的需求,催生智能家居产业正式进入社区与家庭,为人们提供一个集服务、管理于一体的高效、舒适、安全、便利、环保的居住环境。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年营业收入为5.35、7.91、11.21亿元,同比增速为21.2%、47.78%、41.72%,净利润分别为2.83、3.8、5.04亿元,同比增速分别为9.33%、34.1%、32%,EPS为1.29、1.73、2.29元,PE分别为23、18、13倍,我们认为,公司通过并购等方式进行业务扩张预期进一步加强,同时,载波通信在智能家居的应用方式不断进步,2013年正式开始商业化应用,维持“买入”的建议。

客户开拓效果显现,收入高速成长 上半年,公司实现营业收入8.036亿元,同比增长83.03%;归属于母公司的净利润为3154.69万元,同比增长42.99%。公司加大客户开发及营销力度,特别是加大了优质大客户的开拓力度,公司传统核心业务手机数码类、笔记本电脑类锂离子电池模组等继续保持高速增长,其中手机数码类离子电池模组与去年同期相比营业收入增长158.16%。 规模效应将逐步显现 公司上半年综合毛利率15.58%,同比下滑4.81个百分点,其中,手机类电池模组毛利率下滑2.46个百分点,动力类锂电池毛利率下滑13.74个百分点,笔记本类锂电池下滑3.79个百分点。我们认为,公司近2年处于持续资本支出投入期,产能利用率未达到满产状态,因此,规模效应未能体现,影响毛利率水平,我们预计公司新厂区产能利用率逐步提升之后,公司规模效应将逐步体现,从而带来盈利能力提升。 动力电池是长期成长动力 动力类锂离子电池模组方面,公司对现有客户及产品结构进行了优化,加大了对电动汽车及储能用锂离子电池解决方案的研发投入,且已和国内部分厂家进行了实验合作。随着电动汽车技术的日益进步及储能市场的发展,未来锂电方案的相关应用市场广阔。 盈利预测及估值 我们预计公司2013、2014、2015年营业收入分别为21.04、29.27、39.07亿元,同比增速分别为49.09%、39.09%、33.47%,归属于母公司所有者净利润分别为99、180、266百万元,同比增速分别为38.52%、82.4、47.36%,EPS为0.41、0.74、1.09元,PE分别为60、34、22倍,我们认为,随着公司产能建设进入尾声,公司新客户开拓渐入佳境,公司的业绩进入成长期,而且公司业绩弹性大,存在超预期概率,维持“买入”的建议。

我们上调公司2014、2015年盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入8.04、12.84、19.15亿元,同比增速62.38%、59.64%、49.24%,净利润138.33、211.76、305.91百万元,同比增速51.14%、53.08%、44.46%,EPS0.64、0.97、1.41元,PE35、23、16倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外,进入国际市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的重要保障,我们坚信公司凭借技术、管理、品质优势顺利进入国际市场,新应用领域不断突破,继续给予买入的投资建议。

报告导读:移动支付成为新的增长点 投资要点 国微电子贡献上半年业绩成长 2013年上半年,公司实现营业收入3.88亿元,同比41.32%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长126.20%。公司主要业务来自于集成电路,公司集成电路业务实现营业收入2.57亿元,实现净利润1.06亿元。国微电子上半年实现6204万元净利润,成为公司上半年利润成长主要驱动力。 移动支付出货量快速成长 公司在移动支付业务上已具备了包括NFC、SIMPASS、SD卡、全卡方案等比较完整的解决方案,2013年开始,公司移动支付芯片出货量突破百万张规模,较去年大幅成长,我们预计未来几年公司移动支付芯片卡将迅速放量,成为公司主要产品之一。 金融支付类芯片产品积极推进 银行IC卡芯片业务方面,正在推进银行应用试点工作。另外,公司正在积极申报国家核高基金融IC卡相关项目。居民健康卡已经在近10个省市开始发放,公司芯片产品的市场份额超过70%。社保卡芯片产品,去年中标的两个省份已开始进入实施阶段,上半年又中标云南省社保项目,整体市场向好。 特征集成电路进入项目收获期 国微电子承担了超过3亿元的核高基项目,项目将逐步进入商业化应用阶段,我们预计公司核高基项目批量供货的时间预计2015年前后,国微电子进入爆发式增长阶段,业务增速将远远超出当前40%左右的复合增长率,长期成长潜力巨大。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入10.44、13.46、17.24亿元,同比增速78.46%、28.92%、28.6%,净利润273.14、381.18、505.19百万元,同比增速93.34%、39.53%、32.56%,EPS0.9、1.26、1.67元,PE39、27、21倍,我们认为,智能卡应用领域的不断扩展是公司成长的核心动力,居民健康卡、银行IC卡、移动支付等领域开始放量,而国微电子产业化项目逐年增加,进入高速成长期,维持买入投资建议。

报告导读:上半年表现靓丽 投资要点 业绩符合预期 2013年上半年公司实现营业收入3.19亿元,同比增长52.54%,净利润6126万元,同比增长34.19%,公司业绩符合我们预期。 小尺寸背光产品结构优化 受益于国产智能手机市场占有率不断提升所带来的国产手机出货量增加、单台手机屏幕变大、分辨率提高带来单台用灯量增加,以及平板电脑销量增长,导致小尺寸背光市场需求快速增长。公司小尺寸背光产品实现销售收入2.12亿元,同比增长38%,其中超亮系列产品实现收入1.71亿元,同比增长101%,收入比重达到53.74%,有效提升公司盈利能力。 中、大尺寸背光放量 公司中、大尺寸背光LED产品实现销售收入5,506.06万元,同比增长240.02%,为公司2013上半年收入、利润增长作出重要贡献,也为公司未来的发展培育了新的利润增长点。其中大尺寸背光国内一线电视厂商除个别厂商,均实现批量供货。公司作为国内LED背光行业的领先企业,将获得更多的进口替代红利。 照明业务侧重客户品质 LED照明器件实现销售收入4,390.23万元,同比增长42%,由于当前LED照明行业价格竞争处于无序状态,因此,公司LED照明业务侧重于与高端照明企业合作,短期内注重优质客户的培养,注重利润,而忽视短期规模的迅速扩大。 海外市场即将发力 公司优异的产品品质引来海外模组厂商关注,在中小尺寸领域,公司背光LED已经给台湾模组厂商认证,认证速度较国内市场更为迅速,我们预计公司下半年海外市场中小尺寸背光LED将批量供货,为公司成为全球知名背光LED供应商打下坚实基础,同时给公司产品带来新的市场需求。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年营业收入7.95、11.6、16.1亿元,同比增速60.57%、46.1%、38.69%,净利润136.79、191.56、252百万元,同比增速49.45%、40.04%、31.55%,EPS0.63、0.88、1.16元,PE34、25、19倍,智能手机推动小尺寸背光持续稳定成长,提供业绩保障,同时海外市场带来小尺寸背光新的市场需求,中尺寸背光受益于国内白牌平板电脑的崛起,而大尺寸背光以及照明业务成长空间打开,进入收入倍增阶段,长期推动公司持续高速成长,继续给予买入的投资建议。