业绩简评 益佰制药2013年前三季度实现营业收入17.58亿元,同比增长17.5%,实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长22.89%;实现扣非后净利润2.48亿元,同比增长25.96%;实现每股EPS0.704元,符合我们的预期。 经营分析 处方药增速如期提升:我们预计前三季度处方药业务收入增长约18%(终端增长30%),其中艾迪注射液增速18%左右(终端增长近30%),康赛迪增长20%(终端增长超40%),杏丁收入下滑(量增长约10%),洛铂收入增长近30%(终端增长50%),阿华生物药受产能限制无增长,OTC同比下滑。 单季度增速提升,中报预收账款部分确认收入:公司单季度单季收入增长31.5%,较中报的9%大幅提升。三季报销售商品,提供劳务收到的现金21.86亿元,同比增长35%;预收账款1.23亿元,较中报减少1.1亿元,如同我们中报所预期部分预收账款结转为收入,拉动三季度单季收入快速增长;公司应收账款2.65亿元,较去年同期增长32.5%。 各项费用率基本稳定:公司前三季度综合毛利率81.8%,较上年同期提升1.1个pp;销售费用率55.7%,较上年同期提升0.9个pp;管理费用6.6%,较上年同期下降0.2个pp。 完成百祥制药收购,全年有望达成盈利预测:公司8月13日公告全资子公司贵州苗医药实业完成收购宏海控股持有的贵州百祥制药100%的股权。公司发布详细盈利预测报告,预测年2013年7-12月年百翔制药有望实现收入2.07亿元,7-12月实现利润2900万元。若盈利预测达成,则将为推动公司全年利润增速提升8.7个PP。 盈利调整 维持公司2013-2015年的盈利预测分别为1.21元、1.57元、2.04元(未考虑增发摊薄),同比增长30%、31%、30%,目前股价对应13年25倍,14年19倍,维持“买入”评级,可布局年底估值切换。

业绩简评 泰格医药2013年Q3实现营业收2.45亿元,增长32%;实现归属于上市公司股东的净利润6733万元,增长45.16%;实现每股EPS0.63元,符合我们的预期。 经营分析 收入增速略有放缓,受项目推进进度延缓影响:公司收入保持较快增长,其中高毛利的统计分析业务增速仍快于其他业务。收入增速未达到全年计划的50%,主要由于项目在医院端的执行进度略显迟缓造成。 毛利率有所下降,各项费用控制良好:前三季度公司综合毛利率为45%,较上年同期下滑3.6个pp,主要由于低毛利的医院管理服务收入增长较快导致。前三季度销售费用率为2.5%,较上年基本持平,管理费用率为13.8%,较上年同期下降1.8个pp。财务费用由于募投资金的利息收入贡献,带来1047万元的财务收入,占营业利润的13%,是今年业绩增长超过收入增速的重要推动力之一。 新业务开拓顺利,下半年有望快速放量:新业务SMO和中心实验室取得突破性进展。SMO前三季度实现收入预计1200万元,全年有望超过2000万,未来将成长为公司重要的业务板块;中心实验室业务获得CAP认证;首创的医学影像诊断服务订单充裕,明年有望放量。 走出国门,拓展亚太市场:公司计划用3-5年左右的时间完成亚太区的布局,完成国际化的第一步。上半年公司已收购台湾CRO公司和美国CRO公司,整合当地统计分析业务资源;未来公司还将计划在韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国设立分支机构,成长为最具影响力的区域型临床试验CRO公司。 盈利调整 鉴于公司今年业务执行进度略低于预期,调整2013-2015年EPS分别为0.93元、1.30年、1.79元,同比增长46%,40%,37%,长期看好CRO行业高景气和公司行业龙头地位,目前估值对应2014年45倍,建议在54元股权激励行权价附近积极买入,维持“增持”评级。 风险:订单衔接、短期估值过高、人力成本上升

业绩简评 云南白药2013年三季度实现营业收入112亿元,同比增长16.07%;归属于上市公司股东的净利润17.6亿元,同比增长56.8%;扣非后净利润13.9亿元,同比增长26.11%,扣除转让白药置业影响,净利润增长27.29%;实现每股收益2.53元,扣非后利润略低于预期。 经营分析 工业增速放缓,医药商业平稳:前三季度母公司(药品事业部)实现收入34.1亿元,同比增长14.4%,毛利率为46.4%,较上年同期略有下滑。其中中央产品增速约17%,较上半年30%的增速明显下滑,普药增速仍然较慢。 牙膏保持高速增长:前三季度健康事业部收入预计同比增长超过30%;其中牙膏仍然是拉动增长的主力,金口健上半年销售过亿,全年有望突破2亿;新产品益生菌牙膏销售预计过亿,投放市场反响较好。新产品养元青仍然未达到预期目标。公司更换洗发水线管理人员,计划深化实施分线销售策略,从而激励销售人员重视新产品推广。 费用率稳定,剥离白药置业投资收益较大:公司前三季度销售费用率为13.2%,较上年同期下降0.7个pp;管理费用为2.7%,较上年基本持平;投资收益6.626亿元,其中出售白药置业确认6.3亿投资收益;营业外收入较上年增长2千多万,主要受益于云南药物所的并表。 盈利调整 我们调整公司盈利预测预计2013-2015年主业EPS分别为2.89元、3.68元、4.60元,同比增长27%,27%,25%,考虑剥离白药置业房地产业务的投资收益2013-2015年EPS分别为3.37元、3.68元、4.60元。 投资建议 公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。在政府对处方药经营政策监管趋严的背景下,公司主导产品覆盖OTC和消费品领域,受行业政策影响较小。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略,维持“增持”。

业绩简评 科华生物2013年Q3实现营业收入8.23亿,同比增长6.44%;归属股东净利润2.42亿元,增长20.26%;实现扣非后的净利润2.26亿元,同比增长19.55%,每股收益0.492元,低于市场预期。 经营分析 试剂业务保持稳定增长,出口复苏明显:2013年前三季度公司诊断试剂业务收入同比增长20%,增速较上半年提升2个PP。其中,生化试剂增长17%,增速低于行业平均的主要原因是生化仪投放和销售增速下降,以及新产品上市进度低于预期。酶联免疫试剂前三季度增长29%,其中国内增长7%,出口业务复苏符合预期,全年预计出口规模达到5000-6000万元。核酸试剂增长5%,表现平淡。 诊断仪器业务出现下滑:三季度受到反商业贿赂影响,医院对设备招标采购意愿大幅下降,前三季度仪器业务整体下滑6%,其中代理试剂下滑3%,自产仪器下滑14%。 结构性增长带来毛利提升,费用控制良好:公司Q3综合毛利率50.1%,同比提升1.3个pp;销售费用率为11.6%,较上年同期下降1.6个pp;管理费用率为5.5%,较上年同期下降0.4个pp。 研发实力提升,明年步入集中收获期。公司前三季度获得包括尿液分析仪、干式化学分析仪在内的3个产品批文,公司三季度化学发光全自动分析仪与17种试剂已经上报药监局,预计明年将批量获批。同时,公司继续加快研发进度,明年还将集中上报约20种新产品。新产品的不断补充,将为公司长期成长到来支持。 盈利调整 我们判断公司基本面复苏趋势明确,明年大量新产品有望集中上市,推动业绩增长。考虑今年下半年行业政策对于仪器业务的负面影响,下调公司2013-2015年EPS分别为0.606元,0.758元,0.952元,同比增长24%,25%,26%,目前股价对应2013年25倍,给予“增持”评级。

业绩简评 公司公布2013年三季报,归属于上市公司股东的净利润14573万元,同比增长25.41%;实现每股EPS0.45,低于我们之前预期的30%增长。 经营分析 收入增速的放缓是业绩减速的主要原因:从我们比较关注的母公司数据来看,收入增速18.24%,自2012年以来首次低于20%。其中三季度单季度收入增速15%,也是最近的新低。这种情况出现有几个原因:(1)各省招标延后导致新产品收入贡献进程稍慢。公司过去两年获批的麻醉药右美、芬太尼、异丙酚都需要新开拓市场。由于整个招标进程的延后导致收入贡献较少;(2)年初对麻醉药和精神药物的降价效应在三季度体现,以利培酮普通片剂为代表的品种增速放缓;(3)三季度在宏观政策面紧缩的背景下,医院处方药市场整体受到干扰。 除了收入以外,其他影响业绩的因素:(1)由于招标延后,对新产品费用的高投入暂时没有产出;(2)商业等子公司整体业绩负贡献拖累整体增速约2个百分点。 麻醉类制剂增长依然稳定:我们预计麻醉系列收入增速依然在20%,其中力月西、福尔利等大品种增速在环比加快。 我们判断公司目前处在品种放量的前期,触发因素是招标的展开:公司过去获批的右美、芬太尼、丙泊酚、度洛西汀;待批的麻醉药瑞芬太尼、抗精神病用药阿立哌唑、抗癫痫用药普瑞巴林,都是市场潜力明显大于现有产品的重磅品种,也有望把公司的收入增速拉升。 盈利调整 我们调整公司2013-2015年的EPS为0.54元、0.71元、0.96元,同比增长27%、31%、35%。 投资建议 我们继续看好公司明年新产品推动收入增速加快逻辑。公司作为中枢神经龙头,具有长期价值。我们不做短期评级调整,继续维持“买入”评级。 风险提示:估值过高风险;新产品进程低于预期

业绩简评 华东医药2013年Q3实现营业总收入127亿元,同比增长14.06%;实现归属于母公司的净利润3.32亿元,同比增长23.8%;实现扣非后净利润4.5亿元,同比增长17.84%,实现EPS1.08元,略低于预期。 经营分析 中美华东增速略有提升:中美华东前三季度增长约23%,较中报提升2个PP,主要产品百令胶囊同比增长约30%,阿卡波糖同比增长25%,消化系统药物同比增涨约20%。由于近年器官移植病例下降,器官移植免疫抑制剂同比增长不到10%。 商业片增速继续放缓:母公司医药商业单季度实现收入32亿元,同比增长9.7%,较中报的15.3%出现明显下滑,主要受到外资品牌在国家反商业贿赂监管下收入整体下滑的影响,预计四季度增速下滑趋势将延续。宁波公司代理进口生物制品销售,由于代理区域较去年所有收缩,导致收入规模下降30%,全年利润水平有望与去年持平。 公司股权结构变更历时2年申请,终于获批。2013年10月18日公司接到远大集团通知,申请豁免要约收购义务获得监管部门批准。按照2011年12月25日签署协议,由华创投资向远大集团履行增资2%,从而解决了上市公司大股东循环控股的问题,这意味着公司将可以通过发行债券和短融等方式解决资金瓶颈问题。这也意味着阻碍公司再融资的2大障碍中的一个得到解决,我们也期待股改问题能够早日解决。 盈利调整 由于公司去年四季度业绩基数较低,我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.38元、1.75元、2.21元,同比增长27%、27%、26%。 投资建议 制约公司发展的融资问题获得实质性突破,公司百令胶囊和阿卡波糖未来3年成长性明确,目前股价对于13年30倍,14年23.6倍,是布局年底估值切换的优选标的,维持“增持”评级。

业绩简评 常山药业2013年Q3实现营业收入5.48亿元,同比增长40%;实现归属于上市公司股东的净利润6862万元,同比增长18.12%;扣非后净利润增速21%,实现每股收益0.36元。 经营分析 低分子肝素钙制剂增速单季放缓:上半年低分子肝素钙注射液销量为918.68万支,增长40%,实现收入2.92亿元,增长49.72%,三季度由于是传统淡季且前期经销商提前备货,单季度增速仅为15%,预计四季度进入产品需求旺季,增速有望恢复到40%左右甚至更高。 肝素钠原料药受产能瓶颈影响,全年稳定增长:前三季度普通肝素原料药实现收入21,805.69万元,较上年同期增长15.27%,销量为8,981.25亿单位,较上年同期增长16.67%;依诺肝素原料药实现收入1,676.72万元,较上年同期增长244.75%,销量为171.65公斤,较上年同期增长237.29%;公司募集项目原料药车间投产从今年四季度延迟至明年2季度,致使今年出现产能瓶颈,实际原料药订单远好于报表收入增速。明年项目达产后原料药增速有望加快。 费用项目上升较快,压制了公司利润增长:销售费用率21.8%,与去年同期相当;管理费用率为11.5%,较上年同期提升2个PP(股权激励费用影响1000万);财务费用率1.7%,对应金额是914万,而去年同期财务费用是107万;三项费用率合计提高了3.1个pp,这是造成公司利润增长与收入增长不匹配的主要原因,若还原财务费用和股权激励费用,主业利润增速应该为49%左右。 盈利调整 考虑四季度原料药产能瓶颈,略下调2013-2015年EPS分别为0.68元、0.98元、1.40元,同比增长29%,45%,40%(考虑股权激励费用计提),看好公司低分子肝素钙的长期成长性和基药推动,以及明年西地那非上市带来的业绩弹性。目前股价对于2014年24倍,具有安全边际,是布局明年高成长的好机会,维持“买入”评级。

事件 泰格医药全资子公司香港泰格医药科技有限公司(以下简称“香港泰格”)于2013年9月18日就受让Sam Z. Liang 和Jenny Y. Tian持有的美国BDM Consulting, Inc.(以下简称“BDM”或“目标公司”)合计55%股权(以下简称“本次交易”)签署了《香港泰格医药科技有限公司与Sam Z. Liang、Jenny Y. Tian关于BDM Consulting, Inc.之股权转让协议》。本次交易于近日完成交割。 评论 BDM公司主要从事统计分析业务,将定位为泰格北美地区统计分析业务平台。我们预计BDM公司目前拥有统计分析人员超过20人,由于现在国内成熟的统计分析人员稀缺,且薪酬水平已经与北美相当,因此公司在美国通过收购获得业务平台,将有助于公司进一步提升对北美优秀人才的吸引力,为统计分析业务的长期高成长打下良好的人才基础。 亚太发展战略又迈出一步。公司计划在3-5 年内成为亚太地区领先的区域性临床CRO 龙头公司。公司今年已经先后收购美国和台湾CRO 公司,扩充统计分析业务团队,并设立加拿大子公司,环绕亚太地区的业务版图已经初具雏形,未来公司还计划在韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国设立分支机构。 公司亚太战略迎合全球多中心临床向亚洲转移的大趋势,将推动公司服务升级。目前亚洲经济发达国家,凭借良好的医疗基础设施、专业人才贮备、丰富的受试者资源以及相对低廉的人工成本,正在成为全球多中心临床试验的重要组成。泰格医药作为本土CRO领域的龙头企业,想要融入全球化的行业竞争,成为国际制药大厂的优先供应商,必须逐步完善在全球的布局。而亚太市场作为最具成长潜力的市场,目前还未出现一个真正意义上的区域性行业领导者。公司立足于中国本土需求,积极布局亚太市场的发展战略,正好填补了这一空白。 期权激励行权条件彰显高增长信心。公司9月17日公布期权激励方案,行权价格54.57元,2013年-2015年业绩考核目标为:以2012年营业收入为基数2013-2015年收入增长率不低于26%,60%,104%;换算成逐年增长率为26.06%,26.92%,27.78%;以2012年净利润为基数,2013-2015年净利润增长率不低于30%,70.30%,124.80%;换算成逐年增长率为30%,31%,32%,彰显公司增长信心。 公司三季度业绩预告净利润增长35%-55%,我们预计三季报净利润增速在45%左右,高增长主要受益于统计分析业务的推动,以及新业务板块的上量。 投资建议 暂时维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.965 元、1.354 元、1.851 元(等股权激励费用确定后再做调整),同比增长52%,41%,37%,我们长期看好CRO 行业高景气和公司行业龙头地位,目前估值对应2014 年44 倍,短期估值合理,维持“增持”评级。考虑公司激励行权条件确保了未来三年持续高增长,且行权价格对股价具有支撑,建议投资者可在行权价格附近积极布局,并长期持有。

事件 红日药业2013年10月8日发布公告:天津红日药业股份有限公司(以下简称“公司或红日药业”)全资子公司北京康仁堂药业有限公司(以下简称“康仁堂”)与姚小青等14名自然人签署了《关于出资设立天津红日康仁堂药业有限公司的投资协议》,各方拟共同出资15,000万元人民币设立天津红日康仁堂药业有限公司(名称以工商登记为准)(以下简称“红日康仁堂”),以红日康仁堂为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目。项目建成后能够达到年生产加工各种中药饮片约3000吨;各种中药颗粒剂共2500吨;为市场提供稳定供货保障以及为拓展市场提供大力支持。 评论 14名参股自然人均为红日药业和康仁堂高管,相当于变相增持。此次设立子公司,北京康仁堂出资3000万,占股份20%,姚小青等14名公司高管出资1.2亿元,占股份80%。红日药业将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得自然人股东所持有的红日康仁堂的全部股权,此举相当于公司高管对红日药业的集体增持,彰显了核心高管对公司未来发展的信心。交易价格以公允价值为准,评估时将按照资产基础法为依据。为避免关联交易,红日康仁堂的收购将在产能达产,确认收入和利润之前进行,且不会按照收益法评估资产价值。 同时解决创业板再融资问题。新建项目预计总投资为103,000万元,除资本金外,其他投资拟通过股东后续投资、银行贷款等方式予以解决。项目公司将以资本金和将取得的土地进行抵押贷款的方式来筹集资金,完成前期建设。 根据相关规定,当项目公司并入上市公司时还可以进行配套融资以解决项目公司的部分流动资金问题。 中药配方颗粒持续高成长,市场投入期已过收获期将到来。上半年康仁堂中药配方颗粒收入同比增长65%,说明配方颗粒行业的持续高增长。康仁堂为改变依靠北京地区的单一增长模式,在北京以外地区积极拓展市场,投放配药机和销售人员,目前销售和服务人员从12年年初的200人增加到900人,人员的大幅扩招也使得康仁堂上半年销售费用增长接近120%,增速明显快于收入增长。积极的市场投入已经出现成效,北京地区收入占比从12年的70%下降到50%,山东、福建、华东等地实现快速增长。由于康仁堂的市场投入从2012年3季度开始,我们预计今年下半年康仁堂的销售费用增速将有所回落,受益于今年的大规模投入,明年康仁堂销售人员年的人均产出有望逐步提升,在收入持续高增长的同时销售费用率也有望逐步回落。 血必净持续高增长,进入新国家医保将迎放量新机遇:上半年血必净实现销售量同比增长44%,实现销售约1400万支,预计全年销量实现30%以上高增长,一季度血必净新制剂大楼投产的生产线调试磨合,次品率较高导致生产成本上升毛利率下降,预计下半年调试完毕,血必净毛利率将回升正常水平。销售方面,公司目前血必净自建销售团队规模达到300人,直营医院增加至170家,虽然短期投入较大,但有利于血必净长期增长和公司核心能力的培养。血必净目前还没有进入国家医保目录,若明年国家医保调整进入,有望大幅刺激明后年血必净放量。 投资建议 我们预计公司主导品种血必净明后年有望受益于新进全国医保目录,迎来又一波放量机会;配方颗粒行业高增长形势不变,今年完成销售布局后明年费用率有望下降,从而带来明年业绩弹性。 公司此次设立项目公司,实则是为未来高管增持和再融资做准备,体现了公司对长期增长的信心。考虑公司今年营销投入较大,调整2013-2015年EPS分别为0.93元,1.30元,1.83元(原预测0.96元,1.29元,1.69元),净利润同比增长50%,40%,40%,目前股价对应2014年31倍,维持“增持”评级。

业绩简评 云南白药2013年中报实现营业收入73.1亿元,同比增长19.05%;归属于上市公司股东的净利润9.36亿元,同比增长30.11%;扣非后净利润9.10元,同比增长28.38%;每股收益1.35元,符合预期。 经营分析 工业快速发展,医药商业稳健增长:上半年公司完成工业收入31.38亿元,同比增长27.8%,毛利率61.43%,较上年同期下降1.46个PP;医药商业实现销售收入41.57亿元,同比增长13.28%,毛利率较上年基本持平。 中央产品增速加快:上半年药品事业部实现收入19.3亿元,同比增长28.22%;中央产品稳定增长30%左右,其中透皮增长30%左右,散剂、膏剂、贴剂增长较快;普药业务增长放缓。 子公司增长稳健,白药牙膏持续高增长:上半年健康事业部收入10.45亿元,同比增长38.7%;其中牙膏仍然是拉动增长的主力,金口健上半年销售过亿,全年有望突破2亿;朗健牙膏实现销售约2500万;新产品益生菌牙膏销售6000-7000万元,投放市场反响较好。 新产品仍处市场培育期:上半年公司新产品养元青收入2000多万元,仍然未达到预期目标。公司计划深化实施分线销售策略,从而激励销售人员重视新产品推广。 费用率稳定,营业外收入增加:公司上半年销售费用率为12.3%,较上年同期提升0.2个pp;管理费用为2.8%,较上年基本持平;投资收益较上年增长约1千万;营业外收入较上年增长2千万,主要受益于云南药物所的并表。 盈利调整 我们上调公司盈利预测预计2013-2015年EPS分别为2.97元、3.71元、4.64元,同比增长30%,25%,25%,考虑剥离白药置业房地产业务的投资收益2013-2015年EPS分别为3.39元、3.71元、4.64元。 投资建议 公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略,维持“增持”。