投资逻辑 研发驱动,具有较好成长潜力的创新药企业:公司成立于1996年,由前身成都济民制药厂改制设立。董事长柯尊洪及其子柯潇先生为实际控制人。公司研发能力较强,聚焦大病种,生物药、化学药和中成药布局清晰,具有较好的成长性。 生物药研发较为领先,1.1类单抗药康柏西普注射液2014年上市,市场空间大:公司在生物药领域布局很早,2005年设立康弘生物,专门从事生物制品研发生产,建立以动物细胞表达体系为平台的药物产业化技术,重点开发基于VEGF因子相关的生物药产品,多个治疗不同适应症产品处于不同临床阶段。抗领域的研发水平位居国内前列,正在向国际水平靠拢。历经十几年的研发,自主研发的1.1类生物新药康柏西普眼用注射液2014年3月上市,用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(湿性AMD),填补了国产眼底黄斑变性治疗药物的空白,有望成为数十亿级的大品种。 产品梯队布局较好,产品线分布在中枢神经、消化系统和眼科大病种领域:三大产品线聚焦大病种,目前共有12个在产产品和十几个在研产品,中枢神经主打品种松林血脉康、抗抑郁药盐酸文拉法辛等6个过亿品种竞争格局较好,成长稳定;n在研品种丰富,短期看康柏西普市场推广,长期看生物药平台多适应症拓展和多个首仿品种的获批上市。康柏西普的多适应症临床正在进行,围绕VEGF靶点开发的肿瘤、眼表疾病的研发也处于临床阶段,同时围绕三大领域的其他化学药和中成药的研发产品也有望在未来几年陆续上市。 投资建议 公司拥有国内领先的动物细胞表达为载体的生物药研发平台,短期看康柏西普注射液的推广,长期看在研品种的梯队布局上市,当前估值较高,看好公司长期成长的潜力。 估值 我们预测公司2015-2017年EPS为0.826元、1.085元和1.388元,同比增长35%、31%和28%。 风险 研发进展慢;康柏西普推广销售低预期;。

公司主业今年持续高增长,中美华东收入增速有望保持30%左右的水平。公司去年9月,百令胶囊进入个别省份基本药物增补,仍将保持30%左右增长。阿卡波糖受益于基本药物放量和竞争对手拜耳的收缩,仍将保持35%以上的高增长。免疫抑制剂产品线,受益于外资药国产替代的加快,仍将保持15%-20%的较快增长。 资金到位后将大幅度降低公司财务费用。公司由于医药商业板块应收账款逐年增加,导致财务费用高企,2014年全年财务费用高达1.54亿元,大幅稀释盈利。此次增发以后,公司运营资金短缺问题将得到大幅缓解。公司去年9月完成主要盈利主体中美华东医药25%的少数股权收购,对今年业绩带来约20%的业绩增厚。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润11.3亿元,15亿元,18亿元,同比增长50%,32%,20%(其中2015年有并表,主业内生增长30%),EPS分别为2.60元,3.38元,4.05元。公司股价目前对应2015年27倍,是PEG小于1的优质成长股标的,结合大股东此次大比例增持,维持“买入”评级,目标价100元,对应2016年30倍。 风险提示:百令胶囊的医保限用,药品降价

事件 益佰制药公告完成员工持股计划购买,股购入本公司股票4,871,752股,占公司总股本的1.23%,持股均价52.09元/股,目前价格相比建仓成本高10%,持股计划锁定期一年,1:1杠杆。 点评 益佰制药是目前股价具有进可攻退可守的特点。公司今年主业增长30%左右,估值对应今年36倍,今年自年初股价最低点涨幅仅60%,为典型的有基本面支撑的滞涨品种。 完成员工持股计划,股价压制因素彻底消除。公司年初公布员工持股计划,由于迟迟未能完成购买,导致与二级市场利益不一致,因此上半年我们对公司股价表现也相对谨慎。现在员工持股计划顺利完成,公司员工利益与二级市场股东利益高度绑定,我们预计在缺席上半年的情况下,公司下半年的股价表现将非常值得期待。 公司提出聚焦大肿瘤产业链,下半年产业布局将逐步展开和兑现。为加快公司发展,公司今年年初升任原公司副总经理郎洪平先生为总经理,由郎总接替董事长窦总全面掌管公司经营发展。郎总是极具管理才能和行业威望的职业经理人,在临床医学、药品销售和并购市场均有丰富的经验。在郎总的带领下,经过大半年的产业布局和项目储备,公司下半年围绕大肿瘤领域的战略合作和资本运作将非常值得期待,这也将成为推动公司股价表现的核心动力。 投资建议 我们看好公司股价未来一年翻倍表现,作为国金医药下半年核心推荐品种。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.60元、2.00元、2.40元(不考虑外延),增长30%,25%,20%,维持“买入”评级,目前股价对应2015年35倍,6-12个月目标价100元,对应2016年50倍。 风险提示:药品降价导致业绩不达预期,大肿瘤产业布局时间的滞后。

事件 公司董事会通过向第一期股票期权激励计划的激励对象授予股票期权的议案,授予日6月30日。股权激励计划拟授予的股票期权总数为408万份,本次授予367万份,预留41万份。激励对象包括公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干人员以及董事会认为需要以此方式进行激励的子公司管理层及其他骨干员工,共计145人。 评论 高位做激励,快节奏授予,对公司发展信心强烈。公司本次股权激励的行权价格50.93元,出台方案时机也是价格的相对高点。最近由于系统性市场风险,公司股价也随之大幅度调整,最低价格距离行权价格差价近30%,最新价格依然有20%的价差。在这样的背景下,公司董事会依然快速通过该方案完成授予,再次表明了公司管理层对公司发展的信心,也体现了长效激励的制度性建设的决心。同时从激励方案出台到授予,时间不到一个月,也体现了公司团队的执行效率。 激励范围广,绑定核心团队。公司授予激励对象共145人,包括高管,销售团队、研发团队、生产等关键岗位的负责人或者骨干。激励范围较广,对团队稳定意义重大。也标志着新股东入主后,经历一段时间的人员变更,现在新的团队已经基本成型。 新公司,新时代。公司新的大股东、新的管理层到位,激励方案出台,公司开始进入新的发展阶段。随着各项制度的逐步建立,大股东、管理层、投资者利益一致。公司内在发展动力大大增强,潜力值得期待。 公司基本面也处于转折时期。从产品升级的角度,我们看好公司的新产品系列:化学发光。公司历经数年研发,去年获得全自动化学发光分析仪的医疗器械注册证,化学发光研发终于获得突破。公司化学发光将重点布局甲状腺、肿瘤等的检测,化学发光在未来几年将是公司内生增长的主要动力。 投资建议 我们预测公司2015、2016、2017年EPS 为0.69元、0.90元、1.18元,同比增长22%、31%、31%,这里没有考虑外延式扩张的贡献。我们从诊断试剂行业龙头公司的价值角度,当前市值依然有潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新业务的开拓进程;外延的进程;降价风险;

事件 公司股东大会决议公告,审议通过股票期权激励草案。 评论 建立长效激励机制,意义重大:公司作为一家具有“新股”属性的公司,4 月27 日完成了股权更替的全部工作,随之也完成了新的管理团队的搭建,包括总经理等各个职位陆续有新的成员加入。如今推出股权激励方案,是公司上市以来的首次,也是在股权更替背景下对团队激励的重大举措。我们认为对于公司的长期稳定发展,具有重要的意义。 激励价格起点较高,彰显信心:从激励的价格设置来看,采取了收盘价(50.93 元),也是到公告日公司的历史最高价。这表明了公司股东及管理团队对未来的信心。我们判断未来公司经营团队将通过对战略的有效执行,确保公司经营趋势向上,为激励执行创造良好的基本面。 新团队组建完成后,经营层面的变化持续推进:以总经理为代表的新的经营团队逐步到位后,对公司的经营情况进行了梳理。(1)与新的管理团队合作,对组织机构进行了调整,一系列的项目例如销售、渠道、市场,都进行了提升;(2)绩效优化,对销售的绩效考核、评估进行了改进;(3)新产品上市持续推进,例如化学发光举办了上市会,达到预期的效果;(4)内部文化的传承。我们整体预计在各项调整措施的推动下,下半年的经营会逐步提升。 公司的既定战略得以延续,强化诊断龙头地位:(1)继续保持国内诊断试剂龙头地位。以此为目标,试剂和仪器同步发展。仪器要抓住进口替代的行业机遇,提升质量,依靠性价比和服务,抢占更大市场份额。加强诊断试剂出口,借助通过WHO 认证的优势,争取实现海外销售份额的提升;(2)继续强化全产业链的优势。公司是国内诊断试剂领域最具全产业链优势的公司,六大板块将继续强化,争取各个板块做到行业龙头之一。 清晰的变革逻辑,未来龙头公司的价值属性将提升:回顾公司这一年多的变化,从股权更替、到清理子公司少数股东权益、到研发成果的明显加快、到新的管理团队的引进、到最新的股权激励方案的出台,我们能够看到公司发展的清晰脉络。我们预计后续将进入基本面持续变化的阶段,如公司在战略规划中明确提出的,借助内生和外延的手段,成为中国最具实力的诊断产业综合服务商。 评论 投资逻辑不变:1、看好行业前景:公司所处的诊断试剂行业,将受益于产品的升级换代带来的机会,公司作为研发转型能力突出的企业,将明显受益;2、看好内生变化:公司经历股权变化之后,通过近期一系列管理措施,研发及销售的内生性增长将逐步恢复;3、看好外延弹性:在公司股权变更公告中明确提出,将依赖内生+外延的手段,布局诊断试剂的综合服务商,由此产生的外延机会值得期待。 盈利预测:我们维持公司2015、2016、2017 年EPS 为0.69 元、0.90 元、1.18 元,同比增长22%、31%、31%,这里没有考虑外延式扩张的贡献。我们从诊断试剂行业龙头公司的价值角度,当前市值依然有潜力,维持“买入”评级。 风险提示:审批风险;外延的进程;降价风险;

事件。 泰格医药公告公司全资子公司香港泰格医药科技有限公司与本次交易对手方LEENOS CORP.(一家注册在韩国的上市公司,股票代码039980.KS)签署了《股份收购意向协议》,拟以270亿韩元(约合人民币1.6亿)收购LEENOSCORP.子公司DreamCIS Inc. 70,415股普通股,占DreamCIS Inc.总股份的70%。 点评。 DreamCIS是一家韩国领先的临床CRO企业。DreamCIS设立于2000年4月27日,主营业务为临床试验研究服务和EDC(电子捕获系统),2009年-2014年4月共承接354个临床项目,其中一期临床54个,二期临床55个,三期临床106个,四期临床78个;主要治疗领域包括心脑血管、内分泌、肿瘤、精神、疫苗等。我们预计公司净利润约1200万人民币左右。本次签署《意向协议》有利于公司进一步抢抓亚太地区CRO资源,进一步提升公司国际多中心临床试验的战略定位,为公司下一步的产业布局奠定基础。 国际并购整合难度大,方达医药费用高企。公司2014 年9 月完成收购美国方达医药67%股权,方达医药今年一季度实现销售收入6320 万元,实现归属上市公司净利润432 万元(考虑并购造成的利息费用300 多万,方达一季度实际业绩贡献有限),远低于全年3600 万的业绩承诺。核心原因是跨国并购的管理难度超出预期,导致各项费用高企,利润无法合理体现,此外公司对外方核心高管授予的激励计划也是导致方达今年业绩受到拖累的重要原因。 n投资建议。 考虑到近年来公司积极外延并购带来后期整合压力的提升以及运营成本的提升,我们下调公司盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.39 元、0.54 元、0.76 元,同比增长30%、40%、40%(原盈利预测0.45 元、0.63元、0.87 元,同比增长50%、41%、38%),目前股价对应2015 年估值132 倍,短期估值较高,建议长期关注。 风险提示:短期估值较高,行业政策风险、国际并购的管理风险、并购标的业绩不达预期带来的商誉减值风险

投资逻辑 公司是传统产业转型升级的典型代表。公司从2014年黄少群主持经营以来,提出全新发展战略,积极布局“互联网+”和IVD行业,以“模式创新+技术创新”打造西陇化工的二次腾飞。 定增获批,激励作用即将显现:本次定向增发共募集资金55,125万元用于补流,发行对象包括:上海国药圣礼投资管理合伙企业(有限合伙),平安资产管理有限责任公司,嘉兴品松投资(合伙人为永和阳光创始人),陈彪(原国药控股副总经理,国药试剂总经理),张新学(深圳化讯原控制人),黄伟波(原董事长),增发对象均将对公司的转型发展起到关键作用。 转型IVD体外诊断试剂:向化学试剂下游延伸 福建新大陆:2013年底收购新大陆75%股权,新大陆生产销售特色肿瘤标志物TSGF和氧化试剂盒;2014年实现净利润1458.1万元。 控股生化试剂企业:公司于2014年成立嘉兴清石西陇股权投资基金,并控股永和阳光53%股权,搭建了诊断试剂产业的综合孵化平台,为公司做大IVD产业提供了基石。 插上互联网+的翅膀,为传统行业筑梦:Sigma-Aldrich是全球最大化学试剂电商,目前市值170亿美元;西陇化工作为国内化学试剂龙头,将结合自身的线下优势和外延发展,努力拓展适合自身的互联网+战略,成为“中国版sigma”。 外延并购加强主业:公司收购湖北杜克获得高毛利的色谱乙腈与色谱甲醇试剂;收购深圳化讯&湖南化讯,丰富了电镀药水产品线,并与PCB用化学试剂为互补品协同效应明显,前景看好。 投资建议 公司定增过会是真正启动转型升级战略的起点,我们认为公司IVD板块将对标科华生物(200亿),实验室试剂的互联网+战略对标SIGMA(170亿美元),目前市值90亿具有极大想象空间,预计2015-2017年EPS分别为0.42元,0.64元,0.90元,净利润同比增长29%,51%,40%(已考虑增发摊薄),给予买入评级,目标价80元,目标市值200亿。 风险 (1)外延发展节奏低于预期;(2)传统主业竞争带来的盈利能力下降

事件。 泰格医药2015年一季度实现销售收入2.16亿元,同比增长87%;实现净利润3971万元,同比增长46.5%;实现归母公司利润3588万元,同比增长34%,略低于预期。 点评。 本土业务增长稳健,后续有望加速。公司中国本土业务实现收入1.53亿元,同比增长32%,净利润增速30%左右,收入增速较为平淡主要由于去年新增订单增速疲软导致,鉴于公司今年订单强势反弹我们预计下半年收入增速将逐步提升。费用率方面,公司本土业务毛利率和销售费用率基本稳定;但管理费用率21.5%左右,较上年提升3个PP,主要由于公司加大智慧医疗投入用于开发EDC(电子捕获)系统和乙肝慢病管理APP,一季度累计投入研发经费500多万,此外公司股权激励费用一季度计提280万左右,上年同期计提400万左右。所得税方面,母公司一季度所得税率从上年的25%调整为15%,使得公司综合所得税率从上年的24.5%,下降到20.7%。 方达医药发展稳健,短期费用增加导致业绩贡献有限。公司2014年9月完成收购美国方达医药67%股权,方达医药一季度实现销售收入6320万元,实现归属上市公司净利润432万元(考虑并购造成的利息费用300多万,方达一季度实际业绩贡献有限)。方达医药今年订单增长喜人,但由于一季度美国I期临床中心尚未投入使用导致收入增长有所延后。此外,方达医药一季度管理费用从去年全年的16%提升至21%左右,主要由于计提激励奖金导致,预计全年费用率将与去年同期持平,业绩贡献将从二季度开始体现。 智慧医疗项目进展顺利。公司成立杭州泰格智慧医疗研究院,为浙江省第二批重点企业研究院项目,承担了“智慧医疗”操作系统软件技术创新试点任务。其目标是建成中国领先的医疗大数据分析服务平台。研究院已经顺利打造慢病管理、远程影像、EDC电子捕获系统和药物警戒四大智慧医疗平台。公司将应用大数据策略,构建以民生健康为中心的智慧医疗生态系统,促进医药研发创新,优化医疗效率,降低医疗成本,为医药卫生事业发展服务。公司将采用电子计算机软件系统来替代传统的以纸质为媒介的临床试验数据管理模式(EDC),从而使数据采集连接更加快捷流畅,数据更加真实准确、内部控制更加高效管理。公司拟通过APP和电脑软件实现对孕妇从首次随访到孕妇分娩、分娩后的孕妇和婴儿的数据收集、处理,计划实现10万名中国乙肝孕妇患者临床特点的登记和数据统一管理,实现入组病例与医生团队的良好互动,实现基于B/S多层结构(muti-tier)的系统应用。2014年已完成“中国乙肝孕妇管理APP”软件开发,且取得中华医学会传染病分会支持,分别在南方医院、南方医学大学附属第五医院试运行,初步运用APP软件进行数据收集和管理。 投资建议。 我们认为泰格医药所处的临床CRO行业正处于历史性的反转节点,且公司布局智慧医疗具有强大的竞争优势,是既有业绩成长性支撑,又具有新模式想象空间的标的。维持公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.89元,1.26元,1.74元,同比增长50%,41%,38%。 风险提示:短期估值较高,行业政策风险

事件. 泰格医药2014年实现销售收入6.15亿元,同比增长86%,实现营业利润1.69亿元,同比增长66%,归属上市公司净利润1.25亿元,增长33.4%;扣非后净利润1.33亿元,增长50%,每股收益0.59元,超出市场预期。若剔除方达医药并表和并购费用,以及股权激励费用,主业利润增速55%左右。年度分配方案10送10派2元。 评论. 面临行业不利环境,业务保持快速增长:公司2014年订单9.05亿元,同比增长63%,其中方达医药订单2.97亿,剔除并表因素,同比订单增长10%,主要由于原占据收入60%的外资药进口注册业务由于政策因素在去年出现大幅下滑,但由于统计分析业务和国内创新药订单的大幅增长,使得整体订单保持了稳健增长。今年随着国家药审中心的重大改革和外资药进口注册审批恢复正常,公司内资药订单继续保持高速增长,外资药订单恢复性高增长,统计分析和方达医药也将保持较快增长,订单有望出现大幅改善。 收入保持高增长,各业务板块均衡发展:公司去年销售收入6.24亿元,其中方达医药并表贡献1.45亿元,剔除并表因素收入增长42%,其中临床试验技术服务2.76亿,增长38%;高毛利的统计分析1.5亿元,增长90%左右,其他中心实验室、SMO等新业务均实现高速增长。 智慧医疗项目进展顺利:公司成立杭州泰格智慧医疗研究院,为浙江省第二批重点企业研究院项目,承担了“智慧医疗”操作系统软件技术创新试点任务。其目标是建成中国领先的医疗大数据分析服务平台。研究院已经顺利打造慢病管理、远程影像、EDC电子捕获系统和药物警戒四大智慧医疗平台。公司将应用大数据策略,构建以民生健康为中心的智慧医疗生态系统,促进医药研发创新,优化医疗效率,降低医疗成本,为医药卫生事业发展服务。公司将采用电子计算机软件系统来替代传统的以纸质为媒介的临床试验数据管理模式(EDC),从而使数据采集连接更加快捷流畅,数据更加真实准确、内部控制更加高效管理。公司拟通过APP和电脑软件实现对孕妇从首次随访到孕妇分娩、分娩后的孕妇和婴儿的数据收集、处理,计划实现10万名中国乙肝孕妇患者临床特点的登记和数据统一管理,实现入组病例与医生团队的良好互动,实现基于B/S多层结构(muti-tier)的系统应用。2014年已完成“中国乙肝孕妇管理APP”软件开发,且取得中华医学会传染病分会支持,分别在南方医院、南方医学大学附属第五医院试运行,初步运用APP软件进行数据收集和管理。 公司是智慧医疗领域的绝对龙头:(1)公司向下资源丰富,7000多名合作研究者均为三甲医院主任医师及以上的顶尖专家;(2)公司具有300多人生物信息学背景的员工,拥有亚洲最强的医疗大数据分析平台;(3)公司的1000名CRC和CRA构筑起强大的地推渠道。因此我们认为公司布局智慧医疗将具有事半功倍的效果。 投资建议. 我们认为泰格医药所处的临床CRO行业正处于历史性的反转节点,且公司布局智慧医疗具有强大的竞争优势,是既有业绩成长性支撑,又具有新模式想象空间的标的。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.89元,1.26元,1.74元,同比增长50%,41%,38%,继续维持“买入”评级,目标价85元。

事件 (1)泰格医药公告下属CRO 产业并购基金新疆泰睿,收购泰州捷通泰瑞医药科技有限公司54%的股权。捷通泰瑞是国内专注于医疗器械领域最大的CRO 公司之一,预计利润规模1000万以上。该收购将使得公司医疗器械CRO 细分业务成为国内第一,继续完善公司做强每个细分板块的布局,也将为公司外延提供储备。 (2)公司公告与沃森生物共同发起设立医疗健康产业并购基金,基金规模3.5亿,公司出资10%,将专注于投资、经营、管理泰格医药和沃森生物的相关核心业务领域。此前沃森和泰格签署战略协议,将委托泰格完成旗下子公司嘉和生物8个系列单抗药物的临床研发。此次基金的设立也是泰格从服务转型投资,从而分享新药上市长期收益的一种方式。 (3)公司昨日公告和南京百家汇科技共同投资三境生物,泰格医药出资3000万,持股37.5%的股权,三境生物主要致力于治疗性单克隆抗体项目的研发,团队研发经验丰富。 点评 公司作为国内临床CRO 的绝对龙头,依然在持之以恒的借助资本力量加强自身能力建设,构筑更高的核心竞争力,发展思路非常清晰。公司今年开始加快新药投资,从服务驱动升级为“服务+投资”互动,从而突破单产瓶颈加速企业成长。公司的临床CRO 平台为公司投资新药项目提供了独一无二的技术判断能力和很强的谈判议价能力。 我们相信在以研发为产业驱动力的医药行业,泰格医药将有望借助"资本+技术服务"的双轮驱动,打造一个医药界的高盛帝国。我们继续看好公司的行业卡位和平台延展性,维持“买入”评级,目标价85元,对应90倍估值。

事件 迪安诊断与阿里健康信息技术有限公司签署战略合作,双方旨在建立长期战略合作关系,共同探索“独立检验机构互联网运作模式”。 评论 本次合作将基于阿里健康云医院平台,公司为其提供“一揽子”、“一站式”的互联网检验服务,并根据云医院平台的个性化、多元化的需求推出各种量身定制的独立检验机构互联网模式下的综合服务方案。主要合作内容包括:迪安诊断旗舰店进驻阿里健康云医院平台、双方共同推动实现检验机构互联网运作模式,积极推广互联网检验服务模式。 目前移动医疗各商业模式所存在的最大隐患就是无法解决上千项体外诊断服务的可及性,从而导致极高的误诊风险。而迪安诊断的第三方独立实验室模式,有集约化的检测平台和自建的物联网体系,能够有效的填补移动医疗现有模式的不足。此次和阿里健康的战略合作,正是阿里健康看到了第三方诊断在移动医疗商业模式当中不可或缺的价值定位。同时第三方诊断也是吸引医生通过云医院平台实现多点执业的重要功能支撑。 迪安诊断今年以来积极布局“互联网+”战略,将使公司从传统的线下B2B 升级为基于互联网、利用移动化技术实现B2B2C 点对点的完整互联网医疗服务商及线下服务提供商,通过基于阿里云医院平台的线上线下融合服务,真正实现从点对点服务升级为基于云的随需服务。同时,公司也将借助平台建立品牌联盟和品牌优势,进一步实现移动化、平台化、大数据的信息化战略目标。 公司上周公告与约翰霍普金斯医院的远程病理诊疗合作,将在合作办医、合作办学、合作研发等领域展开全方位合作。今天迪安诊断与阿里健康合作,深度介入阿里健康的云医院平台运营。公司作为一家具有互联网思维的企业,早在三年前就开始思考自己在移动医疗领域的定位,并意识到诊断服务的可及性是移动医疗无法绕开的痛点。因此公司将不仅仅成为我国民营医疗服务发展的“卖水人”,更将成为我国移动医疗发展的“卖水人”。年初以来,我们一直提示迪安诊断作为互联网医疗真龙头的投资属性,时至今日公司在医疗大数据应用(复星医保)、远程诊疗(约翰霍普金斯)、网络医院(阿里健康云医院)等方向均实现了和强势平台的合作,公司在移动医疗领域的平台化布局逐步浮出水面,我们继续看好公司业务模式的产业价值,维持“买入”评级,上调目标价至100 元。

事件 迪安诊断与阿里健康信息技术有限公司签署战略合作,双方旨在建立长期战略合作关系,共同探索“独立检验机构互联网运作模式”。 评论 本次合作将基于阿里健康云医院平台,公司为其提供“一揽子”、“一站式”的互联网检验服务,并根据云医院平台的个性化、多元化的需求推出各种量身定制的独立检验机构互联网模式下的综合服务方案。主要合作内容包括:迪安诊断旗舰店进驻阿里健康云医院平台、双方共同推动实现检验机构互联网运作模式,积极推广互联网检验服务模式。 目前移动医疗各商业模式所存在的最大隐患就是无法解决上千项体外诊断服务的可及性,从而导致极高的误诊风险。而迪安诊断的第三方独立实验室模式,有集约化的检测平台和自建的物联网体系,能够有效的填补移动医疗现有模式的不足。此次和阿里健康的战略合作,正是阿里健康看到了第三方诊断在移动医疗商业模式当中不可或缺的价值定位。同时第三方诊断也是吸引医生通过云医院平台实现多点执业的重要功能支撑。 迪安诊断今年以来积极布局“互联网+”战略,将使公司从传统的线下B2B升级为基于互联网、利用移动化技术实现B2B2C点对点的完整互联网医疗服务商及线下服务提供商,通过基于阿里云医院平台的线上线下融合服务,真正实现从点对点服务升级为基于云的随需服务。同时,公司也将借助平台建立品牌联盟和品牌优势,进一步实现移动化、平台化、大数据的信息化战略目标。 公司上周公告与约翰霍普金斯医院的远程病理诊疗合作,将在合作办医、合作办学、合作研发等领域展开全方位合作。今天迪安诊断与阿里健康合作,深度介入阿里健康的云医院平台运营。公司作为一家具有互联网思维的企业,早在三年前就开始思考自己在移动医疗领域的定位,并意识到诊断服务的可及性是移动医疗无法绕开的痛点。因此公司将不仅仅成为我国民营医疗服务发展的“卖水人”,更将成为我国移动医疗发展的“卖水人”。年初以来,我们一直提示迪安诊断作为互联网医疗真龙头的投资属性,时至今日公司在医疗大数据应用(复星医保)、远程诊疗(约翰霍普金斯)、网络医院(阿里健康云医院)等方向均实现了和强势平台的合作,公司在移动医疗领域的平台化布局逐步浮出水面,我们继续看好公司业务模式的产业价值,维持“买入”评级,上调目标价至100元。

事件 常山药业2014年实现销售收入8.11亿元,同比增长15%;实现净利润1.34亿元,同比增长16%,扣非后增长9.7%,实现每股EPS 0.71元,基本符合市场预期。公司同时预告一季度净利润增长0%-10%。 评论 低分子肝素钙稳健增长,国产化替代持续发酵:低分子肝素钙注射液稳步增长,实现收入55,804.45万元,较上年同期增长30.36%;其中低分子肝素钙销量1600万支,同比增长24%。今年随着达肝素产品的招标上市,和竞争外资原研产品的进一步退出市场,公司制剂业务仍将保持30%左右较快增长。 原料药销售量价齐跌拖累业绩:受国际市场供求关系和国内外肝素原料药行业竞争的影响,普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药销售销量虽均有增长,但价格均呈现不同程度的下降,致使公司的原料药业绩下滑,其中普通肝素原料药实现收入18,291.91万元,较上年同期下降15.90%;依诺肝素钠原料药实现收入2,166.74万元,较上年同期下降0.93%。 血透中心试点今年三季度开业:公司目前已在筹建石家庄市内第一个血透中心,预计今年3季度开业营业。公司利用自有资金2,000万元出资设立全资子公司“久康医疗投资管理河北有限公司”,旨在积极探索和培育血透服务,实现业务延伸。久康医疗子公司于2014年10月13日取得了营业执照。根据河北省卫生计生委办公室下发的试点通知,允许公司在河北省内6个地级市设立独立血液透析中心。 新产品补充有意企业发展:公司预计今年年底获批并全面上市伟哥仿制药西地那非。此外,公司的1.1类新药长效埃塞那肽有望在上半年获得临床批件,正式进入临床研发阶段。 投资建议 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.15元、1.44元,同比增长30%,25%,25%。目前估值对应2015年45倍,我们认为公司虽然目前估值较高,但考虑到在未来新业务上的布局潜力和新药研发对主业发展的长期推动,维持“买入”评级。

年报靓丽符合预期,一季报大超市场预期公司公告2014年销售收入189亿元,同比增长13%,实现净利润7.57亿,同比增长31%,实现每股EPS 0.74元,符合市场预期。 公司同时预告2015年一季度净利润增长55%-70%,超市场预期,其中主要工业平台中美华东收入预计增长30%-40%,此外2014年9月中美华东25%少数股东权益的收购和所得税率调整有一定贡献。 营销变革推动高端仿制药国产化替代,工业持续高歌猛进2014年公司工业片实现收入36.7亿元,同比增长25%。 百令胶囊实现收入约13亿元,同比增长31%,预计2015年仍将保持30%增长。 阿卡波糖增长35%,收入超过9亿,预计2015年仍将保持35%以上增长,主要受益于拜耳制药在基药市场的节节败退,使得国产化替代进程加快。 免疫抑制剂受益于持续的细分营销和外资药国产化替代,整体保持20%左右增长,其中环孢素增长10%,吗替麦考酚酯增长20%,他克莫司增长40%。 消化线泮托拉唑增长20%左右(其中胶囊35%,针剂10%)。 新药研发硕果累累,产品梯队日渐丰富免疫抑制剂领域有1个项目申报生产,处于CFDA评审阶段;糖尿病药物领域2个项目申报临床,阿卡波糖咀嚼片获得生产批文;抗肿瘤药物领域1个产品获得临床批文(化药一类新药)、1个产品申报生产,处于CFDA评审阶段;超级抗生素领域2个项目申报生产,处于CFDA评审阶段;心血管药物领域1个项目处于CFDA评审阶段。在CDE加快药品评审和大幅扩招的背景下,公司新产品获批速度有望超预期。 布局大健康,医药商业价值有望重估华东医药商业片2014实现收入152亿元,规模排名全国医药商业第八名,浙江省第一。公司商业继续推进商业模式改革工作,逐步形成了健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系。健康产业旗下在杭州市区计划开设的悦行优品3家健康体验馆门店,悦可医疗美容诊所等均于2015年春节前正式对外开业。医院健康分馆已在温州地区开业5家,湖州开业2家。目前,健康产业已试运行会员支付系统第三方平台,实现顾客一条龙购物服务体验,做到线上购物与线下体验相结合,健康产业与传统产业不分家。 1.探索居家养老模式:公司开设健康体验馆,定位居家养老相关家具、监护和康复设备的零售和服务,未来为独居老人提供整体化健康监测和护理的远程解决方案。未来居家养老将成为公司提供移动医疗服务和医药电商的终端入口,该项目将结合杭州智慧城市的规划,依托公司在浙江省内的资源优势(国资委参股企业)进行推广。 2.布局医疗美容产业:公司去年代理韩国LG玻尿酸,首年销售8000多万,今年继续实现翻番以上高增长,依托公司在处方药行业多年的推广经验和韩国LG玻尿酸的强势品牌,公司有望成为玻尿酸市场的主要玩家。同时,公司还在海外物色代理其他医学美容类产品,不断丰富产品线,提升渠道价值。宁波公司设立宁波缪斯医疗投资管理公司,目前已开设两家医疗美容医院,主营医疗风险较小的美容和轻整形项目,盈利能力极高,有望成为公司新的盈利增长的。医学美容医院年内将会有更多大牌医生加盟,今年连锁规模将提升到5家。 3.医药电商和药房托管:公司紧紧抓住互联网快速发展所带来的机遇,积极引导客户充分利用华东医药商务网(B2B)电子商务平台,通过电子订单等现代交易手段加快整个医药流通供应链的流转效率,提高了企业的对外服务品质,促使业务保持了较快增长。此外,以杭州市70多家华东武林大药房为平台,将积极探索B2C医药电商的发展。在药房托管领域,随着浙江省对药房托管模式的监管放松,也有望迈出坚实步伐。 盈利预测和投资评级公司未来3年正处在主导产品的黄金增长期,公司作为国产高端仿制药的龙头,对外资过期原研药的替代是大势所趋,虽然面临一定降价压力但以量补价能够维持较快增长。商业片的转型升级值得期待,公司作为浙江省商业龙头且背靠杭州市国资委,未来发展将不逊于任何区域性商业龙头。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.60元,3.26元,4.07元,同比增长50%,25%,25%,目前股价对应2015年22倍。公司工业给予25倍估值,医药商业给予行业平均40倍估值,目前股价被低估,继续维持“买入”评级,目标价80元,对应2015年30倍。公司有业绩有转型故事,是非常好的绝对收益品种。 风险提示:主导品种降价风险

业绩简评. 昆药集团2014年实现销售收入41.2亿,同比增长15%,实现净利润2.92亿元,同比增长26.17%,扣非后净利润增长17.6%,实现每股EPS0.86元,基本符合预期。 经营分析. 药品收入增长缓慢,渠道控货短期承压:公司天然植物药系列实现收入15亿元,同比增长4.5%,受益于三七降价毛利率提升7.6个PP;化学药同比增长12.7%,毛利率较上年同期提升2.21个PP;医药商业20.9亿,同比增长27%。 销售改革导致主导产品增速放缓:注射用血塞通由于四季度控货消化渠道库存,全年销量下滑10%,今年将恢复稳健增长;天眩清增长9%左右,市场占有率继续提升,今年增速也有望改善;血塞通软胶囊销量同步增长16%。 子公司稳健增长,金泰得扭亏为盈。昆明制药厂继续推广精品昆中药系列产品,2014年实现收入4亿元,实现净利润4281元,同比增长21%;昆明贝克诺顿实现收入5.5亿元,净利润2698万元,同比增长28.5%;金泰得实现收入1.78亿元,净利润467万元,较上年-1529万元亏损实现大幅扭亏为盈。 大股东12.5亿认购定增,彰显发展信心。昆明制药公告非公开增发方案,大股东华方医药12.5亿全额认购5238万股,发行价格23.66元/股,锁定期三年。公司另公告以2.5亿现金收购北京华方科泰医药100%股权,华方科泰医药是大股东华方医药旗下资产。 盈利调整. 我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.07元,1.34元,1.64元,同比增长25%,24%,23%,给予“增持”评级。 投资建议. 公司大股东全额认购定增彰显对股价的信心,公司专门成立并购基金努力实现跨越式发展,是传统处方药企业求新求变的典型代表。 风险提示:血塞通招标降价,中药注射剂限用风险