投资要点: 公司非公开发行股票申请获发审委通过。公司非公开发行股票申请过会,拟以不低于20.26元/股的价格,发行不超过4298万股,募集资金总额不超过87,060万元,用于1)华西能源科技工业园-低排放余热高效节能锅炉产业化项目,投资38500万元;2)组建华西能源工程有限公司,投资20000万元;3)增资四川省能投华西生物质能开发有限公司,投资28560万元。 增资能投华西,助力垃圾焚烧业务项目拓展。能投华西(公司占股42%)在四川省内拥有显著平台优势,同时凭借全产业链盈利模式和快速的人才队伍扩充在省外积极争取项目资源。目前除自贡项目之外,公司已签订广安、射洪、玉林和张掖市4个BOT项目,合计处理能力3300吨/日,其中广安和张掖项目大概率13年内开工。另公司签订约10个垃圾焚烧项目框架协议,资金实力增强有望加快储备项目落地。我们假设14年广安项目基本完工,张掖项目完工50%,则14年垃圾焚烧发电工程总包可贡献4300万净利润(按调整后的会计准则),自贡项目运营可贡献约500-600万投资收益,14年公司垃圾焚烧发电业务净利润贡献占比近30%。 扩充科技园余热锅炉产能,组建华西能源工程公司,夯实新型设备生产能力和工程总包实力。公司于5月2日公告成立浙江华西能源铂瑞重工有限公司,进军余热锅炉、高炉煤气、煤化工相关设备业务领域,此次募投项目配套扩充上述新型设备生产能力,达产后预计可贡献净利润4862万元。组建华西能源工程公司夯实工程总包能力,增加利润点的同时也将带动上游设备销售,正常运营后预计可贡献工程总包净利润约3100万。 继续看好,重申“买入”评级。若年报进行会计准则调整,假设公司14年初完成定向增发,则预计公司13-15年净利润水平为1.45亿、2.00亿、2.49亿,对应每股收益0.87元、0.95元、1.19元,目前股价对应13-15年PE分别为29、26、21倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司垃圾焚烧发电业务会计确认准则保守,年报大概率将进行调整。自贡市垃圾焚烧发电项目正式发电,日处理能力800吨,其中工程总包2.5亿。公司记账方式较为保守,合并报表中抵消了42%股权对应的收入,预计将在13年年报中进行调整,两种记账方式对13年净利润的影响约为900-1000万。 储备项目较多,14年垃圾焚烧发电业务业绩占比近30%。目前除自贡项目之外,公司已签订广安、射洪、玉林和张掖市4个BOT项目,合计处理能力3300吨/日,其中广安和张掖项目大概率13年内开工。另公司签订约10个垃圾焚烧项目框架协议,有望在14年陆续落地。我们假设14年广安项目基本完工,张掖项目完工50%,则14年垃圾焚烧发电工程总包可贡献4300万净利润(按调整后的会计准则),自贡项目运营可贡献约500-600万投资收益,14年公司垃圾焚烧发电业务净利润贡献占比近30%。 主业经营情况好于同行业可比公司。2013年1-9月公司实现主营收入24.33亿,同比增加30.68%;扣去自贡项目贡献的收入,公司主业锅炉和电站总包业务前三季度收入同比增长约20%,显著好于同行业可比公司。 成本控制初见成效,参股自贡市商业银行14年贡献约3000万投资收益。从全年业绩看,公司龙泉基地投产,全年新增约2100万折旧,新增公司債(12年发行,6亿)利息约3600万,是侵蚀净利水平的主要因素。公司内部通过采购、生产、管理各个业务口领导分摊指标控制成本,参股自贡市商业银行13年可贡献约800万投资收益,14年可贡献投资收益约3000万。 短期调整提供买入时机。若年报进行会计准则调整,假设公司14年初完成定向增发,则预计公司13-15年净利润水平为1.45亿、2.00亿、2.49亿,对应每股收益0.87元、0.95元、1.19元,目前股价对应13-15年PE分别为29、26、21倍,维持“买入”评级。

公司发布三季报业绩,13年1-9月实现主营收入12.60亿,同比增长77.9%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿,同比增长25.2%;每股收益0.15元。 业绩符合预期。公司13年1-9月实现主营收入12.60亿,同比增长77.9%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿,同比增长25.2%;每股收益0.15元,基本符合申万预期(0.17元,yoy27%)。其中三季度单季实现主营收入4.37亿,同比增长80.48%;单季归属于上市公司股东的净利润3046万,同比增长20.51%。 久安承接工程项目量增加是收入增长主要动力,拉低主营业务毛利率,长短期借款增加和短期融资券导致财务费用大幅增加,侵蚀净利水平。由于久安公司承接工程项目是1-9月收入增长最大动力,导致主营业务毛利水平同比下滑6个百分点。另外,公司新增6.1亿的短期借款、1.56亿长期借款和5.5亿短期融资券,导致1-9月财务费用同比增加约3890万,是拉低净利水平的主要因素。由于应收账款及其他应收款的增加,三季报计提的资产减值损失同比增加2024万,预计年底随着回款状况的改善将部分冲回。 战略性投资深入武汉市场。公司拟以现金2.13亿认购武汉控股(600168)非公开发行股票3573万股,持有足额发行后5.04%的股权,并于武汉控股签订战略合作框架协议,共同出资成立合资公司。本次投资使碧水源公司进一步介入武汉水务市场,是一次战略性的产业投资。 维持盈利预测和“买入”评级。维持13-14年业绩预测为0.99元、1.39元,目前股价对应13-14年PE分别为44倍、31倍。我们看好膜法水处理市场,未来2-3年复合增速有望超越行业平均水平,维持“买入”评级。

业绩符合预期。公司13年1-9月实现营业收入3.05亿,同比增加31.31%;归属于上市公司股东的净利润5305万,同比增加43.27%;每股收益0.044元,基本符合申万预期(0.038元,yoy38%)。其中三季度单季营业收入1.38亿,同比增加86.46%;归属于上市公司股东的净利润2435万,同比增加144.37%。 天地人并表是三季报收入增长主要来源。自2013年8月起,公司将天地人纳入合并报表编制范围,天地人2013年8-9月合计实现营业收入约7700万元,是三季报收入增长的主要来源。预计13年全年天地人可贡献4000-4500万净利润。 水务企业转型环保,新技术布局值得期待。继收购天地人之后,公司接连投资Josab公司和Aquaporin公司,从水务投资运营商向水处理技术提供商和工程商转型,产业链条更加完善。同时,布局我国农村供排水蓝海市场和正渗透膜技术,带来巨大想象空间。(详细内容见2013/08/13点评报告)维持“增持”评级。我们维持公司13-15年净利润分别为1.29亿(yoy74%)、1.81亿、2.65亿的盈利预测,对应每股收益0.089元、0.124元、0.184元。 国中水务是第一个储备技术打入农村蓝海市场的A股上市公司,若便携式供水设备推广顺利,未来业绩向上具备较大弹性,维持“增持”评级。 风险提示。主要风险包括Josab公司和Aquaporin公司技术在国内的适应性和推广进度。

投资要点:公司发布中报业绩,2013H1 实现营业收入 16,655.16 万元,较上年同期增长5.40%;实现归属于母公司所有者的净利润 2,869.39 万元,较上年同期增长 0.58%。以截止 2013 年 6 月 30 日股本582,249,691 股为基数,向全体股东每 10 股转增 15 股。 基础数据: 2013 年06 月30 日主业平稳。公司主营自来水销售和污水处理业务。公司2013H1 实现营业收入16,655.16 万元,较上年同期增长5.40%;实现归属于母公司所有者的净利润2,869.39 万元,较上年同期增长 0.58%。2013Q2 实现营业收入8560.26 万元,同比增长6.77%,环比增长5.75%;归属于母公司所有者的净利润1414.90 万元,同比增长0.34%,环比下滑2.72%。由于12 年基数较高,2013H1 毛利率小幅下滑3.2 个百分点至48.60%,基本保持平稳。 自来水业务扩建项目带来增长,难抵污水业务收入下滑。2013H1,由于东营自来水扩建项目进入试运营期,自来水供应量增长,公司自来水销售业务收入同比增长23.76%,但是公司污水处理业务由于所在工业区内的部分企业开工率不足,导致污水厂处理水量下滑,收入同比下降1.82%。由于污水处理业务在公司主营中收入占比60%,拉低了公司收入增长率。2013H1 公司期间费用率34.38%,同比增加2.5 个百分点,环比基本持平。预计全年自来水销售收入同比增长20-30%,污水处理业务同比基本持平,非公开发行募集资金到位全年财务费用率有望下降。 水务企业转型环保。公司于2013H1 增持北京天地人环保科技有限公司,全面进入垃圾渗滤液处理领域,并于2013 年7 月完成对天地人剩余股权的收购并对天地人增资 5000 万元,天地人成为公司的全资子公司,自 2013 年 8 月起公司将天地人纳入合并报表范围。天地人是垃圾渗滤液处理龙头公司,2013H1 实现净利润1376 万元,并表后显著增厚全年净利润。同时,公司将通过参股国外公司引进便携式水处理设备,进军农村水务市场,布局膜技术领域,带来想象空间。 维持“增持”评级。我们维持公司13-15 年净利润分别为1.29 亿(yoy74%)、1.81 亿、2.65 亿的盈利预测,对应每股收益0.22 元、0.31 元、0.46 元。国中水务是第一个打入农村蓝海市场的A 股上市公司,若便携式供水设备推广顺利,未来业绩向上具备较大弹性,维持“增持”评级。

投资要点: 公司发布中报业绩,2013H1公司实现营业收入28,999.20万元,较2012H1同比增长59.53%;归属于上市公司股东的净利润8,288.53万元,较2012H1同比增长64.79%;每股收益0.16元。 业绩符合申万预期。2013H1公司实现营业收入28,999.20万元,较2012H1同比增长59.53%;归属于上市公司股东的净利润8,288.53万元,较2012H1同比增长64.79%;每股收益0.16元,符合申万预期。2013Q2单季实现营业收入17041万元,同比2012Q2增长68.3%,环比2013Q1增长42.5%;归属于上市公司股东的净利润5288.53万元,同比2012Q2增长51.7%,环比2013Q1增长76.3%。 12年底交割的特许经营项目是主要增量。2012年12月公司交割了丰润热电、呼和浩特热电和云冈电厂合计224万千瓦机组的脱硫运营资产,已开始稳定运营,是2013H1业绩的主要增量。与申万预测一致,上述热电厂的利用小时数普遍高于行业平均水平,2013H1利用小时约为3200-3300小时,贡献了约9000万主营收入,同时拉升公司毛利率约3个百分点(2012H1毛利率为41%)。预计上述电厂全年利用小时数约为6300小时,可贡献主营收入约为1.8-2亿。 下半年期待运营项目交割和EPC项目拓展。下半年唐山热电和乌沙山电厂交割后公司脱硫运营规模将从现有的704万千瓦进一步增加至1004万千瓦,是2013H2和2014年业绩的主要增量。公司在经营思路转变之后(从专注BOT转向EPC、BOT并重)EPC项目的拓展也有突破。同时,公司轻质煤焦油项目预计投产之后每年将贡献主营收入约7亿,净利润近1亿。 维持“增持”评级。考虑轻质煤焦油项目进度的不确定性,我们暂时维持公司13-15年盈利预测,主营收入分别为10.44亿、16.57亿、18.61亿,归属于母公司所有者的净利润分别为2.10亿、3.43亿、3.98亿,对应每股收益分别为0.39元、0.64元、0.75元,复合增速逾50%。目前股价对应13-15年的PE分别为50、30、26倍,我们看好公司运营项目的拓展实力和其它领域的布局,14-15年业绩超预期概率较大,维持“增持”评级。 风险提示:运营项目交割进度滞后。