事件:2014年01月28日,公司发布2013年业绩预告:公司预计2013年归属上市公司股东净利润亏损1200-1600万元。 点评: 1.我们认为公司本次亏损主要由于北斗订单收入确认延迟,合并公司在行业爆发前期加大北斗二号终端的研发和销售投入以及人工费用同比上涨幅度较大。 2. 2013年将成为北斗爆发元年,且特种行业将率先爆发。公司层面,技术领先优势明显,特种行业技术引领市场的方式注定公司获得大比例市场份额。按照特种行业招投标经验,一旦进入采购名单,三年有效期,也意味着公司未来三年订单高增长无忧,将充分享受北斗市场高增长。公司芯片和终端产业链垂直一体化,掌握最大产业话语权。 3. 盈利预测与投资建议:由于2013年北斗订单确认延迟,费用增长较快,我们下调2013年的EPS至-0.05元,考虑2014年北斗的市场前景,维持2014-2015年0.71元、0.90元的EPS预测,给予2014年40倍PE,维持6个月目标价28.4元,“买入”评级。 4. 风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期

事件:2013年,公司实现归属于上市公司股东净利润1.24~1.4亿元,同比增272%-320%,对应每股EPS 0.44元~0.50元。2013年4季度,公司单季度实现归属上市公司股东净利润1.05~1.21亿元,对应每股EPS 0.38~0.44元。 1. 数字集群设备欧美市场出货量超预期导致毛利率提升以及费用控制成效显现导致公司2013年业绩超出市场预期。 2. 2012年-2013年H1为行业低谷期,公司抓住关键时间窗口完成“模转数”转型。 DMR比较优势明显,欧美市场已经实现高速增长,我们估计2013年公司DMR增速高达70%。 Tetra通过并购一步进入行业第一梯队,且整合效果于2013年已经显现,值得注意的是HMF在欧美市场产品已经领先,与海能达的结合有望进一步打开国内市场,海能达实际上高质量完成了Tetra产品的国产化。 2013年PDT国内外十几个试验网已经开始建设,产品导入阶段基本完成。2014年北京市公安局展开PDT招标,其样板意义有望进一步带动其他地区PDT招标的启动。 3. 毛利率改善和费用率控制驱动公司整体运营效率提升数字产品毛利率高于模拟产品,数字产品营收占比的增加将带动综合毛利率提升。 公司2013年开展费用控制运动,效果显现,我们估计2014年公司三项费用率将实现大幅下降。 4. 盈利预测与投资建议:考虑海外市场出货量超预期、前期渠道建设以及海外并购整合效果显现以及公司整体运营效率的提升,我们全面上调2013-2015年的EPS至0.50元、1.10元和1.72元。公司提供安全行业专用系统且PDT正处于爆发前夜,我们估计公司未来3年业绩复合增长率有望高达60%,考虑以上因素给予2014年40倍PE,上调6个月目标价44.00元,“买入”评级。 5. 风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

事件: 公司发布业绩预告:2013年归属上市公司股东净利润12~15亿元,对应每股EPS0.35~0.44元。4季度单季度归属上市公司股东净利润6.48~9.48亿元,略超市场预期。 点评: 市场之前担忧公司终端业务对2013年业绩形成较大拖累,公司业绩预告将市场担忧解除。前期股价下跌已经充分反映了市场对2013年终端业务的悲观预期,我们认为后续公司将进入估值修复阶段。 我们认为公司的复苏将分为两个阶段:第一阶段为行业低谷期的增效措施导致公司运营效率提升。第二阶段为在4G正式商用的背景下,公司终端业务的2014年复苏与运营商网络业务形成合力,双发驱动公司2014年业绩形成爆发性增长。 公司盈利上升主要由于经营效率的提升,符合从行业低谷期走上良性复苏轨道的企业特征。一方面公司通过合同订单盈利能力的管控实现毛利率提升;另一方面公司2013年通过组织架构调整、裁员和出售子公司,管理/销售/研发费用得到很好的控制,实现了运营效率提升。而现金流改善以及有息负债的降低表明公司财务状况更加健康。 2013年公司业绩主要来自于网络业务(包括运营商网络设备和电信软件、服务及其他),2014年4G带动下,公司终端业务复苏为大概率事件,并与网路业务形成合力推动公司业绩实现高速增长。 2014年,我们估计中移动的TDL建设、4G FDD牌照的发放以及2013年的订单结转将维持网络业务的高度景气。搬站高峰已过,低毛利率的订单将趋于减少。 4G先发优势将带动公司终端业务复苏。主要理由有二点:1)以史为鉴,公司在3G商用元年的2009年终端业务毛利率达到26%的峰值。4G的多模多频段以及专利壁垒将成为除中兴华为以外的国内终端厂商的进入壁垒。公司近期对Vivo的专利起诉以及小米的“换芯”事件已经对该逻辑进行了印证。2)2013年公司终端业务固然有自己的问题,但主要的竞争威胁并不是来自于三星和苹果。根据行业调研,公司终端美国市场发展良好,主要问题出自国内市场的激烈竞争,4G带来的壁垒将在2014年大幅减轻公司面对国内企业的竞争压力。 盈利预测与投资建议:根据公司的业绩预告,我们下调2013的摊薄EPS至0.44元,考虑2013年的业绩主要由运营商网络业务贡献,而2014年我们预计运营商网络业务和终端业务将双双发力,我们上调2014-2015EPS预测至0.79元和1.03元,2014年4G建设启动,给予2014年30倍PE,上调6个月目标价至23.70元,维持“买入”评级。 风险提示:流动性风险,汇兑损益,终端业务恢复不达预期

事件:2014年01月16日,公司公告:实际控制人何燕女士因涉嫌挪用资金罪,被检察院机关批准执行逮捕。何燕女士的上述涉案行为与公司无关,公司生产经营情况一切正常。 点评: 1.公告符合公司在何总案件发生后以及后续一再澄清的“尽管何燕女士是公司实际控制人,但其一直未在公司以及公司控股股东成都国腾电子集团有限公司担任任何职务,也未参与公司的经营活动,何燕女士被调查的事项与公司无关”的信息披露(见公司2013年7月18日的公告)。结合公司2013年12月21日启动收购国星通信少数股东股权的公告,进一步印证何总案件根本不可能对上市公司有负面影响。公告有力击溃市场谣言,利空证伪。 2. 公司技术领先优势明显,特种行业技术引领市场的方式注定公司获得大比例市场份额。按照特种行业招投标经验,一旦进入采购名单,三年有效期,也意味着公司未来三年订单高增长无忧,将充分享受北斗市场高增长。公司芯片和终端产业链垂直一体化,掌握最大产业话语权,公司未来业绩高增长持续有保障。 3. 盈利预测与投资建议:我们维持2013-2015年的0.20元,0.71元、0.90元的EPS预测。考虑未来北斗市场的持续高增长,给予2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4,维持“买入”评级。 4. 风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期

2012H2-2013H1受政府换届影响,订单延迟导致业绩增长放缓。行业低谷期,公司加深渠道,升级产品,公司质地得到进一步提升。2013H2,“棱镜门”爆发导致行业将安全问题作为重要考虑因素,公司国资背景,民营机制,迎来了更佳的发展机遇。 “棱镜门”为国产网络设备厂商带来更佳发展机遇。美国遍布全球的监听网络和不分敌友的监控计划严重威胁到我国国家安全。保守估计思科在政府、金融、电信、铁路、海关、公安等关系国计民生的高端市场占据超过50%的市场份额。“棱镜门”后,思科、IBM、高通、微软从2013Q3业绩说明会上已经印证安全问题成为中国客户的主要担忧。 公司与“中华”井水不犯河水,公司企业网国内市占率位列第三。企业网客户分散,需求多样和依赖渠道销售的特点导致电信设备供应商的成功商业模式在企业网市场不可复制。公司与“中华”区隔竞争,公司依赖渠道销售,订单百万规模为主,华为直销为主,订单规模千万以上。华为中短期无意进入公司所在市场。 瘦客户机超8年国内市场份额第一,云终端先发优势明显。国际云计算巨头进入中国云计算市场,国内云计算产业增长有望加速。Amazon联手网宿,微软牵手联想、IBM联合世纪互连促使云计算落地,在国际云巨头成熟技术、成功商业模式以及竞争带动下,国内云计算普及率有望迅速提升,公司本身就是云计算巨头Ctrix和Vmware的合作方,云计算产业的加速成熟将带动公司瘦客户机出货量恢复增长。 不要低估K米产品。K米为KTVO2O的平台,为K歌引入了社交属性,未来将实现用户和商家的良性互动,并带动公司KTV视频产品线下销售。公司创新性的以互联网思路拉动硬件产品销售,K米天然具有“赢者通吃”的属性,未来将成为公司KTV产品护城河,我们认为KTV业务未来有望实现年均30%的增长。 盈利预测与投资建议:我们预测公司13-15年EPS分别为0.72元、0.97元和1.22元。2013年下半年开始,最困难的时期已经过去,4季度公司单季度净利润增长40%-103%就是明证。公司在企业网、云计算、视频技术均有深厚的储备,2014年我们认为各个产品线复苏确定,目前股价并未充分反映公司深厚技术储备能力带动的未来成长性,我们给予2014年30倍目标PE,对应6个月目标价29.10元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:经济复苏低于预期,企业网增长低于预期,视频增长低于预期

事件: 2013年12月25日,公司公告: 成都国腾电子技术股份有限公司旗下控股子公司成都国星通信有限公司(以下简称“国星通信”)与客户陆续签订了数份产品销售合同,合同总金额32274.69万元,占公司最近一期经审计会计年度营业总收入的159.78%。 点评: 本次订单规模符合我们之前对公司的判断,由于订单落地时间接近年底,我们估计90%以上的订单将于2014年执行,公司北斗市场龙头地位进一步巩固。 行业层面,完全符合我们年度策略会上对北斗行业的判断,2013年将成为北斗爆发元年。子行业层面,特种行业将率先爆发。公司层面,公司技术领先优势明显,特种行业技术引领市场的方式注定公司获得大比例市场份额。按照特种行业招投标经验,一旦进入采购名单,三年有效期,也意味着公司未来三年订单高增长无忧,将充分享受北斗市场高增长。公司芯片和终端产业链垂直一体化,掌握最大产业话语权,公司未来业绩高增长持续有保障。 盈利预测与投资建议:我们维持2013-2015年的0.20元,0.71元、0.90元的EPS预测。考虑未来北斗市场的持续高增长,给予2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4,维持“买入”评级。 风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期

事件: 2013年12月21日,公司公告: 1)“为进一步加大对北斗卫星导航应用产业的发展力度,提升公司整体盈利能力,公司拟使用不超过5100万元超募资金收购控股子公司成都国星通信有限公司部分股权。” 2)公司与国星通信自然人股东周惠女士和李小波先生分别签署了《关于成都国星通信有限公司股权转让的协议书》,公司将以709.70万元超募资金收购周惠女士所持有的国星通信141.94万股股权,以670.45万元收购李小波先生所持有的国星通信134.09万股股权。 点评: 1.上市公司对国星通信其他股东的股权收购正式启动,北斗/国星通信的含金量进一步提升。根据周惠和李小波股权收购价格5元/股计算,国星通信估值约1.55亿,对应2012年约1.4倍PB和20倍PE。 2.公司本次拟使用不超过5100万超募资金收购国星通信部分股权,按照5元/股计算(我们估计本次收购价格对后续收购有指导作用,但最终价格仍依赖双方协商),大约可收购国星通信33%的股权,公司占国星通信的股权比例将从57%增加至90%。具体最终的股权比例可参考公司未来发出的《股权转让协议》。 3.盈利预测与投资建议:假设5元/股收购国星通信剩余股份,公司股权占比上升至90%,我们上调2013-2015年的EPS预测至0.20元,0.71元、0.90元。考虑未来北斗市场的持续高增长,给予2014年40倍PE,上调6个月目标价至28.4,维持“买入”评级。考虑最终收购国星通信的股权比例仍取决于双方的协商,我们待《股权转让协议》签订后将进一步调整EPS预测和6个月目标价。 4.风险提示:国星通信股权占比低于预期,北斗订单规模和时间低于预期,毛利率下降超预期

事件: 1)2013年前三季度,公司实现营业收入3.20亿元,同比增25.7%;实现归属于上市公司股东净利润6967万元,同比增55.1%,对应每股EPS 0.35元,符合市场预期。扣除自有房产增值1478万元,我们估计实现归属于上市公司股东净利润同比增长21%。 2)2013年3季度实现营收1.13亿元,同比增18.4%,实现归属于上市公司股东净利润1877万元,同比增长22.4%。 点评: 1. 2013年前三季度,公司实现营业收入3.2亿元,同比增25.7%。主要受益于高精度卫星导航定位产品、海洋产品以及光测绘产品的拉动。公司综合毛利率同比上升2.9个百分点,达到50.8%。单三季度综合毛利率达到51.1%,同比上升4.3个百分点,环比上升1.8个百分点,主要由于高端高精度产品和自产单波束产品的营收占比提升。 2. 期间费用率达到33.0%,同比大幅上升4.5个百分点。其中营业费用率达到20.1%,同比上升0.9个百分点。主要由于公司增加了品牌和渠道投入以及市场推广力度;管理费用率达到15.4%,同比上升2.4个百分点。主要由于海达数云和都市圈并表以及加大高精度北斗定位产品、多波束和三维激光扫描仪等高端产品的研发投入。财务费用率负2.5%,同比上升1.3个百分点。 3. 测绘行业下游细分市场小而多的特点导致行业内公司成长路径为利基市场和外延收购。目前中海达RTK已成为公司利基市场,外延收购整合能力为公司能够持续增长的前提。 外延成长的第一步(收购能力)已迈出:目前公司在行业低谷通过收购整合实现多波束海洋产品(中科院声学所合作)、三维激光产品(海达数云)、光测绘产品(苏州迅威)以及铁路市场(武汉汉宁)的拓展。 外延成长第二步(整合能力)开始逐步验证。自产高精度产品和单波束产品2013年营收占比提升已印证公司技术消化吸收能力。多波束、光测绘以及三维激光产品2014年的放量将印证公司的整合能力,开辟更广阔成长空间。 4. 盈利预测与投资建议:目前公司已初步构建了“数据采集+数据提供+数据应用”的空间信息产业链,大测绘平台雏形显现,2013年大力投入研发和市场有助于新产品2014年的放量。我们维持2013-2015年0.59元,0.78元、1.07元的EPS预测,考虑2014年的估值切换,给予2014年30倍PE,对应6个月目标价23.40元,“买入”评级。 5. 风险提示:新产品市场开拓不达预期,市场竞争超预期,基建复苏低于预期