事件: 2014Q1,公司实现营业收入4182.78万元,同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元,2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。 点评: 1.2014年一季度,公司实现营收4182.78万元,同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响,营收同比分别下降27.36%和42.61%,其中设计服务业务实现营收626.79万元,卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是,公司安防监控业务实现营收863.59万元,同比大幅增长106.92%;北斗运营服务业务实现营收479.48万元,同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元,同比增长41.09%。北斗业务之外,公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。 2.2014年1季度,公司实现综合毛利率36.1%,同比大幅下降29.8个百分点,我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。 3.期间费用率达到69.4%,同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加,营业费用率达到13.3%,同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大,管理费用率达到57.6%,同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%,同比下降0.1个百分点。 4.在北斗业务,视频监控以及元器件业务三架马车拉动下,我们认为公司2014年高速增长无忧。 北斗终端业务保持高速增长:国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元,根据公司1季度报告,截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元,简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到,公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一,领先优势继续保持,有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营,何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业,考虑北斗处于发展启动期,公司具备不可替代的市场地位。 元器件业务取得关键突破,再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力:产品方面,高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货;MEMS产品已通过用户实验室测试验证,正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品,部分产品已实现销售,并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机,正在进一步优化组合导航算法。市场方面,公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白,未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。 安防监控业务具备地域优势,未来有望成为新利润增长点。2013年,公司安防监控业务毛利率达到28.5%,同比大幅上升15个百分点,主要由于公司自主产品实现供货。产品方面,公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向,取得了一系列技术成果。市场方面,公司利用地域优势,以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路,立足云贵川,具有本地化优势,未来有望成为新的利润增长点,参考海康大华视频监控业务的毛利率水平,我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。 5.盈利预测与投资建议:由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后,考虑公司除了北斗业务高速增长之外,元器件和安防视频业务2014年也开始发力,我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的EPS预测,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4元,维持“买入”评级。 6.风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期

事件:1) 2014年1季度公司实现营收1.92亿元,同比增3.53%,亏损6351万元,2013年1季度亏损3065万元。 2) 2014年上半年,公司预计实现上市公司股东净利润-6300万元--5850万元。 点评: 1.2014年1季度公司实现营收1.92亿元,同比增3.53%,实现综合毛利率48.1%,同比下降6.2个百分点。我们认为主要由于鹤壁电子并表影响,而鹤壁电子营收集中于4季度的特点,是导致公司上半年业绩持续低于我们和市场预期的主因。 2.公司期间费用率达到82.5%,同比大幅上升12.4个百分点。其中营业费用率达到34.0%,同比上升6.1个百分点。管理费用率达到41.5%,同比大幅上升10.9个百分点。财务费用率1.0%,同比大幅下降4.6个百分点,主要由于汇兑损失减少。我们判断营业和管理费用率的同比大幅提升主要由于营收增速的季节性下降以及公司加大营销和研发带来相应费用的上升。 3.公司预计2014年上半年实现上市公司股东净利润-6300万元--5850万元,对应单2季度盈利51万元-501万元。我们估计公司上半年营收增速约10%,对应约5.85亿收入,即使参考2013年单季度平均1.7个亿的期间费用,我们判断上半年盈利也比较困难,伴随下半年营收逐渐确认带动的营收增速上升,公司下半年盈利恢复高增长为大概率事件。 4.我们认为公司目前是一个全球化的公司,2013年海外营收占总营收比例达到53%,未来海外市场将带来更大市场空间。公司经过2013年的布局,全部主流数字集群技术均具备端到端能力:1)通过自主研发建立PDT标准;2)DMR海外市场已经得到认可;3)收购HMF获得全球领先Tetra产品线。2014年1季度,我们已经注意到行业内收购兼并频发,这也是行业高增长前夕的普遍现象,但公司数字集群产品线布局早,先发优势明显,已经具备进入全球市场直面Motorola竞争的能力,这在中国民营公司当中也是凤毛麟角。未来海外市场打开局面将带来更大增长空间,2014年4月公司海外市场再获智利7800万地铁大单就是明证。 5.行业横向拓展正稳步进行。公司通过收购鹤壁以及宙达实现特种行业布局,未来有望打开特种行业市场空间。地铁市场也是公司2014年的布局重点,前期赛格在地铁市场布局多年,未来实现自有产品导入将大幅提升公司地铁市场盈利能力。其他行业市场比如林业、铁路、消防,公司也在稳步推进并已经取得初步成果。 6. PDT重庆招标已经启动,仅仅是开始,不要倒在黎明前的黑暗时刻。4 月9 日,重庆市公安局发布350 兆警用数字集群(PDT)系统建设项目一期工程采购公告,国内公安PDT建设启动,我们估计规模近2个亿。重庆PDT建设打响全国PDT建设发令枪,后续其他城市PDT招标也将陆续落地。PDT启动初期对公司来说加大力度投入是保持竞争的必然(海格通信、东方通信和航天信息通过收购进入PDT行业也是投入的一种,也从侧面印证PDT的发展前景),但是由于后续收入确认晚于相应的费用投入,造成收入和费用失配。对于国内着重于跟踪季报的投资者,我们建议不要倒在黎明前的黑暗的时刻。 7.盈利预测与投资建议:我们再次强调公司的核心成长逻辑为海外拓展和行业拓展带动的立体成长。2014年上半年亏损主要由于营收和费用确认的事件错配。我们认为业绩只是一个结果,为了长期业绩的高成长牺牲短期利润(例如加大研发和销售投入)是成长性公司的共同特点,也是公司从一个小公司增长为大公司的必经阶段。公司长期发展目标明确,战略清晰。由于订单确认进度低于我们预期以及鹤壁电子并表影响超我们预期,我们调整2014-2016年EPS预测至1.00元、1.52元和2.00元,维持2014年40倍PE,下调6个月目标价至40.00元,维持“买入”评级。 8.风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

1. 专网通信由2011年开始预期,2014年终于规模启动 。 专网通信(数字集群)2011年开始市场预期,但是由于种种原因,好事多磨,延迟至2014年规模启动。3月辽宁出单,4月重庆开始招标,我们预计,大量的订单会后续放出,专网通信的好日子终于到来了。与2009年的视频监控行业类似,经济增长和维稳需求催生专网通信爆发成长 2.我们将2014年的专网建设和2009年的视频监控行业进行类比。 1)两者的宏观背景一致:都是经济开始下滑,需要有新兴行业的投资拉动GDP,同时经济下滑期,社会不稳定因素增加,维稳需求大增。2)建设开始时期,市场对今后的投资力度预期不足,导致很多投资者中途下车。3)容易和“智慧城市”类比,对行业的利润率产生疑问,“智慧城市”订单规模较大,但是大部分资金投资于类地产项目,电子信息产品只占很小的一部分,同时回报周期较长,这是和专网通信有本质区别的,专网投资应该说绝大部分投入网络建设和终端采购。 3.专网行业至少有千亿市值空间,目前行业市值也就是一百多亿 。 考虑专网通信的稳定市场空间是多少,我们利用两种方法进行保守估计。 间接法:摩托罗拉解决方案近3年都收入60亿美元左右,主要的订单来自美国政府,不考虑中美之间的人口差异,城市数量,简单的认为中国的建设量和美国相同,价格为美国的一半。那么中国专网的稳定状态保守估计为150-200亿。 直接法:专网的主要用户为公安,约占中国市场的60%,其他包括地铁、林业、港口、码头、政府等。截至2013年底,中国在编警察为280万,每年以10%-15%的速度增长,另有大量协警,总体警察部队的人员数量为1000万左右(按照近年的统计,美国警察人员在100万左右浮动),按照终端每2年更新一次,40%人员配备,终端价格在3000元左右,市场规模为60亿,再加上其他的使用方和网络维护更新,100-150亿的空间是非常保守的估计。 另外,我们根据频段进行估算,专网的首次建设完成至少需要300-500亿。市场上关于专网建设100亿就能完成的说法是不成立的。北京由于2008年奥运会,在5环内建设一张专网(由欧洲宇航承建),花费8个亿。即使我们的技术先进,成本低廉,只花费25%完成建设,也需要2个亿左右,那么也就是建设50个北京5环内的面积,离全国覆盖还远的很。 故此,专网建设和维护需要大量的投资,一旦政府机关习惯了高科技产品,退回过去是不可能的,这些投资会变成刚性支出。 4.另外,全球市场还有巨大的空间,只要是中国公司在某个信息领域具有国内竞争力,它们也就具有全球竞争力,无数的事实已经证明这一点。 摩托罗拉解决方案的市值为千亿美元,国内行业的市值也就一百多亿(海能达和东方通信专网估值),我们认为虽然有20多家厂家在进行此方面的业务,但是有机会成长的就是东方通信和海能达,其他的都会在后续竞争中被淘汰,就如安防行业的海康和大华,虽然有许多公司涉足,但是基本上是地域性公司,难以在全国层面进行竞争。 5.东方通信在专网通信是双寡头之一,同时也是电子金融领域的双寡头之一 。 东方通信另一领域为电子金融,包括ATM(包含存取款一体机)和VTM,和广电运通形成双寡头局面。由于核心技术的掌握和信息安全考虑,国内的ATM竞争格局将发生巨变。目前国内ATM机的市场空间为每年80-100亿(央行每季公布ATM数量,有兴趣的读者可自行估算)海外和国内厂商平分秋色,随着海外厂商的逐步退出,国内厂商的份额有望数年内翻番。东方通信市场份额10%(其中自主产品6%,代理产品4%)有望在近年内扩张到30%。VTM就是电子自助银行的一种表现形式,长期看将会超过ATM的市场空间,目前综合实力前两名的就是广电运通和东方通信,有望在VTM放量后取得较大份额。 6.东方通信看起来PE很高,但是考虑其长期高成长,价格依旧是在山脚下,连山腰都谈不上 。 东方通信总股本12.56亿,其中3亿B股,A股市值100亿左右,法人股6亿,实际上公司的A股流通也就3亿多,流通市值不到40亿。另外,考虑电子金融对手的市值,给予目前状态电子金融产业市值50亿是合理的。也即,专网通信的A股市值也就50亿。如果我们将电子金融7-8倍的成长空间和专网通信千亿空间考虑进去,我们正面临一支5-10倍牛股的机会。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30元、0.56元、0.87元,考虑公司未来的市场空间和市场低位,我们给予2015年30倍市盈率,对应6个月目标价 16.8元,维持“买入”评级。 7.风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,ATM市场低于预期

事件: 1)2014年1季度,公司实现营业收入190.53亿元,同比增5.5%;实现归属于上市公司股东净利润6.22亿元,对应每股EPS 0.18元,同比增长203.51%。 2)公司预计2014年上半年公司实现归属上市公司股东净利润8~10亿元,对应每股EPS0.23~0.29亿元,同比增长158.06% - 222.57%。 点评: 2014年1季度公司实现营业收入190.53亿元,同比增5.5%,我们估计主要受益于运营商网络业务的拉动。2014年1季度公司实现综合毛利率33.5%,同比大幅提升7.3个百分点,根据我们的行业调研,除了运营商网络业务毛利率的同比大幅回升,我们估计公司终端业务毛利率也得到了显著改善。 期间费用率达到27.2%,同比下降1.3个百分点。其中营销费用率12.8%,同比上升0.5个百分点。管理费用率(包括研发费用)13.3%,同比上升0.1个百分点。公司1季度汇兑损益控制的较好,财务费用率同比大幅下降1.9个百分点,达到1.1%。 运营商网络业务方面,我们判断公司营收和毛利率快速恢复可持续。1)行业竞争趋缓:经过三大运营商4G一期市场招标,各大设备商的市场份额已定。根据我们的行业调研,华为在招投标当中的报价已趋于理性,在部分招标当中报价显著高于国内厂商。2)海外尤其是亚太市场进入新一轮建设周期,公司在中国移动TDL建设过程中的出色表现进一步坚定海外运营商对公司的信心,我们估计公司2014年亚太市场营收有望超预期。 终端业务方面,我们重申公司2014年终端业务毛利率将大幅回升的判断。2014年,4G终端为拉动终端市场增长的主要力量,公司在4G终端业务上先发优势明显。我们估计小米等厂商全面掌握4G终端设计需要半年到1年的学习时间,前期小米“芯片门”就是明证。以史为鉴,2009年3G终端元年,公司终端业务毛利率达到26%,同比大幅提升2.4个百分点。4G的发展为公司终端业务提供了护城河。 盈利预测与投资建议:考虑中国和亚太地区的新一轮网络建设为公司各项业务带来的发展机遇,我们维持公司2014-2016年0.71元,0.92元、1.09元的EPS预测,给予2014年30倍PE,对应6个月目标价21.30元,维持“买入”评级。我们预计2季度开始,运营商各项招标有望落地,将成为公司股价向上的催化剂。 风险提示:运营商招标落地规模低于预期,汇兑超预期,毛利率恢复低于预期

北斗上升至国家战略高度,将成为中国未来的GPS。2020年预计中国导航产业北斗份额将上升至80%,带动行业8年增长60倍。选股逻辑:1)军工率先爆发,该领域公司先发优势明显;2)产业爆发初期,掌握芯片即拥有话语权,取得极大竞争优势。国腾电子立足军用,拓展行业,掌握芯片,拥有终端,北斗二代龙头企业,弹性大,为北斗投资首选标的。 北斗已上升为国家战略,未来将成为中国的GPS。北斗市场爆发主要驱动:1)国家安全倒逼技术升级。2)GPS全球垄断地位被打破。2020年北斗占导航产业的产值将从现在的不到5%上升至60%以上,带动北斗市场规模8年增长60倍。 军队和行业应用市场率先爆发,公司先发优势明显。出于国家安全考虑,军队将全部替换为北斗,且外资企业不得进入;行业应用市场虽不排除向外资企业放开,但我们估计关系国计民生的关键领域不会对外资企业放开,公司为特种行业龙头企业,先发优势明显,将率先受益。 公司在北斗爆发初期拥有话语权,取得极大竞争优势。1)芯片设计高投入高壁垒,北斗一款芯片的研发费用达数千万,这也导致芯片公司盈利主要靠规模效应。2)国腾电子是目前国内少数能够对基带和射频两款北斗关键元器件均实现自产的企业,结合终端形成产业链一体化优势,获得市场定价权。3)北斗产业结构呈现金字塔型,上游芯片将是盈利能力最高的一环,对比智能终端产业链,芯片公司即使在下游红海竞争、多数亏损的背景下,仍然能维持高盈利。 布局视频监控,开辟又一增长点。公司凭借视频图像处理和智能图像分析以系统集成商身份切入视频监控行业。提供成都市全市图像管理平台,以后端软件带动前端销售,未来规模效应以及自有产品占比的提升将带动毛利率恢复至30%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司14-16年EPS分别为0.71元、0.90元和1.18元。公司为国内少数掌握基带和射频芯片核心技术厂家,拥有产业话语权,为北斗二代龙头企业。视频监控有望成为新业绩增长点,考虑公司军工属性,投资标的具有稀缺性,给予2014年40倍PE,给予6个月目标价至28.4元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:北斗启动低于预期,视频市场开拓低于预期,市场竞争超预期

事件: 1)2013年,公司实现营业收入16.83亿元,同比增长48.27%;归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长305.28%,对应每股EPS0.49元,符合市场预期。 2)2013年4季度实现营收8.04亿元,同比增88.12%,实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增330.87%。 3)公司公告拟以1000万元对价收购宙达通信100%股权。 点评: 2013年公司实现营收16.83亿元,同比增48.27%。其中终端业务实现营收9.25亿元,同比增长18.58%。系统业务实现营收5.04亿元,同比高速增长76.55%。公司系统业务主要受益于DMR、Tetra和PDT三架马车的高速拉动,公司数字集群业务全面开花,也标志公司在全球主流数字集群制式上全部具备端到端解决方案能力,公司核心竞争力进一步增强。分地域看,公司国内业务实现营收7.52亿元,同比高速增长88.04%;海外业务实现营收8.99亿元,在海外经济低迷的背景下,同比仍增长23.82%。 公司2013年实现综合毛利率47.6%,同比下滑1.8个百分点,主要由于鹤壁电子并表。分产品线看,公司终端业务实现毛利率52.48%,同比增长1.6个百分点;系统业务实现毛利率56.84%,同比增长1.6个百分点。终端和系统业务的毛利率上升也印证了公司市场竞争力的增强,前期的研发投入和销售投入效果显现。 受益于管理增效,公司期间费用率达到40.4%,同比大幅下降7.8个百分点。其中营业费用率达到17.7%,同比降低2.7个百分点。管理费用率达到21.3%,同比大幅降低5.8个百分点,反映公司执行力较强。财务费用率1.4%,同比上升0.7个百分点,主要由于银行借款导致利息支出增加。 公司公告拟通过鹤壁电子子公司新元电子以1000万元对价收购宙达通信100%股权。宙达通信聚焦军工专用通信(含军用数字集群通信)系统研发和技术服务,核心团队长期从事军用数字集群通信系统的开发,曾参与制定军用数字集群标准,与多家龙头军工企业建立了战略合作或项目合作关系,鹤壁电子未来将成为公司对军工的销售平台,公司产业横向拓展战略正逐步落地,军工通信将为公司带来又一增长空间。 盈利预测与投资建议:我们关于公司海外和行业立体拓展带动公司成长的逻辑正逐步得到验证。公司2014年1季报亏损同比扩大导致股价下跌,我们认为业绩只是一个结果,为了长期业绩的高成长牺牲短期利润(例如加大研发和销售投入)是成长性公司的共同特点,也是公司从一个小公司增长为大公司的必经阶段。公司长期发展目标明确,战略清晰,海外和行业市场布局合理,发展的同时注意费用管控且管理层执行力强,考虑这些更本质的因素,我们预计2014-2016年EPS分别为1.10元、1.72元和2.11元,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价44.00元,“买入”评级。 风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

事件:1)2013年,公司实现营业收入752.34亿元,同比降10.7%;实现归属于上市公司股东净利润13.58亿元,对应每股EPS 0.39元。2012年同期亏损28.41亿元。 2)2013年4季度实现营收205.75亿元,同比降12.39%,实现归属于上市公司股东净利润8.06亿元,2012年同期亏损11.41亿元。 点评: 1.2013年公司实现营业收入752.34亿元,同比下降10.7%,主要由于终端业务的拖累。其中运营商网络实现营业收入406.96亿元,同比下降2.18%。终端业务实现营业收入217.02亿元,同比大幅下降24.69%。电信软件、服务及其他产品实现营业收入123.51亿元,同比下降8.17%。 2. 2013年公司实现综合毛利率达到29.4%,同比大幅上升5.5个百分点,2013年3和4季度,公司业务综合毛利率已经上升至31.3%和31.2%的正常水平。主要受益于运营商网络业务的毛利率提升,2013年运营商网络业务毛利率大幅上升8.7个百分点。分地区看,除非洲地区毛利率下降3.8个百分点,中国、亚洲和欧美及大洋洲毛利率同比分别上升6.9、4.1和7.5个百分点,各主要营收贡献地区毛利率全线回升。 3. 期间费用率达到29.3%,同比基本保持稳定。其中营销费用率13.3%,同比基本持平。管理费用率(包括研发费用)同比大幅下降0.5个百分点,达到12.7%。由于汇兑损失,财务费用率同比上升0.5个百分点,达到3.3%。 4. 我们判断天时、地利、人和确保2014年公司步入复苏通道,2014年公司业绩将更加精彩。4G为天时,公司获得了难得的发展机遇,公司无论在4G网络设备还是在终端业务上先发优势明显;中国市场为地利,“棱镜门”和反腐力度加大导致外企在华竞争压力进一步加大,部分外企已开始逐渐退出中国市场。TDL为人和,作为中国自主知识产权的4G标准,得到国家的大力支持,TDL牌照先发就是明证,公司在TDL市场的领先优势更加明显。 l运营商网络业务方面,三大运营商2014年资本开支已经陆续公布,中国移动4G投资2014年将达到750亿,大幅超出市场预期,我们估计三大运营商4G基站2014年落地数量将大幅超出市场预期,公司在国内4G市场整体市场份额大约在25%-30%。 l终端业务方面,我们重申公司终端业务毛利率有望大幅回升的判断。2014年4G终端为拉动市场增长的主要力量,公司在4G终端业务上先发优势明显。我们估计小米等厂商全面掌握4G终端设计需要半年到1年的学习时间,前期小米“芯片门”就是明证。以史为鉴,2009年3G终端元年,公司终端业务毛利率达到26%,同比大幅提升2.4个百分点。4G的发展为公司终端业务提供了护城河。 5. 盈利预测与投资建议:考虑国内4G网络建设为公司各项业务带来的发展机遇,我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.71元,0.92元、1.09元,给予2014年30倍PE,对应6个月目标价21.30元,维持“买入”评级。我们预计2季度开始,运营商各项招标有望落地,将成为公司股价向上的催化剂。 6. 风险提示:运营商招标落地规模低于预期,汇兑超预期,毛利率恢复低于预期

事件: 公司预告2014年1季度亏损5300-6800万元,去年同期亏损3065万元 点评: 1.2014年1季度亏损主要由于季节性因素导致的费用和收入失配。由于海外市场形势进一步向好(我们估计公司毛利率并未下降,反映竞争并未加剧),公司加大销售费用投入进一步提高海外渠道广度和深度,而季节性因素导致对应销售收入不能于1季度体现,我们认为1季度亏损不具备指导意义(历史上公司1季度业绩也不具备指导意义)。公司加大海外销售费用投入也印证我们关于公司将成长为国际化集群通信供应商的逻辑。 2.与市场观点不同,我们认为PDT只是短期催化剂,长期成长逻辑上我们要注意到海能达是一个全球布局已经完成的公司。2012年来自海外的营收占比大约64%,我们估计2013年公司来自海外的营收占比依然保持在该水平。公司2014年营收规模预计只有4~5亿美元,而Motorola2013年集群部分的营收规模60亿美元,公司有数倍的成长空间。主要问题在于公司怎样吃到这巨大的市场蛋糕。 2013年公司收购HMF(前身为罗德施瓦茨子公司,欧洲军警市场已经进入,质地优良,产品过硬)获得Tetra的同时也获得了海外直销平台,未来HMF将作为公司海外直销的平台。 2013年海外渠道布局完成,效果非常明显。2013年估计公司DMR营收增长近70%,2014年该业务预计增速可达40%以上。 公司海外市场直销分销立体布局。低成本高质量为公司主要竞争优势,DMR产品相对Motorola同类产品价格低20%,Tetra制造未来将向国内转移,成本可进一步降低,海外市场高增长有支撑。 3.国内市场方面:2011-2013年,由于模拟转数字以及宏观经济去杠杆国内专网集群基本处于停滞阶段,但经济转型期,国内各种矛盾激化导致公共安全支出仍然维持快速增长。中央财政以及地方财政合计为国内公安配套资金已基本到位,国内警用PDT专网集群2季度即将陆续展开,目前时点正处于行业爆发前期。 4.不只是公安市场:公司目前正在积极布局军队以及地铁、机场等公用事业领域,考虑公司产品的竞争力我们认为突破只是时间问题,军队和公用事业带来的增量市场空间与公安市场相当,2015年,这部分业务的效果将更加明显。 5.盈利预测与投资建议:考虑公司全球渠道布局完成、海外并购整合效果显现以及公司整体运营效率的提升,我们维持2013-2015年0.50元、1.10元和1.72元的EPS预测。公司提供安全行业专用系统且PDT正处于爆发前夜,我们估计公司未来3年业绩复合增长率有望高达60%,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价44.00元,“买入”评级。 6.风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

线缆龙头产品再升级,特种导线和海缆成为新增长点。公司为国内光纤、光缆、导线、电缆领先企业。利用多年对行业的深刻理解和雄厚技术储备(线缆行业属于看似简单实则复杂的行业,精细制造为核心),推出特种导线和海缆产品,现均取得第一市场份额,标志公司产品顺利引领中高端市场。在特高压、风电、海洋石油钻井平台以及海岛建设的带动下,特种导线和海缆有望成为公司新利润增长点。 进军光伏,布局背板,产业链定位精准,协同效应明显。利用区位优势,公司进入第一批18个分布式光伏发电示范区,未来五年公司计划装机容量达到1.2GW。公司利用光伏电站运营的优势,布局背板,一方面可发挥垂直整合的优势;另一方面光伏电站对背板产生的示范效应拉动背板销售,协同效应明显。 公司作为国内海缆龙头企业有望成为海底监测网核心供应商。2011年开始,中国计划5年时间完成我国周边海域的海底监测网建设,项目总投资超千亿元。经过2年多的实验论证,预计2014年进入规模建设阶段,公司海缆和海底接驳盒产品储备多年,并全程参与实验论证过程,未来成为核心供应商将为公司带来巨大的成长空间。 “纤缆棒”垂直整合,规模制胜,预计利润未来可以保持。公司光纤产能2000万芯公里,配套600吨光棒,光纤产能国内前五,规模制胜。2014年光纤价格预计下降10%~20%,600吨光棒产能可有效抵消光纤价格下降带来的利润损失,而无光棒配套产能的企业将直接亏损,行业集中度将提升,在竞争加剧的背景下,新产能扩产放缓,我们判断光纤价格未来进一步下降的空间已非常有限。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014-2016年的EPS分别为1.05元、1.36元和1.56元。公司目前股价相当于2014年12倍PE,在海缆、光伏、背板等新业务的带动下,我们估计公司未来3年净利润复合增长率有望达到28%,考虑以上因素,给予2014年20倍PE,上调6个月目标价至21.00元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:毛利率下降超预期,财务费用超预期,海底监测网启动低于预期

事件: 1)2013年,公司实现营业收入2.61亿元,同比上升28.9%;归属于上市公司股东净利润亏损1533万元,2012年同期盈利2435万元。 2)2013年单4季度,公司实现营收9665万元,同比大幅增长74.1%,归属于上市公司股东净利润亏损1843万元,2012年同期盈利391万元。 3)公司预告2014年1季度,公司亏损1100-1400万元 点评: 1.2013年公司实现营收2.61亿元,同比上升28.9%,主要受益于北斗终端和北斗运营的拉动。其中北斗终端业务实现营收1.51亿元,同比大幅增长69.9%。北斗运营业务实现营收1882万元,同比大幅增长140.1%。北斗终端和北斗运营业务的高速增长印证我们2013年为北斗爆发元年的判断。设计服务业务由于公司转型聚焦,实现营收3430万元,同比下降34.6%。元器件业务实现营收2493万元,同比基本持平。安防监控业务实现营收3225万元,同比小幅增长4%。 2.公司2013年综合毛利率达到45.5%,同比大幅下降11.5个百分点。主要由于成本上升导致北斗终端业务、设计服务业务、元器件以及北斗运营业务毛利率同比分别下降26.7、7.6、22.4和15.6个百分点。 3.期间费用率达到47.2%,同比大幅上升8.4个百分点。由于公司市场拓展力度增加,营业费用率达到9.2%,同比上升1.5个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大,管理费用率达到39.4%,同比上升4.6个百分点。财务费用率负1.4%,同比上升2.3个百分点。 4.2014年1季度公司预计亏损1100-1400万元。根据公司1季度业绩预告,主要由于公司设计服务业务和北斗业务验收和交货进度延迟影响。 5.在北斗市场启动,元器件取得突破,公司加大视频业务拓展力度的条件下,我们维持公司2014年复苏的判断。 北斗终端业务保持高速增长:国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元,根据公司年报,截至2013年12月31日已经执行1382万元,简单计算可知超过3亿的订单将于2014年执行。 元器件业务取得关键突破,再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力:产品方面,高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货;MEMS产品已通过用户实验室测试验证,正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品,部分产品已实现销售,并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机,正在进一步优化组合导航算法。市场方面,公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白,未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。 安防监控业务具备地域优势,未来有望成为新利润增长点。2013年,公司安防监控业务毛利率达到28.5%,同比大幅上升15个百分点,主要由于公司自主产品实现供货。产品方面,公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向,取得了一系列技术成果。市场方面,公司利用地域优势,以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路,立足云贵川,具有本地化优势,未来有望成为新的利润增长点,参考海康大华视频监控业务的毛利率水平,我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。 6.盈利预测与投资建议:由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后,考虑2014年北斗行业反转确定和公司在北斗市场的龙头地位,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.71元、0.90元和1.18元,考虑行业的高速增长以及军工属性,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4元,维持“买入”评级。 7.风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期

事件: 1) 2013年,公司实现营业收入32.76亿元,同比上升17.5%;实现归属于上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长6.9%。对应摊薄后每股EPS0.68元,符合市场预期。 2)2013年单四季度,公司实现营收12.92亿元,同比增长37.2%,实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长61.8%。 点评: 1.企业网业务全年表现亮眼,在企业网业务高速增长的带动下,公司2013年实现营收32.76亿元,同比上升17.5%。其中企业网业务全年实现营收16.84亿元,同比高速增长32.3%,超出市场预期,在宏观经济整体增速放缓的背景下,公司企业网业务仍取得高速增长证明公司渠道调整策略取得巨大成功。瘦客户机全年实现营收4.74亿元,同比下降18.3%,主要由于2012年华为大订单造成瘦客户机2012年基数较高。通讯产品实现营收2.26亿元,同比增长45.9%。视频信息应用实现营收1.96亿元,同比增长22.7%。其他业务(主要包括ePOS,导航、视频安防)实现营收6.72亿元,同比增长21.1%。在2012Q4基数较高的背景下,公司2013Q4业绩同比增长61.8%,公司从底部强力复苏。2013年公司实现综合毛利率47.0%,同比上升0.8个百分点,基本保持稳定。 2.期间费用率达到37.7%,同比上升1.5个百分点。其中营业费用率达到21.1%,同比上升1.3个百分点;管理费用率17.1%,同比上升0.2个百分点,同比基本保持稳定;财务费用率-0.5%,同比保持稳定。 3.2014年,受益于信息化、城镇化、国产替代、云计算,我们估计公司营收和净利润仍将保持30%左右的高速增长。 在信息化、城镇化以及国产替代的背景下,我们估计公司企业网业务仍将维持30%左右的增长。2013年,公司企业网渠道策略调整,第一是渠道下沉;第二是利用建立的品牌优势从直销转向分销;第三是产业横向拓展。由于公司渠道战略迎合了信息化、城镇化以及国产替代产生的增量市场需求,公司战略调整取得了巨大的成功,这也是公司2013年企业网业务超预期增长的主因。 国内云计算市场有望加速,公司瘦客户机业务未来将恢复快速增长。2013年行业的一个重要变化是国外云计算巨头(Amazon、Microsoft以及IBM)突入中国市场,国外云计算巨头的进入首先驱动云计算价格被迅速拉低,促进云计算潜在需求迸发;第二是带来了成熟的技术和成熟的商业模式,有助于产生示范效应,使国内企业从意识和认识上更快的接受云计算。公司具备全套云计算解决方案,瘦客户机业务为中国市场龙头,未来云计算市场加速将带动公司瘦客户机业务恢复增长。 K米不仅是公司基于自有KTV产品平台推出的互联网产品,更显示了公司强大的创新能力和互联网思维。公司KTV产品中国市场份额第一,公司利用K米平台化的产品实现线上线下拉通,利用KTV用户和KTV商家的相互吸引增加客户粘性,在K米的带动下,公司KTV产品市场竞争力进一步增强。平台产品本身具有的天然垄断性有望带动公司KTV产品通吃整个市场。公司未来将基于K米平台推出新的商业模式并产生新的盈利模式,为公司带来新利润增长点。 4.盈利预测与投资建议:2013年公司各项业务市场竞争力得到进一步加强:渠道调整为企业网带来新的发展空间;国外云计算巨头进入中国市场带动公司瘦客户机产品;K米平台进一步强化了公司KTV产品的市场竞争力。而信息化、城镇化和国产替代为公司2014-2020年的发展带来了难得的历史机遇,我们预计公司2014-2016年EPS为0.92元,1.21元、1.57元,给予2014年35倍PE,上调6个月目标价至32.20元,维持“买入”评级。 5.风险提示:经济复苏低于预期,瘦客户机出货低于预期,费用控制低于预期

事件: 东方通信3月18日晚间公告,公司获得辽宁省大连市公安数字集群订单6000万,加上前期地铁警用订单,共获得约9000万的定单。是个好的征兆,但只是开始,诸君还需努力。 点评: 1. 记得3年前,我写了关于东方通信的深度报告,提出公司如果要实现由凤凰涅槃到再铸辉煌,有三个步骤:1)实现国有体制内有效的员工激励,2)电子金融要有超越广电运通的霸气,3)数字集群坚持再坚持,有浙江省外的较大订单。目前公司上升态势良好,但这只是开始,诸君还需努力。 2. 国有体制内的有效激励:目前,公司的现金激励不错,股权激励也在2013年6月完成第一期。希望公司随着业绩的逐步提升,进一步完善公司的激励体系,不仅仅是上市公司,也需要包含集团公司,将业绩、现金和股权(或者类似股权)激励结合的更好。另外,希望公司也更多的考虑广大的投资者,将市值也纳入激励的管理范畴。从长期看,能够做到股东、员工、投资者共赢,这不仅仅有利于公司的内生成长,也有利于公司在更大范围内寻找外延发展的合作伙伴。 3. 电子金融面临大的转折点,机会难得:目前通过国密设备测试只有公司和广电运通,海外ATM厂商的竞争力将会加速衰退,主要的竞争对手市场份额较高,大幅度增长难度较大。目前公司市场份额约为10%,至少还有2倍的空间可以挖掘。VTM是一个全新的市场,我们预计3-5年内将形成数十亿的市场,目前只有公司和广电运通能够制造,希望能够把握机会,快速形成市场规模。 4. 数字集群多利用钱多、人多和技术全面的优势:公司在通信领域深耕了几十年,技术的能力和对网络的理解,毫无疑问在国内专网厂家中是最好的。利用这个优势,能够开发出满足客户深层需求的产品,同时利用资金优势和人力优势,在专网建设和信息安全领域建立起实际的优势。 5. 2014年,利润总额并不是特别重要,重要的是市场份额和先手优势:2014年,是公司厚积薄发的一年,利润并不是特别的重要,重要的是市场份额和先手的优势,电子金融的ATM领域如何多抢占海外厂商留下的市场空间,VTM如何抢先进行试商用,数字集群如何更好的采用市场策略,占有更多的市场份额,信息安全领域如何做好商业模式都是巨大的挑战,希望公司一步步的走的稳健而快速。 6. 盈利预测和目标价:我们预计公司2013-2015的EPS为0.145元,0.293和0.553元,考虑到公司的长期向好和高成长的可能,调高6个月目标价至16.59元,为2015年的30倍PE。 7. 风险提示:行业发展不达预期,市场系统性风险。

事件: 1)2013年,公司实现营业收入5.38亿元,同比增41.1%;实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增49.1%,对应每股EPS0.54元,符合市场预期。 2)2013年4季度,公司实现营业收入2.18亿元,同比增72.2%;实现归属于上市公司股东净利润3811万元,同比增39.2%,对应每股EPS0.19元。 3)公司预告2014年1季度归属上市公司股东净利润同比增长10%~30%,达到1148.91万元~1357.81万元。 4)公司2014年总体经营目标:力争实现营业收入不低于7亿元,净利润不低于1.41亿元(不代表公司盈利预测)。并提及2014年投资发展策略:围绕公司既定的战略发展规划,积极开展对外投资并购工作,不断完善空间信息产业链,提升公司整体可持续发展基础和盈利能力。 5)2013年利润分配方案:公司2013年度利润分配预案为:以公司现有总股本2.02亿股为基数,向全体股东每10股派1.00元人民币现金(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,转增前公司总股本为2.02亿股,转增后总股本增至4.04亿股。 点评: 1. 2013年公司实现营收5.38亿元,同比增长41.1%;我们估计GNSS产品保持稳定增长,而海洋产品、三维激光、GIS和光测绘产品同比皆呈现爆发性增长,印证公司对新技术的消化吸收能力以及产品化、市场化能力。公司综合毛利率达到50.6%,同比提升1.8个百分点。主要受益于公司产品结构优化以及费用控制能力增强。 2.期间费用率达到29.0%,同比基本保持稳定。其中营业费用率达到17.6%,同比下降2.1个百分点,渠道精细化管理效果显现;管理费用率达到13.1%,同比上升1.1个百分点,主要由于海达数云和都市圈并表以及加大高精度北斗定位产品、多波束和三维激光扫描仪等高端产品的研发投入。财务费用率负1.8%,同比上升1.5个百分点。 3. 公司2013年业绩高速增长印证我们对公司成长逻辑的判断:在测绘行业下游细分市场小而多的背景下,公司成长路径为利基市场支撑的内生增长和外延收购。外延收购不仅带来并表业绩的快速增长,成功整合更为公司带来新的利基市场,合并资本市场的支持驱动公司进入持续增长的良性循环。公司2013年各产品线的发展进一步强化了我们的逻辑,公司未来有望成为中国的天宝。 2012-2013年公司已启动外延收购,2014年该战略将持续:公司在行业低谷通过收购整合实现多波束海洋产品(中科院声学所合作)、三维激光产品(海达数云)、光测绘产品(苏州迅威)以及铁路市场(武汉汉宁)的拓展。2014年公司将坚持该战略。根据公司2013年年报,2014年公司将围绕公司既定的战略发展规划,积极开展对外投资并购工作,不断完善空间信息产业链,提升公司整体可持续发展基础和盈利能力。 2013年各产品线业绩已充分证明公司整合能力。三维激光、光测绘以及海洋产品均呈现爆发性增长。2014年,我们估计公司三维激光产品(海达数云)在国产替代的带动下营收有望翻倍,海洋产品在海洋大开发以及国内水利建设的驱动下增长超30%,光测绘产品(苏州迅威)借力自有渠道营收增长翻倍。 4.盈利预测与投资建议:目前公司“数据采集+数据提供+数据应用”的大空间信息产业链构建完成,大测绘平台已经形成,2013年大力投入研发和市场有助于新产品2014年的放量,三维激光、光测绘、海洋产品以及外延并购有望带动公司业绩未来三年实现35%的复合增长,我们估计公司2014-2016年EPS分别为0.75元,1.01元、1.32元,给予2015年35倍PE,对应6个月目标价35.35元,维持“买入”评级。 5.风险提示:新产品市场开拓不达预期,市场竞争超预期,基建复苏低于预期

事件: 2014年02月28日,公司发布2013年业绩快报: 2013年公司实现营业收入2.57亿元,同比增长27%,实现归属上市公司股东净利润-1490万元。 点评: 我们认为公司亏损主要由于北斗二代启动前期研发费用和营销费用较大,同时也由于公司2.57亿的营收规模并未能支撑2013年费用的高速增长。但我们更要注意到2013年12月25日,公司子公司国星通信获得3.23亿北斗销售合同,证明公司2013年的费用投入确立了公司在未来北斗二代市场的龙头地位。 公司业绩的亏损与年底的大订单也佐证行业拐点到来。1)海湾战争已经证明北斗和夜视技术为部队制胜的关键,我国导航系统长期落后的局面导致对北斗二代具备刚需。2)特种行业采购招标的特点也决定公司订单可以持续。3)公司作为北斗行业的龙头公司且掌握上游芯片话语权,在行业爆发初期竞争优势明显。4)2014年北斗卫星发射恢复,行业并不缺催化剂。 盈利预测与投资建议:根据公司的业绩预告,我们调整2013年的EPS至-0.05元,考虑2014年北斗行业反转确定且市场空间超过百亿,我们维持2014-2015年0.71元、0.90元的EPS预测,考虑业绩的高速增长以及军工属性,给予2014年40倍PE,维持6个月目标价28.4元,“买入”评级。 风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期

事件: 2014年2月28日公司公布业绩快报: 2013年,公司实现营业收入16.87亿元,同比高速增长48.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长306.2%。 由于2013年国内经济增速下滑以及公安模拟转数字导致模拟采购有所收缩,我们估计公司营收的增长除了天海电子并表影响之外,数字产品成为公司高速增长的主要引擎,也佐证公司“模转数”转型已经完成。根据行业调研,公司已经成为国内数字集群产品线最全,国际竞争力最强,未来面临市场空间最大的厂商,集群市场龙头地位进一步巩固。公司通过并购天海电子获得军方四证,而旗下HMF公司在被收购之前就是欧洲军警集群系统供应商,2014年我国军队采购体系将进一步面向优秀民企开放,公司有高质量的产品、四证齐全,我们判断公司有较大概率进入军队采购体系。 毛利率改善和费用率控制驱动公司整体运营效率提升数字产品毛利率高于模拟产品,数字产品营收占比的增加将带动综合毛利率提升。 公司2013年开展费用控制运动,效果显现,我们估计2014年公司三项费用率将实现大幅下降。 盈利预测与投资建议:根据公司业绩快报,我们调整公司2013年EPS至0.49元,并维持2014-2015年1.10元和1.72元的EPS预测。根据我们行业调研,国内PDT建设已经多点开花,多个省份即将进入采购招标阶段,而产业内的厂商也迅速切入各个市场争抢订单,行业热度进一步提升,我们预计2014Q2将有PDT招标落地。我们估计公司未来3年业绩复合增长率有望高达60%,考虑以上因素给予2014年40倍PE,上调6个月目标价44.00元,“买入”评级。 风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期