业绩简评 苏交科2015年3月23日发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入21.63亿元,同比增长32.86%;实现归属上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长36.02%,期末股本摊薄后每股收益0.50元。 根据公司与2014年年报同时发布的2015年第一季度业绩预告,公司预计2015年一季度归属上市公司股东的净利润将比上年同期增长25%-45%。 经营分析 2014财年公司营收和净利润都实现了较快增长:报告期内,公司实现营业收入增长32.86%,归属于上市公司股东净利润增长36.02%,保持了较快增长,2015年一季度,公司业绩预告表明业绩增长趋势仍在延续,考虑到14年业务承接情况以及收购并表因素,预计15年全年公司仍将保持较快发展。 公司盈利能力有所提升。公司在2014年的毛利率为33.26%,比去年同期数值(29.00%)有所提高,这主要由于公司规模扩大、业务多元化拓展后承接项目体量加大,同时以往子公司布局的业务开始陆续贡献利润有关;公司销售费用率(3.10%)和管理费用率(11.83%)与去年同期相比相对稳定,财务费用率(-0.82%)和资产减值损失比率(3.58%)则比上年度同期值有所提升(这两项指标上年同期分别为-1.78%、1.51%),财务费用率的上升是由于公司募集资金利息减少和燕宁建设BT 业务及部分建造合同利息结算减少,资产减值损失比率的上升是由于公司加大了资产减值准备的计提,但受益公司毛利率上升,净利率(12.45%)依然比去年提高0.65%。 现金流情况良好,公司2014年收现比为83.37%,相比去年同期有所下降,同时公司应收账款继续增加,这一方面与公司行业特点有关,一方面由于并购,也加快了应收款增长,公司经营性现金流净额与公司归属于上市公司股东净利润基本持平,说明公司整体现金流情况依然较好,应收款虽有增加,但依然能有效保证资金的回笼。 未来展望 公司并购战略的持续有望进一步推动公司后续成长。 2014年公司进一步加快了并购战略,陆续开展了对厦门市政工程设计院有限公司、江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司的战略并购,厦门市政院、淮安交通院都是所在区域内品牌知名度高、技术能力强的传统设计院,它们的加入不仅能够通过并表直接提升公司的营收规模,巩固公司在行业中的地位,这些并购还进一步完善了公司的区域布局,加速了公司业务多元化拓展的进程,并有助于母公司和子公司形成更多协同; 并购在后续的可持续性则是公司最重要的看点之一,首先,公司本身将并购视为快速成长的一种手段,是公司自身发展策略的特性决定的;其次,建筑领域由于市场天生存在显著的地域割据特性,同时合理的并购也是快速获取能够形成协同效应的新兴业务的方法; 公司拓展新业务:公司的多元化主要涉及环境方面业务以及智慧交通,年报还提示,特别,在布局环保业务方面,今后公司将围绕形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游业务,以污水处理等作为主要下游方向,以期初步形成上下游联动、互为支撑依托的体系化运作能力,初步形成环境产业链布局。 海外业务拓展也是公司重要的发展方向。随中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想,开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。2014年公司进一步加大海外业务的开拓力度,通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设,而公司同期开展的斯里兰卡城市污水处理设计项目也进展顺利。2014年公司配合央企在欧洲、南亚、非洲等地实施“走出去”的战略规划,承担了部分项目的可行性研究、技术咨询等业务。 国家对PPP模式的大力推进有望在相关工程行业带来全局性的机会。PPP是国家在不得不加码基建对冲经济下行,但由于自身债务规模所限不得不大力推进的项目融资模式,然而由于PPP模式自身的特性,PPP并非适用于所有工程领域,但却对有能力产生较充沛现金流的项目(如公路、发电厂、自来水厂、加气站等)尤其适用,而作为苏交科代表性业务的公路相关设计咨询即属于特别适合引入PPP模式的工程领域。 投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.92、1.19元,维持“买入”评级。 风险提示 政府回款节奏低于预期 新业务拓展进度低于预期

事件 宝鹰股份在2015 年3 月19 日发布的公告中显示,公司全资子公司之控股子公司印尼宝鹰建设近日与印尼柯世模就柯世模有限公司拉图蔓腾占地30323 平方米“钻石”建筑群工程项目签署了《柯世模有限公司拉图蔓腾“钻石”综合楼项目建筑装饰工程总承包合同》,该项目总金额为16,130 万美元,约合人民币9.99 亿元,相当于宝鹰股份2013 年经审计的营业收入的26.83%,该项目款将按美元支付。 评论 我们认为本次海外大单仅仅是公司海外拓展的开始,公司海外业务在未来的进一步放量值得期待 1) 顺应一带一路趋势,海外拓展战略落地迅速彰显了公司优秀的执行能力:公司趁国家大力扶持一带一路战略的机遇着手开拓海外业务,去年9 月才开始的事情,而在今年3 月即截获体量相当于公司2013 年营收26.83%的大单,足可见公司的执行力的优秀。公司执行能力优秀,并且将海外业务拓展视为重点,同时目前中国和印尼关系处于史上最佳时期,公司海外拓展业务的环境非常好,于是我们可以乐观预计未来2-3年公司海外订单依然有望快速放量; 2) 海外业务放量,公司有望实现营收规模和毛利率的双升,使净利润有望取得比营收更快的增长:这是由于海外订单单体规模较大,如此次订单规模就远大于国内项目,此外,海外项目毛利率也普遍要比国内订单高,这有助于拉动公司整体毛利率,净利率,带动业绩快速增长。 公司触网相关业务的快速推进亦是公司的重要看点 1) 我爱我家网:宝鹰股份参股的鸿洋电商旗下的我爱我家网是中国家装、建材和家居领域领先的O2O 电商平台,定位“电商+店商+专业服务商”,线上引流实力强,线下拓展扎实,已在上海及周边取得了良好发展,随着双方合作的加深,未来拓展有望进一步加速; 2) 上海和兴供应链管理有限公司:宝鹰股份与鸿洋电商,中建南方合力打造的上海和兴供应链管理有限公司发展目标是集资讯发布、品牌推广、产品交易、物流配送、金融服务为一体的、能够解决我国当前建材销售诸多痛点综合性服务和B2B 建材销售平台,也有望成为公司业绩新的增长点;公司传统业务稳健:基建,地产投资增速逐步放缓,龙头装饰公司业务走向平稳是趋势,但我们也认为宝鹰股份传统业务增速有望快于其他龙头公司,一方面因为公司上市时间较短,刚刚享受资本市场资源,另一方面公司拥有配套融资资金,在手订单充足,仍能保持稳健增长。 投资建议 印尼订单落地表明宝鹰股份海外业务拓展迈出扎实一步,作为民营一带一路优秀标的,借着国家政策春风,未来海外业务有望加速放量,而目前,公司传统业务稳健,触网业务(B2C、B2B)加速布局拓展,为公司后续业务发展以及转型打开了广阔的空间,考虑到本次新签订单金额以及盈利情况,我们上调盈利预测,预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.33、0.44 元,维持“买入”评级。

事件 为加快深圳广田智能科技有限公司的发展,广田股份拟与控股股东深圳广田投资控股有限公司、深圳市广毅创投合伙企业(有限合伙)、深圳市广峰创投合伙企业(有限合伙)共同以现金方式向广田智能增资2000万元人民币,其中,广田股份认缴增资380万元,将以自有资金出资,广田控股认缴增资798万元,深圳市广毅创投合伙企业(有限合伙)认缴增资300万元、深圳市广峰创投合伙企业(有限合伙)认缴增资522万元,该等增资款将分三期出资完成。增资后,广田股份、广田控股、深圳市广毅创投合伙企业(有限合伙)、深圳市广峰创投合伙企业(有限合伙)持股比例分别为46%、26.6%、10%、17.4%。 评论 加大智能家居领域投入,布局未来盈利点:1、从公司发展历程来看,智能化一直是公司大装饰战略重要一环,配合公司总包项目承接,经过多年项目历练,广田智能得到了很好的发展;2、智能家居产品从价格到品质已经越来越符合民众需求,未来有望成为改变人们日常家居生活重要方式,互联网企业、硬件企业、家电企业都在研发布局新市场,作为装饰商有着自身独有的渠道优势,研发智能家居新技术、新产品,有利于广田股份长期发展;3、此次增资,表明公司发展智能家居领域的信心,也为后续研发提供了充足的资金;4、该业务有望成为公司未来新的盈利点。 核心人员参与增资,加快新业务推进:1、广田智能由广田股份董事,实际控制人侄子叶嘉许亲自担当董事长,并吸引了原腾讯公司云平台产品中心总监及平台部资料与关系链中心总监等优秀人才加盟,说明对于智能化、智能家居业务重视;2、公司重要高管(范志全、叶远东)以及广田智能重要高管(叶嘉许、刘明岩、马鸿星、徐和平、陈浩伟)参与此次增资,一方面表明公司高管对于智能化、智能家居业务发展信心,另一方面也有助于绑定团队成员,维持团队稳定,增强成员工作积极性。 继续看好装饰板块,重点推荐广田股份:1、两会期间新闻发布会上李克强总理讲话再一次明确了地产政策的方向,作为稳定经济必不可少的手段,地产板块有望进一步放松,伴随我国进入降息周期,传统地产行业不会压制装饰板块估值;2、传统装饰龙头都在转型求变,广田股份也不例外,公司过往在住宅精装修和智能化领域具备较强实力,未来如若向家装以及智能家居领域拓展,也值得市场期待;3、看好与复星集团合作,此前公司公告复星拿出10个亿参与公司定增,作为战略投资者还将进入董事会,并占有一席,一方面复星在多家建筑装饰上市公司中首选广田说明其非常看好广田股份所处的建筑装饰行业以及广田即将拓展的互联网家装业务,并充分认可广田的管理团队及战略,以及广田股份当前具备优异投资价值,另一方面复星与广田后续有望实现深度合作,并利用自己在渠道、品牌、金融融资、产业管理等多个层面的优势为广田股份的业务形成强大助力。后续定增如若顺利完成,双方合作有望逐步加速,带动广田股份快速发展。 投资建议 预计公司2015-2016年EPS分别为1.17、1.43元,维持“买入”评级。

事件. 洪涛股份在2015年3月14日发布公告公布,公司与北京尚学跨考教育科技有限公司(标的公司)及该公司股东张爱志、曹先仲、张文平共同签署《股权转让及增资协议》,拟收购北京尚学跨考教育科技有限公司70%的股权,且在股权转让完成后各方计划按其所持跨考教育的股权比例对其增资人民币1792.11万元,增资完成后跨考教育注册资本将变更为人民币2000万元(原注册资金为207.89万元)。 评论. 本次收购方案简介. 支付方式:各方初步商定洪涛股份以股权转让方式以现金23520万元取得跨考教育70%的股权(分别包括张爱志、张文平、曹先仲持有的跨考教育的42%、14%、14%的股份,各耗资1.4112亿元、0.4704亿、0.4704亿元);除此以外,在股权转让完成后各方还计划按各自所持跨考教育的股权比例对其增资1792.11万元,增资完成后跨考教育注册资本将变更为人民币2000万元(原注册资金为207.89万元). 业绩承诺:跨考教育管理层股东承诺跨考教育2015年度、2016年度及2017年度经审计的扣非净利润分别不低于人民币3500万元、4600万元及6000万元,否则标的公司原股东将按各自股权比例向洪涛股份履行现金补偿义务. EPS增厚:若收购事项顺利,业绩承诺如能顺利实现,以洪涛股份现有股本为基础,本次收购将分别增厚洪涛股份2015、2016、2017年EPS0.03元、0.04元、0.05元. 支付对价对应的估值:与当前互联网教育题材股全通教育、方直科技、立思辰的估值水平相比,洪涛股份本次收购跨考教育对价的估值水平低得多. 北京尚学跨考教育科技有限公司简介:跨考教育创办于2008年,专注于考研培训领域,致力于为大学生提供高端学历与职业提升整体解决方案,公司现已成为有近千名全职教职员工,10所直营、150所二三级城市加盟分校的教育集团,办学布局以北京为中心,辐射上海、杭州、南京、天津、济南、大连、长春、沈阳、合肥等各省市,建成2大全日制教学基地、5大网站和2大线上教育直播平台;跨考教育作为国内考研培训领导品牌,每年覆盖30万考研用户,服务约1.5万学员,人均费用1万元;公司拥有大学本科三年级、四年级人群入口,已成功构建职业培训领域先进的教学产品体系和团队、移动题库,O2O服务平台、管理体系。 本次交易的目的和对公司的影响. 1)收购跨考教育符合公司拓展互联网教育的需要:公司于2014年3月份收购中装新网后即提出了优先发展职业教育的发展战略,且提出要把发展职业教育作为公司未来的第二主业,且在2014年下半年已计划将来把中装新网职业教育业务作为优先发展战略,并将关注与中装新网有协同效应和互补作用的标的,以逐步形成企业在线上线下职业培训领域内的综合服务能力,而本次收购是落实这种发展规划的重要一步. 2)本次收购后的协同:跨考教育在多年经营中积累了丰富的在线教育及O2O平台运营经验(包括用户体验、产品开发及服务、技术开发等),并拥有丰富的线下服务资源及本科三年级、四年级人群入口优势,而洪涛股份在2014年收购的中装新网在建筑装饰行业具有丰富的行业经验和资源,本次收购不仅能有效提升洪涛股份在线教育平台运营经验,补充、完善洪涛股份线下服务渠道,中装新网及跨考教育双方资源的整合还有望直接帮助洪涛股份更有效地为千万名建筑及装饰从业人员提供学历、资格证、继续教育等有价值的服务,从而打造建筑装饰行业职业在线教育培训和认证的一流人才服务与认证平台. 3)除此以外,洪涛股份还希望趁国家大力发展职业教育的时机加快各方资源整合,在未来通过跨考网把职业教育培训延伸至会计、医学等多行业,为相关大学毕业生、职场人员提供学历和职业高价值O2O服务,进一步扩大公司的业务范围,并进一步更深入地推动公司向职业教育方向的转型. 装饰板块——政策层面利好有望持续出现. 1)降准+降息利好地产行业,同时利好地产下游的装饰行业:由于经济下行压力大,政府继去年的降息后,在今年已先后降准和降息,且市场一致预期未来还有降准和降息的空间,除此以外,房地产税费、首付比例亦可能出政策调整,这也有望进一步刺激商品房销量,从而有利于后续地产及地产关联项目新开工的回暖. 2)地产市场化深入:2014年起的地产放松是长期层面的基本面利好,有利于地产真正走向市场化,而地产的市场化加深对作为下游的装饰行业而言无疑也是长期层面的利好. 装饰板块——公司层面利好亦有望持续出现. 上市装饰公司传统业务保持相对稳健,转型是当前上市装饰公司的整体大趋势,去年是装饰企业触网的元年,今年一方面可以看到推出新业务装饰公司快速拓展,另一方面可以看到没有推出新业务装饰公司加紧推出新业务,这都将利好整个装饰板块。 投资建议. 预计洪涛股份2014-2016年的EPS分别为0.38、0.42、0.48元(暂未考虑本次收购增厚),维持“买入”评级。 风险提示. 整合效果不及预期的风险. 地产销量不达预期.

业绩简评 2月28日,宝鹰股份发布业绩快报,报告期内,公司实现营业收入53.55亿元,同比增长43.68%,实现归属于上市公司股东净利润2.74亿元,同比增长24.63%,期末股本摊薄后每股收益0.22元。 经营分析 业绩稳健增长,符合预期:报告期内,公司业绩保持稳健增长,收入同比增长43.68%,归属于上市公司股东净利润同比增长24.63%,完成业绩承诺的同时也符合我们此前预期,公司在报告期内收购中建南方51%股份,促使公司收入和资产快速上涨。 海外业务将迎快速发展期,受益一路一带政策:公司去年9月底搭建好海外业务平台,一方面收购中建南方51%股份(中建南方布局海外装饰业务多年,具备较强海外竞争力);另一方面公司与印尼熊氏集团合资成立公司拓展当地业务,优秀合作伙伴加上海外潜在巨大需求,将促进公司海外业务快速发展,同时公司业务多布局在一路一带上,将受益于国家一路一带政策。 互联网业务平台蕴含巨大价值:公司参股我爱我家20%股份,作为家装电商翘楚,线上引流能力突出,线下也在积极布点,增设体验店,线上线下良好结合将进一步带动业务量快速上升;公司除了B2C业务外,也在积极搭建B2B建材销售平台,该市场空间广阔,目前参与者还较为分散,集合宝鹰、我爱我家、中建南方三家之力,凭借在装饰领域多年积累的经验和资源,有望打造出一个全新建材销售平台,短期来看,仅三家公司便可以带动线上交易量上升,同时降低三家公司原有材料采购的成本。 投资建议 预计2015-2016年EPS分别为0.32、0.41元,维持“买入”评级。 风险提示 海外订单落地进度低于预期 互联网业务拓展进度低于预期

投资逻辑 13年以来,我们撰写多篇报告持续跟踪推荐延华智能,除了看好整个智慧城市未来发展外,更看重的是公司自身发展模式,以及对于资源以及技术的整合能力。智城模式+集成能力+重点领域突破,再配合上并购方式,有助于公司横向市场资源与纵向重点领域业务形成良好协同,于是公司在业绩快速放量的同时收入结构也获得了明显的改善,目前公司已打通从医院到个人大健康产业链,未来同样的方法亦适用于节能、智慧交通等新业务,公司发展也将更加立体化。 智城模式持续拓展:14年公司在原有智城基础上,又成功拓展了遵义、贵安、南京等智城,我们判断该模式仍将持续,随着原有智城示范效果的逐步显现,未来拓展也将更加顺畅,智城的重点在于深度整合当地资源,为公司智慧建筑、医疗以及节能等业务拓展奠定基础。 公司打通医疗业务产业链:公司优势在于市场,在于集成实力,此次并购成电医星,可以借助原有渠道帮助成电医星实现放量,同时公司收入结构也将得到明显改善。借助成电医星专业实力,延华不仅可以实现单体医院智能化业务量提升,同时有实力去拓展各地医疗机构信息系统和区域医疗卫生信息平台建设,并进一步拓展到个人大健康业务,医院、区域再到个人,公司收入模式也将从工程向软件以及运营转换,带动公司长期更稳健发展。 并购模式仍将继续:公司与英飞尼迪成立并购基金,近期又与金茂创投、湖北高投成立产业投资基金,利用资本的力量去挖掘行业内优秀公司,通过并购在短时期内补齐公司短板,设立两家并购产业基金也说明公司层面非常注重新业务的补充,在行业快速发展同时,驱动公司快速成长,配合自身已有的智城,实现业务升级与放量。 投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.22、0.31、0.41元(暂未考虑成电医星并入情况,后续如若成功并入,当年可增厚EPS7分钱左右),维持“买入”评级。 风险 地方政府由于债务问题放慢智慧城市相关项目;

业绩简评。 2015 年2 月10 日,延华智能发布2014 年年报,在2014 财年中,公司实现收入824,207,262.64 元,归属于母公司股东的净利润57,909,129.98元,分别较上年同期增长6.22%和53.91%,按期末股本摊薄后实现每股收益0.16 元。 公司2014 年度利润分配预案:以2014 年12 月31 日公司总股本372,134,231 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元(含税),送红股2 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股,合计转增股本297,707,384.8 股, 转增股本后公司总股本增加至669,841,615.8 股。 根据行业发展趋势及市场情况,结合公司2014 年销售及订单情况,公司预计2015 年净利润增长不低于40%,收入增长幅度不低于30%。 经营分析。 公司收入四季度放量显著,净利润显著增长:虽公司前三季度营收负增长,但由于已签订单加速转化为营收,公司2014 年四季度业绩放量特别明显(公司1-4 季度单季度营收同比增速分别为-16.04%、-5.97%、-3.86%、66.39%,见文末图表1),由于公司在手订单充足,加之在2014 年智城模式复制的速度显著加速,我们对公司后续的订单获取以及营收的增长保持乐观态度;相比整体增速的平缓的总收入,公司2014 年营业利润(同比增长80.75%)和净利润却取得很明显的增长,原因主要有1)公司在2014 年落实并加速了在2013 年年报中承诺的业务转型,毛利率更高的智慧节能业务占总营收的比重显著提升;2)2014 年随医院订单落地,公司智慧医疗业务对总营收的占比提升非常显著,且该项业务毛利率亦随公司业务结构转型得到显著提升(见文末图表2); 公司毛利率提升显著:公司毛利率由2013 年的18.97%上升至22.78%,毛利率的提升主要受前文所述的业务结构调整贡献(高毛利率节能业务、智慧医疗业务占比提升),相比之下公司期间费用下降对毛利率提升的贡献则较小(2013 年13.21%, 2014 年12.55%),其中,销售费用率由13 年的2.29%下降至14 年的1.18%,一方面由于单体项目体量增加对销售费用起到了一定摊薄,另一方面是因公司将部分销售费用转入管理费用;管理费用率由13 年的9.30%上升至11.31%,主要是由于公司加速了智城模式复制,于是增加了建设区域中心和相应营销团队的支出;财务费用率的降低(13 年1.62%,14 年0.06%)则是由于公司短期借款减少,同时增加了利息收入;由于进一步深入推进业务转型的工作仍将继续,且成电医星的收购预案尚未批复,如果成电医星收购预案获批并在2015 年实现并表,且公司业务结构转型在后续得到进一步推动,加之公司新拓展的智城分公司通过业务放量能进一步摊薄销售和管理费用,公司的毛利率还有继续提升的空间; 经营情况:公司在报告期收现比比去年同期有所下降(2013 年107.22%,2014 年94.59%),但经营活动产生的现金流量净额/营业总收入指标反而上升显著(2013 年2.14%,2014 年9.67%),从现金流量表看主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金下降得比销售商品、提供劳务收到的现金更快,这也同公司推动业务转型的做法是相一致的;除此以外,公司期末应收账款/当期收入有一定提升(2013 年14.57%,2014 年17.96%),但期末存货/当期收入则相对稳定(2013 年44.51%,2014 年45.81%);智城+业务转型+并购将继续推动公司的持续高成长 2014 年至今,延华智能在智慧医院业务转型、智城模式复制、推进并购战略等多方面都有较出色的表现,且公司还实施了股权激励(在2014 年5月),这些行为都鲜明体现延华智能不仅发展思路越发清晰,战略落地加速,更重要的是公司也谨慎地从其他方面做出了一系列辅助自己战略的举措,这至少包括股权激励、成立并购基金、成立产业基金等行为,这显示公司对于如何稳健高效地落实自己的战略有了较为深入和全面的理解;除此以外,公司的研发支出占比虽仍较低但亦有了一定提升(对营收的占比2013年为2.77%,2014 年为3.18%)。 ? 业务转型的可持续性:业务转型一方面体现在延华智能2014 年年报中显示的智慧医疗、智慧节能业务对总收入占比的提升,以及智慧医疗业务毛利率的显著提升,公司拟收购成电医星获取电子病历、区域医疗信息平台相关业务,提升高毛利的软件业务占比更是延华智能在推动业务转型以及业务结构优化的过程中意义重大的一步;? 智城模式复制的可持续性:2014 年延华智能智城模式复制的提速非常明显,智城模式复制是延华智能的一大亮点,除了作为直接的业务异地扩张的手段以外,足够数量的智城公司还能成为公司业务多元化拓展或是业务结构调整方面成长动力的最可靠支持因素之一;? 长期视角下并购的可持续性:作为走一站式集成服务路线的延华智能而言,一方面强大的集成服务能力必不可少,另一方面公司作为智能化集成服务意味着公司一旦成功承接集成性质综合服务项目即等于把握了项目涵盖的一系列单项服务的销售渠道(例如监控系统、消防系统、空调系统等的硬件销售渠道),从而为公司外包其中的低附加值子项目并介入新的高附加值子项目(例如通过并购获取,客观上智慧城市作为新兴产业也是一个新子业务有机会不断出现的大领域)、不断优化自己的业务结构带来非常优越的先天条件,公司在14 年同英飞尼迪共同设立并购基金也表明了公司自身对并购的重视,因而综合考虑行业特性、公司特性、公司意向,我们看好长期视角下公司并购行为的可重复性; 综上,由于智慧医院、智慧节能、智慧交通等领域正处于快速发展阶段,未来空间非常可观,加之延华智能有智城模式作为业务转型及业务扩张的依托,当前公司发展思路又已非常清晰,且公司推动战略的做出的一系列公司行为体现着鲜明的谨慎稳健的特点,因而我们看好公司的未来成长。 投资建议。 预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.22、0.31、0.41 元(暂未考虑成电医星并入情况,后续如若成功并入,当年可增厚EPS 7 分钱左右),维持“买入”评级。 风险提示。 地方政府由于债务问题放慢智慧城市相关项目配套资金的到位速度; 行业竞争的加剧可能使公司未来接单量的增速放缓;

事件 亚厦股份参股子公司盈创科技于2015年1月18日在苏州举办了3D打印建筑全球发布会,展示了盈创科技利用3D打印技术建造的二层别墅、五层楼房以及单层和两层的样板房,且在会上和多方签署了合作协议,随后在次日的2015年1月19日,亚厦股份发布了两则和此次3D打印建筑全球发布会相关的公告,大致如下: 《关于参股子公司盈创建筑科技(上海)有限公司与黄山幸福新世界有限公司签订建筑3D打印/新材料合作建厂合作协议的公告》。 黄山幸福于2015年1月18日与盈创科技签署《关于建筑3D打印/新材料合作建厂合作协议》,双方将合作建设集生产、研发、展示、创意、销售于一体的黄山建筑3D打印梦工厂,该项目所在地为安徽黄山,预计投资约5.36亿元,主营业务为建筑墙体、GRG、SRC、FRP的打印&销售以及盈恒石的代理销售,黄山幸福以货币形式出资,盈创科技以专利技术及知识产权方式出资,在项目公司存续期间,盈创科技以优惠价格向黄山项目公司提供产品生产设备,并将于本协议履行相关的3D自有生产技术和专利的制造、使用、销售之实施许可非独占地授予黄山项目公司。 《关于参股子公司盈创建筑科技(上海)有限公司与亿利沙材料科技有限公司签订关于沙漠梦工厂项目合作协议的公告》。 亿利沙材料于2015年1月18日与盈创科技签署《关于沙漠梦工厂项目合作协议》,双方拟在3D打印领域建立长期、稳定、互为排他性的战略合作关系,并在本协议签订起24个月内,由亿利沙材料在中国沙漠地区及京津冀地区建立12个沙漠梦工厂,所需12套设备同时签订分批购买,总价39,600万元在4月30日前打印500平方房子并运到库布其沙漠基地安装完成。梦工厂由亿利沙材料控股,盈创科技投入330万元人民币作为投资,每年按照每个梦工厂产值的5%收取专利技术授权费并拥有一个股东席位。 评论。 这两个项目的签约暗示盈创科技一直致力的、提升3D打印建筑影响力的工作更近一步的同时,商业模式也开始出现积极、且非常重要的调整:盈创科技一直致力的、提升3D打印建筑影响力的工作又向前走了一步。实业角度看,3D打印建筑市场的继续培育至少还需要两个条件,一个是产业标准的出台与完善,另一个就是业主认知度的提高——而打造样板房&示范工程就是盈创主动采取的市场培育&提升业主对产品接受度的重要手段。从2014年3月起至今,盈创的样板房&示范工程打造相关工作稳步推进,企业影响力已经在不断提高,本次两个项目的签约一方面是盈创不断增强的影响力为自身带来的实实在在的业绩,另一方面对于盈创而言更是“市场培育工作的进一步推进”,预期公司的3D打印建筑业务将继续处于积极向上的状态中。 本次签约意义更大之处则在于签约显示盈创已对自身商业模式进行了思考与调整。从利益分配角度而言,掌控并将主要资源放在收益更高的技术&设计输出环节,而将收益相对较低的制造环节外包往往是比把控全产业链效率更高的做法。建筑3D打印的核心技术在于如何将3D打印从最初的模型设计落实到3D打印的实施,这一过程的关键环节和核心技术则在打印机&打印具体流程的设计,针对打印工艺如何设计并调节油墨中各种组分的配比,以及作为盈创3D打印特种油墨核心技术的特种胶水——打印机设计、工艺设计、油墨调制才是建筑3D打印技术的核心,或是建筑3D打印产业整个链条中盈利能力最强的部分,以及盈创的核心优势和长期保持这种优势需要注重的关键所在,相比之下建筑的具体打印过程以及干法施工安装过程则是盈利能力较低的“加工环节”。本次公告显示盈创已经在考虑并实践将输出设备和技术作为自身赢利点的发展路线,而不再像以往一样以亲自打印建筑为业务导向,这种变化使盈创变得越来越像一个以技术输出为核心的科技型企业,在行业的发展中这种定位对企业始终站在产业链高点非常有帮助。 2014年以来亚厦股份公告显示公司在立足于传统业务的基础之上加大了对新业务的开拓力度,而通过布局潜力巨大的新技术以求占领未来行业制高点来赢得优势的发展思路变得日益显著,增资参股盈创科技正是出于公司的这种考虑。虽然技术主导的真正革命性的产品或是创新往往需要相对较长的市场培育期,然而,技术的进步终究引领着产业发展的大趋势,3D打印则更是具备颠覆性的技术创新,因而盈创科技的建筑3D打印业务的进展情况值得投资者积极关注。 蘑菇家试点正在积极铺开,家装业务的后续放量情况亦值得投资者紧密关注。蘑菇家通过产品与服务的标准化以及F2C全球集采能够很大程度降低家装材料的成本,并可全面涉及从装饰到家具的全套家居服务,让用户真正做到拎包入住,且价廉物美,同时蘑菇家采用炫维科技自主研发的营销软件能对装修方案效果做到360度高真度完全模拟,真正做到“所见即所得”,且能即时算出造价,配合其在售楼处布点的营销方式能做到“在第一眼抓住业主的眼球”,这些特性使蘑菇家的服务相比“游击队”又或是不规范的中小家装公司的服务具备非常强的优势。除此以外,亚厦在装饰行业具备管理与施工经验、渠道&规模化采购等优势,而炫维科技作为IT企业在软件等方面具备非常强的优势,二者优势互补在互联网家装方面业务的弱粘也具备非常大的潜力。目前蘑菇家的试点已在多地铺开,后续业务拓展非常值得期待。 地产回暖对装饰而言是非常大的利好。随14年限购&限贷的陆续放开以及降息,一线城市地产销售在2014年已出现新的高峰,按照以往,销售回暖往往是未来投资以及新开工回暖的前奏,新开工的回暖则直接利好装饰公司;除此以外,销量的回暖对于依赖存量的家装则不仅仅是预期,而是实实在在的直接利好。 投资建议。 预计公司2014、2015、2016年EPS分别为1.17元、1.40元、1.71元,分别对应18.50倍、15.40倍、12.66倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。 包括3D打印建筑在内的基于全新技术而生的产品推广具备的不确定性。 “集成家”产品的推进不及预期的可能性。

事件 延华智能与2015年1月15日发布公告公布,延华智能已与廖邦富等19名自然人及科大资产公司签订了《框架协议》,拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买成电医星100%股权。成电医星100%股权的交易价格初步确定为477,450,000元,交易对价以现金和定向增发支付。 评论 本次收购方案简介: 1、支付方式上,477,450,000元的收购对价以发行股份方式向每名交易对方支付交易作价的68.28%,合计金额为325,999,272元(初步商议定向发行价格为10.25元/股,尚需延华智能股东大会批准);以现金方式向每名交易对方支付交易作价的31.72%,合计金额为151,450,728元,同时在交易中,延华智能拟向公司实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金,配套资金总额预计为119,362,480元,占本次交易总额(本次收购成电医星对价与本次募集配套资金金额之和扣除募集配套资金中用于支付现金对价部分)的25%,大股东的参与说明对公司未来充满信心; 2、本次收购被收购方有业绩承诺。延华智能已与廖邦富等19名自然人及科大资产公司签订了《盈利预测补偿与奖励框架协议》,承诺在在2015、2016、2017三年间,成电医星每年度实现的经延华智能聘请的具有从事证券期货相关业务资格的会计师事务所审计6的合并报表口径下归属于母公司股东的净利润(以扣除非经常性损益前后孰低者为准)应分别不低于3,992万元、4,990万元及6,227万元,分别对应12.84%、25.00%、24.79%的增速。 3、估值角度看,477,450,000元按照成电医星2014年12月31日的净利润计算对应的静态市盈率约为13.5倍,相比市场已有的同类收购的静态市盈率看是偏低的。 4、本次收购,若成电医星实现2015年业绩承诺,从我们先前对延华智能的财务预期出发,本次收购能为延华智能2015年EPS带来7分钱增厚。 投资建议 我们看好延华智能公司战略的后续推进,并看好智慧城市行业的长期发展,预计公司2014、2015、2016三年的EPS分别为0.155、0.214、0.288元,上调公司评级至买入。 风险提示 收购整合失败的,又或是由于预案无法通过导致收购终止的风险; 智城模式拓展效果不及预期,这可能是由于地方政府或客户的资金压力;

事件 广田股份于2015年1月5日发布非公开定向发行股票的公告,公司本次非公开发行股票计划募集资金总额不超过17亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中8亿元将用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。本次非公开发行股票的价格为14.02元/股,发行对象为深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业(10亿元)、叶远东(5亿元)和西藏益升投资合伙企业(2亿元)。 评论 复星集团认可公司管理层,看好广田股份未来发展:1、复星集团作为投资集团是典型的价值投资实践者,不论产业前瞻能力或投资成绩都非常杰出,截至2011年12月31日已投资60几家公司,涉及信息科技、金融保险、能源化工、交通物流、消费品、连锁、装备制造、农林资源等多个行业,其中17家公司已成功上市,集团截至2013年总资产已成长至1831.24亿元;2、复星在多家建筑装饰上市公司中首选广田说明其非常看好广田股份所处的建筑装饰行业以及广田即将拓展的互联网家装业务,并充分认可广田的管理团队及战略,以及广田股份当前具备优异投资价值;3、本次定向发售完成后复星将成为广田股份的第二大股东,并预计未来在董事会将有一个席位,有望与广田实现深度合作,并利用自己在渠道、品牌、金融融资、产业管理等多个层面的优势为广田股份的业务形成强大助力。 叶氏家族大额认购显示了对公司未来发展信心:1、本次定向发售的股份有5亿元是由广田股份的实际控制人叶远西之兄叶远东认购,较大的认购金额充分显示了公司内部人士对公司未来发展的强大信心;2、结合广田股份在不久前的2014年11月25日刚完成管理层股权激励,本次向叶氏家族的巨额增发再一次显示了公司从股东到管理层对公司未来业务的一致看好。 互联网家装、智慧家居市场广阔,广田股份拓展相关业务优势显著:1、家装是个万亿级别、但不透明不规范现象显著的市场,公装公司利用互联网这种推广工具,凭借连锁经营模式(自营或加盟),在自身原本就具备的强大管理能力、材料的规模化采购、严格的质量控制、强大的资金实力等突出的综合优势下,公装公司拓展家装业务拥有非常光明的前景,相比充斥市场的大量不规范中小家装公司而言具备压倒性优势;2、广田股份拟使用本次定增所得的部分资金开拓互联网家装业务,希望实现由传统的接单、施工承建商向资金流、项目流管理综合集成服务商的转变,而公司仅仅介入家装业务即能为公司开拓新的巨大增长空间,而平台型综合集成服务商的最终目标更具备广阔想象空间;3、广田战略在家装业务的具体落实上也非常值得期待——家装传统业务方面,广田股份作为我国住宅精装修领域的龙头公司,不仅在人员、施工经验、地方性渠道等方面都具备显著优势,互联网业务拓展方面,公司目前由从互联网领域领先公司挖来的精英组建的团队已基本到位,为公司后续业务拓展打下基础。 公司传统业务稳健,而地产回暖将进一步利好公司的装饰业务:1、公司传统业务稳健,公司2014年新签订单增速显著,足以支撑公司完成2015年的业绩目标;2、本次募资部分资金用于归还银行贷款,这将进一步改善公司的资产负债结构,流动资金的补充也能进一步增强公司的盈利能力;3、随限购、限贷的放开以及降息的推出,地产销售在2014年年底出现了显著回暖,业内相关企业接单情况也体现出了一定回暖,有望为公司运营情况在未来的进一步提升提供空间。 投资建议。 预计公司2014-2016年EPS分别为1.07、1.28、1.55元,维持“买入”评级。

投资逻辑 海外市场广阔,公司抢占先机:海外市场广阔,一方面源于我国走出去战略,对外投资进一步加大,建筑工程行业率先受益,这里面受益的不仅是大型国企,民企也同样受益;另一方面源于海外市场本身需求的增长,经济危机影响已经退去,东南亚等地区经济开始平稳增长,而当地整体建设水平较低,这给予具备技术,人力优势的国内企业很好的机遇。目前宝鹰股份一方面通过中建南方布局海外,另一方面与印尼熊氏集团达成合作协议,相比国内其他装饰龙头,公司抢占先机,搭建好海外平台,预计明后两年海外订单及业绩有望超出市场预期。 积极触网,新业务模式推动新成长:家装电商重心在流量和线下服务,流量方面,我爱我家13年被艾瑞网评为家装类网站第一名,在Alexa 排名等方面相比其他同类网站公司具备较强优势,具备较强引流能力;线下服务方面,我爱我家通过体验店方式在上海及周边地区扎实拓展,帮助部分装饰公司通过网站预约订单超过2000个,每年上千万人次选择爱家进行咨询、学习、讨论及分享,同时公司也连续两年实现了盈利;B2B 建材销售平台设立,一方面有效的整合了三家公司供应链体系,另一方面借助三家公司在公装家装领域的影响力,有望吸引更多供应商和装饰商进驻,进一步降低价格,提供更多品类优质产品,逐步做大做强B2B 平台。 传统业务稳健:基建,地产投资增速逐步放缓,市场担心龙头装饰公司传统业务将出现下滑,我们一定程度上同意市场观点,龙头装饰公司业务都将走向平稳,同时我们也认为宝鹰股份传统业务增速有望快于其他龙头公司,一方面因为公司上市时间较短,刚刚享受资本市场资源;另一方面公司拥有配套融资资金,在手订单充足,仍能保持较快增长。 投资建议 我们看好公司未来发展,海外以及触网业务有望超出市场预期,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.22、0.31、0.41元,给予“买入”评级。 风险 国内业务下滑超预期 海外业务拓展速度低于预期

业绩简评。 10 月30 日,围海股份发布了2014 年三季度季报,在该报告期内,公司实现总收入11.18 亿元,相比上年同期增长17.04%,实现归属上市公司股东净利润5129.19 万元,相比去年同期增长24.49%,按期末股本摊薄后实现每股收益0.14 元。 公司预期2014 年年底归属上市公司股东净利润的变动幅度将为0%-50%。 经营分析。 业绩上,公司前三季度营收同比增速比上年同期数值(15.04%)略有提升,但与上半年相比增速有所下滑;公司净利润增速由于净利率提升而显著高于营收增速。 盈利能力上,公司前三季度毛利率为16.80%,相对上年同期的17.35%略有下降;净利率则为5.11%,比上年同期的4.65%有所上升。公司毛利率和净利率这种相背离的变动主要与公司在报告期内财务费用率和资产减值损失对营收占比的下降,以及营业外收入对营收占比的提升有关:报告期内,公司财务费用率从上年度同期的2.96%下降到今年的2.57%,主要得益于本期收到定向增发募集资金置换,归还前期项目借款所致;公司资产减值损失对营收占比则由去年同期的0.23%降至今年的-0.21%,这是因本期项目完工决算收回保留金导致坏账准备计提减少所致;营业外收入对营收的占比从去年的0.21%增加到今年的0.52%则是由于补贴收入的增加。 现金流方面,公司收现比指标(87.05%)比上年同期(76.29%)有所提升,应收账款比去年年底有所减少,公司经营性现金净流量/营收指标为-14.23%,较去年同期数值有所下降,说明公司进度款项目回款变慢;投资性现金净流量/营收指标为-21.50%,亦比去年数值有所降低,这则与公司今年BT 项目垫资增加有关。 看好公司后续发展。 四季度业绩增速有望提升:按照建筑业一般情况,四季度是行业结算和回款高峰,而对围海行业而言,四季度业务量占比更大,我们预计公司四季度公司营收有望迅速增加,同时随着结算回款的加快,现金流情况也有望逐步好转。 在手订单充足,后续业绩有所保障:公司目前在手订单充足,订单的陆续落地以及开工项目完工后的结算都将助力公司业绩在未来的增长。 市场空间广阔,行业长期景气前景不变:浙江人多地少,对于土地资源具有较大需求,围海市场空间广阔,同时长期而言土地始终都是稀缺资源,土地转让也始终是政府获取收入的重要手段,因而行业的长期景气始终未变。此外,公司积极拓展省外业务,目前已在福建、山东、广西、江苏、海南等省设立了分支机构,省外业务开拓进一步加快公司未来发展。 专注海堤,技术领先:公司专注海堤建设二十多年,在该领域优势已经相当明显,技术方面,公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域已形成核心技术优势,成功应用了深孔微差爆破、深水爆夯等新工艺,随着新技术逐步应用,竞争优势凸显,也为公司承接更大订单奠定了基础。 投资建议。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.35、0.48、0.56 元,分别对应37、28、23 倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示。 新签订单数量低于预期,n 国家对于围海政策影响

业绩简评。 10 月30 日,金螳螂发布三季报:报告期内,公司实现营业收入145.77 亿元,同比增长25.37%,归属于上市公司股东净利润13.16 亿元,同比增长30.45%,按期末股本摊薄后每股收益0.75 元。 公司预计2014 年度归属于上市公司股东净利润变动幅度20%-40%。 经营分析。 业绩稳健,单季度增速有所放缓:1、报告期内,公司营业收入增长25.37%,归属于上市公司股东净利润30.45%,业绩稳健增长,符合预期;2、单季度来看,前三季度营业收入增速分别为31.07%,25.61%,21.56%,归属于上市公司股东净利润增速分别为38.76%,33.48%,22.37%,增速逐季放缓,考虑到其他装饰公司近期公布的业绩情况,说明目前经济情况下,装饰龙头公司在传统业务领域也面临着较大增长压力。 盈利稳定:1、报告期内,公司毛利率17.65%,净利率9.14%,与上年同期相比基本持平;2、费用率方面,销售费用率,管理费用率持续下降,源于公司规模效应以及较强费用管理能力,财务费用率上升更多与闲置资金购买理财产品,使得利息减少,但促使得投资收益增加,资产减值损失相比上年大幅增加,主要与应收账款比上年增加较多有关。 回款变差,现金流继续负增长:报告期内,公司收现比77.22%,相比去年同期下降近10 个百分点,应收账款占资产比重为69.05%,比上年同期比上升了近9 个百分点,这也使得经营性现金流继续负增长,根据行业特性,四季度将加快结算和回款,预计公司经营性现金流将逐步改善。 看好家装e 站模式。 加盟商陆续开业,情况反馈良好:1、家装e 站已签约城市综合服务商250家,施工包上线城市68 个,主材包上线城市22 个,体验店落成22 个;为实现F2C 主材包布局的苏州中心仓已经落地;2、自电商公司成立至本报告披露日,线上线下累计成交4,632 单,已发生资金流水15,869 万元;3、目前新开业加盟商反馈情况来看,签单量良好,客户对新模式很有兴趣,客户转化率较高。4、目前,家装e 站针对加盟站站长,财务,施工等方面培训已经开展起来,随着培训的深入,各个加盟站理念将逐步向总部统一,电商思维和服务意识有望逐步提升,这也是加速该模式推广的关键。 家装模式可进一步提升附加值:1、家装e 站模式是类平台模式,随着家装业务做大,平台优势,渠道优势将更加凸显,目前中心仓在建,可以为消费者提供质优价廉的主材包,未来不排除引入家电包,软装包,家政包等服务类型,进一步提升平台价值,当家装e 站可以成为一种重要家庭入口时,将具备更多的可能性,更多的业务,模式,价值将体现出来;2、家装e 站模式具备自我增强的特性,随着中心仓逐步建立,主材包销售数量将逐步增加,家装e 站也将成为建材商一个重要的销售渠道,其议价能力也将进一步增强,这有利于进一步降低主材包成本,增强在家装市场竞争力,有望实现量价齐升局面,后续随着家装e 站逐步推广,品牌影响力扩大,不排除更多家居领域优秀公司将与家装e 站合作,强强合作,更体现出家装e 站的类平台价值。 投资建议。 预计2014-2016 年EPS 分别为1.17、1.52、1.87 元,分别对应16、12、10倍估值水平,维持“买入”评级,给予未来12 个月目标价格30 元。 风险提示。 加盟商、中心仓布局进度低于预期。 地产投资增速低于预期。

业绩简评。 10月26日,宝鹰股份发布了2014年三季度季报,公司今年前三季度实现总收入35.40亿元,相比上年同期增长32.28%,实现归属上市公司股东净利润1.89亿元,相比去年同期增长26.97%,按期末摊薄后实现基本每股收益0.16元。 公司预期2014年年底归属上市公司股东净利润的变动幅度将为20%-40%。 经营分析。 业绩上,前三季度,公司营收比去年同期增长32.28%,前三季度归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长26.97%,增速较快,与行业整体增速放缓的背景形成鲜明对比。第三季度,公司营收同比增速为57.55%,归属于上市公司股东的净利润同比增速为49.84%,明显高于上半年的增速,公司第三季度业绩增速显著提升,与公司该季度业务量增长显著,确认加快,以及上市后资金实力增加,融资手段更加丰富,垫资能力提高,从而很大程度促进了公司业务扩张有关。 在盈利能力上,公司前三季度销售毛利率为15.31%,今年前三季度均保持相对稳定的状态;销售净利率为5.33%。费用率上,公司的销售费用率为0.33%,连续三个季度保持相对稳定,财务费用率为1.39%,管理费用率为1.91%。公司前三季度资产减值损失比重与上半年相比提升显著,这与公司在第三季度业务扩张加速,应收账款显著增加有关。 现金流方面,公司前三季度收现比为56.35%,低于行业其他龙头公司的一般水平,这与公司业务在借壳上市后迅速扩张关系密切;公司前三季度预收款项与13年年底或是14年上半年数值相比增长显著,其他应收款相比13年年底亦增长显著,经营活动产生的现金流量净额则负增长,新增预付款项目亦显著增加,这些指标综合起来说明公司业务在快速扩张。不过公司第三季度末应收账款虽伴随业务扩张而增长,但新增应收账款/同期营收(25.74%)与上半年数值(23.48%)相比则变化不大,说明在扩张同时也注重后续回款。 公司思路灵活,业务拓展快速。 公司上市时间虽短,但凭借上市带来的资金优势,公司传统业务在行业整体放缓的背景下亦实现显著增长,同时公司发展思路开阔,在业务领域以及区域布局上走在行业前列,因而公司传统业务稳健,新业务潜在空间可观,公司未来发展值得期待。 ?海外战略:公司公告收购中建南方51%股权以及与印尼熊氏集团合作,彰显了公司积极拓展海外市场的决心,也是上市装饰公司中第一个明确海外战略方向的龙头公司,中建南方具备较强海外业务落地能力,与公司国内国际业务形成互补,熊氏集团在印尼具备较强实力,可以为公司带来大量业务,实现合作共赢。 ?触网我爱我家:公司通过增资加收购方式参股鸿洋电商(旗下我爱我家网)20%股份,在龙头上市公司中首先触网,从行业特性分析,公司与我爱我家网在材料以及家装领域有很多可以合作的领域,为公司未来提升效率,拓展业务模式打下了良好基础。 ?装饰行业龙头公司的未来趋势是向平台型公司发展:装饰行业龙头公司的发展更加多元,局限在管理加强、架构优化、信息化提升等几个有限的方面,而是逐步将自身打造成一个平台,从纵向产业链角度看,公司打造资金平台,设计、施工方面未来管理输出将成为趋势,供应链环节,装饰公司也有意在培养自身的配套企业;从横向专业领域来看,除了原有的装饰,园林、智能化等相关业务都可以利用装饰平台逐步做大做强;此外,龙头公司发展模式也在逐步创新,拥抱互联网,打造网络平台,为其业务空间拓展,满足客户需求提供了新的途径。 投资建议。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.22、0.28、0.35元,分别对应25、20、16倍估值水平,维持“增持”评级。 风险提示。 地产投资增速低于预期。

事件 近期,家装e站加盟商陆续开业,第一家中心仓也开始投入运营,模式得到快速推广,随着总部培训逐步开展,各地加盟商运作将与家装e站总部理念更为贴合,未来推广速度以及空间可期。 评论 加盟商陆续开业,情况反馈良好:1、近期,各地加盟商开业,尤其是上周末苏州站开业,意味着公司第一家中心仓开始投入运营,金螳螂体系打造的全国主材包开始上线,覆盖苏州周边200公里区域;2、金螳螂从4月底与家装e站合作以来,不到6个月时间,加盟商在原有70多个基础上得到了快速的拓展,中心仓也逐步落地,人员培训已经开展,再一次印证了其出色管理能力;3、从目前新开业加盟商反馈情况来看,签单量良好,客户对新模式很有兴趣,客户转化率较高。4、目前,家装e站针对加盟站站长,财务,施工等方面培训已经开展起来,随着培训的深入,各个加盟站理念将逐步向总部统一,电商思维和服务意识有望逐步提升,而这也是加速该模式推广的关键。 家装模式可进一步提升附加值:1、家装e站模式是类平台模式,随着家装业务做大,平台优势,渠道优势将更加凸显,目前中心仓在建,可以为消费者提供质优价廉的主材包,未来不排除引入家电包,软装包,家政包等服务类型,进一步提升平台价值,当家装e站可以成为一种重要家庭入口时,将具备更多的可能性,更多的业务,模式,价值将体现出来;2、家装e站模式具备自我增强的特性,随着中心仓逐步建立,主材包销售数量将逐步增加,家装e站也将成为建材商一个重要的销售渠道,其议价能力也将进一步增强,这有利于进一步降低主材包成本,增强在家装市场竞争力,有望实现量价齐升局面,后续随着家装e站逐步推广,品牌影响力扩大,不排除更多家居领域优秀公司将与家装e站合作,强强合作,更体现出家装e站的类平台价值。 推荐金螳螂:1、对于传统业务,公司目前体量很大,在经济不好情况,保持过往高速增长确实有压力,但凭借公司多年的管理能力,仍有望保持稳健增长,尤其目前市场已经降低了装饰个股增长预期,在地产放松,限购,限贷放开的情况下,公司传统业务估值得到一定的支撑,传统业务给予公司安全边际;3、对于家装e站推广,我们持乐观态度,从目前开业的各地加盟商的情况来看,很多站从接单量,转换率,消费者反馈,以及传统家装公司的反馈来看,存在诸多超预期的地方,我们认为,金螳螂的品牌影响力,金螳强大的供应量优势,以及在公装领域的强大优势,我们认为未来家装e站推广的速度值得乐观期待。鉴于稳健的公装业务提供安全边际,极具成长空间的互联网家装模式目前顺利进展,我们推荐投资者买入金螳螂。 投资建议 预计2014-2016年EPS分别为1.20、1.57、1.93元,分别对应15、11、9倍估值水平,维持“买入”评级,给予未来12个月目标价格30元。